证券研究报告 2024年11月21日 行业报告： 行业专题研究 数据研究院 车企L新车发布单周订单超2w，十月车企订单亮眼 作者： 分析师 孙谦 SAC执业证书编号：S1110521050004 分析师 邵将 SAC执业证书编号：S1110523110005 分析师 曹雯瑛 SAC执业证书编号：S1110523070001 行业评级： 上次评级： 强于大市 （ 评级） 维持 强于大市 1 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 天风数据团队访问32位汽车从业人员，在11月单周问卷调查中，基于样本数量、代表性的考虑共收集35份样本进行系统梳理。本周问卷调查中我们选取重点自 主品牌与新势力车企，共访问6家车企，根据我们进行的调查问卷数据得： 1. 2024年11月新能源汽车数据跟踪与10月订单回顾 订单方面，11月第1周6家车企新增订单15-16万辆，较23年同期+80%至+85%；10月全月8家车企新增订单74-75万辆，较23年同期+59%至+64%。 ✓ 造车新势力：11月第1周（调研合计3家）新增订单较23年同期+130%至+140%，10月全月（调研合计5家）订单较23年同期+40%至+50%。 ...

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宏观经济 - 出口退税或是国内经济转型体现，中国竞争能力提高后可在保持出口优势下降低出口退税率，将税负转移至海外消费国，缓和财政压力用于增加本国居民福利，还能引导国内产业发展方向推动部分行业出清，2024年11月5日财政部等有相关退税调整举措[2][14] - 2023年三季度以来央行逆回购操作精细化程度显著提高，目的包括维护稳定价格信号增强“重价不重量”市场观念和预期，在特定阶段通过数量信号表达政策立场[2] 策略 - 赛点2.0第二阶段难免宽幅剧烈震荡，行业配置建议把握信创和消费阶段大波动重视恒生互联网，政策驱动与主题轮动，市场处于“强预期，弱现实”状态类似23H1“杠铃策略”，惠民生促消费后续政策加力可期待[1] 固定收益 - 债务置换不增加社会信用对基本面直接改善作用有限，化债可能不对债市构成直接压力反而加大银行经营压力带动债券需求，预计货币政策继续保持支持性立场年末可能有降准明年一季度可能降息，10Y国债可能维持窄幅震荡[1] 金融工程 - 指数处于变点位置附近，建议在保持战略仓位不变前提下调整至防御板块等待信号进一步明确，行业配置模型推荐困境反转型板块如农业，TWOBETA模型11月推荐科技板块，关注农业和消费电子/游戏，低pb和高股息资产短期有望迎来超额[1] 行业公司 - 万润股份2024年前三季度营业收入27.63亿元同比 -13.0%，归母净利润2.96亿元同比 -48.6%，国内柴油重卡下滑影响收入，与京东方合作设立新公司有望提升竞争力，下调净利润预期[4] - 尚品宅配24Q3收入10亿同减29%，归母净利 -0.08亿同减112%，24Q1 - 3公司收入27亿同减22%，归母净利 -1.14亿同减2905%，毛利率净利率下降，“以旧换新”逐步落地，深化国内渠道布局加速海外市场拓展，调整盈利预测维持“增持”评级[10] - 乔治白24Q3收入2.7亿同减25%，归母净利0.07亿同减86%，24Q1 - 3公司收入7.8亿同减18.6%，归母净利0.5亿同减57.5%，毛利率净利率下降，打造纵向一体化业务模式，多地布局设计研发，调整盈利预测调低至“增持”评级[10][19][21] - 阿里巴巴 - W披露FY25Q2季度报告，收入2365亿元低于彭博一致预期1.2%，经调整EBITA为406亿元低于预期1.3%，调整后净利润364亿元基本符合预期，各业务板块有不同表现，调整盈利预测维持“买入”评级[10][18] ETF跟踪指数 - 截止至2024年11月15日，ETF跟踪指数规模排名前十有沪深300、科创50等，相比最高点变化率各有不同，份额增加和减少的前十名指数也有列出[15]

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

公司报告 | 季报点评 静待订单改善 公司发布三季报 公司 24Q3 收入 2.7 亿同减 25%；归母净利 0.07 亿同减 86%，扣非后归母 净利 0.03 亿同减 94%； 24Q1-3 公司收入 7.8 亿同减 18.6%，归母净利 0.5 亿同减 57.5%，扣非后归 母 0.3 亿同减 75%； 24Q1-3 公司毛利率 48.65%同减 1.62pct；净利率 6.35%同减 6.62pct。 打造纵向一体化业务模式，强化终端掌控与快速响应能力 公司拥有设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一 体化业务模式、支持该一体化模式的强大数据库及智能化的生产、仓储、 物流体系；覆盖全国核心区域的高效营销体验中心集售前信息咨询、产品 展示及体验、商务洽谈、量体、交货和售后服务一条龙式的服务，并且具 备对终端的掌控能力和对客户需求的快速反应能力。 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 多地布局设计研发 公司在上海、温州、云南和 ...

