报告公司投资评级 - 给予旗滨集团“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上[4][22][30] 报告的核心观点 - 旗滨集团发布三季报，24Q1 - 3营收116亿元，同比+3.7%，归母净利润6.99亿元，同比-43.8%，单Q3营收36.89亿元，同比-14.21%，环比-9.03%，归母净利润-1.12亿元，同比-118.8%，环比-130.4%，两大玻璃主业盈利承压[1][10] - 光伏玻璃价格承压拖累盈利，行业普遍亏损、供给缩量，组件排产走弱致玻璃供需失衡价格下行，不过11月组件排产约53GW供需双向改善，库存天数维持在37 - 39天左右拐点可期，但提价尚需时日[2][11] - 浮法玻璃底部验证旗滨集团成本最优，行业集中冷修进行中，低景气下行业冷修加速，近期刚需有改善，Q4景气预计环比修复[2][12] - 旗滨集团主业价格承压，毛利率恶化，收入基数减小，费用率提升，但营运能力、现金流表现稳健[2] - 预计旗滨集团24 - 26年EPS为0.25/0.36/0.51元/股，考虑玻璃行业周期属性，当前景气筑底，参考历史周期平均估值，给予24年1.4xPB，对应合理价值8.07元/股[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年旗滨集团营业收入分别为13313百万元、15683百万元、15530百万元、17266百万元、19364百万元，增长率分别为-9.4%、17.8%、-1.0%、11.2%、12.2%，归母净利润分别为1317百万元、1751百万元、680百万元、975百万元、1362百万元，增长率分别为-69.0%、33.0%、-61.2%、43.4%、39.6%，EPS分别为0.49元/股、0.65元/股、0.25元/股、0.36元/股、0.51元/股[3] 业务板块方面 - 优质浮法玻璃板块，2024 - 2026年预计营业收入为71.02亿元、72.45亿元、73.50亿元，毛利率分别为21%、20%、21%，超白光伏玻璃板块2024 - 2026年预计营业收入为55.39亿元、70.34亿元、89.33亿元，毛利率为11%、13%、17%，绿色建筑节能玻璃板块2024 - 2026年预计营业收入为25.60亿元、26.37亿元、26.90亿元，毛利率分别为19%、20%、20%[14][17]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3公司实现营收41.78亿元同比+1.45% 归母净利2.09亿元同比-4.87% 扣非归母净利1.80亿元同比+11.29% Q3营收12.65亿元同比-6.80% 归母净利0.42亿元同比-17.21% 扣非归母净利0.40亿元同比+10.60%[2] - 2024Q1 - 3毛利率/净利率/扣非净利率分别为58.92%/5.56%/4.30% 同比+1.34/-0.17/-0.42pct 期间费用率有升有降管理费用增加预计主要系并购影响[3] - 服装业务稳健医美业务加速全国布局持续推进力争成为行业领先者的战略目标[3] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.59元/股、0.71元/股、0.85元/股采取分部估值法公司合理价值为21.30元/股对应24年36XPE[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - 3公司营收、净利、扣非净利同比有增有减Q3业绩也有波动[2] - 2024Q1 - 3毛利率提升净利率下滑期间费用控制有不同表现[3] [2][3] 业务发展 - 服装业务稳定医美业务通过多种方式提升规模和竞争力布局上游医疗器械领域[3] [3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.59元/股、0.71元/股、0.85元/股公司合理价值为21.30元/股[4] [4]

