报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级[无] 报告的核心观点 - PAA是新型锂电池水性粘结剂，具有适配硅基材料、环保、成本低等优势，下游应用广泛，市场空间广阔，国产化率高且多家厂商布局，推荐璞泰来、天赐材料，建议关注回天新材[2][3][40] 根据相关目录分别进行总结 PART1 PAA：新型水性粘结剂，下游应用广泛 - PAA为新型锂电池水性粘结剂，全称为聚丙烯酸，化学式为[C3H4O2]n，其侧链含较多官能团，能与负极活性物质表面形成氢键，提供较强黏附力，还能与硅形成类似固体电解质界面（SEI）的包覆层，改善硅基负极循环性能，减轻膨胀影响，在高比容量锂电池应用中有巨大市场潜力[4] - 与传统粘结剂对比，PAA更环保，适配硅基材料，具有水溶性、高粘结力、化学稳定性、循环性能优等特点，且具备分散、悬浮、粘结一体化特性，在负极、正极、涂覆隔膜等方面有不同应用[7][15][17] - PAA生产工艺关键在于精确控制聚合反应和后续处理，包括原料准备、聚合反应、纯化与浓缩、配制与调节、干燥与后处理、质量检测等步骤，每一步都会影响PAA的粘结强度、化学稳定性和适应性[23] PART2 市场空间广阔，需求长期复合增速30%+ - 硅基负极按2.5%添加量并逐步提升计算，预计24 - 26年需求0.8/1.2/1.6万吨，复合增速超40%，远期2030年需求达4万吨粉体；石墨负极考虑对SBR替代逐步渗透，预计2030年需求达2.6万吨粉体；铁锂正极预计2030年需求达1.2万吨粉体；预计PAA粉体需求2030年达7.8万吨，对应50万吨+浆料，长期复合增速30%+[27] PART3 国产化率高，多家厂商布局 - 2022年PAA国产化率达95%，国内茵地乐等企业PAA粘结剂产能已达万吨级水平，国外企业产能处于千吨级水平，且PAA技术壁垒较SBR低，国内企业较易进入[32] - 介绍了多家PAA主流公司，如中国的茵地乐（璞泰来参股，现有6万吨PAA浆料产能且规划彭山工厂二期20万吨产能建设项目）、回天新材（规划宜城5.1万吨锂电池PAA项目）、蓝海黑石（产品应用于多种电池电极），以及国外的瑞翁株式会社、JSR株式会社、阿科玛、陶氏化学等[33][34][35][36][38] PART4 投资建议和风险提示 - 推荐璞泰来（参股PAA龙头茵地乐）、天赐材料（日化业务平台开发新型水性粘结剂），建议关注回天新材[40]

宏观策略 - 10月出口同比增速大幅上升至12.7% 主要受台风影响 外需未明显改善不是主因[1][13] - 凭借供给优势和新兴经济体需求拉动 今年出口规模稳定 11 - 12月出口规模预计超3000亿美元 但增速会回落[1][13] - 特朗普上台后 中美关税博弈影响出口 最高加征60%关税可能使出口金额一年内下降10%左右 但贸易转口和新兴经济体需求转移会减轻影响[1][13] - 特朗普当选总统会影响美联储降息节奏 9月降息50bp 11月降息25bp[1][15] - 美联储11月议息会议暗示对通胀担忧 承认就业降温 货币政策正常化路径未改变 缩表节奏维持不变[15] - 短期内关注12月议息会议 长期内2025年降息节奏或放缓 停滞时点或前移[15] 固收金工 - 嘉益转债2024年11月7日开始网上申购 发行规模3.98亿元 募集资金用于越南项目[2][16] - 嘉益转债当前债底估值81.98元 YTM为2.97% 转换平价99.68元 平价溢价率0.32%[16] - 嘉益转债条款中规中矩 总股本稀释率3.20% 预计上市首日价格117.96 - 131.42元 中签率0.0013% 建议积极申购[16] - 嘉益股份主营饮品食品容器研发销售 2019 - 2023年营收复合增速44.70% 归母净利润复合增速60.07%[16] 基金相关 - 2024年10月基金指数净值先涨后震荡 股票指数型债券型基金收益高于沪深300 普通股票型偏股混合型低于沪深300[4] - 2024年10月股票型ETF基金资金净流出319.79亿元 现存总规模25345.09亿元[4] - 宽基ETF净流出72.33亿元 规模19197.85亿元 行业与主题ETF净流出231.25亿元 规模5860.04亿元 