2024 年 08 月 21 日 同程旅行（0780.HK） 业绩符合预期；核心 OTA 利润率下半年有望提升 同程旅行 2 季度业绩符合预期，收入增速快于 GMV 增速，整体变现率提升明 显。核心 OTA 收入同比增 23%，经营利润率 24.3%；度假业务贡献 8.6 亿收入增 量。展望下半年，我们预计核心 OTA 业务收入稳健增长，经营利润率或随营销 效率优化而提升，故维持全年净利润预测。考虑市场环境变化，下调估值倍数， 目标价调整至 18.8 港元，维持买入评级。 报告摘要 2 季度业绩符合预期：总收入 42.5 亿元，同比/环比增 48%/10%，符合我们及市 场预期，核心 OTA 业务收入同比增 23%（其中交通票务/住宿预订服务同比增 17%/13%），度假业务贡献收入增量 8.6 亿元，环比增 9%，收入占比环比持平在 17%。整体收入增速快于 GMV 增速（+4%），整体变现率提升至 6.8%，对比 2Q23/1Q24 为 4.8%/5.9%。营销/研发/行政费用占收入比同比降 3.3%/3.3%/ 0.8%， 受益于 ROI 导向营销策略及运营效率优化，带动经调整净利润同比增 11%至 6 ...

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 业绩符合预期,收益管理补贴收紧支撑业绩逆势稳定增长,盈利能力有望环比改善 [2] - 经营数据:MPU增速放缓,GMV增长放缓,但对用户补贴收紧推动take rate提升,收入快速增长 [4] - 分业务拆分:住宿和交通增速环比放缓,但广告、门票和配套增值服务保持较高增长 [4] - 核心OTA平台营业利润增速加速,利润率降幅收窄 [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入下降12.64% [7] - 2022年经调整归母净利润下降51.22% [7] - 2022年经调整EBITDA率为9.81% [7] - 预计2024-2026年营业收入增速分别为41.82%、17.93%和17.80% [7] - 预计2024-2026年经调整归母净利润增速分别为19.05%、18.15%和16.94% [7] - 预计2024-2026年经调整EBITDA率分别为25.5%、25.9%和26.1% [7]

报告评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告核心观点 - 2024Q2 公司实现收入 42.45 亿元，同比+48.1%；归母净利润为 4.34 亿元，同比+21.9% [4] - 交通票务/住宿预订业务Q2分别实现收入 17.43/11.91 亿元，同比+16.6%/12.8% [5] - 其他业务实现收入 13.12 亿元，同比+87.3%，主要是广告、黑鲸会员业务驱动增长 [6] - 年度付费用户/年度累计服务人次分别为 2.28 亿人/18.56 亿人次，同比+4.8%/29.9% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为19.8/27.7/34.6亿元，对应PE估值为14/10/8倍 [8] 财务数据总结 - 2024Q2营业总收入42.45亿元，同比+48.1% [4] - 2024Q2归母净利润4.34亿元，同比+21.9% [4] - 2024Q2毛利率64.6%，同比-10.8pct [4] - 2024Q2经调整净利率15.5%，同比-5.2pct [4] - 预计2024-2026年营业总收入分别为17,146/20,635/23,789百万元 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1,983/2,770/3,464百万元 [3]

