行业投资评级 - 报告行业投资评级为"买入" [3] 报告的核心观点 - 2024年H1受需求释放节奏等多因素影响,军工板块业绩短暂承压 [2] - 装备建设需求驱动板块下游景气确定性仍较高,随装备采购需求景气恢复,叠加国企改革持续深化、专业化整合及供应链改革等多维度提质增效,展望下半年板块业绩、盈利能力、营运能力有望呈现季度改善趋势 [2] - 细分板块中,船舶、航空板块财务"三张表"表现相对更优 [2] 行业分析 成长性 - 2024H1军工板块实现营业收入2957.21亿元,同比减少1.39% [11][12] - 2024H1军工板块归母净利润175.41亿元,同比下降21.77% [13][14] 盈利能力 - 2024H1军工板块毛利率为19.58%,同比下降1.27个百分点 [15][16][17] - 2024H1军工板块期间费用率为12.71%,同比上升0.81个百分点 [15][16][17] - 2024H1军工板块非经常性损益占营收比例处于五年来较低位,板块整体经营性业务的盈利能力有望持续改善 [18][19] 营运能力 - 2024H1军工板块存货周转天数为241天,较2023H1上升15天 [20][21] - 2024H1军工板块应收账款周转天数为176天,较2023H1上升33天 [20][21] - 2024H1军工板块现金质量较2023H1有所增强 [22][23][24][25][26][27] 权益回报能力 - 2024H1军工板块ROE(平均)为2.20%,较2023H1下滑0.81个百分点 [28][29][30] 细分领域分析 - 船舶板块2024H1营收增速领先,达22.27%;归母净利润同比增长638.22% [33][34][35] - 航天板块2024H1毛利率创近五年新高 [37][38][39][40] - 各板块期间费用率有所上升 [37][38][39][40] - 船舶板块2024H1存货周转加快,其他领域营运能力短期承压 [41][42][43][44][45][46][47] 持仓分析 - 2024Q2末主动型基金国防板块重仓占比达3.44% [48][49] - 主动型基金国防板块重仓持仓市值前五位为中国船舶、中航光电、中航沈飞、航发动力、航天电器 [50][51][52][53][54] 投资建议 - 低估值策略阶段性占优,重视军工β回暖 [56] - 建议关注航发动力、中航重机、中国动力等全球景气共振视角标的,以及中航光电、光威复材等订单环比改善视角标的 [56] 风险提示 - 重点装备列装需求及交付不及预期 [57] - 重大行业政策调整的风险 [58] - 数据统计口径偏差及财务数据解释偏差风险 [59]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 报告给出了汽车行业的"买入"评级。[4] 核心观点 1. 乘用车: 24年H1出口继续为板块营收和利润增长贡献超额弹性。乘用车样本公司24年H1整体/国内/海外营收同比分别+5.8/+1.6/+28.4%,毛利润同比分别+24.6/+8.1/+144.5%。乘用车海外营收/毛利润占比分别提升至19.1/23.8%。[3][4][23][24][26][27][28][29] 2. 重卡产业链: 24年Q2扣非归母净利润同比+27.7%,行业正站在未来3-5年复苏的起点。重卡产业链样本公司24Q2实现营收940.4亿元,同比+1.6%;扣非前/后实现归母净利润46.6/43.5亿元,同比+1.2/+27.7%。[45][46][47][50] 3. 轻卡: 24年H1轻卡行业出口表现依然不错。轻卡板块样本公司24Q2实现营业收入235.5亿元,同比-4.0%。[51][52][53] 4. 零部件: 24年H1海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现相对更好,汇兑收益同比下滑22.4亿元。汽车零部件样本公司24Q2实现营业收入2606.4亿元,同比+7.4%。[54][55][56][57][58][59][60] 5. 汽车服务及销售: 检测龙头中国汽研业绩依然稳健。24年Q2公司实现营收11.4亿元,同比+19.3%。[63][64][65]