风格ETF净流出16.21亿元 规模287.20亿元[4] - 金融板块ETF分化 银行ETF净流入15.75亿元 证券ETF净流出130.64亿元[4] - 2024年10月基金日均成交额同比环比大幅上升 日均换手率同比上升[4] - 2024年10月新发公募基金份额显著下降 开放式基金及封闭式基金保有量略有上升[4] - ETF整体规模及保有量略有上升 新发ETF基金份额同比环比大幅下降[4] - 2024年9月存续私募基金规模略有下降 新备案数量显著上升[4] 工控&电网 - 工控&电力设备行业24Q3收入同比+10% 归母净利润同比+8% 营收利润稳健增长[5][17][18] - 24Q3行业毛利率22.3% 合同负债/存货较年初+3%/+15% 经营性现金流净流入197亿元 同比+16%[5][17][18] - 工控行业Q3需求底部区间 汇川利润基本见底 伟创出海收入高增业绩高增[5][17][18] - 特高压/高压板块利润快速增长 智能电表板块利润下滑 低压电器板块利润增速亮眼 一次设备板块稳健增长[5][17][18] - 二次设备板块整体延续稳健增长态势[18] - 给出电网和工控相关的投资建议[18] 推荐个股 - 水井坊24Q1 - Q3营收同比+5.6% 归母净利润同比+10% 24Q3营收同比+0.4% 归母净利润同比+7.7%[6][19] - 根据业绩调整水井坊2024 - 2026年归母净利润 维持增持评级[6][19] - 小鹏汽车 - W发布P7+ 定位AI智驾掀背轿跑[6][20] - 上调小鹏汽车 - W 2024 - 2026年营业收入预期和归母净利润预期 维持买入评级[6][20] - 美年健康24Q3盈利能力提升 推出AI专精特新产品[8][21] - 根据宏观经济变化调整美年健康2024 - 2026年归母净利润 维持买入评级[8][21] - 海尔生物海外项目初见拐点 看好并购协同效应和新产业增长动能[8][22] - 根据海外项目扰动调整海尔生物2024 - 2026年营收和归母净利润 维持买入评级[8][22] - 盛科通信 - U 24Q3收入同比+18% 毛利率环比提升[9][23] - 盛科通信 - U高端芯片客户导入进展良好 高研发投入短期利润承压长期增长动能强劲[9][23] - 维持盛科通信 - U 2024 - 2026年总收入和归母净利润预期 维持增持评级[9][23]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 电力设备行业走势有波动，各子板块表现不同，如锂电池涨11.43%，新能源汽车涨8.67%等，涨幅前五和跌幅前五的公司也有列出，行业整体表现强于大盘[1] - 行业层面，储能、电动车、新能源、风电、人形机器人、电网等各领域有不同发展动态，如储能在不同国家有项目招标或落成，电动车国内外销量情况及相关企业动态，新能源领域有项目启动和价格波动，风电有招标情况，人形机器人有企业布局，电网投资增长等[1] - 公司层面，远东股份、红相股份、东方铁塔、三星医疗等公司有各自的经营动作，如转让股权、转债赎回、中标项目、签订合同等[1] - 投资策略方面，对储能、电动车、光伏、工控&机器人、风电、电网等板块分别给出了投资建议，看好各板块中的龙头企业或有潜力的企业[1] - 重点推荐了众多标的，如宁德时代、阳光电源、比亚迪等，还给出了部分公司的估值情况，且多为买入评级[1][4] 根据相关目录分别进行总结 一、储能板块 - 美国光储在24年8月组件进口金额、进口量、进口价格同比环比有变化，1 - 8月累计进口金额和进口量同比也有变化，24Q1美国储能装机新增量同比增长，不同类型储能装机量有不同变化，9月美国大储新增装机量同比环比有增长，且备案量增加，计划10 - 12月并网规模增长，产业链需求旺盛，价格方面美国大储价格高，国内集成商新签订单价格较低[1][7][8] - 24年9月德国储能新增装机量同比环比有不同幅度的增减，不同类型储能新增装机量也有不同变化[1][12] - 储能招投标方面，本周有储能项目招标，也有开标项目，2024年10月储能EPC中标规模环比上升，中标均价环比下降，11月储能EPC中标规模和均价也有数据统计[1][15][20] 二、电动车板块 - 