报告公司投资评级 - 公司评级为“买入”[7] 报告的核心观点 - 王府井2024年前三季度营收84.99亿元同比 -8.27%，归母净利润4.27亿元同比 -34.13%，24Q3营收24.64亿元同比 -14.61%，归母净利润1.34亿元同比 +2.53%，高毛利业务占比提升支撑盈利能力稳健，24前三季度/24Q3毛利率分别为40.17%/38.29%同比 -0.98/ -1.1pct，24Q3销售/管理/财务费用率分别为16.35%/13.02%/2.19%同比 +1.81/+1.77/-0.96pct，归母净利率5.42%同比 +0.9pct[2][26][27] - 资产结构持续优化，拟转让相关股权、进行拆除重建和固定资产报废处置[3] - 免税业务布局方面，报告期内中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，8月市内免税店新政出台后积极推动相关工作，看好中长期免税业务布局机会[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2024年前三季度营收84.99亿元同比 -8.27%，归母净利润4.27亿元同比 -34.13%，24Q3营收24.64亿元同比 -14.61%，归母净利润1.34亿元同比 +2.53%[2][26] 盈利能力 - 高毛利业务占比提升支撑盈利能力稳健，24前三季度/24Q3毛利率分别为40.17%/38.29%同比 -0.98/ -1.1pct，24Q3销售/管理/财务费用率分别为16.35%/13.02%/2.19%同比 +1.81/+1.77/-0.96pct，归母净利率5.42%同比 +0.9pct[27] 资产结构 - 拟通过北京产权交易所公开挂牌转让北京王府井百货商业物业管理有限公司100%股权，拟启动对王府井集团股份有限公司北京西单商场部分房屋建筑物及附属物的拆除重建工作，并对楼体拆除后无使用价值的固定资产进行报废处置，预计本次处置固定资产净损失不超过9,472万元[3] 免税业务布局 - 报告期内中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，免税品经营渠道布局进一步拓宽，8月市内免税店新政出台后积极推动相关工作[3] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为6.1/7.0/7.7元，同比 -14.2%/+14.4%/+10.7%，考虑公司有税业务跟随宏观经济稳步恢复，免税业务具备资质稀缺属性以及市内店免税店新政落地有望支撑行业增量空间，参考可比公司，给予公司24年32xPE，对应合理价值17.16元/股[4]

报告公司投资评级 - 给予太平鸟“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 大股东拟增持太平鸟股份，增持实施期间为公告披露之日起6个月，增持金额不低于1.5亿元不超过3.0亿元，彰显对公司未来发展信心，公司前三季度业绩承压，营收和归母净利润同比下降，各品类和渠道营收也有不同程度下降[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度太平鸟营收45.42亿元，同比下降13.05%，归母净利润1.08亿元，同比下降48.55%，各品类如女装、男装、乐町、童装营收分别同比变动-11.55%、-7.38%、-31.48%、-16.75%，各渠道如直营、加盟、线上营收同比变动-18.96%、-8.17%、-9.51%，线上收入占比26.62%，直营门店减少80家，加盟门店减少175家[2] - 2024年前三季度太平鸟毛利率54.89%，同比减少1.44个百分点，期间费用率52.25%，同比增加3.41个百分点，存货周转天数217天，同比减少24天，应收账款周转天数30天，同比增加1天[3] 