消费偏弱的原因 - 居民收入增速与名义GDP增速差下降，影响消费[120][121] - 房价下跌通过收入效应、关联消费效应、现金流效应影响消费，财富效应显著[166][167] - 服务消费需求压力大于商品消费，第三产业平减指数首次负增长[167][188] - 青年消费增速下降，拖累整体消费增长[164][165] 提振消费的政策方向 - 消费补贴：通过“以旧换新”和“消费券”补贴商品和服务消费[91][118] - 特定群体：将初婚初育纳入生育补贴范围，提高失业保险受益率[88][86] - 社保补贴：提高城乡居民基础养老金和医保财政补助[101][102] - 服务消费供给侧改革：增加基本民生服务供给，提高享受型服务质量[191][192] - 深化改革：稳住楼市股市，推动工业向服务业转型，优化营商环境[108][207] 数据与风险提示 - 2023年失业保险受益率仅为14.7%，参保受益率约28.3%[86] - 农村养老金人均领取金额仅为职工月平均退休金的5%[101] - 电影票房收入较2019年高点下降31%[195] - 风险提示：政策超预期或不及预期，外需波动影响国内政策应对[6][146]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 盈利能力保持稳定，研发持续高投入，现金流改善明显。公司24Q1-3毛利率25.66%，同比+0.57pct，其中24Q3毛利率25.28%，同比+0.07pct，环比-0.51pct。公司24Q1-3期间费用11.7亿元，同比+30.7%，期间费用率19.9%，同比+1.5pct，其中24Q3期间费用4.3亿元，同环比+29.8%/+11.4%，期间费用率23.0%，同环比+1.9/+5.1pct，其中研发费用率13.2%，同比+2.4pct，持续加大研发投入力度。24Q3经营性现金流2.2亿元，同比+338%，环比+1099%，现金流大幅改善[1][37] - 公司AI服务器电源进入英伟达供应链，有望带动公司业绩快速增长。预计公司24-26年归母净利润6.5/8.1/10.2亿元，同比+3%/+25%/+27%，对应现价PE分别为43x、35x、27x，首次覆盖给予"买入"评级[7][30] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力与费用情况 - 公司24Q1-3毛利率25.66%，同比+0.57pct，其中24Q3毛利率25.28%，同比+0.07pct，环比-0.51pct。公司24Q1-3期间费用11.7亿元，同比+30.7%，期间费用率19.9%，同比+1.5pct，其中24Q3期间费用4.3亿元，同环比+29.8%/+11.4%，期间费用率23.0%，同环比+1.9/+5.1pct，其中研发费用率13.2%，同比+2.4pct，持续加大研发投入力度[1][37] 现金流情况 - 24Q3经营性现金流2.2亿元，同比+338%，环比+1099%，现金流大幅改善[1][37] 盈利预测与投资评级 - 预计公司24-26年归母净利润6.5/8.1/10.2亿元，同比+3%/+25%/+27%，对应现价PE分别为43x、35x、27x，首次覆盖给予"买入"评级[7][30] 市场数据 - 每股净资产9.04元，资产负债率57.70%，总股本546.40百万股，流通A股457.26百万股[3] 公司业务布局与业绩 - 公司是国内电力电子领军企业，业务涵盖智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类。2024Q1-3公司实现营收59.0亿元，同比+21.1%，归母净利润4.1亿元，同比-14.8%，主要系公允价值变动收益同比减少，扣非净利润3.6亿元，同比+18.1%；其中24Q3实现营业收入18.9亿元，同比+19.0%，归母净利润1.0亿元，同比+3.9%，扣非净利润0.8亿元，同比+16.3%，业绩整体稳健增长[17][23] AI服务器电源业务 - 公司成为英伟达服务器电源供应商，在OCP全球峰会上推出适用于NVDIA MGX平台的最新电源系统，模块化的解决方案有6个5.5kW电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW功率，效率高达97.5%。