报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司概况 - 速腾聚创是全球领先的激光雷达供应商,主营业务包括ADAS和机器人用激光雷达产品以及感知解决方案 [1][2][3] - 公司拥有软硬件协同发展的技术优势,推出了R、M、E系列激光雷达产品,并布局人工智能感知软件技术 [12][13] - 公司高层产业经验丰富,股权结构分散,受到行业内广泛认可 [14][15][16] - 公司营收规模快速增长,ADAS产品成为主要收入来源,盈利能力快速提升 [17][18][19][20][21][22][23] 行业发展 - 激光雷达是智能感知的关键设备,应用场景广泛,未来市场规模有望超过万亿元 [27][28][29][30] - 汽车智能化发展推动激光雷达在ADAS领域的渗透,国内车企纷纷布局高阶智驾 [31][32][33][34][35] - 机器人领域对激光雷达的需求也将快速增长,公司在高端市场占据领先地位 [54][55][56][57][58][59][60] - 国内车路协同政策利好频出,激光雷达是车路端的关键感知设备 [61][62][63][64] 公司竞争优势 - 公司软硬件协同发展,不断推出性能优化的新产品,如M3和MX系列 [66][67][68] - 公司客户资源优质,市占率全球领先,量产能力强 [72][73][74][77][78] - 公司自研芯片技术领先,有助于产品性价比优势 [75][76]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 硅料价格触底、行业加速出清 - 2024H1公司硅料销量22.89万吨，同增28.8%，盈利承压，主要系5月硅价加速下跌所致 [2] - 随价格现金承压，行业供给收缩，月产已降至约13万吨，5万吨小产能逐步出清、二三线新产能迫于现金压力具备投产条件但还未投产 [2] - 公司在N型比例大幅提升背景下，单位综合电耗降至50度以下，硅耗低至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先 [2] - 云南20万吨在5月顺利投产，目前已全面达产；包头20万吨项目也稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时产能超85万吨 [2] N型产能快速提升、技术研发行业领先 - 2024H1公司电池销超35GW（含自用），其中Q2约19GW，N型占比达60%+ [2] - 公司目前约38GW P型产能已改造TNC完毕，TNC月产超80%；眉山16GW TNC新建于2024H1投产，双流25GW预计将于年底前全部投产，预计年底TNC电池产能超100GW [2] - 技术上，THC最高已达765.18W；1GW中试线平均功率突破735W，整线A级率超97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力接近理论产能100%，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案 [2] - N型TBC组件研发功率超650W（210R-66版型），钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33.08% [2] 组件出货继续高增、农牧电站业务稳健 - 2024H1公司组件销18.67GW，预计全年出货50GW+ [3] - 公司农牧+电站稳健发展，电站新增并网共计320MW，至6月底累计建成54座光伏电站，实现并网装机规模4.39GW [3] 费用率有所提升、经营现金转正 - 公司2024H1期间费用47.4亿，同27.4%，费用率10.8%，同增5.8pct [3] - 2024Q2期间费用25.4亿，同环比15.2%/15.7%，费用率10.5%，同环比5.1/-0.7pct [3] - 2024Q2经营性现金流23.6亿元，同比-87.5/环比转正 [3] - 2024Q2资本开支72.9亿元，同环比46.3/-0.7% [3] - 2024Q2末存货112.2亿元，较Q1末-0.4% [3] 盈利预测与投资评级 - 由于行业竞争加剧，价格下行，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利-50/38/65亿（2024-2026年前值为31/45/80亿元），同比-137%/+177%/+71%，维持"买入"评级 [2]

业绩概览 - 2024H1 上市券商营收及归母净利润降幅较大,2024Q2 单季度环比有所改善[6][7][8] - 2024H1 上市券商平均杠杆率及ROE均小幅下滑[9][10] - 2024年上半年上市券商合计自营、经纪、投行、资管、信用业务收入分别同比-8%、-14%、-41%、-1%、-28%[12][13] - 上市券商业绩分化显著,部分中小券商彰显业绩弹性优势[16] - 超八成上市券商人均薪酬下滑,尽管业绩承压但上市券商对于中期分红仍表现出较强积极性[19][20][21] 重资产业务 - 2024H1权益市场先扬后抑,二季度经历大幅调整,债券市场延续强势[23][24][25] - 上市券商自营业务表现分化,部分券商业绩高增多得益于自营业务收入增长[26][27] - 两融及股票质押加速风险化解,上市券商利息净收入普降[28][29][30][31] 轻资产业务 - 交投情绪有待提振,券商经纪业务面临多重困境[32][33][34] - 股权融资监管收紧,上市券商投行业务收入普遍下滑,行业集中度大幅提升[35][36][37][38] - 