业绩展望 - 看好2024Q4太平鸟业绩有望改善，国庆前政策态度扭转消费大环境有望受益，公司组织架构调整提高小品牌自主权未来变革效应有望显现，股权激励计划授予及高管增持彰显信心[3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年太平鸟EPS分别为0.73元/股、0.97元/股、1.21元/股，参考可比公司平均估值及公司未来增长，给予2025年15倍PE，对应合理价值14.56元/股[3] - 太平鸟2022 - 2026年的营业收入、归母净利润等财务数据及相关比率有相应的变化情况，如2022 - 2024年营业收入增长率分别为-21.2%、-9.4%、-7.0%，2024 - 2026年归母净利润增长率分别为-17.9%、32.8%、24.5%等[8]

报告公司投资评级 - 给予孩子王“买入”评级[5] 报告的核心观点 - 据2024年三季报孩子王前三季度实现营收67.98亿元同比增加7.1%归母净利润1.31亿元同比增加12.24%扣非归母净利润0.93亿元同比增加8.15%单Q3实现营收22.78亿元同比增加4.11%归母净利润5153万元同比增长8.66%扣非归母净利润3258万元同比降低21.63%[2] - 孩子王前三季度综合毛利率为29.5%同比增加0.18pp期间费用率为27.2%同比基本持平其中销售费用率为20.22%同比增长0.12pp管理费用率为5.07%同比降低0.43pp研发费用率0.4%同比降低0.2pp财务费用率为1.51%同比增加0.5pp[3] - 孩子王与辛选成立合资公司携手探索新零售业务孩子王是中国母婴童行业的龙头线下全渠道及供应链优势显著双方合作有利于优势互补实现线上线下全渠道合作共赢未来具备较大的业绩弹性[3] - 国家层面重视生育率提升预期后续仍有相关鼓励政策出台预计孩子王24 - 26年收入分别为98.9、110.3、118.4亿元同比增速加13.0%、11.5%、7.4%归母净利润分别为2.0、3.1、4.1亿元同比增加90.4%、52.8%、33.3%参考可比公司给予25年55倍PE估值对应合理价值为13.52元/股[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测相关 - 预计孩子王24 - 26年营业收入分别为98.93、110.29、118.43亿元增长率分别为13.0%、11.5%、7.4%归母净利润分别为2.0、3.06、4.08亿元增长率分别为90.4%、52.8%、33.3%[4] - 按不同业务对孩子王收入进行拆分和预测销售商品预计24 - 26年收入增速14.2%、12.1%、7.6%服务收入预计24 - 26年将保持小幅稳步增长广告及其他收入预计24 - 26年增速基本持平[10][11] - 预计孩子王24 - 26年综合毛利率分别为29.11%、29.01%、29.14%较23年略有下滑但基本保持稳定预计24 - 26年销售费用率分别为20.0%、19.8%、19.6%管理费用率分别为5.0%、4.8%、4.6%[11] 公司运营相关 - 孩子王以大店模式布局母婴零售赛道全渠道运营深度绑定会员近年线下直营门店数量及经营面积持续增加24H1共有孩子王门店504家收购乐友国际65%股权积极推进加盟模式首家加盟店已于7月开业预计至年底将有10家加盟精选店开业[10] - 孩子王服务收入包括供应商服务、母婴护理服务、平台服务三类随品牌影响力不断增强会员资源不断积累服务类收入占比不断提升[11] - 孩子王广告业务主要包括线下在门店提供广告展位及相关推广活动以及线上通过腾讯广点通等为用户宣传、推广产品其他收入包括招商收入、软件销售收入及其他[11] 财务状况相关 - 给出孩子王2022 - 2026年的多项财务数据如营业收入、EBITDA、归母净利润、EPS、市盈率、ROE、EV/EBITDA等[4] - 给出孩子王2022 - 2026年的资产负债表和现金流量表相关数据如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等[24]

