[Table_Page] 中报点评|中药Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 众生药业（002317.SZ） Q2 环比业绩改善明显，创新研发顺利 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 2024 年半年报：2024 上半年营业收入 13.64 亿元，同比 -7.96%；归母净利润 0.87 亿元，同比-58.09%，主要受中成药集采降 价、金融资产公允价值变动、计提预计负债影响；扣非归母净利润为 1.74 亿元，同比-24.28%。销售、管理、研发费用分别为 4.43 亿元（同 比-12.87%）、0.70 亿元（同比-8.59%）、0.57 亿元（同比+7.50%）， 费用率分别为 32.43%、5.10%、4.21%，体现较高的费用控制效率。 经营活动现金流 2.13 亿元（同比+235.57%）。2024Q2 营收 7.23 亿元 （同比-1.67%），归母净利润 0.36 亿元（同比-47.79%），扣非归母净 利润 1.01 亿元，环比+40.47%，环比业绩改善明显。 ⚫ 中成药短期承压，长期发展稳健。2024 上半年中成药收入 7.67 亿元， 同比-5.11%。复方 ...

公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [4] 核心观点 - 控股股东拟增持公司0.15%-0.21%A股股份,彰显长期发展信心 [3] - 看好净资产持续修复,股息价值突出 [3] - 煤价平稳、辅助服务落地、电量电价签订,关注新三部曲进程 [3] 盈利预测 - 预计2024~2026年EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股,最新收盘价对应PE为9.46、8.24、7.36倍 [3] - 给予2024年13倍PE,对应9.05元/股合理价值,对应H股5.70港币/股合理价值 [3] 相关研究 - 二季度火电风电盈利承压,现金流持续改善 [6] - 煤电盈利超预期,高ROE加速修复净资产 [6] - 现金流大幅改善,看好净资产持续修复 [6]

业绩增速：高景气度延续，海外增速高于国内 - 国内收入稳健增长,海外增速高于国内 [10][11][12] - 电力设备高景气度延续,绝大部分公司收入业绩均实现同比增长 [15][16][17][18][19] 盈利能力：ROE 持续提升,电表板块表现突出 - 毛利率整体呈提升趋势,电表板块提升幅度最大 [22][23][24] - 产品结构改善导致销售净利率提升,排产增加导致总资产周转率提升,推动电力设备ROE持续提升 [25][26] 偿债能力：国企现金流持续改善 - 绝大部分企业资产负债率处于正常范围,经营状况良好 [27][28][29][30][31] - 国企加强现金流管理,经营活动现金流量净额表现持续改善 [28][29][30][31] 经营效率：产能利用率提升 - 固定资产周转率大部分样本企业有所提升,说明产能利用率提升 [33][34] - 存货周转率和应收账款周转率总体保持稳定 [33][34] 合同负债：国内外电网投资持续加速,合同负债高增反映在手订单饱满 - 合同负债高增,在手订单充裕 [35][36][37] - 国内:新建项目为主导,一次设备更加受益 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 海外:出口维持高景气,变压器和电表为核心设备 [56][57][58][59][60][61][62] 投资建议 - 从寻求增长确定性而言,建议关注国内网内板块 [63] - 从寻求成长性而言,建议关注出海板块 [63] 风险提示 - 电网投资不及预期 [64] - 原材料价格波动风险 [65] - 海外经营风险 [65]

