行业评级 - 行业评级为买入 [1] 核心观点 - 近期市场动态港口动力煤价延续小幅回调双焦市场价格表现弱势动力煤方面CCI5500动力煤价格指数本周下跌2元/吨至853元/吨年度长协11月港口5500大卡煤价为699元/吨月环比持平焦煤方面本周京唐港主焦煤价格下跌100元/吨产地市场情绪延续偏弱海外澳洲焦煤价格继续回升后期由于冬储需求逐步来临加上宏观预期向好预计后期煤价有望震荡回升 [4] - 9月下旬以来宏观稳增长政策持续落地4季度和中长期宏观预期改善加上冬储需求增加供给端制约预计煤价有望维持基本平稳或小幅上升3季度开始部分公司的盈利同比开始转正行业股息率估值优势明显同时宏观预期向好动力煤和焦煤等市场价也向上具备弹性 [5] - 重点公司包括盈利稳健高分红的动力煤公司如陕西煤业中国神华(A、H)估值较低且长期具备增量公司如兖矿能源(A、H)中煤能源(A、H)受益于需求预期向好及产量恢复的公司如淮北矿业平煤股份山西焦煤山煤国际潞安环能华阳股份首钢资源等 [5] 市场动态 动力煤 - 价格方面港口11月8日CCI5500大卡动力煤价报853元/吨周环比下跌2元/吨11月6日环渤海动力煤指数报价714元/吨周环比下跌1元/吨产地本周主产地动力煤价稳中有升国际11月7日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价(5500大卡)报88.95美元/吨周环比下跌2.3% [50] - 运销方面煤矿开工率11月6日100家样本动力煤矿产能利用率为90.2%周环比上升0.1pct煤炭库存11月6日100家样本动力煤矿库存320万吨周环比下降0.1%11月4日主流港口库存6803万吨周环比上升0.5%11月7日北方九港库存2653万吨周环比上升2.4%其中秦港煤炭库存650万吨周环比上升8.7%电厂供耗存11月7日沿海八省电厂日耗178万吨库存可用天数19.9天库存3540万吨库存周环比上升2.9%10月31日全国重点电厂存煤可用天数28.0天库存1.25亿吨日耗447万吨同比分别 - 2.1%/+6.0%/+6.5%10月31日统调电厂库存可用天数32.7天非电需求10月31日水泥行业开工率47.5%周环比下降1.7pct11月1日化工行业煤炭周耗655万吨周环比上升0.1%港口调度本周秦港平均铁路调入量57万吨周环比下降6.4%平均港口吞吐量48万吨周环比下降16.1% [50][57][62][67][70][73] - 整体来看本周国内港口煤价延续小幅回落由于全国气温普遍偏高或接近常年同期电厂负荷提升还不明显下游采购整体仍偏弱而产地陕蒙地区供需相对均衡部分高卡煤种和块煤价格延续小幅上涨需求端国庆节前下游用户提前备煤库存整体较为充足10月以来电煤需求进入消费淡季11月以来沿海电厂日耗同比仍有下降非电需求回升缓慢下游采购积极性下降但由于后期冬储旺季逐步来临宏观需求也有望增长预计11月中旬以后需求有望持续向好本周民用化工需求已开始提升供给端下半年以来行业产量逐步回升前9月累计同比增长0.6%临近冬季煤矿事故高发期产量难有增长同时由于发运成本较高贸易商发运增量不大对价格形成支撑综合来看11月中旬以后随着各地气温进一步下降电煤需求将逐步进入旺季且宏观预期向好预计后期有望震荡回升 [76] 炼焦煤 - 价格方面港口11月8日京唐港山西产主焦煤库提价报1640元/吨周环比下跌100元/吨产地本周主产地炼焦煤价稳中有降国际11月8日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报207美元/吨周环比上涨1.5%11月8日甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1430元/吨周环比下跌1.4% [77] - 运销方面煤矿开工率11月6日88家样本炼焦煤矿产能利用率为90.1%周环比增加0.9pct产业链库存11月8日北方六港口库存410万吨周环比下降3.5%11月8日独立焦化企业炼焦煤库存(230家)747万吨周环比下降0.9%11月8日样本钢厂炼焦煤库存(247家)741万吨周环比下降0.2% [84][90] - 