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报告行业投资评级 报告给予建筑材料行业"买入"评级。[3] 报告的核心观点 日本水泥需求周期复盘 1. 日本水泥行业发展历经了完整的行业生命周期,可以分成四个阶段:导入期(1871-1946年)、成长期(1946-1973年)、高位平台期(1973-1996年)、衰退期(1996年-至今)。[18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 2. 日本水泥需求增速和GDP增速、城镇化率正相关。[28][29][30][31] 3. 日本水泥需求和下游建筑业、公共投资相关。[32][33][34][35][36] 日本水泥供给端出清: 政策干预、企业主导 1. 1984-1990年:政策引导下的淘汰与联合,产能出清最快速的阶段。[41][42][43][44][45][46][47] 2. 1994-1998年:行业完成一系列兼并重组,集中度大幅提升,但产能削减幅度小。[54] 3. 1998至今:大企业带头,行业主动缩减产能,需求下探到新的平台期后价格回升。[56][57][58][59][60][61][62] 日本水泥企业财务和股价表现 1. 水泥需求下行期公司量价齐跌,进入新的平台期后,发展海外和"非水泥"业务,盈利触底反弹。[64][65] 2. 2010年以来日本水泥龙头资本开支增加,分红率维持20%-30%。[75][76][77][78][79][80] 3. 水泥股价跟随供需周期波动,PB估值先于需求见底,ROE改善带来估值修复。[81][82][83][84][85][86]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告给出了纺织服饰行业的"买入"评级[1] 核心观点 - 2024年三季报前瞻:上游纺织制造板块以出口业务为主,预计业绩反转;下游服装家纺板块以内销业务为主,预计多数公司业绩承压[2] - 2024年1-8月纺织品出口金额同比增长3.5%,服装出口金额同比下降1.0%;限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长0.3%[2][3][5] - 建议关注:1)二季度受基数影响,三季度有望加速的运动鞋服代工、色织布等子行业龙头;2)下半年有望加速向上的毛纺、色纺纱等子行业龙头;3)受益新材料需求的纺织制造龙头;4)长期成长空间大的辅料和箱包子行业龙头[2] - 建议关注:1)三季度业绩或零售表现相对较好的休闲装、童装、运动鞋服子行业龙头;2)长期看好高端及性价比定位的服装家纺龙头;3)若房地产销售回暖,有望受益的家纺子行业龙头[2] 风险提示 - 宏观经济下行风险[26] - 汇率波动风险[27] - 海外产能扩张不及预期风险[28] - 库存积压风险[29] - 管理不善风险[29]

报告公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩情况 - 2024H1公司实现营收40.34亿元,同比-5.47%,归母净利3.84亿元,同比-43.64%,扣非归母净利3.27亿元,同比-40.57% [2] - 2024Q2单季实现营收21.24亿元,同比+10.96%,归母净利2.02亿元,同比-33.79%,扣非归母净利1.83亿元,同比-23.94% [2] 利润率情况 - 2024H1公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为48.72%/10.07%/8.10%,同比-2.74/-6.48/-4.79pct [2] - 毛利率下降主要系感染防护类产品毛利率下降,以及上半年原材料棉花价格上升 [2] - 净利率降幅更大主要系医疗业务进行了产品结构调整,推广费用增加,且跨境电商业务费用率较高 [2] 费用情况 - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.17%/7.67%/3.55%/-0.93%,同比+3.66/+0.88/-1.01/0.31pct [2] - 公司内部持续要求降本增效,预计下半年费用率有望得到控制 [2] 海外布局 - 公司以1.2亿美元现金收购美国GRI 75.2%股权,有利于提高公司的国际核心竞争力 [2] - 通过收购GRI,可弥补公司海外产能的空白,有助于持续扩北美市场业务,形成规模效应,发挥协同作用 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.41/1.62/1.88元/股 [2][12] - 给予公司2024年25倍PE估值,对应合理价值35.25元/股 [12]

