报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][6] 报告核心观点 - 百洋医药24Q3实现收入21.5亿（+4.68%），归母净利润2.38亿（+17.02%），扣非归母净利润2.40亿（+24.76%）；24Q1 - Q3实现收入61.4亿（+2.65%），归母净利润6.41亿（+17.42%），扣非归母净利润6.10亿（+26.22%），子公司并表贡献增量业绩有望重回高速增长轨道[1]。 - 分板块来看，品牌运营业务保持稳健增长，批发配送业务持续剥离，零售业务整体保持稳健[2][3]。 - 高端器械+核药有望打开第二增长曲线，后续在手BD拓展顺畅[3]。 - 随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望持续奠定业绩增长确定性，考虑到公司并表百洋制药，调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司营收分别为82/95/107亿元，同比增长8%、16%、13%；归母净利润分别为8.7、11.3、14.8亿元，同比增长32%、30%、31%[3]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2022A - 2026E的财务数据和估值，包括营业收入、增长率、净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率等数据[5]。 - 列出了2023A的利润表数据，包括营业收入、营业成本、税金及附加等各项数据[8]。 - 展示了2023A - 2026E的资产负债表数据，如货币资金、应收票据及账款等数据[9]。 - 呈现了2023A - 2026E的主要财务比率，像营业收入增长率、归母公司净利润增长率等数据[10]。 - 分别列出2024E、2025E、2026E的各项财务数据预测，如营业收入、营业成本等数据[11][13][14]。

整体业绩 - 金融带动全A盈利增速边际回升全A与非金融累计营收同比降幅收窄金融与非金融盈利表现分化全A三季报营收与归母净利润累计同比继续保持在负数水平但金融板块尤其是非银金融拉动全A归母净利润累计同比较中报边际回暖全A（非金融）表现疲弱营收和归母净利润累计同比较中报均下行 [1][13][14] - 杜邦三因子均下滑总资产周转率是主要拖累全A非金融ROE（TTM）下降销售净利率总资产周转率资产负债率均下滑总资产周转率表明全A（非金融）产能利用率有待改善 [1][17][19] - 现金流状况反映全A（非金融）处于主动去库缩减资本开支和净偿还阶段经营活动现金流全A（非金融）累计经营现金流量净额负增长处于主动去库存阶段投资活动现金流资本开支连续2个季度负增传导至在建工程同比增速转负主动去库和资本开支收缩有利于优化供给缩小供需差距筹资活动现金流累计筹资现金流量净额由正转负处于净偿还状态 [1][21][24] 结构特征 - 主板沪深300受益于金融带动盈利增速改善消费盈利增速强劲分板块主板扭转盈利下行趋势双创业绩继续承压分指数沪深300业绩表现较好营收增速较稳定盈利同比增加分风格金融盈利增速改善显著消费盈利增速强劲成长盈利增速小幅提升 [2][27][32] 行业比较 - 整体结构仅下游归母净利润累计同比实现正增长申万一级行业中汽车家用电器社会服务食品饮料电子通信非银金融环保实现量利双增营收方面重点关注营收同比正增长且增速仍在上升的行业有非银金融电子有色金属机械设备通信归母净利润方面归母净利润同比正增长且增速仍在上升的行业有商贸零售农林牧渔通信银行非银金融综合环保ROE（TTM）提升的行业有农林牧渔非银金融商贸零售社会服务电子通信综合有色金属计算机申万二级行业中软件开发装修装饰Ⅱ互联网电商盈利边际改善显著 [3][34][38][54] 总结及建议 - 全A三季报承压但金融板块尤其是非银金融拉动全A营收与归母净利润较中报边际修复主板沪深300以及金融风格业绩较好消费风格在三季度节假日以及补贴带动下盈利增长强劲下游是唯一归母净利润累计同比正增长的中信行业指数 [57] - 通过杜邦分析总资产周转率是全A（非金融）ROE（TTM）主要拖累项但全A（非金融）处于主动去库存缩减资本开支融资净偿还阶段有利于缓和供需矛盾提升产能利用率 [57] - 建议关注营收同比正增长且增速较中报仍在上升的行业盈利同比正增长且增速较中报仍在上升的行业供需格局改善定价能力有望回归的行业以及后续有望实现困境反转的行业 [57][58]

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT Tabl e_First|Tabl e_Summary 华福证券 从特朗普交易向基本面回归： 11 月 FOMC 会议点评 事件： 11月8日，美联储公布11月议息会议结果，将联邦基金利率下调25BP至 4.5%-4.75%，符合市场预期。 投资要点： 宏 观 事 件 点 评 利率决议降息25BP，符合市场预期，总计传递信息有限，但对通胀的表 述更加谨慎，略偏鹰派：（1）利率：11月决议将联邦基金利率下调0.25% 至4.5%-4.75%，降息幅度较9月放缓，基本符合市场预期；（2）购债：继 续按计划缩表，符合市场预期；（3）经济：与9月表述类似，对经济表态 仍偏积极，认为在实现就业和通胀目标方面的风险大体平衡，对就业的表 述更偏积极，新增"自今年早些时候以来，劳动力市场状况普遍有所缓 解"表述；（4）通胀：删去了"委员会对通胀可持续接近2%的信心有所 增强"的表述，反映美联储对通胀态度更加谨慎。 鲍威尔讲话再次强调降息过快和过慢的双向风险，表示比起逐渐调整至中 性货币政策立场的趋势，降息步伐显得没有那么重要，同时重申选举不会 对美联储决策带来影响，对 ...

