报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 同程旅行（0780.HK）在24Q3业绩保持高增长，核心OTA利润率显著提升，用户价值持续提升，国际业务和流量拓展加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 24Q3业绩保持高增，核心OTA利润率提升 - 24Q3公司营收49.91亿元，同比增长51%；经调整净利润9.1亿元，同比增长46.6% [1] - 核心OTA营收40.13亿元，同比增长22%；度假业务营收9.79亿元，环比增长36% [1] - 经调整净利润率环比增长2.7个百分点至18.2%；核心OTA利润率达到31.3%，同比提升5.9个百分点，环比提升6.8个百分点 [1] - 利润率增长主要由于住宿板块用户补贴收窄、国际业务投资策略优化、销售费用率下降以及度假业务实现盈亏平衡 [1] 用户价值提升明显，加速开拓新流量与国际业务 - 24Q3平均月付费用户数为4640万人，同比增长5%；用户购买频次每年超过8次，ARPU增长至约70元人民币，同比增长53% [1] - GMV变现率提升至6.9%，同比提升2.2个百分点 [1] - 同程旅行APP日活跃用户突破300万，创历史新高；APP流量贡献从4%提升至8% [1] - 国际业务方面，在新加坡成立海外总部，推出国际旅游预订平台HopeGoo，未来有望提升国际业务营收规模与盈利能力 [1] OTA业务24Q4有望保持双位数增长 - 预计24Q4住宿预订营收将保持同比双位数增长，酒店net take rate同比亦将增长 [1] - 预计24Q4机票预订营收将保持同比双位数增长，受益于机票预订量增长和辅营产品销售 [1] - 预计24Q4火车票预订营收将保持同比双位数增长，得益于彗行系统优化 [1] - 预计24Q4核心OTA业务营收将保持同比双位数增长，重点关注盈利能力提升 [1] 盈利预测、估值与评级 - 维持24-26年营收预测分别为172.63亿元、201.95亿元、231.34亿元 [1] - 维持24-26年经调整归母净利润预测分别为27.40亿元、32.52亿元、38.72亿元 [1] - 当前股价对应24-26年经调整PE分别为15倍、13倍、11倍 [1]

报告公司投资评级 - 买入 [6] 报告的核心观点 - 同程旅行24Q3财报显示，GMV同比增长2.4%至728亿元，收入同比增长51.3%至49.9亿元。经调整净利润同比增长46.6%至9.1亿元，经调整净利率同比下降0.6pct至18.2%。经调整EBITDA同比增长51.6%至13.2亿元，经调整EBITDA利润率同比持平为26.4%。MPU同比增长5%至4640万人，APU同比增长3.4%至2.3亿人，ARPU同比增长53.2% [1] - 销售费率同比下降9.1pp至29%，环比下降6pp。海外业务增长初现成效，国际机票票量同比增长超过110%，国际酒店间夜量同比增长超过130%。交叉销售率提升至12% [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为172/201/240亿元，同比增长44.2%/17.2%/19.5%，non-IFRS归母净利润分别为27.2/33.4/40.2亿元，同比增长24.4%/22.6%/20.5%。给予公司25年13X PE估值，对应合理价值20.18港元/股，维持"买入"评级 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为172/201/240亿元，同比增长44.2%/17.2%/19.5%，non-IFRS归母净利润分别为27.2/33.4/40.2亿元，同比增长24.4%/22.6%/20.5% [2] 分业务来看 - 24Q3交通票务收入同比增长20.6%至20.3亿元 [2] - 24Q3住宿预定收入同比增长22.2%至13.8亿元 [2] 财务数据 - 主营收入：2022A为6,585百万元，2023A为11,896百万元，2024E为17,153百万元，2025E为20,109百万元，2026E为24,026百万元 [4] - 