行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级）[1] 报告核心观点 - 美国作出香兰素反补贴初裁，叶酸、硫磺价格上涨，重点关注部分子行业产品价格变化，如本周VA/醋酸/VE/纯MDI价格分别上涨，部分产品价格下跌，还有部分产品价格维持不变，同时从硬资产和景气两条主线推荐相关公司[1] 根据相关目录分别进行总结 重点新闻跟踪 - 美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁，初步裁定相关公司税率为27.33%，预计2025年3月24日作出终裁，且2024年6月25日已发起反倾销和反补贴调查，还有其他如丁腈橡胶、环氧树脂等相关贸易调查情况，以及国家统计局发布PPI数据，工信部印发相关指南等新闻事件[1][11][12][13] 板块表现 - 基础化工板块较上周下跌3.28%，沪深300指数较上周下跌3.29%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.01个百分点，涨幅居于所有板块第17位，基础化工子行业周涨幅较大的有合成树脂、氨纶、胶黏剂及胶带等[1][15] 个股行情 - 列出本周基础化工涨幅居前十和跌幅居前十的个股及其涨跌幅情况[1][18][19] 板块估值 - 截至11月15日，本周基础化工板块PB为2.02倍，全部A股 PB为1.47倍；基础化工板块PE为23.83倍，全部A股 PE为15.01倍[24] 重点化工产品价格、价差监测 - 在跟踪的345种化工产品中，本周56种产品环比上涨，97种产品环比下跌，192种产品环比持平；在跟踪的65种价差中，本周31种产品价差环比上涨，29种产品价差环比下跌，5种产品价差环比持平，并列出部分涨幅居前和跌幅居前的化工产品及其价格变化情况[27][28][29][30] 重点个股跟踪（文档未明确提及相关内容，无总结内容） 投资观点及建议 - 国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰，从硬资产和景气两条主线推荐相关公司，如硬资产方面重点推荐万华化学、扬农化工，建议关注云天化、龙佰集团等；景气角度包括在景气修复中找结构性机会推荐相关农化、轮胎板块公司，制冷剂、OLED材料、代糖行业相关公司等[1]

行业报告 | 行业专题研究 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

核心观点 - 省部级干部在中国处于承上启下的特殊地位，经济强省对经济增长拉动作用明显，从近期主要地方官员动向可观察政策路径，基层调研、党建、产业发展、经济工作和深化改革等是近期工作重点且相互结合，能为后续财政金融和产业政策发力点提供参考 [1][2][11][13][44] 省部级干部的特殊地位及经济强省的作用 - 省部级干部相对中央是路线方针政策的贯彻执行者，相对市县乡是重大事务的决策者，十八大以来党中央持续加强对其管理，习近平总书记也十分重视 [2][11] - 在31个省级行政单位中约10个经济强省（市）对经济增长拉动作用明显，是经济下行期的托底省份，如2022年提到经济大省要勇挑大梁，广东、江苏等6个经济大省经济总量占全国的45%，2024年9月26日政治局会议也提及支持经济大省挑大梁 [2][13] 近期地方官员的主要动向 - 十一后至2024年11月15日，广东、江苏等GDP前十大省主要领导有160次公开活动涉及稳增长，其中调研次数最多，除党建外产业发展也是近期关注重点，年末经济工作是各地重要议题 [3] - 