报告行业投资评级 报告给予非银金融行业"买入"评级。[2] 报告的核心观点 证券行业 1. 证监会从严整治政商"旋转门"、两大头部券商国泰君安和海通证券合并,助推证券行业估值修复。[2][13][18] 2. 证券行业估值和基金持仓双低,估值修复空间可期,建议关注政策及事件催化下的并购重组主线以及国泰君安、海通证券等个股。[2] 保险行业 1. 下半年基数逐渐走低有利于保险行业价值和利润的持续增长,经营业绩的确定性增长有望推动估值持续修复。[11][12] 2. 央行持续关注长债利率风险,政策的逐渐推出也有望推动保险资产端改善,建议积极关注保险板块。[11][12] 3. 建议关注中国太保、中国财险、中国人寿、中国太平、新华保险、中国平安、友邦保险等个股。[12] 港股金融 1. 建议关注受益于流动性改善及政策优化的香港交易所以及资产端量价稳步上行、负债端成本有望下行的中银航空租赁。[2] 分类总结 证券行业 1. 证监会从严整治政商"旋转门"、两大头部券商合并,助推行业估值修复 [2][13][18] 2. 证券行业估值和基金持仓双低,估值修复空间可期,建议关注并购重组主线及相关个股 [2] 保险行业 1. 下半年基数逐渐走低有利于价值和利润持续增长,经营业绩确定性增长推动估值修复 [11][12] 2. 央行关注长债利率风险,政策推出有望改善资产端,建议关注保险板块 [11][12] 3. 建议关注中国太保、中国财险、中国人寿等保险个股 [12] 港股金融 1. 建议关注受益于流动性改善及政策优化的香港交易所和中银航空租赁 [2]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"买入" [2] 报告的核心观点 基本金属 - 预计基本金属价格将震荡回升,建议关注洛阳钼业、西部矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份、天山铝业等 [1] 钢铁 - 供需双弱,钢价及成本下跌,盈利率弱修复,继续关注供给约束,建议关注宝钢股份、华菱钢铁、久立特材、抚顺特钢等 [1] 贵金属 - 美联储释放谨慎降息信号,金价短期震荡,建议关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰黄金、兴业银锡、盛达资源等 [1] 能源金属 - 期待产业链备库增加,锂价或得到一定支撑,建议关注盛新锂能、融捷股份、永兴材料、华友钴业等 [1] 小金属 - 稀土、钼价格上涨,静待需求回升,建议关注金钼股份、盛和资源、北方稀土、金力永磁、厦门钨业等 [3]

前言及结论 - 复盘历史,为何食品板块防御性减弱?我们曾于已发布报告《浅谈食品板块防御性的影响因素》中,复盘了食品板块基本面以及所处环境变化,探究了2022年以来食品板块防御性减弱的原因,判断居民消费力是主要影响因素。[7] - 展望未来,我国哪些消费品有望增长?针对这个问题,本文研究1990-2013年日本必需消费的量价逻辑,发现量的维度,日本居民具备健康、功能、便捷等高层次需求,推动细分品类销量增长;价的维度,竞争格局高度集中背景下,受产品结构升级、成本上涨等因素影响，日本消费品价格能够实现延缓下降或者逆势提升。[7] - 公司层面,1990-2013年龙头收入增速显著优于行业,多元化和出海带来新发展;净利率提升带来股价超额收益,其中结构优化及海外扩张推动毛利率提升,多数龙头并未"躺平"，出于提升市场份额诉求费用率仍提升。[56] 日本必需消费品的量价表现 宏观层面 - 1990-2013年是日本经济低迷二十年,期间价格持续承压。物价方面,90年代经济泡沫破灭后CPI持续回落,1995年第一次出现CPI负增长;资产价格方面,日本股市和楼市价格均于1990年左右见顶,于2013年左右回升。[10][11] 行业层面 1. 酒类 - 90年代日本酒类消费具备一定韧性,主要来自销量支撑。1990-2000年,日本酒类行业产值复合增速为-0.3%,其中量/价的复合增速分别为+0.8%/-1.1%。[15][16][17] - 日本酒类销量先后由啤酒和低度酒支撑,主要受人口和消费趋势共同影响。1990年起啤酒产量仍有增长,直至1997年见顶;1995年以后低度酒崛起,一定程度支撑了1995-2000年酒类整体销量。[18][19][20] 2. 乳制品 - 1990-2013年日本乳制品行业产值复合增速为0.5%,其中量/价的复合增速分别为-0.4%/+1.0%,整体量稳价升。