报告行业投资评级 报告给予汽车行业"强于大市"的投资评级。[41] 报告的核心观点 行业动态 1. 华为发布两款新车型问界M9和智界R7,具备多项智能升级功能。[2] 2. 美国政府将大幅提高对中国进口电动车、太阳能电池、半导体等产品的关税,对中国汽车产业造成一定影响。[2] 行业表现 1. 2024年9月9日-13日,汽车板块下跌1.4%,跑赢沪深300指数0.8个百分点。[7][8] 2. 子板块中,摩托车及其他上涨3.4%,乘用车、商用车等下跌1.1%-2.7%。[9][10] 3. 行业估值处于偏低水平,PE-TTM为19.81倍,PB为1.91倍。[11][12][13] 销量数据 1. 2024年9月1-8日,乘用车零售38.8万辆,同比增长10%;新能源乘用车零售21.4万辆,同比增长56%。[16][17] 2. 2024年9月1-8日,乘用车批发37万辆,同比增长1%;新能源乘用车批发19.4万辆,同比增长41%。[16][17] 3. 2024年1-8月,汽车销量1876.6万辆,同比增长3%。[19] 4. 2024年1-8月,新能源汽车销量703.7万辆,同比增长30.9%,市场渗透率达37.5%。[20][21] 原材料价格 1. 主要原材料如碳酸锂、螺纹钢、铝等价格有所波动。[26][27][28][29] 根据目录分别进行总结 1. 本周专题 1. 华为发布两款新车型问界M9和智界R7,具备多项智能升级功能。[2] 2. 美国政府将大幅提高对中国进口电动车、太阳能电池、半导体等产品的关税,对中国汽车产业造成一定影响。[2] 2. 本周市场行情 1. 2024年9月9日-13日,汽车板块下跌1.4%,跑赢沪深300指数0.8个百分点。[7][8] 2. 子板块中,摩托车及其他上涨3.4%,乘用车、商用车等下跌1.1%-2.7%。[9][10] 3. 行业估值处于偏低水平,PE-TTM为19.81倍,PB为1.91倍。[11][12][13] 3. 行业重点数据 1. 2024年9月1-8日,乘用车零售38.8万辆,同比增长10%;新能源乘用车零售21.4万辆,同比增长56%。[16][17] 2. 2024年9月1-8日,乘用车批发37万辆,同比增长1%;新能源乘用车批发19.4万辆,同比增长41%。[16][17] 3. 2024年1-8月,汽车销量1876.6万辆,同比增长3%。[19] 4. 2024年1-8月,新能源汽车销量703.7万辆,同比增长30.9%,市场渗透率达37.5%。[20][21] 5. 主要原材料如碳酸锂、螺纹钢、铝等价格有所波动。[26][27][28][29] 4. 行业要闻 1. 阿维塔07首批量产下线,将于9月26日上市。[31] 2. 宝马下调2024年交付量和利润率预期。[32] 3. 2024广州车展将于11月15日至24日举办。[33][34] 4. 赛力斯拟增资子公司并购重庆国资旗下资产。[35] 5. 重点新车 1. 比亚迪推出汉EV和汉DM两款中大型轿车。[36] 2. 奇瑞推出瑞虎8 PLUS C-DM和瑞虎8 PLUS两款中型SUV。[36] 3. 上汽通用五菱推出宝骏云海PHEV和宝骏云海EV两款紧凑型SUV。[36] 4. 极越推出极越07中大型轿车。[36] 5. 上汽大众推出帕萨特中型轿车,上汽集团推出MG5紧凑型轿车。[36]

行业投资评级 - 报告给予基础化工行业"强于大市"的投资评级[3] 报告的核心观点 价格 - 液碱价格上涨3.4%,片碱价格上涨1.8%,液氯价格下跌446.1%,PVC价格下跌0.8%和5.7%[7] - 电石价格上涨7.2%[7] 供给 - 烧碱产量78.57万吨,开工负荷率85.75%,企业库存12.115万吨[13] - PVC开工负荷75.94%,企业库存29.262万吨,电石开工负荷68.88%[13] 下游需求 - 造纸和纸制品业工业增加值同比增长9.6%[21] - 房地产新开工施工面积同比下降58.3%,竣工面积同比下降23.6%[21][23] 风险提示 - 未提及[24]

