投资评级 - 报告给予麦格米特“买入”评级并维持[9] 核心观点 - 麦格米特前三季度在国内宏观经济环境复杂情况下收入增长约20% 体现公司战略有效性且新业务布局有成效 公司近年坚持内生与外延结合发展新业务成效显著[7] - 毛利方面前三季度毛利率达25.66% 同比增长0.57pct 单Q3毛利率达25.28% 同比增长0.07pct Q3较前两季度基本平稳[7] - 费用方面前三季度期间费用率达19.87% 同比提升1.47pct 单三季度费用率达22.96% 同比提升1.91pct 销售费率降低0.42pct至4.78% 管理费率降低0.04pct至3.16% 研发费率提升1.29pct至13.2% 财务费率提升1.08pct至1.82% 整体三季度研发投入增加致研发费用率提升 财务费用受汇兑损益影响同比变化大[7] - 单三季度其他收益4263万元 同比增加142.6% 主要因收到政府补助增加[8] - 资产负债方面三季度末存货达22.36亿元 同比上升28.5% 环比上升17.15% 合同负债达0.84亿元 同比增长70.2% 主要因预收客户款项增加 体现良好交付趋势[8] - 预计公司24、25年归属净利润5.6、7.2亿元 对应24、25年估值约45、35.5倍[8] 财务数据相关 - 2024年前三季度公司实现营业收入59.03亿元 同比增长21% 归母净利润4.11亿元 同比减少14.8% 扣非净利润3.63亿元 同比增长18% 单三季度 公司实现营业收入18.92亿元 同比增长19% 归母净利润0.97亿元 同比增长3.9% 扣非净利润0.81亿元 同比增长16.3%[6] - 财务报表预测指标涵盖利润表 资产负债表 现金流量表等多方面数据 如2023 - 2026年营业总收入 营业成本 毛利等各项数据的预测[18]

2024 年 11 月 14 日 公司点评 买入/首次 麦格米特(002851) 目标价: 昨收盘:47.40 麦格米特 2024 年三季报点评：持续高比例研发投入，服务器电 源获国际一流客户认可 ◼ 走势比较 (40%) (16%) 8% 32% 56% 80% 23/11/1424/1/2624/4/824/6/2024/9/124/11/13 麦格米特 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.27/4.39 总市值/流通(亿元) 249.99/208.14 12 个月内最高/最低价 (元) 50.02/18 相关研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：万伟 电话： E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524100003 事件：公司发布 2024 年三季报，扣非净利润较快增长。 1）2024 年前三季度收入 59.03 亿，同比+21.06%；归母净利润 4.11 亿，同比-14.82%；扣非净利润 3.63 亿，同比+18.10%；剔除汇兑损益影 响后，扣非净利润 3.80 亿，同 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级（维持） [1] 报告的核心观点 经营情况保持稳健，扣非归母净利润稳增 - 公司2024年前三季度实现营业收入59.03亿元，同比+21.06%；归母净利润4.11亿元，同比-14.82%，扣非归母净利润3.63亿元，同比+18.10% [2] - 公司Q3实现收入18.92亿元，同比+19.02%，归母净利润0.97亿元，同比+3.86%，环比-45.16%，扣非后归母净利润0.81亿元，同比+16.30%，环比-49.3% [2] 保持高研发投入，现金流情况明显改善 - 公司Q3销售/管理/研发/财务费用分别为4.78%/3.16%/13.2%/1.82%，环比分别+0.6pct/0.73pct/2.44pct/1.31pct [2] - 公司持续加大研发投入力度，推进新能源汽车、光储充、服务器电源等新兴业务领域的技术储备与产品迭代 [2] - 公司24Q3实现经营性现金流量净额2.19亿元，同比+337.8%，环比+1099.1%，现金流情况大幅改善 [2] AI服务器电源+新能源汽车快速拓展，有望成为未来新增长点 - 公司除智能家居及传统电源产品外，积极拓展新能源汽车、AI服务器电源等新兴业务 [2] - 新能源汽车方面，公司不断开发国内自主品牌车企客户，产品品类亦从电源电控向热管理系统拓展，新获在手订单有望进入业绩兑现阶段 [2] - AI服务器电源方面，公司已成为英伟达数据中心部件提供商之一，正参与其Blackwell GB200系统的创新设计与合作建设，预计该业务有望贡献可观业绩增量 [2] 财务数据总结 财务数据 - 公司2024-2026年归母净利润分别为5.52/7.55/11.09亿元 [3] - 公司2024-2026年营业收入分别为8414/11092/14024百万元，收入同比分别为24.6%/31.8%/26.4% [3] - 公司2024-2026年毛利率均为24.9% [3] - 公司2024-2026年ROE分别为11.2%/13.6%/17.1% [3] - 公司2024-2026年每股收益分别为1.09/1.50/2.20元 [3] 估值水平 - 公司2024-2026年PE分别为41.6/30.4/20.7倍 [3] - 公司2024-2026年P/B分别为4.67/4.13/3.53倍 [3] - 公司2024-2026年EV/EBITDA分别为26.21/20.28/15.03倍 [3]

