行业投资评级 - 报告对肝纤维化治疗药物市场给予积极的投资评级，认为随着更多药物的上市，这一蓝海市场即将被打开 [80] 报告的核心观点 - 肝纤维化患者群体庞大，亟需临床治疗药物。全球大约有8.5亿肝纤维化患者，中国有1.4亿患者，但目前缺乏有效的化学或生物药物 [80] - 首个MASH治疗药物Resmetirom于2024年3月上市，销售额快速增长，表明患者对相关药物的需求旺盛，肝纤维化治疗药物的潜在市场巨大 [80] - 多款药物取得进展，肝纤维化治疗领域快速发展。截至2024年11月，全球多个肝纤维化治疗药物取得进展，包括歌礼制药、Viking Therapeutics、BI、诺和诺德等公司 [80] - 投资建议：随着更多的肝纤维药物上市，建议关注具有全球竞争能力的药企和诊断企业，如歌礼制药、中国生物制药、众生药业、海思科等 [80] 根据相关目录分别进行总结 1. 肝纤维化群体庞大，缺乏有效治疗药物 - 肝纤维化成因复杂，进展后果严重。肝纤维化可能由乙肝、丙肝、酒精性肝病、非酒精性脂肪肝等多种因素诱发，若不及时干预可能导致肝硬化或肝癌 [85][87] - 肝纤维化患者群体逐年增加。2024年全球有近8.5亿人受肝纤维化困扰，中国有约1.4亿患者，其中近半数为乙肝纤维化患者，非酒精性脂肪肝病患者数量增长迅速 [93][99] - 肝纤维化治疗药物缺乏，庞大市场静待开发。目前缺乏直接针对肝纤维化的化学药和生物药，预计到2031年全球肝纤维化药物市场规模将达到13亿美元 [102][106] 2. MASH治疗创新药突破，多款产品迎来进展 - 非酒精性脂肪肝病（NAFLD）现称为代谢功能障碍相关的脂肪肝病（MASLD），进一步发展为MASH，约20%的MASLD会发展成为MASH [110] - MASH患者群体庞大，人群快速增加。全球有接近1/4的人群受MASLD影响，预计2030年将达到24.3亿人，对应MASH患者则将达到4.9亿人 [20][75] - MASH病因复杂，多个靶点得到验证。目前已公布数据、推进到临床2/3期的靶点主要包括THR-β、GLP1、FGF21、FASN、PPAR等 [76][77] - 多款MASH治疗药物取得进展。2024年1-11月，Resmetirom上市，司美格鲁肽完成3期临床，其他在研产品也公布关键性临床数据 [71][72] 3. 乙肝纤维化治疗迎来曙光，临床三期揭盲在即 - 中国乙肝患者众多，纤维化比例高。中国有约8000万乙肝感染者，其中慢乙肝患者约2-3千万人，约38%的患者有显著性肝纤维化 [40] - 羟尼酮临床进度领先。康蒂尼的羟尼酮是全球治疗乙肝纤维化领域唯一一个临床3期产品，已完成3期入组，是全球唯一进入临床3期产品 [44][46] - 羟尼酮临床2期数据显示，相较于安慰剂组，三个剂量组的肝纤维化逆转Ishak评分均有显著改善，180mg组改善率为14.90%，270mg组为30.52%，360mg组为18.32% [55] 4. 投资建议 - 全球首个MASH药物上市，但尚未在中国开展临床，且疗效较为有限，为后续创新药留下空间。中国药企布局多个靶点，包括PPAR、THR-β、FGF21、PDE等 [80] - 乙肝纤维化全球在研产品较少，竞争格局更好。康蒂尼的羟尼酮在此前2期临床展现积极数据，目前已完成3期入组，是全球唯一进入临床3期产品 [80] - 肝纤维化无创筛查需求有望随着各类肝纤维化药物上市而放量。福瑞股份作为该领域全球龙头，逐步迈入业绩放量期 [80]

2024 年 12 月 19 日 总量研究 明年还有多少降息空间？ ——2024 年 12 月 FOMC 会议点评 相关研报 美联储将如何步入特朗普时代？ ——2024 年 11 月 FOMC 会议点评 （2024-11-08） 美联储后续降息路径如何演绎？——2024 年 9 月 FOMC 会议点评（2024-09-20） 美联储降息窗口逐步临近——2024 年 7 月 FOMC 会议点评（2024-08-01） 为什么我们认为9月有望降息？——2024年 6 月 FOMC 会议点评（2024-06-13） 美联储整体偏鸽，9 月是降息关键窗口 ——2024 年 5 月 FOMC 会议点评 （2024-05-04） 美联储降息窗口正徐徐打开——2024年3月 FOMC 会议点评（2024-03-21） 美联储为何主动向市场预期靠拢？——2023 年 12 月 FOMC 会议点评（2023-12-24） 从 higher 转向 longer——2023 年 11 月 FOMC 会议点评（2023-11-2） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023 年 9 月 FOMC 会议点评（2023-9-21） 核心观 ...