[23][24][25] - 量的韧性来自结构变化,健康化需求推动奶酪、酸奶等增长。90年代日本人口老龄化背景下,居民健康意识提升,功能性酸奶迎合市场需求获得快速发展。[26][27][28] - 价格增长来自成本刚性,政策调控下原奶价格表现较强。日本大部分奶农已加入农业协会,协会每年通过指定团体与下游乳企进行原奶价格谈判,上游掌握了行业议价权。[31][32] 3. 调味品 - 90年代至今日本酱油行业呈现量减价增,1990-2013年量/价复合增速分别为-1.7%/+1.2%。[33][34][35] - 价格表现较好主要受益健康化和功能化需求带来的消费升级。70年代以来日本酱油历经了从低盐酱油—丸大豆酱油—有机酱油—鲜榨酱油和酿造酱油的四次消费升级,上述酱油价格较普通酱油更高。[36][37][38] - 90年代日本复合调味料仍处成长期,支撑了调味品行业整体量价。复合调味品的生产工序涉及再加工,且满足消费者便捷烹饪需求,价格一般高于同规格的基础调味品。[39][40] 4. 速冻食品 - 90年代至今日本速冻食品消费量持续增长,但价格表现疲软。1990-2013年消费量复合增速为3.2%,国内均价复合增速为-1.0%。[43][44][45] - 分渠道看,日本速冻食品C端维持高增长,B端受餐饮影响较大。C端受家庭小型化、女性就业率提升以及社会节奏加快影响,便捷化烹饪需求提升;B端受餐饮市场萎缩影响。[46][47] 5. 对比来看,日本奢侈品市场于90年代见顶,2008年以后加速萎缩。[51][52] 公司层面 - 1990-2013年龙头收入增速显著优于行业,多元化和出海带来新发展。[56][57][58][59][60][61] - 净利率提升带来股价超额收益,其中结构优化及海外扩张推动毛利率提升,多数龙头并未"躺平"，出于提升市场份额诉求费用率仍提升。[62][63][64] 中国必需消费品的增长机会 - 从年龄结构看,我国出生人口持续下降且2017年以后加速回落,老龄人口占比加速提升,增加了居民健康化需求。[79][80] - 从收入结构看,中产阶级及以上人群占比持续提升,除了增加健康化需求以外,还增加了便捷、功能、社交、悦己、攀比等升级需求。[81][82] - 下线城市的消费升级,一方面2010年以后乡县居民收入增速高于城镇居民,收入水平持续提升;另一方面,近年来一二线城市人口回流下线城市,回乡消费者对产品品质要求更高。[85][86][87] - 消费者从过去追求高价高品质产品的心理,逐步转向高性价比的消费选择,催生会员商超、零食量贩店、拼多多、抖音等零售业态。[88][89] 投资建议 - 从品类扩张角度分析,以日为鉴,我国居民具备健康、功能、便捷、性价比等需求,有望推动细分品类销量增长。受益产品属性以及竞争格局高度集中,部分公司有望实现均价提升。核心推荐东鹏饮料、海天味业、千禾味业、天味食品、盐津铺子、山西

报告行业投资评级 - 本周（9月2日-9月6日）中信传媒板块下降0.72%，跑赢上证综指1.97个百分点。[2] - 本周（9月2日-9月6日）A股传媒板块行情小幅回调。细分来看，出版板块行情有所回升，主要由于中报披露过后，业绩落地验证基本面；本周暑期档票房数据陆续公布，整体表现不及预期，影视板块有所回落。[2] 报告的核心观点 互联网 - 互联网公司下半年业绩展望一定程度受消费疲弱和宏观拖累，部分业态收入增长有一定的压力，各公司持续通过效率提升释放经营杠杆的趋势持续。[2] 游戏 - 本周游戏板块多家公司发布回购增持进展，行业头部公司仍留有回购空间。[2][4] - 腾讯及苹果持续推动关于小程序游戏分成谈判，根据App Store，目前iOS系统已上线微信新版本，建议关注后续落地进展。[2] AI - 阶跃星辰发布图像生成大模型Step-1X，重点打磨了深度语义对齐能力和细节生成能力。[2][44] - Ilya创业的新公司SSI获融资10亿美元。[2][48] 根据目录分别进行总结 电影市场 - 2024年9月1日到2024年9月7日票房累计2.51亿元，环比下降57.98%。[23] - 2024年9月1日到2024年9月7日，全国新建银幕15块。[26] 电视剧市场 - 根据艺恩数据APP上2024年9月7日统计，《边水往事》、《柳舟记》、《四方馆》等电视剧播映指数较高。