行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 24Q1 - 3建筑板块营收和业绩承压，营收同比增速 - 5.13%，归母净利润同比 - 12.41%，但看好政策刺激下板块反转机遇，若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解，货币宽松叠加财政刺激或带来板块底部反转机遇[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概述：建筑行业经营承压，看好财政发力板块底部反转 - 24Q1 - 3建筑板块营收和业绩均承压下滑，营收增速较23年同期下降12.57pct，业绩增速较23年同期下降13.6pct，主要受地产下行压力和地方债务压力影响实物工作量转化较慢，但8月地方专项债发行加速，且中央财政仍有举债和赤字提升空间，财政政策有望对投资链产生积极效果[1][6] - 24Q1 - 3建筑板块毛利率小幅回升，整体净利率同比下降，ROE有所下滑，费用率未能有效摊薄且减值损失影响拖累净利率提升，同时板块营运指标基本稳定但周转率总体变慢，资产负债率自21年后反转上升，央企国企杠杆水平同比基本持平[1][14][16][20] - 24Q1 - 3可比口径下期间费用率同比小幅提升，主要来自财务费用率和管理费用率的提升，资产减值损失小幅提升且占收入比重有所上升，CFO净流出同比扩大，CFI净流出同比扩大和CFF净流入同比变小，收现比下滑付现比上升，但考虑到四季度财政刺激和化债政策推进，现金流情况有望好转[1][22][23][24][25] 2. 国际工程、化工工程板块表现亮眼 - 24年前三季度建筑子板块业绩分化，国际工程和化工工程表现较好，国际工程业绩受中铝国际等带动表现稳健，化工工程营收和利润增长，大基建板块韧性较好，设计咨询子板块分化较大，园林板块恢复尚需时间[28][29] - 24年前三季度国际工程、化工工程毛利率、净利率均有所改善，国际工程提升最明显，其他板块毛利率大多下降，净利率方面除国际工程和化工工程外大多下降，各子板块费用率（含减值损失）除国际工程外大多提升，大基建和钢结构变化不大，装饰和园林提升较多[32] - 24Q1 - 3八大建筑板块各子板块费用率均有所提升，部分板块资产减值损失占收入比重同比提升，各板块管理费用率大多提升，装饰和化工工程研发费用率下滑，各板块销售费用率均有所提升，园林工程财务费用率较高，各子板块应收账款和总资产周转率均变慢，部分板块负债率上升流动比率下滑，现金管理方面仅钢结构实现CFO净流入，除部分板块外CFI净支出占营业收入比重均降[35][37][39][41] 3. 24Q3建筑板块营收同比下滑，业绩短暂承压 - 24Q3营收同比下滑8.43%，单季度建筑板块业绩同比增速 - 15.01%，但央企仍保持较好经营韧性，建议关注专业工程细分景气赛道[3][12] 4. 投资建议 - 推荐四川路桥、中国建筑、中国交建、安徽建工等央企及地方建筑国企，国际工程推荐中材国际、北方国际、中钢国际，专业工程推荐东华科技[1]

行业评级 - 行业评级为强于大市且维持该评级 [1] 核心观点 - 部分企业销售水平仍未恢复至疫前水平，但受访者对消费力恢复整体乐观，且消费力有望恢复至疫情前甚至超越疫情前水平的受访者占比超八成 [2] 各行业情况 休闲食品 - 市场规模已突破万亿且长期稳定增长，细分赛道有新机遇，西式零食格局难颠覆，中式传统品类或有新品牌孕育机会，推荐相关龙头公司，渠道变革下积极拥抱变化的品牌有增量空间，重点推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等，建议关注万辰集团，企业收入整体增长盈利能力增强，香脆食品、糖果为参会主流展商且增速居前列，产品销售增长排名前列的品类有香脆休闲食品、糖果等 [3][11][13] 乳制品 - 行业总量稳步增长，动销有望延续双节趋势改善，建议关注拥有优质奶源供给壁垒的龙头伊利股份、蒙牛乳业，原奶价格处于阶段性底部，建议关注新乳业，奶酪消费处于培育阶段增长前景广阔，建议关注妙可蓝多等，企业收入整体增长，常温产品仍为主流，乳饮料增长居前列 [3][18][20] 速冻制品 - 传统速冻行业集中度加速提升，预制菜板块高速成长，冷冻烘焙市场高速成长且2025年有望超3000亿元，烘焙渗透率有较大提升空间，重点推荐安井食品、千味央厨、立高食品、圣农发展等，预制菜复苏趋势明显，不同规模企业恢复情况不同，烘焙类大部分企业增长，饼类销量及销售增速最快 [21][22][27] 保健品 - 我国VDS行业发展时间短，居民消费意识和习惯未成型，人均消费水平增长空间高，主要增长驱动因素有国民健康意识提升、人口老龄化、青年人心态转变，2028年市场将达2931.53亿元，建议关注汤臣倍健、仙乐健康、金达威等，保健品公司盈利能力强，其他类保健食品增长较快 [4][30]

