证券研究报告·行业点评报告·社会服务 社会服务行业点评报告 2025 年新增 2 天法定节假日，关注文旅消费 景气度持续性 2024 年 11 月 12 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2024 年 11 月 12 日，国务院办公厅发布《关于 2025 年部分节假 日安排的通知》，根据 2024 年 11 月修订的《全国年节及纪念日放假办 法》，自 2025 年 1 月 1 日起，全体公民放假的假日增加 2 天，其中春 节、劳动节各增加 1 天。 ◼ 2025 年将多出 2 天法定节假日：2025 年法定节假日多两天，2024 年除 夕为鼓励休假，2025 年除夕变为法定节假日，实现多休一天；2025 年 五一通过节后少调休一天实现多休一天。2020-2025 年元旦、春节、清 明、劳动节、端午、中秋、国庆等长假小长假法定节假日天数加总分别 为 27/31/31/27/32/28 天，减去调休天数分别为 20/24/24/20/24/22 天。2024 年法定节假日天数较 2025 年多的 4 天主要由于今年元旦周末连休及中 秋单独休假，而 25 ...

信贷相关 - 10月信贷结构优化居民贷款同比多增企业中长贷跌幅收窄[2] - 10月居民贷款新增1600亿元同比多增1946亿元[2] - 10月企业新增贷款1300亿元同比少增3863亿元[3] 政府债与社融 - 10月新增社融13958亿元同比少增4483亿元[4] - 10月新增政府债融资10496亿元同比少增5142亿元[4] 货币供应相关 - 10月M2同比增速回升0.7pct至7.5%[4] - 10月非银存款新增10800亿元同比多增5732亿元[4] 其他 - 10月30大中商品房成交面积超季节性回升[3] - 企业投资前瞻指数边际回升[3]