海外短剧市场：竞争格局更友好，增长&利润空间可期 出海短剧生态：蓝海市场，中上游仍有盈利空间 - 国内短剧市场竞争激烈，营销投流成本高，内容供给过剩，使得大量国内短剧制作团队和短剧平台的生存环境更加艰难 [2] - 相较国内,海外短剧市场仍有较大可开发空间,为短剧出海提供了蓝海市场 [2] - 国内网文的成功出海为短剧出海奠定了一定IP受众基础,TikTok等头部短视频平台的高速渗透为短剧出海和用户转化提供了更高效的平台 [2] 海外短剧市场：收入端高速增长，头部效应明显 - 海外短剧应用下载量和内购收入均呈现高速增长态势 [18][19] - 头部短剧平台如ReelShort、DramaBox等下载量和内购收入占据行业前列,头部效应明显 [19][20] 核心市场：本地化是出海关键，关注欧美、亚洲市场增长 - 美国是短剧出海的第一大市场,用户画像以中青年女性为主,与短视频、网文等受众群体高度契合 [26][27][29][30] - 东南亚市场用户基数大,文化亲和度高,是短剧出海的另一热点市场 [31] - 日韩市场与国内文化背景相近,用户娱乐付费能力强,也是短剧出海的重点市场 [31] - 本地化是短剧出海的关键,选择合适的市场并将内容及营销做到本地化是成功的关键 [31] 短剧产业链各参与方分析：短剧平台方利润空间大 短剧内容制作方：竞争格局极度分散，考验本土化能力 - 国内短剧制作团队门槛较低,但头部制作方的爆款率较高 [34] - 海外市场分散,考验团队的本土化能力,制作团队往往采用in-house+本地团队结合的方式 [34] - 海外短剧平台也向上游渗透,通过投资或自建等方式切入内容制作环节 [34] 短剧平台方：核心角色,利润空间高于国内,头部平台通过优质内容&高效营销转化吸引用户流量 - 短剧平台是海外短剧市场的核心角色,收入主要来自流水分成、会员付费、广告投放等 [37] - 海外短剧平台的利润空间相对更大,ROI更高,同时下游投流平台未向上游布局挤压生存空间 [37] - 头部短剧平台如ReelShort、DramaBox等通过优质内容沉淀和高效营销引流,吸引用户付费转化 [39][40][41][42] 短剧投流：Meta为主,TikTok投流增长 - 海外短剧投流渠道以Facebook、Instagram等Meta平台为主,占比85% [43][44] - TikTok作为全球头部短视频平台,与短剧行业高度契合,推出TikTok Series功能有望进一步吸引短剧投放 [46][47][48] 投资建议 - 建议关注短剧规模领先的平台型公司,如快手、中文在线(ReelShort)、芒果超媒等 [49] - 关注IP丰富、与短剧业态高度协同的阅读类公司,如阅文集团、掌阅科技、思美传媒等 [49] - 关注制作能力领先的影视类公司,如柠萌影视、华策影视、欢瑞世纪等 [49] - 关注具备较高短剧产能的七火山(超讯通信投资) [49] - 关注具备内容营销和出海能力的营销类公司,如引力传媒、因赛集团等 [49] 风险提示 - 行业竞争加剧,导致利润率进一步降低 [50] - 短剧项目收益的不确定性 [50] - 上市公司有关短剧业务的进展和业绩不及预期 [50]

中央提出止跌回稳，地方跟进政策优化 - 中央提出止跌回稳，地方跟进政策优化。根据国新办发布会，2024年9月24日央行、住建部等出台地产放松政策[2][3]。9月26日，中央政治局会议首次明确促进房地产市场"止跌回稳"[13]。在"924新政"后，多个重点城市跟进政策放松[17]。 - 截至2024年10月6日，全国四限政策限制指数已降至历史新低，未来政策可放松空间将主要集中在高能级城市[16]。 市场成交出现回温，网签表现尚待释放 - 2024年国庆期间，72城二手房日均成交2622套，较节前一周环比增长23.4%，较23年国庆期间增长81.5%[21][22]。成交增长来自于带看量及带看转化率的双高[25]。 - 4个一线城市表现优异，北京、广州二手成交套数同比增长273.7%、118.4%[28]。网签数据有一定滞后性，部分国庆实际成交将在近期于网签端逐渐释放[34]。 投资建议及标的选择 - 房价是重要观测变量。房价在"517新政"后连续4周环比上涨，之后连续11周下跌，进入9月以来跌幅明显收窄[37]。 - 在当前政策力度下，预计地产公司整体市值修复中期趋势或可参考1xNAV，建议提高地产板块配置比例[50]。 - 个股选择方面，在现金流安全、经营稳健的基础上，选择低估值、高销售增速的优质房企。中国海外发展、越秀地产符合高均价且修复到1xNAV弹性空间大的特征[51][52][53]。 风险提示 - 政策落地规模、节奏、效果等不及预期[57]。 - 当前市场信心偏弱，若不能有效去库存，景气度将面临进一步下行压力[58]。 - 假设市场有进一步下行的风险，将影响企业盈利能力的修复节奏[58]。