财务表现 - 收入同比增加48.1%至人民币4,245.4百万元[4] - 经调整EBITDA同比增加13.4%至人民币913.5百万元，经调整EBITDA利润率为21.5%[5] - 经调整净利润同比增加10.9%至人民币656.7百万元，经调整净利润率为15.5%[6] - 收入同比增加48.8%至人民币8,111.6百万元[18] - 经调整EBITDA同比增加12.7%至人民币1,733.7百万元，经调整EBITDA利润率为21.4%[19] - 经调整净利润同比增加10.9%至人民币1,215.2百万元，经调整净利润率为15.0%[20] - 总收入分别增加48.1%至4,245.4百万元及48.8%至8,111.6百万元[32] - 经调整溢利净额分别为656.7百万元及1,215.2百万元，经调整净利润率分别为15.5%及15.0%[32] - 2024年上半年收入为81.12亿元人民币，同比增长48.8%[129] - 2024年上半年毛利为52.59亿元人民币，毛利率为64.8%[129] - 2024年上半年经营溢利为9.72亿元人民币，同比增长10.2%[130] - 2024年上半年净利润为8.30亿元人民币，同比增长12.3%[131] - 2024年上半年每股基本盈利为0.37元人民币，每股摊薄盈利为0.36元人民币[132] 用户及业务增长 - 平均月付费用户同比增加0.7%至4,250万人[7] - 平均月付费用户同比增加1.9%至4,260万人，年付费用户同比增加4.8%至2.283亿人[20,21] - 年付费用户同比增长4.8%至228.3百万人，十二个月累计服务的旅客人次增长29.9%至18.6亿[33] - 平均月付费用户分别同比增长0.7%至42.5百万人及1.9%至42.6百万人[33] - 注册用户中87%以上来自中国非一线城市，新付费用户中约70%来自中国非一线城市[33] - 交通票务服务收入增加16.6%至1,742.7百万元，机票票务业务市场份额持续增长[38] - 国际机票票量创下160%以上同比增长[38] - 住宿业务收入增加12.8%至1,190.9百万元，总间夜数同比增长10%，国际间夜数同比大幅增长近140%[39] - 其他收入增长87.3%至592.3百万元，广告及黑鲸会员业务实现出色增长[40] 行业及市场前景 - 中國國內旅遊市場持續增長，第三季度旅遊需求明顯增加[45] - 公司對中國旅遊業前景保持樂觀，看好未開發潛力和政府支持[46] - 公司將專注提升用戶價值、擴大用戶群、擴大國際業務版圖、強化酒店管理及度假業務[47] 成本及开支 - 銷售成本佔收入比例由24.5%增加至35.3%，主要由於採購成本和僱員福利開支增加[71] - 服務開發開支佔收入比例由14.4%降至11.0%[72] - 销售及营销开支增加35.6%，主要由于广告及推广开支以及佣金开支增加，以及销售员工人数增加导致的员工福利增加[73] - 行政开支增加31.1%，主要由于行政员工人数增加导致的员工福利开支增加，以及专业费用增加[74] - 广告及推广开支为18.72亿元人民币，同比增长41.3%[179] - 买断旅游相关产品的成本为12.71亿元人民币，同比增长1,103.6%[179] 其他财务指标 - 录得金融资产减值虧損撥回淨額人民幣8.3百萬元，主要由于貿易及其他應收款項的預期信貸虧損減少[75] - 按公允價值計量且其變動計入損益的投資公允價值收益為人民幣19.5百萬元[76] - 其他收入减少31.4%，主要由于收到的政府补贴减少[77] - 錄得其他虧損淨額人民幣14.6百萬元，主要由於匯兌虧損[78] - 所得税開支增加64.9%，達到人民幣109.8百萬元[79] - 本公司權益持有人應佔溢利增加21.9%至人民幣433.7百萬元[80] - 期內經調整溢利淨額增加19.3%至人民幣429.3百萬元[90][91][92] - 期内经调整溢利净额为人民币1,215,178千元[93] - 以股份为基础的酬金总额为人民币222,124千元[97] - 截至2024年6月30日，公司拥有现金及现金等价物人民币7,748.0百万元[99] - 截至2024年6月30日止六个月，经营活动所得现金净额为人民币1,294.7百万元[104] - 截至2024年6月30日止六个月，投资活动所得现金净额为人民币576.8百万元[105] - 截至2024年6月30日止六个月，融资活动所得现金净额为人民币688.0百万元[106] - 