行业投资评级 - 行业评级为买入[1] 报告核心观点 - 2024年下游制剂客户去库存接近尾声多数已恢复正常备货部分开始补库叠加专利到期后新原料药品种持续放量医药生物行业处于底部企稳回升状态但原料药价格仍受供给影响需关注行业供给变化情况[136] 各部分总结 一、原料药价格底部企稳 - 化学药品原料药制造当月同比PPI指数2023年1月降至100以下2023年全年均在100以下2024M9为97.1较2024M8的95.1上升2.0已呈现底部上探趋势[17][18] 二、特色原料药 （一）高血压类产品 - 缬沙坦近几年价格波动大2017 - 2020年受事件影响价格先涨后跌2023M6 - 2024M7维持在720元/kg 2024M8降至710元/kg厄贝沙坦价格基本稳定在620 - 630元/kg替米沙坦自2023Q3后大幅降价后维持在1000元/kg赖诺普利价格自2017年逐步下降后维持在2300元/kg 2024M8降至2200元/kg马来酸依那普利价格自2017年提升后回落并维持在800元/kg[25][28][32] （二）高血脂类产品 - 阿托伐他汀出口价格自2020M8开始下降2023M7后稳定在1300元/kg并持续至2024M10洛伐他汀2023年降价明显2024M8进一步下降至340元/kg辛伐他汀价格呈现缓慢提升态势并维持在1650元/kg[34][38] 三、抗生素产品 （一）头孢类 - 7 - ACA价格波动向上2024年以来有小幅提升并维持在480元/kg 7 - ADCA价格经历两波提价2023M10提价后维持在520元/kg至2024M10头孢曲松钠价格2021Q4提价明显后回落2024年小幅提升头孢噻肟钠价格2021Q4提升后2024年基本稳定在750元/kg头孢氨苄价格波动提升后2024年稳定在445 - 450元/kg头孢羟氨苄价格稳步提升后2024年维持在550元/kg头孢拉啶价格平稳提升后2024M1 - M10稳定在545 - 550元/kg头孢克肟价格2022Q1波动明显后2024Q1基本稳定在2500元/kg M4 - M10小幅回落至2400元/kg[44][67][69][71][111] （二）青霉素类 - 6 - APA价格2020Q1提价明显2023M5后小幅回落2024Q1基本稳定2024M7小幅涨价青霉素工业盐2020 - 2022年提价后回落2024年先降后升并维持在150元/BOU阿莫西林和氨苄西林提价后2024M1 - M10维持在300元/kg[113][115][118] （三）碳青霉烯类 - 4 - AA价格2018年受事件影响波动大2023 - 2024年震荡下行2024M8降至700元/kg基本探底企稳[122] 四、激素类产品 - 双烯醇酮醋酸酯价格2023M7后持续上行2024M8提升至108万元/吨黄体酮价格长期稳定在1800 - 2300元/kg目前为1950元/kg氢化可的松2017 - 2021年稳定2022 - 2023年提价后2024M1 - M10为5600元/kg[127][128][129] 五、兽药类产品 - 氟苯尼考受合成生物学冲击价格从2021Q4持续下行2024M9降至180元/kg[134] 六、投资建议 - 下游制剂客户去库存接近尾声部分开始补库新原料药品种持续放量医药生物行业底部企稳回升但原料药价格受供给影响建议关注仙琚制药、普洛药业、华海药业、天宇股份、奥锐特、奥翔药业等[136]

行业评级 - 行业评级为买入[1] 核心观点 - 10月REITs纳入互换便利，广州打造不动产资管生态平台，上交所将推进REITs指数化产品落地提升其流动性；10月C - REITs综合收益指数微降但市场交易活跃度回升；24Q3整体业绩环比好转但不及23年同期[3] 政策梳理及市场展望 - 10月多项政策推动REITs发展，包括央行、证监会明确公募REITs可作为互换便利质押品，上交所将推进REITs指数化产品落地，国新办提出支持民间资本项目发行基础设施REITs，央行等部门提出支持环保基础设施项目发行REITs产品，广州打造不动产资管平台等[19][20][21] - 已申报项目方面，10月共1单受理项目，2单过审项目，截至10月31日有16单项目处在交易所审核阶段；第二轮扩募高峰即将到来且集中于保租房和新能源板块；截至10月末已有90家发起人进入招募REITs发行联合体的流程[25][28][29] 