光伏行业现状:资本涌入&全球需求双重刺激,产能狂飙下周期属性突显 光伏行业长期成长性与阶段周期性共存 - 光伏行业长期成长性与阶段周期性共存,受到政策、产能、需求等因素变动的共同影响 [10] - 短期看,光伏行业周期性特征显著,共存在2轮去产能时期 [10] - 长期看,光伏行业从由政策补贴驱动完成了向市场经济性驱动的转变,具备显著成长性 [10] 产能膨胀速度严重领先需求提升速度 - 2023年我国各环节有效产能均严重过剩于2024年全球装机所对应的组件需求 [13] - 高涨的投资热情、上下游扩产时间差异是这一轮产能过剩的诱因 [13] 主产业链价格大幅跳水,光伏板块经营压力尽显 - 2023年以来光伏主产业链价格持续下滑,进入2024Q2跌破生产成本,2024Q3基本跌破现金成本 [15][16] - 从光伏板块2024年一季报、半年报中,可以发现当前行业经营情况十分恶化 [15] 光伏主产业链基本面如何演绎? 硅价与主产业链盈利水平高度相关 - 硅价与主产业链的盈利水平高度相关,可以通过硅价来映射这一轮产能出清程度 [40] - 在大多数情况下,硅价与3个月后的组件市场供需拟合程度较好,硅价与供需关系呈反向变化 [40] 如何寻找硅价拐点? - 关注资本支出同比变化,上一轮去产能周期中,硅价上升拐点与资本支出同比上升拐点近乎同时出现 [42] - 关注硅料厂的经营情况,硅料厂商从亏损现金成本到关停,传导较为迅速 [49] 后续主产业链基本面如何演绎? - 从供给与需求两方面判断,秋冬季节光伏有望迎来反弹 [53] - 长期看,光伏主产业链真正的反转还是要等到本轮产能出清,可能的方向包括新一轮技术革命淘汰落后产能,企业在手现金流耗尽、彻底退出市场 [53] 如何看光伏玻璃&逆变器? 光伏玻璃较主产业链更为稳定 - 光伏玻璃由于具有政策约束产能、技术迭代风险小、双寡头格局等特性,行业波动不及主产业链剧烈 [61][62] - 光伏玻璃指数与光伏玻璃价格走势基本一致,需要关注影响短期供需边际变化的因素 [68] 逆变器现阶段更受益"量增"逻辑 - 逆变器走势整体与光储一致,但能够在大部分时候获得相对于光储的超额收益 [71] - 逆变器具有明显轻资产属性和非标性,同时受益光储需求增长 [78][82] 新兴市场发展是本轮逆变器市场需求爆发的原因 - 上一轮逆变器需求主要由欧洲能源危机驱动,本轮需求主要由新兴市场驱动 [89] - 新兴市场国家电力设施难以满足经济增长需要,光伏渗透空间广阔 [105][106] 如何理解关税对光伏出海的影响? 中美贸易:20年间美国从中国进口光伏组件呈倒"V"型 - 2002-2011年美国进口中国光伏组件比例不断上升,2011年后美国对中国开展"双反"调查,限制中国光伏出口 [120][121] 美国对中国光伏贸易限制政策梳理 - 美国对中国光伏贸易限制政策主要有:双反调查、201条款、301条款、涉疆法案 [124][125] - 为应对美国持续限制,中国光伏企业加快了东南亚建厂进度 [125] 新兴市场建厂经济性与国内无明显差异,美国较贵 - 对比海外建厂经济性,新兴市场国家与国内投资强度差别不大,美国投资额较高 [148][149] 从风格轮动角度,看市场对光伏的后续偏好 光伏具备股息率稳定提升+估值低位的特点 - 光伏板块2024-2026年预测股息率呈稳步提升状态,PE和PB近5年分位数均低于20% [163] - 光伏板块现金分红额度与归母净利润呈正相关 [163] 美联储降息或利好成长风格 - 美联储降息预期强烈,或释放海外流动性,提升市场风险偏好,利好高端制造业和科技等成长风格 [167][168] - 在红利-成长切换周期叠加季节性效应影响下,成长风格机会或在2025年年中比较明显 [170][171] 扩内需政策催化,光伏助力能源结构转型升级 - 美联储降息将减弱人民币贬值压力,外需边际走弱后内需接力 [173] - 《能源重点领域大规模设备更新实施方案》推进光伏设备更新和循环利用 [173] 风险提示 - 光伏市场需求不及预期 - 产能去化进程不及预期 - 海外贸易政策存在不确定性 - 海外货币政策调整超预期 - 测算结果与现实存在偏差 - 历史不代表未来 [184]

