分组1：公司投资评级 - 给予裕同科技“买入”评级[6] 分组2：报告核心观点 - 裕同科技为纸质包装龙头企业，2018 - 2023年公司收入从85.8亿元增长至152.2亿元，归母净利从9.5亿元增长至14.4亿元，期间CAGR分别达12.2%、8.7%[3] - 包装行业格局高度分散，一体化交付、成本管控及客户开拓能力成为核心壁垒[3] - 24H2消费电子回暖，有望带动公司订单增长，烟、酒消费当前仍然略承压，预计消费刺激政策持续发力，需求有望复苏，烟草反腐也有望重塑烟包市场竞争格局[3] - 全球化、智能化迎来新机遇，公司在国际市场站稳脚跟，预计未来降本增效存在较大空间[3] 分组3：公司发展情况 多元包装领军企业 - 裕同科技成立于2002年，从纸箱业务起步，2010年进入战略转型期，2016年在深交所上市，当前已成长为行业领先、国际知名的品质包装企业，产品矩阵多样化，涵盖纸质包装、软包装等多个领域[25] - 股权结构集中，王华君、吴兰兰系夫妻关系，为一致行动人，持股比例合计达60.46%，公司多次实施分红、回购等计划，彰显长期投资价值[33] - 公司营收长期稳健向好，短期业绩承压后迅速恢复，2024年前三季度裕同实现营收122.59亿元，同比增长13.44%；实现归母净利润11.14亿元，同比增长13.05%[43][45] 我国包装行业情况 - 我国包装行业市场庞大，需求趋于稳定，纸包装是重要细分市场，2023年我国纸质包装占包装整体的23.25%，行业格局高度分散[56][57] - 24年下半年消费电子行业明显复苏，烟、酒有望回暖，消费电子包装市场较纸包装整体更为集中，裕同科技市占率第一[63][67] 智能化、国际化路径 - 国际化大客户深度绑定，一体化能力保障粘性，公司不断丰富新客户的开拓，客户结构得到优化[92][93] - 全球化产能布局，截至2024H1，已实现全球10个国家、40多座城市的布局，海外业务发展已步入正轨，实现营收、利润稳增[108][111] - 智能化工厂加快改造升级，从许昌基地开始，多个国内基地以及越南工厂逐步进行改造升级，智能工厂建立有效提高生产效率，降本增效可期[118][123] 分组4：财务预测 - 预计24 - 26年EPS为1.75/1.99/2.26元/股，参考可比公司，给予25年合理估值14倍PE，对应合理价值27.90元/股[3]