宏观报告 | 宏观点评 美国通胀的不对称风险 美国 10 月总体 CPI 环比录得 0.24%（预期 0.21%），核心 CPI 录得 0.28% （预期 0.30%），基本符合预期。总体 CPI 环比已连续四个月保持在 0.2%水 平，核心 CPI 亦连续三个月保持在 0.3%水平。 我们认为美国通胀动态存在不对称风险，且特朗普的政策或将进一步加剧 这种不平衡性。如果说 2023-2024 年美国去通胀进程是商品通缩加剧与 服务通胀放缓的竞速，那 2025 年美国再通胀进程则是关税政策与放松监 管政策落地速率的比赛。 我们更倾向于"通胀先至，增长后行"。 美国货币政策则需要做出降息幅度与降息节奏间的取舍：更低的终点需要 更长的时间，而更快的降息意味着更高的终端水平。 需求与物价面临的上行风险会远高于过度紧缩对经济带来的下行风险，随 着信心的增强，信用的释放以及实际薪资收入的稳定，通胀的缓慢下行随 时将面临扭转。 因此，我们并不认为去通胀处在一个正确的方向，或者说需要为之添加诸 多关于特朗普政策的假设。货币政策对实体经济的反馈转向数据依赖，对 财政政策的应对转向见招拆招。 如果说有什么是相对确定的，那"避免美 ...

港股公司报告 | 公司点评 Miu Miu24Q3 成长再提速 公司发布 FY24Q3 财务数据 其中零售收入按品牌划分，Prada 收入同增 2%，MiuMiu 收入同增 105%； 零售收入按地区划分，亚太区收入同增 12%，欧洲收入同增 18%，美洲收 入同增 10%； Miu Miu Upcycled 等特别项目及成功的合作，为品牌带来持续关注。此外， 随着Miu Miu 推出首届文学俱乐部「写作生活」（Writing Life）及开启 Miu Miu 巡回夏日读本（Summer Reads），Miu Miu 独到的理念继续促进当代文化讨 论，并为全球社区带来灵感。 考虑到 Miu Miu 品牌力持续提升及 Prada 品牌高质量发展，叠加公司数字 化发展及供应链进一步加强，我们上调盈利预测， 预计 24-26 年全年收入分别为 55 亿欧元、63 亿欧元、73 亿欧元（原值分 别 51.1 亿欧元、55.3 亿欧元、60.0 亿欧元）； 净利润分别为 8.2 亿欧元、9.5 亿欧元、10.9 亿欧元（原值分别 7.5 亿欧元、 8.5 亿欧元、9.3 亿欧元）； EPS 分别为 0.32 欧元/股、 ...

行业报告 | 行业专题研究 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------| | 通信 | ...

