公司报告 | 季报点评 AI 赋能提升产品竞争力，助力医院数据要素价值开发 Q3 业绩承压，费用水平不减叠加减值损失计提增加 公司发布 2024 年 3 季报，2024 年前三季度实现收入 4.76 亿元（同比 -11.52%）、归母净利-0.41 亿元（同比-328.81%）、扣非净利-0.44 亿元（同 比-465.68%），Q3 单季实现收入 1.75 亿元（同比-28.68%）、归母净利-0.14 亿元（同比-133.47%）、扣非净利-0.13 亿元（同比-132.78%）。公司 Q3 单 季销售/管理/研发费用分别同比-19.51%、-18.79%、+25.13%，前三季度整 体费用率 54.45%，未有下降。公司三季报应收账款为 5.7 亿元达历史新高， 计提信用减值损失 2636 万元，去年同期为 1537 万元。 持续领军电子病历，不断创新加强 AI 赋能 根据 IDC 数据，公司在中国电子病历市场中连续十年排名第一（2014 年 -2023 年）。截至 2024 年年中，公司业务范围已延伸至除中国台湾地区外 的全国所有省市自治区，拥有医院客户 1,700 余家，其中三甲医院 650 余 家 ...

报告公司投资评级 - 嘉和美康投资评级为买入首次评级[3] 报告的核心观点 - 嘉和美康在电子病历领域领先，产品竞争力不断加强，虽2024年前三季度业绩由盈转亏，但产品创新不断，有望长期受益[3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度，嘉和美康实现营业收入4.76亿元，同比减少11.52%；归母净利润-0.41亿元，去年同期盈利0.18亿元；扣非后归母净利润-0.44亿元，去年同期盈利0.12亿元2024年Q3单季，公司实现营业收入1.75亿元，同比减少28.68%；归母净利润-0.14亿元，去年同期盈利0.41亿元；扣非后归母净利润-0.13亿元，去年同期盈利0.40亿元[3] - 2024年前三季度，嘉和美康毛利率为47.29%，同比下降2.48pct；销售费用、管理费用以及研发费用分别为0.71亿元、0.67亿元和1.17亿元；去年同期分别为0.79亿元、0.74亿元、1.27亿元；销售、管理、研发费用率分别为14.97%、14.09%、24.51%、同比分别提升0.35/0.23/0.84pct2024年Q3单季，公司销售费用、管理费用以及研发费用分别为0.22亿元、0.18亿元和0.40亿元；去年同期分别为0.27亿元、0.23亿元、0.32亿元；销售、管理、研发费用率分别为12.54%/10.45%/23.07%，同比提升1.43/1.27/9.92pct[3] 业务发展 - 嘉和美康截至2024H拥有主要核心技术共30项，其中应用于医疗临床板块、运营管理板块、大数据利用板块、生命科学等主要产品板块的核心技术25项，用于各类应用软件研发的支持性核心技术5项[1][3] - 嘉和美康开展大模型与电子病历的深度融合应用探索，在病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访方面取得了良好的进展，在电子病历技术方面持续保有领先优势[2] - 嘉和美康在医疗临床业务领域推出医疗临床“AI助手”产品，在北京协和医院、北医三院成功落地验证，辅助医院分别通过电子病历六级、七级评审；区域智慧管理方面取得重大突破，首次验证跨医疗机构电子病历信息利用对病历质控产品要求，并助力北医三院成为近五年唯一通过电子病历七级评审的高级别综合性医院[8] - 嘉和美康于2013至2023年十年中，在电子病历行业取得市占率第一名，为电子病历行业较为领先的企业客户数量方面，截至2024H，公司拥有超过1700家医院客户，650家为三甲医院，超过25%全国三甲医院为公司客户，行业内较高的客户粘性和行业知名度有望进一步巩固公司品牌竞争力，获取客户订单[8] 盈利预测 - 预计嘉和美康2024 - 2026年摊薄后EPS分别为0.53元、0.84元和1.13元，对应的动态市盈率分别为57.27倍、36.25倍和26.92倍[9] - 嘉和美康2021 - 2026年销售收入（百万元）分别为642.16、636.23、693.30、790.36、980.05、1,215.26；成本（百万元）分别为312.75、282.28、332.93、379.37、475.32、601.56；销售收入增长率分别为 - 0.92%、8.97%、14.00%、24.00%、24.00%；毛利率分别为51.30%、55.63%、51.98%、52.00%、51.50%、50.50%[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[8] 报告的核心观点 - 公司发布2024三季报，前三季度营收4.76亿元（-11.52%），归母净利润-0.41亿元，扣非归母净利润-0.44亿元，去年同期分别为0.18亿元和0.12亿元[5] - 