行情回顾 - **C - REITs市场概况** - 截至2024年10月31日，中国C - REITs市场总规模达1263.26亿元，环比上升12.86亿元，增幅1.03%，10月末流通盘市值达612.29亿元，环比上升6.65亿元，增幅1.10%，10月新发2单项目推动市场规模增长[35] - 目前已发行的项目中，国企发行的规模最大为856.69亿元，占比60.34%[42] - 24Q3新发行5单项目，预测期内C - REITs市场的总市值和流通市值规模持续提升，24Q3合计解禁规模约58.34亿元，24Q4将有5单项目共解禁13.52亿元[47] - **行情走势** - 2024年10月C - REITs整体行情走势延续了9月的平稳运行，C - REITs综合收益指数10月月度下降0.50%，跑赢沪深300指数，跑输中债新综合；10月市场交易总量18.59亿份，环比增加3.62亿份，增幅22.66%，10月日均换手率0.70%，较9月上升0.12pct[51][52] - C - REITs从2021年6月上市至今，综合收益指数下降0.28%，10月份C - REITs综合收益指数下跌0.50%，总体好于多数权益市场，但仍不及债市；市场活跃度方面，C - REITs市场自新发至今换手率为0.92%，10月日均换手率0.70%，较9月上升0.12pct，10月成交额74.96亿元，较9月上升10.87亿元[56][57] - 10月份，不动产板块REITs行情走势下降0.39%，优于整体市场0.11个百分点，日均换手率为0.67%；特许经营权板块REITs行情走势下降0.61%，低于整体市场0.11个百分点，日均换手率为0.76%；过去12个月中，保租房REITs涨幅为12.19%，新能源REITs涨幅为16.90%是表现较好的板块[63][64] - **24年10月各板块分派率** - 消费REITs分派率水平最高，其中嘉实物美REIT为6.31%，华润消费REIT分派率4.61%；多数产业园区REIT分派率水平处于4% - 6%；保租房REITs分派率水平在不动产中较低，介于3 - 4%的区间[73] - 特许经营权中京能光伏REIT分派率最高，为12.82%，其调整之后的分派率也保持最高，为7.10%；特许经营权REITs调整后的分派率差异性较大，10月行情平稳，C - REITs市场分派率为6.51%[77][81][83] - **24Q3基金收入与可分配金额完成情况** - 41单REITs在24Q3实现收入35.46亿元，可比口径环比上升8.52%，可比口径同比下降8.35%；24Q3实现可分配金额21.90亿元，可比口径环比上升37.01%，可比口径同比下降16.03%；24Q1至Q3，可比项目收入同比下降1.52%，可分配金额同比下降10.42%[3]

[Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2024 年 11 月 19 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业 上海家纺消费补贴政策落地，家纺龙头销售增长显著 | --- | --- | --- | |----------------|------------------------------------------------|-------| | | | | | [Tabl 分析师： | 糜韩杰 | | | e_Author] | SAC 执证号： S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 | | | | 021-38003650 | | | | mihanjie@gf.com.cn | | ⚫ 上海家纺消费补贴政策落地，家纺龙头销售增长显著。根据上海市商务委员会官网，24 年 10 月 22 日，上海市 商务委员会等三部门联合发布《关于新增家电家居消费补贴政策补贴品类和参与企业名单的公示》，本次家居类 产品按照销售价格的 15%予以补贴，参与品牌主要包括罗莱生活、水星家纺、富安娜、梦洁等。根据上海家纺 行业协会数据，截至 24 年 11 月 16 日 ...

