报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 零跑汽车2024Q3业绩表现超预期，营收同环比大幅增长，单季度权益持有人应占净亏损减少，经调整净亏损也减少，毛利率表现超预期，费用率表现符合预期，最终单季度同环比均减亏，且经营性现金流、自由现金流为正，资本支出合理[2][3] - 全球化持续推进，智驾层面正在进行端到端大模型研发并计划于2025年上半年配置相关功能，欧洲已开业较多经销商门店且将布局更多市场，已与相关方达成合作协议，零部件配送能力较强且目标在2025年底前实现本地化[4] - 由于三季报业绩超预期，上调2024 - 2026年归母净利润预期，考虑到公司在新能源车市场的卡位、多方面优势以及出海战略明确，维持买入评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告给出了零跑汽车2022A - 2026E的营业总收入、同比、归母净利润、同比、EPS - 最新摊薄、P/E等盈利预测与估值数据[1] - 2024Q3收入为98.60亿元，同环比分别为+74.3%/+83.9%，单季度权益持有人应占净亏损为6.9亿元，经调整净亏损-5.40亿元[2] - 2024Q3销售/管理/研发费用率分别为5.6%/3.4%/7.9%，同比分别-2.2/-0.3/-0.5pct，环比分别-3.3/-2.1/-5.2pct，研发绝对值保持高位，研发工程师人数计划增加[3] - 给出了2023A - 2026E的现金流量表数据，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等[10] - 列出了零跑汽车2023A - 2026E的三大财务预测表，包含资产负债表和利润表中的各项数据，如流动资产、营业成本、销售费用等[11] - 呈现了2023A - 2026E的主要财务比率，如每股收益、每股净资产、ROIC、ROE等[12] 业务发展方面 - 2024Q3量价齐升，C16开启规模交付，交付占比环比提升，整体ASP随之提升，规模效应、高毛利车型占比提升和降本管理使毛利率提升[3] - 智驾层面正在进行端到端大模型研发，计划2025年上半年在LEAP 3.5架构上配置相关智驾功能[4] - 全球化层面，欧洲已开业339家经销商门店，将布局亚太、中东及非洲和南美市场，预计2025年形成500家以上渠道规模，已达成合作协议提供金融服务，零部件配送能力较强[4] 市场相关方面 - 收盘价为32.20港元，一年最低/最高价为18.64/42.20港元，市净率为4.12倍，港股流通市值为35,948.53百万港元[6] - 每股净资产为7.81元，资产负债率为60.34%，总股本为1,336.97百万股，流通股本为1,116.41百万股[7]

宏观策略 - 2024年以来美联储政策天平倾向就业，大选后重心转回通胀，特朗普政策可能抬升美国长期通胀预期，使市场和美联储对CPI数据更敏感，影响美联储利率回旋余地[1][14] - 2025年美联储降息节奏受通胀放缓速度和长期通胀预期影响，若特朗普就职后采取激进贸易行动，美联储可能降息，且可能减轻对其政策独立性的怀疑[1][14] - 美国10月通胀整体符合预期，核心CPI同比3.3%，环比0.3%，住房通胀是核心通胀主要贡献分项，商品通胀继续下降但二手车价格有扰动[14] 固收金工 - 转债与股指关系基本正相关，2004 - 2024年中证综指和中证转债交易日频数据相关系数达+0.86，还通过1年期和6月期滚动相关系数分析两者关系[2][16] - 在股债跷跷板发生时，转债在不同市场环境下的表现受多种因素影响，分析了转债在股指涨跌时的不同表现及债市对转债的托底作用[16] - 2024年第三季度货币政策执行报告公布，货币政策基调重提“保持流动性合理充裕”，四季度降准可期，同时货币供应量统计口径完善在进行中[17] 行业相关 - OTA行业规模方面，中国在线旅游市场交易规模达1.1万亿元，在线旅游平台渗透率超六成，行业竞争结构为寡占型[26] - OTA行业格局稳固，流量格局稳定，各平台有不同发展路径，预计2024 - 2025年流量和交易规模有一定增速[26] - 亨通光电2024年前三季度营收424.0亿元同比+21%，归母净利润23.1亿元同比+28%，海上风电和海洋通信业务在手订单充沛[28] - 德赛西威从发展历程、管理层、产业链卡位等方面体现核心竞争力，智能座舱和智能驾驶域控制器等业务市场空间有增长趋势[29] - 林洋能源业绩稳健增长，2024年前三季度营收51.7亿元，归母净利润9.1亿元，拟派发现金红利5.47亿元[30]

