行业整体表现 - 24H1传媒行业实现营业收入2945.84亿元，同比增长5.02%；归母净利润170.32亿元，同比减少29.15% [18][19][20][21][22] - 24Q2单季度实现营业收入1513.37亿元，同比增长3.40%，环比增长5.65%；归母净利润90.92亿元，同比减少28.22%，环比增长14.51% [18][19][20][21][22] - 24H1行业总体实现毛利润832.31亿元，毛利率为28.25%，同比减少1.27pct；净利率5.78%，同比减少2.79pct [27][28][29] - 24H1行业销售费用率10.94%，同比增长0.39pct；管理费用率9.65%，同比降低0.29pct；财务费用率-0.08%，同比降低0.08pct [27][28][29] - 24H1行业经营性现金流净额为83.85亿元，同比减少63.40% [30][31] 行业分类表现 - 24H1新闻出版发行、广告营销、游戏行业、互联网行业、教育行业、体育、动漫等子行业实现营收同比正增长 [32][33][34] - 24H1影视院线与有线电视业绩承压 [36] - 24H1新闻出版发行实现净利润65.57亿元，同比下降21.38%；广告营销实现净利润25.19亿元，同比下降52.99%；游戏行业实现净利润47.18亿元，同比下降25.45% [36] - 24Q2除有线电视、影视院线、其他行业外，其余行业均实现盈利 [36] 互联网板块 - 24H1互联网板块合计营收396.85亿元，同比增长18.37%；归母净利19.83亿元，同比下滑10.18% [39][40][41][42][43][44][45][46][47] - 24Q2互联网板块合计收入184.85亿元，同比增长15.3%；归母净利11.59亿元，同比下滑8.53% [39][40][41][42][43][44][45][46][47] - 24H1互联网板块整体毛利率为10.84%，同比下滑2.69pct；净利率为5.00%，同比下降1.59pct [48][49][50] - 24Q2互联网板块毛利率为12.40%，同比下滑3.64pct；净利润率为6.27%，同比下滑1.63pct [48][49][50] 游戏板块 - 24H1游戏大盘增速放缓，同比增长2.08% [51][52][53] - 24H1游戏板块营收433.94亿元，同比增长6.51%；归母净利润47.18亿元，同比下降25.45% [62][63][64][65][66][67] - 24Q2游戏板块营收184.85亿元，同比增长15.30%，环比下降12.80%；归母净利润24.42亿元，环比提升7.27%，同比下降11.43% [62][63][64][65][66][67] - 24H1游戏板块毛利率维持稳健，同比提升1.27pct至67.27%；净利率下降4.66pct至10.87% [66][67] - 24H1游戏板块销售费用同比提升28.04%至148.94亿元，销售费用率达到34.32%，同比提升5.77pct [66][67] - 《黑神话：悟空》销量表现出色，有望推动国产3A游戏市场发展 [70][71] 营销板块 - 24H1营销大盘整体稳健，广告主倾向于选择更稳妥的投放方式 [74][75][76][77][78][79][80] - 24H1营销板块合计营收829.13亿元，同比增长7.9%；归母净利25.19亿元，同比下降53.0% [81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] - 24Q2营销板块合计收入430.61亿元，同比增长4.3%；归母净利13.49亿元，同比下降58.0%，但环比有所回升 [81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] - 24H1营销板块毛利率同比降低1.1pct至11.8%，净利率同比降低3.9pct至3.0% [94][95] 影视院线 - 24Q2国内票房下滑，主要是因为头部影片供给不足 [97][98][99][100] - 24H1影视院线板块营业收入184.38亿元，同比减少10.01%；归母净利润8.69亿元，同比减少48.74% [103][104][105] - 24Q2影视院线板块营业收入79.82亿元，同比减少12.63%；归母净利润-3.50亿元，业绩由盈转亏 [103][104][105] - 24H1影视院线板块毛利率26.25%，同比减少0.68pct；净利率4.71%，同比减少3.56pct [106][107][108][109][110] - 24Q2影视院线板块毛利率19.36%，同比减少6.14pct；净利率-4.39%，同比减少11.69pct [106][107][108][109][110] 教育板块 - 中公、华图和粉笔三强格局形成，粉笔和华图缩小收入差距 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124] - 24H1教育板块合计营收191.48亿元，同比增长10.1%；归母净利润8.62亿元，同比增长2.5% [130][131][132][133][134][135][136] - 24Q2教育板块合计实现营收105.47亿元，同比增长12.7%；净利5.10亿元，同比下滑7.3% [130][131][132][133][134][135][136] - 教育行业整体毛利率和净利率均有所回升 [135][136][137] 出版行业 - 教育出版公司保持主业稳健增长，大众出版行业整体下行 [137][138][139][140][141][142][143][144][145] - 24H1出版类国企积极响应新"国九条"政策，提高现金分红 [149] - 出版类国企账面资金充裕，有利于未来发展 [149][150]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告给予房地产行业"买入"评级 [3] 核心观点 1. 收入下降业绩亏损，板块持续承压 - 24年上半年56家A+H板块房企实现营业收入1.34万亿元，同比下降15%，归母净亏损460亿元，较23年同期多亏333亿元 [2] - 结算规模收缩、表内外利润率下行、三费费率上行、减值规模提升是亏损的主要原因 [2] - 24年上半年板块房企净利率、归母净利率分别为-2.4%、-3.4%，在23年转亏的基础上进一步下降 [2] - 扣除非经常项目后核心经营净利率为-0.6%，首次转负 [2] 2. 缩表第三年，可结资源减少 - 截至24H1，A+H板块房企总资产规模17.79万亿元，同比-8.9%，总负债规模13.69万亿元，同比-10.4% [2] - 24H1板块房企现金1.3万亿，同比-20%，反映出目前企业仍存在较大资金压力 [43] - 24H1板块房企预收账款3.45万亿元，同比-27%，可结算资源明显减少 [46] 3. 低景气环境销投市占率持续提升，开工缩量延续 - 24年1-8月百强房企累计销售2.59万亿，同比下降38.6%，市场仍然疲弱 [62] - 低景气环境下头部房企市占率仍在持续抬升，八强房企24年1-8月销售金额占百强房企的比例从23年的33%提升至38% [62][63] - 24年上半年重点房企新开工面积同比下降36%，竣工面积同比下降26% [78][82] 4. 风险提示 - 基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪 [88]

[Table_Title] 基础化工行业 资本开支放缓，盈利持续改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 24Q2 行业净利润增速环比提升，民爆、橡胶制品等板块净利润环比大 幅增长。根据 Wind 数据，收入增速（同比）：24Q2 为 4.1%，环比增加 2.6pct，多数子行业营收增速环比增加；净利润增速（同比）：24Q2 为 2.46%，环比增加 4.04pct，多数子行业增速环比增加；净利润绝对值： 24Q2 净利润环比增加 15.46%，民爆、橡胶制品、塑料制品环比大幅增 长。三桶油 24Q2 净利润同比+13%，环比 24Q1 的 8.6%增加 4.6pct。 ⚫ 24Q2 行业 ROE 环比提升，费用率环比下降。根据 Wind 数据，毛利 率：24Q2 行业毛利率环比略降，半数子行业环比上升；ROE：24Q2 行 业 ROE 环比提升，民爆、涂料油墨颜料、钾肥等子行业环比提升较大； 期间费用率：24Q2 行业整体费用率环比小幅下降，同比提升。 ⚫ 24Q2 资产负债率环比下降、存货环比持平，现金流水平提升。从基础 化工行业整体来看，根据 Wind 数据，资产负债率：24Q2 行业整体环 ...