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - CGM 产品出海放量可期，公司即将迎来销售放量，预计 2024 年销售目标为 3~5 亿元，2025 年有望实现盈利 [2] - 国际化出海可期，海外子公司经营改善趋势明显，预计全年有望实现盈利 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司自主研发的"持续葡萄糖监测系统"产品已通过 FDA 510(k) 的受理审核，正式进入 510(k) 实质性审查阶段 - 新一代 CGM 已正式获得 NMPA 批准，产品分为两类 5 个型号，使用时间最长为 15 天和 8 天 - 子公司与 A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署《经销协议》，在欧洲超过 20 个国家和地区以联合品牌的方式独家经销 CGM 系统 [1] 盈利预测与估值 - 2024~2026 年归母净利润预测为 3.4/4.3/5.5 亿元，维持"买入"评级 [5] 财务数据 - 营业收入：2022 年为 28.14 亿元，2023 年为 40.59 亿元，2024E 为 43.78 亿元，2025E 为 48.32 亿元，2026E 为 53.53 亿元 - 营业收入增长率：2022 年为 19.15%，2023 年为 44.26%，2024E 为 7.87%，2025E 为 10.37%，2026E 为 10.77% - 净利润：2022 年为 4.31 亿元，2023 年为 2.84 亿元，2024E 为 3.37 亿元，2025E 为 4.31 亿元，2026E 为 5.50 亿元 - 净利润增长率：2022 年为 300.56%，2023 年为 -34.00%，2024E 为 18.63%，2025E 为 27.62%，2026E 为 27.70% - EPS：2022 年为 0.76 元，2023 年为 0.50 元，2024E 为 0.60 元，2025E 为 0.76 元，2026E 为 0.97 元 - ROE（摊薄）：2022 年为 13.80%，2023 年为 9.24%，2024E 为 10.21%，2025E 为 11.98%，2026E 为 13.89% - P/E：2022 年为 36，2023 年为 55，2024E 为 46，2025E 为 36，2026E 为 28 - P/B：2022 年为 5.0，2023 年为 5.1，2024E 为 4.7，2025E 为 4.3，2026E 为 3.9 [6] 市场数据 - 总股本：5.64 亿股 - 总市值：157.43 亿元 - 一年最低/最高价：19.05/35.46 元 - 近 3 月换手率：73.21% [10] 财务报表 - 营业收入：2022 年为 28.14 亿元，2023 年为 40.59 亿元，2024E 为 43.78 亿元，2025E 为 48.32 亿元，2026E 为 53.53 亿元 - 营业成本：2022 年为 11.62 亿元，2023 年为 18.65 亿元，2024E 为 20.40 亿元，2025E 为 22.60 亿元，2026E 为 24.86 亿元 - 净利润：2022 年为 4.28 亿元，2023 年为 1.96 亿元，2024E 为 2.40 亿元，2025E 为 3.23 亿元，2026E 为 4.32 亿元 - EPS：2022 年为 0.76 元，2023 年为 0.50 元，2024E 为 0.60 元，2025E 为 0.76 元，2026E 为 0.97 元 - ROE（摊薄）：2022 年为 13.80%，2023 年为 9.24%，2024E 为 10.21%，2025E 为 11.98%，2026E 为 13.89% - P/E：2022 年为 36，2023 年为 55，2024E 为 46，2025E 为 36，2026E 为 28 - P/B：2022 年为 5.0，2023 年为 5.1，2024E 为 4.7，2025E 为 4.3，2026E 为 3.9 [11] 盈利能力 - 毛利率：2022 年为 58.7%，2023 年为 54.1%，2024E 