整体来看本周京唐港主焦煤价格下跌100元/吨产地市场情绪延续偏弱海外澳洲焦煤价格继续回升测算目前澳煤进口价格优势再次出现倒挂需求端本周焦炭第二轮提降落地焦炭企业开工积极性有所回落国庆节后下游需求乐观情绪有所消退钢材终端需求减弱焦煤价格也受到制约供给端本周产地生产略有回升由于下游采购需求减弱焦煤矿小幅累库综合来看近期下游观望情绪较浓焦煤需求有一定回落不过考虑到目前产业链库存总体处于中低位水平且宏观利好政策有望持续释放部分煤种已降至年内低点预计下行空间有限后续有望企稳回升 [93] 焦炭 - 价格方面港口11月8日天津港准一级冶金焦平仓价1830元/吨周环比下跌50元/吨产地11月8日山西太原一级冶金焦现货车板价1650元/吨周环比持平 [95] - 运销方面焦化厂开工率11月8日华北地区样本焦化厂开工率79.1%周环比下降0.2pct产业链库存11月8日独立焦化企业(230家)焦炭库存44万吨周环比持平11月8日主要港口焦炭库存173万吨周环比下降2.8%11月8日国内样本钢厂(247家)焦炭库存582万吨周环比上升0.5% [99] - 整体来看本周焦炭第二轮提降50 - 55元/吨落地10月下旬以来累计降幅100 - 110元/吨需求端近两周铁水产量有所回落由于市场情绪略有降温下游以刚需补库为主供给端9月下旬以来焦化厂开工率明显回升目前与去年同期开工率基本持平总体来看近期市场情绪影响黑色产业链价格震荡短期焦炭价格仍有承压但产业链中低位库存对价格也有支撑 [106] 行业观点 - 本周煤炭(中信)指数上涨2.0%跑输沪深300指数3.5pct年初以来煤炭(中信)指数累计上涨11.7%跑输沪深300指数8.0pct动力煤方面根据汾渭能源秦港动力煤价格本周下跌1元/吨至847元/吨CCI5500动力煤价格指数本周下跌2元/吨至853元/吨年度长协11月港口5500大卡煤价为699元/吨月环比持平后期由于冬储需求逐步来临加上宏观预期向好预计后期煤价有望震荡回升焦煤方面本周京唐港主焦煤价格下跌100元/吨产地市场情绪延续偏弱海外澳洲焦煤价格继续回升综合来看近期下游观望情绪较浓焦煤需求有一定回落不过考虑到目前产业链库存总体处于中低位水平且宏观利好政策有望持续释放部分煤种已降至年内低点预计再下行空间有限后续有望企稳回升 [108][110] - 近期重点关注国内供需面根据国家统计局9月火电同比增长8.9%钢铁建材等非电需求延续偏弱10月煤炭进口量环比 - 2.8%国际供需面前8月海运贸易煤同比增长2.5%供给增量主要来自印度印尼和蒙古东南亚需求旺盛下半年来日韩需求改善 [111][115] - 9月下旬以来宏观稳增长政策持续落地4季度和中长期宏观预期改善加上冬储需求增加供给端制约预计煤价有望维持基本平稳或小幅上升3季度开始部分公司的盈利同比开始转正行业股息率估值优势明显同时宏观预期向好动力煤和焦煤等市场价也向上具备弹性煤炭需求仍维持小幅增长供给总体仍受限10月进口量环比略有下降盈利趋于稳健Q3盈利降幅收窄中长期煤价具备支撑 [117]

报告投资评级 - 给予浩洋股份“买入”评级[3] 报告核心观点 - 浩洋股份业绩不及预期24年Q1 - 3公司实现收入9.46亿元同比 - 6.39%归母净利润2.58亿元同比 - 16.80%扣非归母净利润2.46亿元同比 - 18.20%单看Q3业绩下滑明显[1] - 收入为业绩不及预期的主要因素24Q3单季度收入为2.78亿元较以往3亿元以上的单季度收入有较大差距[1] - 海外持续布局收购与整合丹麦SGM公司和新设丹麦子公司全资子公司浩洋电子(越南)有限公司已完成商事登记[1] - 预计公司2024 - 2026年收入为13.29/16.01/19.35亿元归母净利润为3.74/4.46/5.33亿元EPS为2.95/3.52/4.22元/股给予24年20倍的PE估值对应的合理价值为59.08元/股[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2024 - 2026年营业收入预计分别为13.29亿元、16.01亿元、19.35亿元[2] - 2024 - 2026年归母净利润预计分别为3.74亿元、4.46亿元、5.33亿元[2] - 2024 - 2026年EPS预计分别为2.95元/股、3.52元/股、4.22元/股[2] 资产负债表与现金流量表 - 给出了2022A - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项数据[14][15][16][18][19][20][22][23][24][25][26] - 展示了经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据[14] 利润表 - 2022A - 2026E的营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用等各项收支数据[27] - 2022A - 2026E的营业利润、利润总额、净利润、少数股东损益等利润相关数据[27] 主要财务比率 - 展示了2022A - 2026E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等多方面的财务比率数据[28]

报告公司投资评级 - 科达利（002850.SZ）的公司投资评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 科达利24Q1 - Q3营收85.92亿元同比+10.60% 归母净利润10.16亿元同比+27.86% 扣非归母净利润9.85亿元同比+27.75% 24Q3营收31.46亿元同比+10.35% 归母净利润3.68亿元同比+28.70% 扣非归母净利润3.57亿元同比+29.66% 公司营收稳步增长盈利能力突出[2] - 公司研发投入稳定期间费用率可控24Q1 - Q3销售费用率0.37%同比-0.04pct管理费用率2.63%同比-0.24pct期间费用率3.59%同比-0.39pct 24Q3销售费用率0.34%环比-0.04pct管理费用率2.40%环比-0.38pct期间费用率3.35%环比-0.37pct 24Q1 - Q3研发费用率5.26%同比-0.33pct 24Q3研发费用率5.05%环比-0.42pct整体费用管控良好[3] - 降本增效成果显著海外市场增长值得期待机器人业务出货在即公司战略明确在行业降价时严格控制成本已布局海外生产基地满足海外客户产能配套需求机器人业务聚焦谐波减速器等核心零部件预计未来逐步放量[4] - 预计公司24 - 26年营收分别为135.6、168.9、195.8亿元归母净利润分别为14.1、17.4、21.0亿元参考可比公司给予公司2025年20倍PE对应合理价值为128.18元/股[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计科达利24 - 26年营收分别为135.6、168.9、195.8亿元归母净利润分别为14.1、17.4、21.0亿元[4] - 2022A - 2026E营业收入增长率分别为93.7%、21.5%、29.0%、24.5%、15.9% 归母净利润增长率分别为66.1%、33.5%、17.5%、23.0%、20.8%[5] 季报点评 - 科达利24Q1 - Q3及24Q3的营收、净利润、扣非归母净利润等数据表现出稳步增长盈利能力突出[2] - 公司在研发投入稳定的情况下期间费用率可控整体费用管控良好[3] - 公司降本增效成果显著海外市场和机器人业务发展前景较好[4] 财务报表相关 - 给出了科达利2022A - 2026E的资产负债表和现金流量表中的各项数据如流动资产、流动负债、经营活动现金流等[14][19] - 列出了科达利2022A - 2026E利润表中的各项数据如营业收入、营业成本、营业税金及附加等[25] - 展示了科达利2022A - 2026E的主要财务比率如营业收入增长、营业利润增长、归母净利润增长等[26]

