宏观报告 | 宏观点评 重要的转折 证券研究报告 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 2024 年 09 月 27 日 | | 9 月政治局会议解读 | 作者 | | 我们认为，本次政治局会议可能是稳增长政策的重要转折点，代表政策取 | 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090003 songxuetao ...

证券研究报告 2024年09月26日 行业报告： 行业专题研究 医药生物 产业前沿专题系列研究 阿尔茨海默病：诊疗共振，迎来曙光 作者： 分析师 杨松 SAC执业证书编号：S1110521020001 分析师 张雪 SAC执业证书编号：S1110521020004 行业评级： 上次评级： 强于大市 （ 评级） 维持 强于大市 1 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要：诊断与治疗市场相互促进，需求空间广阔 2 中国阿尔茨海默病（Alzheimer′s disease，AD）患者存量大，未来临床需求广阔：《中国阿尔茨海默病报告2024》指 出，2021年中国阿尔茨海默病及其他痴呆患者达1699万例，预测显示，到2030年、2040年、2050年，60岁以上阿尔茨 海默病患者将分别增至1911万、2471万和2765万。随着中国进入深度老龄化，阿尔茨海默病的发病率和死亡率不断上升。 自2020年以来，国家通过建立防治服务网络、推动筛查和药品可及性提升，推进了老年痴呆防治工作。2021年国内启动认 知障碍专科建设，到2024年已建成602家诊疗中心，预计2026年将扩展至超2000家，未来诊断和治疗需求有望持 ...

证券研究报告 | 2024 年 09 月 27 日 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业报告 | 行业专题研究 建筑装饰 证券研究报告 电力电网基建专题研究：保供和消纳主线下哪些电力 工程公司受益 电力供需紧张，保供和消纳是电改主线 据中国电力企业联合会发布的《2024 年上半年全国电力供需形势分析预测 报告》，预计 24 年全年全社会用电量将达到 9.82 万亿千瓦时，同比增长 6.5% 左右。同时，预计 24 年全国统调最高用电负荷将比 23 年增加 1 亿千瓦左 右，达到 14.5 亿千瓦左右。尽管发电量与用电量在总量上都实现了增长并 保持了相对匹配的趋势，但由于极端气候的频发、新能源消纳能力的局限以 及其他多种复杂因素的交织影响，今年电力供给量可能小于电力需求量。23 年以来密集出台的电改相关文件围绕保供与消纳，特别是《加快构建新型电 力系统行动方案（2024—2027 年）》在主网、特高压和配网建设方面落实了 相关的决策部署。 电网工程投资提速，特高压建设为重点领域 自 24 年 3 月以来，电网建设投资增速加快并超过电源建设投资增速， 2024M1-7，电网工程建设投资增速和电源工程投资增速分别为 19.2%、2.6%， 差距进一步拉大。国家电网公司今年全年电网投资将首次超过 6 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"(维持评级) [1] 报告的核心观点 政策推动预期改善 - 通过资本市场助力满足人民群众财富管理需求,政策意图是通过中长期资金入市带动市场企稳反转 [1] - 房价企稳带动居民预期改善,地产投资资金流动性释放将为资本市场带来增量资金 [1] 非银金融板块上涨逻辑 - 互换便利带动非银机构加杠杆能力,基本面预期改善 [1] - 非银机构在金融体系中的系统重要性和地位预计将得到提升 [1] - 政策要求破净公司需披露估值提升计划,非银金融板块中存在大量破净公司,估值修复存在空间 [1] 投资建议 - 关注"非银板块的困境反转逻辑",包括破净估值修复、金融科技、优质国央企券商保险三条主线 [1] - 建议关注A股中航产融、中油资本、中粮资本、爱建集团,港股中的中银航空租赁、国银金租、远东宏信 [1] - 建议关注指南针、银之杰、安硕信息、财富趋势等金融科技公司 [1] - 推荐中国银河、国泰君安、光大证券等大型国央企券商,以及中国人寿、新华保险等保险公司 [1] 风险提示 - 改革推进不及预期 [1] - 资本市场大幅波动 [1] - 居民资产配置迁移不及预期 [1]