9月26日政治局会议强调党员干部要勇于担责、敢于创新等，10月以来多地召开会议加强全面深化改革工作，从10月以来经济大省主要官员活动看，基层调研、党建、产业发展、经济工作和深化改革等是近期重点工作且相互结合 [4][19][39][44] 各方面工作的具体情况 基层调研 - 国庆以来经济强省奔赴基层调研频率加速，湖南省委书记和省长累计参加13次调研排名第一，浙江累计5次，且除了主流奔赴地级市调研外，多数省份还展开细分领域专题调研，如湖南调研湘菜行业等，一些工作在基层落地情况重要性提高 [26] 党建工作 - 除基层调研外，加强党建是近期重点工作，福建和安徽举行相关会议次数最多可能与总书记10月调研有关，总书记10月29日讲话后多数省份举办会议学习讲话精神，部分省份还召开面向全省领导干部的大会或理论中心组学习会议 [31] 产业发展 - 近一个半月经济大省产业政策推进会议与党建活动次数不相上下，湖北省最多，省委书记和省长累计进行8次产业相关活动，多地领导还出席本地核心产业重要活动并讲话，部分省份召开针对科技人才的重要活动，各地对科技创新重视程度提高，政策或向高精尖技术领域倾斜 [33] 四季度经济工作 - 9月26日政治局会议提出要做好经济工作，10月以来相关部门陆续召开发布会落实增量政策，11月8日宣布化债方案，人民日报称经济运行积极变化增多，从GDP排名前十经济大省主要领导活动看，湖南、山东等近期经济工作开展较多，各地采取多种措施发挥区位优势探索稳增长政策 [35][36] 全面深化改革 - 党的二十届三中全会提出全面深化改革等决定，9月26日政治局会议和10月29日总书记讲话都强调党员干部在改革中的责任等，进入10月多地召开会议加强全面深化改革工作，各地通过多种方式推进改革，目的在于打破政策传导堵点痛点等 [39][41][42] 其他工作 - 国庆以来各地官员工作还集中在招商营商、金融、扶贫和养老等方面，如广东等召开会议研究招商对外开放，湖北等研究提高营商环境，随着化债方案落地预计会有更多省份研究债务相关工作，化债后民生工作在政府目标函数中权重有望增大 [43]

公司报告 | 季报点评 国内营收保持增长 公司发布三季报 2、由于海外地区仍受通货膨胀、地缘局势等宏观因素影响，收入同比下滑 较大，但刚性费用占比高，且不良店铺关闭等调整措施也带来了费用的进 一步增加，导致海外业务亏损同比明显加大。此外，为更好的帮助海外业 务做出改善，公司综合评估论证后，已经聘请专业中介机构在制定相关业 务调整以及降本增效的方案，会对 IRO 品牌海外业务加快加大调整改善的 措施，优化商业模型，且采取更为严格的费用控制措施。这些举措预计一 定时间内会增加费用压力，但将加快推动公司的调整步伐。 3. 公司重要参股公司百秋尚美由于直播电商、仓储等新业务仍处于前期投 入期，同时收到的政府补助较去年同期减少较多，导致公司投资收益下降 较大。 24Q1-3 公司收入 22 亿同增 4%，归母净利 0.2 亿同减 84% 2024 年前三季国内收入同增约 11.5%，但国内直营店铺数量较去年有所增 加，导致相关费用有所增长，同时唐利国际前三季经营未达预期，国内业 务经营性净利有所下降。 24Q1-3 收入分品牌看，ELLASSAY 营收 8.2 亿同增 14%，Laurèl 营收 2.8 亿 同增 21 ...

行业报告 | 行业专题研究 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------|------------------------------------| | 裕元集团（ 00551 ） | 投资评级 | 2024 年 11 ...