物流 快递 1. 业绩复盘 - 量：24H1，快递行业业务量同比增速为23.10%，业务量增速超预期。通达系上市公司均实现了双位数业务量增长，其中韵达、圆通与申通业务量增速高于快递行业增速。[1][2] - 价：24H1，圆通、韵达、申通单票收入同比下滑，降幅在4%-15%，区域性价格战延续；但中通快递采取了高质量发展的经营战略，在高价值客户中提升了市占率，单票收入同比基本持平。成本端，受益于业务规模自然增长以及各企业精细化运营持续推进，各企业单票运输成本与单票分拣成本均有不同幅度的下降。[3][4][5] 2. 未来展望 - 供给端，继21年行业资本开支总量达峰后，各电商快递企业资本开支达峰，当下正处产能爬坡阶段，板块盈利能力有望随着规模效应释放逐步修复。未来的资本开支更多投向已有资产的升级替代，且需要平衡利用率与投资回报率。[6][16][17][18] - 需求端，据国家邮政局，24H1行业业务量同比+23.1%，且4月至今，根据周度揽收量加总，截至9月1号，累计揽收量同比+28.26%，增长态势延续，行业小件化趋势仍在持续，预计需求端的增速仍将延续。[7][19][20][21] 跨境物流 1. 业绩复盘 - 东航物流：受益于运价淡季不淡、新版长协开始执行叠加公司在综合物流业务上的持续发力，24Q2，盈利能力同环比均得到明显改善。[22] - 嘉友国际：得益于业务区域景气持续，24H1公司实现营收46.41亿元，同比+65.27%；实现归母净利润7.59亿元，同比+50.74%。[23] - 中国外运&华贸物流：中国外运看利润体量稳定性，华贸物流看业绩弹性。[29] 2. 未来展望 - 东航物流：尽管近期股价表现受美国大选等宏观因素扰动，但伴随航空货运市场逐步走入旺季，运价有望继续攀升。[22] - 嘉友国际：公司在蒙古地区已构建"资源+贸易+物流"的成熟业务模式，产业链高景气为中蒙业务夯实增长基础，公司有望进一步提升市占率与利润空间。公司在刚果(金)的卡萨项目持续产能爬坡，车流、货运量稳步增长。[24][25] 化工物流 1. 业绩复盘 - 24Q2，以利润角度看化工物流的复苏，水运环节>贸易环节>仓储环节，受益于外贸运输的景气，水运环节（兴通、盛航）业绩表现相对更好。[33][34] 2. 未来展望 - 内贸方面，液体化工市场总库存仍处于历史相对低位，去库阶段已逐步接近尾声，若补库需求增加、开工率开始提升，运输需求将迎来修复，带动头部化工物流企业资产周转率的修复，盈利能力迎来均值回归。[35][36][37][38][39][40][41][42] - 外贸方面，受自身供给投资不足、地区冲突、成品油牛市效应溢出带动影响，国际线化学品运价正处于景气区间。与此同时中国主要化学品出口国（美国、印度、日本、韩国）化学品相关库存均处相对低位，若海外补库需求提升，有望叠加运价端的高景气共同催化外贸景气度进一步上行。[43][44][45][46][47] 航运 1. 业绩复盘 - 集运在出口需求超预期和红海危机二者催化下，走出大超预期的景气行情。中报大幅增长的公司主要集中在外贸集运、散货板块。[49] - 油运、散货运输后续的弹性＞集装箱运输，但短期景气则因需求呈现出不同的一面。[49] - 展望后市，集运长期盈亏比相对有限。油、散则当下虽供需双弱，但供给逻辑扎实，需要耐心等待需求反转，短期虽走震荡，但长期盈亏比更有吸引力。[49] 2. 股东回报复盘 - 招商轮船和中远海控发布2024年中期分红安排公告，分别于中期派发12、83亿元分红，股息支付率分别为32.62%、49.20%。[54][55][56] 3. 未来展望 - 供给：老龄周期，环保趋严下，油散订船比例依旧偏低，集运有望开启二次造船潮。[58][59][60][61] - 需求： - 油运：重点关注OPEC产量是否从收缩过渡至扩张。[62][63][64] - 散运：重点关注2025年铁矿新项目投产。[64] 机场航空 1. 业绩复盘 - 航空：盈利表现分化明显。春秋航空、吉祥航空、华夏航空等三家民营航司由于自身业务体量具备更为灵活的运营弹性，Q2淡季实现盈利。但由于行业景气不足，客票和收益端承压，三大航和海航Q2亏损延续。[65] - 机场：一线城市机场客流继续回升，带动机场公司业绩同比恢复，其中航空性业务受益更加直接。但受到政策和产业链议价能力转变影响，机场非航业务变现效率较2019年仍有差距，非航潜力有待释放。[65] 2. 未来展望 - 航空板块孕育大周期行情的供给基础已经具备，但作为超左侧品种，对宏观经济的预期将影响市场对其基本面进行外推的程度。[67] 基础设施 铁路客运 1. 业绩复盘 - 铁路出行需求景气继续稳步上行，是铁路客运