报告公司投资评级 - 兆易创新公司的投资评级为“买入”[3] 报告的核心观点 - 2024年11月5日兆易创新拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70%的股份，其中兆易创新以现金3.16亿元收购苏州赛芯约38.07%股份，苏州赛芯股权截至基准日评估值为8.31亿元，70%股权的交易价格确定为5.81亿元[1] - 苏州赛芯专注锂电保护及电源管理，有创新性单晶圆方案且具备性能优势，产品应用于多领域，客户包括多知名品牌，且苏州赛芯承诺2024/2025/2026年度扣非归母净利润分别不低于6000/7000/8000万元[1] - 苏州赛芯与兆易创新在市场、客户与供应链等方面具有较强的协同性，收购可增强兆易创新模拟团队实力，开拓新市场提升整体竞争力[1] - 兆易创新拟调整“DRAM芯片研发及产业化项目”用途及规模，将项目原有LPDDR3调整为LPDDR5，新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”，加大汽车领域布局[1] - 预计兆易创新24 - 26年归母净利润11.39/18.18/22.59亿元，维持合理价值102.82元/股观点不变[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022 - 2026年兆易创新营业收入分别为8130/5761/7593/9071/10387百万元，增长率分别为-4.5%/-29.1%/31.8%/19.5%/14.5%，归母净利润分别为2053/161/1139/1818/2259百万元，增长率分别为-12.1%/-92.2%/606.5%/59.7%/24.2%等[2] 财务比率 - 2022 - 2026年兆易创新毛利率分别为47.7%/34.4%/39.9%/38.9%/39.6%，净利率分别为25.3%/2.8%/15.0%/20.0%/21.7%，ROE分别为13.5%/1.1%/7.1%/10.1%/11.2%等[12] 资产负债表相关 - 2022 - 2026年兆易创新流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等数据呈现不同变化，如2022年流动资产为11415百万元，2026年为17457百万元等[8][11] 现金流量表相关 - 2022 - 2026年兆易创新经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据有不同表现，如2022年经营活动现金流为950百万元，2026年为2709百万元等[8]

报告投资评级 - 给予歌尔股份“买入”评级[3] 报告核心观点 - 歌尔股份2024年前三季度营业收入696.46亿元同比下降5.82%归母净利润23.45亿元同比增长162.88%扣非后归母净利润20.46亿元同比增长160.22%2024Q3单季度营业收入292.64亿元同比增长1.7%归母净利润11.20亿元同比增长138.16%扣非后归母净利润8.62亿元同比增长149.62%各产品线进展顺利盈利能力显著修复[1] - 公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略聚焦服务全球科技和消费电子行业领先客户积极推动声学光学微电子结构件等精密零组件和VR虚拟现实MR混合现实AR增强现实智能无线耳机智能可穿戴智能家居等新兴智能硬件业务发展持续加强汽车电子等领域业务拓展并取得一定进展积极打造GPS歌尔制造体系构建智能制造模式夯实制造企业核心竞争力[1] - AI在消费电子硬件产品端侧落地有望为声学传感器精密光学器件等精密零组件产品带来更广阔市场需求同时为智能眼镜AR增强现实等新兴智能硬件产品带来快速发展新机遇公司持续巩固传统业务领域核心竞争优势积极进行战略创新转型把握科技和消费电子行业中新兴智能硬件产品创新机遇依托全球优质客户资源以及稳固良好的客户合作关系以市场和技术为导向持续拓展消费电子和汽车电子领域内新的业务增长点[1] 盈利预测相关 - 预计24 - 26年公司EPS分别为0.80/1.04/1.32元/股考虑可比公司估值及AR/VR业务成长性给予2024年35倍PE合理价值28.03元/股[1] - 2022 - 2026年营业收入分别为1048.94亿元985.74亿元1020.99亿元1059.54亿元1175.43亿元增长率分别为34.1% - 6.0%3.6%3.8%10.9%[2] - 2022 - 2026年归母净利润分别为17.49亿元10.88亿元27.49亿元35.56亿元45.29亿元增长率分别为- 59.1% - 37.8%152.7%29.3%27.4%[2] - 