报告的核心观点 1. 三部委宣布金融全力支持高质量发展 [8][9][10][11] - 事件介绍: 2024年9月24日,国务院新闻办公室举行新闻发布会,介绍金融支持经济高质量发展的相关情况 [8] - 货币宽松预期落地: 央行宣布降准、降息、调整存量房贷利率等政策 [9] - "新国九条"进一步加速落实: 证监会宣布多项支持措施,包括推动中长期资金入市、活跃并购重组市场等 [10] - 防风险、强监管、促发展三重并进: 金融监管总局提出扩大大型银行股权投资试点、支持保险机构设立私募基金等 [11] 2. 货币宽松加力 [13][14][15][16][17] - 努力完成年初经济增速目标: 政策组合拳旨在提振市场预期,帮助完成全年经济目标 [13] - 货币宽松空间打开: 央行宣布降准、降息,为银行内部FTP定价和存量房贷下调提供空间 [14][15][16] - 地产新政基本符合预期: 存量房贷利率下调、保障性住房再贷款政策优化等 [17] - 中国版TSLF出台: 央行创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款等新工具 [21][22] 3. 完善新国九"1+N"政策体系 [24][25][26][28] - 多措并举活跃并购重组市场: 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 [24] - 再提大力发展权益类公募: 推动构建"长钱长投"的政策体系,支持中央汇金增持ETF [25][26] - 重视上市公司市值管理: 发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》 [28] 4. 银保机构重要性得到提升 [30][31][32][33][34][35][36] - 五大AIC助力股权创投: 扩大试点范围,放宽投资比例限制 [30][31] - 保险系私募揭开面纱: 推动保险机构设立私募基金 [32] - 地产金融进一步发力: 房地产融资协调机制持续推进 [33] - 小微企业得到政策扶持: 优化无还本续贷政策,建立小微企业融资协调机制 [34][35][36]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营收20.2亿元,同比下降4.33%;实现归母净利润3.48亿元,同比下降17.24% [1] - 公司Q2单季度业绩表现亮眼,得益于三方面因素:1)超导业务订单交付顺利;2)钛合金业务产能利用率提升,上游原材料价格下降;3)高温合金业务上游原材料价格下降,工艺成熟度提升 [1] - 公司在超导电机、超导磁体、超大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、高温合金返回料技术等领域取得优异进展,多条先进产线产能今年逐步落地 [1] - 公司正在进入多成长曲线蓄能阶段,未来几大领域具备十足成长空间 [1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为9.0/11.0/13.1亿元,对应PE分别为27/22/18X [1] 财务数据总结 - 公司2022年营业收入为42.27亿元,同比增长44.41%;归母净利润为10.80亿元,同比增长45.65% [2] - 公司2023年营业收入预计为41.59亿元,同比下降1.62%;归母净利润预计为7.52亿元,同比下降30.34% [2] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为49.32/62.63/70.83亿元,归母净利润预计分别为9.00/11.05/13.07亿元 [2] - 公司2022-2026年毛利率分别为39.45%、31.87%、34.05%、34.78%、35.15% [7] - 公司2022-2026年ROE分别为18.01%、11.90%、12.47%、13.27%、13.57% [7]

报告的核心观点 - 本报告构建了一个基于XGBoost模型的上市公司违规风险识别模型,近4年预测精准率在73%以上,能够较好地筛选出具有违规风险的公司 [2][6] - 违规行为的发生将导致股票价格出现较长期的下跌,模型预测具有违规风险的股票组合超额整体为跌 [7][8][9] - 将研究框架运用在行业对比上,发现行业指数违规概率较高的指数组合超额收益率也呈现下跌态势,说明该研究框架不仅适用于个股,也适用于行业指数 [10][11][12][13] 报告内容总结 1. 全A违规统计及个股表现 - 全A违规及类型统计:近10年违规事件公司数量呈显著上升趋势,其中"其他"、"虚假记载误导性陈述"和"推迟披露"是主要违规行为 [16][17] - 违规行为披露后的市场表现:虚构资产或利润、违规担保等违规事件对股价有持续负向影响,而内幕交易、偷税等违规事项影响较小 [19] 2. XGBoost的上市公司违规风险识别模型构建 - XGBoost模型简介:XGBoost在机器学习竞赛和实际应用中表现出色的分类预测能力,本报告采用该模型识别上市公司违规风险 [20] - 变量选取及研究方法:选取了财务报表、市场行情、机构调研等多维度指标,并采用半年度预测频率提高模型使用频率 [22][23] - 模型结果分析:模型在预测违规发生和股票/行业指数表现方面均有较好的表现,具有较高违规风险的股票和行业指数整体呈下跌态势 [24][25]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司成立于1989年,专注于开发汽车冲压及焊接零部件和相关模具,2017年拓展了分拼总成加工业务,2021年通过IPO上市,2023年收购无锡开祥增加了电镀业务 [1] - 公司产品涵盖车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件,主要客户包括上汽集团、特斯拉和理想汽车等 [1] - 公司近年来积极进入新能源汽车市场,与多家知名整车制造商建立了合作关系 [1] 传统业务稳健发展 - 公司生产的冲压零部件种类已达3500余种,与多家知名车企建立了紧密合作关系,成为上汽集团郑州和宁德工厂的核心车身分拼总成加工供应商 [2] - 新能源汽车市场的快速发展也推动了公司冲压零部件和分拼总成加工业务的持续扩张,进一步巩固了市场地位 [2] 电镀业务开拓第二增长极 - 2023年公司通过收购无锡开祥,进一步拓展了电镀业务,电镀业务实现收入1.5亿元,净利润0.9亿元 [3] - 公司在分拼总成加工和新能源冷却部件及模块方面展现出强劲的市场竞争力,在新能源汽车市场中的地位得到了进一步巩固与提升 [3] 业绩预测 - 预计公司2024-2026年实现营收28.54/34.70/42.08亿元,实现归母净利润3.74/4.35/5.07亿元 [4] - 采用相对估值法,给予公司2024年PE 15-20x估值,对应目标价22.35-29.8元 [4] 根据报告目录分别总结 1. 深耕汽零冲焊,出海与电镀业务带来新增量 [12][13][14][15][16][17] - 公司深耕汽车零部件领域多年,2017年开拓了分拼总成加工业务,2021年IPO上市,2023年收购无锡开祥进入电镀业务 - 公司主营业务包括汽车冲压及焊接零部件、分拼总成加工、选择性精密电镀加工以及模具业务 - 2023年公司实现营收23.17亿元,同比增长23.19%,归母净利润2.77亿元,同比增长71.23%,盈利能力大幅提升 - 公司绑定上汽集团等核心客户,分拼总成加工业务收入稳步提升 2. 冲焊业务基本盘稳健,贡献大量业绩 [20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 冲压焊接是汽车制造的核心工序,公司在这一领域积累了丰富经验 - 新能源汽车的快速发展为公司传统业务注入新动能,公司新能源汽车客户包括特斯拉、理想汽车等 - 公司郑州和宁德工厂成为上汽乘用车的核心供应商,产品占上汽乘用车市场份额超过79.5% - 公司分拼总成加工业务单价和销量持续提升,成为公司重要利润来源 3. 收购无锡开祥,电镀业务成为第二增长极 [33][34][35][36] - 电镀技术可以提升材料性能,随着工业智能化发展迎来广阔空间 - 公司收购无锡开祥后进入电镀领域,2023年电镀业务实现收入1.5亿元、净利润0.9亿元 - 无锡开祥是联合电子在精密镀铬工艺领域的国内唯一合格供应商,客户包括大众、蔚来等整车企业 - 电镀业务毛利率较高,有望成为公司新的利润增长点

