行业投资评级 - 行业评级为持有[2] 报告核心观点 - 11月13日财政部发布税收政策公告，自2024年12月1日起执行契税和增值税减免政策，包括首套、二套契税调整，二手交易增值税调整，开发环节土地增值税预征率下限降低等，这些政策将直接降低购房和交易成本，刺激需求释放，缓解房企现金流压力[1] - 前期已有首付比例、房贷利率、限购等放松政策，此次税收政策叠加后效果将进一步显现，助力房地产市场止跌回稳，短期内二手房拉动可能更明显，存量属性强的建材将率先受益，零售建材具备较大弹性[1] - 零售消费建材长期增长逻辑持续演绎，一是长期需求稳定性好，未来以存量房翻新需求为主且占比逐渐提升，二是行业下行期加速出清，龙头份额持续提升，这将带来公司盈利能力和经营质量的长期改善，看好三棵树、兔宝宝等公司[1] 根据相关目录分别进行总结 政策事件 - 契税方面，首套90 - 140平契税降0.5pct，二套不同城市不同面积契税有不同程度降低，增值税 - 二手交易非普宅满2年免征，土地增值税 - 开发环节预征率下限统一降低0.5%[1] 市场影响 - 10月以来二手房成交热度较高，13个样本城市10月同比+36.9%、11月前12天同比+44.4%，预计2024年二手房占比进一步提升，消费建材翻新需求占比也逐渐提升[1] 投资建议 - 看好三棵树、兔宝宝、伟星新材、北新建材、东方雨虹、东鹏控股、箭牌家居等公司[1] 股票情况 - 列出了东方雨虹、科顺股份等众多公司的股票简称、代码、货币、收盘价、评级等信息，这些公司大多被给予买入评级[10]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [4] 核心观点 - 固态电池是使用固体电极和电解质材料基本不含液体的锂电池理论上有诸多优点是动力电池未来发展方向 [2] - 固态电池产业化持续发展未来空间可观2030年将增至251.1GWh产业规模将增至200亿元 [2] - 头部电池公司在固态电池研发方面有成果半固态/固态电池逐渐成熟且下游企业加大布局电池产业加速发展 [2] - 设备公司布局已久已有固态电池设备订单落地国内设备公司在相关技术难点上有成果且龙头设备公司走在行业前列 [3] 根据相关目录分别进行总结 固态电池特性与发展方向 - 固态电池具有更高能量密度、更好热稳定性、更宽工作温度区间等优点是未来发展方向 [2] - 基于安全和能量密度优势是锂电池发展必经之路技术突围后行业成长曲线将指数级增长 [2] [2] 头部电池公司成果 - 宁德24年中报显示在固态电池前沿研发领域深耕多年发布可用于航空领域的凝聚态电池 [2] - 鹏辉能源8月28日发布第一代固态电池并将在25年小规模生产26年全面推广 [2] - 更多下游车企及电池厂加大固态布局电池产业加速发展 [2] 设备公司布局情况 - 固态电池电解质变化导致结构和制备工艺改变技术难点集中在电池极片、固态电解质膜、电池致密化 [3] - 曼恩斯特7月26日推出相关设备适用于固态电解质膜片制备 [3] - 先导24年中报提到打通全固态电池量产工艺环节并为韩国企业定制的设备发货 [3] - 利元亨11月12日中标国内头部企业硫化物固态电池整线项目 [3] 投资建议 - 建议持续关注产业链需求及新技术变化核心设备公司包括先导智能、联赢激光、赢合科技、杭可科技、曼恩斯特、海目星、利元亨关注纳科诺尔等 [3]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为买入[2] 报告核心观点 - 11月11日 - 11月15日SW基础化工板块下跌3.57%跑赢万得全A指数0.37pct化工子行业多下跌氨纶石油化工氯碱表现较好化工品价格下跌较多[2][30] - 香兰素初裁反补贴税落地全球香兰素或提涨率先海外建厂且开始放量企业受益[2] - 正丙醇因下游需求增长供不应求价格上调叶酸因市场库存量低经销商报价大幅提升[2] - 从供给约束到供给优化角度建议关注油气矿藏等资源品民爆制冷剂铬化工等制造端以及设备更新和节能降碳等政策新线索[18] - 新技术方向建议关注合成生物真空材料润滑油添加剂国风防晒服饰等[19] - 