报告投资评级 - 评级为买入[2] 报告核心观点 - 24Q3业绩发布，收入达73亿元，YoY/QoQ+26%/+19%，毛利率达到34.9%，QoQ+5pct，净利润为-7951.5万元，NonGAAP归母净利为2.36亿元，净利润率为3%[2] - 游戏业务表现亮眼，未来业务更聚焦在广告和游戏等高毛利业务的增长，游戏收入为16.60亿元，YoY/QoQ+84%/+81%，直播和增值服务收入为28.21亿元，YoY/QoQ+9%/+10%，广告收入为20.89亿元，YoY/QoQ+28%/+3%，IP及其他业务收入为5.67亿元，YoY/QoQ-2%/+10%[2] - 盈利预测与投资建议：预计24Q4公司总收入达76亿元，YoY+20%，游戏收入预计YoY+75%，广告收入预计YoY+23%，直播和增值服务收入预计YoY+5%，考虑游戏对毛利率的驱动，预计毛利率为36%，nonGAAP归母净利润为3.68亿元，预计24 - 25年公司总收入实现18%、10%的同比增长，达到267亿元和295亿元，NonGAAP归母净利润预计为-1.61亿元、16.07亿元，给予一定估值溢价，按25美元/MAU估值，公司合理价值为20.65美元/ADS、160.71港元/股，维持"买入"评级[2] 报告目录总结 盈利预测和投资建议 - 预计24 - 25年广告收入同比增长28%、22%达到82亿元和99亿元，直播和增值服务收入预计24 - 25年同比增长10%、5%，达到109亿元和114亿元，游戏业务预计24 - 25年总收入达到56亿元和58亿元，同比增速达到39%和5%，IP衍生及其他业务收入在24 - 25年同比增速为-7%和10%，达到20亿元和22亿元，预计24 - 25年公司总收入实现18%、10%的同比增长，达到267亿元和295亿元[6] - 预计2024 - 2025年公司业务毛利率提升至33%和36%，同比分别提升8pct、4pct，预计2024 - 2025年销售费用率占收入比达到17%和15%，预计2024年的公司的经调整归母净亏损率为1%，2025年预计全年NonGAAP归母净利润达到16亿元，净利润率为5%[7] 财务数据 - 2022A - 2026E营业收入（百万元）分别为21,899、22,528、26,687、29,452、31,988，增长率分别为13.0%、2.9%、18.5%、10.4%、8.6%，EBITDA（百万元）分别为-5,740、-2,113、1,747、3,495、（4,911），归母净利润（百万元）分别为-6,692、-3,425、-161、1,607、（3,181），EPS（元/股）分别为-16.95、-8.29、-0.39、3.85、7.61，市销率（P/S）分别为2.54、2.47、2.09、1.89、1.74，市盈率（P/E）分别为-、-、-、35、18，ROE分别为-49%、-34%、-7%、1%、（4%），EV/EBITDA分别为-、-、32、16、11[7] - 2024E - 2026E公司主营业务成本（百万元）分别为17,982、18,731、19,645，YoY（%）分别为5%、4%、5%，毛利率（%）分别为33%、36%、39%[8] - 2020A - 2026E销售费用（百万元）分别为3,492、5,795、4,921、3,916、4,411、4,483、4,549，销售费用率（%）分别为29%、30%、22%、17%、17%、15%、14%，Non - GAAP归母净利润（百万元）分别为-2,560、-5,478、-6,692、-3,425、-161、1,607、3,181，Non - GAAP归母净利润率（%）分别为-21%、-28%、-31%、-15%、-1%、5%、10%[9] 可比公司估值 - 腾讯控股、Snapchat、Meta Platforms等可比广告媒体公司估值情况，包括市值、营收、PS、日活规模、单用户市值价值（美元/DAU）、月活规模、单用户市值价值（美元/MAU）等数据[10] 研究团队 - 旷实、叶敏婷、徐呈隽、周喆、章驰、卢丝雨、毛玥、黄静仪等组成的广发传媒行业研究小组[18]

