工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%较上月回落0.1个百分点环比增长0.41%[11] - 采矿业及制造业增加值同比增长加快电热水增加值同比增速较9月放缓[12] - 装备制造业增加值同比增长6.6%高科技制造业增加值增长9.4%[13] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额45396亿元同比增长4.8%增速比上月加快1.6个百分点环比增长0.41%[17] - 商品零售及餐饮收入增长均有所加快共同带动社消零售增速回升[18] - 限额以上家用电器等四类商品零售额增速加快带动社消零售增速大幅提升[20] 投资规模 - 1 - 10月全国固定资产投资同比增长3.4%较前三季度持平10月环比增长0.16%[23] - 1 - 10月民间投资下降0.3%扣除房地产开发投资民间投资增长6.3%[23] - 1 - 10月制造业投资增长9.3%基建投资累计同比增速为4.3%[27] 房地产 - 1 - 10月全国房地产开发投资同比下降10.3%较前三季度小幅扩大[31] - 10月房地产开发投资当月同比增速为 - 12.3%较9月跌幅扩大2.9个百分点[31] - 10月全国商品房销售面积当月同比增速为 - 1.6%跌幅较9月明显改善[33]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 行业将经历从流动性困境解除，至房价企稳，最终周期修复的过程，个股方面可关注三条主线，PB逻辑演绎下的困境反转类房企、保持拿地强度的龙头房企、经营多元经营稳健发展的地方国企[6] 根据相关目录分别进行总结 开发投资 - 1-10月全国房地产累计开发投资86309亿，同比下降10.3%，同比降幅较前值扩大0.2pct，10月房地产开发投资7629亿，环比降低18.8%，同比降低12.3%，同比降幅较前值扩大3.0pct，国庆假期对单月开发投资数据造成部分扰动，随着“白名单”制度扩围增效，未来有望带动开发投资逐步修复[2] 销售情况 - 1-10月全国新建商品房销售面积77930万㎡，销售额76855亿元，分别同比下降15.8%和20.9%，降幅分别缩窄1.3pct和1.8pct，10月单月商品房销售面积7646万㎡，环比降低21.0%，同比下降1.6%，同比降幅较前值大幅缩窄9.4pct，10月单月销售额7975亿元，环比降低12.9%，同比降低1.0%，同比降幅较前值大幅缩窄15.3pct，“金九银十”为地产传统销售旺季，9月下旬需求端重磅政策频出，市场情绪提振，伴随需求端政策落地传导，预计四季度销售数据环比改善[2] 竣工与新开工 - 1-10月房屋施工面积72.07亿㎡，同比下降12.4%，降幅较前值扩大0.2pct，1-10月累计新开工6.12亿㎡，同比下降22.6%，降幅较前值扩大0.4pct，竣工面积4.20亿㎡，同比下降23.9%，降幅较前值缩窄0.5pct，竣工降幅缩窄，新开工降幅扩大，将推动市场被动去库，随着销售指标企稳回升，政策端财政政策落地，或将有利于房企流动性风险进一步出清，提振拿地意愿，推动开工等指标企稳[3] 到位资金 - 1-10月全国房地产到位资金总量为87235亿，同比下降19.2%，较前值缩窄0.8pct，10月当月房地产开发到位资金8337亿，环比下降7.0%，同比下降10.8%，同比降幅较前值缩窄7.7pct，到位资金结构中，1-10月国内贷款12400亿，同比下降6.4%，同比降幅较前值扩大0.2pct，10月单月国内贷款934亿，同比下降8.8%，1-10月自筹资金31483亿，同比下降10.5%，降幅较前值扩大1.4pct[5]

报告投资评级 - 给予同程旅行“买入”评级[4][74] 报告核心观点 - 同程旅行是由同程和艺龙合并整合形成的一站式在线旅行平台，规模位居国内前三，深耕下沉市场，强化自有供应链建设提升竞争优势[1] - 在线旅行渗透率持续提升，开拓下沉市场和年轻用户增量，OTA一超多强格局稳定，同程旅行错位竞争，大股东赋能流量&库存，强化自有流量渠道&供应链建设[2] - 同程旅行作为下沉市场OTA龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放[2][74] 公司发展历程 - 同程旅行经历独立发展时期（1999 - 2017年）和合并发展时期（2018年 - 2023年），2018年3月在大股东腾讯推动下同程网络与艺龙旅行网正式完成收购合并项目成立同程艺龙，并于同年11月在港交所上市，2021年正式更名为同程旅行[9][10] 