为 53.4%，2025E 为 53.2%，2026E 为 53.6% - EBITDA 率：2022 年为 21.8%，2023 年为 19.2%，2024E 为 12.1%，2025E 为 12.0%，2026E 为 13.3% - EBIT 率：2022 年为 17.9%，2023 年为 14.3%，2024E 为 8.1%，2025E 为 7.9%，2026E 为 9.4% - 税前净利润率：2022 年为 16.7%，2023 年为 6.1%，2024E 为 6.3%，2025E 为 7.6%，2026E 为 9.2% - 归母净利润率：2022 年为 15.3%，2023 年为 7.0%，2024E 为 7.7%，2025E 为 8.9%，2026E 为 10.3% - ROA：2022 年为 9.3%，2023 年为 3.3%，2024E 为 3.2%，2025E 为 4.1%，2026E 为 5.2% - ROE（摊薄）：2022 年为 13.8%，2023 年为 9.2%，2024E 为 10.2%，2025E 为 12.0%，2026E 为 13.9% - 经营性 ROIC：2022 年为 14.6%，2023 年为 9.6%，2024E 为 5.3%，2025E 为 5.4%，2026E 为 6.8% [11] 偿债能力 - 资产负债率：2022 年为 32%，2023 年为 41%，2024E 为 53%，2025E 为 52%，2026E 为 51% - 流动比率：2022 年为 2.06，2023 年为 1.62，2024E 为 1.29，2025E 为 1.32，2026E 为 1.38 - 速动比率：2022 年为 1.56，2023 年为 1.13，2024E 为 0.99，2025E 为 1.01，2026E 为 1.06 - 归母权益 / 有息债务：2022 年为 6.06，2023 年为 2.91，2024E 为 1.22，2025E 为 1.28，2026E 为 1.38 - 有形资产 / 有息债务：2022 年为 7.50，2023 年为 4.14，2024E 为 1.92，2025E 为 1.96，2026E 为 2.03 [11] 费用率 - 销售费用率：2022 年为 26.70%，2023 年为 24.67%，2024E 为 27.00%，2025E 为 27.00%，2026E 为 27.00% - 管理费用率：2022 年为 6.96%，2023 年为 10.31%，2024E 为 9.50%，2025E 为 9.30%，2026E 为 9.10% - 财务费用率：2022 年为 0.44%，2023 年为 1.21%，2024E 为 0.37%，2025E 为 0.32%，2026E 为 0.28% - 研发费用率：2022 年为 9.24%，2023 年为 8.78%，2024E 为 10.00%，2025E 为 9.50%，2026E 为 8.50% - 所得税率：2022 年为 9%，2023 年为 21%，2024E 为 13%，2025E 为 13%，2026E 为 13% [11] 每股指标 - 每股红利：2022 年为 0.20 元，2023 年为 0.20 元，2024E 为 0.25 元，2025E 为 0.33 元，2026E 为 0.44 元 - 每股经营现金流：2022 年为 0.84 元，2023 年为 1.30 元，2024E 为 0.71 元，2025E 为 0.81 元，2026E 为 1.02 元 - 每股净资产：2022 年为 5.53 元，2023 年为 5.46 元，2024E 为 5.85 元，2025E 为 6.37 元，2026E 为 7.02 元 - 每股销售收入：2022 年为 4.99 元，2023 年为 7.19 元，2024E 为 7.76 元，2025E 为 8.56 元，2026E 为 9.49 元 [11] 估值指标 - PE：2022 年为 36，2023 年为 55，2024E 为 46，2025E 为 36，2026E 为 28 - PB：2022 年为 5.0，2023 年为 5.1，2024E 为 4.7，2025E 为 4.3，2026E 为 3.9 - EV/EBITDA：2022 年为 26.4，2023 年为 23.3，2024E 为 35.4，2025E 为 32.3，2026E 为 25.9 - 股息率：2022 年为 0.7%，2023 年为 0.7%，2024E 为 0.9%，2025E 为 1.2%，2026E 为 1.6% [11]