报告投资评级 - 维持买入评级[1][5][30] 报告核心观点 - 光伏主产业链竞争持续组件一体化各环节盈利承压但报告研究的具体公司已发展为全球领先的一体化组件龙头企业且2024Q1 - 3业绩基本符合预期[2][21] - 2024Q1 - 3组件销售约67 - 68GW其中2024Q3出货约23.8GW同增12% N型组件出货占比约85%美国出货提升使公司盈利优于行业出货稳居龙一[3][24] - 到2024年底公司将形成硅片/电池/组件产能120/95/130GW通过技术优化组件效率将逐步提升且2024年10月计划发行境外GDR强化海外产能布局增强竞争力[4][25] - 2024Q1 - 3期间费用同比+18.5%经营性净现金流 - 3.6亿元2024Q3期间费用率8.9%经营性净现金流12.5亿元其他收益4.32亿元公允价值变动 - 5.75亿元[5][26][28] - 考虑24年出货预期下调下调24年盈利预测考虑后续行业需求恢复及美国出货提升上调25、26年盈利预测[5][30] 根据相关目录分别进行总结 1. 光伏主产业链竞争持续，组件一体化各环节盈利承压 - 报告研究的具体公司成立于2006年以硅片环节切入光伏行业近10年组件出货保持行业前五2022年上市[18] - 2020 - 至今发力N型TOPCon 2022年上半年组件出货重回行业第一2022年底TOPCon电池产能达35GW截至2023年年底拥有海外一体化产能截至2024年第二季度组件出货量累计约260GW 2024年上半年组件出货量继续位列行业第一[19] - 公司主营业务为光伏产品一体化研发制造和清洁能源整体解决方案提供产品服务于全球近200个国家和地区的4000余家客户2023年进军储能市场发布储能解决方案且4GWh储能系统产线成功投产在BNEF 2024年储能Tier 1供应商之列还涉足光伏建筑一体化领域[20] - 2024Q1 - 3营收717.7亿元同比 - 15.7%归母净利润12.1亿元同比 - 80.9%毛利率9.7%同比 - 6.1pct归母净利率1.7%同比 - 5.8pct 2024Q3营收245.2亿元同环比 - 22.1％/+1.5％归母净利润0.1亿元同环比 - 99.4%/-38.9％毛利率11.8%同环比 - 5pct/+4.2pct业绩符合预期[21] 2. 出货稳居龙一，2024Q3美国交付大增 - 2024Q1 - 3组件销售约67 - 68GW其中2024Q3出货约23.8GW同增12% N型组件出货占比约85%[24] - 2024Q3组件单价约1元/W（不含税）对应单瓦盈利约0.2 - 0.3毛（冲回公允价值变动）盈利优于行业[24] - 2024Q3美国出货约为4GW出货占比提升至15 - 18%致使公司毛利率明显改善至11.82%环比提升4.21pct[24] - 将2024年公司出货预期下调预计2024全年出货90 - 100GW其中美国出货占比5 - 10%[24] 3. 动态保持技术优势，海外募资增强竞争力 - 到2024年底公司将形成硅片/电池/组件产能120/95/130GW[25] - 通过LECO等技术优化公司组件当前平均效率26.1%、黄金线效率26.3%预计2024年底可达26.5%未来三年将以年均0.5%的速度提效至28%[25] - 2024年10月公司公告计划发行境外GDR不超过人民币45亿元（或等值外币）用于美国1GW高效组件、山西二期14GW一体化生产基地建设项目及补流或还款12.6亿[25] 4. 经营性现金流明显改善，审慎原则计提影响部分利润 - 2024Q1 - 3期间费用51.1亿元同比+18.5%期间费用率7.1%同比+2pct其中2024Q3期间费用21.9亿元期间费用率8.9%同环比+2pct/+4.5pct[26] - 2024Q1 - 3经营性净现金流 - 3.6亿元其中2024Q3经营性净现金流12.5亿元同环比 - 77.3%/-144.9%[26] - 2024Q3公司其他收益4.32亿元主要为政府补贴公允价值变动 - 5.75亿元主要为24Q1新疆股权出售时的业绩承诺谨慎计提的减值[28] 5. 盈利预测与投资评级 - 考虑公司24年出货预期下调下调公司24年盈利预测考虑后续行业需求逐步恢复以及美国出货提升拉高盈利能力上调公司25、26年盈利预测[5][30] - 预计2024 - 2026年归母净利润为7.84/40.80/60.61亿元（前值为12.9/31.2/39.6亿元）同比 - 89%/+421%/+49%[30] - 考虑后续需求恢复组件盈利有望继续修复同时美国市场持续拓展提高盈利能力维持买入评级[30]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 广东省不再审批新的面向中小学在校生的学科类民办教培机构新修订的《设置标准》于2024年11月11日印发2025年1月1日起正式实施之前为过渡期其目的是规范和管理存量学科类校外培训机构[1] - 《设置标准》对办学资质办学场地办学安全等多方面提出更高要求包括对培训机构安全提出更高要求完善准入门槛新增互联网线上培训规定完善场地要求等[2] - 广东省发布新的《设置标准》有利于教培行业规范化发展一些不合规小机构或面临出清现存非学科类培训机构规范经营新政策有利于现存合规机构发展[2][3] - 教培行业需求旺盛政策稳定清晰行业竞争格局稳定随着行业规范化经营中小不合规机构竞争力将被削弱利好现存机构发展推荐新东方学大教育建议关注好未来卓越教育集团思考乐教育[3] 根据相关目录分别进行总结 政策方面 - 广东省不再审批新的面向中小学在校生的学科类民办教培机构但现有存量少数学科类培训机构需符合一定条件《设置标准》对其继续适用[1] - 《设置标准》对办学多方面提出更高要求如安全准入门槛互联网线上培训场地等方面[2] - 新政策有利于教培行业规范化发展促使不合规小机构出清利好现存合规机构[2][3] [1][2][3] 投资建议方面 - 教培行业需求旺盛政策稳定清晰行业竞争格局稳定中小不合规机构竞争力将被削弱[3] - 推荐新东方学大教育建议关注好未来卓越教育集团思考乐教育[3]

证券研究报告·行业深度报告·建筑材料 建筑材料行业深度报告 2024 年三季报综述：景气和盈利仍承压，政 策预期改善 2024 年 11 月 11 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 产业链景气继续探底。需求下行压力下，基建地产链景气继续筑底， 24Q3 收入端持续承压，盈利能力底部徘徊。Q3 收入端负增长幅度有所 扩大，主要因下游基建、地产现金流仍然紧张，实物需求表现疲软，加 之行业竞争反复、下游信用风险影响，企业收入扩张/杠杆增加也持续面 临约束，此外大宗品类需求疲软，但行业亏损面扩大的背景下供给侧呈 现改善迹象，景气有所分化。从 ROE（TTM）来看，装饰装修、国际工 程 24Q3 的 ROE（TTM）位于近三年的中枢之上，装饰装修预计主要得 益于资产负债表的处置、修复，国际工程子板块的高景气主要得益于一 带一路地区基建景气维持、疫后公司海外经营成本改善等因素，基建房 建、装修建材的 ROE（TTM）较 Q2 下行，预计主要因需求疲软背景下 行业竞争加剧。 ◼ 利润表：收入端降幅有所扩大，盈利能力探底。 （1）24Q3 继续承压，盈利能力底部徘徊。收入 ...