司美有望登顶"药王"、替尔泊肽表现亮眼 - 司美格鲁肽快速放量，全球爆款，有望登顶药王 [11][12][13] - 礼来GLP-1/GIP双靶点替尔泊肽奋起直追，国内减重已获批 [11][13] GLP-1刚性慢病需求：糖尿病 - 全球糖尿病发病率持续提升，具备刚性的慢病需求 [18][19] - 国内糖尿病治疗指南：GLP-1被列为二联治疗方案中 [21][22] - GLP-1在糖尿病治疗中的优势 [28] GLP-1消费属性适应症：减重 - 肥胖乃"万恶之源"，与多种慢病发生显著正相关 [35][36] - 30年我国成人超重肥胖率将达到65.3% [38][39] - GLP-1更安全、更有效的减肥药 [40][41] GLP-1未来趋势：五大方向 1. 长效化 [54][55] 2. 从单靶点到多靶点 [59][60][63][68][71] 3. 从单药到组合 [79][80] 4. 不止降糖/减重,拓展其他适应症 [81][82][87][88] 5. 从注射到口服，小分子vs多肽 [90][92][95][96] 投资建议 - 恒瑞医药：GLP-1产品包开拓出海新模式 [99][100] - 信达生物：双靶点新药国内进度最快，减重控脂数据亮眼 [103] - 华东医药：GLP-1类药物数量领跑，唯一上市国产利拉鲁肽 [105][106] - 博瑞医药：国内双靶进度靠前，II期降糖数据优异 [109][110] - 众生药业：RAY1225特色双周给药，提高依从性 [114][115] 风险提示 - 临床失败风险 - 竞争格局恶化风险 - 销售不及预期风险 [118]

行业投资评级 - 报告给出的行业投资评级为"强于大市"[3] 报告的核心观点 半导体行业 - 第三季度晶圆出货量乐观,安卓手机链有所冲击[9] - 代工厂营收增速有所放缓,但第三季晶圆出货量有望增加[9][10] - 封测行业受益于AI需求持续,下半年有望增长[15][16] - 硅片行业营收分化,但整体看好下半年复苏[19][20] - SoC芯片行业服务器出货强劲,关注天玑9400和WiFi-7需求[21][22][23] - 模拟芯片行业稳步复苏,AMOLED渗透率提升有利[24][25] - 驱动芯片受益于美系品牌新机出货,有力推动复苏[25][26][27] - MCU行业底部企稳,静待需求回升[29][30] 存储行业 - DRAM和NAND价格企稳,合约价格仍有上涨动力[34][35][37][38][39] - 存储芯片需求推动,DRAM和NAND价格上涨[36][37][38] - 存储模组现货价有波动,但下半年DRAM市况维持乐观[39][40] 消费电子 - 面板出货动能恢复,营收环比增长[42][43][44][45] - 光学受益于新机发布拉货强劲,但VR营收占比下降[46][47] - PC需求关注AI PC出货及长期机遇[48][49] AI和代工 - 第三季服务器出货达高峰,关注C端果链出货[50][51][53][54][55] - 代工厂AI服务器需求强劲,迎来旺季[50][51] - AI芯片8月营收有所回调,但看好ASIC成长优于通用GPU[56][57] 元器件及功率 - 被动元件营收企稳,AI应用带动[62][63] - 功率元件业绩稳中有升,富鼎环比高增[63][64][65][66] - PCB需求强劲,受益于客户新品备货[67][68][69][70][71] - CCL或受益于英伟达主板设计改版[72][73] [3][9][10][15][16][19][20][21][22][23][24][25][26][27][29][30][34][35][36][37][38][39][40][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][53][54][55][56][57][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73]