分组1：报告行业投资评级 - 文档未提及行业投资评级相关内容，无法准确回答 [无] 分组2：报告的核心观点 - 报告主要对AMD和Intel两家公司进行了业绩分析，AMD数据中心业务延续强劲增势，收入和利润增长显著，且上调GPU收入指引，客户端业务也有增长，而游戏业务疲软，嵌入式业务持续复苏；Intel则面临收入下滑、亏损扩大的情况，代工业务亏损持续扩大，但也有部分业务如DC AI和NEX总体回暖，同时公司在削减开支方面有诸多举措 [3][43][87] 分组3：AMD公司相关总结 业绩亮点 - 24Q3业绩符合预期，毛利率、净利率持续改善，经营利润为7.2亿美元，同比+223.2%，环比+169.1%；Non - Gaap经营利润为17.2亿美元，同比+18.4%，环比+11.6%；24Q3净利润为7.7亿美元，同比+157.9%、环比+190.9%；Non - GAAP净利润为15.0亿美元（YoY+32.5%，QoQ+33.6%），Non - GAAP净利率为22.1%（YoY+2.5pct，QoQ+2.8pct），毛利率达50.1%（YoY+2.8pct，QoQ+1.1pct）；NonGAAP毛利率为54%（YoY+3pct，QoQ+1pct） [48] - 数据中心持续高增，再上调24年GPU收入指引至超50亿美元，24Q3数据中心业务收入为35.49亿美元，同比+122.1%、环比+25.2%，GPU业务收入大幅增加，MI325X处理器已推出，MI350系列预计在2025H2发布，MI400系列有望于2026年推出，CPU业务方面，EPYC CPU已成为现代数据中心的首选CPU，服务器CPU市场份额保持增长 [44] - 客户端收入环比继续好转，嵌入式业务下滑，游戏疲软，24Q3客户端收入同比+29.5%、环比+26.1%，游戏业务收入为4.6亿美元，同比、环比分别下降69.3%、28.7%，嵌入式业务收入为9.3亿美元，同比-25.4%、环比+7.7% [45] 24Q4指引基本延续增势 - 预计24Q4收入约为75亿美元（正负3亿美元），同比增长22%，主要得益于数据中心和客户端的强劲增长，而被游戏和嵌入式有所抵消；环比增加10%，主要得益于数据中心、客户端和游戏部门的增长，预计24Q4经调整毛利率为54%（YoY+3.0pct），经调整运营费用约为20.5亿美元，经调整实际税率为13% [85] 业绩一致预期与估值 - 根据彭博一致预期数据(截止2024年11月13日)，AMD 2024及2025年预测收入分别为256.71亿美元及325.79亿美元，同比增速为13.2%及26.9%；预测毛利率分别为51.3%及53.1%；预测2024年及2025年净利润分别为25.73亿美元及57.31亿美元，同比增速分别为201.3%及122.8%；按美国时间2024年11月12日收盘价计算，对应2024及2025年PE分别为43.18及27.98倍 [86] 分组4：Intel公司相关总结 业绩亮点 - 24Q3收入持续下滑，亏损大幅扩大；指引保守，短期成本压力仍处高位，24Q3收入同比-6.2%，处于此前指引中上区间；净亏损169.9亿美元（YoY - 5580.3%，QoQ - 927.1%），公司预计24Q4营收YoY - 7.2%~ - 13.7%，预计24Q4经调整毛利率为39.5%（YoY - 9.3pct），预计2025年毛利率增长放缓，2026年显著改善 [87] - 24Q3 CCG业务收入下滑，DC AI和NEX总体回暖、代工服务亏损持续扩大，24Q3英特尔产品收入同比-1.6%/环比+3.3%至121.9亿美元，Intel代工服务亏损持续扩大，收入同比-8%/环比+0.7%至43.5亿美元，经营亏损达58.4亿美元，4年5个制程节点计划接近完成，公司获得来自AWS等多家合作伙伴的订单，更多潜在订单相继到来，推进独立的代工子公司，正组建其董事会 [88] - 大规模削减开支计划正有序进行，24Q3公司完成大部分裁员计划、资本支出削减比年初计划减20%以上、精简投资组合并缩小重点关注的项目 [89] 分业务情况 产品业务 - CCG收入下滑，DC AI增速回暖，NEX利润翻倍，英特尔产品业务24Q3实现收入121.9亿美元，同比-1.6%，环比+3.3%，经营利润为33.4亿美元，同比+2%，环比+14.6%，经营利润率同比+1.0pct，环比+2.7pct至27.4%；客户端计算（CCG）业务24Q3实现收入73.3亿美元，同比-6.8%、环比-1.1%，经营利润为27.2亿美元，同比-2.1%、环比+9%；经营利润率同比+1.8pct、环比-3.4pct至37.1%；数据中心和人工智能（DC