政策解读 - 本次渐进式延迟退休政策改革是自1951年确定法定退休年龄以来的首次调整[2] - 采取渐进式延迟退休和弹性退休相结合的方式,满足劳动者工作生活安排的多样化需要[3] - 配套办法包括健全养老保险激励机制、实施就业优先战略、保障超过法定退休年龄劳动者基本权益、健全养老托育服务体系等[4] 人口老龄化应对 - 2023年我国65岁及以上老年人口占比达15.4%,已步入中度老龄化社会[7][8] - 未来我国劳动年龄人口数量面临持续下降压力[8] - 延迟退休有利于更好适应人口发展新常态、提高人力资源利用率、增加劳动力有效供给[4] 养老保障体系建设 - 我国基本养老保险累计结余接近7万亿元,占2022年GDP比重约5.8%[5] - 2024年7月参加基本养老保险人数超10.7亿[9][10] - 未来可通过提高税收优惠等措施,扩大企业年金和个人养老金的覆盖范围[5] 风险提示 - 劳动力供需结构性失衡、优化生育政策效果不及预期、技术进步放缓影响生产率等[6]

装备制造业增加值较快增长 - 8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，主要受去年同期基数走高影响[7] - 装备制造业增加值增长6.4%，对全部规上工业增加值增长的贡献率是47.9%[10,11] - 高技术制造业增加值增长8.6%，维持较高增速[11] 促消费政策逐步显效 - 8月份，社会消费品零售总额同比增长2.1%，较7月份小幅回落[13] - 限额以上家用电器和音像器材类商品零售额增长3.4%，新能源汽车零售量同比增长43.2%[16] - 商品零售维持增长，餐饮收入增速小幅加快[15] 制造业投资拉动作用明显 - 1-8月份，制造业投资增长9.1%，增速比全部投资高5.7个百分点，拉动全部投资增长2.2个百分点[22] - 基建投资（不含电气水）累计同比增速为4.4%[22] - 民间投资增速持续放缓，占固定资产投资比重小幅下降[19,20] 房地产市场部分指标边际好转 - 房地产开发投资跌幅边际收窄，新开工面积跌幅收窄但竣工面积跌幅扩大[25,26,27] - 商品房销售面积同比跌幅收窄，但房价调整幅度略有扩大[28,29,30,31] 风险提示 - 地缘政治风险超预期[32] - 宏观经济不及预期[32] - 海外市场大幅波动[32]

报告行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[3] 报告的核心观点 白酒 - 建议关注区域内市占率提升空间大、受宏观影响较弱的老白干;矩阵轮动发力、动销稳健的山西汾酒;品牌护城河较高、核心大单品在对应的消费场景中地位刚性的贵州茅台、五粮液;以及低估值、增长路径清晰的珍酒李渡。[6] - 中秋将至,尽管各大白酒品牌在普遍今年中秋加大了促销力度,但在需求疲软的背景下,行业动销压力明显,渠道依然面临库存过高的情况。预计今年中秋旺季同比下滑,价格带之间表现进一步分化,受酒企促销影响,行业挤压式竞争下,节后部分名酒批价或仍有压力。[5] 啤酒 - 重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒,建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。[8] 软饮料 - 建议关注:1)管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘;2)功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料;3)分红率稳定高股息标的养元饮品。[9] 预调酒 - 百润股份作为预调酒行业龙头企业,历史行情通常为大单品所驱动的 PE 扩张,行情较快,操作上更适合左侧布局,当前公司 24 年 PE 为 20 倍上下,具备较大赔率,建议重点关注。[11] 乳制品 - 重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份,关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。[12] 休闲食品 - 建议关注:发力新兴渠道,股权激励目标清晰的三只松鼠,业绩兑现能力强,大单品持续增长的劲仔食品。[13] 调味品&餐供 - 调味品重点推荐安琪酵母:短期经营边际改善、成本红利提振业绩弹性。中炬高新:业绩承压靴子落地、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。餐供重点推荐安井食品:公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现,中长期布局价值凸显;千味央厨:当前估值置信度高,增长势能恢复将带动估值回归。[16] 烘焙 - 烘焙供应链重点推荐海融科技:Q2 利润持续高增,未来出海逻辑通顺,已有海外产能&渠道且有扩产预期,24 年有望持续放量;且在员工持股计划中,增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。[17] 代糖 - 建议关注:植提甜味剂需求旺盛、业绩有弹性的莱茵生物(甜菊糖、罗汉果糖);下半年重大产能扩张即将落地的华康股份(木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇);业绩持续高增,受益于阿洛酮糖国内获批在即的百龙创园(阿洛酮糖、膳食纤维、益生元)。[18] 餐饮 - 重点推荐:餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动,协同发展的同庆楼;极致化供应链,快餐龙头的百胜中国;业务立品牌,食品业务带来新增长的广州酒家;深耕下沉餐饮市场的呷哺呷哺。建议关注:海底捞、九毛九、全聚德、茶百道。[21] 黄金珠宝 - 推荐:产品及渠道双增长的潮宏基;结构调整基本完成,高股息的周大生;拥有强渠道和强品牌力,股改焕发新增长的老凤祥。[22] 宠物 - 推荐海内外双循环的中宠股份,自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物,境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份,出口业务具有较强弹性的依依股份,建议关注:流动性改善带来估值回升的路斯股份,食品和用品双轮驱动的源飞宠物。[23] 风险提示 - 经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。[25]