行业投资评级 - 行业评级为买入[5] 报告核心观点 - 地产税收支持政策快速落地且政策持续性加强包括契税二手交易增值税和房企土地增值税三方面优惠这将延续积极市场情绪推动基本面落地当前政策持续性较之前明显加强建议提高销售环比增速较高企业持仓比例[5][12][56] 各部分总结 地产税收支持政策 - 24年11月13日财政部税务总局住建部联合发布税收政策公告距离10月12日财政部提出完善政策仅一个月距离11月8日人大常委会明确税收支持不到一周中央对地产政策支持持续性加强[12] - 税收支持政策包括契税二手交易增值税和房企土地增值税三方面优惠契税方面优惠标准调整涉及首套二套等不同情况二手交易增值税与普宅非普宅标准取消相关满2年非普宅可免征增值税房企土地增值税方面若各地取消普宅限制非普宅项目可能免征可提升房企净利率0.5%且降低预缴比例0.5%约节省500亿现金流[13][14] - 历史上地产放松周期均配合出台税收支持政策本轮周期22年9月30日曾出台换购个税退税优惠政策本次补充优惠将延续积极市场情绪[19] 房地产税收体系 - 房地产相关税收包括新房二手房交易过程中的多种税收以及开发商涉及的多种税收其中二手房交易增值税和开发商土地增值税与普宅非普宅标准相关目前仅一线城市有普宅与非普宅区别且各城市普宅标准在容积率套均建面成交价等方面存在不同规定[23][24] - 房产交易环节税目新房二手房交易契税根据套数及住房面积不同税率在1% - 3%之间波动二手房交易增值税不满2年按5%全额缴纳满2年情况因普宅非普宅区分有所不同增值税附加税根据增值税一定比例收取二手房交易个人所得税可按不同标准征收且存在特殊免征及退税情况[29][30][31][35][36] - 开发商涉及税目土地增值税预缴税额计算方式及预征率下限调整情况土地增值税补缴税额缴纳时间及税率采用四级超率累进税率房企销售增值税及附加小规模纳税人和一般纳税人计税方法不同企业所得税按应纳税所得额的25%计算购地契税按土地成交价格乘以适用税率印花税按合同价款乘以印花税税率城镇土地使用税按实际占用土地面积乘以适用税额耕地占用税按实际占用耕地面积乘以适用定额税率[38][41][43][51][52][53][54][55] 投资建议 - 与本轮周期前几次政策放松相比当前政策持续性明显加强对应市场成交数据回升持续政策博弈节点后基本面含金量将上升建议提高销售环比增速较高企业持仓比例并给出了广发地产小组股票推荐及建议关注名单[56][59]

行业投资评级 - 行业评级为买入[3] 报告核心观点 - 2024年10月社零同比增长4.8%社零总额4.54万亿元/YOY+4.8%增速较9月提高1.6pct除汽车以外的消费品零售总额4.09万亿元/YOY+4.9%分地区看乡村社零增速高于城镇10月城镇社零总额3.93万亿元/YOY+4.7%乡村社零总额0.61万亿元/YOY+4.9%分类型看10月商品零售4.04万亿元/YOY+5.0%餐饮收入0.50万亿元/YOY+3.2%增速较9月分别增长1.7pct、0.1pct[1] - 分品类看双十一带动部分品类表现强劲粮油食品/饮料零售额10月同比增速分别为+10.1%（增速环降1.0pct）、-0.9%（增速环降0.2pct）烟酒零售额10月同比增速-0.1%（增速环升0.6pct）可选消费品中化妆品和金银珠宝零售额10月同比增速分别为+40.1%（增速环升44.6pct）、-2.7%（增速环升5.1pct）建筑材料、家具和家电10月零售额增速分别为-5.8%/+7.4%/+39.2%增速环比分别+0.8pct、+7.0pct、+18.7pct汽车零售额10月同比+3.7%增速环比+3.3pct[1] - 