一、投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，共有77家机构投资者参与[1]。 - 活动时间为2024年11月1日上午09:30 - 12:00，地点在麦格米特长沙研究中心及株洲生产基地，上市公司接待人员为首席财务官兼董事会秘书王涛先生和证券事务代表辛梦云女士[2]。 二、公司经营业绩情况 - 2024年第三季度，公司实现营业收入18.92亿元，较上年同期上升19.02%；实现归属于上市公司股东的净利润9656.22万元，较上年同期上升3.86%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润8113.47万元，较上年同期上升16.30%；剔除汇兑损益影响后，扣非后净利润为10358.95万元，较上年同期上升41.87%[2]。 - 2024年前三季度，公司实现营业收入59.03亿元，较上年同期上升21.06%；实现营业利润42208.48万元，较上年同期下降14.82%；实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期上升27.06%；基本每股收益为0.8241元，较上年同期下降18.10%；剔除汇兑损益影响后，归属于上市公司股东的扣非后净利润为37971.03万元，较上年同期上升[2]。 三、公司业务布局相关 - 公司目前形成智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大产品领域，底层核心技术依托三大核心技术平台，通过技术平台交叉应用完成多样化产品布局，建立跨领域生产经营模式，多极增长平衡风险[3]。 - 2024年前三季度，公司研发工程师超过2800人，研发人员占比达36%，研发费用累计6.96亿元同比增长33.22%，占销售收入的11.79%[4]。 四、新能源汽车业务相关 - 公司已与北汽新能源、零跑、吉利、金康、东风、一汽等整车厂及国际知名汽车零部件供应商建立合作，下半年和未来几年新能源车业务增量来自新客户和产品品类扩展[3]。 - 2024三季度新能源汽车及轨交板块业务收入增速不如预期是客户提货进度问题而非订单减少，公司布局多种产品且多个大客户已进入交付阶段，还计划拓展产品品类并与上下游合作布局新技术产品，下游应用场景已拓展到多领域且具备批量交付能力[3]。 五、AI服务器电源项目相关 - 公司服务器系统电源项目10月18日公告进程，目前尚处于研发阶段，尚未获得客户正式订单，后续还需多项对接工作，存在不确定性，预计不会对2024年度当期经营业绩产生影响[3]。 六、可转债相关 - 公司将根据相关法律法规规定及《募集说明书》约定，于触发可转债赎回条款时点当日召开董事会审议是否赎回“麦米转2”，并及时履行信息披露义务[4]。 七、海外市场相关 - 2024年前三季度，公司实现直接海外收入19.32亿元，同比增长39.91%，占销售总收入比例为32.73%；间接海外收入占销售总收入比例约10%，供应海外地区需求产生的总收入占比（直接+间接）合计约43%[4]。 - 公司已将“加速海外布局、扩展海外市场”当作未来发展重要战略方向，已在美国、德国建立海外研发中心，在泰国、印度、美国投入产能建设，在多地建立代表处寻求与国际龙头客户合作[4]。 八、智能家电业务相关 - 2024年上半年智能家电业务同比增速超40%，增长得益于印度市场需求、在印中国品牌海外订单及国内家电以旧换新政策，未来随着家电变频化渗透率增加有望持续增长[5]。 九、智能装备业务相关 - 2024年前三季度，公司智能装备产品销售收入约3亿元，同比增速约20%，业务包括数字化智能焊机、工业微波设备、智能采油电潜螺杆泵设备等[5]。 - 2024年国内工业生产投资需求和制造业投资在部分领域表现较好，公司抓住机会实现智能焊机销售增长、布局激光焊机领域取得进展、智能采油设备业务高速增长、工业微波业务向多晶硅制备行业拓展[5]。

