行业投资评级 强于大市（维持评级）[1] 报告的核心观点 1. "平成经济"下,日本餐企多角度突围[8][9][10][11] - 基底资产泡沫崩溃,日本经济增长陷入停滞[8][9] - 供需两端受负面影响,三大因素制约外食发展[12][13] - 提升性价比加强本土竞争力,海外市场开辟新增长点[19][20] 2. 意式餐饮"异类",业务横跨多国的知名品牌[20][21][22][23][24][25] - 穿越多个经营周期,日本家庭餐厅龙头[21][22][23][24] - 定位低价家庭餐厅,二十余年耕耘厚积薄发[25][26][27][28] 3. 独特经营模式与法则,助力萨莉亚高速发展[29][30][31] - 萨莉亚"60年构想"指导,建设供应链体系压低成本[29][30][31] - 极力提升运营效率,降低成本提高利润[31][32][33] - 多方面精细化运营,提升生产率[34] 4. 坚持"萨莉亚"品质与服务,打造日本餐饮出海标杆[35][36][37] - 着力布局中国市场,开拓公司新盈利主力[35][36] - 品牌文化本土化结合,维持品牌高性价比[36][37] 投资建议 1. 推荐国内性价比快餐龙头百胜中国[39] 2. 建议关注建立性价比新品牌"小嗨火锅"的海底捞[39]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 智能终端业务 - 智能终端业务营收占比有所下滑,但毛利率提升,主要是由于智能手机出货量小幅下滑,但长期发展基本盘稳固 [2] - 智能穿戴业务增速迅猛,看好智能手表和TWS耳机业务 [2] - 公司收购易路达,有望顺利导入特定大客户的音频类产品线,并加速全球化进程 [2] 高性能计算业务 - AI赋能终端,PC业务增长迅速,多款AI PC量产出货 [2] - 在头部互联网客户和行业市场方面,公司AI服务器和产品实现了快速增长 [2] - 服务器业务收入同比增长150%,AI新芯片平台行业率先发货 [2] AIoT及工业、汽车业务 - AIoT及工业、汽车业务条线营收增长迅速,占比提升,毛利率较高 [2] - 在汽车领域,公司在智能座舱、智能网联和智能车控四大应用场景均已实现全面布局,现已实现主流产品量产 [2] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入393.97亿元,同比略降0.76%;归母净利润12.91亿元,同比增长0.73%;归母扣非净利润10.20亿元,同比增长5.75% [1][2] - 预计公司2024-2026年的收入分别为1003.35/1139.69/1285.46亿元,归母净利润分别为29.77/33.40/38.61亿元 [2] - 公司毛利率维持在10%左右,净利率维持在3%左右,ROE和ROIC水平较高 [9] 风险提示 - 未提及 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩点评 - 公司2024H1实现营业收入373.6亿元,同比-9%;归母净利-8.7亿元,扣非归母净利-8.2亿元;其中2024Q2实现营业收入213.9亿元,同比+5%,环比+34%;归母净利-3.9亿元,环比+19%;扣非归母净利-4.5亿元,环比-22% [1] - 2024H1光伏组件业务营收353亿元,同比-10%,出货量超38GW(含自用1GW),同比+59%,其中组件海外出货量占比约54% [1] - 预计公司2024年全年电池组件出货85GW,同比增长超50%,且预计下半年N型占比将进一步提升 [1] N型产能快速爬坡,海外产能及渠道布局领先 - 公司2024H1内N型产能快速达产,产品良率、电池转换效率大幅提升,最新的N型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达到26.5% [1] - 截至2024年末,公司组件产能预计超100GW,硅片与电池产能达组件产能的80%,其中N型电池产能为57GW [1] - 公司积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东、非洲等新兴市场,已在海外设立了13个销售公司,销售服务网络遍布全球165个国家和地区 [1] - 公司在东南亚建设了产业链垂直一体化生产基地,以及在美国建设了光伏组件基地 [1] 经营性现金流转正,期间费用率下降 - 2024H1经营性净现金流-18.6亿元,同比-138.5%,其中2024Q2经营性现金净流入16.8亿元,经营性现金流转正主要因:1)Q2出货量增加,带来销售收款增加;2)采取降本措施,成本环比下降明显;3)增加非现金支付工具,减少现金支付比例 [1] - 公司2024H1期间费用23.6亿元,同比+38.7%,期间费用率6.3%,同比+2.2pct,其中2024Q2期间费用10.2亿元,环比-23.8%,期间费用率4.8%,环比-3.6pct [1] 盈利预测与投资建议 - 考虑行业竞争及产业链价格快速下降因素,我们下调公司2024-2026年归母净利为-12.7/22.6/31.2亿元,当前股价对应PE-27.1/15.3/11.0倍 [1][2] - 虽然受行业价格波动影响,盈利短期承压,但公司作为全球组件龙头之一,盈利有望随着行业产能出清后逐步修复,维持"买入"评级 [1]

