报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年三季报公司收入同比下降19.24%,归母净利润同比下降24.7%,主要受下游需求疲弱和大宗商品价格承压影响 [2] - 公司主动调整农产品供应链经营策略,加强流量经营和滚仓操作,2024H1亏损幅度已有明显收窄 [2] - 公司控股股东正在有序推进对德龙镍业债权的整体受让,短期内可能产生减值损失影响公司业绩 [3] - 公司大宗品经营份额稳中有增,期待下游需求改善后业绩实现恢复 [3] - 考虑短期行业景气度和公司Q3计提的减值准备,我们下调公司2024~26年归母净利润预测,但仍维持"买入"评级 [4] 财务数据总结 - 2024年公司营业总收入预计为3869.69亿元,同比下降15.7% [1] - 2024年公司归母净利润预计为13.56亿元,同比下降13.85% [1] - 公司2024年预计每股收益为0.60元 [1] - 公司2024年预计毛利率为2.31%,归母净利率为0.35% [9] - 公司2024年预计资产负债率为66.43% [10] - 公司2024年预计ROIC为6.41%,ROE为6.10% [10] - 公司2024年预计市盈率为9.74倍,市净率为0.81倍 [10]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 收入保持增长 - 公司前三季度收入94.0亿元,同比增长5.62%。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.6%/+10.1%/+3.2%。[2] - 我们判断Q3线上销售好于线下,巴拉销售好于森马品牌。线上方面低基数京东平台和直播业务增长较快,阿里和唯品会保持稳健增长。[3] 盈利水平有所下滑 - 前三季度归母净利7.55亿元,同比下降9.25%,扣非归母净利7.35亿元,同比下降5.31%。Q3归母净利润同比下降36%,主要来自毛利率下降、费用率提升影响。[2][4] - 我们将24-26年归母净利润预测略下调至12.0/13.4/14.8亿元。[5] 存货和现金流压力有所增加 - 24Q3末存货41.7亿元,同比增长14.1%,存货周转天数同比减少48天至180天。[4] - 24Q3经营活动现金流净额为-3.6亿元,短期由于销售回款减少、支付采购货款增多现金流有所承压。[4]

报告公司投资评级 公司首次被评为"增持"评级。[5] 报告的核心观点 顺酐设备贡献营收与利润大幅增长，Q3 净利润水平同比扭亏为盈 - 公司2024年三季报显示,2024Q1-3实现营业收入2.79亿元,同比+34.48%;归母净利润0.78亿元,同比+0.39%;扣非归母净利润0.76亿元,同比+1.09%。收入增加主要由于顺酐类设备完成生产交付。[2] - 2024Q3单季度实现营收0.84亿元,同比+48117.15%,环比-10.20%;归母净利润0.18亿元,同比+232.00%,环比-62.40%;扣非归母净利润0.16亿元,同比+215.21%,环比-64.38%。Q3营收大幅波动主要由于业务单笔项目金额大数量少,上年三季度收入基数低。[2] - 2024Q1-3公司实现销售毛利率46.20%,同比-9.99pct;2024Q3公司实现销售毛利率37.71%,同比-22.16pct,环比-35.95pct。毛利率下滑主导因素是近期交付项目主要为毛利率较低的顺酐类设备。[2] 管理费用率明显下降,经营活动现金流大幅改善 - 2024Q1-3公司期间费用率有所下降,销售/管理/财务费用率分别为0.30%/6.99%/0.47%,同比-0.01/-2.55/+0.26pct。其中,销售费用增长29.99%,主要系人员增加导致薪酬增加;财务费用增长209.03%,主要系本期银行借款利息增加。[3] - 2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为1.98/-2.76/3.69亿元,同比+592.44%/-256.14%/538.99%。经营活动现金流状况显著改善,主要得益于公司本期在执行合同增加使收到的货款增加。[3] 募投项目完善产品矩阵,前瞻布局可降解塑料 - 公司工艺包产品附加值高,近三年毛利率稳定在95%以上。其中,乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺酐成套技术等技术在行业内领先。[4] - 公司募投自建1.2万吨催化剂生产基地,补足催化剂生产能力短板,现有已签署及意向订单需求量可观。[4] - 公司募投10万吨/年可降解塑料项目,将主营业务向下游终端产品、新材料领域延伸,有望进一步打开公司成长空间。[4] 盈利预测与估值 - 公司2024~2026年归母净利润预计为1.18/1.26/2.02亿元,对应最新PE为24.48/22.85/14.27倍。