增长率：2022A为-12.6%，2023A为80.7%，2024E为44.2%，2025E为17.2%，2026E为19.5% [4] - NonGAAP归母净利：2022A为664百万元，2023A为2,188百万元，2024E为2,721百万元，2025E为3,337百万元，2026E为4,022百万元 [4] - NonGAAP EPS：2022A为0.30元/股，2023A为0.97元/股，2024E为1.21元/股，2025E为1.48元/股，2026E为1.78元/股 [4] - NonGAAP PE：2022A为58.4，2023A为13.8，2024E为14.3，2025E为11.7，2026E为9.7 [4] - NonGAAP ROE：2022A为4.2%，2023A为12.4%，2024E为14.7%，2025E为16.2%，2026E为17.5% [4] - EV/EBITDA：2022A为55.1，2023A为10.4，2024E为22.7，2025E为11.5，2026E为9.4 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 同程旅行作为下沉市场OTA龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。基于2024Q3以来公司核心OTA盈利改善明显，上调2024 - 2026年公司经调整净利润至27/33/39亿元（前值分别为26/31/36亿元），对应PE分别为14/12/10倍[2] 相关目录总结 业绩表现 - 2024Q3同程旅行实现营收49.9亿元/同比+51.3%，经调整净利润9.1亿元/同比+46.6%/经调整净利润率18.2%，业绩高于预期主要来自于核心OTA业务经营利润率同比+6.0pct至31.1%，核心业务盈利能力明显改善[1] - 2024Q3公司月均付费用户规模达4640万/同比+5.0%、创历史新高，年度付费用户规模2.3亿/同比+3.4%，年度服务人次达18.8亿/同比+19.9%[2] 业务拆分 - **核心OTA各业务收入增速均超20%** - 收入端，2024Q3交通业务收入20.3亿元/同比+20.6%，机票量再创新高，其中国际机票业务量同比增长超110%；住宿业务收入13.8亿元/同比+22.2%，间夜量达历史新高，其中国际酒店业务量同比增长超130%，需求驱动与效率提升，交叉销售率提升至12%；其他业务收入6.1亿元/同比+23.7%，其中艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，开业酒店规模超2100家；度假业务收入9.8亿元[1] - 经营利润端，2024Q3核心OTA经营利润12.5亿元/同比+50.4%/经营利润率31.1%，度假业务经营利润2384万元/经营利润率2.4%[1][2] 财务数据和估值 - **主营收入**：2022A为65.85亿元，2023A为118.96亿元，2024E预计为169.78亿元，2025E预计为194.79亿元，2026E预计为223.51亿元，2023年增长率为81%，2024年预计增长率为43%，2025年预计增长率为15%，2026年预计增长率为15%[2] - **归母净利润**：2022A为-1.46亿元，2023A为15.54亿元，2024E预计为19.12亿元，2025E预计为24.13亿元，2026E预计为29.73亿元，2023年增长率为1164%，2024年预计增长率为23%，2025年预计增长率为26%，2026年预计增长率为23%[2] - **EPS**：2022A为-0.06元/股，2023A为0.67元/股，2024E预计为0.82元/股，2025E预计为1.04元/股，2026E预计为1.28元/股[2] - **市盈率（P/E）**：2022A为-265.6，2023A为25.0，2024E预计为20.3，2025E预计为16.1，2026E预计为13.0[2] - **市净率（P/B）**：2023A为2.5，2024E预计为2.0，2025E预计为1.8，2026E预计为1.6[2] 基本数据 - 日期为2024 - 11 - 21，收盘价为18.04港元，总股本/流通股本为2326.14百万股，流通市值为41963.50百万港元，每股净资产为9.31港元，资产负债率为44.22%，一年内最高/最低价为22.55/12.38港元[3]