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告给予证券行业"买入"评级 [4] 核心观点 1. 整体业绩回撤,主要是市场波动,一二级再平衡下展业压力 [2] 2. 权益市场波动加剧,集团投资业绩下行;市场结构性凸显,券商资产配置分化 [2][3][9][10] 3. 泛财富管理降佣降费落地,市场交投和产品端静待回暖 [2][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 4. 投行与资本化阶段性放缓,一二级融资平衡下,上半年A股IPO募资和再融资大幅下滑 [2][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] 5. 投资建议关注政策及事件催化下的并购重组主线,以及国泰君安、中国银河、华泰证券等个股 [2][82] 市场表现与资产配置分化 1. 权益市场波动加剧,券商投资业绩下行 [9][10][22][23][24][25][26][27][28][29] 2. 整体杠杆下降,头部券商杠杆调整不一 [26][27][28] 3. 债券投资占比分化,券商加大其他权益工具投资 [30][31][32][33][34][35][36] 4. 场外衍生品面临监管压力,券商转向客需中介业务 [38] 泛财富管理 1. 市场交投反复震荡,佣金率持续下滑 [40][41][42][43][44] 2. 公募基金规模增长乏力,券商资管转型提速 [46][47][48][49][50][51] 投行及资本化业务 1. 一二级再平衡下投行业务成为业绩拖累 [52][53][54][55][56][57] 2. 投行资本化盈利阶段性承压,静待市场回暖 [58][59][60][61][62] 资本中介业务 1. 利差有所下行,头部券商两融利率下滑 [63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 国际业务 1. 政策支持下,券商国际业务提速发展,头部优势巩固 [73][74][75] 行业格局 1. 龙头券商业绩更为稳健,行业头部化趋势持续 [76][77][78][79]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 行业评级为"买入" [3] 核心观点 - 行业中长期向好趋势确立。2024年上半年行业整体营收同比增速为3.2%,盈利能力持续提升,扣非净利率达13.5% [2] - 新产品周期和院内复苏形成共振。2019年至2023年上市的新产品将迎来集中放量阶段 [2] - 建议关注创新药和特药领域的优质公司,如恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等 [57] 行业经营情况分析 化学制药板块 - 2024年上半年化学制药行业营收同比增速3.2%,盈利能力持续提升 [2][11] - 销售费用率下降,管理费用率保持稳定,研发费用率稳步提升 [11] - 产品结构改善,带动行业盈利能力大幅提升 [11] Biotech板块 - 2024年上半年Biotech行业营收同比增长36.9%,净亏损大幅减少 [19][20] - 费用端提质增效成果显著,销售费用率、管理费用率大幅下降 [19] - 新药快速放量,25家公司2024年上半年产品销售额达280.5亿元,同比增长47% [24] 创新驱动行业发展 国产新药获批加速 - 2024年上半年获批上市的一类新药中,国产新药占比超过70% [28] - 