2022 - 2026年EPS分别为0.52元0.32元0.80元1.04元1.32元[2] - 2022 - 2026年市盈率(P/E)分别为32.3765.6629.9123.1218.16[2] - 2022 - 2026年ROE分别为5.9%3.5%8.3%9.9%11.4%[2] - 2022 - 2026年EV/EBITDA分别为9.1013.3412.5110.799.15[2] 财务报表相关 - 2022 - 2026年流动资产分别为455.63亿元400.41亿元465.15亿元482.49亿元534.27亿元[5] - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为83.17亿元81.52亿元66.14亿元87.56亿元100.35亿元[5] - 2022 - 2026年净利润分别为17.91亿元10.19亿元26.83亿元34.49亿元43.76亿元[5] - 2022 - 2026年非流动资产分别为317.06亿元337.03亿元357.82亿元372.69亿元383.70亿元[5] - 2022 - 2026年投资活动现金流分别为- 90.77亿元- 75.83亿元- 64.99亿元- 61.81亿元- 60.77亿元[5] - 2022 - 2026年筹资活动现金流分别为20.08亿元17.74亿元17.92亿元- 12.94亿元- 17.02亿元[5] - 2022 - 2026年现金净增加额分别为16.62亿元23.53亿元18.36亿元12.81亿元22.56亿元[6] - 2022 - 2026年期初现金余额分别为91.38亿元108.00亿元131.53亿元149.89亿元162.70亿元[6] - 2022 - 2026年期末现金余额分别为108.00亿元131.53亿元149.89亿元162.70亿元185.27亿元[6] - 2022 - 2026年负债合计分别为470.09亿元422.17亿元485.65亿元489.94亿元517.34亿元[7] - 2022 - 2026年归属母公司股东权益分别为294.94亿元308.11亿元330.81亿元359.80亿元396.71亿元[7] - 2022 - 2026年少数股东权益分别为7.66亿元7.17亿元6.51亿元5.44亿元3.92亿元[7] - 2022 - 2026年主要财务比率如毛利率净利率ROE等呈现不同变化趋势[7]

报告公司投资评级 - 给予中国海防“增持”评级[3] 报告的核心观点 - 中国海防24Q3业绩增长明显，下游需求逐步恢复，公司经营水平提升，归母净利润稳定增长，有望受益国防信息化、水下攻防对抗体系建设及非水声业务下游应用扩展[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2024 - 2026年预计EPS分别为0.48/0.70/0.99元/股，预计未来三年整体毛利率分别为29.7%/30.5%/32.0%[1][6] - 2024 - 2026年合并口径营业收入分别达40.45/45.69/52.86亿元，分别同比变化12.6%/12.9%/15.7%，归母净利润分别达3.43/4.96/7.03亿元，分别同比变化11.1%/44.7%/41.7%[6] - 分业务来看，各业务营收和毛利率在2024 - 2026年有不同程度的增长或保持稳定[6][7][8] 财务状况 - 2022A - 2026E期间，公司的营业收入、营业利润、归母净利润等指标有不同程度的增长或变化，毛利率、净利率、ROE等获利能力指标也有相应变化，偿债能力、营运能力等指标也呈现不同情况[21] - 资产负债表、现金流量表等数据展示了公司在各期间的流动资产、非流动资产、经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况[18][19] 公司优势 - 作为水声电子防务装备龙头，受益于海军装备现代化和信息化建设加速，水下防务处于战略发展期[5] - 非水声业务应用领域广阔，有望受益下游产业空间扩展，公司在多个非水声业务领域有技术和市场优势[5] - 