[Table_Page] 跟踪分析|证券Ⅱ | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------|----------------------------------------------|---------------------| | | [Table_Title] | [Table_Grade] 行业评级 | | 证券研究报告 \n买入 | | | 证 ...

[Table_Contacts] [Table_Page] 跟踪分析|医药商业 证券研究报告 [Table_Title] 医药商业行业 2024 年中报总结 门店稳健扩张，关注行业专业化发展趋势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 零售药店板块业绩回顾。根据中康数据显示，2023 年全国零售药店全 品类销售额规模达到 5394亿元，2018年至 2023 年增长 22.26%。2022 年因疫情因素增速较高，2023 年因 2022 年基数较高，增速有所放缓。 从零售药店板块来看，从 23 年开始，疫情相关药品销售逐步回落，受 22 年 Q4 高基数影响，23Q4 各家上市公司收入及利润端增速均有所 放缓，24 年 Q1 逐渐恢复。从收入端来看，23 年 Q4 益丰药房及大参 林收入端维持正增长，24 年 Q1 均恢复正常增长。24 年 Q2 受比价政 策等行业政策变化影响，各家药店业绩均受到一定影响。根据各家药 店 24 年中报，24 年 Q2 益丰药房、大参林、老百姓收入端实现正增长， 分别同比增长 6.45%/9.07%/0.56%；除益丰药房 24Q2 扣非归母净利 润实现正增长外，其他公 ...

[Table_Contacts] [Table_Title] 光储平价系列一 全面解构亚非拉光储驱动力 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 电源侧与用户侧因地制宜，经济性释放亚非拉区域新兴市场国家光储 空间。光储平价：即在光伏+储能实现近乎火电的发电功率可控性的前 提条件下，光伏配储整体度电成本低于燃煤标杆电价。相较于较为严苛 的全平价，半平价对于解决新能源可控与消纳问题更具备现实意义。 电源侧：半平价实现光伏出力初步可控，推动集中式光储放量。光储半 平价情景下，我们测算，通过配置光伏日发电量 50%的储能（即 1kW 光伏配置 45%功率、4h 的储能）初步解决午间消纳问题，有望成为亚 非拉集中式光储放量关键。用户侧：部分国家外部催化致静态回收期 大幅缩短，户用光储需求快速释放。相较于电源侧关注长期回报，用户 侧更关注短期收益，即静态回收期。我们测算，若亚非拉国家居民电价 高于 1.0/1.5 元/kWh，静态回收期分别小于 7/5 年，具备较强吸引力。 ⚫ 长期看光储平价，短期看电价、用电紧张度、政策等多因素，亚非拉光 储需求波动向上。长期看，亚非拉国家电力短缺较普遍，但主要火电设 备企业出口 ...

[Table_Page] 中报点评|纺织服饰 [Table_Contacts] 证券研究报告 [Table_Title] 诺邦股份（603238.SH） 24H1 业绩持续稳增长，期待公司自主品牌发力 [Table_Summary] 核心观点： 公司公告 2024 年中报。公司 2024H1 实现营收 10.05 亿元，同比 +16.64%，归母净利 0.44 亿元，同比+44.35%，扣非归母净利 0.39 亿 元，同比+50.29%。其中 Q2 实现营收 5.68 亿元，同比+22.38%，归 母净利 0.24 亿元，同比+16.61%，扣非归母净利 0.23 亿元，同比 +25.58%。业绩持续增长主要系：（1）公司坚持研发差异化个性化功能 性产品，巩固高端市场优势，（2）调整湿法产品结构与售价，下沉市 场，以极致性价比获取中低端市场订单。 行业竞争激烈，公司毛利率下滑，期间费用整体控制良好。2024H1 公 司销售毛利率/净利率/扣非净利率分别为 14.77%/5.38%/3.90%，同比 分别-1.00/+0.78/+ 0.87pct；其中 Q2 公司毛利率/净利率/扣非净利率分 别-0.73/-0 ...