[5] 风险提示 1) 经营业绩波动的风险 [5] 2) 合同执行不及预期的风险 [5] 3) 下游行业产能过剩风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 合同签订进度影响下公司业绩有所波动,但盈利能力稳中有升 [1] - 资产总额下降,应收账款增加,货币资金减少,负债水平有所降低 [2] - 经营活动现金流净额增加,投资活动现金流净额增加 [2] - 基于十四五期间军工行业高景气,并考虑公司航空产业链链长地位,预计公司2024-2026年归母净利润将分别为37.01/46.22/54.71亿元,对应PE分别为35/28/23倍 [3] 报告内容总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入252.98亿元,同比-26.95%;归母净利润18.18亿元,同比-23.12% [1] - 2024年第三季度实现营业收入36.73亿元,同比-68.01%;实现归母净利润1.99亿元,同比-77.11% [1] - 2024年前三季度销售毛利率达到12.48%,同比+15.05pct,为近五年最高,即使是业绩承压的2024年第三季度,毛利率同样达到12.21%,同比增加4.45pct [1] - 货币资金同比-42.59%,主要是由于部分销售商品货款尚未收回;应收票据同比-99.09%,主要是由于应收票据到期承兑;应收账款同比+117.79%,这也是由于部分销售商品货款尚未收回 [2] - 无形资产同比+64.12%,主要是由于土地使用权的增加 [2] - 经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加了654,172.48万元,主要是由于上年度部分销售商品货款在年末收回;投资活动产生的现金流量净额较去年同期增加了41,774.69万元,主要是由于收到项目拨款 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为37.01/46.22/54.71亿元,对应PE分别为35/28/23倍 [3] 风险提示 - 1)供应配套风险;2)质量控制风险;3)技术创新风险;4)宏观政策风险 [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 营收持续高增，看好半导体业务持续放量 - 2024年前三季度公司实现营收23.15亿元，同比+66.54%，主要系国内外市场需求增长、公司产品结构不断优化所致 [2] - 2024Q1-Q3实现归母净利润1.90亿元，同比+43.72%；扣非净利润为1.75亿元，同比+370.96%，主要是由于规模效应的体现和公司控费能力不断提高 [2] - Q3单季营收为8.09亿元，同比+44.01%，环比+0.47%；归母净利润为0.68亿元，同比+86.96%，环比+10.69%；扣非净利润为0.62亿元，同比+423.85%，环比+6.57% [2] 盈利能力不断改善，控费能力持续提升 - 2024年前三季度公司毛利率为28.78%，同比+1.70pct；销售净利率为7.12%，同比-2.41pct；期间费用率为21.32%，同比-2.20pct [3] - Q3单季毛利率为33.43%，同比+7.04pct，环比+6.37pct；销售净利率为7.49%，同比+1.21pct，环比+0.86pct [3] - 2024年前三季度研发投入为1.57亿元，同比+5.54% [3] 存货同比微增，合同负债同比下滑，回款放缓影响经营活动净现金流 - 截至2024Q3末公司存货为9.13亿元，同比+1.94%；合同负债为0.02亿元，同比-68.33%；应收账款为13.56亿元，同比+89%，主要系回款周期较长的国内客户收入和占比显著提升 [3] - 公司持续优化收付款流程，2024Q3公司经营活动净现金流为-2.16亿元，同比-53.6% [3] 半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间 - 公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮 [4] - 在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能；在海外，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局 [4] - 半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性 [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑到全球半导体设备行业景气度回暖，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9/4.1/5.6亿元，当前市值对应PE为68/48/35倍 [4] - 维持"增持"评级 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024Q1-3 营收 341.8 亿元，同-12.6%，归母净利润 19.5 亿元，同-31.2%，毛利率 15%，同 0.2pct，归母净利率 5.7%，同-1.5pct；其中 2024Q3 营收 122.2 亿元，同环比-6.1％/-1.1％，归母净利润 7.2 亿元，同环比-22%/8.3％，毛利率 13.5%，同环比-1.8/-0.8pct，归母净利率 5.9%，同环比-1.2/0.5pct [2] - 北美占比持续提升、坚持盈利为先，2024Q1-3 组件出货达 22.9GW，小幅同增。