报告的核心观点 - 市场偏好分化,创业板指表现强势,先进制造和科技(TMT)领涨,消费受挫较重 [1][2] - 8月社融超预期,政府债券拉动显著,信贷低于季节性,票据融资起到支撑作用 [3][4][5][6] - M1增速同比下滑,M2增速同比持平,M1-M2剪刀差继续扩大 [7] - 市场情绪有所收敛,行业轮动强度下降,市场小盘风格占优,主题热度集中在中船系、光模块(CPO)、智慧医疗 [10][11][12] - 非银金融、计算机、电力设备多头个股占比居前,石油石化、医药生物、建筑装饰内部或存在α机会 [15][16] - 杠杆资金主要流入建筑装饰、钢铁、美容护理,首批10只中证A500ETF正式发行 [20][21] 行业热点 - OpenAI发布新模型o1,逻辑和推理能力大幅提高,代表AI能力新水平 [32][33] - 《关于推动车网互动规模化应用试点工作的通知》发布,推动智能充换电基础设施建设 [34][36] - 政策加大外商独资医院试点发展,民营医院发展环境进一步改善 [37] 行业配置 - 在内外流动性有望边际缓解的时点,更应强调确定性的成长,建议关注受益AI发展和全球科技上行周期的互联网、光模块、果链,以及受益亚非拉新兴市场增量需求的逆变器 [38] - 短期内关注降息交易下活跃的黄金机会 [38]

报告的核心观点 - 适应人口发展新常态,推行渐进式延迟退休改革 [8][9][10][11][12] - 从2025年1月1日起,男职工和原法定退休年龄为五十五周岁的女职工,法定退休年龄每四个月延迟一个月,分别逐步延迟至六十三周岁和五十八周岁 [8][9][10] - 原法定退休年龄为五十周岁的女职工,法定退休年龄每二个月延迟一个月,逐步延迟至五十五周岁 [8][9][11] - 职工可以自愿选择弹性提前退休、延迟退休,提前或延迟时间最长不超过三年 [8] - 从2030年1月1日起,将职工按月领取基本养老金最低缴费年限由十五年逐步提高至二十年,每年提高六个月 [11][13][14] 医药板块行情回顾 - 医疗服务(+0.96%)和化学制药(-1.44%)涨跌幅排名最靠前,中药II(-5.83%)和医药商业(-6.72%)涨跌幅排名后二 [15][16] - 化学制药(53.19倍)、生物制品(36.23倍)估值水平较高,中药II(23.46倍)、医药商业(16.12倍)估值水平较低 [15][17] - 医疗研发外包(+1.73%)、医疗服务(+0.34%)、医院(-0.07%)涨跌幅排名靠前,其他生物制品(60.25倍)、化学制剂(57.86倍)、医院(36.87倍)估值水平较高 [19][20] 医疗产业热点跟踪 - 在生物技术领域,允许外商投资企业从事人体干细胞、基因诊断与治疗技术开发和技术应用 [21][22][23] - 拟允许在北京、天津等地设立外商独资医院(中医类除外,不含并购公立医院) [21][22][23] - 美国众议院通过《生物安全法》草案,将药明康德、药明生物指定为"予以关注的生物技术公司",限制美国政府提供资金等支持 [24][25]

海外市场观点 - 美股主要指数全线上涨,标普500指数连续5日上涨,累计涨幅为4.02%[1] - 8月CPI年率为2.5%,低于预期,但核心CPI月率超预期上涨,降低了美联储大幅降息的可能性[1] - 美联储官员表态偏鸽派,9月降息50BP概率升至50%[1] 资产价格表现 - 本周全球主要大类资产涨跌互现,NYMEX铂涨幅最大达8.13%,上证指数跌幅最大为-2.23%[20] - 美股信息技术行业涨幅最大达7.11%,港股医疗保健行业涨幅最大为1.73%[27] - 日元、泰铢等货币相对人民币升值,新西兰元、加元等货币相对人民币贬值[28] 经济数据更新 - 欧元区经济景气指数有所回落,英国消费者信心指数继续上升[36][41] - 日本8月CPI环比上升,但核心CPI同比仍维持较高水平[42] 政策跟踪 - 日本央行官员表示未来可能需要更大幅度加息[44] - 欧盟委员会宣布启动人工智能工厂建设计划,提升欧盟在人工智能领域的竞争力[45] - 中国商务部就欧盟拟拒绝中国电动车反补贴承诺表示强烈不满,将采取必要措施维护中国企业权益[45] 风险提示 - 美联储降息超预期,地缘政治风险超预期[48]

