收入及盈利能力 - 收入由二零二三年第二季度的人民幣2,866.3百萬元同比增加48.1%至二零二四年同期的人民幣4,245.4百萬元[12] - 經調整EBITDA由二零二三年第二季度的人民幣805.8百萬元增加13.4%至二零二四年第二季度的人民幣913.5百萬元,經調整EBITDA利潤率由二零二三年第二季度的28.1%下降至二零二四年同季度的21.5%[12] - 經調整溢利淨額由二零二三年第二季度的人民幣592.4百萬元增加10.9%至二零二四年同季度的人民幣656.7百萬元,經調整淨利潤率由二零二三年第二季度的20.7%下降至二零二四年同季度的15.5%[12] - 收入由二零二三年同期的人民幣5,452.4百万元同比增加48.8%至人民幣8,111.6百万元[22] - 经调整EBITDA由二零二三年同期的人民幣1,538.0百万元同比增加12.7%至人民幣1,733.7百万元，经调整EBITDA利润率由二零二三年同期的28.2%下降至21.4%[22] - 经调整溢利淨額由二零二三年同期的人民幣1,096.0百万元增加10.9%至人民幣1,215.2百万元，經調整淨利潤率由二零二三年同期的20.1%下降至15.0%[22] 用户增长 - 平均月付費用戶由二零二三年第二季度的42.2百萬人同比增加0.7%至二零二四年同季度的42.5百萬人[12] - 平均月付費用戶由二零二三年同期的4,180萬人同比增加1.9%至4,260萬人[22] - 截至二零二四年六月三十日止十二個月期間的年付費用戶由二零二三年同期的217.9百萬人同比增加4.8%至228.3百萬人[22] - 截至二零二四年六月三十日止十二個月的累計服務的旅客人次由二零二三年同期的1,429.2百萬人增加29.9%至1,856.4百萬人[22] 业务发展 - 总交易额(GMV)同比增长9.7%，达到人民币1,282亿元[26] - 总收入同比增长48.8%，达到人民币81.12亿元[28] - 经调整净利润为人民币12.15亿元，经调整净利润率为15.0%[28] - 年付费用户(APUs)同比增长4.8%，达到2.283亿[29] - 十二个月累计服务的旅客人次同比增长29.9%，达到18.56亿[29] - 平均月付费用户(MPUs)同比增长1.9%，达到4,260万[29] - 非一线城市注册用户占比超过87%[29] - 微信平台新付费用户中约70%来自非一线城市[29] - 通过挖掘线上和线下渠道的潜力,持续擴大流量來源[32] - 自有應用程序日活躍用戶創歷史新高,主要得益於產品優化和互動營銷[32] - 與主要手機廠商深化合作,將產品和服務整合到其智能助理界面並開發旅行服務[32] - 擴展公共交通服務至更多地鐵系統,提升可及性並擴大用戶基礎[32] - 提升黑鯨會員計劃,加強與用戶的聯繫和提高用戶黏性[32] - 推出創新營銷活動,增強品牌吸引力並與年輕一代建立更緊密聯繫[32] - 交通票務服務收入同比增長16.6%,主要受益於票務量增加和增值服務提升[34] - 機票票務業務市場份額持續增長,總量同比增長近20%,優於行業[34] - 國際機票票量同比增長超160%,得益於豐富產品供應和實施競爭性定價[34] - 住宿業務收入同比增長12.8%,總間夜數同比增長10%,國際間夜數大幅增長近140%[35] 其他业务发展 - 公司其他业务再次表现出色，截至2024年6月30日止三个月，来自核心在线旅游平台的其他收入达人民币592.3百万元，同比增长87.3%[37] - 公司的广告及黑鲸会员业务实现出色增长[37] - 公司轻资产模式的酒店管理业务蓬勃发展，截至2024年6月底运营中的酒店数目已进一步增加至约1,900家，另有超过1,000家酒店正在筹备中[37] - 公司正积极探索旅游业各方面的机遇，以推动公司的持续增长[37] - 公司与首都机场集团有限公司展开战略合作，旨在帮助其加强大数据应用及产品开发，以及提升整体旅行体验[37] - 公司与山东省的旅游景区建立战略合作伙伴关系，专注于推进其数字化转型进程并加快产品开发[37] - 公司由算法驱动的慧行系统完美融合了多样化的交通选择，提供了一系列提升用户可达性和便利性的旅行解决方案[37] 可持续发展 - 公司连续两年入选标普全球《可持续发展年鉴(中国版)》，肯定了公司在可持续发展实践方面的领导地位[38] - 公司對中國旅遊業的前景保持樂觀，並將利用自身的競爭優勢確保未來的可持續增長[38] - 公司將專注於提升用戶價值及擴大用戶群，並不斷完善產品和服務以提升用戶體驗[38] 财务数据 - 总收入由截至2023年6月30日止三个月的人民币2,866.3百万元增加48.1%至截至2024年6月30日止三个月的人民币4,245.4百万元[42] - 核心在线旅游平台收入由截至2023年6月30日止三个月的人民币2,