公司股权结构&管理层架构 - 截至2024年6月，公司前二大股东分别为腾讯和携程，持股比例分别为20.48%和19.98%，股权结构稳定[14] - 管理层深耕在线旅游产业，经验丰富，公司联合创始人吴志祥、马和平多次带领公司成功转型，核心管理层稳定，副总裁徐建中、余沛、白志伟均在公司任职十年以上[15] 公司财务表现 - 疫后营收端保持高速增长，经调整净利润创新高，2023年以来伴随旅游市场复苏公司营收快速反弹，2024年以来公司持续深化流量与供应链优势、延续营收高增趋势[17] - 利润端，疫情期间公司盈利能力展现韧性，经调整净利润率基本保持10%以上，疫情后公司经调整净利润持续创新高、盈利能力出色[17] - 营收结构上以交通票务为主，度假业务贡献收入增量，2019 - 2023年交通票务收入占公司总营收50%以上，住宿预订收入占比达30%以上，构成公司营收主体[18] 行业现状 - 在线旅行市场规模超万亿，线上渗透率持续提升，预计2024年我国在线旅游市场规模将达2.2万亿元/恢复至2019年同期的120%[2][31] - 在线旅行用户渗透仍有空间，年轻用户和下沉市场为主要方向，截至2024H1我国在线旅行用户规模约5.0亿/较2023年同期+9.6%/较2022年同期+49.5%，用户规模同比持续提升，但线上渗透率低于其他互联网应用[34] - OTA一超多强格局稳定，头部玩家差异化竞争，2021年携程+去哪儿市场份额约5成、领先其他OTA平台，美团、同程旅行、飞猪市场份额分别为20.6%/14.8%/7.3%[2][43] 公司竞争优势 深耕下沉市场 - 同程旅行重视下沉市场用户开拓，截止2024Q2平台注册用户中非一线城市占比达87%，微信渠道中新增非一线城市付费用户占比70%[53] - 拓展年轻客户群体，培育消费增长潜力，2022年同程旅行消费用户中90后和00后用户占比较2021年有稳步提升[54] 大股东赋能 - 腾讯流量加持，同程旅行是国内流量最大的OTA平台之一，2023Q2同程旅行平均月活用户数达到2.8亿/同比+41.1%，平均月付费用户数达到422万人/较2019年同期+52.3%[55] - 同程旅行与腾讯合作协议续签，深度布局微信生态，同时开拓多元流量渠道，强化自有APP建设[55][56][57] 携程库存共享 - 背靠携程库存供给，低成本获取丰富资源，2019 - 2023年同程旅行向携程支付的系统维护费仅为1.0/1.2/1.5/1.4/2.5亿元，获得的佣金收入则分别为15.0/13.9/15.7/16.9/24.3亿元[60] - 深耕旅游产业链，深化自有供应链体系建设，包括旅行社、酒管公司、PMS系统等方面[61] - 强化海外供应链建设，布局国际市场，2023年9月同程旅行启动“目的地全球计划”[63] 公司盈利预测 - 预计2024 - 2026年同程旅行核心OTA业务将维持16%左右收入增速，度假业务在收入端带来明显增量贡献，预计2024 - 2026年度假业务收入分别为29/33/38亿元[65] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为168/193/222亿元，同比增速分别为41%/15%/15%，经调整净利润分别为26/31/36亿元[66]

报告公司投资评级 - 给予永艺股份“买入”评级[45] 报告的核心观点 - 永艺股份在多个方面表现出积极态势，包括营收增长、外销优势、内销自主品牌发展、分红政策等，具有投资潜力[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业淡季凸显强α优势，盈利持续改善 - 24Q3营收创单季度新高，前三季度实现营收33.90亿元，同比+35.58%，归母净利2.25亿元，同比+6.46%，24Q3单季，实现营收13.38亿元，同比+38.79%，归母净利0.98亿元，同比+42.3%[14] - 外销方面，24Q3我国办公椅出口额下滑7.6%，公司23Q3收入增速38.8%，增速同比+40.2pct，优于行业，得益于海外基地布局、新品类与新客户放量、精细化管理能力提升，且开拓了Costco、Sam's等重要渠道和大客户[2] - 内销方面，2023年作为国内自主品牌发力元年，通过多种举措提升综合运营能力，2023年自主品牌营收7.13亿元，同比+67%，占比达20%，盈利能力较高[3] - 公司重视股东权益和回报，近年分红比例稳中有升，2023年现金分红比例44%，2024年9月实施中期分红，半年度现金分红比例45%，24H1公司资本开支/营业收入比例降至7%[4] - 预计公司2024 - 2026年收入增速分别为31%、17.6%、13.8%，归母净利润增速分别为8%、27%、25%[5] [1][2][3][4][5] 2. 