公司报告 | 季报点评 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

公司报告 | 季报点评 期待盈利能力回升 公司发布三季报 公司 24Q3 收入 7.5 亿，同增 1%；归母净利 0.5 亿同减 35%，扣非后归母 净利 0.5 亿同减 33%； 24Q1-3 公司收入 20 亿同增 4%，归母净利 1.1 亿同减 37%，扣非后归母净 利 1 亿同减 33%； 24Q1-3 公司毛利率 21.27%同减 0.3pct；净利率 7.7%同减 2.88pct。 24Q1-3 公司资产减值损失 0.87 亿元，23Q1-3 资产减值损失 0.48 亿元，系 Q1-3 计提存货跌价准备增加所致。 本次对控股二级子公司联华皮革进行增资，有利于保障联华皮革的日常流 动资金需求，抓住当地制鞋产业链尚未完备的市场机会，完善公司海外产 能布局，更好的服务海外品牌客户，推动公司整体外销业务快速发展。 公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮 革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个生产基 地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、 二层胶原蛋白皮块等。 由于具有强大的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，快速获 取皮源的 ...

分组1：报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司2025年PE 30X，对应股价27.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级[45] 分组2：报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是云母材料领域的平台型公司，以技术工艺创新为驱动，成长点在于品类延展ASP提升、出海加速、开拓非云母新材料第二成长曲线[1] - 云母业务为基石，海外收入加速增长，2024H1海外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比49%，毛利率39.9%高于国内业务，在手订单充裕，公告订单接近百亿规模且获得多家海外车企定点并在泰国、墨西哥设厂加速出海[2] - 公司有强创新能力，独创上胶压制一体化成形工艺，实现云母制品三维立体造型制备，提高产品性能并突破形状局限，在非云母材料方面从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等产品，已获北美新能源车客户定点[3] - 预计2024 - 2026年收入11.8、15.3、19.9亿元，同比增长47%、30%、30%；归母净利2.4、3.4、4.5亿元，同比增长40%、40%、35%，考虑公司成长性及同类型公司估值水平给予2025年PE 30x[4][42][45] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 引言部分 - 云母是热失控安全件定制化属性高，报告研究的具体公司独创工艺实现云母制品三维立体造型制备，以技术创新获汽车厂认可，成长点包括品类延展ASP提升、出海加速、开拓非云母新材料第二成长曲线[11] 2. 新能源绝缘材料领军企业，电动车开启新成长周期 - 报告研究的具体公司是新能源绝缘材料领军企业，主营业务为耐高温绝缘云母材料，产品广泛应用于多个领域并提供一站式解决方案，自2016年投入研发新能源汽车云母产品先发优势明显，2024Q1 - 3收入8.1亿元同比增长39%，归母净利1.7亿元同比增长42%[12] - 2003年成立，2013年开始研发新能源汽车防火安全件，2016年通过相关认证，2018年推出解决方案并成立新公司随后扩建工厂，2019年起大规模扩建工厂，2023年IPO主板上市[17] - 股权结构较为集中，葛泰荣为主要股东持股32.52%，其他股东持股比例相对较小，公司通过旗下子公司覆盖多领域推动业务增长[19] 3. 云母业务为基石，海外收入加速增长 - 电池强标助力云母材料发展，云母应用场景延展ASP提升，耐高温云母板绝缘耐高温，国内云母板有优异性能，从成本结构和原材料采购看相关占比情况，针对新能源电池包热失控公司研发云母防火安全件产品[21][23] - 云母材料在新能源车热失控防护系统应用广泛，相比其他材料有自身优势，公司云母产品单车ASP有望提升，2022年在不同应用场景有不同收入占比[25][27] - 热失控安全件定制化属性高，适配不同车型，产品单价和毛利率有差异，公司是多家国内外知名汽车厂商的一级供应商，相比锂电材料更接近Tier 1零部件[29] - 海外营收占比不断提升且毛利率高于国内，2024H1海外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比49%，在手订单充裕接近百亿规模，在泰国、墨西哥等地扩产加速产能扩张[32][33][35] 4. 强创新能力，拓展云母以外新品类 - 实现云母制品三维立体造型提高产品性能，突破形状局限，三维件制品占比提升使新能源车热失控绝缘件单价提升，公司积累生产经验工艺持续创新以客户需求为导向获汽车厂商认可[37][39] - 从云母材料拓展至非云母材料拓宽产品品类，新产品已获车企定点有望开启新增长点，非云母材料技术积累深厚有望提升单车价值量[41] 5. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年收入11.8、15.3、19.9亿元，同比增长47%、30%、30%；归母净利2.4、3.4、4.5亿元，同比增长40%、40%、35%，在手订单支撑未来发展新品类逐步放量成第二成长曲线，分业务预测营收情况[42][43][44] - 与同类企业相比，考虑公司成长性及同类型公司估值水平给予2025年PE 30x，对应股价27.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级[45]