2024 年 12 月 19 日 公司研究 海外市场再迎重要里程碑，CGM 出海放量可期 事件：公司近期公告： 1）公司自主研发的"持续葡萄糖监测系统"产品已通过 FDA 510(k)的受理审核（Acceptance Review），正式进入 510(k) 实质性审查 阶段（Substantive Review）；2）公司新一代 CGM 已正式获得 NMPA 批准， 公司获批的 CGM 产品共分为两类 5 个型号，其中 i6、i6s 及 i6Pro 型号在家庭 环境使用，使用时间最长为 15 天；H6 及 h6 型号在医疗机构中使用，使用时间 最长为 8 天；3）公司子公司已与 A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署《经销 协议》，约定在欧洲超过 20 个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司一代、 二代 CGM 系统。 CGM 国产第一梯队企业，即将迎来销售放量。公司 CGM 产品已于 23 年获批后 正式上线销售，推测 23 年销售收入约 8000 万，公司指引 CGM 产品 24 年销售 目标 3~5 亿元，25 年有望实现盈利。我们认为 CGM 行业有望迎来加速扩容， 公司自 ...

行业投资评级 - 建筑和工程行业评级为增持（维持）[3] - 非金属建材行业评级为买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，有助于自上而下推动更多举措落地[2] - 积极开展并购重组，关注资产注入及并购机会[2] - 加强长期破净问题管理，稳定分红并常态化回购增持[2] - 投资建议：随着《市值管理意见》的出台，各大建筑建材央企将进一步加强市值管理，积极通过并购重组、分红及增持回购等手段提升企业市值，增加投资者回报[2] 根据相关目录分别进行总结 建筑和工程 - 事件：12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》[1] 非金属建材 - 八大建筑央企近三年分红比例：中国化学2021年19.25%，2022年19.97%，2023年20.04%；中国建筑2021年20.4%，2022年20.8%，2023年20.8%；中国电建2021年17.5%，2022年18.1%，2023年18.1%；中国能建2021年14.4%，2022年13.5%，2023年13.6%；中国铁建2021年13.5%，2022年14.3%，2023年18.2%；中国中冶2021年19.3%，2022年16.7%，2023年17.2%；中国中铁2021年17.6%，2022年15.8%，2023年15.5%；中国交建2021年18.3%，2022年18.4%，2023年20.0%[6] - 增持情况：中国化学增持主体为国化投资集团有限公司，增持时间2024年2月20日后的12个月，增持股数1,500,000份，增持占比0.10%；中国建筑增持主体为中国建筑集团有限公司，增持时间2023年10月25日至2024年4月16日，增持股数100,845,940份，增持金额5.00亿元，增持占比0.24%；中国电建增持主体为中国电力建设集团有限公司，增持时间2023年9月27日至2023年12月29日，增持股数212,567,937份，增持金额11.22亿元，增持占比1.23%；中国铁建增持主体为中国铁道建筑集团有限公司，增持时间2023年10月17日至2024年4月16日，增持股数13,580,000份，增持金额1.06亿元，增持占比0.10%；中国中铁增持主体为中国铁路工程集团有限公司，增持时间2022年3月31日至2022年9月30日，增持股数24,355,500份，增持金额1.51亿元，增持占比0.10%；中国交通建设增持主体为中国交通建设集团有限公司，增持时间2022年9月27日至2023年3月31日，增持股数32,921,000份，增持占比0.20%；中国建筑增持主体为中国建筑集团有限公司，增持时间自2024年10月15日起6个月内，增持金额6-12亿元；中国能建增持主体为中国能建集团有限公司，增持时间自2024年10月15日起6个月内，增持金额3-5亿元[6] - 