多个同类首创新药获批,如恒瑞医药的富马酸泰吉利定、科州制药的妥拉美替尼等 [28] 创新升级成行业主旋律 - 行业整体研发费用持续增加,Pharma和Biotech企业均加大研发投入 [32][33] - 研发费用增速放缓,但研发质量不断提升,创新进入提质阶段 [32] 国际化是创新升级必经之路 - 国内药企跨境license out交易占比不断提升,达到2024年上半年的53% [35] - 交易模式更加多元化,包括区域授权、股权交易等 [35] - 交易标的涉及小分子、双抗、ADC等多种创新类型 [35] 政策支持创新发展 供给端改革提高创新门槛 - 药审改革提高审评审批效率,加快新药上市进程 [40][41] - 监管标准趋严,提高新药研发质量要求,优化行业竞争格局 [41][42] 支付端改善助力新药发展 - 医保谈判规则逐步明晰,价格降幅趋于稳定 [44][45] - 商业保险支付范围不断扩大,提高新药可及性 [46] 投资建议 - 看好新一轮创新产品周期和院内诊疗恢复带来的投资机会 [56] - 建议关注创新药和特药领域的优质公司,如恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等 [57] 风险提示 - 仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期 - 新药研发失败 - 创新药上市后放量不及预期 - 市场竞争加剧 [58]

报告公司投资评级 公司评级为"买入"[4] 报告的核心观点 1. 开发利润率承压，经常业务是稳定基石[9][10][11][12] - 24年上半年公司实现营收791.3亿元，同比+8.4%，归母净利润102.5亿元，同比-25%，核心归母净利润107.4亿元，同比-5%[9] - 开发业务毛利率为12.4%，同比下降4.6个百分点，创2005年以来新低[10][11] - 经常性业务（非开发）对收入、毛利、核心净利润的贡献分别为25.3%、58.4%、51.4%，同比提升[12] 2. 签约结构改善，前十城市贡献超6成[16][17][18][19][20][21] - 24年上半年销售金额1247亿元，同比-27%，权益销售金额860亿元，同比-32%[16] - 一线城市销售贡献38%，TOP10城市销售贡献65%[19][20][21] 3. 投资聚焦高能级城市，新获取两个综合体项目[23][24][25][26] - 24年上半年拿地256亿元，拿地权益比例72%，拿地城市主要集中在一二线城市[23][24][25] - 新获取大连星海湾华润综合体、北京北神树华润综合体两个综合体项目[26] 4. 经营性不动产：经营效益稳中向好，资产结构优化[29][30][31][32][33] - 24年上半年三类资产收入114.7亿元，同比+7%[29] - 购物中心在营面积同比+29%，零售额同比+22%[29][30] - 公司放缓了部分项目的开店节奏[31][32][33] 盈利预测和投资建议 1. 预计24-26年公司归母净利润分别为312、316、337亿元，同比分别-0.5%、+1%、+7%[40][41][42] 2. 采用分部估值法，公司合理估值水平1934亿元，对应合理价值29.77港元/股，维持"买入"评级[42][43][44]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [4] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入348.08亿元（调整后同比+12.38%），归母净利润113.62亿元（调整后同比+27.92%），主要系去年同期电量低基数、今年来水好转后电量提升 [10] - 公司持续偿还贷款、置换高利率负债，降低财务费用，2024H1公司财务费用同比减少6.41亿元（降幅10.2%），管理费用、研发费用分别同比+24%、+77% [10][11][12][13] - 2024H1来水好转，公司完成发电量1206亿千瓦时（同比+16.9%），其中24Q2发电量同比提升42.5% [20][23][24] - 