截至2024年6月30日，公司资本负债比率约为20.3%[107] - 截至2024年6月30日，公司长期投资总额为人民币3,769.3百万元[116] - 截至2024年6月30日，公司短期投资总额为人民币2,074.6百万元[119] - 截至2024年6月30日，公司短期投资总额占资产总额的6.0%，其中包括定期存款和理财产品[120] 公司概况 - 公司主要以经营所得现金及银行借款撑付资本开支需求[113] - 截至2024年6月30日，公司共有10,241名全职员工，其中32.4%位于苏州，7.3%位于

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：核心业务预计 稳健增长，暑期出游呈现量涨价跌 随着行业需求稳健复苏，我们预计公司二季度收入同比增长 48%至人 民币 42.5 亿元，基本符合我们先前预期。其中，我们预计住宿收入同 比增长 14%，交通票务收入同比增长 16%，度假业务收入预计达到 7.2 亿元。由于度假业务利润率较低，以及公司加大海外业务投资，我们 预计二季度调整后净利润同比增长 4.1%至 6.2 亿元，调整后净利率同 比下降 6.2pp 至 14.5%。随着高基数效应消退，我们预计公司下半年核 心 OTA 同比增速或快于上半年。 暑期旅游需求保持良好势头，根据民航局预测，暑期旅客运输总量有 望达到 1.33 亿人次，较 2019 年增长 10%。出境游需求强劲，国际航 线运力明显提升，国际酒店供应链基本恢复到 2019 年水平。根据航旅 纵横大数据，暑运前半个月，出入境旅客运输量同比增长约 70%。随 着供应端的快速改善，机票及酒店的平均价格同比有所下滑，逐步回 归至常态，这也有助于刺激出行需求，利于行业的可持续增长。 考虑到近期行业平均估值的变化，我们调整目标价至 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价26.1港元 [1] 报告的核心观点 - 同程端午期间酒店及交通增速均好于大盘,预计2Q24E业绩向好,且对全年财务指引保持乐观 [1] - 海外业务积极拓展,利润率摊薄影响将于2H24E减弱 [1] - 酒店ADR保持稳健,新业务如酒店管理业务有望贡献更多增量 [1] 公司投资亮点 端午出行韧性凸显,市占提升持续 - 端午全国国内旅游出行人次同比增长6.3%,总花费同比增长8.1%,人均旅游消费同比增长1.7% [1] - 同程端午期间增长强劲,酒店及交通增速均远高于大盘,其中机票增速约为大盘增速的3倍 [1] - 管理层重申全年财务指引,对全年业绩保持乐观,憧憬2H24E收入加速增长 [1] 海外业务积极拓展,利润率摊薄影响将减弱 - 国际业务目前占收入比重约3%-4%,目标2-3年内占比提升至10%-15% [1] - 同程将继续借助国际机票价格优势渗透东南亚市场,供应链较为多元,与多数友商存在错位竞争 [1] - 1H24海外投放预计对OTA利润端影响1-2ppts,预计2H24E利润率影响逐步减弱 [1] 酒店ADR保持稳健,新业务梯度接力 - 相较于友商及酒店大盘ADR承压,同程酒店ADR保持稳定(1H24预计同比持平),源于酒店组合中低星酒店占比较大,具备高防御性 [1] - 自有App流量拓展取得成效,复购频次和ARPU均高于非App端,且客群存在较大差异化 [1] - 除国际业务之外,期待酒店管理业务贡献更多增量,目前同程旗下主力品牌数达10个,开业酒店数量超1,600家 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予同程旅行"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 同程发布2024年一季报,公司1Q24实现营收39亿人民币/同比+50%,归母净利4亿人民币/同比+5%,经调整净利润5.6亿人民币,同比+11% [1] - 受益于国内居民出游需求释放,1Q24公司核心OTA业务实现营收32亿元/同比+24%,其中预订住宿业务、交通票务业务均实现较快增长 [1] - 