出口数据 - 10月出口同比增长12.7%达3090.6亿美元创近年新高[11] - 10月进口同比减少2.3%至2133.4亿美元[11] - 10月贸易顺差957.2亿美元为历史第三高[11] 对主要贸易伙伴出口 - 对欧盟出口同比增长12.7%拉动增速1.8个百分点金额占比提升[3][17] - 对东盟出口同比增长15.8%对增速贡献2.4个百分点[3] - 对日本出口同比增长6.8%拉动出口0.3个百分点[3][17] - 对美国出口同比增长8.1%对增速贡献1.3个百分点[3] 行业出口情况 - 机电产品对出口贡献8.3个百分点[22] - 劳动密集型行业对出口贡献0.9个百分点[22] - 农产品出口对增速贡献0.3个百分点[22] 风险提示 - 地缘政治风险超预期[5] - 宏观经济不及预期[5] - 海外市场大幅波动[5]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[2] 报告核心观点 - 顺丰控股2024Q3业绩良好，营业收入和归母净利润同比增长，盈利持续改善，且筹备H股上市并进行分红回报股东，基于其直营制网络优势、持续的精益经营以及国际及供应链业务的增长潜力，维持买入评级[2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024Q3实现营业收入724.5亿元，同比+12.1%，实现归母净利润28.1亿元，同比+34.6%，实现扣非归母净利润26.0亿元，同比+41.0%；24Q1 - Q3实现营业收入2068.6亿元，同比+9.4%，实现归母净利润76.2亿元，同比+21.6%，实现扣非归母净利润67.4亿元，同比+21.6%[2] - 24Q3快递件量32.3亿件，同比+14.4%；24Q1 - Q3公司实现快递件量94.2亿票[3] - 2024Q3毛利102.4亿元，同比+32.3%；毛利率为14.1%，同比+2.2pp；归母净利润率3.9%，同比+0.7PP；扣非归母净率为3.6%，同比+0.7pp[4] 业务板块 - 速运物流板块收入同比+7.6%；供应链及国际板块收入同比+27.2%，国际货运及代理业务受益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加实现较高同比增长[3] 未来规划 - 筹备H股主板挂牌上市，实施10派10的一次性特别现金分红，预计回报股东特别分红总额约为48.0亿元，同时进行2024年中期分红，向全体股东每10股派发现金股利人民币4元（含税），预计2024年中期分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%[4] - 持续夯实时效服务竞争力，提高速运物流业务核心竞争力，直营制网络优势将持续帮助巩固和提高市场份额，国际及供应链业务第二增长曲线优势明显[5] 盈利预测与估值 - 维持24/25/26年归母净利预测：95/110/129亿元[5] - 给出2022A - 2026E的营业收入、增长率、净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率等财务数据[6] - 给出2023A - 2026E的主要财务比率，如营业收入增长率、归母公司净利润增长率、ROE、资产负债率等[10]

华福证券 司 研 开立医疗（300633.SZ） Q3 业绩承压，静待招采恢复业绩环比改善 投资要点： 公司发布 2024 年三季报。 24Q1-3 公司实现营收 13.98 亿元（同比-4.7%），归母净利润 1.09 亿元（同比-66.01%），归母扣非净利润 8612 万元（同比-73.21%）。 单 Q3 公司实现营收 3.86 亿元（同比-9.18%），归母净利润亏损 6159 万元（同比-229.5%），归母扣非净利润亏损 6882 万元（同比 -242.34%）。 前三季度招采延迟及人员扩张对公司短期业绩造成扰动。 24Q1-3 院端招采活动受影响，主要系 1）医疗行业整顿导致终端医院 采购延迟，2）部分医院等待设备更新政策落地所致。我们认为以旧换新 政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24Q4 起将给公司带来业绩增 量。 分季度看，Q3 为公司业务淡季；24H1 新增近三百名员工，造成 24Q3 单季期间费用同比增加较多。24Q1-3 销售费用 4.59 亿元（同比+30.06%）， 研发费用 3.38 亿元（同比+28.33%）。 重研发投入，多款重磅新品在途。 作为坚持自主研发与生产、自 ...

