报告公司投资评级 - 持有（首次评级）[5] 报告的核心观点 - 浙能电力是浙江省属电力龙头，业绩向好未来可期，火电盈利持续修复，价值重塑势头向好，参股核电筑盈利支撑，布局光伏转型双主业[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 浙江省属电力龙头,业绩向好未来可期 - 浙能电力是浙江省属电力龙头，控股股东实力雄厚，是集团旗下火电业务唯一整合平台[14] - 公司深耕火电同时切入新能源高端装备业，向"火力发电+新能源制造"双主业转型升级[15] - 公司是全国控股装机容量最大的地方发电企业，火力发电为主[19] - 2023年公司扭亏为盈，业绩创近五年新高，预计2024年公司归母净利润有望持续增长[1] - 公司历史分红持续稳定可观，未来有望继续高比例分红[32] 2 火电盈利持续修复,价值重塑势头向好 - 公司是省内装机最大的火电企业，2023年管理煤电装机约30.88GW，管理气电装机4.03GW[1] - 2024年5月底，镇海联合发电公司燃机异地迁建项目7号机组首次并网一次成功；7月，六横山二期项目3号机组顺利通过168小时试运行[46] - 浙江电力供需偏紧，保障公司机组利用小时处于高位水平[49] - 煤价高位回落电价维持高位，公司参控股煤电盈利改善[58] - 24年开始执行容量电价，火电周期属性弱化，公用属性加强，奠定煤电可持续且趋稳的盈利预期[60] 3 参股核电筑盈利支撑,布局光伏转型双主业 - 我国的核电发电量比重低于10%的世界平均水平，预计2035年核能发电量占比达到10%左右[65] - 核电审批常态化打开长期成长空间，"十四五"时期我国有望保持每年6-10台核电机组的核准开工节奏[66] - 公司深度布局核电领域，投资收益丰厚，未来随着三门核电、中核辽宁和中广核苍南核电项目投产，公司参股核电领域的投资收益有望进一步增加[70] - 全球光伏新增装机仍将持续增长，光伏产业链各制造环节有望保持高速增长态势[73] - 公司入股中来进军光伏，切入新能源高端装备业，公司"双主业"发展格局初步形成[74] 4 盈利预测与投资建议 - 受益于新增装机投产以及煤价高位回落，公司未来业绩增长可期[3] - 预测24-26年公司营收分别为941.15、970.79和1007.07亿元，归母净利润分别为77.69、84.22和90.85亿元，对应PE分别为9.4/8.6/8.0倍[3] - 首次覆盖，给予"持有"评级[3] 财务数据和估值 - 2022A营业收入80,195百万元，2023A营业收入95,975百万元，2024E营业收入94,115百万元，2025E营业收入97,079百万元，2026E营业收入100,707百万元[4] - 2022A净利润-1,829百万元，2023A净利润6,520百万元，2024E净利润7,769百万元，2025E净利润8,422百万元，2026E净利润9,085百万元[4] - 2022A EPS -0.14元，2023A EPS 0.49元，2024E EPS 0.58元，2025E EPS 0.63元，2026E EPS 0.68元[4] - 2022A P/E -39.8倍，2023A P/E 11.2倍，2024E P/E 9.4倍，2025E P/E 8.6倍，2026E P/E 8.0倍[4] 基本数据 - 日期：2024-11-26[5] - 收盘价：5.43元[5] - 总股本/流通股本：13,408.73/13,408.73百万股[5] - 流通A股市值：72,809.42百万元[5] - 每股净资产：5.37元[5] - 资产负债率：43.92%[5] - 一年内最高/最低价：7.85/4.30元[5]

报告投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 报告期内浙能电力业绩有增有减，整体向好，预计未来盈利稳中有增，维持买入评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q1 - Q3实现营业收入662.96亿元，同比降低 - 4.62%，实现归母净利润67.00亿元，同比增长12.37% [1] - 2024年Q1 - Q3、单Q3分别完成发电量1291.88、537.18亿千瓦时，同比分别增长6.96%、17.07% [2] - 2024年Q1 - Q3秦皇岛港Q5500大卡煤炭均价为867元/吨，同比降低10.40% [2] - 2024年Q1 - Q3实现投资净收益37.61亿元，同比降低3.86%，占整体业绩比例为56.13% [3] - 2024H1年参股核电企业贡献收益约8.33亿元，同比降低约22.87%，火电等其他企业贡献收益约14.17亿元，同比增长约29.38% [3] - 2023年公司计提减值5.97亿元，2024H1对参股公司浙江爱康计提减值准备1.85亿元，历史减值计提较充分，后续业绩边际波动有望减弱 [4] 盈利预测与估值 - 考虑参股投资收益有所下滑，调整全年盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润为80.02、85.03、95.90亿元（原预测为24 - 26年82.72、92.15、96.50亿元），同比分别增长22.74%、6.26%、12.79%，对应PE分别为9.82、9.24、8.19倍 [5] - 给出2022 - 2026年的财务预测数据，包括营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润等多项指标 [5][8][9][10][11][12]