用户体量扩张,价值释放:截至1Q24,公司累计服务人数18亿人次/同比+57%,MPU达4260万人次,同比+3%,用户数持续增长 [1] - 受度假业务并表和出境游业务扩张影响,公司盈利能力略有下滑:1Q24毛利率65%,同比-10pct,调整后净利率14%,同比-5pct [1] 公司概况 - 公司并购艺龙旅行网,打造一站式在线旅游平台,前身同程网络成立于2004年,早期专注于旅游B2B服务,2006-2008年切入C端OTA业务 [3] - 2017年12月,公司在腾讯与携程两大互联网巨头推动下,与艺龙完成合并,并更名为同程艺龙,于次年11月在港交所上市 [4] - 公司各项财务指标大幅超越疫情前水平,2023年营收119亿元/同比+81%,归母净利16亿元,较2019年+128% [5][6] 公司看点 - 深耕下沉市场用户出行需求,绑定年轻客户心智:公司目标客群聚焦下沉市场,与其他竞争对手实现差异化竞争,品牌营销迎合年轻群体消费偏好 [8][9][10][11][12][13] - 背靠腾讯、携程股东资源,公司在流量和酒店库存供给方面具备优势:腾讯为公司提供多元化的流量渠道,携程为公司扩充旅游资源 [14][15][16][17][18] - 积极完善产业链,拓展海外业务:公司通过并购上游资源提供商和科技公司,完善产品链布局,同时加大对出境游业务的营销力度 [20][21][22] 投资建议 - 公司依托腾讯流量支持,深耕下沉市场,业绩增长确定性强,且正积极拓展出境游业务,未来业绩仍存增量看点 [23] - 预计2024-2026调整后净利润为26亿/33亿/42亿,当前股价对应调整后PE为15X/12X/10X,首次覆盖给予"推荐"评级 [23] 风险提示 - 极端天气风险 [24] - 新业务拓展不及预期风险 [24] - 竞争加剧风险 [24]

报告公司投资评级 - 同程旅行维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1公司实现收入38.81亿元,同比+45.3%;归母净利润为3.97亿元,同比+5.0% [1] - 2023Q4毛利率为65.0%,同比下降10.0pct;经调整净利率为14.4%,同比下降5.1pct,主要是新增旅游度假业务板块毛利率较低导致结构性下降 [1] 业务表现 - 交通票务/住宿预订业务Q1分别实现收入17.37/9.65亿元,同比+25.6%/15.6%,国内业务表现稳健 [1] - 2024Q1公司国内机票销量/国内间夜量同比+30%/10%,国际机票销量/国际间夜量同比+260%/150%,公司持续完善交叉销售策略,增加对国际业务主要是机票业务的投入,不断扩展出境游市场 [1] - 2023年11月公司收购同程旅业和海南景区公司呀诺达,其他业务收入2024Q1总计11.65亿元,其中Core-OTA/度假板块分别实现5.02/6.63亿元,同比+36.0%/-,主要是广告、黑鲸会员和酒店管理业务驱动增长 [1] - 截至2024Q1末,艺龙酒店科技平台有酒店1600+家,筹备门店800+家;同程旅业约有500家旅行社门店 [1] 用户表现 - 截至2024Q1末,年度付费用户/年度累计服务人次分别为2.29亿人/18.27亿人次,同比+14.3%/57.4%;用户购买频次为8.0次,付费频次呈上升态势 [1] - Q1平均月付费用户/交易额为0.43亿人/659亿元,同比+2.9%/15.2% [1] - 以微信为主的多元渠道获取用户流量,深耕下沉市场,截至2024Q1末,居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%,Q1微信平台新付费用户中非一线城市占比超70% [1] 盈利预测与投资评级 - 维持同程旅行盈利预测,预期2024-2026年归母净利润分别为21.72/28.32/35.40亿元,对应PE估值为17/13/10倍,维持"增持"评级 [1]