1. 公司概况：下沉市场 OTA 龙头 1. 公司发展历程：合并市场资源，巩固领先地位 [12][13] 2. 业务范围广阔，业务结构趋向多元 [15][16] 3. 公司治理：股权结构稳定，流量资源赋能公司发展 [17][19] 4. 疫中抗压稳步前行，行业复苏强劲反弹 [20][21][22][24] 2. 行业分析：旅游业寒冬渐去，在线旅游行业前景广阔 1. 疫情后旅游业复苏、性价比消费成趋势 [25][26][27][28] 2. OTA 行业差异化竞争，多层次供给 [29][31][32] 3. 数字经济助力转型，OTA 产业新发展 [33][34][35][36][37][38][39] 3. 竞争力：公司聚焦核心优势业务，整合多方资源赋能 1. 股东优势赋能发展，引流增值效果显著 [40][41][42][43][45] 2. 公司经营：开拓市场费用上涨，费率趋于稳定 [47][48] 3. 定位下沉市场，打造公司增长潜力 [49][50][51][52][53][55] 4. 盈利预测 1. 盈利预测：预计 2024-26 年净利各 26.97、30.21、58.59 亿元 [56][57] 2. 估值：给予 24 年 15-18 倍 PE，对应目标价 19.05-22.86 港元/股 [59] 5. 风险提示 1. 行业竞争加剧风险 2. 宏观经济风险 3. 与腾讯、携程合作无法持续的风险 4. 数字化转型及产品、场景拓展不达预期的风险 [60]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现收入81.12亿元,同比增长48.8% [7] - 经调整EBITDA 17.34亿元,同比增长12.7% [7] - 经调整净利润12.15亿元,同比增长10.9% [7] - 各业务板块业绩提升显著,其中交通票务、住宿预订、其他业务营收均实现两位数增长 [8] - 1H24 GMV同比增长9.7%,用户购买频次提升明显 [8] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为26.97/30.21/58.59亿元 [9] - 给予24年15-18倍PE,对应合理价值区间19.05-22.86港元/股 [9] 风险提示 - 行业竞争风险、宏观经济风险、与腾讯、携程合作中断风险 [9]

报告公司投资评级 - 同程旅行(780 HK)的目标价为港元23.00,较当前股价有75.3%的潜在涨幅,给予买入评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年2季度,同程旅行的收入为42亿元,同比增48%,与预期基本一致。其中核心OTA业务收入增23%,度假业务收入7.2亿元。调整后净利润6.6亿元,同比增11%,高于预期 [3] - 2024年3季度,预计OTA收入同比增19%,较2季度有所放缓。预计全年OTA收入增长21%,其中酒店间夜量增10-15%,货币化率有所提升,交通收入主要受机票市占率扩张带动 [5] - 考虑到公司战略调整,预计下半年OTA业务运营利润率将恢复同比增长,全年OTA运营利润率维持在25%左右 [5] - 我们下调2024年收入/利润预期4%/4%,目标价从25港元下调至23港元,维持买入评级。公司核心OTA业务增速虽有所放缓,但仍在20%区间,且下半年利润率有望恢复 [6] 财务数据总结 - 2024年预计收入为170.61亿元,同比增43.4%;净利润为27.63亿元,同比增24.7% [7] - 2024年预计每股收益为1.22元,市盈率为9.8倍 [7] - 公司现金充沛,2024年末现金余额为106.89亿元,净现金状态 [30]