公募基金及券商资管规模稳中有增,上市券商资管业务收入相对稳健,预计系固收资管贡献增量[40][41][42] 投资建议 - 当前券商板块估值已处于历史底部,盈利下行空间锁定,上行弹性较大,在长期估值修复的假设下迎来了较好的左侧配置窗口[43][44][45][46][47] 风险提示 - 宏观经济复苏不及预期 - 资本市场监管趋严 - 行业竞争加剧[48][49]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 国内销量情况 - 8月长安汽车批发销量为187,117辆,同环比分别-10.63%/+9.66% [2] - 8月自主品牌销量151,292辆,同环比分别-10.71%/+9.66%,其中乘用车销售112,515辆,同环比分别-10.71%/+8.65% [2] - 重点车型1-8月交付情况:深蓝汽车120,710辆,阿维塔36,367辆,长安启源98,236辆,长安福特148,235辆,长安马自达45,500辆 [2] 海外销量情况 - 8月自主品牌出口销量28,565辆,同环比分别+57.26%/+12.46%,出口占集团销量18.9%,同环比分别+8.16/+0.64pct [2] 新能源销量情况 - 8月长安自主品牌新能源汽车销量48,752辆,同环比分别+21.51/+7.34pct,新能源渗透率为32.2%,同环比分别+8.54/-0.39pct [2] 新车及智驾合作情况 - 推出新车型长安UNI-Z,官方指导价9.99-11.99万元,搭载AI语音、Face ID 3.0和IACC [3] - 与华为战略合作全面升级,阿维塔科技签署投资引望协议,持股比例10% [3] - 长安启源E07首发搭载长安高阶智驾,实现L2+级别智能驾驶 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年营业收入为1578/2001/2220亿元,同比+4%/+27%/+11% [3] - 维持公司2024-2026年归母净利润为80/102/122亿元,同比-30%/+28%/+20% [3] - 对应EPS为0.80/1.03/1.23元,PE为15/12/10倍 [3]

报告行业投资评级 - 维持增持评级 [1] 报告的核心观点 - 国泰君安与海通的本次合并交易是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例 [1] - 若国泰君安与海通完成合并,合计总资产/净资产将分别达到16,800/3,482亿元,均可排名当期行业第1位;合计营收/净利润将达到591/96亿元,可排名当期行业第2/3位 [1] - 此次国泰君安与海通的整合系头部券商合并重组的首单,进一步打开了对于证券行业集中度提升的想象空间,头部券商优势或加速释放 [1] - 新一轮券业并购浪潮已至,监管针对"培育一流投资银行和投资机构"频繁发声,上市券商股权再融资节奏收紧,同业并购成为券商做大做强的较优方式 [1] - 头部券商ROE优势显著,中小券商股东出让股权意愿有所提升,券商规模尚难与海外头部投行抗衡,通过并购重组扩充规模是提升国际竞争力的可行途径 [1] 报告内容总结 行业投资评级 - 维持增持评级 [1] 行业核心观点 - 国泰君安与海通的本次合并交易是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例 [1] - 若国泰君安与海通完成合并,合计总资产/净资产将分别达到16,800/3,482亿元,均可排名当期行业第1位;合计营收/净利润将达到591/96亿元,可排名当期行业第2/3位 [1] - 此次国泰君安与海通的整合系头部券商合并重组的首单,进一步打开了对于证券行业集中度提升的想象空间,头部券商优势或加速释放 [1] - 新一轮券业并购浪潮已至,监管针对"培育一流投资银行和投资机构"频繁发声,上市券商股权再融资节奏收紧,同业并购成为券商做大做强的较优方式 [1] - 头部券商ROE优势显著,中小券商股东出让股权意愿有所提升,券商规模尚难与海外头部投行抗衡,通过并购重组扩充规模是提升国际竞争力的可行途径 [1]

报告核心观点 1. 宏观策略 - 制造业 PMI 供需回落，政策宽松空间将进一步打开 [11] - 7 月经济数据显示结构分化，稳增长政策仍需发力 [12] - 美国 7 月通胀数据引发市场关注，降息预期存在不确定性 [13] - 二季度货币政策执行报告释放了稳增长、防风险、货币政策框架转型等信号 [14][15][16] 2. 固收金工 - 城投平台利息偿付面临较大压力，需要依赖金融机构和地方政府支持 [19] - 城投平台可通过统借统还、市场化转型等方式缓解利息偿付压力 [19] 3. 建筑材料行业 - 大宗建材行业供需矛盾加重，景气回升有赖于供给侧改善 [22] - 消费建材需求低迷，竞争加剧导致毛利率下降 [22] - 基建投资保持平稳增长，但地产投资和开工压力仍大 [22] - 国际工程和新基建相关专业方向景气度较高 [22] 4. 