需求释放拐点在即若需求边际改善或将对产品价差有较明显拉动建议关注农药维生素等[19][20] 各部分总结 一、行业整体观点 - 11月11 - 15日SW基础化工板块与子行业表现及与万得全A指数比较[18][30] - 从供给约束到供给优化的情况及各方向关注重点[18] - 新技术方向关注重点[19] - 需求释放拐点相关情况及关注方向[19][20][18] [19][20] 二、重点子行业信息跟踪 - MDI市场供需两淡厂家控量放货各厂装置检修需求端下游开工不足采购谨慎成本端纯苯等原料情况[21] - TDI市场偏弱运行产量减少开工率降低需求端下游开工低位采购刚需[24] - 涤纶长丝市场供需偏空报价下行成本端原料震荡下行需求端订单收缩成交量转弱[25] - 萤石市场偏稳整理供给端产量大体持稳需求端市场对十二月看空采买积极性下滑[27] - 制冷剂高位整理供应端部分装置检修需求端按需拿货[29] 三、数据跟踪 （一）行业走势 - 11月11 - 15日SW基础化工板块与万得全A指数表现化工子行业表现[30] （二）宏观数据 - 包含规模以上工业增加值增速汽车产量销量家电产量等相关数据[59][60][62] （三）下游数据 - 包含房地产新开工销售累计同比等数据[58] （四）价格及价差波幅较大化工品 - 336个产品价格涨跌情况价格涨幅较大和跌幅较大产品[66] - 106个产品价差涨跌情况价差涨幅较大和跌幅较大产品[93]

行业投资评级 - 买入评级 [3] 核心观点 - 本期央行公开市场操作由净回笼转为净投放，整体实现净投放1,871亿元，下期央行公开市场将有18,014亿元逆回购到期，预计11月下旬降准概率加大，货币政策有望进一步宽松，11月资金利率中枢有望进一步回落，财政影响总体中性偏正面，各利率有不同程度的变动，银行融资方面不同业务也有相应表现 [2][38][40][44] 央行动态 - 本期央行公开市场共开展18,014亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期843亿元，MLF到期14,500亿元，整体实现净投放1,871亿元，下期央行公开市场将有18,014亿元逆回购到期，各交易日净投放逆回购等情况有详细数据 [38][92] - 资金利率方面，本期末DR001、DR007、DR014等分别较上期有不同变动，大额MLF到期叠加税期资金面有所收紧，考虑到增量财政政策落地等因素，预计货币政策有望进一步宽松，11月资金利率中枢有望进一步回落 [40] 政府债融资 - 本期政府债净缴款1,830.46亿元，预计下期净缴款约3,775.33亿元，较上期明显回升，虽有短期供给冲击但总体影响中性偏正面 [39] 资金利率 - 本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动+0.2bp、+11.3bp、+1.5bp，本期大额MLF到期叠加税期，资金面有所收紧，DR007回升11BP至1.72%，预计货币政策有望进一步宽松，11月资金利率中枢有望进一步回落 [40] NCD利率 - 本期NCD加权平均发行利率为1.89%，较上期下行2bp，各期限AAA级NCD到期收益率分别较上期有不同变动，本期同业存单净融资为正，一级市场全周情绪活跃，发行利率窄幅震荡，若降准政策落地，存单利率年底前有望下行 [41] 国债利率 - 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-1.9bp、-2.2bp、-3.3bp、-1.2bp、+0.5bp，本期处于短期政策真空期，银行间市场长债承压，短期供给压力依旧是制约债市的主导因素 [42] 票据利率 - 本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动 -15bp、-20bp、-6bp，大行票据配置热情不减，反映信贷投放可能仍偏弱 [43] 银行融资追踪 - 