报告行业投资评级 报告给予房地产行业"强于大市"的投资评级。[7] 报告的核心观点 1) 海外降息预期较强,后续可能打开国内利率下行空间,进一步带来住房需求释放。[6] 2) 在全球流动性改善、地产政策持续宽松的背景下,建议关注龙头房地产开发商:招商蛇口、保利发展、滨江集团、华润置地、绿城中国、越秀地产,以及区域型地方国企:外高桥、浦东金桥。[6] 行业投资机会和风险 1) 行业投资机会:海外降息预期较强,后续可能打开国内利率下行空间,进一步带来住房需求释放。[6] 2) 行业风险:地产销售规模下降超预期、融资环境超预期收紧。[6] 行业数据分析 1) 2024年9月12日,沪深300指数下跌0.3%,房地产板块上涨0.2%。其中商业地产、产业地产板块分别上涨1.3%、0.4%,住宅开发、物业管理分别下跌0.1%、0.3%。[8] 2) 2024年9月12日,房地产板块涨幅前五名为空港股份、海南高速、中交地产、万通发展、上海临港,涨幅分别为10.2%、4.81%、3.78%、2.88%、2.16%。跌幅前五名为荣丰控股、金地集团、特发服务、我爱我家、万业企业,跌幅分别为-4.35%、-3.84%、-2.20%、-1.65%、-1.37%。[9] 3) 2024年9月12日,30大中城市商品房累计成交7187套,环比上周同期下降1.5%。其中一线城市环比上周同期上涨15.8%,二线城市下降19.4%,三线城市上涨1.7%。商品房成交面积73.9万平方米,环比上周同期下降3.6%。其中一线城市上涨18.2%,二线城市下降12.0%,三线城市下降19.7%。[3][10][11][12] 4) 重点房企市净率(PB,最新)排名前五分别为中交地产3.67、京投发展1.77、陆家嘴1.49、中华企业1.04、滨江集团0.94。[13]

报告行业投资评级 - 行业评级为"强于大市" [8] 报告的核心观点 - 大选辩论后民调哈里斯占优,大选形势有望反转 [2] - 两位候选人在对华策略上存在分歧,特朗普对华关税政策更为激进 [3] - 美国对中国商品的需求依然旺盛,最终关税仍有转圜余地 [4] - 随着美国大选哈里斯胜率增大,叠加降息预期升温,海运价格回落,出口公司行情有望迎来估值反转 [5] 行业分析总结 工程机械 - 相关公司估值处于底部,包括浙江鼎力(PE 11.8X)、三一重工(PE 21.3X)、徐工机械(PE 11.1X) [5] 通用设备(叉车) - 相关公司估值处于底部,包括杭叉集团(PE 11.6X)、安徽合力(PE 10.6X) [5] 专用设备 - 相关公司估值处于底部,包括银都股份(PE 16.0X)、格力博(PE 19.2X) [5] 消费类机械 - 相关公司估值处于底部,包括巨星科技(PE 15.7X)、欧圣电气(PE 16.0X)、常润股份(PE 8.2X)、涛涛车业(PE 14.7X) [5]