着重打造自主品牌，分红彰显发展信心 - 2023年公司将其作为国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系，提升综合运营能力，自主品牌营收和知名度明显跃升[32] - 线上线下渠道建设齐头并进，线上拓展多平台，“双十一”期间自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%，线下开展多项计划，工程渠道和直营大客户数量增长，且以自主品牌入驻商超[33] - 公司营收以外销为主，2023年外销/内销占比分别为74.7%/25.3%，内销毛利率优于外销，外销盈利能力持续提升[34] - 2023年度现金分红金额占全年归母净利润的44.48%，2024年9月实施中期分红，半年度现金分红金额占上半年归母净利润41.95%，24H1资本开支/营业收入比例下降至0.07[37] [32][33][34][37] 3. 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设办公椅、沙发、其他产品在销量、均价、成本等方面的发展趋势，预计2024 - 2026年收入增速分别为31%、17.6%、13.8%，归母净利润增速分别为8%、27%、25%，对应EPS分别为0.98元、1.23元、1.54元[40][41] - 投资建议选取恒林股份、匠心家居及乐歌股份为可比公司，2024年可比公司PE均值为13X，略高于永艺股份的12X，公司作为办公椅行业领军企业，海外业务发展有望延续，内销积极发力自有品牌，给予“买入”评级[45] [40][41][45]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [2] 报告核心观点 - 电子行业各板块10月业绩表现分化，半导体先进制程环比高增但成熟制程短期承压，存储价格承压且产能稼动率下调，消费电子旺季渐过出货有望降温，AI&代工领域AI需求保持高位且水冷散热渗透率提升，元器件及功率10月业绩转弱四季度或进入淡季，建议关注代工板块先行修复、AI板块alpha增长以及下半年消费电子需求变化等投资机会 [2][3] 各板块情况 半导体 - 台积电销售额同比增长29.2%为2月以来同比最低增速但环比增长迅速，AI需求依旧强劲；联电第四季度产能利用率将降为66% - 69％左右低于第三季度平均；联发科受益天玑9400热销10月营收同环比高增看好四季度新机需求 [2] 存储 - 华邦电董事长宣布台中厂四季度开始减产整体产能稼动率预计降至80%；旺宏将持续投入研发费用处理库存改善设备，2025年营运有机会成长 [2] 消费电子 - 群创表示进入面板传统淡季，预期中国大陆“以旧换新”消费补贴政策有助支撑电视整机需求电视面板价格可望持稳，IT面板需求方面则预期走缓；大立光林恩平对第4季营运看法保守，11月出货动能可能明显下滑 [2][3] AI&代工 - 鸿海10月营收创历年同期新高，四季度指引乐观，10月营收较2023年同期增长8.59%；奇鋐今年AI服务器水冷业务比重预估达10%，明年将进一步扩大预估至少双位数成长 [2][3] 元器件及功率 - 被动元器件10月营收企稳，同比+12%环比-3%；国巨预估第4季标准品和特殊品产能利用率与上季持平，单季合并营收、毛利率、营业利益率较上季有低个位数衰退 [2][3] 投资建议 - 半导体周期复苏正当时，建议关注代工板块的先行修复、AI板块的alpha增长，同时关注下半年消费电子需求变化；IOT及SOC领域关注恒玄科技、晶晨股份等；模拟领域关注圣邦股份等；关注晶圆代工和封测龙头在先进制程、封装领域的布局进展，如中芯国际、华虹公司等 [3]