公司简介 - 航发动力是国内大型航空发动机制造基地企业,生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机 [10][11] - 公司主要从事航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务 [10] - 公司主要产品和服务包含航空发动机及燃气轮机整机、部件,维修保障服务以及航空发动机零部件出口转包等 [10] - 公司前身为始建于1958年的国营红旗机械厂,2014年通过重大资产重组实现原中航工业旗下航空发动机主机业务整体上市 [12][13] - 公司控股股东为中国航发,持股45.79% [13][14] 业务结构 - 2024H1公司主营业务中航空发动机及衍生产品销售收入占比92.52%,外贸出口转包销售收入占比5.41%,非航空产品及其他销售收入占比1.94% [11][16] - 公司子公司黎明公司、南方公司、黎阳动力是公司主要收入来源,2024H1营业收入占比分别为63.38%、11.40%、7.44% [16][17] - 公司近年来营收和净利润保持稳步提升,2019-2023年营收CAGR为14.77%,归母净利润CAGR为7.18% [17][18] - 公司资产运营状况稳定,2023年摊薄ROE为3.60%,总资产周转率为0.46次 [18][19] 成本费用 - 公司期间费用率从2019年的12.09%下降至2023年的6.50%,2024H1为7.12% [19][20][21] - 公司研发人员占比从2019年的4.17%提升至2023年的5.29%,研发人员中硕博人才占31% [21][22][23] - 公司业绩指引完成度较高,2023年营收和归母净利润目标完成率分别为103.5%和104.4% [23][24] 产业链地位 - 公司是国内航空发动机制造龙头企业,是国际上少数能够自主研制航发产品的企业之一 [55][81] - 公司在航空发动机整机装配环节具有技术优势,是行业内技术壁垒最高的环节 [37][38][39] - 公司涉及零部件制造、控制系统及维修保障等产业链多个环节,不断优化产业结构 [40] 需求端分析 - 军用市场:我国国产军用航发受战机更新与列装需求持续景气 [41][42][43] - 民用市场:国内民用航空市场增长空间广阔,国产民发迎来发展良机 [45][46][47][48] - 维修市场:发动机维修收入规模至少是新机采购收入4倍,维修需求有望持续增加 [51][52][53][54] 供给端分析 - 全球军民用航空发动机领域呈现寡头垄断格局,中美俄英法等少数国家具备独立研制能力 [61][62][63][64][65][66] - 我国民用航发主要依赖进口,但国产民用航发正在蓬勃发展,未来有望打破市场壁垒 [67][68][69] 商业模式 - 飞机制造商和发动机制造商深度绑定,保证发动机制造商拥有稳定的客源 [70][71][72] - 销售+维修捆绑服务模式有助于公司获取长期稳定现金流 [73][74][75] - RRSP机制和型谱化优势有助于降低现金流支出压力,提升盈利能力 [76][77][78][79] 竞争优势 - 公司在航空发动机制造领域具有明显竞争优势,型谱化发展有助于巩固行业地位 [81][82][83][84][85] - 公司积极布局航改燃气轮机业务,有望充分受益于国内燃机自主发展趋势 [93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为518.25/616.20/733.27亿元,归母净利润分别为16.21/21.38/29.03亿元 [124][126] - 给予公司2024年70倍PE,对应合理价值42.57元/股,维持"增持"评级 [130] 风险提示 - 新品研发风险:军品研发周期长,研发投入高,存在不确定性 [133] - 市场需求不及预期:航空发动机、燃气轮机等市场需求及订单放量不及预期 [134] - 重大行业政策调整风险:高端装备行业受政策影响较大 [134]

[Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ [Table_Contacts] 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 海外镜鉴：低利率时代资产配置研究 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 利率是全球金融机构资产配置的指挥棒，其升降对大类资产的配置产 生重要影响。本篇报告聚焦低利率时代美日两国公募资管、保险资管和 投资银行三类机构的资产配置结构变化，以期为国内提供启示。 ⚫ 公募资管：利率下行期间，固收产品占比增长；利率低至一定程度时， 固收产品规模开始萎缩。美国共同基金、封闭式基金、ETF 中债券型 占比随利率下降而上升；共同基金中货币型、股票型之间的轮动主要由 股市走势决定。日本固收基金在利率从高位下行至低位期间，规模与占 比皆增长；但当 10Y 国债利率下降至 1.3%左右时，固收规模开始衰 退；股票型基金规模增长主要依靠股市上升。 ⚫ 保险资管：股债配比受利率影响较小；低利率时拉长久期、信用下沉； 本国利率水平过低时积极投资海外证券。寿险出于资负匹配性、稳健 性等考量，在利率变动的环境中无法大幅度调整股债配比。低利率时 期，美国寿险机构采取了拉长久期、信用下沉的方式来弥补低利率 ...

[Table_Page] 跟踪分析|电子 证券研究报告 [Table_Title] 电子行业 2024 年中报总结 24H1 营收、利润同比增长，复苏态势明显 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 电子行业：24H1 营收、利润同比增长，复苏态势明显。根据 Wind 数 据，2024 年上半年电子行业（选用 SW 及 CTI 电子行业指数）整体 营收同比增长 11%；归母净利润同比增长 31%。单季度来看，24Q2 电 子行业整体营收同比增长 11%，环比增加 11%；整体归母净利润同比 增长 18%，环比增长 36%。总体来看，上半年电子行业景气度进入上 行通道，营收、利润同比均呈增长态势，复苏态势明显。 ⚫ 消费电子：景气度上行带动收入增长，盈利能力持续回升。收入方面， 2024Q2 消费电子板块营业收入同比增长 11%，环比增长 6%。24H1 消费电子板块营收同比增长 12%。利润方面，2024 Q2 消费电子板块 归母净利润同比增长 24%，环比增长 5%，24H1 消费电子板块归母净 利润同比增长 49%。上半年受到终端景气复苏的带动，消费电子板块 营收及利润显著回升。下半年进入传统旺季 ...