宏观策略 - 10月通胀数据显示CPI、PPI同比回落，内需增长有压力，但后续再通胀路径随增量政策生效而逐步明朗，人大批准的10万亿化债方案有助于释放流动性改善企业经营带动物价回升，且11月人大常委会释放更多财政部署信号[31] - 市场对化债存在误解，实际是增加地方政府发债额度用公开债替换隐性债，这种债务置换有多种意义如解决流动性、针对通缩、平衡中央和地方债务等[33] 固收金工 - 股指和转债关系基本正相关，通过回溯2004 - 2024年中证综指和中证转债关系得出，且计算出相关系数等进行分析[35] - 2024年第三季度货币政策执行报告公布，货币政策基调重提保持流动性合理充裕，四季度降准可期，同时货币供应量统计口径完善正在进行[36] - 上周海外“特朗普交易”影响下，市场押注美联储降息节奏放缓，这会掣肘他国央行货币宽松决心，中期增加中美利差收敛可能性[37] 建筑材料行业 - 大宗建材Q3需求承压，价格底部震荡或亏损，玻纤供需弱平衡盈利低位持稳，展望四季度盈利筑底改善[8] - 消费建材Q3受地产需求压力增加，多数公司毛利率下降，展望四季度收入端仍承压，C端品牌有经营韧性[8] 房地产行业 - 11月第1周新房成交环比下降同比上升，二手房成交环比小幅上升同比上升，房地产税收政策即将推出[11] 电力设备行业 - 储能方面国内外需求大爆发，预计全球储能装机23 - 25年CAGR为50%左右，看好相关龙头[12] - 电动车10月国内销量超预期，上修全年销量，11月排产情况较好，25年全球需求上修且供需关系好转[12] - 光伏供需失衡价格调整，行业反转在即，24年全球装机量增长，25年预计也有增长[12] 建筑装饰行业 - 化债政策有望推动基建链条景气提升，建筑工程公司有望受益，建议关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会[15] - 出海方向上，我国对外承包工程业务和新签合同金额有增长，美国大选后一带一路战略推进政策有望加码[15] 医药生物行业 - 给出中药、CXO及科研服务、创新药等多领域的配置思路，推荐众多相关标的[18] 公用事业行业 - 天然气方面，大选落地海外勘探和LNG液化建设或加强，推荐相关企业并给出不同关注点[18] - 火电9月由降转增建议关注投资机会，绿电化债推进有望解决国补欠款问题，水电量价齐升，核电成长确定[18] 机械设备行业 - 化债之后机械板块受益方向待确定，需考虑政策、宏观经济、行业竞争等因素[20] - 看好油服设备出海中东机遇，化债落地后基建带动工程机械内需复苏[20] 商贸零售行业 - 2024年Q3是黄金珠宝业绩较弱季度，但上市公司估值有性价比，建议关注相关标的[20] 汽车行业 - 2024Q4汽车板块景气度较好，给出不同类型车辆的产批零出口数据，并重申看好Q4汽车行情[21] 大炼化行业 - 国内和国外重点大炼化项目本周价差环比下降，聚酯板块各指标有不同程度变化，炼油和化工板块也有相应变化[24] 基础化工行业 - 聚氨酯板块本周纯MDI、聚合MDI、TDI行业均价和毛利有不同变化，油煤气烯烃和煤化工板块各指标也有变化[25] 有色金属行业 - 美国大选落地，短期内美元指数和美债收益率上升对有色金属形成压力，不同二级行业本周行情有涨有跌[27] 煤炭开采行业 - 铁路部门组织煤炭拉运，港口库存累积，关注保险资金增量，推荐动力煤弹性标的[27] 钢铁行业 - 本周钢铁股票行情优于基本面，特朗普上台后市场对我国拉动内需有预期，化债方案落地后预计钢价短期承压[27] 个股相关 - 中国财险新能源车险转型有烦恼，维持盈利预测和“买入”评级[29] - 三只松鼠线下分销业务反响较好，静待年货节反馈[29] - 比亚迪10月销量超预期，维持盈利预期和“买入”评级[29] - 百度集团业务短期受影响下调净利润预测，维持“买入”评级[29] - 知行汽车科技处于产品投放期，首次覆盖给予“买入”评级[29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 新能源汽车渗透率不断提升，预计到2025年新能源车险保费规模达1,947亿元，占车险总保费比例约为20.1%，2030年保费规模将达4,821亿，占比约为37.1%，其赔付率高存在多方面原因，报告研究的具体公司积极主动作为，践行绿色保险创新，成长的烦恼需用发展思维解决，已实现新能源家用商业险承保盈利，维持盈利预测[2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 给出了2022A - 2026E的保险服务收入、同比、归母净利润、同比、净资产收益率、P/B等数据[1] 事件 - 报告研究的具体公司举办2024年投资者开放日，就新能源车险转型与升级做主题交流，新能源车险赔付率高有多种因素[2] 公司举措与发展 - 公司构建“车+一切”经营新模式，具备两大基础、三大能力、进行模式变革，下一步将用“新产品”“新技术”“新模式”“新能力”发展，当前新能源车险赔付率有望逐步向传统燃油车靠拢，已实现新能源家用商业险承保盈利[3] 股价走势 - 给出了2023/11/13 - 2024/11/10期间报告研究的具体公司的股价走势数据[4] 市场数据 - 给出了一年最低/最高价、市净率、港股流通市值、收盘价等市场数据[5] 基础数据 - 给出了每股净资产、资产负债率、总股本、流通股本等基础数据[6][7][8] 相关研究 - 列出了之前对报告研究的具体公司的两份相关研究报告[9] 新能源车险规模相关 - 给出了2020 - 2030E新能源车险规模相关数据，如新能源汽车新增销量、保有量、报废车辆、报废率、投保率、承保数量、车均保费、保费规模、机动车辆保险车险保费及其占比等[11] 新能源车险赔付率高的原因 - 从从车、从人、从用因素及维修难等方面分析新能源车险赔付率高的原因[12] 公司车险经营管理创新举措 - 公司车险经营管理有定价、渠道、理赔、风险减量、融合等优势[13] 公司服务国家战略相关 - 公司通过“新产品”“新技术”“新模式”“新能力”服务国家战略，为新能源车提供全面风险保障并促进自身发展[15] 公司将推进新能源车险转型升级相关 - 公司将通过理论研究与实战积累、加强产品创新、服务全面升级等推进新能源车险转型升级[16] 公司利润表相关 - 给出了报告研究的具体公司2022A - 2026E新准则下利润表相关数据，如保险服务收入、保险服务费用等[18]