公司介绍：营养保健食品 CDMO 龙头 公司介绍：专注合同生产，拥有全剂型平台开发能力 - 公司专注合同生产，全剂型平台开发能力突出 [1][13] - 公司以合同研发生产模式（CDMO）为客户提供营养健康食品综合解决方案 [1] - 公司拥有全剂型平台开发能力，主要产品包括软胶囊、营养软糖、饮品等 [1] 公司发展历程 - 1993-2003年：公司成立于1993年，主营软胶囊生产 [16] - 2005-2013年：公司发展营养软糖、片剂、硬胶囊及粉剂生产业务 [16] - 2014-至今：2016年收购德国Ayanda，布局欧洲市场；2019年上市；2023年收购美国Best Formulations [16] 管理架构：股权结构清晰，核心团队稳定 - 公司股权结构清晰，林培青、陈琼夫妇为公司实际控制人 [18][19][20] - 公司核心高管与技术人员多具备制药背景，经验丰富，团队稳定 [21] 盈利能力：近几年收入端增速较快，利润端波动较大 分产品：产品结构改善，高毛利软糖增速较快 - 公司产品品类众多，主要包括软胶囊、软糖、片剂、粉剂、功能饮料 [27] - 公司聚焦抗衰、益生菌等重点功能赛道，软糖等高毛利产品增速较快 [27] 分区域：欧洲区毛利率持续改善，美洲区营收稳步增长 - 欧洲区域毛利率提升显著，美洲区域营收快速增长 [29][30] - 公司未来将继续深耕中国、美洲、欧洲等主要市场 [30][32] 中国 VDS 行业：稳中求进，长期增长空间可期 市场规模：VDS 行业持续扩容，未来仍有提升空间 - 2023年中国VDS市场规模达2253.41亿元，未来有望达到2931.53亿元 [34][35] - 驱动因素包括健康意识提升、人口老龄化、年轻消费群体兴起等 [36][37][38] 市场格局：渠道结构变化加剧，竞争格局不断演变 - 线上渠道占比不断提升，未来将成为行业增量重点 [41][43][44] - 行业集中度较低，头部企业市占率仍存在提升空间 [46][47][48][49] 核心竞争力：研发、生产经验充分，外延布局全球市场 产业链：跨国并购打造全球产业链，助力海外业务本地化供应与营销 - 2016年收购德国Ayanda，2023年收购美国Best Formulations [53][54][55] - 通过中美欧三大生产基地的协同，满足全球客户供应需求 [57] 产品端：公司产品储备与研发表现优异，竞争优势强 - 公司拥有多项专利及保健食品认证，新品转化率高 [58][59] - 公司提供从产品定位到营销支持的全产业链服务 [60] 渠道端：B端依托大客户一站式服务，C端线上线下双重发力 - B端深耕营养健康食品领域，与多家头部企业建立战略合作 [61][62] - C端线上线下双重发力，跨境电商业务助力品牌拓展 [63]