行业投资评级 - 报告维持行业"强于大市"评级,未来6个月内行业整体回报高于市场基准指数5%以上[2] 报告核心观点 - 我国铁路营业里程突破16万公里,高铁超4.6万公里,铁路固定资产投资持续增长,现代化铁路基础设施体系加快构建[4] - 铁路营业里程持续增长,2035年20万公里目标创造广阔市场空间[4] 行业发展概况 1) 2022年1-8月铁路固定资产投资累计达4775亿元,同比增长10.5%[4] 2) 2022年1-8月铁路旅客发送量达29.96亿人,同比增长14.9%;货运总发送量达33.78亿吨,同比增长1.7%[4] 3) 到2025年,铁路营业里程目标达16.5万公里,其中高铁5万公里;到2035年,铁路网规模目标达20万公里左右,其中高铁7万公里左右[4] 重点推荐公司 1) 中国中车:全球领先的轨交装备供应商,轨交装备收入全球第一,行业地位巩固[4] 2) 中国通号:以轨道交通控制技术为特色,全球领先的轨道交通控制系统提供商[4] 3) 时代电气:具有领导地位的牵引变流系统供应商,产品连续多年领跑国内市场[4] 4) 思维列控:专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业,已成为我国高铁综合监测领域的核心供应商[4] 5) 神州高铁:我国轨道交通智能运营检修装备领先企业,下游客户基本覆盖国铁、城轨、货运专用铁路线、主机厂等客户群体[4] 6) 辉煌科技:以服务轨道交通为己任,提供轨交运维设备及集成化解决方案,技术开发和项目实施经验丰富[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"[6][7]，表示未来6个月内行业整体回报高于市场基准指数5%以上。 报告的核心观点 1) 《外商投资准入特别管理措施》发布,规定核电站的建设、经营须由中方控股[2] 2) 韩国批准在蔚珍建造两座新反应堆,推动核电发展[2] 3) 核电具有清洁安全高效等特点,是促进能源绿色转型的重要力量[3] 行业分析总结 1) 佳电股份:产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备,子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位[3] 2) 国光电气:公司偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件[3] 3) 兰石重装:覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理[3] 4) 科新机电:承制了高温气冷堆核电产品,新燃料运输容器实现替代进口[3] 5) 海陆重工:服务堆型有三代、四代堆以及热核聚变堆(ITER)等[3] 6) 江苏神通:获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单[3] 7) 咸亨国际:公司产品已应用在核能核电领域运维检修领域[3]