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.80万亿元，存量存单加权平均利率为2.08%，本期累计发行同业存单6,274亿元，加权平均发行利率1.89%较上期下行2bp等情况，不同银行类型的存单情况也有数据体现 [44] - 商业银行债券方面，本期1笔商业银行债发行，发行规模45亿元，截至本期末，商业银行债券存量规模为3.14万亿元，信用利差方面不同期限有不同表现，本期和下期到期情况也有说明 [44] - 商业银行次级债方面，本期1笔资本工具发行，发行规模30亿元，2笔永续债发行，发行规模110亿元，截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.08万亿元，信用利差方面不同期限有不同表现，本期和下期到期情况也有说明 [45]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告核心观点 - 提出燃煤电量电价三因子模型，包括发电成本、电力供需及竞争格局三方面，认为煤价是过去核心但当前应弱化，各地电力供需紧张/宽松程度是隐藏核心，竞争格局是补充，看好伴随火电逐步转型调节电源以及容量电价、辅助服务等机制的推进，进一步增强火电盈利稳定性 [3] - 基于煤价三因子模型，分析长三角及鲁粤电价，认为在当前煤价因子为共同影响作用下，安徽、江苏、浙江、上海四地电力供需及竞争格局均相对占优，山东竞争格局因子占优，广东未来电力需求有望高增 [3] - 火电盈利稳定性提升，公用事业化将至，关注三因素推演的长周期占优的皖能电力、浙能电力、申能股份、华电国际电力股份H、华能国际电力股份H、华润电力H等，关注预期差较大的广州发展 [3] 各部分总结 引言部分 - 以煤电电价作为电价研究框架的初步尝试，提出燃煤电量电价三因子模型，并认为虽然看好火电逐步转型调节电源以及容量电价、辅助服务等机制的推进对火电盈利稳定性的增强作用，但本篇报告不做重点探讨 [22] 电价机制回顾部分 - 电改使电价从“标杆电价”向“市场化电价”进阶，年度电价逐步反映成本及供需，还原电力商品属性，月度、现货电价用于修正年度预期，是煤价和电力供需的高频传导 [29][43][49] - 我国燃煤电价经历了多次调整，从燃煤标杆电价到基准+浮动的市场化电价，再到电量+容量+辅助服务的三部制电价，电价机制不断演进 [30][33] - 通过对广东、江苏、浙江、安徽、上海、山东等主要用电省份/直辖市年度电价的分析，发现其经历了不同阶段的发展，于2024年度基本达到合理化阶段 [43] 燃煤电量电价三因子部分 - 动力煤价过去为核心但当前应弱化，建议关注进口煤量和电厂补库两个核心指标，预计煤价稳定及长协占比提升，电价机制理顺下看好火电盈利稳定性的兑现 [58][59][60] - 需求是电价的隐藏核心之一，火电利用小时数远期回落符合我国双碳战略，但短期而言火电需求仍存在边际改善空间，且各省趋于分化，用电需求持续增长、省外来电或难高增、火电投产节奏合理是2025年及更中长期的火电电量电价的核心支撑点 [62][66][68] - 从电力供给方面来看，优先发电电量方面，近年各省水电并无太多增量，核电增速放缓，风光发电装机增长较快但对增量用电覆盖相对有限，省外来电覆盖了更多的用电增量 [93] 从度电盈利转向单位装机综合利润部分 - 看好火电公用事业化，但报告未对此部分做重点探讨 [3][22] 投资建议部分 - 看好火电单位装机综合利润稳定的新时代，关注皖能电力、浙能电力、申能股份、华电国际电力股份H、华能国际电力股份H、华润电力H等，关注预期差较大的广州发展 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入 前次评级为买入[2] 报告核心观点 - 康师傅盈利潜力分析方面，收入端稳健增长创新可期，盈利端关注结构优化与资本开支达峰后的净利率提升机会，市场10月板块跑输大盘，基本面跟踪呈现改善分化需求仍弱，投资建议分白酒和大众品给出不同推荐[2] 月度聚焦：如何看待康师傅净利率提升潜力 收入端：稳健增长，创新可期 - 康师傅公司营收表现稳健，面加饮料业务齐头并进，2017 - 