10月国内电动乘用车批发量同环比增长，渗透率、纯电占比情况，出口量同环比增长，自主品牌销量表现较好，1 - 10月累计批发量同比增长，上修全年销量，11 - 12月排产超预期，预计25年销量有望保持20%增长，产业链盈利反转在即，各环节龙头盈利回升明显，新增产能放缓，供需关系好转[1][23][24] - 欧洲10月电动车销量平稳，主流九国合计销量同环比情况，不同国家10月电动车注册量、渗透率同比环比有不同变化，1 - 10月累计销量同比下降，25年欧洲碳排放考核趋严，车企预计降价促销且新车型推出后销量将恢复增长[1][28] - 美国9月电动车注册量同比环比有变化，销量下滑因飓风及洪水影响，1 - 9月累计销量同比增长，渗透率情况，预计25 - 26年新车型推出后增速有望恢复[1][33] - 给出了投资建议，首推部分企业，同时推荐其他相关企业[1][34] 三、风光新能源板块 - 硅料环节，价格方面采买情况和价格走势，供需方面四季度行业自律行为影响，库存方面有持续上升态势[1][35] - 硅片环节，年末电池厂家出货带动硅片采购冲量，硅片厂家库存出清，不同规格硅片价格情况，近期尺寸之间供需变化影响价格走势[1][35][36] - 电池片环节，本周P型电池片价格松动，不同尺寸均价和价格区间情况，N型电池片不同尺寸均价和价格范围情况，各尺寸短期内供需关系有差异影响价格走势[1][37][39] - 组件环节，本周价格僵持，部分厂家调整报价但实际落地需时间，不同类型组件价格情况，需求面行情偏淡，国内外市场受不同因素影响，价格走势受多种因素制约[1][40] - 风电环节，本周招标量情况，陆上和海上分别有不同的招标量分布[1][41] - 氢能环节，本周新增2个项目[1][42] 四、工控和电力设备板块 - 2024年10月制造业数据环比恢复，如制造业PMI、大/中/小型企业PMI、工业增加值累计同比、制造业固定资产投资完成额累计同比等数据，9月机器人、机床产量数据向好[1][44][45] - 景气度方面需持续跟踪中游制造业资本开支情况，经济复苏后制造业产能扩张将影响工控设备需求[1][44] - 电网方面，2023年特高压高速推进，2024年有望开工“5直3交”，特高压直流和交流工程分别有不同的项目进展情况[1][48][49]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 建筑材料板块本周涨跌幅低于沪深300和万得全A指数，大宗建材各品类价格、库存、出货率等有不同表现，水泥价格环比上涨，玻璃价格重心上移库存下降，玻纤粗纱价格微跌电子纱和布价格平稳，各品类在不同因素影响下有不同发展趋势，行业内不同方向有不同投资机会，包括财政加杠杆方向、地产相关政策影响方向、国际形势下的出口和对外投资方向等[1] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - 水泥方面，全国水泥市场价格环比大幅上涨，不同区域价格有涨有跌，需求环比恢复，企业出货率增加，全行业亏损状态下供给侧控制有望加强，价格反弹持续性较好，企业估值处于历史底部，中期财政政策有望支撑需求，行业整合机遇大，龙头企业竞争优势明显推荐相关龙头企业[1][14] - 玻璃方面，近期产线冷修加快供给收缩推动中下游补库价格反弹，但受中下游库存和终端需求限制，中期供需再平衡需观察产能出清，浮法玻璃龙头有成本优势且受益于产能出清和多元业务成长，推荐相关龙头企业[1][15] - 玻纤方面，中期粗纱盈利底部向上，行业盈利水平低抑制新增产能，需求有望改善，粗纱库存有望下行盈利恢复，细纱/电子布价格短期平稳，中长期落后产能出清等因素有利于行业发展，龙头估值低需求回暖有望推动估值修复，推荐相关龙头企业[1][16][18] - 装修建材方面，近期板块估值修复受地产政策影响，虽然基本面需求较弱成本承压，但政策影响下坏账和现金流风险有望释放，板块有望迎来业绩和估值修复，部分公司可能借助优势进入扩张周期，推荐相关企业[1][19] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为425.5元/吨，较上周上涨8.7元/吨，较2023年同期上涨51.5元/吨，不同地区价格有涨有平无跌，全国样本企业平均水泥库位较上周略降较2023年同期下降，出货率较上周和2023年同期有不同变化[1][26] - 