报告核心观点 - 赛点2.0第二阶段难免宽幅剧烈震荡，市场处于“强预期，弱现实”状态，政策变量影响市场定价，最大风险是慌神，应避免追高卖低，同时市场也存在积极因素，如交易情绪较九月中旬已有改善、处于政策暖风期等，政策预期将继续发酵，等待基本面共振后市场有望更稳健[1][2] - 特朗普2.0的风险有所释放，对部分市场产生影响，如中国出口或将阶段性承压，AH近期回调，恒生指数受冲击更大，但恒生、恒科估值处于低位，AH溢价指数处于特定分位时，恒生指数、上证50往往处于阶段性底部[2] - 10月国内三大经济数据企稳，社融脉冲小幅回落，美国10月CPI小幅反弹，核心CPI环比持平符合市场预期，这些数据对市场有一定的影响[3][4] - 在行业配置方面，赛点2.0第二阶段应把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网，同时关注政策驱动与主题轮动带来的机会[5] 市场思考 - 近期交易过热，监管加强纠偏乱象，如打击违规荐股等行为，多个部门和平台采取了相应措施，当前交易情绪有所收敛，情绪指数超额收益近期出现阶段回落迹象[18][19] - 在“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，政策相关因素是影响市场定价的核心变量，不过当下市场交易情绪较九月中旬有改善，且处于政策暖风期，有诸多重磅会议将召开，政策预期会继续发酵，市场有望更稳健[2][23] - 特朗普2.0当选后其政策主张使美元指数走强，部分“特朗普交易”品种回调，中国出口或承压，AH均出现回调，恒生指数和恒生科技指数回调明显，但当前港股基本面改善且估值处于底部，不应悲观[25][28][33][39] 国内经济数据 - 10月国内三大经济数据整体企稳，社零数据显著高于预测值，工业生产同比低于预期环比小幅下降，社消10月同比环比均回升，投资同比持平环比回落[77][79][84][91] - 社融脉冲小幅回落，新增人民币贷款少增收窄，M1和M2均回升，信贷结构方面企业中长贷和居民中长贷有相应变化，社融 - M2的剪刀差小幅波动[104][107] - 交运高频指标方面，地铁客运量指数和货运流量指数均回落[3] - 工业生产腾落指数回落[3][2.4.1] - 国内政策方面，有国家主席习近平的外交活动、李强在河北的调研以及习近平在亚太经合组织工商领导人峰会上的演讲等事件[121 - 146] 国际情况 - 俄乌冲突有新动态，如泽连斯基认为特朗普会让俄乌冲突提早结束，法国为乌军训练新旅，北约在波兰的弹道防御基地落成[148] - 中东冲突方面，以防长表示以色列在黎巴嫩目标实现前不停火，哈马斯官员表示准备在加沙停火并呼吁特朗普向以色列施压，伊朗表态支持黎巴嫩与以色列停火谈判[151] - 10月美国CPI小幅反弹，核心CPI环比持平符合市场预期，分项数据有不同表现，据CME“美联储观察”，12月降息25基点有一定概率[154] 行业配置建议 - 赛点2.0第二阶段，应把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网，同时关注政策驱动与主题轮动带来的机会，如央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款为垄断红利带来增量逻辑[5]

宏观经济相关 - 10月经济继续企稳回升，在服务业生产指数带动下，10月GDP同比增速或上行0.3个百分点至5.1%，经济距离完成全年5%增长目标的差距进一步收窄[19] - 9月以来的消费修复呈现两个特征，一是有政策支撑的商品消费强于其他商品消费强于餐饮消费，二是城镇消费修复速度强于乡村消费，一、二线城市消费或有望迎来修复[19][20] - 10月工增增速回落，非季调环比显著弱于季节性，与高频数据和生产PMI表现相悖，意味着当前生产端可能仍受需求端制约，工业生产强度有限；投资整体企稳，基建投资发力幅度略有下滑，地产投资下滑幅度重新放大，制造业投资增速持续小幅上行；地产格局延续上月，当月同比来看，10月销售跌幅继续收窄，新开工和施工降幅继续扩大，竣工降幅收窄；社零增速显著回升，主要受商品零售支撑，其中可选消费明显改善，或与双十一提前和促消费政策有关，餐饮收入仍然偏弱；10月失业率继续下降，达到相对低位，就业环境有所改善[49] 金融市场相关 - 择时体系信号显示，均线距离17%，绝对距离继续大于3%，市场处于反转行情第二阶段，核心观察变量在于赚钱效应何时转负，在赚钱效应转负之前，仓位保持积极，当前建议在保持战略仓位不变的前提下，调整至防御板块，等待信号的进一步明确，行业配置上继续推荐困境反转型板块（推荐农业），TWOBETA模型11月继续推荐科技板块，当前行业建议关注农业和消费电子/游戏，风格上低pb和高股息资产短期有望迎来超额，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至80%[31] - 公募基金方面，普通股票型基金仓位中位数为88.19%，相比上周估计值上升0.22%，偏股混合型基金仓位中位数为85.25%，相比上周估计值上升0.06%；本周（2024 - 11 - 11~2024 - 11 - 15）偏股投资型基金在非银行金融、房地产、银行、综合金融、有色金属等行业的仓位下降，在电子、计算机、传媒、医药、通信等行业的仓位提升[32][34] - 金融工程中的一些策略情况，如净利润断层策略本周超额中证500指数2.45%，沪深300增强组合本年相对沪深300指数本周超额收益为0.30%；因子跟踪方面，不同时间周期内各因子表现不同，如最近一周，1个月反转、Fama - French三因子1月残差波动率、1个月超额收益率波动等因子表现较好[35][36] - 从市场各主要指数（沪深300指数、上证50指数、中证500指数、创业板指数）相对于其自身历史估值来看，目前创业板指PE、PEG估值较低，上证50指数PB估值较低；从基金重仓股配置比例来看，目前中证500指数处于其历史较高位置，上证50指数处于其历史较低位置，同时给出了各指数不同计算方法下的估值分位数水平和基金重仓股配置比例分位数水平，以及中信一级行业中部分行业的估值和基金重仓股配置比例情况[37] 行业相关 - **建筑建材行业**：传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望兑现，2024年前三季度建材行业上市公司总计实现营收/归母净利润同比分别 - 14.4%/ - 49.0%，Q3单季度实现营收/归母净利润同比分别 - 16.3%/ - 44.4%，环比分别 - 8.3%/ - 21.8%，行业利润下行主要受地产需求疲软拖累，基建端来看，2024年1 - 9月广义/狭义基建投资同比分别+9.3%/+4.1%，故水泥等品种利润降幅相对较小，9月底开始利好政策频出，随着Q4地产供需两端政策力度加大落实，以及中央化债政策刺激下形成基建投资增量，建材需求有望企稳回升，基本面或有积极改善，新材料下游需求成长性更优，药用玻璃业绩表现优异[7] - **金属材料行业**：24Q3有色金属板块整体情况为资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落，但板块整体利润仍处于近年较高水平，指数表现方面，24Q3涨幅为10.8%，弱于同区间沪深300指数，贵金属方面Q3金价上涨带动企业盈利同比大增，降息周期开启有望持续利好贵金属后市表现，基本金属方面量增及成本改善抵御铜铝价格环跌影响[7] - **调味发酵品行业**：24Q3营收和归母净利润分别为164.15/25.78亿元，分别同比增长9.55%/15.25%，增速较23Q3同+3.34/+9.44pct，全年来看原材料价格整体有望较2023年下降，利润弹性有望得以释放，行业特征包括购买渠道多元化（线上渠道增长较快）、美味仍为最高需求且健康需求逐步体现、便捷与美味共振（复调/下饭酱方兴未艾），需求或平稳，大众消费持续复苏，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放，建议关注3条主线：业绩具备较强稳定性（如海天味业、安琪酵母）、或享改革红利（如涪陵榨菜）、享受复调红利（如天味食品）[5][7] - **珠宝行业（以潮宏基为例）**：潮宏基24Q3收入14亿，同减4.36%；归母净利0.86亿同减17%，扣非后归母净利0.85亿同减18%；24Q1 - 3公司收入49亿同增8%，归母净利3.2亿同增0.95%，扣非后归母3.1亿同增0.77%；24Q1 - 