注射笔：实现自我给药利器，GLP-1药物核心成本构成 - 注射笔主要用于患者自我给药,由笔帽、笔芯架、笔芯、针头和机械装置构成 [7] - 注射笔为GLP-1药物的核心成本构成,在大规模稳定生产下,注射笔的生产成本约为2.83美元/支 [7] - 注射笔具备精准定量注射、自主医疗、使用安全便捷等优势,契合长期用药患者需求,用途不止GLP-1 [3] - 预计2030年除GLP-1外其他药品注射笔需求市场规模可达218亿元,GLP-1减重及糖尿病有望带来260亿增量,合计市场规模或超400亿元 [3][18] 注射笔：GLP-1类药物增速强劲，将持续扩容器械需求 - 全球GLP-1市场持续高速扩容,催生广阔器械需求,其中针剂占GLP-1销售超90% [10] - 国内GLP-1药物预计2025年上半年陆续进入量产,有望持续推动注射笔行业需求端扩容 [10] 注射笔：专利和生产为核心壁垒，与注射笔代工厂商合作开发已为趋势 - 注射笔核心专利超过1500多项,绝大部分被国外药企抢注,专利壁垒高筑 [15] - 注射笔生产精密,产品一致性要求高,倒逼药企与专业注射笔厂商合作开发 [15][16] 注射笔：全球供给有限,国产厂商快速布局、持续获得订单 - 全球注射笔供给紧缺,国产代工厂商如翰尔西、美好医疗等快速布局,持续获得大订单 [20] - 注射笔企业受到资本市场关注,多家企业近期完成融资 [20] 覆膜胶塞：药用胶塞升级方向,国产替代正当时 - 覆膜胶塞具备高阻隔性,有助于更好地维持药品质量和安全,但国内渗透率较低 [31][32] - 药品质量要求提高、高端生物药发展有望推动覆膜胶塞渗透率提升 [31] 产业链相关受益标的 - 美好医疗:精密器械上游龙头,主业触底拐点确立,注射笔代工进入兑现期 [41][42] - 华兰股份:国产药用胶塞龙头,覆膜胶塞渗透率提升+GLP-1需求双驱 [44][45][46] 风险提示 - GLP-1需求不及预期风险 [51] - 市场竞争加剧风险 [51] - 各公司产线产能建设不及预期风险 [51]