公司概况 - 同程旅行是中国在线旅游行业的卓越企业,业务涵盖交通票务、住宿预订和旅游增值服务 [26] - 公司由同程网络和艺龙于2018年合并而来,双方在交通票务和住宿预订方面各有侧重,合并后增强了提供全面旅游产品的能力 [27][28][29][30] - 公司股权结构相对分散,管理团队经验丰富,有利于公司长远发展 [32][34][35] - 2019-2023年公司营收和净利润保持较强增长,经营韧性较强 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 行业分析 - OTA作为旅游产业链的中间环节,是重要的价值传递者 [109][110][111][112][113] - 中国在线旅游市场规模达万亿元,线上化率持续提升,市场集中度较高 [120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154] - 疫情后旅游市场逐渐复苏,低线城市贡献重要增量 [160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210] 公司竞争力 - 公司与腾讯和携程保持长期稳定合作,获取主要流量和供给资源 [259][260][261][262][263][264][265][266][267][268][269][270][271][272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282][283][284][285][286][287][288][289][290][291][292][293][294][295][296][297][298][299][300][301][302][303][304][305][306][307][308] - 公司积极拓展其他流量入口,如抖音、支付宝等,并布局线下渠道 [302][303][304][305][306][307][308][309][310][311][312][313][314][315][316][317][318][319][320][321][322][323] - 公司通过收购PMS公司和旅行社,完善供应链和度假业务布局 [366][367][368][369][370][371][372] 财务预测和估值 - 公司2024-2026年营收和净利润有望保持较快增长 [373][374][375][376][377][378][379][380][381][382] - 公司估值水平相对较低,具有一定估值提升空间 [383][384][385][386][387][388][389][390][391][392] - 公司短期股价驱动因素为节假日旅游需求,长期驱动因素为海外业务拓展 [393] 风险提示 - 居民旅游支出不及预期、市场竞争加剧、与大股东合作不及预期、商誉减值等风险 [394][395]

公司概况 - 同程旅行是中国在线旅游行业的卓越企业,业务涵盖交通票务、住宿预订和旅游增值服务 [26] - 公司于2018年由同程网络和艺龙合并而来,双方在交通票务和住宿预订方面各有侧重,合并后增强了提供全面旅游产品和服务的能力 [27][28][29][30] - 公司股权结构相对分散,管理团队稳定,创始人团队具有丰富的行业经验 [32][34][35] - 2019-2023年,公司营收和归母净利润保持较强增长,2023年实现营收和净利润创新高 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 在线旅游行业概况 - OTA作为旅游产业链的中间环节,是重要的价值传递者 [109][110][111][112][113] - 中国在线旅游市场规模达万亿元,线上化率持续提升,市场集中度较高,携程系占据主导地位 [120][121][122][123][124][125][126][127][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154] - 疫情后,旅游市场逐步复苏,低线城市成为重要增量 [160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210] - 下沉市场用户潜力较高,为行业发展提供重要增量 [246][247][248][249][252][253][254][255][256][257][258] 公司核心竞力 - 流量端:与腾讯保持长期稳定合作,微信小程序贡献主要流量,同时积极拓展其他流量入口 [260][261][262][263][264][265][266][267][268][269][270][271][272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282][283][284][285][286][287][288][289][290][291][292][293][294][295][296][297][298][299][300][301][302][303][304][305][306][307][308] - 