主要建筑建材央国企情况：中国铁建市值1,244亿元，PB 0.48，2023年分红股息率3.82%；中国中铁市值1,572亿元，PB 0.53，2023年分红股息率3.31%；中国建筑市值2,459亿元，PB 0.55，2023年分红股息率4.59%；中国电建市值927亿元，PB 0.68，2023年分红股息率2.54%；中国交建市值1,708亿元，PB 0.61，2023年分红股息率2.79%；中国中冶市值688亿元，PB 0.67，2023年分红股息率2.17%；中国化学市值489亿元，PB 0.81，2023年分红股息率2.22%；中国核建市值253亿元，PB 1.26，2023年分红股息率1.04%；中工国际市值104亿元，PB 0.91，2023年分红股息率1.49%；中国能建市值963亿元，PB 0.93，2023年分红股息率1.13%；中钢国际市值95亿元，PB 1.15，2023年分红股息率4.04%；北方国际市值102亿元，PB 1.14，2023年分红股息率0.91%；中材国际市值255亿元，PB 1.26，2023年分红股息率4.15%；节能铁汉市值82亿元，PB 2.19，2023年分红股息率0.00%；华电科工市值73亿元，PB 1.71，2023年分红股息率0.42%；东华科技市值72亿元，PB 1.69，2023年分红股息率1.09%；中国海诚市值47亿元，PB 1.97，2023年分红股息率2.57%；南网能源市值170亿元，PB 2.47，2023年分红股息率0.20%；中公高科市值20亿元，PB 2.61，2023年分红股息率0.52%；中粮科工市值60亿元，PB 2.98，2023年分红股息率1.27%；中铝国际市值141亿元，PB 5.73，2023年分红股息率0.00%；隧道股份市值220亿元，PB 0.75，2023年分红股息率4.71%；上海建工市值244亿元，PB 0.79，2023年分红股息率2.18%；天山股份市值444亿元，PB 0.56，2023年分红股息率1.82%；西部建设市值88亿元，PB 0.96，2023年分红股息率1.65%；宁夏建材市值67亿元，PB 0.93，2023年分红股息率1.79%；中材科技市值213亿元，PB 1.17，2023年分红股息率4.40%；凯盛新能市值64亿元，PB 1.47，2023年分红股息率0.00%；中国巨石市值465亿元，PB 1.60，2023年分红股息率2.37%；中交设计市值206亿元，PB 1.45，2023年分红股息率2.86%；北新建材市值475亿元，PB 1.89，2023年分红股息率2.97%；国统股份市值19亿元，PB 3.18，2023年分红股息率0.00%；瑞泰科技市值24亿元，PB 3.50，2023年分红股息率0.95%；中铁装配市值46亿元，PB 5.44，2023年分红股息率0.00%；海螺水泥市值1,304亿元，PB 0.70，2023年分红股息率3.90%[8]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 需求结构变化以及资本开支持续增长是本轮能源金属价格回调的主要原因 - 新能源车为锂钴稀土下游占比最高的应用场景，需求端结构的变化或部分抑制能源金属需求的高增长 - 锂行业出清加速，板块股价或趋近底部 - 钴行业供需出现持续过剩，但过剩幅度减小 - 稀土行业供需紧平衡，新领域需求蓄势待发 - 固态电池等新技术有望带动金属新材料需求 [1][4][30] 根据相关目录分别进行总结 1. 