报告行业投资评级 - 医药行业整体被评为"强于大市"[45] 报告的核心观点 延迟退休对医保收支的影响 - 延迟退休将拉动医保基金收入中长期增长中枢提升0.3pct,2050年医保基金总收入预计将新增5244亿元,增幅12.3%[2][3][4][5][9][11][12] - 延迟退休将使在职职工参保人数曲线发生明显上移,退休职工参保人数曲线发生明显下移[3][4][5][6][7][8] 医药板块近期表现 - 本周医药板块跑输大盘,主要受安徽中药集采政策影响,中药OTC品种首次纳入集采范围[3] - 创新药表现较好,如康方生物的PD-1/VEGF双特异性抗体新药表现强势[3] - 短期政策环境不太友好,关注创新药和有创新药第二增长曲线的公司[3] 中长期投资方向 - 调存量(老龄化+进口替代)、寻增量(出海+大品种+仿转创)和抓变量(国企改革)是中长期医药投资关键词[8][9][10][13][14] - 建议关注老龄化相关标的、创新药、大品种以及国企改革受益标的[8][9][10][13][14]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 HARMONi-2研究大超预期，一线"去化疗方案"极具吸引力 - 依沃西头对头挑战K药获得创记录研究结果，中位PFS接近翻倍 [9][10] - 依沃西单药"去化疗"方案达到了PD-1/L1抑制剂联合化疗的效果 [13][14] - 依沃西有望突破中央型肺鳞癌患者无法使用抗VEGF药物的壁垒 [16] 依沃西多个2期数据优异，联合AK117治疗头颈鳞癌启动3期 - 依沃西有望重塑NSCLC围术期治疗格局，pCR提升至52.7% [19] - 依沃西联合AK117的2期数据极具挑战结直肠癌标准疗法的潜力 [22][23][24] 依沃西美国肺癌销售峰值超45亿美元，正加速海外临床开发 - 依沃西美国肺癌销售峰值超45亿美元 [25][26] - 合作伙伴Summit Therapeutics计划2025年开展HARMONi-7研究 [26] - 依沃西的海外价值应该持续给予重估 [27]

报告行业投资评级 报告将房地产行业评级为"强于大市"。[7] 报告的核心观点 1) 沪深300指数下跌0.4%,而房地产板块上涨0.8%,其中住宅开发、商业地产、产业地产、物业管理分别上涨0.7%、1.1%、0.4%、0.2%。[1][2] 2) 个股方面,涨幅前五名为凤凰股份、电子城、空港股份、中交地产、海泰发展,涨幅分别为10.20%、10.03%、10.01%、9.97%、9.90%。跌幅前五名为张江高科、新城控股、万业企业、中洲控股、新大正,跌幅分别为-2.63%、-1.53%、-1.28%、-0.83%、-0.82%。[2][9] 3) 30大中城市商品房本周累计成交9,538套,环比上周同期下降1.5%。其中一线城市环比上周同期上涨26.9%,二线城市下降18.8%,三线城市下降13.5%。成交面积94.8万平方米,环比上周同期下降8.4%。[3][12] 4) 重点房企市净率(PB)排名前五为中交地产4.04、京投发展1.82、陆家嘴1.53、中华企业1.08、滨江集团0.95。[5][13]

报告行业投资评级 - 报告维持消费电子行业"强于大市"的投资评级,表示未来6个月内行业整体回报高于市场基准指数5%以上[8]。 报告的核心观点 1. 消费电子行业正处于短期企稳回暖、AI带动行业创新周期来临和巨头新品催化不断的三重拐点[3]: - 短期来看,硬件变革适配AI负载,将带来处理器、存储、电池、散热等单机价值量提升,同时也将带来巨大换机需求[3] - 中长期来看,手机零部件规格进一步提升将带来ASP增加,同时AI应用逻辑跑通有望缩短中长期的手机换机周期,带动稳态年化出货量增长[3] - AI将加速新硬件形态如ARVR、手表等AIOT产品的探索,加速消费电子新硬件形态创新[3] 2. 苹果和华为均在本周开启了2024年秋季新品发布会[3]: - 苹果发布了iPhone 16系列新机、Airpods4和Apple Watch S10,软硬件迭代加速进入AI时代[3] - 华为发布了三折叠屏手机Mate XT,硬件和软件迭代有望带动折叠屏打开移动办公场景[3] 3. Meta预计将在9月举行新品发布会[3] 根据相关目录分别进行总结 消费电子股价表现 - 本周(9月9日-9月13日)消费电子指数下跌2.4%,同期沪深300指数下跌2.23%,电子指数下跌2.35%[2] - 折叠屏供应链标的普遍下跌,如精研科技、凯盛科技、科森科技等[2] - PCB板块有所回暖,如沪电股份、胜宏科技、生益电子等[2] 行业投资建议 - 建议关注苹果供应链:立讯精密、东山精密、鹏鼎控股等;智能音箱:国光电器、漫步者等;AIPC产业链:联想集团、华勤技术等;XR产业链:歌尔股份、水晶光电等[4]

