行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入 前次评级为买入[2] 报告核心观点 - 康师傅盈利潜力分析方面，收入端稳健增长创新可期，盈利端关注结构优化与资本开支达峰后的净利率提升机会，市场10月板块跑输大盘，基本面跟踪呈现改善分化需求仍弱，投资建议分白酒和大众品给出不同推荐[2] 月度聚焦：如何看待康师傅净利率提升潜力 收入端：稳健增长，创新可期 - 康师傅公司营收表现稳健，面加饮料业务齐头并进，2017 - 2023年方便面与饮料业务稳定发展，饮料和方便面业务营收2017 - 2023年CAGR分别为6.6%和4.1%，收入增速波动多受提价和消费环境影响[57] - 从公司战略看，2018年提出的策略方针以满足大众和中产阶级消费需求为目标，是收入端稳健增长的原因，且公司业务增长趋势与行业一致[62] - 方便面业务凭借高市占率引领增长，2021年市占率为45.7%，公司持续推动产品组合升级优化，主动提价，高端化与优化组合成果明显[64] - 饮料业务稳固基本盘并尝试创新，2021年即饮茶市占率达43.4%，能稳固3 - 5元价格基本盘，产品创新以口味拓展为主品类推新为辅[65] - 看好康师傅通过持续创新驱动收入增长，其拥有强大分销网络、成熟运营管理机制和品牌知名度，产品推新方面以核心品类为基础尝试创新可提升营收增长确定性[75] 盈利端：关注结构优化与资本开支达峰后的净利率提升机会 - 在155家A + H食品饮料上市公司中，2023年康师傅营收规模大但销售净利率低，盈利能力弱于行业平均水平，费用率管控较优，盈利能力弱核心在于毛利率，与连锁超市上市企业盈利表现对比，显示其盈利能力基于强大分销网络，未完全展示品牌溢价[79] - 复盘康师傅过去盈利表现，费用率稳定，成本项是主要影响因素，毛销差随毛利率变化，成本周期显著影响盈利，未来折旧摊销下降与费用节约有望提升盈利[85] - 从毛利率视角看，方便面盈利领先行业，饮料业务主动提价和包装水扭亏是关键，2023年公司整体、方便面、饮品净利率分别为4.4%、7.0%、3.3%，饮料业务盈利低受百事可乐拖累和饮品定价低影响[90] - 对比同业，饮品业务毛利率有待加强，方便面业务相较其他企业毛利率处于中值，未来有上行空间，方便面业务应关注成本周期回落与高端化盈利回升机会，饮料业务应关注提价与包装水扭亏机遇[93] - 各饮料业务增长与盈利提升抓手为提价与创新，茶饮料以冰红茶为基本盘突破无糖茶赛道，包装水业务需提升产能利用率带动净利率回升，碳酸和果汁饮料以大众消费为基本盘稳定增长并寻求创新机会[108][109][112] - 行业发展新阶段，高端化与提价是应对成本压力的共识，康师傅作为龙头应引领行业发展，方便面业务提价为竞品打开空间，饮品业务要实现亏损业务扭亏和新品盈利拉动[116] - 从资本开支视角看，经营效率近年提升，公司优化生产线与生产基地布局，饮品业务生产效率持续提升，生产性资本开支有望稳定，冰柜投放形成新资本开支投入，生产设备资本开支达峰后折旧影响有望降低，机器设备折旧摊销有下行空间，对净利率有正向贡献[120][131][133] 市场回顾：10月食品饮料板块跑输大盘5.6PCT 行情回顾 - 10月食品饮料子行业普跌，仅休闲食品表现较好，个股方面权重股普遍下跌，小市值标的涨幅靠前[2] 陆港通 - 10月南向资金加速净买入，买入较多个股为优然牧业、华润啤酒和颐海国际等[2] 板块估值 - 截止11月1日，申万食品饮料板块PE（ttm）估值处于2010年以来15%分位，PB（lf）估值处于2010年以来29%分位，均处于历史低位[2] 基本面跟踪：大众品动销改善，白酒去库存 白酒 - 10月随着双节旺季过去，酒企再次进入控货挺价阶段，考虑2025年春节较早，酒企平衡2024年回款任务及2025年开门红情况，茅台批价10月进一步回落[2] 大众品 - 根据马上赢线下商超数据，10月啤酒饮料增速环比回落，调味品延续增长[2] 原材料成本跟踪 - 10月铝材与棕榈油呈现加速上涨态势，其他原材料价格大多延续下行[2] 投资建议 - 白酒方面，经近四年调整期，在政策推动下伴随经济面转暖，板块有望起底回升，核心推荐贵州茅台、五粮液等，大众品方面，随着经济面转暖，各地政策落地有望活跃线下消费场景提振消费需求，核心推荐天味食品、安琪酵母等[2]