2023年方便面与饮料业务稳定发展，饮料和方便面业务营收2017 - 2023年CAGR分别为6.6%和4.1%，收入增速波动多受提价和消费环境影响[57] - 从公司战略看，2018年提出的策略方针以满足大众和中产阶级消费需求为目标，是收入端稳健增长的原因，且公司业务增长趋势与行业一致[62] - 方便面业务凭借高市占率引领增长，2021年市占率为45.7%，公司持续推动产品组合升级优化，主动提价，高端化与优化组合成果明显[64] - 饮料业务稳固基本盘并尝试创新，2021年即饮茶市占率达43.4%，能稳固3 - 5元价格基本盘，产品创新以口味拓展为主品类推新为辅[65] - 看好康师傅通过持续创新驱动收入增长，其拥有强大分销网络、成熟运营管理机制和品牌知名度，产品推新方面以核心品类为基础尝试创新可提升营收增长确定性[75] 盈利端：关注结构优化与资本开支达峰后的净利率提升机会 - 在155家A + H食品饮料上市公司中，2023年康师傅营收规模大但销售净利率低，盈利能力弱于行业平均水平，费用率管控较优，盈利能力弱核心在于毛利率，与连锁超市上市企业盈利表现对比，显示其盈利能力基于强大分销网络，未完全展示品牌溢价[79] - 复盘康师傅过去盈利表现，费用率稳定，成本项是主要影响因素，毛销差随毛利率变化，成本周期显著影响盈利，未来折旧摊销下降与费用节约有望提升盈利[85] - 从毛利率视角看，方便面盈利领先行业，饮料业务主动提价和包装水扭亏是关键，2023年公司整体、方便面、饮品净利率分别为4.4%、7.0%、3.3%，饮料业务盈利低受百事可乐拖累和饮品定价低影响[90] - 对比同业，饮品业务毛利率有待加强，方便面业务相较其他企业毛利率处于中值，未来有上行空间，方便面业务应关注成本周期回落与高端化盈利回升机会，饮料业务应关注提价与包装水扭亏机遇[93] - 各饮料业务增长与盈利提升抓手为提价与创新，茶饮料以冰红茶为基本盘突破无糖茶赛道，包装水业务需提升产能利用率带动净利率回升，碳酸和果汁饮料以大众消费为基本盘稳定增长并寻求创新机会[108][109][112] - 行业发展新阶段，高端化与提价是应对成本压力的共识，康师傅作为龙头应引领行业发展，方便面业务提价为竞品打开空间，饮品业务要实现亏损业务扭亏和新品盈利拉动[116] - 从资本开支视角看，经营效率近年提升，公司优化生产线与生产基地布局，饮品业务生产效率持续提升，生产性资本开支有望稳定，冰柜投放形成新资本开支投入，生产设备资本开支达峰后折旧影响有望降低，机器设备折旧摊销有下行空间，对净利率有正向贡献[120][131][133] 市场回顾：10月食品饮料板块跑输大盘5.6PCT 行情回顾 - 10月食品饮料子行业普跌，仅休闲食品表现较好，个股方面权重股普遍下跌，小市值标的涨幅靠前[2] 陆港通 - 10月南向资金加速净买入，买入较多个股为优然牧业、华润啤酒和颐海国际等[2] 板块估值 - 截止11月1日，申万食品饮料板块PE（ttm）估值处于2010年以来15%分位，PB（lf）估值处于2010年以来29%分位，均处于历史低位[2] 基本面跟踪：大众品动销改善，白酒去库存 白酒 - 10月随着双节旺季过去，酒企再次进入控货挺价阶段，考虑2025年春节较早，酒企平衡2024年回款任务及2025年开门红情况，茅台批价10月进一步回落[2] 大众品 - 根据马上赢线下商超数据，10月啤酒饮料增速环比回落，调味品延续增长[2] 原材料成本跟踪 - 10月铝材与棕榈油呈现加速上涨态势，其他原材料价格大多延续下行[2] 投资建议 - 白酒方面，经近四年调整期，在政策推动下伴随经济面转暖，板块有望起底回升，核心推荐贵州茅台、五粮液等，大众品方面，随着经济面转暖，各地政策落地有望活跃线下消费场景提振消费需求，核心推荐天味食品、安琪酵母等[2]