报告投资评级 - 买入（上调）[1] 报告核心观点 - 亨通光电业绩稳健增长，2024年前三季度营收424.0亿元同比+21%，归母净利润23.1亿元同比+28%，24Q3营收157.9亿元同比+32%环比+6%，归母净利润7.1亿元同比+27%环比 -36% [2] - 海上风电景气度回升，中国海上风电新增装机容量增长，公司中标多个项目，在手订单充沛，订单落地有望带动业绩增长 [3] - 海洋通信业务在手订单充沛，公司在海底光缆等研发生产制造能力居全球前三，800G光模块进展顺利，400G光模块已批量应用，800G光模块已通过测试有望量产 [4] - 考虑到公司作为国内光电缆龙头厂商，海缆业务有望稳步恢复，智能电网和光通信行业高景气，上调盈利预测并给予买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2022A - 2026E的盈利预测与估值，包括营业总收入、同比、归母净利润、同比、EPS - 最新摊薄、P/E等数据 [1] - 列出了2023A - 2026E的三大财务预测表（资产负债表、利润表、现金流量表）以及重要财务与估值指标，如每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率等 [19][20] 业务发展方面 - 海上风电业务受益于行业景气度，公司凭借自身能力中标多个项目，在手订单金额约200亿元 [3] - 海洋通信业务在手订单金额约60亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元，光模块研发有进展 [4] 市场数据方面 - 给出了亨通光电的收盘价、一年最低/最高价、市净率、流通A股市值、总市值等数据 [7]

国际资产 - 美股乐观看多特朗普获胜等因素有利上涨[16] - 美债短期调整长期看多短期收益率可能震荡[17] - 黄金短期调整长期看多大选影响短期价格[17] - 美元指数从100.9420涨至106.4839[9] - 十年期美债收益率从3.65%涨至4.44%[12] - 伦敦现货黄金从2777.80调整至2598.75[15] 国内资产 - 国内权益短期谨慎中期看多短期涨幅较大[34] - 国债短期谨慎看多中期仍需观察[35] - 12万亿化债规模包括多项债务[19] 风险提示 - 宏观事件与数据风险影响市场[37]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国在线旅游市场交易规模已达1.1万亿元，在线旅游平台渗透率达六成以上，竞争结构演化至寡占型，行业格局稳固，各OTA平台根据自身流量禀赋运营及变现，基于居民出行意愿高、政策推动文旅行业景气度提升等因素，OTA平台将受益于出入境游和国内游的发展，建议关注相关标的[1][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 中国在线旅游产业链梳理 - 2023年全国旅游总收入约5.3万亿人民币，恢复至2019年的80%，OTA平台深度参与大陆旅游市场除购物外的各项经济活动，从交通预定、住宿预定、旅游产品预定等方面来看，各板块有不同的规模、线上化率和竞争格局特点，如交通预定中铁路和民航占比较大且线上化率较高，但OTA平台在产业链价值比例相对较低，住宿预定中OTA平台议价权显著，旅游产品预定中线上化率仍较低等[1][24] 2. 在线旅游玩家格局 - 流量格局稳固，各OTA平台排名变化幅度小，行业老大优势在于资源积累及交付能力，其他玩家背靠不同流量打法各有侧重，可分为携程类、同程飞猪美团类、抖音类，OTA平台竞争格局的稳固与移动互联网流量格局稳固相关，以携程为例其发展路径包括流量连横、资源合纵等[72][74][76] 3. 需求端展望 - 国内游景气，出境游爬坡，入境游扩容，文旅相关政策频出是恢复和扩大消费的主要抓手，政策在供给端从多方面进行升级并在区域引导和特殊客群鼓励方面有所侧重[80] 4. 投资建议 - 基于多种有利因素，OTA平台将持续受益，格局稳固有利于变现率保持平稳，建议关注同程旅行、携程集团、中国民航信息网络等OTA行业相关标的[3]