行业投资评级 强于大市（维持评级）[1] 报告的核心观点 1. "平成经济"下,日本餐企多角度突围[8][9][10][11] - 基底资产泡沫崩溃,日本经济增长陷入停滞[8][9] - 供需两端受负面影响,三大因素制约外食发展[12][13] - 提升性价比加强本土竞争力,海外市场开辟新增长点[19][20] 2. 意式餐饮"异类",业务横跨多国的知名品牌[20][21][22][23][24][25] - 穿越多个经营周期,日本家庭餐厅龙头[21][22][23][24] - 定位低价家庭餐厅,二十余年耕耘厚积薄发[25][26][27][28] 3. 独特经营模式与法则,助力萨莉亚高速发展[29][30][31] - 萨莉亚"60年构想"指导,建设供应链体系压低成本[29][30][31] - 极力提升运营效率,降低成本提高利润[31][32][33] - 多方面精细化运营,提升生产率[34] 4. 坚持"萨莉亚"品质与服务,打造日本餐饮出海标杆[35][36][37] - 着力布局中国市场,开拓公司新盈利主力[35][36] - 品牌文化本土化结合,维持品牌高性价比[36][37] 投资建议 1. 推荐国内性价比快餐龙头百胜中国[39] 2. 建议关注建立性价比新品牌"小嗨火锅"的海底捞[39]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 智能终端业务 - 智能终端业务营收占比有所下滑,但毛利率提升,主要是由于智能手机出货量小幅下滑,但长期发展基本盘稳固 [2] - 智能穿戴业务增速迅猛,看好智能手表和TWS耳机业务 [2] - 公司收购易路达,有望顺利导入特定大客户的音频类产品线,并加速全球化进程 [2] 高性能计算业务 - AI赋能终端,PC业务增长迅速,多款AI PC量产出货 [2] - 在头部互联网客户和行业市场方面,公司AI服务器和产品实现了快速增长 [2] - 服务器业务收入同比增长150%,AI新芯片平台行业率先发货 [2] AIoT及工业、汽车业务 - AIoT及工业、汽车业务条线营收增长迅速,占比提升,毛利率较高 [2] - 在汽车领域,公司在智能座舱、智能网联和智能车控四大应用场景均已实现全面布局,现已实现主流产品量产 [2] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入393.97亿元,同比略降0.76%;归母净利润12.91亿元,同比增长0.73%;归母扣非净利润10.20亿元,同比增长5.75% [1][2] - 预计公司2024-2026年的收入分别为1003.35/1139.69/1285.46亿元,归母净利润分别为29.77/33.40/38.61亿元 [2] - 公司毛利率维持在10%左右,净利率维持在3%左右,ROE和ROIC水平较高 [9] 风险提示 - 未提及 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩点评 - 公司2024H1实现营业收入373.6亿元,同比-9%;归母净利-8.7亿元,扣非归母净利-8.2亿元;其中2024Q2实现营业收入213.9亿元,同比+5%,环比+34%;归母净利-3.9亿元,环比+19%;扣非归母净利-4.5亿元,环比-22% [1] - 2024H1光伏组件业务营收353亿元,同比-10%,出货量超38GW(含自用1GW),同比+59%,其中组件海外出货量占比约54% [1] - 预计公司2024年全年电池组件出货85GW,同比增长超50%,且预计下半年N型占比将进一步提升 [1] N型产能快速爬坡,海外产能及渠道布局领先 - 公司2024H1内N型产能快速达产,产品良率、电池转换效率大幅提升,最新的N型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达到26.5% [1] - 截至2024年末,公司组件产能预计超100GW,硅片与电池产能达组件产能的80%,其中N型电池产能为57GW [1] - 