[29] 综艺市场 - 根据艺恩数据APP上2024年9月7日统计，《花儿与少年第六季》、《战至巅峰 第三季》等综艺节目播映指数较高。[31][32] 游戏动态 - 腾讯游戏发行的《王者荣耀》、《地下城与勇士》等手游排名靠前。[33] VC/PE投资 - 本周（9月2日~9月6日）共有3项VC/PE投资信息，以本地生活3项为主，天使轮1项，A轮2项。[35] 公司公告 - 掌趣科技回购股份、中文传媒发行股份购买资产、恺英网络管理层增持等。[36][37] 行业新闻 - 国家广播电视总局发布关于开展2024年国际微短剧大赛的通知。[39] - 阶跃星辰上线图像生成大模型Step-1X。[44] - Ilya创业的新公司SSI获融资10亿美元。[48]

行业投资评级 - 报告给出了"买入"的行业投资评级 [3] 报告的核心观点 行业整体情况 - 工程机械行业正处于周期底部向右侧切换的过程,行业在复苏但复苏斜率较缓 [1] - 根据Wind数据,24年1-8月工程机械主机厂的累计涨幅在20%左右,行业周期逐渐由底部左侧向右侧切换 [1] - 24年3月挖机内销转正,板块累计涨幅约40%;4-7月挖机内销保持低两位数增长,但复苏斜率较缓,挖机出口仍未转正,在此影响下板块有所回调 [1] - 8月主机厂中报基本符合市场预期:收入增速不足表明需求仍有压力,但企业在费用、现金流、风险敞口的控制上相对较优秀,利润端仍保持正增长 [1] 收入情况 - 国内挖机和海外非挖产品表现较好,内外需双弱下这些产品的份额有所提升 [2] - 根据工程机械协会数据,24H1内销增速:挖掘机+5%>装载机-3%>工起-19%>高机-34%>塔机-63%,国内土方复苏较快 [2] - 24H1出口增速:高机+23%>装载机+8%>工起+7%>塔机+0%>挖机-14%,海外非挖景气度高 [2] - 从中报表现看,国内装载机占比较高、非挖出口占比较高的企业表现较好 [2] - 国内需求较弱但边际好转,海外亚非拉地区景气度较高,本土企业通过抓景气市场+渗透新市场实现份额提升,单季度跑赢卡特、小松 [2][3] 盈利情况 - 毛利率持平略增,主要系地区结构优化,高毛利的海外地区占比提升 [2] - 三费整体压降,其中研发费用压降最为明显,管理费用压降有一定滞后性 [2] - 汇兑亏损影响较大,主机厂采用套保等多样化方式平滑汇兑冲击,基本对冲了汇兑压力 [2] - 24Q2国内TOP5主机厂净利率平均值为8%,yoy+1.3pct,提升幅度大于毛利率 [2] 经营质量 - 资产负债表更健康,风险敞口持续下降,其中表外敞口下降更大 [4][5] - 24Q2经营性现金流净额75亿元,yoy+238%,净现比平均值提升至1.4 [5] - 资本开支速度放缓,有利于降低固定成本 [5] 投资建议 - 推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、浙江鼎力,建议关注山推股份、艾迪精密 [4] - 下半年的看点来自于内需端挖机复苏斜率变化和非挖品类拐点,以及出口端挖机转正和亚洲区增长 [4] 风险提示 - 贸易摩擦风险 [53] - 汇兑风险 [54] - 政策风险 [55]

风险偏好脆弱之下的机会 [Table_Summary] 核心观点： 核心观点：1. 上周报告我们强调之前短期的指数反弹更多是流动性变 化预期等二级市场因素导致，是否可持续具有相当的不确定性。2. 另 一方面，在过去一周的变化中我们看到了风险偏好脆弱所带来的机会， 建立在产业和个股基本面规律的认知基础之上。3. 中短期市场情绪的 波动。4. 当前位置重点推荐寒武纪为代表的国产算力板块，包括紫光 股份等；中望软件为代表的工业软件，关注赛意信息和 EDA 领域；以 及顶点软件、道通科技等公司。 寒武纪波动背后的思考。1. 事件，9 月 5 日公司股价大跌，其后公司 官微发表"严正声明"，谴责市场上虚假信息造成负面影响。2. 从外部 角度看是信息传播导致，但从另一方面，市场对产业和公司基本面的把 握可以有更清晰坚定的认识。（1）产业周期规律。在 2023 年的报告 中，我们明确指出其供应链的明显改善会出现 2024 年下半年，三季度 左右。（2）公开数据的权威性。公司的预付款在 2023 年三季度激增之 后逐季增长，原材料库存滞后出现快速增长，相关现金流相关科目匹 配。预付款、原材料库存，接下来就会是成品库存和收入。 ...