AI）业务24Q3实现收入33.5亿美元，同比+8.9%、环比+10%，经营利润为3.5亿美元，同比-11.3%，环比+25.7%；经营利润率同比-2.4pct、环比+1.3pct至10.4%；网络和边缘计算（NEX）业务24Q3实现收入15.1亿美元，同比+4.2%、环比+12.4%，经营利润为2.7亿美元，同比+168%，环比+92.7%；经营利润率同比+10.8pct、环比+7.4pct至17.7% [106][109][112][115] 代工服务 - 亏损大幅扩大，订单数量增加，计划创建独立子公司，Intel代工服务24Q3实现收入43.5亿美元，同比-8%，环比+0.7%，经营亏损为58.4亿美元，同比扩大315.4%、环比扩大106.5%，经营亏损率同比扩大104.5pct、环比扩大68.8pct至134.3%，4年5个制程节点计划接近完成，与合作伙伴紧密合作，订单数量有所增加，推进独立的代工子公司，正组建其董事会 [116][117] 其他业务 - 收入继续下滑，24Q3实现收入10.4亿美元，同比、环比分别-28.4%、+7.3%；收入占总收入比例同比-3.4pct、环比+1.5pct至7.5%，经营利润0.5亿美元，同比-80.9%，环比由亏转盈，经营利润率同比-11.9pct、环比+7.9pct至4.3% [118] 业绩指引 - 指引偏弱，短期业绩仍有压力，公司预计24Q4营收为133~143亿美元（YoY - 7.2%~ - 13.7%，中值为YoY - 10.4%），预计2025年（尤其是25H2）毛利率增长因CCG外包组合增长和Intel 18A升级为支持Panther Lake而放缓，但预计2026年会由于18A成本结构优化和晶圆回归战略实施而显著改善，预计24Q4经调整毛利率为39.5%（YoY - 9.3pct），税率为13%，经调整每股收益为0.12美元，分业务看，预计24Q4 CCG业务将朝着季节性高位增长方向发展；DC AI、NEX业务收入环比则基本持平；预计24Q4代工业务经营亏损与24Q3大致一致，2025年随着公司进入成本结构更优的节点，加之重组行动相关的节省，预计经营亏损将显著改善；随着在华风险敞口已减少，预计Mobileye未来进行同比比较将变得容易；为向独立仓库运营过渡做准备，预计Altera 24Q3收入将实现个位数环比增长 [121][122] 彭博一致预期 - 根据彭博一致预期数据(截止2024年11月13日)，Intel 2024及2025年预测收入分别为543.96亿美元及578.64亿美元，同比增速为0.3%及6.4%；预测毛利率分别为37.7%及38.7%；预测2024年及2025年净利润分别为-200.1亿美元及8.09亿美元，同比增速分别为-1284.7%及-104.0%；按美国时间2024年11月12日收盘价计算，对应2025年PE为25.49倍（2024年未给出） [123]

报告投资评级 - 评级为“买入”[6] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入525.82亿元，同比降低15.28%，归母净利润17.76亿元，同比降低9.60%，扣非归母净利润16.98亿元，同比降低14.20%；2024年单三季度实现营业收入126.23亿元，同比降低41.89%，归母净利润3.72亿元，同比降低46.2%，扣非归母净利润2.39亿元，同比降低65.25%[3] - 预计24 - 26年公司实现收入622、672、720亿元，同比增速分别为-12.9%、8.0%、7.2%；实现归母净利润20.0、21.8、23.1亿元，同比增速分别为-9.6%、8.7%、6.1%，参考可比公司，给予24年14X PE估值，对应合理价值53.56元/股[4] 财务状况 利润表 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为63010、71436、62204、67163、72002百万元，增长率分别为7.4%、13.4%、-12.9%、8.0%、7.2%；归母净利润分别为1700、2214、2001、2175、2308百万元，增长率分别为-9.4%、30.2%、-9.6%、8.7%、6.1%[5] 