储能及电池新技术有望贡献新需求 - 电池或新能源车为锂钴稀土下游占比最高的应用场景，2023年锂下游电池需求量占比达到87%，钴下游动力电池需求量占比达到40%，稀土下游新能源车需求量占比达到16.5% [30][31] - 国内新能源车渗透率屡创新高，插混占比显著提升，2024年10月国内新能源汽车产量渗透率达到48.8% [33][34] - 钴行业国内磷酸铁锂路线渗透率快速提升，2024年10月磷酸铁锂路线占比达到71%，三元电池路线占比下滑至29% [41][45] - 稀土行业需求端结构变化，半直驱风机逐步替代直驱电机成为主流机型，钕铁硼用量下降88% [46] - 储能市场展现出蓬勃的生命力，2024年6月底中国已投运电力储能项目累计装机首次超过百GW，新型储能累计装机达到48.18GW/107.86GWH [53] - 新型储能中锂离子电池占据主导地位，2024年6月锂离子电池占比达到96.4% [62][68] - 固态电池将显著提升度电用锂量，固态电池单度电耗锂量将较现有锂电池体系翻倍 [69] 2. 能源金属供需宽松延续，静待反转 - 锂行业价格趋近底部，板块或可逐步增配，2024年11月23日电池级碳酸锂价格为7.95万元/吨 [73][74] - 钴行业2024年和2025年过剩幅度有望减小，2023-2025年钴供给过剩分别为24000、23000和17430吨 [95][98] - 稀土行业供需紧平衡，2024年第二批矿产品和冶炼分离指标分别同比增加12.5%和10.4%，增速放缓 [1][115] 3. 固态电池：“从零到一”加速落地有望带动金属材料新需求 - 固态电池产业化进程提速，硫化物或成为全固态电池终局技术路径，硫化锂具有较高壁垒 [4][70] - 固态电池出货量预计到2030年将达到614.1GWh，硫化锂、锆等金属新材料有望受益 [1][70]

2024 年 12 月 18 日 总量研究 如何理解 11 月偏弱的美国核心消费数据？ ——2024 年 11 月美国零售数据点评 要点 事件： 12 月 17 日，美国商务部发布 2024 年 11 月美国零售额数据： 【1】零售销售环比为+0.7%，预期为+0.5%，前值由+0.4%修正至+0.5%； 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.2%，预期为+0.4%，前值由+0.1% 修正至+0.2%。 市场反应： 零售数据公布后，道琼斯指数、标普 500 指数与纳斯达克指数收跌，三大指数分别 较前一交易日收盘变动-0.61%、-0.39%和-0.32%。10 年期美债收益率上行 1BP 至 4.40%，2 年期美债收益率持平于 4.25%。 核心观点： 为何 11 月美国核心零售与零售数据表现不一？11 月零售数据强劲主要来自汽车消 费（环比+2.6%）拉动，主因 11 ...

2024 年 12 月 18 日 公司研究 全资收购巴西骨料资产，正式进军南美市场 ——华新水泥（600801.SH）收购巴西骨料资产公告点评 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------|--------------------|-------------------------|--------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 石油化工/基础化工行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 中国中化由中化集团与中国化工联合重组而成，是全球规模领先的综合性化工企业，业务范围广泛覆盖生命科学、材料科学、石油化工等多个领域，通过国企改革深化提升行动，构建新发展格局，推动行业转型升级[1][2][3][20] 1、强强联合，打造全球规模领先的综合性化工企业 - 中国中化由中化集团与中国化工联合重组而成，于2021年5月8日正式揭牌成立，旗下拥有16家境内外上市公司，总资产1.6万亿元，全年营业收入超过1万亿元，位列2024年《财富》世界500强榜单第54位[1][22] - 中化集团设立五大事业部，涵盖能源、化工、农业、地产和金融等领域，是全球领先的石油和化工产业综合运营商[26][28] - 中国化工在化工新材料和特种化学品领域形成产业特色，拥有多个全球领先的化工产品[32][34][36] - 中国中化旗下布局有多个上市公司，产业链协同效应显著，涵盖生命科学、材料科学、石油化工等多个领域[43][44] 2、业务范围广泛，生命科学、材料科学等多个领域优势领先 - 