证券研究报告·行业跟踪周报·房地产 房地产行业跟踪周报 二手房成交同环比上升，房地产税收政策有望 优化 2024 年 11 月 11 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周（2024.11.4-2024.11.8，下同）：上周房地产板块（中信）涨跌幅 6.4%, 同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 5.5%、7.1%，超额收益分 别为 0.9%、-0.7%。29 个中信行业板块中房地产位列第 15。 ◼ （1）新房市场：上周 37 城新房成交面积 259.3 万方，环比-31.5%，同 比+30.3%。2024 年 11 月 1 日至 11 月 8 日累计成交 304.6 万方，同比 +29.3%。今年截至 11 月 8 日累计成交 9571.2 万方，同比-27.5%。 ◼ （2）二手房市场：上周 16 城二手房成交面积 218.7 万方，环比+2.3%， 同比+45.5%。2024 年 11 月 1 日至 11 月 8 日累计成交 254.9 万方，同比 +43.5%。今年截至 11 月 8 日累计成交 6579 万方，同比+3.2%。 ◼ ...

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 三只松鼠（300783） 经销大会跟踪点评：分销业务初步反响较好， 积极备战春节旺季 2024 年 11 月 11 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 7293 | 7115 | 10108 | 13302 | 17616 | | 同比（ % ） | (25.35) | (2.45) | 42.08 | 31.59 | 32.43 | | 归母净利润（百万元） | 129.40 | 219.79 | 409.41 | 547.18 | 834.93 | | 同比（ % ） | (68.52) | 69.85 | 86.27 | 33.65 | 52.59 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 0. ...

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 比亚迪（002594） 10 月销量点评：销量大超预期，多点开花， 创历史新高！ 2024 年 11 月 11 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 424061 | 602315 | 730347 | 883524 | 987825 | | 同比（ % ） | 96.20 | 42.04 | 21.26 | 20.97 | 11.81 | | 归母净利润（百万元） | 16622 | 30041 | 40045 | 50998 | 61080 | | 同比（ % ） | 445.86 | 80.72 | 33.30 | 27.35 | 19.77 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 5.71 | 1 ...