10月15日英伟达公布NVDIA GB200 NVL72机架产品的设计及项目进展，其中电源供应商仅有台达、光宝和麦格米特，技术实力获下游国际龙头客户认可，相关产品有望于25年开始批量出货，带来业绩弹性[12][15]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上 [24] 报告的核心观点 - 锂一次电池行业市场前景广阔，全球市场需求稳健增长，预计2028年市场规模达38.4亿美元，2021-2028年CAGR为7% [62] - 下游市场持续放量，包括计算机需求回暖、家用智能监控行业增长潜力大、电子价签市场快速增长、物联网新场景涌现等 [62] - 公司新品量产开辟增长曲线，扩产满足增长需求，预计新增5.6亿只电池产能 [83] - 公司盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润为0.66/0.74/0.81亿元，同比+47.8%/11.7%/10.2%，对应PE为25/23/20倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级 [36] 根据相关目录分别进行总结 1. 力佳科技：锂一次电池领域的“小巨人” - 公司自2004年涉足锂微型电源领域，是一家集研究、开发、制造与销售于一体的国家级高新技术企业 [61] - 2023年公司实现营业收入3.82亿元，同比增长14%；归母净利润0.45亿元，同比增长14% [61] - 公司产品广泛应用于消费电子、电子价签、智慧医疗、智能安防、智慧高速、智能表计、物联网等领域 [94] 2. 锂一次电池行业市场前景广阔，市场份额有望提升 - 锂一次电池具备能量密度高、寿命长、重量轻等显著优势，难以被替代 [117] - 全球锂一次电池市场规模预计从2021年的20.9亿美元增长至2028年的38.43亿美元，CAGR为7% [118] - 中国锂一次电池市场规模从2015年的38.96亿元增长至2022年的62.34亿元，CAGR为6.95% [118] 3. 新品量产开辟增长曲线，扩产满足增长需求 - 公司在研项目充足，技术研发优势显著，2018-2023年研发费用从810万元增长至1860万元，CAGR达18.09% [174] - 新产品成功量产销售，生产设备行业领先，叠片式一次锂锰软包电池成功量产销售 [83] - 募投项目进展迅速，预计新增5.6亿只电池产能，包括传统锂锰扣式电池产能5亿支、宽温型锂锰扣式电池产能2000万支、锂锰软包电池产能3000万支以及锂锰柱式电池1000万支 [15] 4. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收增长分别为0%/10%/10%，毛利率分别为35%/34%/33% [26] - 预计2024-2026年归母净利润为0.66/0.74/0.81亿元，同比+47.8%/11.7%/10.2%，对应PE为25/23/20倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级 [36] 5. 行业竞争与市场格局 - 锂一次电池行业进入壁垒高，需要较强的技术研发能力与先进的制造工艺 [163] - 国内市场亿纬锂能独占鳌头，其他企业市场份额增长空间巨大 [166] - 国际品牌占据全球锂一次电池主要市场，2023年CR5为35% [177] 6. 下游行业需求 - 计算机需求回暖，预计2024年PC出货量恢复至2.67亿台 [141] - 家用智能监控行业增长潜力巨大，预计2024年全球市场规模达到421亿美元 [142] - 电子价签市场快速增长，预计2024年全球市场规模达105亿元，2017-2024年CAGR为20.78% [62] - 物联网新场景持续涌现，预计2025年中国智能安防软硬件市场规模达到913亿元，2023-2025年CAGR为11.99% [172]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [47] 报告的核心观点 - 力佳科技是锂一次电池领域的"小巨人"，专注于锂微型电源的研究、开发、制造与销售，已成为中国锂微型电源行业的知名企业 [66] - 锂一次电池行业市场前景广阔，全球市场需求稳健增长，预计2028年市场规模达38.4亿美元，2021-2028年CAGR为7% [97] - 力佳科技新品量产开辟增长曲线，扩产满足增长需求，预计新增5.6亿只电池产能 [48] - 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润为0.66/0.74/0.81亿元，首次覆盖，给予"增持"评级 [47] 公司股权结构与管理层 - 股权结构较为集中，王建、王启明为实际控制人，持股比例合计39.0207% [7] - 公司组织架构完善，管理层相关行业经验丰富，董事长王建担任全国原电池标准化技术委员会委员 [10] 公司营收与盈利情况 - 营业收入稳健增长，2018-2023年营收CAGR达到15.05%，2023年实现营业收入3.82亿元，同比增长14.14% [22] - 归母净利润呈上升趋势，2023年归母净利润为0.45亿元，同比增长13.85%，2024H1归母净利润为0.32亿元，同比增长132% [22] - 盈利能力逐步回升，2024H1毛利率及净利率分别为34.67%、17.01% [18] 公司产品与研发 - 公司销售的主要产品为各类锂微型电源，广泛应用于消费电子、电子价签、智慧医疗、智能安防等领域 [20] - 公司在研项目充足，技术研发优势显著，2018-2023年研发费用从8.1百万元增长至18.6百万元，CAGR达18.09% [136] - 公司新品研发与产品迭代并行，新型柔性全固态薄膜锂电池集成技术研发与锂锰电池电解液的改进研发已完成预定目标 [139] 行业市场前景 - 锂一次电池行业市场前景广阔，全球市场需求稳健增长，预计2028年市场规模达38.4亿美元，2021-2028年CAGR为7% [97] - 锂一次电池下游应用广泛，物联网新场景持续涌现，国内智能安防软硬件市场预计2025年市场规模达到913亿元，2023-2025年CAGR预计为11.99% [124] - 计算机需求回暖，2024年PC出货量预计恢复至2.67亿台，未来有望持续增长 [117] - 家用智能监控行业增长潜力大，预计2024年全球市场规模达到421亿美元 [60] - 电子价签市场快速增长，预计2024年全球市场规模达105亿元，2017-2024年CAGR为20.78% [70] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收增长分别为0%/10%/10%，毛利率分别为35%/34%/33% [34] - 预计2024-2026年归母净利润为0.66/0.74/0.81亿元，同比+47.8%/11.7%/10.2%，对应PE为25/23/20倍，首次覆盖，给予"增持"评级 [36]

宏观策略 - 核心观点：12月FOMC会议表态鹰派，市场交易强美元。FOMC如期降息25bps，9月以来已累计降息100bps至[4.25, 4.5]%。点阵图指引2025-26年各2次降息，SEP中美联储将2025年核心PCE预期从2.2%上调至2.5%，美联储开始为特朗普移民、关税、减税政策给通胀带来的上行风险做评估。预期紧缩预期短期到达极致，2025年美联储货政或先松后紧，3、6月各25bps降息，警惕2025H2不降息风险。当前4.5%的10年美债利率、2600以下为黄金具有较高的配置性价比[1][9] 固收金工 - 经济基本面中，消费虽有"以旧换新"支持等积极信号，但居民收支修复不确定；固定资产投资结构分化，制造业投资维持高位，基建投资稳定，但房地产投资下滑带来风险，影响市场信心。当前10Y和30Y国债活跃券收益率均已下行突破2%的点位，极致演绎"适度宽松的货币政策"带来的降息预期。展望未来，货币和财政协同发力的情况下，利率维持低位是大势所趋，但目前已经抢跑过多，建议投资者谨慎追高[2][14] - 2024年12月9日至12月13日当周，债券收益率加速下行，10Y国债活跃券收益率已经下行至1.77%，30Y国债活跃券收益率也一度跌破2%。在这样极致行情的演绎之下，更多包含的是政治局会议和中央经济工作会议召开后，投资者对于明年"适度宽松"货币政策下的宽松预期[2][13] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22只，合计发行规模约243.18亿元，较上周减少101.78亿元；绿色债券周成交额合计465亿元，较上周减少40亿元[2][17] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债四只，发行规模为83.00亿元，较上周减少232.00亿元；二级资本债周成交量合计约2217亿元，较上周增加472亿元[5][17] 行业 - 三诺生物于2024年12月18日发布公告，公司自主研发的"持续葡萄糖监测系统"产品已通过FDA510(k)的受理审核，正式进入510(k)实质性审查阶段。此次获批标志着公司的注册提交材料达到了进入510（k）审核路径的可接受标准，公司将继续按计划积极推动产品后续注册工作[6][21] - 美国CGM的主要厂商为德康和雅培，德康作为美国本土专注CGM的制造商，2023年全球收入为36.22亿美元，其中美国市场收入为26.25亿美元。