电商渗透率环比增长0.2pct1-10月全国实物商品网上零售额12.36万亿元同比增长8.8%电商渗透率为25.9%环比增长0.2pct同比下滑0.8pct分品类看1-10月实物电商零售额中吃类、穿类、用类商品分别同比增长17.7%、4.7%、7.7%[1] 投资建议 - 化妆品10月因今年双十一时间延长行业整体表现强劲建议结合10月和11月数据表现重点推荐品牌势能好、Q3业绩确定性较高的润本股份、巨子生物、珀莱雅以及有改善逻辑的丸美股份、贝泰妮[1] - 珠宝近期金价高位企稳略有回落社零数据降幅逐月收窄期待后续消费复苏与终端回暖推荐老凤祥、周大生关注老铺黄金[1] - 旅游进入冬季旅游淡季关注冰雪游、出入境游及文旅相关政策推荐长白山、九华旅游关注西域旅游、大连圣亚[1] - 跨境关注优质跨境龙头公司持续拓品类、拓国家打开增收空间建议关注小商品城、安克创新[1] - 线下零售地区零售龙头控制对品牌让利力度毛利率改善同时主动关闭亏损门店、利润端显著改善推荐孩子王、名创优品、重庆百货、大商股份[1]

一、公司评级 - 买入评级，当前价格22.02元，合理价值27.41元 [2] 二、报告核心观点 - 同庆楼是中华老字号，形成餐饮+宾馆+食品三轮驱动业务布局，截至24H1有直营门店118家，是安徽、江苏区域宴会隐形冠军 [2] - 卡位优质刚需赛道、经济发达地区，宴会赛道经营韧性强，公司净利率波动小且领先，门店集中在安徽和江苏，有较高知名度且仍有渗透空间 [3] - 精细化、标准化运营打造护城河，建立完善管理体系，应对突发情况确保贴合当地消费习惯 [3] - 预计24 - 26年归母净利润分别为1.5、3.0、4.2亿元，参考可比公司给予25年24倍PE，对应合理价值27.41元/股 [4] 三、公司概况 - 同庆楼品牌1925年始创，2004年现任董事长竞得商标，2020年上市并创立富茂品牌开展宾馆业务，2021年发展食品业务形成三轮驱动布局 [52] - 三大业务优势互补，23年餐饮/宾馆/食品业务收入分别占比约86%/6%/8%，截至24H1直营门店118家，深耕安徽、江苏地区成为区域宴会隐形冠军 [53] - 股权结构较为集中，截至24Q3董事长与其妻为实控人，两人直接间接合计持股约66%，管理层和高管团队多人通过员工持股平台持有公司股份 [57] 四、宴会行业 （一）刚需属性强，空间广阔 - 宴会属于低频刚需消费，常见类别包括婚宴、宝宝宴、寿宴等，预订周期长，餐企可根据预订管控调配资源 [61] - 2023年中国婚宴市场规模预计达6420亿元，同比增长51%，但尚未恢复到19年7000 +亿元体量，受结婚对数下降影响 [64] - 中国消费者对婚宴重视程度高，婚宴消费占婚礼消费大部分，虽然结婚登记对数下降但适婚群体仍认为婚宴刚需，价格方面客单价持续提升 [65] （二）进入壁垒高，同庆楼为区域龙头 - 宴会行业进入壁垒高，重投资+好物业稀缺+管理难度大，同庆楼单店投资约3000万元，对比其他餐饮业态投资更高，合适物业资源更稀缺，管理难度也更大 [71] - 竞争格局分散，同庆楼为区域宴会龙头，在合肥地区门店数量领先，定位大众餐饮，提供高性价比产品和服务，2023年有近1万对新人在同庆楼举办婚宴，合肥市场占有率约12% - 14% [75] 五、看点 （一）卡位刚需赛道、经济发达区域 - 同庆楼门店面积大，优质大店贡献主要利润，2019年净利润排名前10的门店合计贡献80%净利润，平均净利率约22%高于整体平均净利率，大店可提升客单价且发挥规模优势 [83] - 宴会经营韧性强，同庆楼疫情期间净利率波动小且领先，印证宴会业态韧性 [84] - 公司门店基本在安徽和江苏，2023年江苏和安徽GDP排名全国前列且增速超全国，经济发达保障需求，公司经营理念满足各类宴会需求，客群基础广泛，区域优势明显 [88] （二）精细化运营打造护城河，标准化提供异地复制基础 - 建立从前端供应链到后厨及门店服务的完善管理体系，精细化把控运营环节，标准化体系可在门店复制确保产品服务质量，应对突发情况确保贴合当地消费习惯 [90] - 供应链方面，采购部集中采购保证质量降低成本，以统一配送为主，2014年成立中央厨房保证出餐质量控制成本 [91] - 门店服务流程标准化，通过ERP系统等实现财务和业务信息一体化及终端门店信息实时化，自研多个系统提升运营效率 [93] - 拥有一站式宴会服务能力，打造三大品牌、十大喜宴，婚礼宴会事业部有定位各异的三个品牌满足不同需求 [96][99] （三）近年集中开设富茂大店，爬坡期后预计释放较大弹性 - 打造富茂模式，即同庆楼餐饮宴会+酒店及配套+其他新餐饮品牌，截至24H1有7家富茂酒店开业，预计24年底10家开业，25年陆续达到成熟经营期 [101] - 富茂酒店可解决多功能宴会厅空置问题，餐饮与客房互补提升设施利用率，餐饮收入占比可达70%+，坚持高性价比经营理念 [101] - 富茂酒店大多自有物业投资较重，但可通过合理建设节奏缓解资金压力，随着经验积累造价降低 [102] - 富茂门店爬坡有望带来可观业绩增量，23年富茂收入达4.5亿元占公司总收入19%，滨湖富茂23年收入2.8亿元，预计10家富茂门店成熟后合计贡献约14.3亿元收入、2.7亿元净利润 [104] 六、其他业务 （一）食品业务背靠同庆楼大厨研创优势，持续扩大品牌影响力 - 同庆楼食品以“中华老字号好吃又放心”为品牌口号，凭借大厨优势创新，23年名厨粽跻身艾媒金榜中国粽子品牌TOP10，月饼销量增长快，速冻食品销售额增长70%，24年不断创新开发新品 [112] - 渠道铺设完善，线下入驻多家门店并与地区头部零售企业联营开设150家超市店中店，线上形成多种打法和账号体系，还与头部主播合作，同庆楼鲜肉大包连锁已开业80家待开业60家，有望提升同庆楼品牌知名度反哺餐饮主业 [112][113] （二）富茂国际有望打开加盟及全国化扩张想象空间 - 富茂酒店现有三大细分品牌，富茂大饭店和富茂花园酒店定位豪华商务/城市度假酒店，富茂国际酒店定位中高档商务酒店，体量小但餐饮和宴会强大 [117] - 富茂国际有望打开加盟想象空间，目标未来3 - 5年内跑出50 - 100家加盟店，随着上海和杭州富茂国际酒店开业有望打开全国化扩张空间 [117] 七、财务 - 营收持续增长，23年营收达24亿元/YoY + 44%，24年在高基数和无春年影响下收入增速略有放缓，前三季度营收18.7亿元/+11%，宴会存在淡旺季 [121] - 通过跟踪其他应付款中的押金和合同负债中的预存款可判断未来收入趋势，24Q3期末其他应付款/合同负债分别同比+7%/+25%，预计预订情况好收入规模有望提升 [124] - 利润短期受累于新店爬坡，24Q1 - 3归母净利润8340万元/YoY - 58.9%，扣非归母净利润7579万元/YoY - 52.5%，新店亏损和财务费用增加影响业绩，经营性现金流稳健，未来业绩弹性可观 [128]

行业投资评级 - 前次评级为买入[4] 报告核心观点 - 2024年1 - 10月生物制品行业血制品和疫苗批签发情况呈现不同态势血制品方面部分产品增长部分下降疫苗方面部分疫苗批签发增长部分下降并给出相关投资建议[2] 血制品相关总结 - 2024年1 - 10月人凝血因子Ⅸ、狂免、组织胺人免疫球蛋白实现快速增长白蛋白、八因子、纤原同比略有增长静丙、PCC同比下降[2][52] - 人血白蛋白批签发合计4727批次（同比+1%）进口人血白蛋白批签发3245批次（同比+5%）占总批签发批次的69%[2] - 静丙批签发合计1124批次（同比 - 12%）主要受2023年同期高基数影响[2] - 凝血因子VIII批签发合计492批次（同比+7%）派林生物、上海莱士增幅领先[2] - 人凝血酶原复合物批签发合计225批次（同比 - 28%）博晖创新、天坛生物增幅靠前[2] - 人纤维蛋白原批签发合计249批次（同比+5%）上海莱士、博雅生物保持领先[2] - 特免类产品中狂免批签发合计132批次（同比+14%）破免批签发合计122批次（同比 - 