Q3 出货约 8.4GW，同增 2%/环增 2%；盈利为先，北美出货占比提升至超 30%（超 2.5GW 贡献主要盈利）。测算 Q3 单瓦盈利环比下降；主要系 2024H2 东南亚 201 双面组件关税豁免取消，盈利略有影响 [2] - 储能高速增长，量利双新高。2024Q1-3 公司储能出货达 4.4GWh，Q3 储能交付约 1.8GWh，环增 20%/同增 300%+；美国占比 50%+。储能毛利率保持 20%+，单位净利创单季新高。预计 Q4 储能交付将达 2.1-2.6GWh，全年大储出货 6.5-7GWh，较 2023 年增长约 500%+，2025 年有望超预期高增 [3] - 经营现金持续流入、重视知识产权。公司 2024Q1-3 费用 25.8 亿，同 10.2%，费用率 7.6%，同 1.6pct；Q3 费用 9.4 亿，同环比-5%/30%，费用率 7.7%，同环比 0.1/1.8pct；2024Q1-3 经营现金流入 24.8 亿，Q3 流入 10.1 亿元，同环比-80.1%/-56.3%；2024Q3 末存货 88 亿元，环比略增。公司重视科技创新和技术研发，截至 2024Q3 累计申请专利 4,761 项，目前维持有效主要专利 2,242 项，专利数量行业领先 [3] - 盈利预测下调，预计 24-26 年利润 29/47/61 亿（前值 31/47/56），同增 1%/61%/29%，对应当前 PE 为 19/12/9 倍；给予 25 年 15xPE，目标价 19 元，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩概览 - 公司 24Q3 实现营业收入 91.86 亿元,同环比分别-13.1%/-29.2%；归母净利润 3.15 亿元,同环比分别+97.9%/-8.4%；扣非归母净利润 2.74 亿元,同环比分别 87.8%/-14.2%。公司业绩超预期 [2] 行业表现 - 24Q3 重卡行业批发销量 17.8 万辆,同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量 13 万辆,同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量 4.0 万辆,同环比分别26.9%/-37.7%；出口 7.0 万辆,同环比分别-2.3%/-9.8%。天然气重卡表现较弱,出口表现优于行业 [2] - 海关口径下,24Q3 出口 9.9 万辆,同环比分别+26%/+14%,其中俄罗斯出口 2.9 万辆,同环比分别+19%/+47%,非俄地区出口 6.0 万辆,同环比分别+31%/+1% [2] 盈利能力提升 - 24Q3 公司毛利率 8.3%,同比+2.0pct,环比 24H1+0.8pct；归母净利率 3.4%,同环比分别+1.9/+0.8pct。主要因为:1)公司作为重卡出口龙头,受益于出口相对优势表现,产品结构优化;2)降本增效持续推进 [3] - 24Q3 公司期间费用率 3.21%,同比+0.03pct,环比 24H1+0.5pct。主要因为:1)行业景气度向下,收入下降带来费用率抬升;2)公司 24Q3 销售/管理/研发费用同环比均有明显下降,控费成果有所显现 [3] 展望 - 出口:非俄地区出口将持续增长,且出口本质为中国产品参与全球定价,公司出口优势地位稳固,有望充分受益 [4] - 内需:10月PMI指数超预期,物流指数等高频指标环比转好,期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖 [4] - 政策:以旧换新政策作用当前尚不明显,10月各地陆续召开政策宣贯会,政策效果或将显现 [4] - 公司作为重卡龙头具备规模效应,且降本增效持续推行,内需下行期出口提供利润支撑,内需上行期利润弹性可期 [4] 盈利预测与投资评级 - 公司重卡龙头地位稳固,维持公司2024~2026年盈利预测,归母净利润分别 13.64/17.78/23.21 亿元,对应 EPS 分别为 1.16/1.51/1.98 元,对应 PE 估值分别为 14.17/10.87/8.33 倍,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 国内物流行业复苏不及预期;海外经济波动超预期等 