报告行业投资评级 报告给予汽车行业"强于大市"的投资评级。[41] 报告的核心观点 行业动态 1. 华为发布两款新车型问界M9和智界R7,具备多项智能升级功能。[2] 2. 美国政府将大幅提高对中国进口电动车、太阳能电池、半导体等产品的关税,对中国汽车产业造成一定影响。[2] 行业表现 1. 2024年9月9日-13日,汽车板块下跌1.4%,跑赢沪深300指数0.8个百分点。[7][8] 2. 子板块中,摩托车及其他上涨3.4%,乘用车、商用车等下跌1.1%-2.7%。[9][10] 3. 行业估值处于偏低水平,PE-TTM为19.81倍,PB为1.91倍。[11][12][13] 销量数据 1. 2024年9月1-8日,乘用车零售38.8万辆,同比增长10%;新能源乘用车零售21.4万辆,同比增长56%。[16][17] 2. 2024年9月1-8日,乘用车批发37万辆,同比增长1%;新能源乘用车批发19.4万辆,同比增长41%。[16][17] 3. 2024年1-8月,汽车销量1876.6万辆,同比增长3%。[19] 4. 2024年1-8月,新能源汽车销量703.7万辆,同比增长30.9%,市场渗透率达37.5%。[20][21] 原材料价格 1. 主要原材料如碳酸锂、螺纹钢、铝等价格有所波动。[26][27][28][29] 根据目录分别进行总结 1. 本周专题 1. 华为发布两款新车型问界M9和智界R7,具备多项智能升级功能。[2] 2. 美国政府将大幅提高对中国进口电动车、太阳能电池、半导体等产品的关税,对中国汽车产业造成一定影响。[2] 2. 本周市场行情 1. 2024年9月9日-13日,汽车板块下跌1.4%,跑赢沪深300指数0.8个百分点。[7][8] 2. 子板块中,摩托车及其他上涨3.4%,乘用车、商用车等下跌1.1%-2.7%。[9][10] 3. 行业估值处于偏低水平,PE-TTM为19.81倍,PB为1.91倍。[11][12][13] 3. 行业重点数据 1. 2024年9月1-8日,乘用车零售38.8万辆,同比增长10%;新能源乘用车零售21.4万辆,同比增长56%。[16][17] 2. 2024年9月1-8日,乘用车批发37万辆,同比增长1%;新能源乘用车批发19.4万辆,同比增长41%。[16][17] 3. 2024年1-8月,汽车销量1876.6万辆,同比增长3%。[19] 4. 2024年1-8月,新能源汽车销量703.7万辆,同比增长30.9%,市场渗透率达37.5%。[20][21] 5. 主要原材料如碳酸锂、螺纹钢、铝等价格有所波动。[26][27][28][29] 4. 行业要闻 1. 阿维塔07首批量产下线,将于9月26日上市。[31] 2. 宝马下调2024年交付量和利润率预期。[32] 3. 2024广州车展将于11月15日至24日举办。[33][34] 4. 赛力斯拟增资子公司并购重庆国资旗下资产。[35] 5. 重点新车 1. 比亚迪推出汉EV和汉DM两款中大型轿车。[36] 2. 奇瑞推出瑞虎8 PLUS C-DM和瑞虎8 PLUS两款中型SUV。[36] 3. 上汽通用五菱推出宝骏云海PHEV和宝骏云海EV两款紧凑型SUV。[36] 4. 极越推出极越07中大型轿车。[36] 5. 上汽大众推出帕萨特中型轿车,上汽集团推出MG5紧凑型轿车。[36]

行业投资评级 - 报告给予基础化工行业"强于大市"的投资评级[3] 报告的核心观点 价格 - 液碱价格上涨3.4%,片碱价格上涨1.8%,液氯价格下跌446.1%,PVC价格下跌0.8%和5.7%[7] - 电石价格上涨7.2%[7] 供给 - 烧碱产量78.57万吨,开工负荷率85.75%,企业库存12.115万吨[13] - PVC开工负荷75.94%,企业库存29.262万吨,电石开工负荷68.88%[13] 下游需求 - 造纸和纸制品业工业增加值同比增长9.6%[21] - 房地产新开工施工面积同比下降58.3%,竣工面积同比下降23.6%[21][23] 风险提示 - 未提及[24]