供给端:与携程共享酒店等资源,同时自建供应链体系,通过收购PMS公司赋能低线城市中小酒店 [324][325][326][327][328][329][330][331][332][333][334][335][336][337][338][339][340][341][342][343][344][345][346][347][348][349][350][351][352][353][354][355][356][357][358][359][360][361][362][363][364][365] - 拓展度假业务和海外市场,完善全球旅游生态圈布局 [366][367][368][369][370][371][372] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营收分别为173.36、203.55、233.69亿元,归母净利润分别为19.02、24.46、29.06亿元 [373][374][375][376][377][378][379][380][381][382] - 相对估值方面,公司2024-2026年PE分别为15、12、10倍,低于可比公司平均水平 [383][384][385] - 绝对估值测算,公司每股价值为16.71港元 [386][387][388][389][390] - 给予"买入"评级,目标价为16.71港元 [392] 风险提示 - 居民旅游支出不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 与大股东战略合作不及预期风险 - 商誉减值风险 [394][395]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 同程旅行持续深耕大众市场及微信流量,通过优良的运营、服务及创新能力,持续吸引新用户及提升付费比率,为公司发展提供动力 [5] - 同程通过收并购整合,渗透产业链,完善住宿、度假及出境游等板块布局,从而深化公司的竞争优势及话语权 [5] - 考虑到付费用户数增速趋缓,预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.08亿元、23.07亿元及25.67亿元,对应PE分别为14x/13x/11x [5] 公司业绩表现 整体业绩 - 2024年Q2实现收入42.5亿元,同比增长48.1%,创下单季度收入规模历史新高 [2] - 实现经调整净利润6.6亿元,同比增长10.9% [2] - 实现毛利润27.4亿元,同比增长26.9% [2] - 归母净利润43.4亿元,同比增长21.9% [2] 分业务表现 - 核心OTA板块维持较强增长韧性 [3] - 交通业务收入17.4亿元,同比增长16.6%,机票票量同比增长近20% [3] - 住宿业务收入11.9亿元,同比增长12.8%,酒店间夜量同比增长10% [3] - 国际业务维持高增,机票/酒店分别同比增长160%/140% [3] - 其他业务收入5.9亿元,同比增长87.3%,主要来自广告及黑鲸会员业务,以及酒店业务增长 [3] 用户运营 - 截至2024Q2,过去一年付费用户数量达2.3亿人,人均消费频次从6.6次提升至8.1次,服务人次达18.6亿,同比增长29.9% [4] - GMV达6230亿元,同比增速4.4%,平均月付费用户数达4250万人,同比增长0.7% [4] - GMV增速高于MPU增速,反映公司通过整合营销、交叉销售提升ARPU的成效 [4] - OTA业务营收增长高于GMV增长,反映货币化率提升 [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[6] 报告的核心观点 公司业绩符合预期,折扣回收促利润率提升 - 公司2Q24实现营收42亿元,同比+49%;核心OTA业务营收32亿元,同比+23.0%,增速符合预期;归母净利4.3亿元,同比+22%;经调整净利润6.6亿元,同比+11%。[2] - 出行需求持续旺盛和国际业务扩张助力核心OTA业务实现营收32亿元,同比+23%。其中,住宿预订服务营收12亿元/同比+13%,交通预定业务营收17亿元/同比+17%,创下季度收入历史新高。