水泥煤炭价差方面，全国均价 - 煤炭的价差本周为357.6元/吨，环比变动8.7元/吨，较2023年同期变动53.4元/吨，不同地区有不同表现[42] - 产能发挥与错峰停窑方面，各地区根据自身情况执行错峰生产，企业为提升盈利推动价格上涨[43] 玻璃 - 价格上卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1389.3元/吨，较上周上涨60.7元/吨，较2023年同期下降681.9元/吨[46] - 库存变动方面，全国13省样本企业原片库存为4350万重箱，较上周下降238万重箱，较2023年同期上升337万重箱[48] - 产能变动和行业盈利方面未给出明确总结性内容[54] 玻纤 - 主要品类价格跟踪方面，无碱粗纱市场价格延续小幅下行趋势，电子纱市场价格弱稳运行，电子布价格亦趋稳[57] - 库存变动和表观需求方面，样本企业库存和表观需求在2024年10月较9月和2023年同期有不同变化[60] - 产能变动方面，在产、在产 - 粗纱、在产 - 电子纱等产能在2024年10月较9月和2023年同期有不同变化[63] 消费建材相关原材料 - 本周消费建材主要原材料价格如聚丙烯无规共聚物PP - R、高密度聚乙烯HDPE等有不同价格表现及环比和较2023年同期变化[67]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 全国人大常委会通过增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，化债政策在降低地方化债压力同时有望帮助畅通资金链条，有助于地方腾挪资源、政策空间，增强发展动能，更大力度支持投资和消费、科技创新等，结合后续财政政策的进一步发力，有望推动基建链条景气提升，实物需求加速落地，相关区域内基建市场工程链条上的建筑工程公司有望受益，建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会[3][15] - 2024年1 - 9月我国对外承包工程业务完成营业额同比增长2.1%，新签合同金额同比增长23.8%，近期美国大选特朗普胜选，预计贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进政策有望加码，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，建议关注国际工程板块[3][16] - 在相关政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块[3][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业观点 - 化债政策有助于地方发展，相关建筑工程公司有望受益，同时应关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐部分公司[3][15] - 对外承包工程业务发展，海外工程需求景气度有望保持，关注国际工程板块相关公司[3][16] - 部分基建细分领域景气度高，相关企业有望受益，关注建筑和基建设计院板块相关公司[3][16] 2. 行业和公司动态跟踪 2.1. 行业政策点评 - 全国人大常委会通过议案增加地方政府债务限额置换存量隐性债务，这将减轻地方化债压力、节约利息支出、畅通资金链条、推动基建景气提升，相关建筑工程公司有望受益[19][21] - 政策协同发力后地方化债压力大大减轻，还有多项财政政策正在推进[20] 2.2. 行业新闻 - 本周有国家发展改革委与斯洛伐克签署合作文件、山东公示海上风电项目补贴、人大常委会表决通过能源法、国务院常务会议审议通过外贸政策措施等新闻[23] 2.3. 板块上市公司重点公告梳理 - 上海建工中标169.77亿元项目，中国能建子公司中标66.63亿元项目，中粮科工持股5%以上股东减持计划实施完毕[24] 3. 