分组1：报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级[无相关内容] 分组2：报告的核心观点 - 报告从历史上食品饮料投资并购特征、并购重组潜在方向、投资建议三个方面进行分析核心观点为在政策支持下，食品饮料行业有望通过并购重组提升产业集中度，投资者可关注相关投资机会[10] 分组3：回顾：历史上食品饮料投资并购有何特征 主题概览：政策催化，整合风起 - 2024年在“新国九条”、“并购六条”等政策催化下，食品饮料行业有望迎来新一轮并购行情，政策支持传统行业通过重组提升产业集中度等除了对“两创”企业的支持外，也重点支持传统行业通过重组方式合理提升产业集中度，提升资源配置效率，包括但不限于上市公司之间吸收合并等[19] - 从方向上看，央国企在并购中的重要性提升；形式上由“发行股份”转为“协议收购”，重组目的多为行业整合或战略合作[23] - 复盘食品饮料并购重组可知，2017年以来行业收购事件相对活跃但重大重组次数占比较低；从子板块表现看，肉制品、乳制品和酒类并购规模居前[26] 案例分析：老白干、好想你、万辰集团等 - 除了以并购为核心驱动力的子行业外，百润股份、老白干和好想你的并购重组案例具有一定参考性[36] - 百润股份通过同一控股股东资产注入实现主业拓展，复牌后股价表现翻倍[36] - 老白干通过地方国企牵头横向整合，加速全国化布局，复牌后实现七个涨停板[37] - 好想你并购电商龙头百草味后股价收益超80%，但后续因竞争激烈将其出售，2023年投资零食很忙或可实现翻倍收益[41] - 大众品投资并购项目增加，如安井食品纵向整合、千味央厨强化与大客户协同、调味品企业多以头部补充拓展、休闲零食企业做产业链延伸等，其中万辰集团比较具有代表性[45] - 万辰集团通过非重大重组模式实现从菇类主业向零食量贩业务的转型，其股价与业务发展相关[47] 分组4：展望：如何寻找并购重组潜在方向 股权视角：关注股权变更及资本布局 - 新规下一级消费市场已接近过去十年冰点，2023年7月 - 2024年6月消费服务投融资市场交易数量和金额位于过去十年的最低水平，并购基金寻求IPO之外的退出路径，“并购六条”政策有助于行业发展[55][56][57] - 目前食品饮料行业中仅嘉必优发布重大重组预案[63] - 从目前存量IPO项目及此前收并购折戟中寻找线索，如IPO在审、辅导备案、港股补充材料及并购失败等项目中的企业情况[66] - 从股权视角看，今年以来食品饮料内股权转让案例较少，部分企业存在控股权变更风险，部分企业实控人旗下存在潜在IPO供给但施行概率或较低[71] - 从资本布局角度看，可重点关注“长期股权投资”和“其他权益工具”两个科目，部分企业在这两个科目上有相关布局[73][74] 财务视角：关注连续亏损的小市值公司 - 未明确提及相关内容[无相关内容] 分组5：投资建议 - 白酒经近四年调整期，在政策推动下随着经济面转暖有望起底回升，推荐贵州茅台、五粮液等核心企业大众品方面，随着经济面转暖，叠加政策落地，有望活跃线下消费场景、提振消费需求，推荐天味食品、安琪酵母等核心企业[3]

行业评级 - 行业评级为买入 [1] 核心观点 - 10月行业供需同比显著提升国际线与地区线恢复强劲五家上市航司10月总供给需求环比上升客座率环比上升且较19年同期高国内线国际线地区线各有不同表现 [2] - 三大航稳健修复吉祥春秋表现亮眼三大航10月供需环比上升国内线供需恢复进度更进一步春秋航空与吉祥航空国际航线供需同比增长 [2] - 国际航班持续修复短期年末因私出行迎淡季但可关注圣诞假期海外旅客入境需求长期我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高出行信心持续修复看好未来航空行业长期投资逻辑不变预计明后年航司盈利中枢有望持续抬升推荐部分航司关注部分航司 [2] 相关数据总结 - 五家上市航司10月总供给需求环比各上升3.9%/5.7%约为19年同期的110.2%/113.1%客座率环比上升1.4个百分点至84.7%较19年同期高2.1个百分点 [2] - 国内线供给需求环比各上升4.4%/7.1%约为19年同期的117.6%/121.0%客座率环比上升2.3个百分点至87.1%较19年同期高2.4个百分点国际线供给需求环比各上升2.6%/1.5%约为19年同期的95.6%/95.7%客座率环比下降0.8个百分点至79.0%较19年同期上升0.1个百分点地区线供给需求环比各上升5.8%/9.2%约为19年同期的94.0%/102.7%客座率环比上升2.4个百分点至76.5%较19年同期上涨6.5个百分点 [2] - 三大航10月供需环比各上升3.6%/5.5%国内线供需分别恢复至19年同期的115.8%/119.3%较上月恢复进度更进一步10月春秋航空与吉祥航空国际航线供给端同比增长120.5%/133.3%需求端同比增长134.8%/158.1%春秋航空当月供需约为19年同期121.2%/121.8%吉祥航空当月供需约为19年同期137.4%/136.1%细分到国际航线春秋当月供需约为19年同期76.3%/72.9%吉祥当月供需约为19年同期214.2%/209.8% [2] - 中国国航股票评级为增持合理价值9.68元/EPS(2024E为0.42元2025E为0.79元)PE(x)2024E为18.38 2025E为9.77 2024E为3.59 EV/EBITDA(x)2025E为2.81 ROE(%)2024E为15.70 2025E为23.00 [7] - 中国东航股票评级为增持合理价值4.62元/EPS(2024E为0.25元2025E为0.52元)PE(x)2024E为15.88 2025E为7.63 2024E为3.27 EV/EBITDA(x)2025E为2.43 ROE(%)2024E为12.00 2025E为19.40 [7] - 春秋航空股票评级为增持合理价值71.43元/EPS(2024E为2.83元2025E为3.57元)PE(x)2024E为20.53 2025E为16.27 2024E为7.79 EV/EBITDA(x)2025E为6.48 ROE(%)2024E为14.90 2025E为15.90 [7] - 吉祥航空股票评级为增持合理价值17.07元/EPS(2024E为0.64元2025E为0.95元)PE(x)2024E为21.72 2025E为14.63 2024E为4.83 EV/EBITDA(x)2025E为4.05 ROE(%)2024E为15.20 2025E为18.40 [7]

一、行业评级 - 行业评级为买入[2] 二、核心观点 - A股医疗器械板块24Q3整体收入同比增长1.39%；归母净利润同比下滑17.36%；扣非归母净利润同比下滑16.41%；行业毛利率为48.45%，同比减少2.03pct；扣非归母净利润率为13.77%，同比减少2.94pct整体增长乏力，其中根据中国海关数据统计，24年前三季度医疗器械出口保持个位数增长，外需相对稳定，但国内在宏观政策及外部环境影响下，需求持续承压；值得关注的是，器械板块24Q3应收账款收窄，部分企业存货逐步下降，资产端陆续恢复健康，展望明年，在设备更新及内需修复等积极因素影响下，板块有望重回有力增长[2] 三、各板块情况 （一）整体经营情况 - 从A股医疗器械整体板块数据来看（已经剔除新冠相关个股），24Q3，A股医疗器械整体板块增长仍旧乏力，国内来看，宏观及外部政策环境影响仍未明显缓和，国内相关需求仍承压，值得关注的是，器械板块24Q3应收账款收窄，部分企业存货逐步下降，资产端陆续恢复健康，未来在设备更新及内需修复等积极因素影响下，板块有望重回有力增长数据表现来看，根据wind，24Q3，A股医疗器械板块整体收入同比增速为1.39%；A股医疗器械板块整体归母净利润同比下滑17.36%；A股医疗器械板块整体扣非归母净利润同比下滑16.41%；A股医疗器械板块整体行业毛利率为48.45%，较23Q3同比下滑2.03pct；A股医疗器械板块整体扣非归母净利润率为13.77%，较23Q3同比下降2.94pct[24] - 出海企业业绩端有望持续稳健向上，根据中国海关数据统计，截至2024年9月，中国出口医疗仪器及器械年初累计金额约为142亿美金，同比增长4%，三季度以来，出口单月数据维持个位数增长，环比二季度增速有提升[27] - 分板块看，院内耗材业绩韧性较强，设备业绩环比下滑，需求端仍承压[30] - 