报告公司投资评级 - 同程旅行的投资评级为"优于大市"，维持评级 [4][12] 报告的核心观点 - 同程旅行2024年三季度业绩超预期，OTA经营利润率同比提升6pct，收入和净利润均实现显著增长 [1][7] - 公司通过营销效率提升和架构优化，核心OTA业务利润率显著改善，补贴投放精细化助力用户价值提升 [1][8] - 国际业务处于发展早期阶段，Q3国际机票票量和国际间夜量增长超110%/130%，预计全年出境机酒收入占核心OTA业务5% [1][8] - 公司重点培育APP流量和会员流量，国庆假期APP日活创300万新高，黑鲸会员ARPU值为普通会员的2.7倍以上 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2024-2026年经调整净利润预测为27.5/32.8/38.3亿元，对应动态PE为14/12/10x [1][9] - 2024-2026年营业收入预测为171.51/200.17/229.43亿元，同比增长44.2%/16.7%/14.6% [2] - 2024-2026年经调整净利润同比增长25.0%/19.4%/16.6% [2] 财务预测与估值 - 2024-2026年每股收益预测为1.22/1.46/1.70元，对应PE为14/12/10x [2][12] - 2024-2026年EBIT Margin预测为10.0%/11.3%/12.3%，净资产收益率（ROE）预测为10.3%/11.2%/11.6% [2] - 2024-2026年毛利率预测为65%，EBITDA Margin预测为15%/16%/16% [15] 业务表现 - 2024Q3 OTA平台收入40.1亿元，同比增长21.6%，经营利润率31.1%，同比提升6.0pct [1][7] - 2024Q3度假收入9.8亿元，经营利润率2% [1][7] - 2024Q3平台GMV为728亿元，同比增长2.4%，机票票量同比增长超20%，酒店ADR下滑约4-5% [1][8] - Q3单用户12个月累计购买频率8.1次，同比增长15.9%，ARPU同比增长53.2%，平台佣金率同比提升2.2pct [1][8] 新业务发展 - 国际业务处于发展早期阶段，Q3国际机票票量和国际间夜量增长超110%/130% [1][8] - 公司通过收益管理和投放精细化减少国际业务对利润的拖累 [1][8] - 预计全年出境机酒收入占核心OTA业务5% [1][8] 用户价值提升 - 公司通过交叉销售提升老用户购买频次，Q3末单用户12个月累计购买频率8.1次，同比增长15.9% [1][8] - ARPU同比增长53.2%，平台佣金率同比提升2.2pct [1][8] - 国庆假期APP日活创300万新高，黑鲸会员ARPU值为普通会员的2.7倍以上 [1][8]

报告投资评级 - 评级：买入[7] - 目标价：22.5港元[7] 报告核心观点 - 核心OTA业务盈利能力提升，带动公司整体净利润超预期[2] - 用户花费增长及整体变现能力提升趋势有望延续[3] 报告各部分总结 经营数据亮点 - 住宿预订：ADR同比降幅<5%，整体间夜量在高基数下维持同比增长，15天交叉销售率同比提升2个百分点至12%[3] - 交通票务：整体机票预订量同比增20%，增值服务需求增长[3] - 国际业务：国际机票预订量同比增超110%，酒店间夜量同比增超130%[3] 财务预测及估值 - 预计4季度核心OTA收入同比增21%，预计度假业务季节性环比回落至5.6亿元，维持全年收入预测[4] - 展望2025年，预计核心OTA收入增18%，预计经调整净利润率同比提升至17%[4] - 将估值基准调整至2025年，给予14倍2025年市盈率，上调目标价至22.5港元（前值：18.8港元），较现价有27%的涨幅，维持"买入"评级[4]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][9] 报告核心观点 - 