[Table_Contacts] [Table_Page] 公司深度研究|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 乖宝宠物（301498.SZ） 国产宠物食品龙头，自有品牌业务踔厉前行 [Table_Summary] 核心观点： 国内领先的宠物食品龙头，品牌高端化促进盈利能力显著提升。公司 成立于 2006 年，以境外宠物食品代加工起家，并于 2013 年创立自有 品牌"麦富迪"在境内销售。2024 年上半年，公司实现营收 24.27 亿 元，同比增长 17.48%；近年来公司坚持品牌高端化策略，24 上半年主 粮业务毛利率达到 44.70%，同比提升 12.78 个百分点。 经年海外代工积淀，全球化布局彰显供应链优势。公司通过廿载海外 宠食代工与研发经验积淀，积累起沃尔玛、品谱等知名海外大客户。为 降低关税影响，2015 年公司设立泰国工厂，并通过收购美国品牌 Waggin' Train 及其海外生产基地，进一步打通海外供应链。24 年出口 恢复性增长，公司出口业务有望持续受益。 国货崛起先行者，多元营销推动品牌流量转化。公司坚实的研发实力 赋予自主品牌稳定的产品品质与持续的产品创新能力，构建起 ...

先导智能概况 - 先导智能是中国新能源产业崛起的亲历者,从电容器设备起家,逐步拓展至锂电设备、光伏设备、3C智能设备、汽车智能产线、氢能设备等多个领域,成长为全球领先的新能源装备服务商 [1] - 公司主要产品包括锂电池设备、智能物流系统、光伏自动化生产配套设备、3C智能设备等,是全球最大的高端锂电池设备及整体解决方案企业 [1][2][15] - 公司持续专注研发投入,研发人员占比高达25.7%,在锂电设备领域掌握从制浆、涂布、辊压、模切、卷绕和叠片、组装以及化成检测的整线设备及成套智能制造整体解决方案等核心技术 [36][37] 先导智能的成长历程 - 公司从电容器设备起家,2008年开始涉足消费锂电池设备和光伏设备,2013年开始锂电设备业务快速增长,成为公司主要收入来源 [19][20][21][22] - 2017年收购珠海泰坦,完善了锂电池设备的全流程制造能力,自制化率超过90% [22] - 2019年以来,公司积极布局汽车产线、3C设备、氢能设备等新兴业务,成长为平台型非标设备企业 [27][117][119] 先导智能与宁德时代的深度合作 - 先导智能是宁德时代的主要设备供应商,双方于2020年签订战略合作协议,宁德时代成为公司第二大股东 [46][47] - 双方在技术研发、产能扩张等方面保持密切合作,先导智能为宁德时代提供高端锂电池设备,有效支持了宁德时代近年来的快速增长 [65][66][68][69] - 股权合作有助于保障宁德时代的设备供应链稳定,同时也为先导智能带来了稳定的订单和收益 [82][83] 先导智能的全球化战略 - 公司积极推进全球化战略,在美国、德国、法国、日本、韩国等20多个国家和地区设有分子公司和服务网点,产品远销全球 [107][108][109][110] - 公司在锂电设备领域具有全球领先的技术水平和产品性能,在欧洲等海外市场获得了大量订单,海外收入占比不断提升 [94][95][96] - 公司凭借优秀的产品和服务,已成为少数能够提供固态电池生产整线解决方案的制造商之一,具有较强的国际竞争力 [109] 先导智能的平台化战略 - 公司从电容器设备起家,逐步拓展至锂电设备、光伏设备、3C智能设备、汽车智能产线、氢能设备等多个领域,形成了八大产品线 [27][111][114][117][119][120] - 公司通过不同业务线之间的协同,形成了较强的平台化优势,在人才引进、客户接受度、产品技术等方面具有得天独厚的优势 [111][112] - 公司的智能物流系统业务可以为锂电、光伏等行业客户提供整线物流解决方案,与设备业务形成良好协同 [124] 先导智能的盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入173.66/193.19/212.45亿元,归母净利润19.60/23.87/26.52亿元 [130] - 其中锂电设备业务保持稳定增长,毛利率维持在35%左右;光伏设备和3C智能设备业务有望保持较快增长 [130] - 公司作为全球锂电设备龙头,具备中长期投资价值,给予2024年15倍PE估值,对应合理价值18.77元/股 [130] 先导智能的风险提示 - 宏观经济周期波动风险:公司业务与下游行业景气度密切相关,受宏观经济波动影响 [135] - 存货跌价风险:公司存货规模较大,如出现市场环境变化导致存货无法顺利销售,可能面临存货跌价风险 [136] - 管理风险:随着公司规模不断扩大,对管理层的决策和执行能力提出更高要求,如管理不善可能影响公司发展 [137]