背靠我国海军装备业务涵盖面最广泛的大型综合性企业集团，在电子防务装备领域拥有全体系科研生产能力，在战略性新兴产业部分领域有技术和市场地位[5] 可比公司估值 - 选取中船防务、中航机载、海兰信作为可比公司，结合公司自身优势和历史估值水平，给予公司25年47倍的PE估值，对应合理价值32.80元/股[13]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入”[4] 报告的核心观点 - 业绩符合预期24年Q1 - 3公司实现收入8.51亿元同比 - 8.29%归母净利润1.46亿元同比 - 28.47%扣非归母净利润1.45亿元同比 - 25.42%单看Q3实现营收2.74亿元同比 - 13.11%环比 - 4.92%归母净利润0.49亿元同比 - 28.28%环比 + 5.81%扣非归母净利润0.48亿元同比 - 27.26%环比 + 5.89%毛利率38.72%同比 - 0.70pct环比 + 2.81pct净利率17.64%同比 - 3.71pct环比 + 1.61pct [1] - 子公司/参股公司仍有一定拖累24Q1 - 3的“对联营企业和合资企业的投资收益”为负且去年Q1 - 4也为负显示在国内工程机械景气度较差的背景下参股公司的亏损对公司的业绩仍有一定拖累24Q3的少数股东损益为 - 29万元显示控股子公司有微幅亏损 [1] - 新产能陆续投放根据公司9月12日的投资者关系记录表公司明德工厂预计将于下半年投产在公司海外业务的驱动以及北美2家实体工厂地缘优势的加持下明德项目将与北美地区工厂形成协同效应新增产能将得以持续稳步释放从而实现公司的快速可持续发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润为2.31/2.96/3.57亿元同期EPS 0.96/1.23/1.48元/股 [2] - 2022A - 2026E营业收入分别为1121/1211/1230/1541/1817百万元增长率分别为40.3%/8.1%/1.5%/25.3%/17.9% [3] - 2022A - 2026E EBITDA分别为329/371/379/451/524百万元 [3] - 2022A - 2026E归母净利润增长率分别为54.3%/1.4%/ - 7.9%/27.8%/20.6% [3] - 2022A - 2026E EPS分别为1.03/1.05/0.96/1.23/1.48元/股市盈率分别为25.06/17.81/15.82/12.38/10.26 ROE分别为12.0%/11.2%/9.3%/10.7%/11.4% EV/EBITDA分别为17.88/10.55/7.93/6.37/5.86 [3] 财务状况 - 2022A - 2026E资产总计分别为2,634/2,675/2,932/3,278/3,709百万元负债合计分别为564/425/450/500/573百万元归属母公司股东权益分别为2,244/2,476/2,062/2,771/3,128百万元少数股东权益分别为8/6/6/7/8 [23] - 2022A - 2026E经营活动现金流分别为189/325/377/341/ - 136百万元投资活动现金流分别为 - 7/20/ - 320/ - 203/ - 57百万元筹资活动现金流分别为11/ - 246/ - 3/ - 42/ - 7百万元现金净增加额分别为229/99/54/ - 199百万元期初现金余额分别为350/580/689/744/839百万元期末现金余额分别为580/678/744/839/640百万元 [20][21] - 2022A - 2026E主要财务比率如成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等各有不同表现 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A/买入 - H”评级[5] 报告的核心观点 - 报告期内业绩有所下滑但部分指标有改善出入境免税增长海南仍面临挑战中长期有恢复空间盈利预测调整后给出目标价[1][2][3][4][14][19][20][24] 根据相关目录分别进行总结 24Q3出入境免税高增长离岛免税短期仍承压 - 24年前三季度营收430.2亿元同比 - 15.4%归母净利润39.2亿元同比 - 24.7%扣非归母净利润38.7亿元同比 - 25.4%24Q3营收117.6亿元同比 - 21.5%归母净利润6.4亿元同比 - 52.5%扣非归母净利润6.4亿元同比 - 52.5%[14] - 24年前三季度毛利率33.1%同比 + 1.4pct24Q3毛利率32.0%同比 - 2.4pct24Q3销售/管理费用率分别为18.4%/4.0%同比 + 0.6/+ 0.5pct24年前三季度/24Q3归母净利率分别为9.1%/5.4%同比 - 1.1pct/- 3.5pct[14] - 出入境免税高增长北京机场免税门店收入同比增长超过140%上海机场免税门店收入同比增长近60%[16] - 24年前三季度引进各类商品品牌165个其中国产品牌数量占比超过40%[19] - 海南受消费力承压和摩羯台风等影响离岛免税销售延续下滑趋势24年9月台风影响导致海南离岛免税购物金额同比下滑38.4%至16.8亿元[19] 盈利预测和投资建议 - 按免税有税业务拆分假设免税业务预计2024年全年相对疲软25 - 26年重回增长趋势有税业务年内承压25 - 26年有序恢复其他业务表现相对稳健[20][21] - 预计24 - 26年营收分别为607.9/688.8/760.9亿元同比 - 10.0%/+ 13.3%/+ 10.5%归母净利润分别为55.1/68.8/79.5亿元同比 - 18.0%/+ 24.9%/+ 15.6%[24] - 选取王府井天虹股份作为可比公司考虑中国中免行业先发龙头地位竞争优势有望保持业绩恢复可期给予公司24年30xPE对应A股合理价值79.82元/股考虑AH股溢价因素对应H股合理价值61.87港元/股[24]

报告公司投资评级 - 给予兴业证券“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 兴业证券2024年前三季度营收88.11亿元同比 -0.5% 归母净利润13.20亿元同比 -16.5% Q3单季度归母净利润3.78亿元扭亏为盈2024Q3总资产2777亿元同比下降4.5% 加权平均ROE2.64%较去年同期增加4.16pct 剔除客户资金的杠杆倍数提升至3.62同比增加0.14[1] - 在“努力提振资本市场”政策导向下资本市场有望迎来发展新契机权益市场有望回暖复苏兴业证券有望凭借综合服务及协同能力、资管能力持续受益预计2024 - 2025年实现归母净利润23.5亿元、29.8亿元考虑2019年以来估值中枢在1.3xPB给予2025年1.2XPB估值每股合理价值为8.25元[1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度营收88.11亿元同比 -0.5% 归母净利润13.20亿元同比 -16.5% Q3单季度归母净利润3.78亿元扭亏为盈2024Q3总资产2777亿元同比下降4.5% 加权平均ROE2.64%较去年同期增加4.16pct 剔除客户资金的杠杆倍数提升至3.62同比增加0.14[1] - 2022 - 2026年营业收入分别为106.60亿元、106.27亿元、113.78亿元、134.40亿元、136.87亿元增长率分别为 -43.8%、 -0.3%、7.1%、18.1%、1.8% 归母净利润分别为26.37亿元、19.64亿元、23.45亿元、29.81亿元、30.74亿元增长率分别为 -44.4%、 -25.5%、19.4%、27.2%、3.1%[2] 业务情况 - 投资业务回暖投行、经纪受市场下行影响下滑重资产业务方面前三季度投资净收益(含公允)22.22亿元同比增长165% Q3单季度投资净收益10.33亿元Q3交易性金融资产较年初下滑1% Q3利息净收入2.84亿元同比 -34% 前三季度8.79亿元同比下降38.5% 9月底市场两融余额14401亿元同比 -9.5% 轻资产业务方面Q3全市场日均交易额同比 -16% Q3单季度经纪业务净收入3.87亿元同比 -28% Q3资管单季度净收入0.4亿元与去年同期持平联营兴全基金/南方基金Q3非货规模分别为2792/6959亿元同比 -1.5%/+29.0% 