报告投资评级 - 维持甬金股份“买入”评级[4][6] 报告核心观点 - 甬金股份2024年前三季度营业收入309.41亿元同比+12.18% 归母净利润5.84亿元同比+85.12% 2024年Q3营业收入106.44亿元环比-3.16%/同比+3.89% 归母净利润1.56亿元环比-48.89%/同比+53.14%[1] - 2024年前三季度300系冷轧不锈钢销量192.22万吨、400系销量36.99万吨分别同比+13.86%和+42.79% 2024年Q3的300系冷轧不锈钢销量63.84万吨环比-7.25%/同比-4.95% 400系销量13.28万吨环比-0.07%/同比+22.2% 2024年前三季度300系冷轧不锈钢不含税销售均价为13786元/吨同比-8.49% 400系销售均价为7447元/吨同比-1.83% 2024年前三季度公司销售毛利率为5.74%较去年全年4.79%提升0.96个百分点[2] - 重点项目有序推进如广东甬金、浙江甬金项目已释放产能越南新越项目第一条产线试生产第二条产线建设中靖江甬金项目进入设备安装阶段浙江镨赛项目开始试生产[3] - 受益于产销量增长和资产处置收益增加上调甬金股份24 - 25年、新增26年归母净利预期分别为7.19/8.05/8.34亿元前值24 - 25年归母净利为7.12/7.5亿元对应EPS为1.97/2.2/2.28元/股公司上游深度绑定下游拓展延伸未来产能扩张集中释放期看好公司高成长[4] 财务数据相关 - 2022A - 2026E的营业收入分别为395.55亿元、398.74亿元、412.78亿元、480.00亿元、511.58亿元增长率分别为26%、1%、4%、16%、7% 净利润分别为4.87亿元、4.53亿元、7.19亿元、8.05亿元、8.34亿元增长率分别为-18%、-7%、59%、12%、4% EPS分别为1.33元、1.24元、1.97元、2.20元、2.28元市盈率分别为15.1、16.2、10.2、9.1、8.8 市净率分别为1.8、1.4、1.3、1.2、1.1[5] - 2024 - 2026年甬金股份的营业收入增长率分别为3.5%、16.3%、6.6% 归母公司净利润增长率分别为49.4%、12.2%、4.7% ROE分别为10.4%、10.5%、9.8% 总资产周转率分别为3.1、3.1、3.1 应收账款周转天数分别为7、7、7 存货周转天数分别为20、17、19 每股经营现金流分别为4.64元、4.52元、4.89元[14]

美国10月CPI数据情况 - 10月美国CPI同比2.6%预期2.6%前值2.4%环比0.2%预期和前值均为0.2%[1] - 核心CPI同比3.3%预期和前值均为3.3%环比0.3%预期和前值均为0.3%[1] 数据分项情况 - 食品项环比边际走弱0.4%→0.2%能源项环比降幅收窄-1.9%→0%[1] - 核心商品环比走弱0.2%→0%核心服务环比略有收窄0.4%→0.3%[1] 通胀数据影响 - 通胀数据同比读数走强反映美国经济韧性较强[2] - 9月通胀或是年内低点11 - 12月仍有反弹压力[2] 对美债和美股影响 - 符合预期的通胀对美债是好消息[3] - 美股需警惕估值和拥挤度问题[3]

报告投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 本周先进封装强势上涨，半导体板块表现活跃，台积电、三星断供7nm及以下芯片短期对国产算力芯片公司是挑战，长期若回流国产代工竞争格局有望向头部靠拢，数据中心硬件维持强势上涨，先进封装企业或迎来发展契机，传统Scaling Law碰壁，o1模型开创Scaling Law新维度并提出“测试时计算”技术，推理阶段的Scaling Law将增加推理芯片需求，具身智能领域有投资事件，国产GPU独角兽摩尔线程启动IPO，ChatGPT访问量新高智谱清言下载量大幅增长[2] 根据相关目录分别进行总结 1. 各板块企业表现 - GPU/CPU方面，寒武纪本周（1111 - 1113）+9.98%，龙芯中科+9.86%，台积电、三星断供影响国产算力芯片公司，英特尔、AMD等国际企业有市值和股价涨跌幅变化，海光信息、龙芯中科等国内企业也有相应市值和股价涨跌幅变化[2][9] - 数据中心硬件方面，浪潮信息+10.25%，中际旭创+9.91%，工业富联等企业有市值和股价涨跌幅变化[2][9] - 先进封装方面，甬矽电子+33.47%，华天科技+3.26%，考虑台积电、三星断供和CoWoS先进封装产能供不应求等因素，先进封装企业或迎来发展契机，通富微电等企业有市值和股价涨跌幅变化[2][9] - 存储方面，各企业如兆易创新等有市值和股价涨跌幅变化[9] - 代工方面，台积电、中芯国际有市值和股价涨跌幅变化[9] - 云计算方面，各企业如微软、亚马逊等有市值和股价涨跌幅变化[9] 2. 模型相关情况 - o1模型提出“测试时计算”技术，改变传统Scaling Law专注于增加数据和算力来改善模型性能的方式，推理阶段的Scaling Law将增加对推理芯片需求，可能改变英伟达GPU主导的AI硬件竞争格局[3] - ChatGPT本周访问量突破8.7亿，Runway本周访问量增长至168万，智谱清言本周下载量突破370万较上周增长近5倍[5] 3. 行业事件 - 具身智能领域千寻智能获宁德时代投资，机器人赛道借助大语言模型发展到新阶段[4] - 国产GPU独角兽摩尔线程11月13日启动A股上市进程，辅导机构为中信证券[4]