公司积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东、非洲等新兴市场,已在海外设立了13个销售公司,销售服务网络遍布全球165个国家和地区 [1] - 公司在东南亚建设了产业链垂直一体化生产基地,以及在美国建设了光伏组件基地 [1] 经营性现金流转正,期间费用率下降 - 2024H1经营性净现金流-18.6亿元,同比-138.5%,其中2024Q2经营性现金净流入16.8亿元,经营性现金流转正主要因:1)Q2出货量增加,带来销售收款增加;2)采取降本措施,成本环比下降明显;3)增加非现金支付工具,减少现金支付比例 [1] - 公司2024H1期间费用23.6亿元,同比+38.7%,期间费用率6.3%,同比+2.2pct,其中2024Q2期间费用10.2亿元,环比-23.8%,期间费用率4.8%,环比-3.6pct [1] 盈利预测与投资建议 - 考虑行业竞争及产业链价格快速下降因素,我们下调公司2024-2026年归母净利为-12.7/22.6/31.2亿元,当前股价对应PE-27.1/15.3/11.0倍 [1][2] - 虽然受行业价格波动影响,盈利短期承压,但公司作为全球组件龙头之一,盈利有望随着行业产能出清后逐步修复,维持"买入"评级 [1]

报告行业投资评级 报告给予房地产行业"强于大市"的投资评级。[7] 报告的核心观点 1) 海外降息预期较强,后续可能打开国内利率下行空间,进一步带来住房需求释放。[6] 2) 在全球流动性改善、地产政策持续宽松的背景下,建议关注龙头房地产开发商:招商蛇口、保利发展、滨江集团、华润置地、绿城中国、越秀地产,以及区域型地方国企:外高桥、浦东金桥。[6] 行业投资机会和风险 1) 行业投资机会:海外降息预期较强,后续可能打开国内利率下行空间,进一步带来住房需求释放。[6] 2) 行业风险:地产销售规模下降超预期、融资环境超预期收紧。[6] 行业数据分析 1) 2024年9月12日,沪深300指数下跌0.3%,房地产板块上涨0.2%。其中商业地产、产业地产板块分别上涨1.3%、0.4%,住宅开发、物业管理分别下跌0.1%、0.3%。[8] 2) 2024年9月12日,房地产板块涨幅前五名为空港股份、海南高速、中交地产、万通发展、上海临港,涨幅分别为10.2%、4.81%、3.78%、2.88%、2.16%。跌幅前五名为荣丰控股、金地集团、特发服务、我爱我家、万业企业,跌幅分别为-4.35%、-3.84%、-2.20%、-1.65%、-1.37%。[9] 3) 2024年9月12日,30大中城市商品房累计成交7187套,环比上周同期下降1.5%。其中一线城市环比上周同期上涨15.8%,二线城市下降19.4%,三线城市上涨1.7%。商品房成交面积73.9万平方米,环比上周同期下降3.6%。其中一线城市上涨18.2%,二线城市下降12.0%,三线城市下降19.7%。[3][10][11][12] 4) 重点房企市净率(PB,最新)排名前五分别为中交地产3.67、京投发展1.77、陆家嘴1.49、中华企业1.04、滨江集团0.94。[13]

报告行业投资评级 - 行业评级为"强于大市" [8] 报告的核心观点 - 大选辩论后民调哈里斯占优,大选形势有望反转 [2] - 两位候选人在对华策略上存在分歧,特朗普对华关税政策更为激进 [3] - 美国对中国商品的需求依然旺盛,最终关税仍有转圜余地 [4] - 随着美国大选哈里斯胜率增大,叠加降息预期升温,海运价格回落,出口公司行情有望迎来估值反转 [5] 行业分析总结 工程机械 - 相关公司估值处于底部,包括浙江鼎力(PE 11.8X)、三一重工(PE 21.3X)、徐工机械(PE 11.1X) [5] 通用设备(叉车) - 相关公司估值处于底部,包括杭叉集团(PE 11.6X)、安徽合力(PE 10.6X) [5] 专用设备 - 相关公司估值处于底部,包括银都股份(PE 16.0X)、格力博(PE 19.2X) [5] 消费类机械 - 相关公司估值处于底部,包括巨星科技(PE 15.7X)、欧圣电气(PE 16.0X)、常润股份(PE 8.2X)、涛涛车业(PE 14.7X) [5]