中国中化的业务范围广泛覆盖生命科学、材料科学、石油化工等八大领域，在生命科学领域的农化和动物营养业务、材料科学领域的氟硅材料、工程塑料等细分领域具有领先优势[2][50] - 农化业务方面，中国中化旗下的先正达集团是全球领先的农业科技创新企业，产业链协同效应明显[55][56] - 材料科学方面，中国中化是中国领先的化工新材料服务商，产品组合丰富，涵盖工程塑料、硅材料、聚合物添加剂等多个领域[78][80] - 橡胶轮胎领域，中国中化是全球高端及超高端乘用胎领导者，拥有倍耐力和风神两大知名品牌[80][82] 3、扎实推进国企改革深化提升行动，构建新发展格局 - 中国中化扎实推进国企改革深化提升行动，连续三年在中央企业改革深化提升行动重点任务考核中获评A级，围绕科技创新、专业整合、治理提升、激发活力等方面推进改革[3][83] - 中国中化通过业务协同和产业链整合，推动资源优化配置，形成完整的化工行业创新链和产业链，引领行业转型升级[86][87] - 中国中化确立"科学至上"理念，构建开放、多元、产业化的科技创新体系，拥有39个国家级研发平台，未来将继续瞄准农业高质量发展和化工新材料补短板两大需求[89][90] 4、充分受益于产业协同等利好，旗下多家上市公司发展势头强劲 - 投资建议关注昊华科技、安迪苏、鲁西化工、扬农化工、中化国际、安道麦A、中化化肥、沧州大化、沈阳化工等上市公司，受益于"两化"合并带来的产业协同等利好[4]

报告行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“增持（维持）” [6] 报告的核心观点 - 2024年11月，一线城市二手住宅成交面积同比增长51%，成交均价同比增长2.9% [1] - 2024年继续优化房地产政策，供给侧强调金融业支持房地产，需求侧地方政府“因城施策”加大购房支持力度，预计2024年楼市的城市分化和区域分化将进一步加深 [4] 根据相关目录分别进行总结 新房销售情况 - 2024年11月，光大核心30城商品住宅成交面积为1,646万㎡，同比增长17.6%，环比增长1.4% [1][9] - 其中，北上广深杭蓉成交面积为583万㎡，同比增长26.9%，环比增长19.2%；余下二线24城成交面积为1,062万㎡，同比增长13.0%，环比下降6.3% [1][9] - 1-11月，核心30城商品住宅累计成交面积为13,584万㎡，同比下降27.5% [1][9] - 2024年11月，光大核心30城商品住宅成交均价为26,231元/㎡，同比增长7.4%，环比增长7.0% [2][9] - 其中，北上广深杭蓉成交均价为40,627元/㎡，同比增长7.8%，环比增长1.7%；余下二线24城成交均价为18,323元/㎡，同比增长2.2%，环比增长2.6% [2][9] - 1-11月，核心30城商品住宅累计成交均价为24,397元/㎡，同比增长2.3% [2][9] 二手房销售情况 - 2024年11月，光大核心15城二手住宅成交面积为1,633万㎡，同比增长28.8%，环比增长15.0% [3][47] - 其中，一线城市成交面积为577万㎡，同比增长50.7%，环比增长11.6%；余下二线城市成交面积为1,056万㎡，同比增长19.3%，环比增长17.0% [3][47] - 1-11月，核心15城二手住宅累计成交面积为1.41亿㎡，同比增长2.9% [3][47] - 2024年11月，光大核心10城二手住宅成交均价为25,670元/㎡，同比增长1.1%，环比增长2.5% [3][62] - 其中，一线城市成交均价为35,601元/㎡，同比增长2.9%，环比增长5.0%；余下二线城市成交均价为16,314元/㎡，同比下降11.6%，环比下降0.9% [3][62] - 1-11月，核心10城二手住宅累计成交均价为24,835元/㎡，同比下降2.8% [3][62] 投资建议 - 建议关注两条主线：1）具备片区综合开发能力，有机会参与超大特大城市的城市更新，市占率有望提升的稳健龙头房企，建议关注招商蛇口、保利发展、中国金茂、中国海外发展、越秀地产、华发股份、滨江集团 [4] - 2）消费类商业公募REIT积极推进，看好先发布局多元赛道，存量资产资源丰富，在商业地产赛道具备核心竞争力的房企，建议关注华润置地、龙湖集团、新城控股 [4][72]