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅6.54%，与沪深300、万得全A指数相比有不同的超额收益，个股方面涨幅榜和跌幅榜各有不同公司[26]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 能源法2025年1月1日起施行，填补能源立法空白，其中对多种能源的开发利用做出规定，包括可再生能源优先开发利用、化石能源合理开发和清洁高效利用等[1] 各部分总结 行业核心数据跟踪 - 电价方面，2024年11月电网代购电价环比提升，同比降幅收窄煤价方面，截至2024/11/08，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为847元/吨，周环比下降1元/吨天然气方面，截至2024/11/8，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比+1.0%/+7.6%/+0.6%/-3.3%/+8.3%至0.7/3.4/3.5/3.1/3.5元/方，美国需求预期随采暖季到来而提升，气价周环比提升，欧洲库存维持高位，采暖季影响下气价周环比提升，国内消费量稳定增加，供给充足，气价周环比下降[1] 投资建议 - 天然气领域，大选落地预计海外勘探力度增加，LNG液化建设加强，供给宽松，成本端促顺价+放量，推荐相关企业火电领域，9月火电由降转增，推荐相关企业绿电领域，化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决，推荐相关企业水电领域，量价齐升、低成本受益市场化，推荐相关企业核电领域，成长确定、远期盈利&分红提升，推荐相关企业消纳领域，关注特高压和电网智能化产业链相关企业[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对百度集团 -SW（09888.HK）2024Q3业绩进行前瞻，预计公司2024Q3收入334亿元同比下滑3%，百度核心收入263亿元同比下滑1%，经调整经营利润66亿元，经调整净利润62亿元，Q3广告业务仍未见好转，AI贡献占比继续提升，文心一言应用定位更加清晰，期待AI对主业赋能更加深入，将2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测下调，维持买入评级[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 报告给出2022A - 2026E的营业总收入、同比、Non - GAAP归母净利润、同比、EPS - 最新摊薄、P/E等数据，如2022A - 2026E营业总收入分别为123675、134598、133582、138571、144563百万元，2022A - 2026E的Non - GAAP归母净利润分别为20680、28747、27153、29478、31630百万元等[1] - 给出2023Q1 - 2024Q4E各季度的收入、成本及费用、经营利润等数据，如2023Q1 - 2024Q4E的在线营销服务收入等数据[10] - 列出2023A - 2026E的三大财务预测表（包括流动资产、非流动资产等）、利润表（包括营业总收入、营业成本等）、现金流量表（包括经营活动现金流等）相关数据，如2023A - 2026E的流动资产分别为230255.00、252214.15、290105.55、329649.54百万元等[12][13] - 呈现主要财务比率2023A - 2026E的数据，如ROIC(%)分别为5.40、5.02、5.90、6.29，ROE(%)分别为8.34、7.78、8.20、8.48等[14] 业务情况 - Q3广告业务受宏观经济影响，预计同比下降接近5%，虽部分行业有增量，但部分行业客户广告投放需求疲弱，同时AI对搜索产品改造短期对广告商业化有负面影响，云计算业务预计Q3收入54亿元同比增长接近14%，AI占比继续提升，国内生成式AI大模型及云计算领域已建立领先地位，2024上半年百度智能云在相关市场份额第一[3] - 文心一言9月4日更名为文小言，定位为百度旗下新搜索智能助手，推出多种AI功能，改名体现公司投入和转型AI搜索决心[4] 盈利预测与投资评级 - 将公司2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测由290/304/326亿元下调至272/295/316亿元，对应2024年Non - GAAP PE为8倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持买入评级[4]