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 财务与销售费用上升,公司业绩相对承压 - 财务费用的增加是拖累业绩的一个重要原因,主要源于带息负债规模的扩大以及汇兑收益的减少 [1] - 售后保障任务的增加导致销售费用上升,进一步压缩了利润空间 [1] 主要会计数据和财务指标发生显著变动 - 货币资金同比大幅下降56.22%,主要是由于生产经营支出的增加 [2] - 应收票据和预付款项分别同比下降40.82%和30.16%,与票据到期承兑和已购材料入库销账有关 [2] - 存货和其他流动资产分别同比增长35.61%和85.33%,反映了订单增加和待抵扣进项税额的增加 [2] - 短期借款同比激增160.52%,显示出公司短期融资需求的增长 [2] - 应付票据和应付账款分别同比下降25.55%和增长58.79%,与票据到期承兑和生产任务量增加导致的采购增加有关 [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降29.06%,主要是由于收到客户预付款减少和采购物资支出增加 [2] 下游需求整体旺盛,军民市场拉动需求双上行 - 公司在航空发动机及衍生产品业务一直保持稳定增长,外贸出口转包业务也实现了收入增长 [3] - 截至2024年第三季度,公司存货同比增长达到历史最高水平的402.27亿元,显示公司生产任务持续饱满 [3] - 合同负债、存货以及公司预付款项的增长,均表明下游客户对公司产品的旺盛需求 [3] - 随着特种航发批产型号逐渐成熟,在研型号持续转入批生产,公司业绩有望实现稳健增长 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.15/19.98/25.54亿元,对应PE分别为72/58/45倍 [3] - 维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年三季度公司实现营收23.9亿元,同比增长4.6%;归母净利润1.7亿元,同比增长2.1% [2] - 公司分季度实现营收17.8/21.4/23.9亿元,同比分别增长4.5%/-7.0%/+4.6% [2] - 公司毛利率分季度为21.3%/26.0%/23.1%,同比分别下降1.1/上升3.4/下降2.7个百分点 [2] - 公司归母净利润分季度为1.3/2.2/1.7亿元,同比分别增长4.2%/23.8%/2.1% [2] - Q3归母净利润规模及同比增速较Q2有所下滑,主要与部分区域民爆市场需求不足及公司战略性退出部分低效市场有关 [2] 公司经营情况 - 公司销售、管理费用率进一步压降,经营活动现金流明显改善 [3] - 公司24Q3实现经营活动净现金流4.3亿元,同比增长234.7% [3] - 公司应收账款余额为20.6亿元,同比增加2.5亿元,主要是由于矿山总承包业务规模增加所致 [3] - 公司带息债务余额为4.0亿元,较期初减少0.2亿元,资产负债率为30.9%,较期初上升1.9个百分点 [3] 公司订单情况 - 公司24Q1-3新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同额为79.8亿元,其中大部分由新疆爆破取得 [4] - 公司2023全年实现新签爆破服务订单额为319.0亿元,远超2023年营收体量 [4] - 公司持续优化民爆产能全国布局,进一步聚焦西北以新疆、内蒙、西藏为核心的区域 [4] 盈利预测与投资评级 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.2/8.7/10.2亿元 [4] - 公司当前股价对应2024-2026年市盈率分别为21.1/17.7/15.0倍 [4] - 维持"增持"评级 [4] 风险提示 - 宏观经济增长不及预期的风险 [4] - 西部区域开发力度不及预期的风险 [4] - 订单执行进度不及预期的风险 [4] - 原材料价格波动的风险 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司短期业绩承压,主要受国内设备招标延后影响 [2][3] - 公司海外市场表现强劲,订单量和收入均保持高速增长,海外收入占比突破20% [3] - 公司中国市场收入受行业整顿影响有所下滑,但核心产品线市占率仍保持稳步提升 [2] - 考虑到公司产品壁垒高、竞争力强,预计明年国内行业有望复苏 [3] 财务数据总结 - 2024年公司营业总收入预计为103.48亿元,同比下降9.31% [2] - 2024年归母净利润预计为12.32亿元,同比下降37.57% [2][3] - 2025年和2026年公司营收和净利润有望实现较快增长,分别达到120.20亿元和140.36亿元,以及19.16亿元和23.11亿元 [2][3] - 公司毛利率维持在48.93%-49.40%的较高水平 [9] - 公司资产负债率较低,2024年预计为16.11% [10]