行业报告 | 行业研究周报 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 2024年09月25日 行业报告 | 行业专题研究 交通运输 ROE视角，发掘高回报率公司 ——交运耐心资本报告 作者： 分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001 行业评级： 上次评级： 强于大市 （ 评级） 维持 强于大市 1 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 ⚫ 做耐心资本，看长期机会 交运多数板块的股价和估值都在历史低位，部分航空、快递、跨境物流公司的ROE和预期 投资回报率较高，适合耐心资本做长期投资。一旦经济回暖或股市回升，市场风格可能从 红利转向白马，高ROE、盈利较快增长的行业龙头公司有望迎来"戴维斯双击"。 ⚫ 航空：春秋航空、吉祥航空 航空需求增速或将高于GDP，春秋航空和吉祥航空的收入增速更快，ROE有望到15%以上。 ⚫ 快递：中通快递、圆通速递 零售线上化推动快递单量高增长，中通快递和圆通速递的ROE有望在15%左右，且较稳定。 ⚫ 跨境物流：嘉友国际、苏美达 企业出海带动跨境物流高增长，嘉友国际和苏美达的盈利增速快，ROE有望到15%以上。 风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上升，价格竞争加剧 请务必阅读正文之后的信息披露和免责 ...

行业投资评级 报告维持医药生物行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 2023年退休职工人数达9996万人,占参保人数比重27%。退休人员人均机构医疗费用为9911元,显著高于在职职工的2768元。[4][5] 2) 2018-2023年城乡居民医保人均支出五年复合增长率达9.4%,2023年住院率提升至20.7%,人均住院支出达1594元。[7][8] 3) 2023年医保药品目录收载西药和中成药共3088种,当年新纳入126种药品。通过谈判降价和医保报销,当年为患者减负近2300亿元。[10][11] 4) 2023年,医保系统共检查定点医药机构80.2万家,处理违法违规机构45.1万家,追回医保基金186.5亿元。2019-2023年累计追回948亿元。[13][14] 分类总结 1. 职工医保分析 - 2023年退休职工人数和占比持续上升,退休人员医疗费用显著高于在职职工 [4][5] - 职工医保基金收支情况良好,累计结余达40090亿元 [5] 2. 居民医保分析 - 2018-2023年城乡居民医保人均支出快速增长,住院率和人均住院支出不断提升 [7][8] - 政策范围内住院费用基金支付比例达68.1% [8] 3. 医保药品目录分析 - 2023年医保药品目录收载西药和中成药共3088种,当年新纳入126种 [10][11] - 通过谈判降价和医保报销,当年为患者减负近2300亿元 [10][11] 4. 医保基金监管分析 - 2023年医保系统加强监管,共检查定点医药机构80.2万家,追回医保基金186.5亿元 [13][14] - 2019-2023年累计追回医保基金948亿元 [13][14]

行业报告： 行业深度研究 1 证券研究报告 2024年09月25日 游戏 《黑神话》开启 "新征程"，国产3A前路漫漫亦灿灿 作者： 分析师 吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002 分析师 樊程安吉 SAC执业证书编号：S1110524080001 行业评级： 强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 一、何为3A，意义几何？ 我们认为，3A游戏有推动游戏行业整体增长的重要意义，原因如下：2007年《使命召唤4》发售后，美国游戏行业总营收出现了连续两年的强势增长；2013年 《GTA5》正式发布带来的游戏热潮使美国游戏市场在2014年迎来了大反弹，突破此前2008年214亿美元的营收峰值。而中国目前情况与美国初期相似，《黑神 话》或将成为与《使命召唤4》类似的爆点，带动游戏行业增长。 二、《黑神话》开启"新征程" 我们认为，《黑神话》能够在全球市场大获成功，有以下几个原因：1）游戏质量过硬，品质令人骄傲。2）不为欧美所谓"政治正确"所挟，口碑销量双丰收。 3）《黑神话》出圈，游戏与文化"同船出海"。 三、国内3A厂商仍在观望，但市场条件趋于成熟 六大原因：1）3A游戏开发成本高， ...

报告的核心观点 1) 卡牌行业是国内泛娱乐消费的高增细分赛道,市场规模超百亿,2017-2022年中期间复合年增长率(CAGR)超70%,2022-2027E复合年增长率(CAGR)为20.6%,对标海外成熟市场渗透空间大 [1] 2) 卡游是中国集换式卡牌领军企业,以奥特曼等IP为核心,在泛娱乐产品行业内多元拓展,IP壁垒+产品强获客高黏性+渠道布局精准高效 [1] 3) 泡泡玛特是覆盖潮流玩具IP全产业链的综合运营平台,多元IP矩阵构筑壁垒,自研3-4个IP,创造热门IP的持续性得到验证 [1] 4) 姚记科技前瞻布局卡牌全产业链,包括参股球星卡一级发行平台DAKA文化、参股卡牌二级交易平台卡淘,以及体外孵化姚记潮品 [1] 根据报告目录分别进行总结 卡牌行业 - 卡牌行业是国内泛娱乐消费的高增细分赛道,市场规模超百亿,增速快 [1] - 对标海外成熟市场,国内卡牌行业渗透空间大 [1] 卡游 - 卡游是中国集换式卡牌领军企业 [1] - 卡游以奥特曼等IP为核心,在泛娱乐产品行业内多元拓展 [1] - 卡游具有IP壁垒、产品强获客高黏性、渠道布局精准高效等优势 [1] 泡泡玛特 - 泡泡玛特是覆盖潮流玩具IP全产业链的综合运营平台 [1] - 泡泡玛特构建了多元IP矩阵,自研3-4个IP,创造热门IP的持续性得到验证 [1] 姚记科技 - 姚记科技前瞻布局卡牌全产业链 [1] - 姚记科技参股球星卡一级发行平台DAKA文化、参股卡牌二级交易平台卡淘,并体外孵化姚记潮品 [1]