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告 20241110 年末估值切换行情值得期待 2024 年 11 月 10 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 通常而言，随着三季报披露完毕，全年业绩预期逐步落地，岁末年初的市 场交易逻辑往往会从景气趋势和业绩改善，转向次年具有确定性的增量逻 辑，从而形成年末估值切换行情。 而在历次经济周期拐点前后，由于投资者对于政策的关注度明显提升，年 末市场交易会趋向围绕政策预期展开。一方面，岁末年初处于业绩真空期， 同时重大会议密集召开，市场风格本身受政策影响较大；另一方面，经济 亟待破局之际，政策方向的选择与执行节奏更显关键，往往成为市场布局 来年增量的核心焦点。 ◼ 一轮经济周期底部阶段，年末政策方向交易的市场风格尤为明显 从经济周期的历史经验来看，在经济增长底部或周期拐点前后，年末政策 方向交易的市场风格尤为明显，典型年份如 2012、2014 和 2022 年。 2012 年：中央积极表述催化下，投资者对于明年投资和地产政策宽松的预 期显著改善，A 股迎来触底反弹，银行、金融、地产等板块走势强劲，估 值大幅上行。 2014 年：经济弱势催 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好油服设备出海中东历史性机遇推荐化债落地后基建带动工程机械内需复苏看好多个行业发展机遇并给出相关投资建议[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 建议关注组合 - 给出了光伏设备、半导体设备&零部件、工程机械、通用自动化、锂电设备、油气设备、激光设备、检测服务、轨交装备、仪器仪表、船舶集运等领域的建议关注组合[12] 2. 近期报告 - 包括轨交设备、人形机器人、杰瑞股份、迈为股份等的点评报告[13] 3. 核心观点汇总 - 轨交设备行业看好2024年第三批动车组招标后的需求回暖人形机器人在美国大选后T链机器人迎困境反转[13] 4. 行业重点新闻（文档未提及相关内容，跳过） 5. 公司新闻公告（文档未提及相关内容，跳过） 6. 重点高频教据跟踪（文档未提及相关内容，跳过）

一、报告行业投资评级 未明确提及行业投资评级[无相关内容] 二、报告的核心观点 看好汽车板块行情，阐述汽车行业不同板块的发展情况、投资建议等[1][2] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）最新的汽车投研框架 - 复盘2005 - 2022年汽车行业投资逻辑，2005 - 2012年为成长股投资范式，2013 - 2022年为渗透率投资范式[8] - 展望2023 - 2030年汽车行业投资逻辑，国内国外共振迎来超级大周期，出海讲市占率提升，国内讲产品创新[10] - 2024年汽车投资框架提到前提、国内国外汽车总量、电动化、海外政策等多方面因素[12] （二）本周各个子板块的总结 - **乘用车/两轮车板块**：行情上A股和港股表现不同，基本面变化包括行业景气度和个股层面，如小鹏汽车发布新车等，给出了投资建议[14][15] - **商用车板块（重卡/客车）**：重卡本周指数上涨，客车本周商用载客车下跌，给出了板块更新情况和投资建议[17][18] - **零部件板块**：本周行情上涨，中鼎股份有新业务，给出了板块投资建议[19] （三）本周（11.04 - 11.08）板块行情复盘 - 本周板块在A股和港股的排名情况，板块内SW商用载货车表现最佳，已覆盖标的中经纬恒润等涨幅较好，所有板块估值均上升，全球整车估值本周提升[20][21][23][24][25][28][29] （四）板块景气度数据汇总（更新至9月） - 包含乘用车/零部件景气度数据、商用车景气度数据，还有智能化重大事件汇总表[33][36][40]