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为24747、23046、25653、27753、31646百万元；非流动资产分别为1258、1287、1368、1496、1733百万元；负债合计分别为14023、10599、10655、9998、11074百万元；归属母公司股东权益分别为10128、11574、13584、15770、18090百万元[11] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为964、7212、2306、1720、2143百万元；投资活动现金流分别为-53、-306、-536、-417、-513百万元；筹资活动现金流分别为-2359、-3174、-412、-911、554百万元[11] 经营情况 毛利率与期间费用率 - Q3单季度毛利率6.52%，同比降低0.98pp，环比降低4.19pp；Q3期间费用率2.61%，同比增加1.03pp，其中管理费用率同比增加0.6pp至1.08%，销售费用率同比增加0.27pp至1.16%[4] 新建项目 - 公司拟以8.4亿元自有资金进行固定资产项目投资，拆除原有厂房后新建多功能复合工业上楼厂房，预计工期48个月，项目将集多种功能为一体，改善公司品牌形象和生产经营环境[4]

分组1：公司投资评级 - 给予裕同科技“买入”评级[6] 分组2：报告核心观点 - 裕同科技为纸质包装龙头企业，2018 - 2023年公司收入从85.8亿元增长至152.2亿元，归母净利从9.5亿元增长至14.4亿元，期间CAGR分别达12.2%、8.7%[3] - 包装行业格局高度分散，一体化交付、成本管控及客户开拓能力成为核心壁垒[3] - 24H2消费电子回暖，有望带动公司订单增长，烟、酒消费当前仍然略承压，预计消费刺激政策持续发力，需求有望复苏，烟草反腐也有望重塑烟包市场竞争格局[3] - 全球化、智能化迎来新机遇，公司在国际市场站稳脚跟，预计未来降本增效存在较大空间[3] 分组3：公司发展情况 多元包装领军企业 - 裕同科技成立于2002年，从纸箱业务起步，2010年进入战略转型期，2016年在深交所上市，当前已成长为行业领先、国际知名的品质包装企业，产品矩阵多样化，涵盖纸质包装、软包装等多个领域[25] - 股权结构集中，王华君、吴兰兰系夫妻关系，为一致行动人，持股比例合计达60.46%，公司多次实施分红、回购等计划，彰显长期投资价值[33] - 公司营收长期稳健向好，短期业绩承压后迅速恢复，2024年前三季度裕同实现营收122.59亿元，同比增长13.44%；实现归母净利润11.14亿元，同比增长13.05%[43][45] 我国包装行业情况 - 我国包装行业市场庞大，需求趋于稳定，纸包装是重要细分市场，2023年我国纸质包装占包装整体的23.25%，行业格局高度分散[56][57] - 24年下半年消费电子行业明显复苏，烟、酒有望回暖，消费电子包装市场较纸包装整体更为集中，裕同科技市占率第一[63][67] 智能化、国际化路径 - 国际化大客户深度绑定，一体化能力保障粘性，公司不断丰富新客户的开拓，客户结构得到优化[92][93] - 全球化产能布局，截至2024H1，已实现全球10个国家、40多座城市的布局，海外业务发展已步入正轨，实现营收、利润稳增[108][111] - 智能化工厂加快改造升级，从许昌基地开始，多个国内基地以及越南工厂逐步进行改造升级，智能工厂建立有效提高生产效率，降本增效可期[118][123] 分组4：财务预测 - 预计24 - 26年EPS为1.75/1.99/2.26元/股，参考可比公司，给予25年合理估值14倍PE，对应合理价值27.90元/股[3]

行业评级 - 行业评级为买入[1] 核心观点 - 本周政策方面，中央有多项税收优惠政策落地，如契税优惠标准调整、土地增值税预征率降低、增值税免征等，城中村改造政策扩围；地方积极推进房票安置、盘活存量土地等政策。本周基本面情况为新房成交稳定，二手房成交热度维持高位，土地成交热度处于低位。开发板块成交指标稳定，政策持续性加强，虽市场供需两端整体疲弱，但政策效果仍在延续。物业板块行情有所回升[3][4][5] 政策及基本面跟踪情况 主要政策回顾 - 中央政策包括税收优惠（契税、土地增值税、增值税）和城中村改造扩围等；地方政策除公积金放松和购房补贴外，还有广州房票可购买全市新建商品房、河南盘活存量土地给予用地指标奖励等[24][25][26][27][30] 重点城市成交情况 - 新房成交方面，50城新房成交面积440.7万方，环比上升4.7%，同比上升6.1%，分线城市表现不同。