报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 考虑到公司游戏布局体系成熟，视频号广告中期加库存空间较大，微信搜索商业化提速，金融支付增速有望随宏观需求回暖，上调2024 - 2026年预测Non - IFRS归母净利润，预计四季度游戏增长加速，广告、金融业务有望受益于宏观回暖，叠加业绩后或恢复回购，有助于改善估值约束，维持买入评级[1] 整体业绩 - 3Q2024公司收入同比+8%，环比+4；毛利同比+16%，环比+3%；Non - IFRS经营利润同比+19%，环比+5%；3Q2024公司毛利率同比提升3.6pct，环比微降0.2pct。3Q2024公司经营开支，同比+12%，环比+5%，略高于预期，但费用率仍位于相对低位。3Q2024公司Non - IFRS归母净利润同比+33%，环比+4%，超过彭博预期约10%[1] 网络游戏 - 3Q2024公司网络游戏收入同比+13%，与预期、彭博预期基本一致。其中国内游戏收入同比+14%，略高于预期，得益于包括《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等的驱动。3Q2024公司海外游戏收入同比+9%（按固定汇率计算+11%），略低于预期。海外游戏收入增速显著落后于流水增速，因为部分游戏留存率提高，公司相应延长了收入递延周期。展望后续，预计四季度游戏收入增速有望继续加速。持续关注《地下城与勇士：起源》运营节奏[1] 营销服务 - 3Q2024公司营销服务收入同比+17%，环比持平，与预期、彭博预期基本一致。三季度游戏、电商行业的广告开支同比增长，超过了房地产及食品饮料行业缩减的开支。1）三季度视频号广告收入同比增长超过60%，目前视频号广告加载率远低于同行，看好视频号中期内提库存的驱动作用。2）三季度搜索广告收入同比增速超过100%，微信搜一搜商业化检索量与点击率均同比增长[1] FBS - 3Q2024公司金融科技与企业服务收入同比+2%，与预期一致，略低于彭博预期。三季度金融科技服务收入同比基本稳定，其中支付服务收入同比下降。公司业绩会提及10月支付TPV增速有所上升，四季度支付收入增速或有望改善。值得注意是，三季度公司GPU相关云收入占IaaS云收入比重已达双位数，AI带来的增量算力需求的收入贡献渐有一定规模[1]

海外行业报告 | 行业动态研究 加快全球扩张，数字生态先行 腾讯出海报告（一） 证券研究报告 2024 年 11 月 19 日 wangmengkai@tfzq.com 腾讯出海围绕数字生活、数字内容、数字科技和海外投资四大方向。在数字生活方 面，公司通过微信平台，向世界各地的用户推广了包括社交互动、金融服务和日常 生活便利在内的多项服务。并将中国特有的数字生活模式和集成式应用的商业策略 带到了国际舞台，并且为海外的商家、组织以及个人搭建了与中国游客和海外华人 沟通的桥梁。在内容端，公司以网剧网游网文为主体的数字内容在海外诞生不少精 品爆款。随着公司不断加大出海力度，海外游戏占比逐步提升，海外游戏收入在游 戏收入占比由 2019 年四季度的 23%提升至 2023 年 30%。在数字科技方面，依 托全球布局的数字基础设施和领先的技术产品能力，腾讯为更多国际企业及中国出 海企业提供数字科技服务；其中腾讯云在海外市场高速增长，三年营收规模增长超 400%。 数字生活：社交支付双引擎。数字生活业务以微信和 WeChat 为核心，截止 2024 年第三季度微信及 WeChat 的合并月活跃账户数 13.82 亿。微信 ...