报告的核心观点 1. 美联储即将在下半年开启降息周期 [7] 2. 过去三次美联储降息周期中,全球主要市场股指在降息全周期内普遍收跌,但在降息初期表现并不差,反而是在降息后期表现不佳 [10][11] 3. 美联储降息短期内或将利好全球股市表现,因为过去三次降息周期中,美国经济在降息初期未受外部冲击进入衰退,美债利率下行利好权益资产,但在降息中后期美国经济均受重大外部事件冲击而陷入衰退,导致权益市场表现不佳 [12][13] 报告内容总结 1. 下半年美联储即将开启降息周期 [7] - 截至9月11日,CME美联储观察工具显示,美联储9月份降息25bp的概率为65%,降息50bp的概率为35%,此后11月和12月大概率进一步降息 2. 过去三次美联储降息周期股市行情分析 [10][11] - 全球主要市场股指在美联储降息全周期内普遍收跌 - 但在降息初期(如降息开始后1个月、3个月),全球市场表现并不差 - 在降息后期(如降息结束前1个月、3个月),市场表现普遍不佳 3. 美联储降息短期或将利好全球股市 [12][13] - 过去三次降息周期中,美国经济在降息初期未受外部冲击进入衰退,美债利率下行利好权益资产 - 但在降息中后期,美国经济均受重大外部事件冲击而陷入衰退,导致权益市场表现不佳 - 我们认为未来美国经济出现衰退的可能性较低,美联储降息有利于全球市场表现

通胀压力边际走弱 - 8月美国CPI同比2.5%，较前值大幅走弱(2.9%→2.5%)[2] - 能源和商品价格持续走弱是8月CPI下行的主要原因[2] - 核心CPI环比与上月持平、同比略高于预期,反映内需仍不弱[2] 美国经济韧性较强 - 5月以来美国金融条件放松已初步体现在8月经济数据上[2] - 美国经济呈现"金发女孩"格局,通胀压力边际走弱、经济韧性较强[2] - 美国经济下行风险仍相对可控,过度降息可能引发二次通胀风险[2] 美联储政策预期 - 市场隐含美联储9月降息25BP、全年降息100BP[10] - 美联储9月降息25BP、全年降息50-75BP或是偏中性判断[2] - 美债利率短期或偏震荡,美股短期处于消化偏高估值阶段[2]

折叠引领创新时代，百家竞逐助力增长 折叠屏手机市场规模蓬勃向好 - 折叠屏手机在智能手机市场中异军突起，销量持续提升。2024年第二季度折叠屏智能手机面板出货量达到980万片，同比增长126%。[4][5][6] - 中国市场折叠屏手机逆势增长，2024年第二季度销量达257万台，同比增长104.6%。华为、vivo、荣耀等品牌占据了较大市场份额。[12][13] - 折叠屏手机用户群体呈现女性、年轻用户比重增加的特点，追求高品质和极致科技体验。但用户对折叠和屏幕体验的担忧成为进一步渗透的主要障碍。[13] 折叠手机产品不断演进，满足用户需求 - 折叠屏手机正朝着轻薄化和价格亲民化的方向发展。2021年至2023年Q3，平均厚度从15.1mm降至11.1mm，平均重量从289.2g降至252.4g。平均售价也从12,598元降至8,846元。[15][16][17] - 折叠屏手机的核心组件包括屏幕盖板和铰链。屏幕盖板以UTG和CPI两种技术路线并存,UTG在国内市场占比不断提升。铰链设计也在不断优化,如"水滴型"铰链和轻量化趋势。[20][25][39] 折叠屏插上AI翅膀，有望助推端侧换机潮 AI是新的生产革命 - AI大模型可以降低脑力劳动的成本,使人类从简单的数字工作中解放出来,有望进一步提升生产效率。[51] - AI大模型是AI最核心的部分,国内AI大模型产业呈现出蓬勃发展的趋势,市场规模预计将从2020年的15亿元增长至2024年的216亿元。[54][55][56] 苹果推出Apple Intelligence,引领AI手机新时代 - 苹果推出"Apple Intelligence"系统,基于强大的芯片算力,可以帮助用户快速处理文字、图片等内容,无缝接入ChatGPT等大模型。[58][59][60] - AI+折叠屏有望成为最佳组合,折叠屏可以充分发挥多任务并行的优势,而AI则可以提升生产效率,有望带来端侧换机潮。[69][70] 国内折叠屏产业链企业梳理 屏幕盖板企业 - 凯盛科技是国内超薄柔性玻璃(UTG)产业链的领军企业,持续攻关核心技术,并拓展应用材料业务。[78][79][80] - 长信科技是全球最大ITO导电玻璃制造商,在车载触控显示模组等领域具有领先地位。[84][85] - 瑞华泰是国内高性能PI薄膜的先行者,CPI薄膜广泛应用于折叠屏手机和笔记本电脑。[87][88] 结构件企业 - 东睦股份是国内粉末冶金龙头,是华为手机MIM件最大供应商。[91][92] - 精研科技专注于MIM产品,近年来传动和散热业务增长迅速。[95][96] - 统联精密是国内MIM行业新星,为苹果、亚马逊等知名品牌提供服务。[98][99][100] - 金太阳、宇环数控等企业在消费电子领域的精密加工能力突出。[103] - 福蓉科技是国内消费电子铝制结构件材料的专业厂家和核心企业。[105][106][107] 投资建议与风险提示 投资建议 - 盖板材料技术方面,建议关注凯盛科技、瑞华泰、长信科技等。[110] - 结构件方面,建议关注福蓉科技、东睦股份、精研科技、统联精密等。[110] 风险提示 - 消费电子景气度不及预期,可能降低手机品牌厂商对折叠屏手机的研发投入。[113] - 折叠屏手机产业链技术迭代不及预期,可能导致折叠屏手机销量下滑。[113] - AI应用不及预期,或将对折叠屏手机的市场规模提升造成不利影响。[114]