从A股主板&创业板主要企业数据来看，24Q3业绩增速放缓根据Wind，24Q3，A股主板&创业板医疗器械板块整体收入同比增速为3.01%；板块整体归母净利润同比下滑14.61%；板块整体扣非净利润同比下滑11.51%；板块整体行业毛利率为46.02%，较23Q3同比下滑2.09pct[34] - 从A股科创板医疗器械板块主要企业数据来看，24Q3业绩同比下滑根据Wind，24Q3，A股科创板医疗器械板块整体收入同比下滑5.70%；板块整体归母净利润同比下滑29.95%；板块整体行业毛利率为60.56%，较23Q3同比下滑0.63pct[35] - 从港股整体医疗器械板块主要企业数据来看，24Q1 - 2业绩增速有所放缓根据Wind，24Q1 - 2港股医疗器械板块整体收入同比增速为3.07%；板块整体行业毛利率为57.54%，较23Q1 - 2同比提升0.67pct[37] - 从港股18A医疗器械板块主要企业数据来看，24年上半年数据缓慢增长根据Wind，24Q1 - 2，港股18A医疗器械板块整体收入同比增速为19.51%；板块整体行业毛利率为72.33%，较23Q1 - 2同比下降4.05pct[38] - 整体研发费用增速趋缓，但剔除新冠后仍有超过12%的增长根据Wind，2018年至2024Q1 - 3，A股医疗器械重点企业研发费用持续增加，2019 - 2021年年增速均在25%以上，2022年开始增长有所放缓新冠相关企业达安基因（由22年的7.02亿元下降到24Q3的1.67亿元）、东方生物（由22年的5.12亿元下降到24Q3的2.10亿元）等研发费用减少较多剔除新冠企业后，2022年及2023年研发费用仍有12%以上的增速，24Q3有4.92%的同比增速[41] - 迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等设备类公司研发费用绝对额较高，而赛诺医疗、微电生理等高端耗材公司以及开立医疗、澳华内镜等内镜板块公司研发费用率较高[45] - 24年前三季度，三诺生物、新产业、开立医疗新进A股研发前十根据wind，迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、华大智造、安图生物等企业仍然维持较高的研发费用，分别为25.92亿元、13.18亿元、5.57亿元、5.54亿元、5.11亿元[54] - 港股重点医疗器械企业中，根据Wind，2020 - 2024H1微创医疗研发费用总和最高(95.87亿元)；威高股份（23.45亿元）、徽创机器人（20.17亿元）、启明医疗（14.78亿元）、健世科技（13.16亿元），各家４年整体研发费用总和也较高[56] （二）设备板块 - 24年前三季度，设备板块业绩端下滑根据Wind，设备板块24Q3营业收入同比下滑3.63%，归母净利润同比下滑29.63%，扣非归母净利润同比下滑28.79%，设备需求自去年下半年以来持续承压，受外部环境影响，院内招标节奏放缓，截至24H1应收账款达到历史高位，24Q3部分设备企业主动去库存，应收账款收窄，资产结构逐步恢复健康，设备合同负债环比增长，设备更新等国内刺激政策逐步落地，未来板块有望迎来业绩修复[58] - 从设备板块的国内核心跟踪指标来看，（1）入院及政策情况：国内设备入院有所放缓，典型如超声、监护等领域国家出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造，希望到27年医疗等领域设备投资规模较23年增长25%以上，预计此次政策落地将进一步刺激设备需求提升（2）新产品：近期，多家企业发布新产品，如开立发布了HD550的升级款产品，联影在CT、MR和MI领域都推出了各自的迭代新品等[64] - 核心设备板块企业海外业务持续拓展，海外收入增速持续提升根据各家公司24年半年报及wind，海外市场对于国内企业来说是未来重要的驱动力，特别是部分国内企业在部分产品线上的竞争力已经可以比肩外企认为跟踪设备企业海外拓展的重要指标包括海外收入绝对体量、收入占比以及海外拓展进展等指标[65] （三）耗材及IVD板块 - 