8月非农数据点评 - 7月和8月非农数据表明不应过分关注非农数据[1] - 8月非农就业反弹14.2万人,失业率小幅下降1个百分点至4.2%[2] - 8月非农就业回暖的原因包括裁员处于历史低位、移民管控政策影响减弱以及7月JOLTS职位空缺大幅下降[2] - 从整体就业市场来看,当前经济衰退风险可控[12] 美联储货币政策分析 - 美联储可能采取小幅快速降息的政策,9月降息25个基点是最有可能的[4] - 降息临近,美股短期波动可能加大[4] - 首次降息后,市场对非农数据的高敏感度可能持续2-3个月[13][14][15] 行业分析 - 休闲酒店业和建筑业的就业表现较好[2] - 制造业就业增加2万人,其中耐用品制造业增加1.6万人[8] - 零售业就业减少0.9万人,运输仓储业增加1.5万人[8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 季节性因素影响8月批销相对承压 - 8月公司自主乘用车批发销量11.3万辆,同比-14.7%,环比+15.8%,整体受8月高温假、淡季影响有所下滑 [1] - 新能源方面,8月自主新能源批发销量为4.9万辆,同比+21.5%,环比+7.3% [1] 新品周期密集 新能源转型加速 - 7月25日深蓝S07上市,产品定价为14.99万-21.29万元,限时优惠1万元,搭载华为乾崑智驾辅助系统 [1] - 后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔07、阿维塔11/12增程版、启源E07等车型 [1] - 阿维塔07正式在成都车展开启全球首秀,采用全域800V高压、碳化硅电驱系统、宁德时代神行超充电池 [1] 海外销量加速成长 打开全球市场 - 2024年8月自主海外销量2.9万辆,同比+57.3%,环比+12.5% [1] - 公司在泰国布局的全球"右舵生产基地"首期产能将在2025年Q1实现投产,首期产能10万辆,二期后总产能将增加至20万辆 [1] - 公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元,归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元,EPS分别为0.81/1.06/1.36元 [2] - 对应2024年9月5日11.98元/股的收盘价,PE分别为15/11/9倍 [2]

就业数据的"不寻常" - 就业数据内部"打架"，CES调查表现强于CPS调查[7,8] - 就业人数频繁下修，主要由于疫后调查回复率下降[11,12,13] - 暂时性因素和结构性变化扭曲了就业市场真相[15,16,17] 劳动力市场指标分析 - 失业率、就业、劳动力市场动态、信心和景气度调查、薪酬等五大维度指标[19,20] - 部分指标已达到历史经济衰退的条件[20] - 部分指标尚未进入明确的降温通道[20] 就业数据分析框架 - 综合运用CPS、CES、JOLTS等多口径数据[23,24] - 从失业、就业、劳动力市场动态、信心和景气度、薪酬等多角度分析[25-71] 风险提示 - 美国经济基本面变化超预期[83] - 美联储货币政策超预期[83]

智微智能 (001339.SZ) 首次覆盖报告 AI 时代下，JDM 赛道的"瞪羚"企业 2024 年 09 月 06 日 ➢ 智微智能：全球领先的高端智能制造商和科技服务整合解决方案提供商。公 司成立于 2011 年 9 月，同年 10 月成立消费类事业部。2012 年 4 月，智微智能 成为英特尔的核心战略合作伙伴，并于 7 月与英特尔共同发布 OPS 标准，开始 布局行业终端板块，为日后智微智能 OPS 产品的迅速推广奠定基础。据 2023 年 年报显示，报告期内智微智能 OPS 产品市场占有率已位居行业前三。2012 年 6 月，智微智能成立物联网事业部。 ➢ 云计算：服务器龙头企业，AI 服务器需求快速增长。AI 技术发展凸显云计 算基础设备的重要性，预计 2024 年 AI 服务器出货量持续高速增长。根据台积 电在 24Q1 业绩说明会的观点，对 AI 需求将以 50%的复合增率持续至 2028 年 后。与此同时，海外云业务的拐点已经出现，收入情况回暖。作为联合研发生产 模式的龙头企业，公司 AI 超算服务器矩阵继续扩大，与 AIGC 深度融合。智微 智能致力于应用最新的技术，并推出了一系列 AI ...