报告评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [6] 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入662.96亿元(-4.62%),归母净利润67.00亿元(+12.37%),扣非归母净利润63.90亿元(+12.86%) [7] - 2024年第三季度,公司实现营业收入261.31亿元(-5.93%),归母净利润27.73亿元(-12.90%),扣非归母净利润27.68亿元(-8.97%) [7] - 2024年前三季度,公司收入同比下降主要系中来股份营业收入同比下降,归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降 [7] 电力生产情况 - 2024年前三季度,公司发电量1291.88亿千瓦时(+6.96%),上网电量1222.88亿千瓦时(+7.03%) [8] - 2024年第三季度,公司发电量537.18亿千瓦时(+17.07%),上网电量508.53亿千瓦时(+17.38%) [9] - 公司电量上升主要是浙江省全社会用电量增长和乐清发电公司发电量增加 [9] 在建项目情况 - 公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建、台二燃煤发电二期、滨海四期扩建等,预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产 [17] - 公司参股在建的核电项目有三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组,装机容量合计492.2万千瓦,权益装机容量132.2万千瓦 [17] - 公司参股待建的核电项目有中广核苍南第二核电3、4号机组,合计装机容量243万千瓦,权益装机容量75.3万千瓦 [17] 财务指标分析 - 2024年前三季度,公司毛利率为12.47%,同比增加2.15个百分点,主要系燃料成本下降 [14] - 2024年前三季度,公司销售费用率0.22%、财务费用率1.29%、管理费用率2.47%,整体费用率有所增加 [14] - 2024年前三季度,公司净利率为12.02%,较2023年同期增加1.73个百分点 [14] - 2024年前三季度,公司ROE为9.58%,较2023年同期增加0.29个百分点 [15] - 2024年前三季度,公司经营性净现金流为98.55亿元,同比增长88.69%,主要系燃煤成本下降 [15] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元,增长率分别为16.1%/6.5%/6.2% [18] - 给予公司2024年11-12倍PE,合理市值为833-908亿元,对应6.21-6.77元/股,较目前股价有6%-15%的溢价空间 [18]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 - 营业收入有所下降,归母净利润实现增长 [8] - 2024年前三季度,公司实现营业收入662.96亿元(-4.62%),归母净利润67.00亿元(+12.37%),扣非归母净利润63.90亿元(+12.86%) [8] - 2024年第三季度,公司实现营业收入261.31亿元(-5.93%),归母净利润27.73亿元(-12.90%),扣非归母净利润27.68亿元(-8.97%) [8] - 2024年前三季度,公司收入同比下降的原因主要系中来股份营业收入同比下降所致,归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降所致 [8] 分部业务总结 发电量 - 2024年前三季度,公司发电量1291.88亿千瓦时(+6.96%),上网电量1222.88亿千瓦时(+7.03%) [9] - 2024年第三季度,公司发电量537.18亿千瓦时(+17.07%),上网电量508.53亿千瓦时(+17.38%) [10] - 公司电量上升的原因主要是:(1)浙江省全社会用电量增长;(2)乐清发电公司发电量增加 [10] 装机情况 - 公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等,预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产 [18] - 公司参股在建的核电项目为三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组,装机容量合计492.2万千瓦,权益装机容量132.2万千瓦 [18] - 公司参股待建的核电项目为中广核苍南第二核电有限公司3号、4号机组,合计装机容量243万千瓦,权益装机容量75.3万千瓦 [18] 财务指标 - 2024年前三季度,公司毛利率为12.47%,同比增加2.15pct,毛利率提升主要系媒价下降使得燃料成本下降影响 [15] - 2024年前三季度,公司销售费用率0.22%、财务费用率1.29%、管理费用率2.47%,管理费用率同比增加0.47pct,财务费用率同比减少0.05pct,整体费用率水平有所增加 [15] - 2024年前三季度,公司净利率较2023同期增加1.73pct至12.02% [15] - 2024年前三季度,公司ROE上行,较2023年同期增加0.29pct至9.58%,经营性净现金流为98.55亿元,同比增长88.69% [16] 投资建议 - 维持盈利预测,预计2024-2026公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元,增长率分别为16.1%/6.5%/6.2% [20] - 给予公司2024年11-12xPE,公司合理市值为833-908亿元,对应6.21-6.77元/股合理价值,较目前股价有6%-15%的溢价空间,维持"优于大市"评级 [20]