中国快递行业概况 - 中国拥有全球最大的快递市场,行业收入规模达12074亿元,件量规模达1320亿件[10] - 中国快递行业呈现二元市场结构,中低端为主流、中高端为补充[10][11] - 中国快递行业经历30年发展历程,经历了经济高增长和电商需求爆发两次重要机遇[10] 快递行业商业模式 - 快递行业最终形成直营仓配、直营网络、加盟网络三种商业模式[13] - 加盟制模式下,公司总部负责管理转运中心等核心资源,加盟商提供收派服务和业务开拓[15] - 加盟网络的价值一半在表内资产(转运中心等),一半在表外资产(揽派网点)[15] 表内资产投资情况 - 2017-2021年是快递行业资本投资高峰期,各企业投资200-500亿元[32] - 2021年行业资本开支达峰,此后开始下降,龙头企业率先缩减资本开支[17][18] - 资本开支下降主要是由于投资回报率下降,行业供需格局出现反转[18][19] 表内资产差异 - 在表内资产方面,中通快递整体领先,其他企业正在追赶[33-35] - 中通在车辆数量、自动化分拣设备、转运中心等方面处于行业领先地位[23][27][31] - 其他企业通过针对性投资正在缩小与中通的差距[29][33] 表外资产管理 - 加盟网络是快递企业表外资产的主体,包括一级加盟商和末端网点[48][49] - 加盟网络的服务质量和成本直接影响快递企业的收入和利润[47] - 中通等龙头企业正在通过网点直发和网点直派等措施优化表外资产[51][55] 行业投资机会 - 长期看好中通快递(02057.HK/ZTO.N)和圆通速递,看好企业注重表外资产建设[57] - 短期看好韵达股份和申通快递,预计其业绩修复值得关注[57] - 行业整体供需格局正在反转,产能利用率有望在2025年达峰[30] 风险提示 - 行业需求增长不及预期 - 行业价格竞争再度恶化 - 加盟网络运营出现不稳定 - 政策影响存在不确定性 - 宏观环境承压[63-65]

中美消费建材行业和公司对比 - 建筑涂料行业:美国重涂需求旺盛,专业承包商占比持续提升,行业格局集中 [1][2][3][4] - 防水行业:美国翻新需求为主,小B渠道占比大,集中度较高 [17][18][19][20][21] - 铺地材料行业:美国重装需求主导,经销占比大,集中度较高 [23][24][25][26][27][28] - 多品类建材平台:美国渠道强势,跑出大平台公司,集中度较高 [32][33][34] - 石膏板行业:美国翻新比例高,经销为主,高度集中 [36][37][38][39][40][41][42] 美国消费建材行业特点和归因分析 - 地产步入成熟期后,翻新需求主导,需求稳定,美国消费建材龙头公司收入持续增长(内生增长+持续外延并购) [43][44][45][46][47][48][49] - 需求零散,以小B和C端为主(小B承包商规模也较小),渠道企业增速强于制造企业增速 [54][55][56][57] - 行业集中度高,单龙头或双寡头格局 [60][61][62][63][64] 未来中国消费建材模式演变 - 需求端:同样大国经济,需求总量大,未来中国存量房需求占比提升,渠道将以小B和C端为主 [66][67][68][69][70][71] - 供给端:和美国类似,集中度提升,终局是单龙头或寡头格局,不同赛道提升速度和最终集中度有差异 [72][73][74][75][76][77][78] 未来中国市场里哪些行业和公司能跑出来? - 首选赛道:需求长期稳定、大行业小公司易集中、品牌和渠道粘性强,涂料、防水、塑料管道、建筑五金较优 [84][85] - 选择公司:大单品格局稳固、渠道能力强、跨品类布局有优势,三棵树、北新建材、中国联塑、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金具备长期增长潜质 [86][87]

[Table_Contacts] [Table_Page] 深度分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保高股息策略（二） 被低估的城市公用事业 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 我们于 23 年 8 月发布环保高股息策略（一），强调固废、水务板块稳 需求、资本开支收缩下股息提升潜力。而红利资产股息率的差异本质是 在于 ROE 的稳定性，策略（二）从 ROE 切入，对比成长性、应收账 款及现金流、债务结构、估值等不同视角，核心探讨固废+水务作为城 市公用事业资产与其他红利资产的共性与差异性。 ⚫ 分子端 E：固废水务为城市公用资产，与民生需求相挂钩，更具稳健 性。与其他红利类资产需求可能跟宏观经济、工业发展、资源品价格等 挂钩不同的是，固废水务资产更贴合城市居民的民生需求，2011~2022 年全国垃圾处理量、供水量、污水处理量的复合增速为 4-6%；且考虑 到我国的城镇化水平、人均垃圾量仍有提升空间，固废水务等城市公用 事业资产需求有望长期稳定增长。 ⚫ 分母端 R：固废竞争格局稳定、CAPEX 下降、FCFF 向好、分红逐年 提升；水务分红则维持高位。①CAPEX：固废板块 ...