报告公司投资评级 - 公司资源禀赋行业领先,成本优势明显,现金奶牛属性强,长期投资价值高,维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司拟收购控股股东陕煤集团旗下电力资产,打造煤电一体化运营模式,有利于公司稳健运行 [2] - 以A股28家火电板块平均估值测算,陕煤电力股权价值为129亿元,公司资金实力雄厚,预计采取现金收购方式 [2] - 公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势,长协比例较高使得公司经营业绩有望维持稳健态势,股息回报仍处较高水平 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为219.99/235.88/244.66亿元,对应EPS为2.27/2.43/2.52元/股,PE为11/10/10倍 [3] 分析报告目录 事件概述 - 公司拟收购控股股东陕煤集团旗下电力资产,交易有利于公司打造煤电一体化运营模式 [2] - 陕煤集团电力装机容量941.8万千瓦,2023年实现营业收入152.47亿元,净利润15.28亿元 [2] 估值分析 - 以A股28家火电板块平均估值测算,陕煤电力股权价值为129亿元,公司资金实力雄厚,预计采取现金收购方式 [2] 公司经营分析 - 公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势,长协比例较高使得公司经营业绩有望维持稳健态势 [2] - 公司股息回报仍处较高水平,预计2024-2026年EPS为2.27/2.43/2.52元/股,PE为11/10/10倍 [3] 风险提示 - 煤价大幅下行;下游需求改善不及预期;成本超预期上升;资产收购存在不确定性 [2]

社服板块 24H1 收入增长但利润略降 - 社服板块 24H1 收入 1174.30 亿元/yoy+4.95%，归母净利润为 72.75 亿元/yoy-0.39%，归母净利润较 23 年同期略降 [7] - 社服板块 24Q2 收入及利润均有下滑，收入为 577.26 亿元/yoy-11.62%，归母净利润为 34.86 亿元/yoy-13.31% [7] 细分板块表现分化 - K12 培训、出境游、人服板块表现亮眼 [8] - 除旅游零售（免税）、休闲综合、高等及职业教育、服务综合外其余三级子行业均保持收入增长 [8] - 景区行业 24H1 收入 100.16 亿元/同比+8.37%，归母净利润 10.38 亿元/同比-8.79%；24Q2 收入 55.29 亿元/同比+1.08%，归母净利润 6.40 亿元/同比-23.90%，呈现增收不增利特点 [8] - 酒店行业 24H1 收入 121.66 亿元/同比+2.87%，归母净利润 11.63 亿元/同比 49.11%；24Q2 收入 62.59 亿元/同比-4.28%，归母净利润 8.88 亿元/同比+47.33%，归母净利润增加主要是锦江酒店出售资产的投资收益所致 [8] - 旅游服务（出境游）行业 24H1 收入 48.64 亿元/同比+114.17%，24Q2 收入 27.77 亿元/同比+75.80%，24H1/24Q2 归母净利润均扭亏为盈 [8] - 旅游零售（免税）行业 24H1 收入 312.65 亿元/同比-12.81%，归母净利润 32.83 亿元/同比-15.07%；24Q2 收入 124.58 亿元/同比-17.44%，归母净利润 9.76 亿元/同比-37.60%，业绩仍处短期承压态势 [8] - 餐饮行业 24H1 收入 23.74 亿元/同比+5.94%，归母净利润 0.22 亿元/同比-35.58%；24Q2 收入 11.12 亿元/同比-4.40%，归母净利润-0.15 亿元/同比-208.92%，呈现增收不增利态势 [8] - K12 培训板块 24H1 收入 27.77 亿元/同比+26.09%，归母净利润 1.85 亿元/同比+47.06%；24Q2 收入 14.90 亿元/同比+20.57%，归母净利润 0.89 亿元/同比扭亏为盈 [8] - 职教板块 24H1 收入 20.06 亿元/同比-12.69%，归母净利润 2.56 亿元/同比+38.75% [8] - 人力资源板块 24H1 收入 379.50 亿元/同比+14.50%，归母净利润 6.54 亿元/同比+8.84%；24Q2 收入 193.89 亿元/同比-24.31%，归母净利润 4.39 亿元/同比-6.19% [8] 投资建议 - 推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺，建议关注天目湖、众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游 [9] - 推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行 [9] - 教育板块景气度上行，推荐华图山鼎、中国东方教育、行动教育，建议关注豆神教育、学大教育、凯文教育 [9] - 海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井 [9] - 酒店估值回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团 [9] - 人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，建议关注科锐国际、外服控股 [9] - 推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份 [9] - 推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺 [9] 风险提示 - 宏观经济波动风险 [75] - 行业竞争加剧风险 [75]