3Q24公司实现营收49.9亿元/同比+51.3%，整体增速超越此前预期；核心OTA业务营收40.1亿元/同比+21.6%，符合预期；归母净利润7.9亿元/同比+55.5%；Non - GAAP净利润9.1亿元/同比+46.6%[2] - 酒店take rate提升推动板块营收增长，国际机票及地面交通营收增长强劲[2] - 公司付费用户增势稳定，3Q出行旺季拉动ARPU值提升[3] - 公司整体投放和补贴效率提升，核心OTA业务盈利能力再增强[3] - 公司出境游业务拓展进程良好，补贴力度逐渐回收和精细化投放下销售及营销开支在营收中占比大幅下降，同时take rate持续改善，公司未来业务增量和盈利能力均有较大提升空间[4] 相关目录总结 业绩情况 - 3Q24公司实现营收49.9亿元/同比+51.3%，核心OTA业务营收40.1亿元/同比+21.6%，归母净利润7.9亿元/同比+55.5%，Non - GAAP净利润9.1亿元/同比+46.6%[2] - 住宿预订板块营收13.8亿元/同比+22.2%，交通票务实现营收20.3亿元/同比+20.6%，其他收入达6.1亿元/同比+23.7%，度假板块实现营收9.8亿元[2] - 截至3Q24，公司平均月付费用户达4640万人/同比+5%；年付费用户/年累计服务用户分别达到2.3亿人/18.8亿人，同比+3.4%/19.9%；3Q24 ARPU为70元左右，环比提高约6元[3] - 3Q24公司毛利率为63%/同比-11.2pct/环比-1.2pct。费用端来看，服务开发开支/销售及营销开支/行政开支分别为5.1亿元/14.7亿元/3.3亿元，在营收中占比为10%/29%/7%，占比同比-4pct/-9.1pct/+0.6pct，环比-1.5pct/-6pct/+0.2pct[3] - 3Q24 Non - GAAP净利率为18%/同比-0.6pct，核心OTA平台Margin为31%/同比+6pct/环比+7pct，为疫后新高，同时也好于疫情前同期水平[3] 业务分析 - 酒店take rate提升推动住宿预订板块营收增长，国际间夜数同比+130%；交通票务收入得益于国际机票票量同比增长超110%，同时通过完善慧行智能出行系统提高火车票务的变现能力；其他收入受酒管业务和线上度假业务的强劲增长[2] - 公司不断完善微信生态系统，积极推广自有APP，在稳定存量客户的同时着重发掘现有客户业务的变现能力，提高消费频次和ARPU值[3] - 预计主要得益于补贴和广告投放精细化和take rate的持续改善，整体效率优化[3] - 公司出境游业务拓展进程良好，补贴力度逐渐回收和精细化投放下销售及营销开支在营收中占比大幅下降，同时take rate持续改善[4] 财务预测 - 预计2024 - 2026调整后净利润为27亿元/36亿元/45亿元，当前股价对应调整后PE为14X/11X/9X[4] - 2023A - 2026E营业收入分别为11,896、17,212、20,654、24,166（单位：百万元），收入增长率分别为80.67%、44.68%、20.00%、17.00%；Non - GAAP净利润分别为2199、2732、3560、4468（单位：百万元），利润增速分别为240.33%、24.24%、30.32%、25.49%；调整后摊薄EPS分别为0.95、1.18、1.53、1.92（元）；调整后PE分别为17.41、14.01、10.75、8.57[6]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[5] 报告核心观点 - 24Q3同程旅行收入高增速，各项业务收入增量贡献力度强，度假业务持续发力。基础财务数据情况：24Q3，公司营业收入49.92亿元/同比+51.3%，经调整EBITDA为13.19亿元/同比+51.6%，经调整溢利净额9.10亿元/同比+46.6%[3] - 新增度假业务情况下利润率维稳，服务开发/销售及营销开支两项成本收入占比下滑为主贡献点[3] - 付费用户增速环比拔高，下沉市场渗透持续发力[3] - 同程持续深耕大众市场及微信流量，通过优良的运营、服务及创新能力，持续吸引新用户及提升付费比率，为公司发展提供动力。