报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 国内水泥景气拖累，海外增量对冲 1) 2024年三季度公司实现营业收入84.82亿元，同比+1.8%,主要得益于海外水泥并购产能增量持续释放对冲国内水泥销量下行。[2] 2) 2024年三季度公司实现毛利率24.7%,同比下降5.2个百分点,主要是国内水泥需求超预期下行,行业竞争反复,盈利底部震荡。[2] 期间费用控制较好，盈利水平受国内水泥拖累筑底 1) 2024年三季度期间费用率为14.3%,同比下降0.5个百分点,反映公司费用控制成果良好。[2] 2) 2024年三季度销售净利率/归母净利率分别为6.6%/4.8%,同比下降3.9/3.4个百分点,主要因上年同期国内水泥盈利基数较高,骨料等高毛利业务增速放缓所致。[2] 资本开支力度延续收缩，资产负债率有所下降 1) 前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.77亿元,同比下降16.5%,资本开支力度有所收紧。[2] 2) 截至三季度末公司带息债务为212.02亿元,环比2024年中报减少4.02亿元,资产负债率51.5%,环比2024年中报小幅下降0.7个百分点。[2][6] 行业供给侧自律持续强化，奠定国内水泥景气反弹基础 1) 水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度,结合错峰方案优化及实物需求企稳回升,9月份以来错峰效果和涨价落实情况明显改善,水泥价格反弹的持续性将好于前三季度,公司产能集中的华中市场有望明显受益。[3] 2) 公司海外产能并购和扩张稳步推进,上半年海外水泥收入占比达到22%,骨料产能有望随着亿吨机制砂基地配备矿山投产进一步释放。[3] 盈利预测与投资评级 1) 基于国内水泥需求下行超预期,我们下调2024-2026年归母净利润预测为17.4/21.3/23.6亿元(前值为21.1/25.6/28.0亿元),对应市盈率16/13/12倍,维持"增持"评级。[3]