16%）乙免批签发合计26批次（同比 - 10%）[52] 疫苗相关总结 - 2024年1 - 10月带状疱疹疫苗、流感病毒裂解疫苗和四价流感病毒亚单位疫苗批签发实现快速增长[2][76] - 二价HPV批签发合计53批次（同比 - 85%）四价HPV批签发4批次（同比 - 89%）九价HPV批签发111批次（同比 - 5%）[2][76] - 带状疱疹疫苗中重组带状疱疹疫苗批签发37批次（同比+95%）带状疱疹减毒活疫苗批签发40批次（同比+74%）[2][76] - 肺炎疫苗中13价肺炎结合疫苗疫苗批签发66批次（同比 - 27%）23价肺炎多糖疫苗批签发38批次（同比 - 43%）[2][76] - 流感疫苗合计批签发382批次（同比 - 2%）其中四价流感病毒裂解疫苗批签发204批次（同比 - 33%）四价流感病毒亚单位疫苗批签发15批次（同比+200%）流感病毒裂解疫苗批签发153批次（同比+107%）[2][76] - 人用狂犬病疫苗合计批签发661批次（同比+2%）冻干剂型占比为96%[2][76] - 多联苗中四联苗批签发24批次（同比+4%）五联苗批签发78批次（同比 - 37%）[2][76]

分组1：报告行业投资评级 - 行业投资评级为买入[1] 分组2：报告的核心观点 - 2024年11月11日央行公布10月金融数据核心观点为M1拐头M2继续向上社融增速底部已现整体情况M1与M2增速明显回升居民财政齐发力企业流动性显著改善信贷增量延续前期偏弱趋势但居民部门需求改善明显好于企业部门企业部门需求弱主要是因为经营性现金流改善存款活期化开启打击手工补息的影响正在逐步消退单位活期存款环比回升支撑M1增速探底回升资金从理财转向证券保证金存款支撑M2增速继续回升[1] 分组3：整体情况 - 整体情况为M1与M2增速明显回升居民财政齐发力企业流动性显著改善信贷增量延续前期偏弱趋势但居民部门需求改善明显好于企业部门企业部门需求弱主要是因为经营性现金流改善存款活期化开启打击手工补息的影响正在逐步消退单位活期存款环比回升支撑M1增速探底回升资金从理财转向证券保证金存款支撑M2增速继续回升10月单位活期存款环比增长0.46万亿元M1、M2环比分别增长0.52万亿元、0.23万亿元[1] 分组4：政府部门 - 政府部门10月政府债净融资1.05万亿元同比少增0.51万亿元财政存款净增加0.60万亿元同比少增0.77万亿元政府净融资"政府债 - 财政存款"0.45万亿元同比多增0.26万亿元在政府债发行同比下降的条件下财政存款支出显著增加财政力度明显加大往后看高频数据显示11月政府债融资节奏有所放缓可能是等待新额度分配规划上周五人大常委会审议通过了新增6万亿元地方专项债用于化债2024 - 2026年分三年实施每年2万亿元今年新增部分预计于本月后半月开始发行财政力度将进一步加大预计近期央行降准配合财政发行概率提高[1] 分组5：居民部门 - 居民部门10月居民短期及中长期贷款同比分别多增0.15万亿元、0.04万亿元短期信贷需求明显恢复中长期信贷需求优于同期需求侧改革或带动居民需求进一步改善[1] 分组6：对公部门 - 对公部门企业信贷需求减少主要源于财政存款超季节性大幅度下发以及资本市场改善带来的现金流支持企业存款 - 对公社融超季节性改善反映企业流动性显著改善也对应了M1增速的拐点[1] 分组7：非银部门 - 非银部门非银存款明显多增结合M2趋势好于社融趋势大概率源自资本市场转向导致的存款向证券保证金账户迁移[1] 分组8：投资建议 - 前期观点已得到验证10月金融数据已经可以窥见存款活化和搬家趋势已经开始有所抬头M1已经拐头展望未来大规模化债不仅解决地方政府债务流动性约束更有利于地方政府将更多资源用于扩大消费支持民生消费端的复苏也有助于带动企业信贷需求和实体回报率的回升预计十月份社融增速已见底部银行方面财政化债直接利好银行资产质量和估值存款定期化向活期化转向的过程中预计活期存款和手续费收入占比高的银行将继续受益推荐招商银行、宁波银行[1]