此次获批进一步证明了公司的产品质量及国际竞争力，美国市场CGM空间可观，此次获批为公司海外盈利奠定了坚实基础，未来增长可期[6][21] - 公司第二代CGM产品已完成注册并获得医疗器械注册证，其自主研发的持续葡萄糖监测系统采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点。此次医疗器械注册证的取得标志着公司在现有的持续葡萄糖监测产品上不断升级迭代，体现了公司的研发创新能力，进一步丰富了公司糖尿病监测产品线的品类，有助于满足市场多元化的检测需求，建立"感知+评估+干预"的闭环，有利于增强公司产品的综合竞争力和市场拓展能力[6][21] - 公司先前与A Menarini Diagnostics S.r.l.公司签约，后者是一家意大利公司，主要业务领域包括医疗诊断产品的研发、生产和销售，专注于帮助医疗专业人员进行安全、可持续的诊断，涵盖糖尿病、血液学、临床化学、尿液分析和免疫学等多个医疗领域。此次合作的签署及顺利履行有利于公司欧洲市场的业务开拓和战略布局，预计将对公司的经营业绩产生积极影响[6][21]

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 五粮液（000858） 重视量价统筹，深化机制改革 2024 年 12 月 19 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 73969 | 83272 | 88780 | 94880 | 104591 | | 同比（ % ） | 11.72 | 12.58 | 6.61 | 6.87 | 10.23 | | 归母净利润（百万元） | 26690 | 30211 | 32231 | 34456 | 38574 | | 同比（ % ） | 14.17 | 13.19 | 6.69 | 6.90 | 11.95 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 6.88 | 7.78 | 8.30 | 8.88 | 9.94 | | ...

行业投资评级 - 推荐客车板块，优选【宇通+金龙】[3] 报告的核心观点 - 客车行业将成为中国汽车制造业技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献将在3-5年内至少再造一个中国市场[3] - 客车盈利能力有望创新高，国内价格战结束，寡头龙头格局形成，海外市场净利率优于国内，碳酸锂成本持续下行[5] - 客车市值空间有望重新挑战2015-2017年的峰值，并打开新的天花板[5] 行业总量 - 2024年11月客车行业产量为4.8万辆，同环比分别为-6%/+9%；批发量为4.6万辆，同环比分别为-3%/+7%；终端销量为4.5万辆，同环比分别为+26%/+5%[9] 行业结构 - 11月大中轻型客车销量分别为4889/5084/35251辆，同比分别-6.14%/+53.87%/-7.74%，环比分别+1.47%/-7.70%/+10.09%；大中客占比21.70%，同环比+3.78pct/-2.23pct[9] - 11月大中轻客终端销量为2925/3794/38395辆，同比分别+41%/+65%/+22%，环比分别+64%/+50%/+0%；大中客占比15%，同环比+3pct/+5pct[16] 公司维度 - 11月宇通国内公交车销量764辆，市占率18%，环比-12pct；金龙1344辆，市占率32%，环比+20pct[9] - 11月宇通国内座位客车销量1083辆，市占率49%，环比+2pct；金龙座位客车销量510辆，市占率23%，环比-3pct[9] - 11月宇通出口公交车292辆，市占率19%，环比+6pct；金龙出口367辆，市占率24%，环比-16pct[9] - 11月宇通出口座位客车555辆，市占率29%，环比-4pct；金龙出口517辆，市占率27%，环比-6pct[9] 投资建议 - 【宇通客车】预计2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，维持"买入"评级[6] - 【金龙汽车】预计2024-2026年归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元，同比+134%/+153%/+45%，维持"买入"评级[6] 年度数据 - 2024年11月大中客车批发销量为9973辆，同比+17%，环比-3%；零售销量为6719辆，同比+54%，环比+56%；出口销量为3444辆，同比+1%，环比-19%[10] 公司表现 - 