报告公司投资评级 公司维持"谨慎推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 浙江省用电需求高增长,公司发电量稳步上升。24Q1-Q3,浙江全社会用电量达5115亿千瓦时,同比增加10.55%,用电需求增速高于全国同期增速。公司前三季度发电量1291.9亿千瓦时,上网电量1222.9亿千瓦时,同比分别上涨6.96%和7.03%。[1] 2) 光伏子公司经营承压,火电成本下降提升盈利能力。公司24Q1-Q3营业收入同比略降主要源于中来股份营业收入较同期下降,归母净利润有所上升,主要归因于燃煤成本较上年同期下降及费用管控得当。[1] 3) 攻火电、守核电,分布式光伏持续推进。公司参股多家火电和核电公司,随着新机组投运,投资收益继续增厚。同时在浙江、安徽、宁夏和新疆四地推进多个光伏、风力等清洁能源项目建设和改造。[1] 4) 预计公司24/25/26年归母净利润分别为75.88/79.88/82.18亿元,对应10月29日收盘价PE均近10倍。[1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司为浙江省龙头火电运营商,旗下火电机组占省内统调机组比例近一半,公司自身财务状况良好 [1] - 受益于煤价中枢下行,公司具有盈利修复较高弹性和高增长空间 [1] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1030.02/1075.35/1081.26亿元,同比增长7.3%/4.4%/0.5%;归母净利分别为81.45/89.48/100.58亿元,对应EPS分别为0.61/0.67/0.75元,对应2024-2026年PE分别为9.7/8.8/7.8倍,公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势 [1][2] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入662.96亿元,同比-4.62%;实现归母净利润67亿元,同比+12.37%;扣非归母净利润63.90亿元,同比+12.86% [1] - 2024年Q3单季度,公司实现营业收入261.31亿元,同比-5.93%;归母净利润27.73亿元,同比-12.9%;扣非归母净利润27.68亿元,同比-8.97% [1] - 2024年前三季度,公司完成上网电量1222.88亿千瓦时,同比+7.03%;单三季度完成上网电量508.53亿度,同比+17.38% [1] - 2024Q3公司实现投资净收益11.49亿元,同比下滑2.43亿元,主要系参股核电受机组检修等影响电量同比下滑影响利润,以及部分参股煤电机组单季盈利能力下滑所致 [1] - 中来股份单季盈利滑坡,拖累公司并表利润 [1]

报告评级 - 报告给出公司"买入"评级 [2][3][9] 报告核心观点 - 公司3Q24上网电量同比高增17.4%,主要由于新机组投产和浙江省用电需求景气 [3] - 公司控股光伏制造上市子公司3Q24营收同比下降63.2%,是公司整体营收下降的主要原因 [3] - 3Q24港口煤市场价同比下降17元/吨,但电价下降幅度不及煤价,导致点火价差同比收窄 [3] 财务数据总结 - 公司预计2024~2026年分别实现归母净利润74.6/87.4/108.9亿元,EPS为0.56/0.65/0.81元 [4] - 公司2024~2026年营业收入预计为94,280/94,628/97,854百万元,营收增速分别为-1.8%/0.4%/3.4% [4] - 公司2024~2026年ROE预计为10.3%/11.4%/13.2% [4]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为261.31亿元人民币，同比下降5.93%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为67.00亿元人民币，同比增长12.37%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.21元人民币，同比下降8.70%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为3.94%，同比减少0.90个百分点[3] - 公司2024年前三季度营业收入为662.96亿元人民币[14] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为67.00亿元人民币[14] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.50元人民币[15] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为1,528.84亿元人民币，较上年度末增长3.83%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为720.44亿元人民币，较上年度末增长6.88%[3] - 公司2024年9月30日的货币资金为190.03亿元[10] - 公司2024年9月30日的应收账款为128.29亿元[10] - 公司2024年9月30日的存货为48.65亿元[10] - 公司2024年9月30日的长期股权投资为360.57亿元[10] - 公司2024年9月30日的固定资产为471.20亿元[10] - 公司2024年9月30日的在建工程为96.21亿元[10] - 公司2024年9月30日的短期借款为104.16亿元[10] - 公司2024年9月30日的应付账款为108.83亿元[10] - 