24年前三季度，耗材板块营收增速有所放缓，在院内招投标的恢复及国家政策的影响消退下，24Q3仍受择期手术影响，但是整体还是维持了增长趋势根据Wind，耗材板块24Q3营业收入分别同比增长9.54%，收入端增速有所放缓，系各地执行集采缓慢及24Q3择期手术影响；板块24Q3归母净利润同比增长6.73%，扣非归母净利润同比增长11.13%；行业毛利率为42.17%，较23Q3同比提升0.46pct应收账款环比下降，为业务健康发展奠定基础[69] - 核心产品放量稳健，新产品持续推出根据各公司24年半年报及耗材板块的国内核心跟踪指标来看，（1）放量情况：核心产品覆盖医院、手术量稳健增长，比如微电生理的房颤核心耗材产品压力感应消融导管已完成了3000余例手术；赛诺医疗两款集采中标冠脉支架产品仍保持较为平稳的出货；（2）新产品：近期，多家企业发布新产品研发进度，如微电生理发布了PFA脉冲电场消融导管和RDN肾动脉消融的最新进展，赛诺医疗的颅内载药自膨支架和涂层密网支架分别完成注册受理、完成临床随访，其余如微创脑科学Tubridge Plus支架密网上市[74] - IVD化学发光赛道龙头企业增长稳健，体现经营韧性，环比二季度保持稳健，三季度虽宏观环境仍对需求端有压制，但仍实现较好增长，国产替代有望在集采的推动下迎来加速催化生化赛道集采对于业绩影响暂未出清，企业收入利润端增长承压[117] （四）消费医疗板块 - 24年前三季度，受国内高端消费疲软影响，医美行业整体承压，上游公司医美业务业绩表现出现分化眼科传统两大业务板块（白内障+视光）24年前三季度均有所承压，白内障人工晶体国采深入执行后国产人工晶体市占率有望进一步提升同时，角膜塑形镜面临竞争加剧等因素，经营稳定性尚未完全恢复建议关注人工晶状体集采后各家企业相关产品进院及销售情况[2]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [3] 报告核心观点 - 交通信息化招标逐步起量，财政政策发力预期背景下后续值得期待，汽车智能化渗透率持续抬升，建议从交通信息化和智能驾驶核心零部件及服务供应商两条主线关注相关标的 [1][2] 交通信息化板块 - 从近7年走势复盘来看，政策利好往往是交通信息化板块行情的核心驱动力，目前国内经济增长预期发生积极变化，政策支持力度加大，后续财政发力值得期待 [1] - 公路水路交通基础设施数字化转型落地情况较好，从10月开始有起量趋势，多个省级项目招标启动，车路云一体化相关招投标项目节奏稍缓，但胜在体量较大，后续规模化招标有望在25Q1两会后启动 [1][35] - 仅在公路交通领域，2024年5月财政部、交通运输部发布的政策有望拉动553 - 830亿元投资，2024H2产业订单有望加速落地 [27] 汽车智能化核心硬件渗透率 智驾域核心硬件 - 我国整体智驾域相关的渗透率在快速提升，其中激光雷达和智驾域控装配率提升最快，2024年1 - 8月激光雷达达84.8万颗，同比增长254.8% [2][47] - 从智驾等级来看，L1的渗透率在逐渐下降，而L2及L2以上的ADAS渗透速度自今年开始加速渗透 [47] - 从市场格局来看，智驾芯片和前视摄像头依旧以海外厂商为主，但国内厂商亦在加速追赶，其余细分赛道如激光雷达和智驾域控都被国内厂商占据主导地位，智驾域控领域中，德赛西威为市场龙头，市占份额达23.9% [2][47] 智能座舱核心零部件 - 座舱域控、中控屏、DMS以及HUD渗透率提升较快，以座舱域控为例，2024年1至6月渗透率达23%，同比去年增长9.9pct [68] - 从竞争格局来看，座舱芯片细分领域中，海外厂商为绝对龙头，座舱域控、液晶仪表盘、中控等国内厂商市场地位举足轻重，在座舱芯片领域中，高通为绝对龙头，其市占率达66.7%，在座舱域控中，德赛西威国内市占率第一，达15% [68] 投资建议 - 目前时点，结合产业推进以及交通信息化项目落地节奏，建议从两条主线出发：主线1 - 交通信息化，建议关注金溢科技、通行宝、万集科技、千方科技等智慧交通标的；主线2 - 智能驾驶核心零部件及服务供应商，继续推荐德赛西威、道通科技，建议关注中科创达、经纬恒润、黑芝麻智能、锐明技术、禾赛科技、速腾聚创、炬光科技、四维图新、均胜电子等 [2][102]