行业投资评级和报告核心观点 行业投资评级 - 报告给出行业评级为"买入" [4] 报告的核心观点 主汛期电量高增后趋势回落，为水电打造预期差 - 4-8月电量高增业绩改善后、当前水电发电量趋势向下，预期差浮现 [3] - 来水转弱的背后，水电站的水位却大幅提升 [15] - 过去两月长电、雅砻江发电量同比增长四成，大渡河高基数仍+20% [18][19][20] 蓄能：水电的预期差，蓄水完成有望提振电量 - 雅砻江当前已经提前完成蓄水，蓄满同比提前约1个月 [26][28] - 截至8月底长江电力全流域蓄能同比偏高73亿度 [30][31][32] - 蓄水好于去年，意味着当前吨水发电量及效率的提升 [34][36][37] 水电的股息率定价方法，未来走向DDM之路 - 水电当前仍采用股息率定价模型，分红金额、合理股息率是关注重点 [40][41][42][43] - 水电的估值体系中蕴含了长久期的价值，未来可能走向DDM估值之路 [45] 标的推荐 - 国投电力：水电盈利稳健，火电降本增厚业绩 [48][50] - 长江电力：电量提升、费用下降，水电龙头业绩高增 [51][52] - 川投能源：雅砻江业绩符合预期，电量结构变化电价下滑 [53][54] - 国电电力：高投资下延续中期分红，看好清洁能源持续发力 [55][56]

报告行业投资评级 报告给予机械设备行业"买入"评级。[1] 报告的核心观点 市场表现分析 - 本期（9月2日-9月6日）机械行业指数（中信）下跌2.89%，沪深300指数下跌2.71%，创业板指下跌2.68%。[1] 8月PMI环比下降 - 8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。大型企业PMI为50.4%，中小型企业PMI分别为48.7%和46.4%。[1] 货币数据变化 - 7月末，广义货币(M2)余额303.31万亿元,同比增长6.3%。狭义货币(M1)余额63.23万亿元,同比下降6.6%。流通中货币(M0)余额11.88万亿元,同比增长12%。前七个月净投放现金5396亿元。[1] 行业观点 - 供给格局优异、需求温和复苏的资产：船舶、轨交和传统能源装备等上游类资产。[2] - 国内需求有望底部企稳，海外带动增量的领域：重点布局工程机械和海外消费品制造业，以及底部的通用自动化。[2] - 短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域：布局半导体设备、3C产业链、人形机器人等。[2] 重点公司及投资建议 周期复苏品种 - 推荐工程机械-三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、浙江鼎力；通用自动化-安徽合力、杭叉集团、汇川技术、柏楚电子、杭氧股份、伊之密、海天精工、纽威数控；出口产业链-巨星科技、泉峰控股、宏华数科、杰克股份、米奥会展。[2] 供给格局优异周期向上资产 - 推荐中国船舶、中国动力、中集集团、中海油服、杰瑞股份、海油发展、纽威股份、耐普矿机、中国中车、时代电气。[2] 成长型资产 - 推荐3C产业链-赛腾股份、鼎泰高科、联赢激光；半导体设备-中微公司、华峰测控；人形机器人-绿的谐波、鸣志电器、北特科技、五洲新春。[2]

[Table_Contacts] [Table_Page] 中报点评|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 富春染织（605189.SH） 规模优势显著，24Q2 业绩增长提速 [Table_Summary] 核心观点： 公司公布 2024 年半年报。2024H1 公司实现收入 13.51 亿元，同比 +22.02%，归母净利 0.84 亿元，同比+93.67%，扣非归母净利 0.66 亿 元，同比+91.05%。其中 2024Q2 公司实现收入 8.14 亿元，同比 +28.34%，归母净利 0.54 亿元，同比+164.26%，扣非归母净利 0.43 亿 元，同比+178.76%。业绩高增主要系（1）公司荆州项目投产，产能大 幅提升，规模效应显现；（2）去年同期计提减值准备 1950.20 万元。 盈利水平明显改善，期间费用上升。2024H1 公司销售毛利率/净利率/ 扣非净利率为 14.46%/6.18%/4.85%，同比分别+2.33/+2.29/+1.75pct， 其中 Q2 公司毛利率/净利率/扣非净利率分别增加 3.70/3.41/2.82pct， 盈利能力明显改善，主要系荆州生产 ...