光伏行业现状:资本涌入&全球需求双重刺激,产能狂飙下周期属性突显 光伏行业长期成长性与阶段周期性共存 - 光伏行业长期成长性与阶段周期性共存,受到政策、产能、需求等因素变动的共同影响 [10] - 短期看,光伏行业周期性特征显著,共存在2轮去产能时期 [10] - 长期看,光伏行业从由政策补贴驱动完成了向市场经济性驱动的转变,具备显著成长性 [10] 产能膨胀速度严重领先需求提升速度 - 2023年我国各环节有效产能均严重过剩于2024年全球装机所对应的组件需求 [13] - 高涨的投资热情、上下游扩产时间差异是这一轮产能过剩的诱因 [13] 主产业链价格大幅跳水,光伏板块经营压力尽显 - 2023年以来光伏主产业链价格持续下滑,进入2024Q2跌破生产成本,2024Q3基本跌破现金成本 [15][16] - 从光伏板块2024年一季报、半年报中,可以发现当前行业经营情况十分恶化 [15] 光伏主产业链基本面如何演绎? 硅价与主产业链盈利水平高度相关 - 硅价与主产业链的盈利水平高度相关,可以通过硅价来映射这一轮产能出清程度 [40] - 在大多数情况下,硅价与3个月后的组件市场供需拟合程度较好,硅价与供需关系呈反向变化 [40] 如何寻找硅价拐点? - 关注资本支出同比变化,上一轮去产能周期中,硅价上升拐点与资本支出同比上升拐点近乎同时出现 [42] - 关注硅料厂的经营情况,硅料厂商从亏损现金成本到关停,传导较为迅速 [49] 后续主产业链基本面如何演绎? - 从供给与需求两方面判断,秋冬季节光伏有望迎来反弹 [53] - 长期看,光伏主产业链真正的反转还是要等到本轮产能出清,可能的方向包括新一轮技术革命淘汰落后产能,企业在手现金流耗尽、彻底退出市场 [53] 如何看光伏玻璃&逆变器? 光伏玻璃较主产业链更为稳定 - 光伏玻璃由于具有政策约束产能、技术迭代风险小、双寡头格局等特性,行业波动不及主产业链剧烈 [61][62] - 光伏玻璃指数与光伏玻璃价格走势基本一致,需要关注影响短期供需边际变化的因素 [68] 逆变器现阶段更受益"量增"逻辑 - 逆变器走势整体与光储一致,但能够在大部分时候获得相对于光储的超额收益 [71] - 逆变器具有明显轻资产属性和非标性,同时受益光储需求增长 [78][82] 新兴市场发展是本轮逆变器市场需求爆发的原因 - 上一轮逆变器需求主要由欧洲能源危机驱动,本轮需求主要由新兴市场驱动 [89] - 新兴市场国家电力设施难以满足经济增长需要,光伏渗透空间广阔 [105][106] 如何理解关税对光伏出海的影响? 中美贸易:20年间美国从中国进口光伏组件呈倒"V"型 - 2002-2011年美国进口中国光伏组件比例不断上升,2011年后美国对中国开展"双反"调查,限制中国光伏出口 [120][121] 美国对中国光伏贸易限制政策梳理 - 美国对中国光伏贸易限制政策主要有:双反调查、201条款、301条款、涉疆法案 [124][125] - 为应对美国持续限制,中国光伏企业加快了东南亚建厂进度 [125] 新兴市场建厂经济性与国内无明显差异,美国较贵 - 对比海外建厂经济性,新兴市场国家与国内投资强度差别不大,美国投资额较高 [148][149] 从风格轮动角度,看市场对光伏的后续偏好 光伏具备股息率稳定提升+估值低位的特点 - 光伏板块2024-2026年预测股息率呈稳步提升状态,PE和PB近5年分位数均低于20% [163] - 光伏板块现金分红额度与归母净利润呈正相关 [163] 美联储降息或利好成长风格 - 美联储降息预期强烈,或释放海外流动性,提升市场风险偏好,利好高端制造业和科技等成长风格 [167][168] - 在红利-成长切换周期叠加季节性效应影响下,成长风格机会或在2025年年中比较明显 [170][171] 扩内需政策催化,光伏助力能源结构转型升级 - 美联储降息将减弱人民币贬值压力,外需边际走弱后内需接力 [173] - 《能源重点领域大规模设备更新实施方案》推进光伏设备更新和循环利用 [173] 风险提示 - 光伏市场需求不及预期 - 产能去化进程不及预期 - 海外贸易政策存在不确定性 - 海外货币政策调整超预期 - 测算结果与现实存在偏差 - 历史不代表未来 [184]