同时，同程通过收并购整合，渗透产业链，完善住宿、度假及出境游等板块布局，从而深化公司的竞争优势及话语权[3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 24Q3，公司营业收入49.92亿元/同比+51.3%，经调整EBITDA为13.19亿元/同比+51.6%，经调整溢利净额9.10亿元/同比+46.6%。各项业务表现：24Q3，公司住宿预订收入13.78亿元/同比+22.2%；交通票务收入20.27亿元/同比+20.64%；核心旅游平台其他收入6.09亿元/同比+23.70%；度假其他收入9.79亿元。净利率表现：24Q3，经调整EBITDA利润率26.4%/与23年同期持平，经调整净利润率18.2%/同比-0.6pcts[3] - 24Q3，公司销售成本18.27亿元/同比+117.55%，主要是度假服务旅游产品成本增加和用户服务/旅游服务供应商服务雇员数量增加导致的雇员福利开支增加；两大因素所致，剔除股份为基础的酬金费用，占收入比为36.5%/同比+11.1pcts。公司服务开发成本5.05亿元/同比+8.32%，主要是资讯科技雇员人数增加导致的员工福利开支增加所致；剔除股份为基础的酬金费用，占收入比为9.6%/同比-4.2pcts。公司销售及营销开支成本14.68亿元/同比+15.32%，主要是销售雇员人数增加使雇员福利增加、广告及推广开支增加、佣金开支增加、摊销开支增加；四因素所致。剔除股份为基础的酬金费用，占收入比为29.2%/同比-9.1pcts[3] - 从交易额/付费用户/服务人次情况来看，截至2024年第三季度为止三个月，公司平均月付费用户0.46亿人/同比+5%；年付费用户2.32亿人/同比+3.4%；截至2024年9月30日为止12个月，累计服务人次18.83亿人/同比+19.9%；交易额728亿元/同比+2.4%，平均月付费用户增速较Q2明显拔高（24Q2同比+0.7%）[3] 业务发展 - 同程持续深耕大众市场及微信流量，通过优良的运营、服务及创新能力，持续吸引新用户及提升付费比率，为公司发展提供动力。同时，同程通过收并购整合，渗透产业链，完善住宿、度假及出境游等板块布局，从而深化公司的竞争优势及话语权[3]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][4] 报告核心观点 - Q3营收略超指引上沿，利润超预期；用户补贴收窄，销售费用率显著改善；交通、住宿业务稳健增长；月付费用户再创历史新高，持续渗透下沉市场[2][3] 营业总收入相关 - 2022A - 2026E营业总收入分别为65.85亿元、118.96亿元、171.63亿元、207.44亿元、240.82亿元，同比分别为-12.64%、80.67%、44.27%、20.87%、16.09%[1] 归母净利润相关 - 2022A - 2026E归母净利润分别为-1.46亿元、15.54亿元、20.94亿元、26.48亿元、32.65亿元，同比分别为-120.18%、1164.41%、34.72%、26.49%、23.28%[1] 其他财务数据相关 - 2024Q3毛利率63.4%，同比-14.8pct，环比-1.2pct；销售费用率29.4%，同比-9.1pct，环比-6.0pct；经调整净利率18.2%，同比0.6pct，环比+2.7pct[2] - 2023A - 2026E资产负债率分别为41.52%、49.31%、51.01%、49.17%[14] - 2023A - 2026E每股净资产分别为7.85元、8.51元、9.65元、11.05元[14] - 2023A - 2026E ROE分别为8.78%、10.58%、11.80%、12.70%[14] - 2023A - 2026E P/E分别为25.34、18.81、14.87、12.06[1][14] - 2023A - 2026E P/B分别为2.16、1.99、1.75、1.53[14]