投行业务单季度净收入1.79亿元同比 -7% 前三季度投行业务净收入4.42亿元同比 -43.19% 据wind发行日数据23Q3全市场股权融资额587亿元同比 -82% 公司股权承销2.33亿元同比 -84%[1] 盈利预测与估值 - 在“努力提振资本市场”政策导向下资本市场有望迎来发展新契机权益市场有望回暖复苏兴业证券有望凭借综合服务及协同能力、资管能力持续受益预计2024 - 2025年实现归母净利润23.5亿元、29.8亿元考虑2019年以来估值中枢在1.3xPB给予2025年1.2XPB估值每股合理价值为8.25元[1][5] - 预计市场交易活跃度回升、假设市场日均成交额2024 - 2025年分别同比+5%、+10% 市场两融余额持续回升自营业务显著回暖贡献盈利增量假设沪深300收益率2024 - 2025年分别+15%、+20% 投行业务受逆周期调节影响持续控制上市节奏假设A股股权承销额2024 - 2025年分别同比 -50%、+12%[5] - 2022 - 2026年佣金手续费收入分别为7137、6150、5048、5048、5714 经纪业务收入分别为2756、2253、2175、2175、2508 投行业务收入分别为855、1044、574、718、804 资管业务收入分别为3073、2569、2300、2489、2773 投资收益(含公允)分别为514、660、2969、4999、4275 利息净收入分别为1924、1821、1676、1676、1932 营业收入及其他收益分别为10660、10627、11378、13440、13687 归属母公司净利润分别为2637、1964、2345、2981、3074[7] 同业估值对比 - 与东方证券、方正证券、中泰证券、东吴证券、财通证券、浙商证券等同业相比在股价、总市值、BPS、归母净利润、ROE、PB等指标上各有差异[8]

报告公司投资评级 - 给予中科星图“增持”评级[3][14] 报告的核心观点 - 中科星图2024年前三季度营业收入20.07亿元同比增长43.44% 归母净利润1.46亿元同比增长41.27% 扣非归母净利润0.7亿元同比增长24.94% Q3单季度营收及业绩增速稳健[1][4] - 公司抓住空天信息产业发展机遇挖掘客户需求增加在手订单带动营收增长研发推出系列创新产品巩固产业领先地位[1][5] - 考虑公司技术实力业务协同性新市场拓展和较高增长潜力结合可比公司估值给予25年45倍PE估值对应合理价值56.54元/股[14] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.89、1.26、1.71元/股[1][11] - 预计2024 - 2026年中科星图收入分别为36.78/52.44/72.81亿元分别同比增长46%/43%/39% 归母净利润4.86/6.83/9.30亿元同比增长42%/41%/36%[11] 业务分析 - 特种领域预计2024 - 2026年营收分别同比增长30%/35%/30% 毛利率分别为38.5%/38.0%/38.0%[6][9] - 智慧政府预计2024 - 2026年营收分别同比增长55%/50%/45% 毛利率分别为48%/48%/47%[8] - 航天测控预计2024 - 2026年营收分别同比增长50%/40%/40% 毛利率分别为52%/51%/50%[8] - 气象生态预计2024 - 2026年营收分别同比增长50%/45%/40% 毛利率分别为55%/55%/55%[8] - 企业能源预计2024 - 2026年营收分别同比增长40%/35%/35% 毛利率分别为58.5%/58.0%/58.0%[9] - 线上业务预计2024 - 2026年营收分别同比增长400%/70%/60% 毛利率分别为86%/86%/86%[9] - 费用率方面预计2024 - 2026年公司销售管理费用率分别15.0%/15.0%/14.8%[9] 可比公司分析 - 在数字地球领域主要可比公司包括超图软件、合众思壮等各公司优势领域存在差异短期内中科星图主要下游领域竞争格局较为稳定[12][14] - 超图软件主要从事地理信息系统软件相关业务合众思壮率先实现卫星导航多行业应用[12]