有色金属行业表现 2024年上半年行业整体情况 - 2024年上半年有色金属板块整体上涨16.32%,表现优于大盘 [9][10][11] - 细分板块中,贵金属、工业金属(铜铝)表现较好,能源金属(锂钴镍)表现较弱 [16][17][18][19][20] - 个股方面,铜铝和黄金白银标的涨幅较大,而锂钴等能源金属标的普遍下跌 [19][20][31][32][53][54] 行业盈利情况 - 2024年上半年有色金属板块整体归母净利润小幅下降3.63%,但2024年二季度大幅上升26.97% [21][22] - 工业金属板块中,铜铝铅锌等子行业盈利均有较大增长,尤其是铝板块 [23][24][25][26][27] - 贵金属板块2024年上半年归母净利润同比增长44.10% [38][39][40][41] - 能源金属板块中,锂板块大幅亏损,钴板块和镍板块盈利有所改善 [49][50][51][52][60][61][62][63][64] 行业估值与评级 - 建议重点关注铜铝和黄金白银标的 [139][140][141] - 对铜铝而言,供给端紧张,需求端有望恢复,价格中枢有望继续上移 [82][83][84][85][86][87][88][89][90] - 对黄金而言,美联储降息周期即将开启,金价有望受益 [101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111] - 能源金属板块中,锂钴镍供需失衡,需等待资源端出清信号 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138]

美国经验 - 1930年代大萧条期间,罗斯福政府推出《1933房主再融资法案》,成立房主贷款公司(HOLC)向房主提供"更优惠、更长期"的按揭再融资[2] - 政府出资2亿美元作为HOLC的初始资本,HOLC还可发行不超过20亿美元的自有债券,由政府担保[2] - HOLC最终以"小幅盈利"退出,向100多万家庭提供了近35亿美元的转按揭[2] - 2008年金融危机期间,美国政府再次推出转按揭政策,但实施效果不佳,后续推出HARP计划取得较好效果[3][4][5] 日本经验 - 1990年代日本地产泡沫破灭后,日本央行大幅下调利率,但由于许多家庭签订了固定利率按揭,按揭早偿现象居高不下[6][8] - 2007年日本住房金融厅(JHF)推出"Flat 35"等创新合同条款,帮助居民应对利率变动或偿债困难[9][12] - 日本家庭可在商业银行间转按揭,但由于产权转让、估价等费用较高,实践较少[6] 风险提示 - 海外环境与国内不同,政策可能不可比[6] - 历史经验不代表未来[6]

零售行业总体情况 - 24H1，中国社会消费品零售总额 23.60 万亿元，同比增长 3.7%。限额以上零售业单位中，便利店、专业店、超市零售额同比分别增长 5.8%、4.5%、2.2%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降 3.0%、1.8%。[6][10] - 24H1，全国网上零售额 70991 亿元，同比增长 9.8%。其中，实物商品网上零售额 59596 亿元，增长 8.8%，占社会消费品零售总额的比重为 25.3%。[6] - CPI 总体涨势趋缓。上半年，CPI 同比上涨 0.1%，二季度上涨 0.3%。消费者预期依旧偏弱，4-6 月消费者信心指数处于同期低点。[7][8] 百货零售 - 24H1，百货店零售额同比下降 3.0%。2Q24 百货板块总营收 113.86 亿元，同比-66.2%；归母净利 1.28 亿元，同比-92.4%。客流有所增长但客单价承压。[9][10][18] - 重庆百货 24H1 营收 89.80 亿元/yoy-11.56%，归母净利 7.12 亿元/yoy-21.06%。[18] 超市零售 - 24H1，超市零售额同比增长 2.2%。2Q24 超市板块总营收 279.28 亿元，同比-8.4%；归母净利-6.85 亿元，亏损幅度收窄。[19][20][21][22][24][25][26] - 永辉超市 24H1 营收 377.79 亿元/yoy-10.10%，归母净利-2.75 亿元；红旗连锁 24H1 营收 51.86 亿元/yoy+3.65%，归母净利 4.07 亿元/yoy+13.99%。[24][25] 跨境电商 - 24H1 跨境电商进出口额 1.22 万亿元/yoy+10.5%，超出整体进出口大盘增速。[37][38] - 2Q24 跨境电商板块营收 247.53 亿元，同比+14.3%；归母净利 17.60 亿元，同比+20.3%。[40][41][43][44][45] - 华凯易佰 24H1 营收 35.19 亿元/yoy+17.60%，归母净利 1.35 亿元/yoy-35.31%；小商品城 24H1 营收 67.66 亿元/yoy+31.10%，归母净利 14.48 亿元/yoy-27.54%。[43][44] 美妆行业 - 24H1 化妆品类商品零售额同比+1.0%，低于社零整体 3.7%的增速；5 月化妆品零售额同比+18.7%，显著快于社零整体。[46][47] - 24H1 天猫+抖音+京东美妆 GMV 1360.26 亿元/yoy+5.22%，其中抖音美妆 GMV 649.86 亿元/yoy+30.81%。[47][48][49][50] - 24H1 美护板块整体实现营收 238.77 亿元/yoy+5.98%，归母净利 31.18 亿元/yoy+6.99%。头部品牌如珀莱雅、润本股份等表现亮眼。[54][55][58][59] 黄金珠宝 - 24H1 全国黄金消费量 523.75 吨，同比-5.61%。其中黄金首饰消费量 270.02 吨/yoy-26.68%，金条及金币 213.64 吨/yoy+46.02%。[72][73] - 24H1 黄金珠宝公司营收 997.37 亿元/yoy+9.1%，归母净利 33.18 亿元/yoy+1.3%。菜百股份、曼卡龙等公司表现较好。[75][76][77][78] - 24H1 黄金珠宝公司毛利率平均值 20.6%，同比-1.77pct。受产品结构影响，毛利率普遍呈下滑趋势。[82][83] 医美行业 - 24H1 医美行业公司总营收 273.18 亿元/yoy+5.9%，归母净利 35.14 亿元/yoy+22.8%。上游新材料及新产品收入与利润增速亮眼。[91][92] - 爱美客、锦波生物等公司毛利率及净利率保持稳定或进一步提升。下游机构端如朗姿股份毛利率稳健上行。[93][94][95][96][97]