单Q3业绩低于预期，短期承压，营收1.75亿元（-28.68%），归母净利润-0.14亿元，去年同期为0.41亿元，主要因为医疗IT行业复苏有限、参与安德医智破产重组处于恢复期、计提应收款减值增加[6] - 控费下研发投入增强，毛利率小幅下降，现金流改善，Q3销售/管理/研发费用分别为0.22/0.18/0.40亿元，同比分别为-19.51%/-18.79%/+25.13%，前三季度期间费用率略升，毛利率47.29%（同比下降2.48pct），Q3经营现金流净额0.28亿元（同比增长189.25%）[6] - 公司电子病历市占率连续10年第一，区域云电子病历系统助力三明市医共体系统互通数据共享，医疗临床AI助手助力传统医疗IT系统，满足电子病历高级别评审要求，在北京协和医院、北医三院落地验证良好，国家多次发文推广三明医改经验，公司有先发优势[7] - 公司在医院和区域两大层面为互通共享打造高质量数据底座，院端集成平台和数据中心围绕数据生成、治理、应用打造产品闭环助力医院数字化转型，区域数据要素平台助力打造区域医疗全量数据湖，探索上层应用，支持多机构互通共享[7] - 考虑到医疗IT行业复苏有限，下调公司2024 - 2026年收入预测为8.00、9.61、11.53亿元（原预测为8.56、10.82、13.34亿元），考虑到参与安德医智破产重组仍需时间恢复以及AI新产品需持续研发投入，下调2024 - 2026年净利润预测为0.88、1.30、1.78亿元（原预测为1.04、1.51、2.12亿元），考虑到公司属于电子病历赛道领军，三明医改经验使公司具有先发优势，行业复苏后业绩预计加速，AI新产品后续推广有望带来增量，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月6日收盘价27.29元，一年内最高/最低37.30/15.01元，市净率2.1，流通A股市值2755百万元，上证指数/深证成指3383.81/10968.14[2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产12.99元，资产负债率32.98%，总股本/流通A股138/101百万股，无流通B股/H股[3] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入695百万元，2024Q1 - 3为476百万元，2024 - 2026年预测为800、961、1153百万元，同比增长率分别为-3.0%、-11.5%、15.1%、20.1%、20.0%，2023年归母净利润42百万元，2024Q1 - 3为-41百万元，2024 - 2026年预测为88、130、178百万元，同比增长率分别为-37.5%、-328.8%、107.7%、47.2%、37.4%，2023年每股收益0.31元/股，2024Q1 - 3为-0.30元/股，2024 - 2026年预测为0.64、0.94、1.30元/股，毛利率分别为51.8%、47.3%、52.0%、52.0%、52.0%，ROE分别为2.3%、-2.3%、4.6%、6.3%、8.0%，市盈率分别为88、43、29、21[9] 财务摘要 - 2022A - 2026E营业总收入分别为717、695、800、961、1153百万元，其中营业收入与之相同，减营业成本分别为351、335、384、461、554百万元，减税金及附加分别为7、6、7、8、10百万元，主营业务利润分别为359、354、409、492、589百万元，减销售费用分别为97、105、111、120、133百万元，减管理费用分别为82、83、90、100、114百万元，减研发费用分别为159、145、157、173、195百万元，减财务费用分别为-12、-6、-5、-7、-6百万元，经营性利润分别为33、27、56、106、153百万元，加信用减值损失分别为-27、-25、-11、-17、-16百万元，加资产减值损失分别为-11、-21、0、0、0百万元，加投资收益及其他分别为33、25、32、29、29百万元，营业利润分别为27、7、77、117、166百万元，加营业外净收入均为0，利润总额分别为27、7、77、117、166百万元，减所得税分别为-13、-14、-11、-13、-12百万元，净利润分别为41、20、88、130、179百万元，少数股东损益分别为-27、-22、0、0、0百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为68、42、88、130、179百万元，全面摊薄总股本138百万股，每股收益分别为0.49、0.31、0.64、0.94、1.30元[11]