公司报告 | 公司专题研究 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

投资评级 - 6个月评级为增持（调低评级）[1][7] 核心观点 - 24Q1 - 3公司毛利率26.42%同减3pct，净利率0.61%同减4.82pct，费用率同增2.42%；24Q1 - 3出口收入2.58亿同增146.8%，轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长；24Q3收入17亿同减5.6%，收入降幅环比略有收窄，归母净利 - 0.06亿同减105%，扣非后归母净利 - 0.12亿同减111%；24Q1 - 3公司收入48亿同减8%，归母净利0.3亿同减89%，扣非后归母0.01亿同减100%[1][5] - 24Q1 - 3轻智能增长明显，全智能表现相对偏弱，公司将继续把智能马桶作为重点发展品类，推进轻智能和全智能的共同发展；随着消费者对高品质生活追求的增加，以及国家政策的推动和消费刺激政策的持续推出，全智能马桶仍有较高的市场发展空间[2][3] - 公司为经销商提供从基础施工到专业施工的全方位的焕新服务培训和支持，强化经销商的焕新服务能力以及下沉渠道服务能力，为消费者提供“送 + 拆 + 装”一站式省心服务，满足日益增多的旧房局部升级改造或全卫换装需求[4] - 公司持续从产品端、渠道端、服务端多方面进行探索以推进以旧换新业务[6] - 调整盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为0.1元、0.1元以及0.2元/股（原值为0.5/0.6以及0.7元/股），PE分别为73X、60X、50X[4] 相关目录总结 财务数据 - A股总股本968.60百万股，流通A股股本165.61百万股，A股总市值8,000.61百万元，流通A股市值1,367.96百万元，每股净资产5.00元，资产负债率49.48%，一年内最高/最低为13.43/6.37元[8] - 2022 - 2026年营业收入分别为7,513.46百万元、7,648.18百万元、7,311.66百万元、7,691.86百万元、8,207.22百万元，增长率分别为(10.27)%、1.79%、(4.40)%、5.20%、6.70%；EBITDA分别为1,399.51百万元、1,251.55百万元、694.17百万元、754.19百万元、799.41百万元；归属母公司净利润分别为593.03百万元、424.64百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元，增长率分别为2.75%、(28.39)%、(74.11)%、21.88%、20.89%；EPS分别为0.61元/股、0.44元/股、0.11元/股、0.14元/股、0.17元/股；市盈率分别为13.49、18.84、72.76、59.70、49.38；市净率分别为1.69、1.60、1.56、1.53、1.50；市销率分别为1.06、1.05、1.09、1.04、0.97；EV/EBITDA分别为10.05、8.53、10.79、9.85、8.96[12] 财务预测 - 2022 - 2026年货币资金分别为1,900.21百万元、1,969.72百万元、1,413.03百万元、1,418.97百万元、1,574.10百万元；应收票据及应收账款分别为424.24百万元、452.94百万元、319.67百万元、530.94百万元、374.44百万元；营业成本分别为5,045.65百万元、5,480.94百万元、5,432.56百万元、5,684.29百万元、6,048.72百万元；销售费用分别为715.33百万元、602.81百万元、701.92百万元、738.42百万元、787.89百万元；管理费用分别为653.39百万元、660.25百万元、621.49百万元、638.42百万元、677.10百万元；研发费用分别为340.58百万元、341.52百万元、318.79百万元、328.44百万元、348.81百万元；财务费用分别为16.14百万元、4.92百万元、7.01百万元、25.97百万元、33.71百万元；资产/信用减值损失分别为(23.35)百万元、(59.04)百万元、(41.20)百万元、(50.12)百万元、(45.66)百万元；投资净收益分别为8.69百万元、9.11百万元、9.66百万元、9.16百万元、9.31百万元；营业利润分别为693.68百万元、469.33百万元、119.38百万元、147.46百