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司高研发投入有望夯实产品竞争力,实现多领域业务增长[2] - 公司切入英伟达供应链,网络电源业务有望高速增长[2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.74、8.11、10.66亿元,同比变动-8.7%、+41.3%和+31.3%[2] 财务数据总结 - 2024Q1-Q3年实现收入59.03亿元,同比增长21.06%;实现归母净利润4.11亿元,同比下降14.82%,扣非后归母净利润3.63亿元,同比增长18.10%[1] - 2024Q3季度实现收入18.92亿元,同比增长19.02%;归母净利润0.97亿元,同比增长3.86%,扣非后归母净利润0.81亿元,同比增长16.30%[1] - 2024Q3季度毛利率为25.28%,环比下降0.51个百分点,同比增长0.07个百分点;研发费用率为13.2%,环比增长2.4个百分点[2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为8,624、11,194、14,006百万元,同比增长27.7%、29.8%和25.1%[4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为574、811、1,066百万元,同比变动-8.7%、+41.3%和+31.3%[2]

2024年季度营收与利润情况 - 2024年第三季度营业收入18.92亿元较上年同期上升19.02%[3] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润9656.22万元较上年同期上升3.86%[3] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣非后净利润8113.47万元较上年同期上升16.30%[3] - 2024年前三季度营业收入59.03亿元较上年同期上升21.06%[3] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润41114.70万元较上年同期下降14.82%[3] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的扣非后净利润36279.06万元较上年同期上升18.10%[3] - 本季度归属于母公司股东的净利润为411146992.19元上季度为482655354.88元[22] - 本季度基本每股收益为0.8241上季度为0.9678[22] 2024年季度费用及收益变动情况 - 2024年第三季度研发费用变动比例为33.22%主要系公司规模扩大人员增加研发持续投入所致[7] - 2024年第三季度财务费用变动比例为304.53%主要系本期汇兑损益影响所致[7] - 2024年第三季度其他收益变动比例为98.80%主要系本期收到政府补助增加所致[7] - 2024年第三季度投资收益变动比例为143.99%主要系本期大额存单理财收益增加所致[7] - 本期营业总成本5,592,651,821.97元上期为4,581,290,890.60元[21] - 本期研发费用695,732,506.92元上期为522,233,960.48元[21] - 本期其他收益94,311,036.74元上期为47,440,503.89元[21] - 本期投资收益3,039,353.77元上期为 -6,909,438.26元[21] - 本期公允价值变动收益19,691,533.26元上期为172,215,222.31元[21] - 本期信用减值损失 -775,763.05元上期为 -6,827,299.73元[21] - 本期资产减值损失 -6,215,627.49元上期为 -6,103,261.80元[21] 股东相关情况 - 报告期末普通股股东总数为23139名[10] - 童永胜持股比例19.12%持股数量96359275股[10] - 王萍持股比例7.19%持股数量36240117股[10] - 2024年第三季度可转换公司债券麦米转2转股减少40张转股数量129股[14] - 截至2024年9月30日麦米转2尚有12199156张剩余票面总额1219915600元[14] - 麦米转2票面利率第二年为0.5%[15] 公司回购情况 - 公司拟回购资金总额不低于2000万元不超过4000万元[16] - 截至2024年9月30日公司回购852300股占总股本0.17%[17] - 回购最高成交价24.44元/股最低成交价22.20元/股[17] - 回购已使用资金总额20008007元[17] 资金情况 - 期末货币资金为1,295,458,917.80元期初为595,508,623.15元[18] - 本期营业总收入5,903,062,602.25元上期为4,876,136,890.22元[21] - 本季度销售商品、提供劳务收到的现金为4642219483.63元上季度为4325530503.89元[23] - 本季度收到的税费返还为92525576.36元上季度为53307567.31元[24] 现金流量情况 - 本季度经营活动产生的现金流量净额为285580978.32元上季度为317289090.36元[24] - 本季度投资活动产生的现金流量净额为 -161990669.02元上季度为 -543176379.47元[24] - 本季度筹资活动产生的现金流量净额为533168827.52元上季度为155009913.98元[24] - 本季度现金及现金等价物净增加额为643708181.78元上季度为 -64728548.31元[24] - 本季度期初现金及现金等价物余额为594756475.52元[24] 应付债券情况 - 本期应付债券1,140,461,656.16元上期为1,090,760,168.25元[19]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司参与英伟达 GB200 服务器开发,预计将对公司未来生产经营产生积极影响 [8] - 公司传统主业增长稳健,AI 服务器大功率电源打开业绩增长上限 [11] 公司业务分析 智能家电产品 - 2024年上半年实现营业收入20.1亿元,同比增长44% [3] - 毛利率为26.2%,同比增加0.5个百分点 [3] 电源产品 - 2024年上半年实现营业收入11.0亿元,同比增长13% [3] - 毛利率为25.0%,同比增加1.0个百分点 [3] 新能源及轨道交通产品 - 2024年上半年实现营业收入2.0亿元,同比下降36% [3] - 毛利率为24.2%,同比增加1.9个百分点 [3] 工业自动化 - 2024年上半年实现营业收入3.0亿元,同比增长7% [3] - 毛利率为30.3%,同比下降1.5个百分点 [3] 智能装备 - 2024年上半年实现营业收入1.9亿元,同比增长14% [3] - 毛利率为35.0%,同比增加5.9个百分点 [3] 精密连接 - 2024年上半年实现营业收入1.8亿元,同比增长30% [3] - 毛利率为7.2%,同比下降2.9个百分点 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为83.0/106.1/133.4亿元,同比增长22.8%/27.9%/25.8% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.7/8.9/11.6亿元,同比变动-9.4%/+56.2%/+29.9% [10]

报告评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至45.00元 [10] - 公司产品布局多样,海外订单进展顺利,AI服务器电源预期提升 [10] - 公司全球化布局实现本土化交付,有望实现高质量业务开拓 [10] 财务数据分析 - 2024-2026年营收和净利润保持高增长,分别达到8,110/12,117/15,225百万元和733/1,157/1,468百万元 [11][13] - 2024-2026年净资产收益率分别为14.5%/19.3%/20.3%,盈利能力持续提升 [11][13] - 2024-2026年市盈率分别为23.27/14.75/11.62倍,估值水平较合理 [11][14] 行业地位及竞争优势 - 公司成为英伟达GB200系统的唯一内地供应商,有望获得批量订单 [10] - 公司在全球建立研发、制造和销售网络,实现本土化交付能力 [10] - 公司服务器电源业务持续获得爱立信、思科等头部客户订单 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 与英伟达官宣合作,服务器电源业务加速发展 [2][3][4] - 服务器电源市场空间广阔,公司布局值得关注 [3] - 公司在技术和海外合作方面具有优势 [5] 公司投资评级和目标价 - 报告维持公司"买入"评级,目标价为36.52元 [1] 公司业务和财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.88、8.77、10.81亿元 [3] - 给予公司2025年21倍PE估值 [3]

会议主要讨论的核心内容 内测和外测的区别 [1][2] - 内测是实验室的仪器测试,主要进行基本参数的标定 - 外测需要到主机厂进行实际的效率、电压、电流等测试,并给出反馈 - 外测还需要对其他部件进行测试,测试资源可能不足,需要一定时间 AI电源需求量的变化 [2][3][4][5] - 不同主机厂的电源方案有所不同,总功率从198kW到264kW不等 - 随着下一代AI芯片的推出,单机功率会持续扩大,电源需求将呈现非线性增长 - 电源需要50%左右的冗余配比,以提高效率和可靠性 AI电源行业规模预测 [8][9] - 按最保守的198kW预期,单台NVL72电源价值约60万元 - 明年NVL72出货3-4万台,AI服务器电源市场规模可达180-240亿元 - 该市场主要由台达、光宝、麦格米特三家厂商分割 问答环节重要的提问和回答 赔率和胜率的变化 [10] - 赔率和胜率都在显著放大,AI电源行业前景看好 - 行情分化明显,AI电源受关注度较低,但有较好的交易机会 公司基本面分析 [11][12][13] - 公司业务多元化,从单一电源拓展到新能源车、工控等领域 - 公司采用轻资产运营,随收入增长可实现利润的非线性增长 - 公司海外业务占比较高,契合当前市场偏好 公司估值分析 [14][15] - 公司明年业绩预期良好,增速达24.6% - 当前估值处于相对较低水平,具有较大上涨空间