证券研究报告·公司深度研究·软件开发 德赛西威（002920） 发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期 竞争力 2024 年 11 月 14 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 14933 | 21908 | 28511 | 36938 | 46173 | | 同比（ % ） | 56.05 | 46.71 | 30.14 | 29.56 | 25.00 | | 归母净利润（百万元） | 1185 | 1547 | 2290 | 3079 | 3963 | | 同比（ % ） | 42.22 | 30.57 | 48.07 | 34.43 | 28.71 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 2.13 | 2.79 | 4.13 | 5.55 | ...

美国通胀数据 - 10月美国CPI同比2.6% 预期2.6% 前值2.4% 环比0.2% 预期0.2% 前值0.2%[3] - 10月核心CPI同比3.3% 预期3.3% 前值3.3% 环比0.3% 预期0.3% 前值0.3%[3] 核心服务通胀 - 10月住房通胀环比上涨0.4% 同比上涨4.9%[3] - 部分核心服务涨势放缓 如医疗保健等[3] - 休闲服务等环比上涨[3] 核心商品通胀 - 10月核心商品同比降幅维持9月的-1.2% 环比较上期下降0.2pct至0%[4] - 二手车和卡车环比回升1.4pct至2.7%[4] 美联储政策 - 2025年美联储降息节奏停滞时点或前移[1] - 美元流动性紧张 政策有继续放松必要 或于2025年上半年退出QT[2]

宏观策略 - 10月信贷结构在一揽子政策发力下明显修复居民端贷款改善企业中长贷跌幅收窄信贷意愿扩张M1同比增速触底反弹M1 - M2剪刀差收窄企业流动性改善财政存款大幅下降政府债融资边际退坡但财政支出进一步发力[1][17] - 10月新增人民币贷款5000亿元同比少增2384亿元居民信贷明显改善企业信贷表现较弱10月企业新增贷款1300亿元同比少增3863亿元[17] - 10月新增社融13958亿元同比少增4483亿元其中新增政府债融资达到10496亿元同比少增5142亿元M2同比延续回升10月M2同比增速回升0.7pct至7.5%[17] 固收金工 - 股指转债间关系基本正相关回溯2004 - 2024年中证综指同中证转债关系计算得到交易日频数据相关系数达到+0.86通过1年期滚动相关系数和6月期滚动相关系数识别出正相关关系崩解区段[2][19] - 共识别出7段非常态区段其中4段呈现股指虽然大跌但转债不大跌特征这4个区段中债市均处在牛市当中中债10年期收益率跌幅1.19 - 134.53bp不等平均跌幅63.57bp[19] - 2024年9月底权益市场走牛转债市场跟随向好转债指数同股指在近期仍表现出较好的跟随关系近期转债或化债底为顶修复预期下存在跑赢中价高价空间或可扮演对冲权益波动的角色[19] 货币政策与债券市场 - 2024年第三季度货币政策执行报告公布在货币政策基调上重提保持流动性合理充裕四季度降准可期货币供应量统计口径完善方向包括把个人支付工具和非银行支付机构备付金纳入M1[20] - 上周海外方面特朗普交易伴随特朗普胜选而进一步演绎美元美股上涨美债下跌联储降息25bp后市市场押注进一步降息节奏或将有所放缓国内股债受益于化债政策进一步明朗化而双双上涨[21][22] - 后市策略临近年末且届于国内政策验证期及美国政权交接期的重叠期百元以下止盈轮动同时增量配置或集中在100 - 120元中低价区域关注潜在下修标的行业板块方面稳定及大宗仍有一定价格向债底收敛的空间[22] 债券市场数据跟踪 - 绿色债券本周银行间市场及交易所市场共新发行19只合计发行规模约90.79亿元较上周增加28.48亿元周成交额合计462亿元较上周减少45亿元[22] - 二级资本债本周银行间市场及交易所市场共新发行一只发行规模为7.00亿元较上周增加7.00亿元周成交量合计约1452亿元较上周减少74亿元[24][25] - 政金债从趋势上看2014 - 2023年间总发行只数和规模基本呈上升趋势1年期5年期和10年期的政金债发行规模较大2023年加权平均久期有所下降至5.33[8][28] 行业分析 - 食品饮料行业2023H2 - 2024H1是回购增持高峰期2024年累计披露回购预案的公司已达48家股价回升回购已不是主要矛盾分红可期9月政策利好驱动下食品饮料板块涨幅高达34.67%[29][30] - 原油三大机构降低2025年全球需求预期2024年10月IEA EIA OPEC预测2024年原油供给量较2023年增加推荐相关上市公司并给出风险提示[31][32] - 新能源行业2024Q1 - 3光伏板块收入同减21%归母净利润同减96%24Q3主链整体环比改善明显辅材业绩承压持续分化光伏产能过剩严重全行业亏现金迫切需要供给侧改革[33] - 计算机行业鸿蒙板块历史上有三次较大行情鸿蒙行情启动的核心催化是华为鸿蒙产品的重大迭代市场流动性和大盘情绪中美制裁等因素会推动行情演绎[33]

