公司概况 - 同程旅行是中国在线旅游行业的卓越企业,业务涵盖交通票务、住宿预订和旅游增值服务 [26] - 公司于2018年由同程网络和艺龙合并而来,双方在交通票务和住宿预订方面各有侧重,合并后增强了提供全面旅游产品和服务的能力 [27][28][29][30] - 公司股权结构相对分散,管理团队稳定,创始人团队具有丰富的行业经验 [32][34][35] - 2019-2023年,公司营收和归母净利润保持较强增长,2023年实现营收和净利润创新高 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] 在线旅游行业概况 - OTA作为旅游产业链的中间环节,是重要的价值传递者 [109][110][111][112][113] - 中国在线旅游市场规模达万亿元,线上化率持续提升,市场集中度较高,携程系占据主导地位 [120][121][122][123][124][125][126][127][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154] - 疫情后,旅游市场逐步复苏,低线城市成为重要增量 [160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210] - 下沉市场用户潜力较高,为行业发展提供重要增量 [246][247][248][249][252][253][254][255][256][257][258] 公司核心竞力 - 流量端:与腾讯保持长期稳定合作,微信小程序贡献主要流量,同时积极拓展其他流量入口 [260][261][262][263][264][265][266][267][268][269][270][271][272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282][283][284][285][286][287][288][289][290][291][292][293][294][295][296][297][298][299][300][301][302][303][304][305][306][307][308] - 供给端:与携程共享酒店等资源,同时自建供应链体系,通过收购PMS公司赋能低线城市中小酒店 [324][325][326][327][328][329][330][331][332][333][334][335][336][337][338][339][340][341][342][343][344][345][346][347][348][349][350][351][352][353][354][355][356][357][358][359][360][361][362][363][364][365] - 拓展度假业务和海外市场,完善全球旅游生态圈布局 [366][367][368][369][370][371][372] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营收分别为173.36、203.55、233.69亿元,归母净利润分别为19.02、24.46、29.06亿元 [373][374][375][376][377][378][379][380][381][382] - 相对估值方面,公司2024-2026年PE分别为15、12、10倍,低于可比公司平均水平 [383][384][385] - 绝对估值测算,公司每股价值为16.71港元 [386][387][388][389][390] - 给予"买入"评级,目标价为16.71港元 [392] 风险提示 - 居民旅游支出不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 与大股东战略合作不及预期风险 - 商誉减值风险 [394][395]