报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 国内市场 - 行业需求依然是核心制约因素,2024年前3季度房屋新开工面积同比下降22.2%,基础设施投资增速也低于去年全年水平,导致全国水泥产量同比下降10.7% [4] - 公司所处的湖北、湖南和云南等核心市场,前3季度水泥产量增速分别为-7%、-13%、-8.3%,需求持续承压加上第三季度为传统淡季,预计公司国内水泥单季度销量表现可能下滑超10% [4] - 价格端来看,公司所处的湖北、湖南和云南等核心市场价格相对较为稳定,而骨料价格预计有小幅下滑,进而对公司盈利形成一定压制 [5] - 预计公司2024年第三季度实现归属净利润4.08亿元,同比下降40%,环比下降26% [5] 骨料业务 - 骨料资源属性较强,过去几年价格和盈利保持较好水平,导致同行包括行业外企业纷纷选择扩张 [5] - 公司骨料布局处于前列,截至2024H1已达到3亿吨的产能目标,未来有望凭借成本优势赚取一定溢价 [5] 海外市场 - 公司已在12个国家布局,海外水泥熟料产能为1,544万吨/年,水泥粉磨能力达2,254万吨/年,另有多个在建项目 [6] - 期待公司在海外市场看到更多新项目落地,为公司带来增长点 [6] 未来展望 - 预计公司2024-2025年业绩分别为19亿和24亿,对应PE为17倍和13倍,维持"买入"评级 [6] - 期待2024年第四季度国内市场迎来价格弹性,湖北鄂东市场9月以来已进行4轮提价,供给约束力度更大 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 国内水泥需求仍承压,但海外及非水泥业务支持公司增长 [1] - 公司毛利率阶段性承压,费用端受汇率波动影响 [1] - 公司海外水泥熟料产能持续扩张,骨料等非水泥业务快速发展将带来新的盈利增长点 [1] 报告内容总结 行业更新 - 2024年1-9月,全国水泥产量13.3亿吨,同比下降10.7% [1] - 公司主要产能区域湖北、云南、湖南2024Q3产量分别同比下降7.2%、13.1%、14.7% [1] - 2024Q3公司国内水泥价格整体承压,但9月末开始有所提涨,预计单价有望逐步企稳 [1] 公司经营情况 - 2024Q3公司实现营收84.8亿元,同比增长1.8%,环比下降7.3% [2] - 2024Q3公司实现归母净利4.1亿元,同比下降40.2%,环比下降26.3% [2] - 公司海外水泥熟料产能1544万吨/年,水泥粉磨能力2254万吨/年,在建产能约300/270万吨 [1] - 公司骨料、商混业务2024H1收入分别同比增长37.0%、24.2% [1] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.4、21.4、25.3亿元 [1] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为14.7、12.0、10.1倍 [1]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至17.67元 [3][4] 公司业绩表现 - 2024年前三季度实现收入247.19亿元,同比+2.29%;实现归母净利润11.38亿元,同比-39.26% [3] - 2024年第三季度实现收入84.82亿元,同比+1.78%;实现归母净利润4.08亿元,同比-40.17% [3] 国内外业务表现 - 国内水泥销量下滑收窄,海外水泥销量保持30%以上增长 [3] - 国内水泥盈利仍疲弱,海外水泥经营性盈利保持高位稳定 [3] - 骨料销量有所下滑,但盈利韧性较好 [3] 未来展望 - 预计2024年第四季度水泥提价效应明显提升,有望带动公司水泥盈利向上弹性 [3] - 2025年产能置换、碳排等政策或驱动行业供给格局改善 [3] 风险提示 - 新开工下行幅度超预期,水泥行业错峰效果不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 单三季度盈利能力继续承压，费用率有所改善 [3] - 国内水泥价格开始走出底部特征，公司业绩有望在Q3见底后回暖 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.33亿元、27.30亿元、32.77亿元 [4] 公司经营情况总结 - 2024年前三季度公司实现营收约247.19亿元，同比增长2.29%；归属于母公司净利润11.38亿元，同比下降39.26% [1] - 三季度收入同比增速由二季度的-0.54%回升到1.78%，主要由于公司海外产能增加 [1] - 国内水泥产量和价格仍然承压，湖北、云南、湖南三省三季度产量分别同比下降6.39%、13.19%、14.79% [1] - 单三季度，公司毛利率24.74%，同比下降5.23个百分点；期间费用率14.34%，同比下降0.49个百分点 [3]