报告投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级）[6] 报告核心观点 - 维持盈利预测预计报告研究的具体公司24 - 26年EPS分别为0.1元、0.12元以及0.15元PE分别为58X、48X、37X [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q1 - 3报告研究的具体公司毛利率15.5%同增0.1pct净利率1.2%同减2.3pct [1] - 24Q3收入7.5亿元同减28%归母净利0.14亿元同增543%扣非后归母净利0.12亿元24Q1 - 3公司收入26.6亿元同减26%归母净利0.4亿元同减69%扣非后归母净利0.34亿元同增29% [3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为40.46亿元、42.89亿元、48.03亿元增长率分别为 - 13.00%、6.00%、12.00%归属母公司净利润分别为54.57百万元、65.61百万元、82.02百万元增长率分别为 - 47.72%、20.24%、25.00%EPS分别为0.1元、0.12元、0.15元市盈率分别为58.13、48.35、38.68 [5] - 2022 - 2026年资产负债率分别为63.97%、61.78%、60.88%、62.06%、62.29% [11] 员工持股计划方面 - 发布2024年员工持股计划股份来源为公司回购股份合计不超过1208.56万股约占当前公司股本总额5.56亿股的2.18%初始设立时持有人总人数不超过135人（不含预留份额）受让公司回购股份价格为2.63元/股解锁时点分别为自公司最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起满14个月、26个月、38个月每期解锁股票比例分别40%、30%、30%业绩考核目标包括以2024年营收为基础2025年营收增长率不低于10%等 [4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩增长，24Q3公司实现收入1.9亿元，同比+35%；归母净利润0.6亿元，同比+372%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+45%；24Q1 - 3公司实现收入7.9亿元，同比+18%；归母净利润1.6亿元，同比+22%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+13%，利润增长稳健主要源于海外发展战略带来的收入和利润增长以及远期外汇合约及理财产品估值带来的公允价值变动收益较大[1] - 在全球经济下行压力和地区冲突的大环境下，全球户外运动市场增速放缓但规模仍稳步上升，各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖，预计有效带动公司业绩增长，国内户外市场呈现多点开花，相关市场发展推动户外产品多元化，国内品牌扩展产品线满足需求，产品设计开发需求激增推动材料和工艺突破[2] - 客户渠道方面深度合作新能源汽车市场带来“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作实现一站式服务打造爆款产品，产品方面拓展新品生产研发，加大市场开发力度，研发方面在天台和上海厂区设有研发部门，在三个方向以客户需求为目标围绕重点项目展开工作取得显著成绩[3] - 根据24Q3财报，考虑大客户订单回暖及海外基地放量增长，上调盈利预测，预计24 - 26年归母分别为1.8亿/2.3亿以及2.5亿（24 - 26原值分别为1.3/1.5/1.8亿元），PE分别为15X/12X/11X[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为945.80百万元、823.32百万元、973.57百万元、1,118.15百万元、1,270.77百万元，增长率分别为12.27%、- 12.95%、18.25%、14.85%、13.65%；归属母公司净利润分别为212.97百万元、130.68百万元、180.79百万元、226.73百万元、252.77百万元，增长率分别为- 2.98%、- 38.64%、38.34%、25.41%、11.49%；EPS分别为1.50元/股、0.92元/股、1.28元/股、1.60元/股、1.79元/股等多项财务数据[5] - 2022 - 2026年资产负债表多项数据如货币资金、应收票据及应收账款、存货等呈现不同变化，利润表中营业成本、营业税金及附加、销售费用等也有相应数据体现，现金流量表中净利润、折旧摊销、财务费用等数据也有列出[8][9] 公司基本数据方面 - A股总股本141.57百万股，流通A股股本141.57百万股，A股总市值2,699.80百万元，流通A股市值2,699.80百万元，每股净资产14.23元，资产负债率15.70%，一年内最高/最低为28.30/13.18[6]