报告评级 - 报告维持增持评级 [3] 报告核心观点 - 前三季度业绩不及预期,主要受到外部因素影响,同行业可比公司同期同样增长乏力。一方面是受收入下滑影响,而三费支出相对刚性未有同比例下降,导致费用率上升,另一方面应收账款增加导致计提减值增加。此外,控股子公司和参股子公司对业绩影响较大 [5] - 公司积极探索数据要素应用,在医院和区域两大层面均可为互通共享打造高质量数据底座,帮助医疗机构充分挖掘数据要素价值 [5] - 公司积极探索AI应用场景,形成了智慧医疗全生态产品矩阵,并在积极探索利用大模型对现有AI产品进行增强提升 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为7.89亿元、9.58亿元和11.44亿元,同比增长13.5%、21.4%和19.5% [10] - 2024-2026年归母净利润预计分别为0.73亿元、1.09亿元和1.44亿元,同比增长70.8%、50.5%和32.2% [10] - 2024-2026年每股收益预计分别为0.53元、0.79元和1.05元 [10] - 2024-2026年ROE分别为3.8%、5.4%和6.7% [10] 估值分析 - 参考可比公司2024年PS估值,给予目标价35元 [3] - 2024-2026年市盈率分别为55.88倍、37.14倍和28.10倍 [10] - 2024-2026年市销率分别为5.14倍、4.24倍和3.55倍 [13] 风险提示 - 新业务开展不及预期风险 [5] - 行业竞争加剧风险 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司收入小幅增长,毛利率有所改善 [5] - 公司降本增效成效显著,管理费用率和销售费用率均有下降 [5] - 公司加大医疗AI投入力度,医疗AI产品落地情况良好 [5] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持高增长,估值处于较低水平 [5] 公司基本情况总结 - 公司总股本1.38亿股,流通股本1.01亿股,市值22.86亿元 [5] - 公司主营业务包括医疗临床业务和医疗数据业务,持续加大医疗AI投入 [5] - 公司2024年上半年收入3.00亿元,同比增长2.92%,归母净利润亏损0.27亿元 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入分别为9.03/11.48/14.47亿元,净利润分别为0.95/1.20/1.60亿元 [5] - 公司毛利率2024年为52.1%,较上年提升2.51个百分点 [5] - 公司管理费用率和销售费用率均有所下降,运营效率提升 [5] 投资建议及风险提示 - 考虑公司业绩高增长和估值较低,给予公司"买入"评级 [5] - 风险提示:业务发展不及预期,政策推进缓慢 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - 收入保持稳定,业绩表现略低于预期 [10] - 加强重点产品和新技术研发提升毛利空间 [11] - 强调内控管理,人员效能提升 [12] - 持续注重研发投入,AI 医疗方向重点投入突破 [13] 公司财务数据及盈利预测 - 2024-2026年营业总收入分别为8.56、10.82、13.34亿元,同比增长23.2%、26.4%、23.3% [15] - 2024-2026年归母净利润分别为1.04、1.51、2.12亿元,同比增长145.4%、44.7%、40.7% [15] - 2024-2026年每股收益分别为0.76、1.10、1.54元 [15] - 2024-2026年毛利率分别为52.3%、52.9%、53.1% [15] - 2024-2026年ROE分别为5.4%、7.2%、9.2% [15] - 2024年市盈率为23倍 [15]

公司投资评级 - 公司评级为"买入" [5] 报告的核心观点 - 2024H1收入呈稳健平缓增长趋势,业绩承压主要系子公司亏损所致 [2][23] - 公司加强内部管理,期间费率有所下降 [25] - 专科电子病历以及专病防控能力进展突出 [26][27][30] - 积极探索AI+医疗领域,推出医疗临床"AI助手"产品 [31] 收入及盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为7.80、8.87、10.09亿元,归母净利分别为0.72、1.03、1.21亿元,对应EPS分别为0.52、0.75、0.88元/股 [41] - 给予公司2024年合理估值倍数40倍PE,合理价值20.81元/股 [41]