1. 行业概况 - 中国泛娱乐产品市场规模超千亿元,玩具类目占比及增速始终保持领先 [8][9][10] - 集换式卡牌是玩具类目中增长最快的细分市场,市场规模超百亿元,渗透率有望持续提升 [11][12] - 集换式卡牌行业呈现头部效应明显,热门IP优势显著 [14] - 集换式卡牌产业链包括IP授权、卡牌设计开发生产、销售等多个环节,发展潜力充足 [15][16] - 对标日本市场,集换式卡牌成为玩具市场最大增长驱动力 [18][19][20] 2. 重点公司分析 2.1 卡游 - 集换式卡牌龙头企业,以奥特曼等热门IP为核心,多元拓展泛娱乐产品 [22] - IP壁垒+产品强获客高黏性+渠道布局精准高效,推动业绩快速增长 [22][23][24] 2.2 泡泡玛特 - 构建多元IP矩阵,持续扩充IP储备,创造热门IP的持续性获得验证 [27] - 尝试推出自有IP卡牌产品,丰富产品线 [27][28] 2.3 京华激光 - 为卡游等龙头企业提供激光全息防伪等卡牌深加工服务 [30] - 传统烟标酒标业务稳健增长 [30] 2.4 华立科技 - 国内游艺设备龙头,率先推出动漫IP衍生卡牌产品 [32] - 与全球知名游戏企业建立战略合作伙伴关系 [32] 2.5 姚记科技 - 布局卡牌全产业链,包括一级发行平台、二级交易平台等 [33] - 通过姚记潮品运营宝可梦TCG中国大陆地区代理业务 [33] 2.6 奥飞娱乐 - 构建优质全年龄段IP矩阵,通过"玩点无限"品牌积极开拓潮玩业务 [35][36]

行业报告 | 行业点评 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------ ...

报告行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"(维持评级) [1] 报告的核心观点 - 两点变化带动非银金融板块的上涨: 1) 互换便利带动非银机构参与深化资本市场改革建设,非银机构地位有望提升 [1] 2) 破净企业在市值管理政策带动下存在估值提升空间 [1] 行业分类总结 破净估值修复 - 建议关注中航产融、中油资本、中粮资本、爱建集团等多元金融板块的破净公司 [1] 金融科技 - 建议关注指南针、银之杰、安硕信息、财富趋势等金融科技板块 [1] 大型国企券商和保险 - 推荐中国银河、国泰君安、光大证券等大型国企券商 [1] - 推荐中国人寿、新华保险等大型保险公司 [1]

1. 行业概况 - 中国泛娱乐产品市场规模超千亿元,玩具类目占比及增速始终保持领先 [8][9][10] - 集换式卡牌是玩具类目中增长最快的细分市场,市场规模超百亿元,渗透率有望持续提升 [11][12] - 集换式卡牌行业呈现头部效应明显,热门IP优势显著 [14] - 集换式卡牌产业链包括IP授权、卡牌设计开发生产、销售渠道等多个环节,发展潜力充足 [15][16] - 对标日本市场,集换式卡牌成为玩具市场最大增长驱动力 [18][19][20] 2. 重点公司分析 2.1 卡游 - 集换式卡牌龙头企业,以奥特曼等热门IP为核心,多元拓展泛娱乐产品 [22] - IP壁垒+产品强获客高黏性+渠道布局精准高效,业绩保持高速增长 [22][23][24] 2.2 泡泡玛特 - 构建多元IP矩阵,持续扩充IP储备,创造热门IP的持续性得到验证 [27] - 尝试推出自有IP卡牌产品,开拓卡牌业务 [27][28] 2.3 京华激光 - 为卡游等龙头企业提供激光全息防伪等卡牌深加工服务 [30] - 传统烟标酒标业务稳健增长 [30] 2.4 华立科技 - 国内游艺设备龙头,率先推出动漫IP衍生产品业务模式,涉足集换式卡牌领域 [32] - 与全球知名游戏企业建立战略合作伙伴关系 [32] 2.5 姚记科技 - 前瞻布局卡牌全产业链,包括一级发行平台、二级交易平台等 [33] - 体外孵化姚记潮品,负责宝可梦TCG中国大陆地区代理商业务 [33] 2.6 奥飞娱乐 - 构建优质的全年龄段IP矩阵,通过"玩点无限"品牌积极开拓潮玩业务 [35][36]

政策要点 - 国常会再度研究创业投资发展,要求夯实创业投资健康发展的制度基础,落实资本市场改革重点举措,健全资本市场功能,进一步激发创业投资市场活力[1] - 国务院细化部署渐进式延迟法定退休年龄工作,针对扩大青年人就业、保障劳动者权益、加大托育服务等延迟退休直接涉及的民生问题作出部署[1] - 美联储时隔四年多首次启动降息50个基点,正式开启宽松周期,预计后续还将有50个基点的降息空间[2] 市场影响 - 中美经济工作组第五次会议加强双方战略沟通,证监会进一步完善券商风险指标管理体系[2] - 境外机构持续增持人民币债券,外资配置人民币资产意愿保持稳定[3] - 发改委表示适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措[4] 大类资产展望 - 短期权益赛点2.0临近,重视黄金,利率债风险上升[6] - 长期具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估,但需耐心等待更多右侧信号[6] - 海外政策转向下宽松空间已经打开,等待后续政策全面发力、美国大选不确定性消散后新周期开启[6] 风险提示 - 全球货币宽松不及预期 - 政策落地不及预期 - 地缘政治冲突升级 - 美国大选不确定性增加[8]