报告投资评级 - 报告给出了"优于大市"的投资评级 [3] 报告核心观点 - 2024年1-9月公司实现营收247.19亿元,同比增长2.29%,但归母净利润11.38亿元,同比下降39.26%,主要受国内水泥需求价格下滑的拖累 [5] - 公司毛利率同比下滑2.28个百分点至24.0%,费用率有所提升 [8] - 公司经营性现金流净额33.82亿元,同比下降3.5%,资产负债率为51.52% [8] - 公司持续推进海外业务发展,非水泥业务收入占比达47% [16] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.88元、1.00元和1.19元,对应PE为16.0倍、14.0倍和11.8倍 [17] - 维持"优于大市"评级,看好公司中长期成长性 [17]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 国内水泥业务 - 国内水泥需求恢复仍然偏弱,但公司业绩维持韧性 [3] - 国内水泥价格提涨,或带动全年业绩修复 [4] 海外及骨料业务 - 公司海外业务继续发力,仍是公司业绩重要支撑点 [4] - 前瞻性布局高毛利海外+骨料业务,成为公司重要利润贡献点 [5] 财务数据总结 营收及利润预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为349.62/381.01/416.78亿元,同比增长3.57%/8.98%/9.39% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.04/29.01/31.28亿元,同比增长-9.35%/15.85%/7.82% [7] 估值指标 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为11.70/10.10/9.37倍 [7] - 当前股价对应2024-2026年PB分别为0.93/0.89/0.84倍 [7] - 当前股价对应2024-2026年EV/EBITDA分别为6.55/4.29/3.72倍 [7]

行业和公司概况 行业概况 - 水泥行业整体处于产能过剩、竞争激烈的状态 [1][2][3][4][7][24][25][26][32] - 行业性亏损,前三季度中国水泥行业出现全行业性亏损,这是近2年来首次 [24][25] - 行业价格持续下滑,水泥价格从1-9月份的241元/吨下降到第三季度的238.6元/吨 [23][24][25] - 行业面临产能过剩压力,新增产能投放过快导致供需失衡 [17][32] - 政府可能出台限制产能扩张、规范行业行为的政策措施 [30][31][32] 公司概况 - 公司主营水泥、粉料、混凝土等建材业务 - 公司在国内和海外均有业务布局 - 国内水泥业务毛利下滑,前三季度同比下降15元 [1] - 海外水泥业务毛利下滑,同比下降36元 [1] - 粉料业务销量增长18%,但价格下滑0.84元/吨 [1] - 混凝土业务销量增长26%,但价格下滑21.6元/吨 [1][2] - 公司在海外有12个国家的业务,整体业绩同比增长16% [6][7] - 海外业务面临一些不利因素,如乌兹别克市场价格下滑28%,部分国家货币贬值 [3][4][5] - 公司未来将继续在海外进行投资并购,但需要谨慎把握 [13][14][22] - 国内业务未来将以整合提升效率为主,不会有大规模新增产能 [22] 核心观点和论据 行业面临产能过剩压迫 - 新增产能投放过快,导致供需严重失衡 [17][32] - 行业性亏损,前三季度中国水泥行业出现全行业性亏损 [24][25] - 价格持续下滑,1-9月份价格从241元/吨下降到第三季度的238.6元/吨 [23][24][25] 行业需要理性竞争和产能整合 - 企业不应过度追求规模扩张,而应注重价格维护和效益提升 [7][16][17][19][32] - 政府可能出台限制产能扩张、规范行业行为的政策措施 [30][31][32] - 行业集中度提升、主动去产能有助于实现供需平衡和价格恢复 [32][33] 海外业务面临一定压力 - 部分国家市场价格下滑,如乌兹别克市场价格下滑28% [3] - 部分国家货币贬值,如坦桑尼亚、南非等 [4][5] - 新增产能投放过快也可能对海外市场造成冲击 [7] - 公司需要谨慎把握海外投资并购的节奏和方式 [13][14][22] 国内业务未来发展方向 - 价格有望逐步恢复,但需要一定时间传导 [25][26][27] - 公司将以整合提升效率为主,不会有大规模新增产能 [22] - 行业健康发展需要维持合理的盈利水平,以支持技术创新和碳中和 [39] 其他重要内容 海外业务发展情况 - 公司在12个国家有业务,各国情况不尽相同 [2][3][4][5][6] - 中亚地区乌兹别克市场价格下滑28%,其他国家如塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦情况较好 [3] - 南亚地区柬埔寨、尼泊尔等国经营情况较好 [4] - 非洲地区坦桑尼亚、马拉维、莫桑比克等国经营情况较好,南非受汇率影响较大 [4][5][6] - 中东地区阿曼市场需求和供给较为稳定 [6] - 整体海外业务同比增长16% [6][7] 财务数据 - 国内水泥业务毛利下滑15元 [1] - 海外水泥业务毛利下滑36元 [1] - 粉料业务价格下滑0.84元/吨 [1] - 混凝土业务价格下滑21.6元/吨 [1][2] - 公司财务费用同比增加3亿元,其中汇兑损失2.45亿元 [11][12] - 应收账款持续增加,主要来自于国内混凝土业务 [28][29]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入/归母净利润 247.19/11.38 亿元，同比+2.29%/-39.26% [1] - 公司Q3单季度实现收入/归母净利润 