个股点评 - 宇通客车 8 月销量环比提升，公交车更新政策有望提振下半年需求 [25] - 小鹏汽车 8 月销量稳步提升，M03 车型助力订单增长 [25] - 理想汽车 8 月销量同比大增，OTA 6.2 版本进一步提升智驾能力 [25] - 天合光能 Q2 组件出货环比高增，分布式和储能业务表现亮眼 [26] - 长城汽车 8 月销量环比回暖，海外出口和智驾新车型助力 [27] - 吉利汽车 8 月全品牌销量同环比均增长，新车型和智驾持续补足 [28] - 隆基绿能积极调整产销节奏，BC 电池产能布局加速 [29] - 固德威 Q2 出货环比高增，费用率明显下降，发布限制性股票激励 [30] - 诺泰生物深耕多肽领域，GLP-1 浪潮下有望迎来收获期 [31] - 鸿合科技海外业务并表有望增厚利润，AI 自习室业务成长可期 [33] - 赤子城科技后发产品快速增长，收购 NBT 少数股权有望增厚未来利润 [34] - 上海电影 IP 业务收入及利润快速增长，但主业受电影大盘影响 [35]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 8月销量环比提升,景气度拐点将现 [2] - 8月销量显著恢复,产量表现优于销量 [2] - 大中客占比维持高位 [2] - 月度产量回归高位水平,8月公司加库 [2] - 公交以旧换新政策加码,看好下半年公交需求提振 [2] 营业收入和净利润预测 - 维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元,同比+28%/+19%/+20% [3] - 维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元,同比+82%/+24%/+21% [3] - 对应EPS为1.5/1.9/2.2元,对应PE为14/11/9倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年8月，小鹏汽车共交付新车14,036台，同比增长3%，环比增长26%。1-8月累计交付新车77,209台，同比增长17% [2][3] - MONA M03补足产品矩阵，智能化进一步落地。M03标准版定价11.98/12.98万元，Max智驾版本定价15.58万元，实现20万元以下唯一高阶智驾 [3] - 公司图灵智驾芯片流片，专为AI大模型定制开发，自研2NPU+2ISP，适配智驾开发，面向L4智驾1颗顶3颗 [3] - 公司感知端正式于24Q4全新P7+上市起采用无激光雷达解决方案，依赖全新一代AI鹰眼视觉方案实现智驾感知降本 [3] - 预计公司2024~2026年营业收入分别为387/742/1090亿元，归母净利润为-56.9/-24.2/27.2亿元 [3] 财务数据总结 - 2024年营业收入预期为387亿元,同比增长26.12% [2] - 2024年归母净利润预期为-56.9亿元,同比增长45.19% [2] - 2026年EPS预期为0.01元 [2] - 2023年资产负债率为56.84% [8]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年8月，理想汽车交付新车48,122辆,同比增长37.8%。2024年1-8月共交付288,103辆,同比增长38.4%。截至2024年8月31日,理想汽车累计交付量达到921,467辆 [4] - 理想L6延续强劲表现,月交付量连续三月突破两万辆,在20万元至30万元价格区间竞争力强劲 [4] - 理想NOA城市历程渗透率提升,OTA 6.2智驾再升级。理想全栈自研端到端+视觉语言模型系统持续进化,目前测试用户的城市NOA里程渗透率均已超50%,用户满意度不断攀升,NPS值达到年内新高 [4] 财务数据总结 - 预计2024~2026年营业收入分别为1463/1918/2507亿元,同比分别+18%/+31%/+31% [4] - 预计2024~2026年归母净利润分别为75/121/176亿元,同比分别-36%/+61%/+45% [4] - 预计2024~2026年EPS分别为3.55/5.72/8.28元,对应PE为19/12/8倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年8月，长城汽车实现合计批发销量94,461辆，同环比分别-17.2%/+3.5%。其中哈弗品牌批发销量56,166辆，同比-15.6%；WEY品牌批发销量3,001辆，同比-46.6%；长城皮卡批发销量13,718辆，同比-19.5%；欧拉品牌批发销量5,151辆，同比-49.5%；坦克品牌批发销量16,350辆，同比+11.4% [7] - 2024年8月海外销量40,454辆，同环比分别+31.6%/+5.9%，海外销量再创新高；新能源车销量24,844辆，同环比分别-5.5%/+2.9% [7] - 长城8月继续全球化+智能化战略，在乌拉圭启动GWM区域品牌发布会，坦克300和魏牌蓝山亮相巴西英特拉各斯汽车节，全新蓝山上市采用长城第三代Coffee Pilot Ultra智驾系统 [8] - 预计2024~2026年营业收入分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为15/13/11倍 [8] 财务数据总结 - 2023年营业收入1732.12亿元，同比增长26.12%；归母净利润70.22亿元，同比下降15.06% [9] - 2024年预计营业收入1916.91亿元，同比增长10.67%；归母净利润131.69亿元，同比增长87.55% [9] - 2025年预计营业收入2034.72亿元，同比增长6.15%；归母净利润149.88亿元，同比增长13.82% [9] - 2026年预计营业收入2244.87亿元，同比增长10.33%；归母净利润186.28亿元，同比增长24.29% [9] - 2023年毛利率18.73%，2024年预计提升至21.50%，2025年和2026年分别为22.00%和22.80% [9] - 2023年ROE为10.25%，2024年预计提升至16.12%，2025年和2026年分别为15.50%和16.16% [10]