电子 2024 年 11 月 07 日 华福证券 OpenAI 实现突破性进展，加速推进 AI 浪潮-算 力周跟踪 投资要点： 本周自主可控链普涨，伴随并购行情。（1）自主可控链：CPU/GPU 板块本周（1104-1106）寒武纪+10.95%，海光信息+7.52%，龙芯中科+9.52%； 先进封装板块通富微电+16.86%，长电科技+12.88%，甬矽电子+8.24%，华 天科技+7.28%。（2）存储板块：兆易创新+9.52%，公司 11 月 5 日公告拟 与多方联合收购苏州赛芯 70%股权，利于推动公司模拟战略。 OpenAI 完整版 o1 模型泄露，o 系列快速迭代。根据量子位 11 月 3 日 报道，完整版 o1 泄露，引发网友争相测试。相较于与已发布的 o1-preview、 o1-mini，此次泄露的完整版 o1 模型具有图像推理能力，且支持上传附件。 团队成员 分析师： 陈海进(S0210524060003) chj30590@hfzq.com.cn 分析师： 徐巡(S0210524060004) xx30511@hfzq.com.cn 联系人： 李雅文(S0210124040076) ly ...

华福证券 行业研究 电子 2024 年 11 月 07 日 电子 上届特朗普政府至今半导体周期及自主可控复盘 投资要点： 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 景气周期上行，创新驱动增长。从 2016 年至今，半导体行业共经历了 两次完整周期，而 5G、疫情经济、新能源车、光伏等领域的高速发展驱动 了上一轮半导体景气上行。当下，由 AI、智能终端等创新力量驱动的新一 轮半导体上行周期已然到来。据微电子制造转引 SIA 11 月 5 日发布的最新 数据显示，24Q3 全球半导体销售额达到了 1660 亿美元，同比增长 23.2%， 环比增长 10.7%，季度销售额增长速度为 2016 年以来的最大增速。2024 年 9 月的全球半导体销售额达到了 553 亿美元，环比增长 4.1%，同时 9 月 还创造了市场有史以来最高的月度总销售额记录，行业复苏势头强劲。 半导体自主可控进入深水区，产业链核心环节加速突破。自 2018 年美 国制裁中兴通讯至今，我国被列入美国商务部实体清单的企业达到数百家。 随后美国对我国高科技领域的技术封锁愈演愈烈，持续加大对华为、中芯 国际等核心半导体/科技行业领军企业的制裁力度 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 煤炭业务 - 销量环比改善,自产煤成本显著下行 [2] - 2024Q1-Q3 商品煤产量244.4百万吨,同比+1% [2] - 2024Q1-3煤炭销量345.3百万吨,同比+3.85% [2] - 2024Q3自产煤吨煤成本399元/吨,同环比-2.8%/-4.5% [2] 发电业务及其他 - 发电量显著提升 [3] - 2024Q1-3发电量1680亿千瓦时,同比+7.6% [3] - 2024Q3平均上网电价431元/兆瓦时,同环比-5.1%/-2.8% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3443、3564、3601亿元,同比0%、+4%、+1% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为597、615和626亿元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为13.6、13.2、12.9倍 [4] - 公司作为煤炭行业龙头,业绩经营稳健,分红水平维持行业较高水平,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度实现营收4.27亿元,同比增长23.5%;归母净利润1.97亿元,同比增长37.9% [1] - 单季度Q3实现营收1.63亿元,同比增长16.3%;归母净利润0.73亿元,同比增长13.4% [1] - 海外营收增速持续亮眼,海外渠道持续拓展发力 [1] 海外市场拓展 - 2024年前三季度海外实现营收2.22亿元,同比增长33.2% [2] - 北美区市场销售同比增长48.3%,亚太区市场销售收入同比增长81.9%、南美洲市场销售收入同比增长42.7% [2] - 新增海外合作客户20家,公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场 [2] - 公司已着手运营欧洲荷兰分公司,并布局泰国工厂(预计2025年二季度实现生产和销售),目标2025年启用美国分公司 [2] 研发投入及新品推广 - 截至2024年9月末,公司研发人员比例达到22.2%,较2023年同期增加6个百分点 [2] - 2024年前三季度公司研发费用4144万元,同比增长46.8% [2] - 可换装止血夹国内外推广顺利,国内已经实现几十家医院入院,海外新增美国市场预计2024年四季度实现批量销售 [2] 财务数据分析 - 2024-2026年归母净利润预测为2.74/3.58/4.64亿元,CAGR为28.8% [2] - 2023年营业收入509百万元,同比增长37%;归母净利润217百万元,同比增长50% [5] - 2024年预计营业收入661百万元,同比增长30%;归母净利润274百万元,同比增长26% [5] - 2025年预计营业收入915百万元,同比增长38%;归母净利润358百万元,同比增长31% [10] - 2026年预计营业收入1,247百万元,同比增长36%;归母净利润464百万元,同比增长30% [11] - 2023年毛利率70.9%,2024年预计70.3%,保持较高水平 [12] - 2023年ROE为9.8%,2024年预计为6.5%,2025年和2026年分别为7.8%和9.2% [12]