84.82/4.08亿元，同比+1.78%/-40.17% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69% [1] - 公司Q3单季度扣非归母净利润3.83亿元，同比-41.34% [1] - 公司Q3收入环比-7.34%，归母净利润环比-26.25%，主要受销量下滑所致 [2] - 公司海外水泥业务收入占比已达41.3%，同比提升17.7pct，海外业务发展良好 [2] - 公司非水泥业务增长显著，预计全年业绩贡献仍亮眼 [2] - 公司前三季度整体毛利率24.02%，同比-2.28pct，期间费用率13.69%，同比+1.13pct，最终净利率6.39%，同比-2.81pct [3] - 公司Q3单季度净利率6.59%，同比/环比-3.90/-1.39pct [3] - 公司前三季度经营性现金流净额33.82亿元，同比-1.21亿元 [3] 分类总结 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 公司业绩情况 - 公司前三季度实现收入/归母净利润 247.19/11.38 亿元，同比+2.29%/-39.26% [1] - 公司Q3单季度实现收入/归母净利润 84.82/4.08亿元，同比+1.78%/-40.17% [1] - 公司前三季度扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69% [1] - 公司Q3单季度扣非归母净利润3.83亿元，同比-41.34% [1] - 公司Q3收入环比-7.34%，归母净利润环比-26.25%，主要受销量下滑所致 [2] - 公司前三季度整体毛利率24.02%，同比-2.28pct，期间费用率13.69%，同比+1.13pct，最终净利率6.39%，同比-2.81pct [3] - 公司Q3单季度净利率6.59%，同比/环比-3.90/-1.39pct [3] - 公司前三季度经营性现金流净额33.82亿元，同比-1.21亿元 [3] 公司业务发展 - 公司海外水泥业务收入占比已达41.3%，同比提升17.7pct，海外业务发展良好 [2] - 公司非水泥业务增长显著，预计全年业绩贡献仍亮眼 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 国内水泥价格承压,主导公司Q3利润下滑 [2] - 需求不足导致水泥价格下滑,2024Q3利润率承压下滑 [2] - 长三角地区水泥价格持续推涨,预计Q4业绩有支撑 [2] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为17.38/21.90/25.84亿元,同比变化-37.1%/26.0%/18.0% [3] - 最新收盘价对应PE为16/13/11倍 [3] - 2022-2026年营业收入、净利润、EBITDA等主要财务指标预测 [4][5] - 2022-2026年主要财务比率如毛利率、营业利润率、净利率、ROE、ROA等预测 [5] - 2022-2026年主要运营效率指标如固定资产周转天数、流动资产周转天数、应收账款周转天数等预测 [5] - 2022-2026年偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率、利息保障倍数等预测 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 国内水泥景气拖累，海外增量对冲 1) 2024年三季度公司实现营业收入84.82亿元，同比+1.8%,主要得益于海外水泥并购产能增量持续释放对冲国内水泥销量下行。[2] 2) 2024年三季度公司实现毛利率24.7%,同比下降5.2个百分点,主要是国内水泥需求超预期下行,行业竞争反复,盈利底部震荡。[2] 期间费用控制较好，盈利水平受国内水泥拖累筑底 1) 2024年三季度期间费用率为14.3%,同比下降0.5个百分点,反映公司费用控制成果良好。[2] 2) 2024年三季度销售净利率/归母净利率分别为6.6%/4.8%,同比下降3.9/3.4个百分点,主要因上年同期国内水泥盈利基数较高,骨料等高毛利业务增速放缓所致。[2] 资本开支力度延续收缩，资产负债率有所下降 1) 前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.77亿元,同比下降16.5%,资本开支力度有所收紧。[2] 2) 截至三季度末公司带息债务为212.02亿元,环比2024年中报减少4.02亿元,资产负债率51.5%,环比2024年中报小幅下降0.7个百分点。[2][6] 行业供给侧自律持续强化，奠定国内水泥景气反弹基础 1) 水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度,结合错峰方案优化及实物需求企稳回升,9月份以来错峰效果和涨价落实情况明显改善,水泥价格反弹的持续性将好于前三季度,公司产能集中的华中市场有望明显受益。[3] 2) 公司海外产能并购和扩张稳步推进,上半年海外水泥收入占比达到22%,骨料产能有望随着亿吨机制砂基地配备矿山投产进一步释放。[3] 盈利预测与投资评级 1) 基于国内水泥需求下行超预期,我们下调2024-2026年归母净利润预测为17.4/21.3/23.6亿元(前值为21.1/25.6/28.0亿元),对应市盈率16/13/12倍,维持"增持"评级。[3]