[3] - 用户体量和购买频次持续提升,消费能力释放。截至2024/6/30,公司年付费用户/年累计服务用户累计达到2.3亿人/18.6亿人,同比+4.8%/29.9%。[4] - 出境游业务营销力度略有回撤,盈利能力较上季度有所增长。2Q24公司毛利率为65%,同比-11pct,主要由于新加入线下度假业务与核心OTA业务模式的不同。费用方面,服务开发开支/销售和营销开支/行政开支分别为4.9亿/15.0亿/2.7亿元,占收入比例12%/35%/6%,同比-3pct/-3pct/-1pct,环比-1pct/+0pct/-1pct。2024公司调整后净利率为15%,同比-5pct,环比+1pct。[5] 投资建议 - 公司今年下半年对出境游业务的营销和用户补贴力度将逐渐回收,预计盈利空间仍有提升,下沉市场发展稳健,中长期出境游业务增量空间可观,业务增长具有韧性。[6] - 我们预计2024-2026调整后净利润为26亿/35亿/42亿,当前股价对应调整后PE为16X/12X/9X,维持"推荐"评级。[6][7]

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：业绩符合预期， 利润率有望回升 业绩基本符合预期：公司2Q24收入人民币42.5亿元，同比增长48%， 符合我们预期；调整后净利润为 6.6 亿元，高于市场预期 4%，调整 后净利率为 15.5%，同比下降 5.2pp，主要受度假业务并表影响，环 比改善 1.1pp，主要是由于国际业务投资效率提升。 核心 OTA 稳健增长，利润率有望回升：2Q24 公司交易额为人民币 623 亿元，同比增长 4.4%，主要由 ARPPU 增长推动，平均月付费用户同 比略增 0.7%至 4,250 万。核心 OTA 收入 35.3 亿元，同比增长 23%， 经营利润率为 24.3%。其中，住宿预订服务收入为 10.6 亿元，同比增 长 13%，酒店间夜量同比增长 10%，ADR 保持韧性；交通票务服务收 入为 17.4 亿元，同比增长 17%，机票量同比增长近 20%；其他收入 5.9 亿元，同比增长 87%，主要是广告和会员业务表现出色。暑期旅 游需求保持良好势头，尽管部分地区受极端天气影响，公司交易量仍 优于行业。随着供应端的快速改善，行业机票及酒店的平 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告的核心观点 - 2024年二季度公司实现收入42.4亿元、归母净利润4.3亿元、经调整净利润6.6亿元,同比分别增长48.1%/19.3%/10.9% [7] - 2024Q2 OTA平台收入实现35.3亿元,同比增长23.0%;OTA平台经营利润率为24.3%,同比下降2.2pct,较Q1的-3.7pct收窄 [7] - 2024Q2度假业务实现7.2亿元,主要系去年12月并表的线下旅行社及景区运营,二季度相对淡季经营利润率0.1% [7] - 2024Q2平台GMV为623亿元,同比增长4.4%,环比Q1的15.2%有所收窄,主要系行业机票票价与酒店房价回落,以及地面交通部分份额回落扰动 [7] - 公司占比更高的中低星酒店相比行业仍然呈现出价格韧性;下沉市场在线化渗透率提升与公司份额提振推动核心业务量增,Q2机票票量同比增长近20%,酒店间夜量同比增长10% [7] - 2024Q2平台月付费用户同比增长0.7%,年用户购买频次从2023年同期的6.6次提升至8.1次,交叉销售率提升至12% [7] - 公司在佣金补贴更为节制且精细化,Q2佣金率同比/环比各提升2.0/0.9pct,Q2交通与住宿业务收入同比各增长16.6%、12.8%,预计住宿佣金率改善良好 [9] - 公司积极改善营销投放效果,Q2 OTA主业经营利润率较Q1降幅收窄 [9] - 国际业务从去年下半年开始加大投放,目前处于低基数快速扩张中,有望通过收益管理强化减少短期扰动,公司公开交流会预计中线利润率有望高于国内 [9] - 微信流量仍然贡献基本盘,公司与腾讯协议重签落定,增长相对可控;公司把更高频、高客单的APP流量也作为重点培育的增量渠道 [9] 财务预测与估值 - 我们下调公司2024-2026年经调净利润为26.2/30.9/35.8亿元,动态PE为11/9/8x [9] - 公司核心主业仍然受益于下沉市场线上渗透提升,机票与酒店票量增势好于行业,同时中低星酒店价格呈现相对韧性 [9] - 目前行业环境下补贴节制且精细化,兼顾收入和效益和谐发展,有望推动下半年利润率企稳回升 [9]