二手房方面，13城网签成交205.8万方，环比下降1.5%，同比上升40.8%；72城认购口径日均成交2936套，环比上升4.5%，同比增长70.8%。房产中介口径二手房数据显示，72城日均成交套数同比增长明显，挂牌、来访情况也有上升[4][5][62][63][64][65] 重点城市推盘及库存跟踪 - 10城市商品房单周推盘面积126.8万方，环比上升35.0%，同比下降23.5%；11月前14天10城商品房推盘面积环比下降21.0%，同比下降22.5%。库存方面，10城商品房库存总量环比下降0.2%，去化周期26.3个月，较上周边际下降0.4个月；10城住宅去化周期13.2个月，较上周边际下降0.2个月[70][78] 全国土地市场供给成交情况 - 2024年第45周商住土地供应总建筑面积环比上升22.5%，同比下降10.6%；成交方面环比下降51.5%，同比下降54.4%。出让金方面，第45周商住土地成交出让金环比下降48.2%，同比下降49.7%，各线城市均下滑。溢价率方面，第45周商住土地成交溢价率环比上升0.1pct[85][90] 重点公司跟踪情况 - 融资方面，本周房企境内信用债发行规模8亿元，无海外债发行。部分公司有股票回购、董监高变动、融资等公告，如陆家嘴控股股东增持，张江高科发行中期票据融资成本下降等[98][99] 地产开发板块投资观点 - 本周新房、二手房网签成交量较上周变动不大，前端来访、认购环比提升，但全国10月商品房销售、开工、投资规模环比下降，市场供需两端整体疲弱。不过政策持续性及对基本面调控的目标性加强，关注后续政策对基本面热度及企业经营弹性影响。同时给出了A股和H股的推荐和关注公司名单[101][102][103][104] 物业管理板块投资观点 - 本周恒生指数下降6.3%，物业板块平均下降5.6%，不同类型企业有不同的下降幅度，物业板块整体PE7.2x，环比下降0.3，还列出了物业公司股价涨跌幅排名[105][106]

一、报告行业投资评级 - 行业评级为买入 前次评级也为买入 [4] 二、报告的核心观点 - 10月以来煤炭市场整体偏弱但下周开始由于冬储需求增加供给端制约加上宏观稳增长政策持续落地预计煤价有望企稳回升3季度开始部分公司的盈利同比开始转正行业股息率估值优势明显同时宏观预期向好动力煤和焦煤等市场价也向上具备弹性 [118] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）市场动态 1. 动力煤 - 港口动力煤价延续小幅回调11月15日CCI5500大卡动力煤价报845元/吨周环比下跌8元/吨11月13日环渤海动力煤指数报价714元/吨周环比持平产地方面本周主产地动力煤价涨跌互现国际方面11月14日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报88.3美元/吨周环比下跌0.7% [51] - 11月13日100家样本动力煤矿产能利用率91.4%周环比上升1.1pct11月13日100家样本动力煤矿库存319万吨周环比下降0.3%11月11日主流港口库存7099万吨周环比上升4.4%11月14日北方九港库存2790万吨周环比上升5.2%其中秦港煤炭库存690万吨周环比上升6.2% [58] - 11月14日沿海八省电厂日耗199万吨库存可用天数17.7天库存3521万吨库存周环比下降0.5%11月7日全国重点电厂存煤可用天数27.4天库存1.28亿吨日耗465万吨同比分别-2.1%/+7.2%/+2.4%11月1日统调电厂库存可用天数32.2天 [62] - 11月8日水泥行业开工率49.3%周环比上升1.8pct11月8日化工行业煤炭周耗659万吨周环比上升0.7% [68] - 本周秦港平均铁路调入量54万吨周环比下降6.0%平均港口吞吐量49万吨周环比上升1.2% [73] - 本周国内港口煤价跌势略有扩大主要由于11月以来全国气温普遍较往年同期偏高电厂耗煤同比小幅下降产业链库存充足下游采购整体仍偏弱而产地陕蒙地区供需相对均衡部分高卡煤种和块煤价格延续小幅上涨 [76] 2. 