2024H1 钢铁板块回落 - 2024H1 钢铁板块回落3.01%,在申万行业中排名第12。2024年7月至今,钢铁板块回落6.58%,在申万行业中排名第27。[7][8] - 普钢板块表现相对较好,2024H1整体下跌1.22%,2024年7月至今下跌5.22%;特钢板块2024H1整体下跌4.99%,2024年7月至今下跌7.77%。[9][10] - 个股方面,2024H1涨幅前五的企业为南钢股份、久立特材、宝钢股份、河钢资源、鄂资B股;跌幅前五的企业为广大特材、抚顺特钢、西宁特钢、凌钢股份、中南股份。[11] - 2024年7月至今,涨幅前五的企业为沙钢股份、西宁特钢、凌钢股份、友发集团、重庆钢铁;跌幅前五的企业为河钢资源、武进不锈、大中矿业、久立特材、南钢股份。[12] 2024Q2钢铁板块财务数据 - 2024H1钢铁板块营业收入同比下滑7.5%,归母净利润下滑55.17%。2024Q2营业收入同比下滑9.12%,归母净利润下滑14.18%,但环比大幅改善,环比上升414.13%。[15] - 普钢板块2024H1营业收入下滑8.76%,归母净利润下滑170.42%;特钢板块营业收入下滑1.34%,归母净利润上升28.08%。2024Q2,普钢板块营业收入下滑9.99%,归母净利润下滑78.24%;特钢板块营业收入下滑5.40%,归母净利润上升20.42%。[15] - 2024H1钢铁板块毛利率为5.26%,净利率为0.66%;2024Q2毛利率为5.78%,净利率为1.00%。[16] - 钢铁板块资产负债率小幅上升至56.20%。[18] 钢铁行业基金持仓 - 2024Q2钢铁板块基金持仓比例环比下滑0.01pct至0.42%。2020Q4以来,基金对钢铁配置比例先升后降,2023Q2有所回升,但2023Q3开始再次下滑。[21][22][23] - 前10大钢铁公司基金持仓市值占比从2024Q1的92.06%下滑至2024Q2的91.71%,其中宝钢股份持仓市值占比从15.12%上升至25.14%,位居行业第一。[24][25] - 2024Q2基金增持前5大股票为宝钢股份、抚顺特钢、新钢股份、甬金股份、方大特钢;减持前5大股票为南钢股份、华菱钢铁、沙钢股份、重庆钢铁、久立特材。[28][29] 钢材供需展望 - 在"稳增长"、"以旧换新"等政策推进下,钢铁需求有望长期维持稳定。制造业用钢占比将逐年提升,高端钢材产品将最为受益。[31] - 地产新开工、施工面积累计同比下滑,但基建投资累计同比增速为7.7%,地方政府专项债发行有望加速,对钢材需求形成支撑。[32][33][34] - 制造业固定资产投资累计同比为9.5%,企业库存低位回升,工业材需求维持同比小幅增长。[35][36] - 粗钢产量持续下滑,铁矿供需相对宽松,原料价格围绕边际成本运行,钢企利润有望修复。[37][38][39][40][41][42] 投资建议 - 关注钢铁行业龙头标的,如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等。这些企业高端品种比例不断提高,利润有望回升。[46] - 关注特钢板块业绩良好的标的,如久立特材、常宝股份、武进不锈、翔楼新材等,受益于下游行业发展。[46] 风险提示 - 地产用钢需求不及预期 - 钢价大幅下跌 - 原材料价格大幅波动[47]