行业评级 - 强于大市（首次评级）[1] 核心观点 - 榨菜产业链发展成熟，需求端持续结构升级，供给端一超多强的格局稳定，行业进入价值增长驱动阶段，龙头企业涪陵榨菜在规模、渠道、品牌、地缘等方面优势显著，但近年ROE有所承压[4][25][13] 根据相关目录总结 1、榨菜产业发展成熟，市场扩容基于价值提升 - 榨菜供需发展成熟，产业上下游联动紧密，需求总量趋稳，包装化、品牌化带动榨菜高质量发展，需求端量价齐增，行业价增为主，包装榨菜主流价格带持续抬升[8][11][13] - 涪陵榨菜持续调价，引领行业价值提升，相对其他调味品提价更频繁、幅度更大，其高频、大幅提价的基础是价格低廉，升级环境下消费者敏感应低，提价后消费组合仍具备性价比[15] - 涪陵榨菜品类量价策略复盘表明其以价为主、量随价增，盈利爬坡，不同阶段受需求、政策、市场等因素影响，量价和营收表现有所不同，2023年H2 - 至今量价再平衡，以待内需修复再出发[18][20] 2、一超多强格局稳定，龙头强者恒强、引领升级 - 榨菜供给集中，行业“一超多强”的格局稳定，从早期分散化、区域化发展到如今的稳定格局，涪陵榨菜在包装榨菜的市场份额从2008年21.28%提升到19年的36.41%，同期CR5从46.15%提升到72.24%[25] - 行业生产门槛不高，但产区成本优势、渠道粘性、品牌心智等构成竞争抓手，在市场持续出清下，涪陵榨菜在规模、渠道、品牌、地缘等优势显著，未来强者恒强[28] - 青菜头供需紧平衡、价格波动大，榨菜龙头掌握产业定价权，青菜头产区集中，供给受限且易受极端天气影响，供需紧平衡下价格弹性大，龙头通过收储能力、长效采购机制平滑价格波动[33] - 涪陵榨菜高盈利延续、周转率下降拖累ROE，其销售净利率领跑行业，近年稳定在30%+，但资产周转率大幅下滑[36]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告的核心观点 - 11月13日财政部税务总局住房城乡建设部发布房地产市场发展税收优惠政策涉及契税增值税土地增值税三大税种这是11月8日人大常委会决议中提及的房地产市场健康发展相关税收政策细则落地后续上海深圳广州预计取消普通住宅标准其他增量财政政策也将陆续落地建议关注相关政策细则落地的政策博弈机会未来伴随增量政策落地传导二手房价企稳需求端逐步复苏带来从核心城市房价出发的房价复苏进而推动销售规模复苏供给端流动性改善拿地推盘复苏的正向循环[4] 根据相关目录分别进行总结 契税方面 - 新政调整了契税征收面积划分节点新政前90平及以下契税1%90平以上1.5%（首套）/2%（二套）新政后140平及以下契税1%140平以上1.5%（首套）/2%（二套）一线城市不再区别对待契税征收优化有利于降低购房者新房与二手房置业成本且将推进一线城市改善型住房需求[2] 增值税方面 - 新政前北/上/广/深购买满2年的普通住宅出售免征增值税购买满2年的非普通住宅按照买卖差额征收5%的增值税新政后在取消普通住宅和非普通住宅标准的一线城市（目前仅北京取消普宅标准深沪为放宽普宅划分）出售购买满2年的非普通住宅免征增值税增值税标准的放宽有利于一线城市二手房卖家降低交易成本[3] 土地增值税方面 - 土地增值税目前仅有开发商缴纳采用预缴制度新政后各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点调整后东部地区为1.5％中部和东北地区为1％西部地区为0.5％土增税税率的降低有利于缓解房企开发过程中的流动性风险稳定企业端预期[3] 投资建议方面 - 建议关注相关政策细则落地的政策博弈机会个股方面建议关注困境反转房企【金地集团】、【新城控股】强者恒强的龙头房企【招商蛇口】、【绿城中国】、【保利发展】、【滨江集团】建议关注经营多元稳健的地方国企【浦东金桥】、【外高桥】[4] 新政整体影响方面 - 本次税收政策分别调整契税/增值税/土地增值税其中契税优化有利于居民端一/二手房买方成本优化增值税政策有利于居民端卖方二手房销售成本降低土增税政策有利于企业端流动性风险降低本轮新政使得新房/二手房交易、居民/企业端均受益[6]