炼焦煤 - 11月15日京唐港山西产主焦煤库提价报1640元/吨周环比持平产地方面本周主产地炼焦煤价稳中有降国际方面11月15日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报206美元/吨周环比下跌0.5%11月15日甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1420元/吨周环比下跌0.7% [77] - 11月13日88家样本炼焦煤矿产能利用率为90.7%周环比上升0.6pct [85] - 11月15日北方六港口库存445万吨周环比上升8.5%11月15日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）753万吨周环比上升0.9%11月15日样本钢厂炼焦煤库存（247家）746万吨周环比上升0.7% [92] - 本周京唐港主焦煤价格保持平稳产地市场情绪延续偏弱海外澳洲焦煤价格略有回落测算目前澳煤进口价格优势处于倒挂状态 [95] 3. 焦炭 - 11月15日天津港准一级冶金焦平仓价1830元/吨周环比持平11月15日山西太原一级冶金焦现货车板价1600元/吨周环比下跌50元/吨 [97] - 11月15日华北地区样本焦化厂开工率79.3%周环比上升0.2pct11月15日独立焦化企业（230家）焦炭库存39万吨周环比下降10.5%11月15日主要港口焦炭库存172万吨周环比下降0.5%11月15日国内样本钢厂（247家）焦炭库存579万吨周环比下降0.4% [101] - 本周焦炭价格保持平稳第三轮提降预计将于下周一落地10月下旬以来累计降幅150 - 165元/吨 [108] （二）行业观点 - 本周煤炭（中信）指数下跌3.3%与沪深300指数持平年初以来煤炭（中信）指数累计上涨7.9%跑输沪深300指数7.7pct [109] - 近期重点关注国内供需面和国际供需面国内供需面根据国家统计局10月火电同比增长1.8%非电下游有季节性回升国内煤炭产量和进口量环比均有小幅下降国际供需面前9月海运贸易煤同比增长2.1%供给增量主要来自印度、印尼和蒙古东南亚需求旺盛下半年来日韩需求改善 [113][115] - 10月以来煤炭市场整体偏弱下周开始由于冬储需求增加、供给端制约加上宏观稳增长政策持续落地预计煤价有望企稳回升3季度开始部分公司的盈利同比开始转正行业股息率估值优势明显同时宏观预期向好动力煤和焦煤等市场价也向上具备弹性 [118] - 重点公司包括盈利稳健高分红的动力煤公司估值较低且长期具备增量公司受益于需求预期向好且PB较低的公司等 [122]

行业投资评级 - 行业评级为买入 前次评级为买入 [2] 报告核心观点 - BC阵营不断扩大 去银少银不断推进 推荐帝尔激光、捷佳伟创、迈为股份、奥特维、晶盛机电等公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - BC阵营不断扩大 如隆基绿能等公司在HPBC电池生产等方面进行合作 平煤隆基对BC电池技改项目招标询价 [2] - 去银少银化不断推进 聚和材料在降低金属化成本方面有相关成果 [2] 公司推荐 - 推荐帝尔激光 作为光伏领域激光设备龙头 可提供多种设备 具备优秀竞争力 [2] - 推荐捷佳伟创 技术实力强劲 在多领域布局 [2] - 推荐迈为股份 在HJT领域市占率领先 有多方面布局 [2] - 推荐奥特维 串焊机龙头 切入多种设备领域 在0BB设备方面较为领先 [2] - 推荐晶盛机电 拉晶设备龙头 新切入电池片设备等领域 在叠栅设备有深度布局 [2] 公司估值 - 帝尔激光 股票代码300776.SZ 最新收盘价82.22元 合理价值45.83元 EPS(2024E)2.29元 2025E为2.77元等 [5] - 奥特维 股票代码688516.SH 最新收盘价56.14元 合理价值85.01元 EPS(2024E)5.31元 2025E为7.17元等 [5] - 晶盛机电 股票代码300316.SZ 最新收盘价40.63元 合理价值38.92元 EPS(2024E)3.24元 2025E为3.89元等 [5] - 迈为股份 股票代码300751.SZ 最新收盘价138.00元 合理价值130.31元 EPS(2024E)4.34元 2025E为5.65元等 [5] - 捷佳伟创 股票代码300724.SZ 最新收盘价82.30元 合理价值72.94元 EPS(2024E)7.29元 2025E为9.30元等 [5]