公司规划2024年来水正常情况下力争发电量达到3074亿千瓦时，7、8月份电量增长持续，下半年除来水恢复以外，高水位也将提高发电效率，同时期待六库联调增发电量 [20][28] - 公司电站推进扩机增容，流域联调增发电量，主导开发金沙江下游水风光基地，截至2024H1接管运维装机265万千瓦 [25][26][29] - 公司持续推进抽蓄建设，接管长龙山抽蓄电站、多个抽蓄项目完成投资决策，折旧、财务费用下降释放利润 [29] - 公司持续增加对国内水电公司的股权投资，2024H1投资收益同比提升8.9%，投资收益占利润总额比例达21.4% [32][33] 财务数据总结 - 2024~2026年预计公司归母净利润分别为342.55、359.07、381.25亿元，EPS分别为1.40、1.47和1.56元/股 [34] - 公司资产负债率2024H1为64.3%，同比下降1.7pct [15][16] - 公司经营性现金流充裕，2024H1经营现金流净额230亿元 [17][18]

主业盈利环比持续改善,投资收益维稳增厚业绩 - 2024上半年实现归母净利润39.27亿元,同比+41.3% [7] - 公司上半年营收、利润表现主要受来水影响电量下滑、电价稳定及用煤成本下降影响 [7] - 上半年投资收益同比微增,稳固盈利基本盘 [7] 水电大发压制火电出力,煤价下行盈利持续改善 - 2024上半年公司发电量为754.70亿千瓦时,同比+0.8% [23] - 二季度来水超预期压制火电电量,但电价稳定及煤价下降带动毛利率同比提升4.6pct至11.0% [24] - 火电毛利率修复+投资收益稳健对净利率改善形成有效支撑,24H1公司净利率同比提升3.1pct至9.8% [24] 高ROE保持+装机投产,看好净资产持续增长 - 2023年末公司ROE已超10%,预计全投产后煤电装机有望达36.88GW、气电装机4.25GW,火电总装机超40GW [26][28] - 2024年起煤电两部制电价开始执行,公司有望获得超18亿元容量补偿,进一步增强煤电盈利稳定性 [28] - 公司长期参股核电,近年核电审批加速,未来核电投资收益有望持续增厚公司业绩 [30][31] 沿海电力龙头优势显著,维持"买入"评级 - 预计公司2024~2026年归母净利分别为83.32、92.35、98.64亿元,最新收盘价对应PE分别为9.83、8.87、8.31倍 [32] - 参考同业估值水平,综合考虑公司加速公用事业化进程,给予公司2024年1.4倍PB估值,对应7.55元/股合理价值,维持"买入"评级 [32]

报告公司投资评级 - 报告给予滨江集团"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 年内结算滞后,低毛利项目结算拉低利润率水平 [9][10][12] - 销售排名攀升,价格表现稳定 [17][18][19] - 投资聚焦杭州,拓展代建业务 [22][23][24] - 债务压力可控,融资成本持续下行 [25][26][27][28][29] 报告内容总结 利润表分析 - 24H1滨江实现营收242.0亿元,同比下降10%;归母净利11.7亿元,同比下降29% [9] - 24H1整体、扣税毛利率分别为9.6%、8.8%,较23H1下滑8.7pct、6.6pct [12] - 归母净利率4.8%,较23H1下滑1.2pct [12] 销售分析 - 24H1滨江实现销售金额582.3亿元,同比下滑37%;销售排名上升至行业第8位 [17][19] - 24H1滨江销售均价4.66万元/平,为同期杭州销售均价的1.5倍 [18] 拿地及工程分析 - 24H1滨江于杭州拓展10宗土地,总价款223亿元,拿地力度38% [22][23] - 24H1拿地楼面均价25441元/平,同比提升60% [23] - 滨江积极拓展政府代建业务 [22] 资产负债分析 - 24H1末有息负债398.7亿元,较23年末下行4% [25][26] - 24H1现金短债比2.46,较23年末提升0.04 [27] - 24H1综合融资成本3.70%,较23年下行50bp [28]