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241114 10 月通胀：美联储落子何处？ 2024 年 11 月 14 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 今年以来，美联储政策的天平一直倾向就业，大选后政策的重心开始转 回通胀。美国总统大选"尘埃落定"，红色浪潮席卷，"共和党横扫"下， 特朗普的一揽子政策（减税+加征关税+移民收紧+监管放松）抬升美国 长期通胀预期。考虑到这"四杆枪"可能加剧物价上涨的压力，因此无 论是市场还是美联储，都对 CPI 数据变得更加敏感，也让市场开始担心 通胀加剧，可能减少美联储利率的回旋余地。 ◼ 2025 年，美联储怎么降？长期通胀预期是答案。参考历史，作为回应通 胀的恢复，美联储往往会推迟降息的时机。因此如果美联储认为通胀放 缓不够快，或者长期通胀预期上升，降息节奏停滞时点或前移。但如果 在特朗普就职后，迅速采取激进的贸易行动，那么美联储很可能会像 2019 年第一次中美贸易摩擦期间那样降息，这样的行为不仅受到特朗 普的欢迎，同时对美联储政策独立性的"怀疑"也可以减轻。 ◼ 此外即便降息路径上，2025 年的节奏和幅度可能存在"预期差"，但美 ...

证券研究报告·行业深度报告·公用事业 公用事业行业深度报告 全球核电深度——激荡七十载，后浪汤汤来 2024 年 11 月 13 日 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 全球碳中和及 AI 需求爆发的驱动下，全球核电再迎复兴，中国核电装 机空间广阔。1973 年国际石油危机爆发，核电成为替代能源得以高速 发展。2024年全球可运行机组达 439台，发电量占比 9%。美国已历经 70 年发展，核电发电量占比约 20%；中国经 30 余年发展后，核电占 比仅 5%。低碳目标和能源安全背景下，全球核电再迎复兴。2023 年 第 28届联合国气候大会，22 个国家达成共识，2050年全球核电装机达 2020年的三倍。截至 2024年 8月，全球可运行机组容量约 395GW，在 建/计划机组容量约 71GW/85GW，增量弹性 18%/21%。中国在建/计划 机组容量约 35GW/40GW，是未来 10-15 年全球核电投运的主要驱动 力。印度、俄罗斯、土耳其、英国、韩国也均有 5GW 及以上增量。 ◼ 全球电改进度参差，核电电价从管制到市场化，绿色溢价增厚收益。 1）美 ...