报告公司投资评级 - 同程旅行维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1公司实现收入38.81亿元,同比+45.3%;归母净利润为3.97亿元,同比+5.0% [1] - 2023Q4毛利率为65.0%,同比下降10.0pct;经调整净利率为14.4%,同比下降5.1pct,主要是新增旅游度假业务板块毛利率较低导致结构性下降 [1] 业务表现 - 交通票务/住宿预订业务Q1分别实现收入17.37/9.65亿元,同比+25.6%/15.6%,国内业务表现稳健 [1] - 2024Q1公司国内机票销量/国内间夜量同比+30%/10%,国际机票销量/国际间夜量同比+260%/150%,公司持续完善交叉销售策略,增加对国际业务主要是机票业务的投入,不断扩展出境游市场 [1] - 2024Q1其他业务收入总计11.65亿元,其中Core-OTA/度假板块分别实现5.02/6.63亿元,同比+36.0%/-,主要是广告、黑鲸会员和酒店管理业务驱动增长 [1] - 截至2024Q1末,艺龙酒店科技平台有酒店1600+家,筹备门店800+家;同程旅业约有500家旅行社门店 [1] 用户表现 - 截至2024Q1末,年度付费用户/年度累计服务人次分别为2.29亿人/18.27亿人次,同比+14.3%/57.4%;用户购买频次为8.0次,付费频次呈上升态势 [1] - 以微信为主的多元渠道获取用户流量,深耕下沉市场,截至2024Q1末,居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%,Q1微信平台新付费用户中非一线城市占比超70% [1] 盈利预测与投资评级 - 维持同程旅行盈利预测,预期2024-2026年归母净利润分别为21.72/28.32/35.40亿元,对应PE估值为17/13/10倍,维持"增持"评级 [1] 风险提示 - 出行消费习惯变化,行业竞争加剧等 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予同程旅行"买入"评级,维持目标价24港元 [7] 报告的核心观点 核心在线旅游平台表现 - 2024Q1核心在线旅游平台实现营收32亿元(同比增长23.9%),经营利润率22.6%(同比下降3.7个百分点) [2] - 交通票务业务受益于票务总量增加及增值产品服务的提升,2024Q1实现营收17.4亿元(同比增长25.6%),其中国内机票销量同比增长30%,国际机票销量同比大幅增长260% [3] - 住宿预订业务受益于积极开拓并抓住各类住宿场景机会、运行交叉销售策略以及扩大全球供应网络,2024Q1实现营收9.65亿元(同比增长15.6%),国内酒店客房间夜量销量同比增长10%,国际酒店客房间夜量销售同比增长150% [3] - 其他业务(广告、黑鲸会员计划、酒店管理等)表现出众,2024Q1实现营收5.0亿元(同比增长36%) [3] 度假业务表现 - 2024Q1度假业务实现营收6.6亿元,经营利润率6.6% [4] - 公司专注于同程旅业收购后的整合,截至2024年3月底,同程旅业在全国拥有约500家旅行社门店 [4] - 度假业务的整合有助于同程完善对旅游行业的垂直扩张,有望对未来增长作出重大贡献 [4] 用户表现 - 2024Q1公司实现平均月付费用户数42.6百万人(同比增长2.9%),实现年付费用户数2.3亿(同比增长14.3%) [5] - 公司与腾讯保持稳定合作,并注重提升在其生态系统内的运营效率,也稳步推进自有APP及与支付宝的合作 [5] - 公司坚持以渗透下沉市场为战略重点,截至2024年3月31日,居住在中国非一线城市注册用户数约占87%,2024Q1微信平台新付费用户中超过70%来自中国非一线城市 [5][6] 财务数据总结 - 2024Q1公司实现收入38.7亿元(同比增长49.5%),实现经调整净利润5.6亿元(同比增长11%),实现经调整净利润率14.4%(同比下降5个百分点) [1] - 2024Q1公司实现总交易额659亿元(同比增长15.2%) [1] - 公司2024-2026年营收预测分别为177/207/233亿元,归母净利润预测分别为20/25/29亿元,对应摊薄EPS为0.9/1.1/1.3元,对应PE为18/15/13倍 [7][9]