宏观报告 | 宏观点评 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 宏观 | 2024 年 11 月 20 日 \n作者 | | 出口退税的宏观深意 | 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090003 songxuetao@tfzq.com | | 我 ...

宏观报告 | 宏观点评 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 宏观 | 2024 年 11 月 20 日 \n作者 | | 出口退税的宏观深意 | 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090003 songxuetao@tfzq.com | | 我 ...

宏观经济与政策相关 - 亚太经合组织第三十一次领导人非正式会议召开并发表成果文件 中美元首会晤 权益赛点进入第二阶段 海外政策转向下宽松空间打开 财政货币等政策有加力空间[1] - 一揽子化债以来提前偿还城投债的平台层级结构发生变化 提前兑付对投资人有机会或风险 影响城投债供给和二级估值 判断持仓券提前兑付风险的方法[1] 行业研究 - 在HBM制造流程中 通孔的TSV工艺包括深孔刻蚀 铜填充和CMP设备 键合方面混合键合和临时键合解键合有重要意义 测试环节的KGSD测试有多种类型 建议关注相关公司[38][39] - 腾讯出海围绕数字生活 数字内容 数字科技和海外投资四大方向 各方向有不同的业务成果和影响力 游戏业务等推动收入增长 看好腾讯国际业务扩张和海外投资[40][41] 公司研究 - 万润股份2024年前三季度营收和净利润双降 费用增加影响净利率 显示产业增长但国内柴油重卡下滑影响其沸石业收入 与京东方合作成立新公司[19] - 宝钢包装2024Q3及Q1 - 3的营收 净利润 毛利率 净利率等财务数据 国内国外市场布局情况 近期项目建设计划 拟定增募资用途 调整盈利预测[20][21][23] - 哔哩哔哩2024Q3财报显示收入 毛利 经调整净利润等数据超预期 各业务板块有不同表现 成本结构优化 游戏业务由《三国谋定天下》驱动增长 持续优化广告产品[25][26][27] - 腾讯控股2024Q3整体业绩收入 毛利 经营利润等增长情况 网络游戏国内海外收入增长及驱动因素 营销服务和FBS业务收入情况 上调盈利预测 估值处于低位[28][30] - 亚士创能提出大零售概念 有望提升市占率 品牌方面与RPM合作打造品牌矩阵 品类方面推出七位一体体系 渠道方面建立市代为核心的销售渠道模式[31][33] - 箭牌家居2024Q3及Q1 - 3的营收 净利润 毛利率 净利率等财务数据 轻智能马桶销售增长 继续发展智能马桶 多维度推行以旧换新业务 调整盈利预测[35] - 家联科技2024Q3及Q1 - 3的营收 净利润 毛利率 净利率等财务数据 国际贸易形势影响外销 积极应对外部环境变化 提高产品能力应对竞争 调整盈利预测[36][37] 金融产品研究 - 在利率中枢下行背景下超长国债配置价值凸显 30年国债指数ETF的配置和交易价值突出 适合与宽基股指ETF构建投资组合 历史回测组合表现强劲[16][17]

公司报告 | 季报点评 柴油重卡影响收入下降，同京东方合作布局未来 事件：万润股份发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 27.63 亿元， 同比-13.0%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比-48.6%；其中三季度实现营 业收入 8.06 亿元，同比-26.8%，环比-20.8%，实现归母净利润 8068.86 万 元，同比-56.6%，环比-31.0%。 前三季度收入和盈利水平双降，费用增加影响净利率 24 年前三季度，公司毛利率 40.08%，较 23 年前三季度同比下降 2.17PCT， 而 24 年前三季度净利率为 14.23%，同比-6.18PCT。其中 24Q3 毛利率 39.67%，同比-4.40PCT，环比+0.63PCT；24Q3 净利率为13.06%，同比-6.33PCT， 环比-2.09PCT。收入下滑同时，盈利水平也相应下滑。 费用增加和减值增加对净利润产生同环比影响：24 年前三季度公司四项费 用率 24.47%，相较 23 年前三季度+5.18PCT，绝对额方面同比增加 6329.5 万元。其中出销售费用减少外，管理费用、研发费用、财务费用增加，其 中研发费用增加最为 ...