[Table_Page] 中报点评|化学制药 证券研究报告 [Table_Title] 皓元医药（688131.SH） 提质增效促发展，行业寒冷环境下再提速 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 提质提效带来报表端改善，公司盈利能力环比提升较大。公司发布 2024 年半年度报告，2024 上半年公司实现营业收入 10.56 亿元，同 比增长 19.82%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比减少 25.77%；公司 优化财务管理，开源节流增效，期间费用率 32.01%，同比减少 1.61pct； 经营性现金流量净额 0.77 亿元。 ⚫ 保持研发投入积极产品更新迭代，聚焦主业增长稳健。根据公司官方 公众号披露，2024 年上半年，公司生命科学试剂实现营收 7.0 亿元， 同比增长 30.7%；特色原料药和中间体/制剂实现营收 3.5 亿元，同比 增长 3.4%；公司境内实现收入 6.5 亿元，同比增长 17.6%，境外收入 4.0 亿元，同比增长 24.4%；分子砌块实现收入 2.1 亿元，同比增长 46.0%;工具化合物和生化试剂实现收入 4.9 亿元，同比增长 25.2%； 累计产品数 12.6 ...

[Table_Page] 中报点评|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 鸿路钢构（002541.SZ） Q2 归母净利承压，中长期看好产线智能化 带动吨净利提升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 2024 年半年报。根据财报，24Q2 营收 59 亿元/同比-2.6%， 归母净利 2.2 亿元/同比-36.1%，扣非净利 1.5 亿元/同比-51.6%；归母 /扣非净利降幅不匹配主系 24H1 其他收益为 2.4 亿元（23H1 其他收益 为 1.3 亿元，均主要为政府补助）。 ⚫ 期间费用率稳定，经营性现金流承压。24H1 公司期间费用率为 3.46%/ 同 比 +0.40pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 +0.03/+0.10/+0.27pct，基本保持稳定。24H1 经营性现金流出 0.5 亿 元（23H1 净流入 6.5 亿元），其中 24Q2 经营性现金流流出 1.3 亿元 （23Q2 净流入 4.9 亿元）。主要系营收下滑致使经营性现金流流入减 少，且 Q2 受购买商品、接受劳务支付的现金增加（同比多流出 8.5 ...

[Table_Page] 投资策略周报|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭行业周报（2024 年第 36 期） | --- | --- | --- | |-------|----------|------------| | | | | | | | | | | 前次评级 | 买入 | | | 报告日期 | 2024-09-09 | 煤价延续稳中有升，电煤表现超季节性，期待非电旺季需求改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 近期市场动态：动力煤价延续小幅上涨，焦煤价格稳中有升。根据汾渭 能源，动力煤方面，CCI5500 大卡煤价 9 月 6 日最新报价 845 元/吨， 周环比上涨 2 元/吨。年度长协 9 月港口 5500 大卡煤价为 697 元/吨， 月环比下跌 2 元/吨。本周国内煤价延续小幅回升，近期进入旺季尾声 但南方高温天气持续，电厂日耗维持高位，沿海八省日耗同比超过 10% 增长，港口优质现货资源供给偏紧，下游采购情绪有所回升。预计随着 贸易商和电厂库存消耗，非电需求和冬储补库需求将有提升，煤价或维 持稳中有升的态势。中期煤价支撑主要来自：（1）9-12 月需求相 ...

[Table_Page] 行业专题研究|电子 2024 年 9 月 9 日 证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|------------------------------------------------------------------------------|----------|--------------------------------------------|----------|------------------------------| | | | | | | | | [Table_Title] " AI | 的裂变时刻"系列 | | 14 | | | | | HBM | | 应用优势明显，减薄等配套设备环节成长性显著 | | | | [Tabl 分析师： | 王亮 | 分析师： | 耿正 | 分析师： | 焦鼎 | | e_Author] | SAC 执证号： S0260519060001 | | SAC 执证号： S0260520090002 | | SAC 执证号： S026052 ...