宇通客车2024年11月销量为3736辆，同环比分别+14%/+16%；产量为4665辆，同环比分别+40%/+31%；大中客销量占比73%，同环比-13pct/-13pct[49] - 金龙汽车2024年11月销量为5044辆，同环比分别+23%/+4%；产量为4669辆，同环比分别+3%/+0%；大中客销量占比53%，同环比-2pct/-2pct[53]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 三诺生物的持续葡萄糖监测系统（CGM）产品已通过FDA的510(k)受理审核，进入实质性审查阶段，标志着公司产品达到进入510(k)审核路径的可接受标准。此次获批进一步证明了公司的产品质量及国际竞争力，美国市场CGM空间可观，为公司海外盈利奠定了坚实基础，未来增长可期[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元，对应当前股价PE分别为38/30/25倍[4] - 2022-2026年营业总收入分别为3952/4059/4630/5288/6093百万元，同比增速分别为67.38%/2.69%/14.06%/14.22%/15.23%。归母净利润分别为446.51/284.40/412.26/523.78/621.61百万元，同比增速分别为315.09%/-36.31%/44.96%/27.05%/18.68%[1] 研发能力与市场拓展 - 公司第二代CGM产品已完成注册并获得医疗器械注册证，采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点。此次注册证的取得标志着公司在现有产品上不断升级迭代，体现了公司的研发创新能力，进一步丰富了糖尿病监测产品线的品类，有助于满足市场多元化的检测需求，建立"感知+评估+干预"的闭环，增强产品综合竞争力和市场拓展能力[3] - 公司与欧洲经销商A Menarini Diagnostics S.r.l.公司签约，后者是欧洲领先的诊断公司之一，专注于糖尿病、血液学、临床化学、尿液分析和免疫学等多个医疗领域。此次合作的签署及顺利履行有利于公司欧洲市场的业务开拓和战略布局，预计将对公司的经营业绩产生积极影响[3] 财务数据 - 2023年营业总收入为4059百万元，归母净利润为284.40百万元，毛利率为54.06%，归母净利率为7.01%。预计2024-2026年毛利率分别为54.64%/55.75%/56.89%，归母净利率分别为8.91%/9.91%/10.20%[6] - 2023年资产总计为5927百万元，负债合计为2456百万元，归属母公司股东权益为3079百万元。预计2024-2026年资产总计分别为6486/7021/7887百万元，负债合计分别为2654/2665/2910百万元，归属母公司股东权益分别为3440/3964/4586百万元[6] - 2023年经营活动现金流为735百万元，投资活动现金流为-371百万元，筹资活动现金流为-406百万元，现金净增加额为-31百万元。预计2024-2026年经营活动现金流分别为698/682/976百万元，投资活动现金流分别为-262/-262/-262百万元，筹资活动现金流分别为-98/-47/-47百万元，现金净增加额分别为338/373/668百万元[6]

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241219 2025 美联储还有几次降息？ 2024 年 12 月 19 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：12 月 FOMC 会议表态鹰派，市场交易强美元。FOMC 如期 降息 25bps，9 月以来已累计降息 100bps 至[4.25, 4.5]%。点阵图指引 2025-26 年各 2 次降息，SEP 中美联储将 2025 年核心 PCE 预期从 2.2% 上调至 2.5%，美联储开始为特朗普移民、关税、减税政策给通胀带来 的上行风险做评估。我们预期紧缩预期短期到达极致，2025 年美联储 货政或先松后紧，3、6 月各 25bps 降息，警惕 2025H2 不降息风险。当 前 4.5%的 10 年美债利率、2600 以下为黄金具有较高的配置性价比。 ◼ FOMC 声明：如期降息 25bps，释放暂缓降息信号。12 月 FOMC 会议 如期降息 25bps 至[4.25, 4.5]%，声明与相比 11 月仅将未来增量降息考 虑的表述增加"幅度与节奏（extent and timing）"。Powell 在发布会上解 ...