万元、179.31百万元；营业外收入分别为13.92百万元、9.49百万元、14.19百万元、12.53百万元、11.00百万元；营业外支出分别为13.84百万元、10.37百万元、12.31百万元、12.17百万元、11.62百万元；利润总额分别为693.76百万元、468.44百万元、121.27百万元、147.82百万元、178.70百万元；所得税分别为101.43百万元、44.84百万元、11.52百万元、14.04百万元、16.98百万元；净利润分别为592.33百万元、423.61百万元、109.75百万元、133.78百万元、161.72百万元；少数股东损益分别为(0.70)百万元、(1.03)百万元、(0.21)百万元、(0.24)百万元、(0.29)百万元；归属于母公司净利润分别为593.03百万元、424.64百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元；每股收益分别为0.61元、0.44元、0.11元、0.14元、0.17元[14] 现金流量 - 2022 - 2026年净利润分别为592.33百万元、423.61百万元、109.95百万元、134.01百万元、162.02百万元；折旧摊销分别为348.35百万元、438.13百万元、480.85百万元、490.48百万元、497.79百万元；财务费用分别为31.62百万元、36.09百万元、7.01百万元、25.97百万元、33.71百万元；投资损失分别为(8.69)百万元、(9.11)百万元、(9.66)百万元、(9.16)百万元、(9.31)百万元；营运资金变动分别为(689.16)百万元、409.60百万元、(813.21)百万元、(387.89)百万元、(278.95)百万元；其它分别为126.29百万元、(132.26)百万元、(0.21)百万元、(0.24)百万元、(0.29)百万元；经营活动现金流分别为400.73百万元、1,166.07百万元、(225.27)百万元、253.18百万元、404.96百万元；资本支出分别为1,394.41百万元、792.47百万元、100.00百万元、90.36百万元、75.52百万元；长期投资分别为0.59百万元、0.48百万元、0.00百万元、0.00百万元、0.00百万元；其他分别为(2,662.58)百万元、(1,668.37)百万元、(184.28)百万元、(173.20)百万元、(142.66)百万元；投资活动现金流分别为(1,267.58)百万元、(875.42)百万元、(84.28)百万元、(82.84)百万元、(67.14)百万元；债权融资分别为489.23百万元、52.78百万元、(270.54)百万元、(123.11)百万元、(133.81)百万元；股权融资分别为997.64百万元、(109.31)百万元、23.39百万元、(41.28)百万元、(48.88)百万元；其他分别为109.53百万元、(97.74)百万元、(0.00)百万元、0.00百万元、0.00百万元；筹资活动现金流分别为1,596.41百万元、(154.27)百万元、(247.14)百万元、(164.39)百万元、(182.68)百万元；现金净增加额分别为729.57百万元、136.38百万元、(556.69)百万元、5.95百万元、155.13百万元[16]

公司报告 | 季报点评 家联科技（301193） 证券研究报告 2024 年 11 月 19 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 15.82 元 目标价格 元 积极应对内外部环境变化 公司发布三季报 公司 24Q3 收入 6.6 亿，同增 42%；归母净利 0.05 亿同减 70%，扣非后归 母净利 0.03 亿同减 82%；公司第三季度净利润下滑主要受期间费用增加影 响导致。其中包括在建项目的实施管理费用增加，以及汇率影响汇兑收益 减少、利息增加等因素。 24Q1-3 公司收入 17 亿，同增 40%，归母净利 0.7 亿同增 7%，扣非后归母 0.2 亿同减 41%； 24Q1-3 公司毛利率 18.7%同减 0.1pct；净利率 3.5%同减 1.3pct。 积极应对外部环境变化 提高产品能力应对市场竞争 随着市场竞争的加剧，各大餐饮、茶饮品牌供应商为了争夺市场份额，纷 纷推出低价策略，导致产品价格集体跳水，产品价格受到一定影响。 公司通过不断提升质量管控水平和技术研发创新能力，在降低成本的同时 提高产品质量和市场竞争力；凭借公司自身坚实的技术研发能力、良好 ...