报告公司投资评级 - 公司A/H股评级为"买入" [4] 报告的核心观点 - 公司前三季度归母净利润预计同比增长95%-115%,主要由于投资业绩大幅提升 [2] - 权益市场大幅回暖且公司持有较高比例的股票和基金,导致公允价值大幅提升 [2] - 受宏观经济预期较低影响,前三季度长端利率下降,推动归入FVTPL的固收类资产公允价值提升 [2] - 预计公司全年归母净利润有望继续实现超预期增长 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为5.24元、6.82元、7.48元 [3] - 给予公司2024年A股0.65X的PEV估值,对应合理价值58.46元/股;H股0.3X的PEV估值,对应合理价值29.64港币/股 [8] 保费收入预测 - 个险渠道新单预计2024-2026年增速分别为+7%、+5%、+5% [7] - 银保渠道新单预计2024年下降41%,2025-2026年增速分别为+14%、+15% [7] - 预计未来三年总保费收入增速分别为-4%、+3%、+4% [7] 利润预测 - 保险服务业绩预计维持稳定增长 [7] - 投资业绩有望实现大幅提升,带动公司2024-2026年归母净利润增速分别为+87.8%、+30%、+9.8% [7] 价值预测 - 预计2024-2026年NBV增速分别为+48.3%、+11.7%、+4.9% [7] - 预计2024-2026年EV增速分别为+12%、+9.4%、+8.7% [7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [4] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度业绩预增,营收同比增长43.5%-47.2%,归母净利润同比增长57.0%-64.9%,扣非归母净利润同比增长69.8%-78.4%,业绩超预期 [2] - 2024年第三季度单季度营收同比增长42.3%-52.4%,持续高增长,东鹏特饮延续强势表现,新品持续放量贡献营收高增 [2] - 成本回落助力盈利释放,2024年第三季度单季度归母/扣非归母净利率分别为19.9%/19.4%,同比提升2.7/3.3个百分点 [2] - 公司品牌力持续上行,全国化加速推进,收入端依然能保持较好成长性 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年实现归母净利润32.2/43.9/55.5亿元,同比增长57.8%/36.3%/26.5% [2] - 2024年营业收入预计为157.36亿元,同比增长39.7% [3] - 2024年EBITDA预计为44.41亿元,同比增长65.1% [3] - 2024年ROE预计达到40.4% [8] 估值分析 - 当前股价对应2024年PE为33.93倍,给予2024年35倍PE估值,合理价值为216.63元/股 [4]

报告行业投资评级 - 报告给予新能源汽车行业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 多车企新能源汽车销量创新高,9月销售旺季即将开启 [1] - 比亚迪DM-i 5.0技术迭代推动电动车销量超预期 [1] - 地方"以旧换新"政策加码激活需求,上调全年电动车销量预期至1250万辆 [1] 行业概况 - 9月乘用车国内零售预计110万辆,同比+47.3%,环比+7.3% [1] - 9月中国新能源汽车销量有望突破125万辆,环比增速超14% [1] - 多车企9月电动车销量创新高,如比亚迪突破41万辆、理想站稳5万辆等 [1] - B级电动SUV赛道集中,聚焦20~30万元中端市场,新增车型如阿维塔07、乐道L60等 [1] 重点公司分析 - 比亚迪DM-i 5.0技术提升发动机热效率,双车配置一致内外互补 [1] - 比亚迪新车迭代提速,2025款新车型陆续上市打开销量空间 [1] - 宁德时代、亿纬锂能等上游锂电池龙头受益 [1][2] - 湖南裕能、尚太科技等新能源汽车零部件供应商也受益 [2] 投资建议 - 重点关注比亚迪、宁德时代等新能源汽车产业链龙头 [1][2] 风险提示 - 新能源汽车销量不及预期 - 技术升级进度不及预期 - 上游原材料价格波动 [1]

公司投资评级 - 公司被评为"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收31.46亿元,同比下降12.66%,归母净利润1.71亿元,同比下降31.73% [2][3] - 分品牌及分渠道经营表现略有差异,其中女装、男装、乐町、童装营收分别同比变动-10.30%、-6.69%、-35.23%、-13.98%,直营、加盟、线上营收同比变动-19.15%、-5.23%、-8.06% [3] - 毛利率下降,期间费用率上升,但存货周转天数处于上市以来低位,经营质量有所提升 [3] - 2024Q3业绩展望谨慎,但2024Q4预计在政策扭转和组织变革效应下有望改善 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年EPS分别为0.97元/股、1.24元/股、1.52元/股 [4] - 2024年营业收入预计为72.47亿元,同比下降7.0%;归母净利润预计为4.60亿元,同比增长9.0% [4] - 2024年毛利率预计为55.3%,净利率预计为6.3% [8] - 2024年ROE和ROIC分别为9.8%和6.4% [8]