行业投资评级 报告给予电子行业"强于大市"的投资评级。[2] 报告核心观点 1. CPU/GPU板块普涨,其中AMD、英伟达、英特尔等公司股价涨幅较大。AI需求高涨推动算力芯片基本面保持强劲,可关注草莓模型对AI推理需求的积极影响。[2] 2. 云计算板块出现分化,其中甲骨文业绩超预期,受此影响股价大涨。云基础设施需求远超供应,云计算服务在AI算力需求高涨背景下有长期发展潜力。[2] 3. OpenAI和Perplexity等文生图大模型访问量持续攀升,OpenAI计划在两周内发布新模型"草莓"。"草莓"将作为ChatGPT的独立产品提供,与现有模型最大区别在于能够在响应之前"思考"10-20秒。[3] 4. ChatGPT企业版付费用户突破100万,OpenAI正在讨论将新一代大模型"草莓"和"猎户座"的订阅价格大幅提升至2000美元/月。[3] 5. Roblox宣布推出一款3D基础模型,创建者仅需文本提示即可完成游戏3D场景的制作,AI正在重塑游戏的创作方式。[5] 6. 新疆超47亿元智算中心项目开始招标,国产算力建设再下一城。建议关注寒武纪、海光信息、龙芯中科等国产算力链公司,以及中际旭创、工业富联等数据中心硬件公司。[6][7]

报告行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[7] 报告的核心观点 业绩 - 二季度营收增长有所放缓,25家上市银行边际放缓,17家上市银行边际抬升,整体平均变化幅度为-2.2pct。[2] - 二季度归母净利润增速相对稳定,25家上市银行边际放缓,17家上市银行边际提升,整体平均变化幅度为-0.6pct。[2] 净息差 - 二季度净息差环比继续下滑,平均变化幅度为-4.5bp,预计净息差同比降幅会逐渐企稳。[3] 贷款投放 - 上半年贷款增速较一季度呈现边际放缓趋势,银行淡化规模情结,更注重贷款结构和质量。[4] 中间业务收入 - 二季度手续费净收入增速仍在探底过程中,预计下半年有望触底回升。[5] - 二季度其他非息收入增速明显放缓,预计下半年将进一步回落。[5] 资产质量 - 不良率相对稳定,关注率有所波动,拨备覆盖率有所下滑。[6][8] 中期分红 - 多家银行宣布中期分红比例较高,强化了银行股的高股息投资逻辑。[9] 投资建议 - 重点推荐浦发银行,看好其困境反转和信贷资产投放动能的增强。[10] - 建议关注高股息率的绩优区域性银行江苏银行。[10]