报告公司投资评级 - 同程旅行的投资评级为“买入”，目标价为25.80港币 [8] 报告的核心观点 - 同程旅行3Q24业绩表现强劲，收入和利润均超预期，主要得益于出境业务的高增长和费用端的有效管控 [1][2][3][4] 收入基本符合预期，出境机酒预订量三位数同比增长 - 3Q24收入为50亿元，同比增长51%，符合预期 [2] - 核心OTA业务收入为40亿元，同比增长22%，超预期 [2] - 住宿业务收入同比增长22%，超预期3%，国际间夜量同比增长130% [2] - 交通业务收入同比增长22%，超预期1.3%，国际票量同比增长110%，占总票量比已达5% [2] 利润超预期显著，费用管控卓有成效 - 3Q24经调整净利润为9.1亿元，同比增长47%，超预期10.2% [3] - 经营利润为9.7亿元，同比增长63%，超预期26%，经营利润率超预期3.6个百分点 [3] - 费用端管控成效显著，三项费用率合计低于预期4个百分点 [3] 2.3亿流量基本盘，战略聚焦深挖用户价值 - 3Q24月平均付费用户为46.4百万，同比增长5%，年付费用户为2.3亿，同比增长3.4% [4] - 公司从关注用户数增长转向挖掘已有用户价值，用户ARPU达到70元，同比增长53% [4] 盈利预测与估值 - 预计24-26年收入分别为173/219/265亿元，经调整净利润分别为27.7/36.7/45.1亿元 [5][12] - 基于可比公司25年平均PE19.5倍，给予同程旅行25年PE15倍，目标价25.8港币 [5][14]

公司投资评级 - 同程旅行的投资评级为“买入”，目标价为24港元，潜在涨幅为+35.6% [1][4] 报告的核心观点 - 同程旅行的核心OTA业务保持快于行业增速，利润率仍有优化空间 [1] - 预计2024/25年收入为172亿/198亿元，核心OTA业务增速预计19%/16%，运营利润率26%+，对应公司整体净利润27亿元/34亿元 [1] - 公司估值调整至2025年，按2025年15倍市盈率，目标价调整为24港元 [1] 2024年3季度业绩 - 2024年3季度收入为50亿元，同比增长51%，高于市场预期4%/3% [2] - 核心OTA业务收入增长22%，其中交通/住宿收入分别增长21%/22% [2] - GMV同比增长2%，增速低于收入，因去年供给短缺导致价格上升带来高基数 [2] - 机票业务季度收入/票量创新高，国际票量增长110%+，VAS持续推动变现率提升 [2] - 酒店间夜量同比增长10%，国际间夜量增长130%+，ADR微降，补贴优化带动变现率提升 [2] - 核心OTA运营利润率为31%，营销费用占收比降低至29%，好于预期33% [2] - 整体调整后净利润为9.1亿元，同比增长47%，高于市场预期11% [2] 4季度展望 - 预计4季度收入增长29%至40.5亿元，其中核心OTA增长10%（交通/住宿+19%/23%） [2] - 交通票量与收入增速基本持平，酒店ADR止跌 [2] - OTA运营利润率将同比继续优化，预计25-26% [2] 盈利预测变动 - 2024年总收入新预测为171.51亿元，前预测为170.61亿元，变动0.5% [3] - 2025年总收入新预测为198.44亿元，前预测为197.89亿元，变动0.3% [3] - 2026年总收入新预测为223.95亿元，前预测为223.55亿元，变动0.2% [3] - 2024年调整后净利润新预测为27.41亿元，前预测为27.63亿元，变动-0.8% [3] - 2025年调整后净利润新预测为33.71亿元，前预测为33.71亿元，变动0.0% [3] - 2026年调整后净利润新预测为37.97亿元，前预测为37.97亿元，变动0.0% [3] 财务数据 - 2024年预计收入为171.51亿元，2025年预计收入为198.44亿元，2026年预计收入为223.95亿元 [16] - 2024年预计调整后净利润为27.41亿元，2025年预计调整后净利润为33.71亿元，2026年预计调整后净利润为37.97亿元 [16] - 2024年预计毛利率为64.4%，2025年预计毛利率为64.8%，2026年预计毛利率为65.2% [16] - 2024年预计经营利润率为16.3%，2025年预计经营利润率为17.5%，2026年预计经营利润率为18.0% [16] - 2024年预计净利率为16.0%，2025年预计净利率为17.0%，2026年预计净利率为17.0% [16]