司美有望登顶"药王"、替尔泊肽表现亮眼 - 司美格鲁肽快速放量，全球爆款，有望登顶药王 [11][12][13] - 礼来GLP-1/GIP双靶点替尔泊肽奋起直追，国内减重已获批 [11][13] GLP-1刚性慢病需求：糖尿病 - 全球糖尿病发病率持续提升，具备刚性的慢病需求 [18][19] - 国内糖尿病治疗指南：GLP-1被列为二联治疗方案中 [21][22] - GLP-1在糖尿病治疗中的优势 [28] GLP-1消费属性适应症：减重 - 肥胖乃"万恶之源"，与多种慢病发生显著正相关 [35][36] - 30年我国成人超重肥胖率将达到65.3% [38][39] - GLP-1更安全、更有效的减肥药 [40][41] GLP-1未来趋势：五大方向 1. 长效化 [54][55] 2. 从单靶点到多靶点 [59][60][63][68][71] 3. 从单药到组合 [79][80] 4. 不止降糖/减重,拓展其他适应症 [81][82][87][88] 5. 从注射到口服，小分子vs多肽 [90][92][95][96] 投资建议 - 恒瑞医药：GLP-1产品包开拓出海新模式 [99][100] - 信达生物：双靶点新药国内进度最快，减重控脂数据亮眼 [103] - 华东医药：GLP-1类药物数量领跑，唯一上市国产利拉鲁肽 [105][106] - 博瑞医药：国内双靶进度靠前，II期降糖数据优异 [109][110] - 众生药业：RAY1225特色双周给药，提高依从性 [114][115] 风险提示 - 临床失败风险 - 竞争格局恶化风险 - 销售不及预期风险 [118]

行业投资评级 - 报告给出的行业投资评级为"强于大市"[3] 报告的核心观点 半导体行业 - 第三季度晶圆出货量乐观,安卓手机链有所冲击[9] - 代工厂营收增速有所放缓,但第三季晶圆出货量有望增加[9][10] - 封测行业受益于AI需求持续,下半年有望增长[15][16] - 硅片行业营收分化,但整体看好下半年复苏[19][20] - SoC芯片行业服务器出货强劲,关注天玑9400和WiFi-7需求[21][22][23] - 模拟芯片行业稳步复苏,AMOLED渗透率提升有利[24][25] - 驱动芯片受益于美系品牌新机出货,有力推动复苏[25][26][27] - MCU行业底部企稳,静待需求回升[29][30] 存储行业 - DRAM和NAND价格企稳,合约价格仍有上涨动力[34][35][37][38][39] - 存储芯片需求推动,DRAM和NAND价格上涨[36][37][38] - 存储模组现货价有波动,但下半年DRAM市况维持乐观[39][40] 消费电子 - 面板出货动能恢复,营收环比增长[42][43][44][45] - 光学受益于新机发布拉货强劲,但VR营收占比下降[46][47] - PC需求关注AI PC出货及长期机遇[48][49] AI和代工 - 第三季服务器出货达高峰,关注C端果链出货[50][51][53][54][55] - 代工厂AI服务器需求强劲,迎来旺季[50][51] - AI芯片8月营收有所回调,但看好ASIC成长优于通用GPU[56][57] 元器件及功率 - 被动元件营收企稳,AI应用带动[62][63] - 功率元件业绩稳中有升,富鼎环比高增[63][64][65][66] - PCB需求强劲,受益于客户新品备货[67][68][69][70][71] - CCL或受益于英伟达主板设计改版[72][73] [3][9][10][15][16][19][20][21][22][23][24][25][26][27][29][30][34][35][36][37][38][39][40][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][53][54][55][56][57][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73]