行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[7] 报告的核心观点 1) 房地产开发投资累计降幅企稳,单月降幅环比缩窄。[2][3] 2) 商品房销售面积和销售额降幅均环比改善。[3] 3) 新开工面积磨底,竣工面积同比降幅扩大。[4] 4) 到位资金降幅收窄,国内贷款单月同比增长。[5] 分组总结 开发投资和销售情况 - 房地产开发投资1-8月累计下降10.2%,但8月环比增长0.7%,降幅较前值缩窄0.6个百分点。[2] - 1-8月商品房销售面积和销售额分别同比下降18.0%和23.6%,但8月降幅较前值分别缩窄2.8和1.3个百分点。[3] 施工和资金情况 - 1-8月房屋新开工面积同比下降22.5%,但降幅较前值缩窄0.7个百分点;竣工面积同比下降23.6%,降幅较前值扩大1.8个百分点。[4] - 1-8月房地产到位资金总量同比下降20.2%,但降幅较前值缩窄1.1个百分点;8月单月国内贷款同比增长7.4%,时隔2月增速回正。[5] 投资建议 在全球流动性改善、地产政策持续宽松的背景下,建议关注重点龙头房企:保利发展、招商蛇口、滨江集团,以及区域型地方国企:外高桥、浦东金桥。[6]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"强于大市" [1] 报告的核心观点 出口链 1) 8月我国出口金额同比+8.7%,达23年4月以来最高 [2] 2) 家具及零件出口金额同比-4.5%,基数提升行业表观增速下降 [2] 3) 海运费CCFI综指和SCFI综指环比下跌,建议关注2H24及25年中大件跨境电商盈利修复 [2][26] 4) 美国家具零售店销售额季调同比-2.4%,线下家具零售仍偏弱但环比有所改善,建议关注美国地产链相关企业 [2] 5) 保温杯出口+18%维持景气,建议关注保温杯出口企业 [2] 包装 1) 消费电子需求回升将带动包装需求增长,建议关注受益于此的纸包装和金属包装龙头 [2][3] 2) 建议关注海外业务加快拓展、高分红的美盈森 [2] 造纸 1) 造纸板块价格总体下跌,建议关注林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业,以及外销占比增加、分红比例提升的华旺科技 [3] 2) 自有浆线持续投产、积极推进全产业链布局的仙鹤股份 [3] 必选 1) 文娱用品建议关注晨光股份,个护建议关注百亚股份、登康口腔、豪悦护理 [2][5] 2) 新型烟草建议关注雾化龙头思摩尔国际 [5] 家居 1) 8月地产和家居行业景气延续弱势,建议关注定制龙头、软体龙头等估值修复机会 [5] 纺织服装 1) 建议关注竞争格局良好、分红比例高且业绩稳健的细分龙头标的 [5] 根据目录分别总结 1. 板块周度行情 - 轻工制造板块表现跑赢市场,细分板块中文娱用品、包装印刷、造纸表现较好 [11][12][13] - 纺织服装板块表现也跑赢市场,细分板块中纺织制造表现较好 [15][16][17] 2. 家居 1) 8月地产和家居行业景气延续弱势,商品住宅新开工、销售、竣工面积均下滑 [19][20][21] 2) 8月家具零售额和出口金额同比下滑 [22][23][24] 3) 人造板价格、化工原料价格、海运费等成本有所下降 [25][26] 3. 造纸包装 1) 纸价总体下跌,双胶纸、白卡纸、箱板纸、瓦楞纸价格环比下降 [29][30][31][32] 2) 纸浆价格、铝价下跌,马口铁价格下跌 [34][35][36] 3) 造纸行业1-7月营收和利润率同比改善,产量增加 [37][38][39][40][41][42] 4) 包装印刷行业1-7月营收和利润率也同比改善 [49] 4. 文娱用品 1) 8月文娱用品行业社零同比+3.2%,1-7月行业收入和利润率同比改善 [58][59][60] 5. 重点公司估值 - 对家居、造纸、包装、文娱个护等细分行业的重点公司进行了估值分析 [61][62][63][64] 6. 风险提示 1) 宏观经济环境波动风险 2) 原材料成本大幅上涨风险 [65]