3公司毛利率24.16%同减2.58pct；净利率6.5%同减0.52pct，24Q3公司保持净增门店43家，在三季度整体消费环境不乐观情况下，营收好于行业水平，核心归因于以时尚珠宝打造差异化特色，一口价黄金产品契合消费趋势，Q3加盟渠道继续逆势扩张叠加品牌力提升，经营效益取得相对较好表现，包括渠道扩张（持续发力加盟模式开拓市场）、产品迭代（精耕品牌印记系列、加大优势黄金品类产品线研发等）、品牌出海（在马来西亚开设首家海外门店）等方面，调整盈利预测，维持“买入”评级[50][52] 政策相关 - “关键少数”（省部级干部）起到承上启下作用，十八大以来党中央持续加强对“关键少数”的管理，近期（十一后至2024年11月15日）广东、江苏、山东、浙江等GDP前十大省主要领导总共有160次公开活动涉及稳增长，除党建工作外，调研次数最多，产业发展也是经济大省主要领导近期关注的重点，年末经济工作也是各地重要议题，从10月以来经济大省主要官员重要活动分布来看，基层调研、党建、产业发展、经济工作以及深化改革等是近期工作重点，这些活动互相结合，从主要领导近期的活动或能观察出目前政策传导的路径以及侧重，为后续财政金融和产业政策发力点找到一些参考[24][26][28] 房地产相关 - “929地产新政”已经“满月”，与前几轮地方放松的政策效果相比，本次既有相似的地方，也有不同之处，不同之处主要表现为政策效果更加明显，成交量的反弹显著超过了季节性，但成交放量、价格下跌、挂牌增加，表明从销量、价格等多个维度综合来看，市场可能尚未完全触底，市场底部通常出现在缩量上涨的阶段，而非放量下跌，地产当前的问题本质上是供需的问题，要让地产止跌回稳，关键是要重塑供需关系，减少住房供给，或者增加住房需求，房价距离合理估值水平可能还有少许空间，但租金回报率和长期限国债利率之间的差距在不断收窄，部分城市的租金回报率甚至已经超过了3%，而且成交放量的过程也是买卖双方消化分歧的过程，从基本面的角度看，价格可能不一定正式见底，但大概率已经处在了逐渐磨底的阶段[3]

投资评级 - 6个月评级：买入（维持评级）[3] 核心观点 - 24Q3公司收入14亿，同减4.36%；归母净利0.86亿同减17%，扣非后归母净利0.85亿同减18%；24Q1 - 3公司收入49亿同增8%，归母净利3.2亿同增0.95%，扣非后归母3.1亿同增0.77%；24Q1 - 3公司毛利率24.16%同减2.58pct；净利率6.5%同减0.52pct[3] - 在三季度整体消费环境不乐观情况下，公司2024Q3营收好于行业水平，核心归因于公司以时尚珠宝打造差异化特色，一口价黄金产品契合消费趋势，Q3加盟渠道继续逆势扩张叠加品牌力提升，经营效益取得相对较好表现[4] - 公司持续发力加盟模式开拓市场，截至9月底"CHJ潮宏基"珠宝总店数为1482家，其中加盟店1236家，较年初净增126家[4] - 公司继续精耕品牌印记系列，与国际著名艺术家/设计师联名设计的系列新品均广受好评；加大优势黄金品类产品线研发，优化IP系列产品布局，提高产品的附加值和竞争力[4] - 今年8月，潮宏基在马来西亚吉隆坡IOI Citymall开设品牌首家海外门店，将品牌特色东方时尚珠宝呈现给海外消费者，稳步推进品牌在全球的战略布局，进一步提升品牌在国际的曝光度及行业影响力[5] - 基于24Q1 - 3业绩表现，调整盈利预测，预计公司24 - 26年归母净利为3.5、4.3、5.1亿元（24 - 25年前值为4.9、5.8亿元），EPS分别为0.4/0.5以及0.6元（24 - 25年前值为0.6、0.7元），PE分别为13X、11X、9X[6] 财务数据总结 股本及市值 - A股总股本888.51百万股，流通A股股本867.08百万股，A股总市值4,433.68百万元，流通A股市值4,326.73百万元[3] 盈利情况 - 24Q3收入14亿，同减4.36%；归母净利0.86亿同减17%，扣非后归母净利0.85亿同减18%；24Q1 - 3收入49亿同增8%，归母净利3.2亿同增0.95%，扣非后归母3.1亿同增0.77%；24Q1 - 3毛利率24.16%同减2.58pct；净利率6.5%同减0.52pct[3] 资产负债情况 - 每股净资产4.21元，资产负债率34.75%[3] 股价情况 - 一年内最高/最低为7.45/4.02元，当前价格4.99元[3]

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