行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 24Q1 - 3建筑板块营收和业绩承压，营收同比增速 - 5.13%，归母净利润同比 - 12.41%，但看好政策刺激下板块反转机遇，若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解，货币宽松叠加财政刺激或带来板块底部反转机遇[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概述：建筑行业经营承压，看好财政发力板块底部反转 - 24Q1 - 3建筑板块营收和业绩均承压下滑，营收增速较23年同期下降12.57pct，业绩增速较23年同期下降13.6pct，主要受地产下行压力和地方债务压力影响实物工作量转化较慢，但8月地方专项债发行加速，且中央财政仍有举债和赤字提升空间，财政政策有望对投资链产生积极效果[1][6] - 24Q1 - 3建筑板块毛利率小幅回升，整体净利率同比下降，ROE有所下滑，费用率未能有效摊薄且减值损失影响拖累净利率提升，同时板块营运指标基本稳定但周转率总体变慢，资产负债率自21年后反转上升，央企国企杠杆水平同比基本持平[1][14][16][20] - 24Q1 - 3可比口径下期间费用率同比小幅提升，主要来自财务费用率和管理费用率的提升，资产减值损失小幅提升且占收入比重有所上升，CFO净流出同比扩大，CFI净流出同比扩大和CFF净流入同比变小，收现比下滑付现比上升，但考虑到四季度财政刺激和化债政策推进，现金流情况有望好转[1][22][23][24][25] 2. 国际工程、化工工程板块表现亮眼 - 24年前三季度建筑子板块业绩分化，国际工程和化工工程表现较好，国际工程业绩受中铝国际等带动表现稳健，化工工程营收和利润增长，大基建板块韧性较好，设计咨询子板块分化较大，园林板块恢复尚需时间[28][29] - 24年前三季度国际工程、化工工程毛利率、净利率均有所改善，国际工程提升最明显，其他板块毛利率大多下降，净利率方面除国际工程和化工工程外大多下降，各子板块费用率（含减值损失）除国际工程外大多提升，大基建和钢结构变化不大，装饰和园林提升较多[32] - 24Q1 - 3八大建筑板块各子板块费用率均有所提升，部分板块资产减值损失占收入比重同比提升，各板块管理费用率大多提升，装饰和化工工程研发费用率下滑，各板块销售费用率均有所提升，园林工程财务费用率较高，各子板块应收账款和总资产周转率均变慢，部分板块负债率上升流动比率下滑，现金管理方面仅钢结构实现CFO净流入，除部分板块外CFI净支出占营业收入比重均降[35][37][39][41] 3. 24Q3建筑板块营收同比下滑，业绩短暂承压 - 24Q3营收同比下滑8.43%，单季度建筑板块业绩同比增速 - 15.01%，但央企仍保持较好经营韧性，建议关注专业工程细分景气赛道[3][12] 4. 投资建议 - 推荐四川路桥、中国建筑、中国交建、安徽建工等央企及地方建筑国企，国际工程推荐中材国际、北方国际、中钢国际，专业工程推荐东华科技[1]