公司基本信息 - 公司注册地址为北京市海淀区上地信息产业基地开拓路7号1幢二层1201室，办公地址相同，邮政编码为100085[12] - 公司董事会秘书为李静，联系电话为010-82781910，电子信箱为zqb@bjgoodwill.com[12] 公司财务状况 - 公司2023年度归属于母公司所有者的净利润为42,497,439.19元，合并口径未分配利润为-84,417,293.52元，母公司单体未分配利润为25,831,719.15元[5] - 公司2023年营业收入为695,175,319.22元，较上年同期下降3.04%[13] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为42,497,439.19元，较上年同期下降37.53%[13] - 公司2023年研发投入占营业收入比例增加了8.01个百分点，达到32.72%[14] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加了116,115,977.11元[16] 公司业务发展 - 公司主营业务为医疗信息化软件产品研发、销售及技术服务[25] - 公司主要产品包括电子病历平台、医院数据中心、智慧医疗产品、互联网医疗产品四大类别[26] - 公司在电子病历系统市场份额排名第一，连续第9年领跑中国电子病历市场，同时在医疗大数据领域市场份额为8.8%，连续4年位居前三甲[24] 公司技术创新 - 公司自主研发医疗大语言模型，总训练Token数达到140亿，提升了模型在处理医疗文本信息方面的能力[23] - 公司持续研究高维度、跨尺度和多模态医学大数据存储共享技术，建立一站式科研服务平台，助力专科科研水平提升[23] - 公司在医疗信息化领域拥有30项核心技术，包括医疗设备数据实时传输和存储技术以及医疗大数据湖仓一体化技术[80] 公司产品特点 - 电子病历平台是公司核心软件产品，在国内细分市场连续九年排名第一[27] - 门诊电子病历系统解决了患者携带历史纸质病历不方便的问题，提升患者就诊体验[30] - 多学科会诊系统提供完整的多学科流程管理，提高医疗质量，解决患者病痛[37] 公司市场前景 - 2023至2028年医院应用软件市场年复合增长率为11.0%，总市场规模将达到265.8亿元[73] - 2023至2028年区域卫生信息系统市场年复合增长率为13.7%，市场规模将达到91.6亿元[74] - 电子病历系统将发挥核心作用，向专科化、定制化、高端化方向延伸[74]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2023年公司业绩承压,受医院招采业务节奏影响,营收同比下降3.04%,归母净利润同比下降37.53%。[1] 2) 2024年Q1公司同比大幅减亏,主要系业务规模增加、产品成熟度提升、资本化比例增加、降本增效等多重积极因素。[2] 3) 公司持续加大研发投入,2023年研发投入占营收比例达32.72%,同比增加8.01个百分点,增强产品竞争优势。[3] 4) 公司完成嘉和医疗大模型的开发与训练,能够支持智能分诊、智能预问诊、病历自动生成等近20种医疗任务,实现诊前、诊中、诊后全诊疗过程的智能化。[4] 5) 公司参与安德医智的破产重组,成为第一大股东,有望整合安德医智在医学人工智能影像方面的优势,推出文本与影像结合的AI辅助诊断及诊疗决策系统。[4] 6) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持20%以上的高增长。[5][6] 财务数据分析 1) 2023年公司营收6.95亿元,同比下降3.04%;归母净利润0.42亿元,同比下降37.53%。[1] 2) 2024年一季度公司营收1.23亿元,同比增长14.00%;归母净利润-0.12亿元,大幅减亏。[2] 3) 公司2023年研发投入占营收比例为32.72%,同比增加8.01个百分点。[3] 4) 预计公司2024-2026年营收将达到8.38/10.15/12.44亿元,同比增长20.6%/21.1%/22.5%;归母净利润将达到1.11/1.35/1.57亿元,同比增长160.4%/22.1%/16.5%。[5][6]

业绩总结 - 公司2023年实现营收6.95亿元，同比下降3.04%[1] - 公司2024Q1实现收入1.23亿元，同比增长14.00%[1] - 公司2023年毛利率为51.76%，同比提升0.66个百分点[3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.95/1.41/1.89亿元[5] - 预计2025年营业收入增长率为23.0%[8] 新产品和新技术研发 - 公司推进电子病历智能化，重症专科领域迎新机遇[4] - 公司开发嘉和医疗大模型[4] 市场扩张和并购 - 预计2026年营业收入将达到1241百万元[8] - 公司可能持有报告中提及公司的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[14] 其他新策略 - 报告中的信息和意见仅供客户参考，不构成证券买卖出价或征价邀请或要约[13] - 公司不保证报告中所含信息的准确性或完整性，也不对使用报告所导致的任何损失承担责任[13] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳，提供研究服务[15]