公司报告 | 首次覆盖报告 惟其磨砺，始得玉成 裕能 2023 年磷酸铁锂市占率 27%，为全球龙头。裕能凭借出色的成本控制 能力、供应链管理能力，2023 年在同行大幅亏损情况下仍保持盈利。 短期看，头部磷酸铁锂行业开工率较高，利润有望改善。快充趋势下，产 品向高压实密度迭代升级，头部企业具有先发优势。 成本：深度一体化布局+高运营效率，带来成本端超额优势 在原材料一体化方面，裕能自制磷酸铁，甚至向更上游磷酸、磷矿等也进 行工艺优化或跟资源型企业合作。公司磷酸铁已基本实现自供，远期计划 打造"磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂"一体化布局，进一步巩固成本优势。 在非原材料部分，公司通过工艺改进不断降低能耗，且人工成本、制造费 用改善明显。此外公司选取广西、四川等低电价地区，进一步降低成本。 裕能采取低库存高周转策略，运营效率高。电池级碳酸锂从 23 年初 51 万 /吨下降至年末 9.7 万/吨，低库存可减少减值带来的损失。裕能在 2023 年、 2024Q1-3 多家磷酸铁锂企业出现亏损的情况下仍保持盈利。 产品：高压实密度，从动力电池延伸至储能 公司产品压实密度高，有利于提高能量密度。公司采用的高温固相法工 ...

报告核心观点 - 阐述海内外政策要闻并分析其导向，回顾权益、固收、大宗商品、外汇市场情况并展望大类资产轮动，整体呈现市场受政策与多种因素影响下各类资产的表现与发展趋势[1]。 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 亚太经合组织第三十一次领导人非正式会议在秘鲁举行，习近平主席发表讲话并产生三个成果文件，强调构建开放融通格局、培育增长动能、树牢发展理念等，秘鲁希望借此提升国际地位促进发展，中国在APEC影响力不断增强[11][14]。 - 李强总理河北调研强调创新驱动发展，雄安新区建设进入新阶段，已有多家央企总部项目建设推进，高校和医院也有相关规划[11]。 - 近期国内政策涵盖金融、资本市场、产业、地产等多方面，如货币政策方面潘功胜行长报告金融工作情况，资本市场证监会出台新规接管期货公司等，产业方面OPEC下调石油需求预期上海出台多项新政，地产方面财政部等发布税收新政扩大城中村改造范围等[15][24]。 海外政策要闻 - 中美元首在利马会晤，双方回顾中美关系历程总结经验，围绕政府过渡期间对话合作、管控分歧及国际地区问题沟通，中方阐述多项原则立场，此次会晤对中美关系发展有重要意义[17][18]。 - 特朗普开始组建新内阁，部分职位候选人已宣布，其内阁班底初具雏形，鉴于共和党掌握参议院，特朗普对新政府掌控力可能较强[19]。 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦中美元首会晤及美国政权交接，国内政策主要集中在总书记参会、总理调研以及多方面政策的发布与调整[23][24]。 权益市场分析 市场回顾 - A股受特朗普回归白宫及共和党掌控国会影响三大指数回落，深证成指和中证500跌幅超4%，南向资金净流入，外盘指数小幅回调，港股市盈率下降，AH溢价指数波动[25]。 政策影响分析 - 货币财政政策方面，潘功胜行长报告金融工作情况，央行将加大货币政策逆周期调节力度等[26][27]。 - 证监会发布市值管理新规，要求上市公司提升投资价值，新规落地有助于提升市场透明度和投资者回报[28][29]。 - 消费刺激政策效用显现，10月生产、消费、投资等数据有不同表现，消费方面有一定恢复但整体仍面临压力[29]。 固收市场分析 市场回顾 - 11月中旬市场流动性回落，上周央行净投放2671亿元，DR007一度维持在1.7%以上，长期收益率受化债措施影响再度回落[49]。 政策影响分析 - 新一轮存量隐性债务置换工作启动，多地发行再融资专项债券用于置换，已披露的部分地区发行总额达2240.169亿元[50]。 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属大幅回落，国内定价品种和LME铜期货受美国大选及鲍威尔言论影响下跌[59]。 - 原油价格维持震荡，布伦特原油和WTI原油周环比有不同程度回落[60]。 - 黄金价格持续回落，伦敦金和COMEX黄金期货主力合约价格下跌，白银市场也小幅回调[61]。 - 黑色金属上周再度回落，螺纹钢价格小幅回落，库存有不同变化[62]。 - 猪肉供需失衡延续，批发价小幅回落，期货价格受交割影响回落明显[63]。 产业政策影响分析 - 有色金属方面，氧化铝价格走势存在非理性因素，中国有色金属工业协会采取多种措施保障铝产业链运行[78]。 - 原油能化方面，OPEC连续四个月下调石油需求预期，且推迟增产计划[79][82]。 - 贵金属方面，世界白银协会报告预计2024年白银工业需求新高，供应赤字将连续第四年出现[83]。 - 黑色金属方面，地产税收新政发布，涉及契税、土地增值税、增值税等方面调整[86][87]。 - 农产品方面，当前生猪出栏计划多产能过剩需防范，多种农产品价格有涨有跌，生猪价格暂时处于低位[88]。 外汇市场分析 市场回顾 - 上周美元指数强势反弹，人民币贬值，离岸 - 在岸利差、离岸人民币与NDF利差有相应变化，人民币汇率指数小幅回升，FRA - OIS利差维持在30点左右[89]。 大类资产轮动展望 - 权益赛点2.0节后进入第二阶段，海外政策转向下宽松空间打开，国内财政货币政策有加力空间，惠民生促消费政策值得期待[1]。

证券研究报告 2024年11月18日 行业报告 | 行业点评 机械设备 摩托车行业2024年10月销售数据更新 作者： 分析师 朱晔 SAC执业证书编号：S1110522080001 行业评级： 上次评级： 强于大市 （ 评级） 维持 强于大市 1 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 【全行业】 ✓ 10月单月，全行业燃油摩托车销量131.67万辆，环比-12.53%，同比+12.24%。其中：大排量休闲玩乐摩托（250cc以上）销量6.1万辆，环比-20%，同比 +44%。#内销： 总销量48.58万辆，环比-8.7%，同比+3.9%；大排量（250cc以上）销量2.81万辆，环比-26.8%，同比-0.82%。#出口： 总销量83.09万辆， 环比-14.6%，同比+19.1%；大排量（250cc以上）销量3.3万辆，环比-13.7%，同比+97.3%。 【春风动力】 ✓ 10月单月，公司110cc+两轮车销售1.49万辆，环比-35.8%，同比+30%；其中大排量（250cc以上）销量8942辆，环比-34.7%，同比+63%。#内销： 110cc+ 两轮车内销7857辆，环比-52.1%，同 ...

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公司报告 | 季报点评 作者 上海艾录（301062） 证券研究报告 2024 年 11 月 18 日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级 增持（维持评级） 当前价格 12.68 元 目标价格 元 参与设立产业基金拓宽战略视野 公司发布三季报 24Q3 公司收入 3 亿同增 15%，归母净利 0.12 亿同减 36%，扣非后归母净 利 0.1 亿同减 41%；24Q1-3 公司收入 8.8 亿同增 15%，归母净利 0.6 亿同增 23%，扣非后归母净利 0.6 亿同增 21%； 24Q1-3 公司毛利率 24%同增 1.3pct；净利率 5.6%同减 0.7pct。 与专业投资机构共同投资设立产业基金 为挖掘产业链上下游的优质项目，提高公司主营业务盈利能力和可持续发 展能力，拓宽产业布局和战略视野；公司作为有限合伙人拟使用自有资金 与普通合伙人兼执行事务合伙人上海嘉寻私募基金管理合伙企业（有限合 伙）共同投资设立桐乡艾硕创业投资合伙企业（有限合伙）； 产业基金目标规模为 12,060 万元人民币。其中，公司作为有限合伙人认缴 出资 6000 万人民币；上海嘉寻作为普通合伙人兼执行事务合伙人出资 ...