公司2024年9月30日的一年内到期的非流动负债为96.61亿元[10] - 公司2024年前三季度资产总额为1,528.84亿元人民币[13] - 公司2024年前三季度负债总额为671.45亿元人民币[13] - 公司2024年前三季度所有者权益总额为857.39亿元人民币[13] 现金流情况 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为98.55亿元人民币，同比增长88.69%[1] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为731.50亿元[16] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为98.55亿元[16] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-40.40亿元[18] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-59.40亿元[19] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为187.79亿元[19] - 2023年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为745.30亿元[16] - 2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为52.23亿元[16] - 2023年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-37.81亿元[18] - 2023年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为43.61亿元[19] - 2023年前三季度期末现金及现金等价物余额为188.80亿元[19] 其他信息 - 公司2024年前三季度非经常性损益项目金额为3.10亿元人民币[4] - 公司2024年前三季度营业成本为580.29亿元人民币[14] - 公司2024年前三季度管理费用为16.36亿元人民币[14] - 公司2024年前三季度研发费用为3.18亿元人民币[14] - 公司2024年前三季度其他综合收益的税后净额为103.61亿元人民币[15]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩表现较为稳健,盈利能力有所提升 [1] - 公司营业收入微降,归母净利润实现增长 [1][5] - 公司煤电盈利趋于稳健,煤电装机仍有增长 [1][13] - 公司持续投资核电领域,投资收益有望进一步增加 [1][14] 公司营业收入分析 - 2024H1公司实现营业收入401.65亿元(-3.75%) [5] - 2024年第二季度公司实现营业收入201.41亿元(-16.36%) [5] - 公司营业收入微降主要系煤炭成本下降使得燃料成本下降 [5] 公司盈利能力分析 - 2024H1公司归母净利润39.27亿元(+41.33%),扣非归母净利润36.22亿元(+38.17%) [5] - 2024年第二季度公司归母净利润21.12亿元(+19.44%),扣非归母净利润18.64亿元(+4.29%) [5] - 公司归母净利润增长主要系煤炭成本下降使得燃料成本下降 [5] - 2024H1公司毛利率11.03%,同比增加4.60个百分点,费用率有所增加 [9][10] - 2024H1公司净利率11.06%,较2023年同期增加3.70个百分点 [9][10] 公司现金流及财务指标分析 - 2024H1公司经营性净现金流53.31亿元,同比增加304.60% [11][12] - 2024H1公司ROE为5.68%,较2023年同期增加1.23个百分点 [11][13] 公司未来发展展望 - 电改持续推进,未来火电将逐步成为调节、支撑电源 [13] - 公司在建煤电项目将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加 [13] - 公司参股的核电项目逐步投产,将使得公司投资收益进一步增加 [14]

主业盈利环比持续改善,投资收益维稳增厚业绩 - 2024上半年实现归母净利润39.27亿元,同比+41.3% [7] - 公司上半年营收、利润表现主要受来水影响电量下滑、电价稳定及用煤成本下降影响 [7] - 上半年投资收益同比微增,稳固盈利基本盘 [7] 水电大发压制火电出力,煤价下行盈利持续改善 - 2024上半年公司发电量为754.70亿千瓦时,同比+0.8% [23] - 二季度来水超预期压制火电电量,但电价稳定及煤价下降带动毛利率同比提升4.6pct至11.0% [24] - 火电毛利率修复+投资收益稳健对净利率改善形成有效支撑,24H1公司净利率同比提升3.1pct至9.8% [24] 高ROE保持+装机投产,看好净资产持续增长 - 2023年末公司ROE已超10%,预计全投产后煤电装机有望达36.88GW、气电装机4.25GW,火电总装机超40GW [26][28] - 2024年起煤电两部制电价开始执行,公司有望获得超18亿元容量补偿,进一步增强煤电盈利稳定性 [28] - 公司长期参股核电,近年核电审批加速,未来核电投资收益有望持续增厚公司业绩 [30][31] 沿海电力龙头优势显著,维持"买入"评级 - 预计公司2024~2026年归母净利分别为83.32、92.35、98.64亿元,最新收盘价对应PE分别为9.83、8.87、8.31倍 [32] - 参考同业估值水平,综合考虑公司加速公用事业化进程,给予公司2024年1.4倍PB估值,对应7.55元/股合理价值,维持"买入"评级 [32]