报告公司投资评级 华新水泥维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现超行业平均水平 - 水泥行业需求持续下滑,但公司收入逆势增长,主要得益于海外布局和"水泥+"业务的贡献 [2] - 24H1公司海外水泥营收同比增长55%,占水泥业务41%；"水泥+"产品销量提升且盈利能力优于国内水泥,24H1骨料+混凝土营收同比增29.4%,占比42.5%、毛利占比57.9% [2] 费用率上升,受汇兑影响 - 24Q1-Q3公司期间费用率为13.69%,同比上升1.14个百分点,主要受财务费用上升影响,其中24Q3财务费用3.06亿元,环比增41%、同比增42% [3] 现金流基本维稳,应收账款占比增加 - 截至Q3末,公司经营性现金流净额为33.82亿元,同比下降3.46%,基本维持稳定 [4] - 24Q1-Q3公司应收账款及票据同比增35.32%,占营收比重为15.04%,其中应收账款同比增38.81%,占营收比重14.39%,预计与混凝土业务规模扩大有关 [4]

财务业绩 - 公司2024年第三季度实现营业收入84.82亿元，同比增长1.78%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.08亿元，同比下降40.17%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.83亿元，同比下降41.34%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为33.82亿元，同比下降3.46%[1] - 基本每股收益为0.20元，同比下降37.50%[1] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为11.38亿元[13] - 2024年前三季度营业总收入为247.19亿元[13] - 2024年前三季度营业总成本为227.46亿元[13] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为33.82亿元[15] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-17.48亿元[15] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-18.43亿元[15] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为50.84亿元[16] - 2024年前三季度归属于少数股东的净利润为4.42亿元[13] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为-3.68亿元[14] - 2024年前三季度基本每股收益为0.55元[14] 股东结构 - 公司前10大股东中，香港中央结算(代理人)有限公司持股比例为35.34%[7] - 公司前10大股东中，HOLCHIN B.V.持股比例为21.71%[7] - 公司前10大股东中，华新集团有限公司持股比例为16.26%[7] - 公司前10大无限售条件股东中，香港中央结算(代理人)有限公司持有7.35亿股[7] - 公司前10大无限售条件股东中，HOLCHIN B.V.持有4.51亿股[7] 融资活动 - 公司完成2024年面向专业投资者公开发行科技创新公司债(第一期)的发行,发行规模为11亿元人民币,债券期限为5年,票面利率为2.49%[9] - 公司2023-2025年核心员工持股计划之第一期(2023年)已于2024年9月27日解锁802,646股,占公司总股本的0.0386%[9] - 公司2023-2025年核心员工持股计划之第二期(2024年)已于2024年9月30日完成股票购买,专用证券账户总计持有公司A股股票3,290,225股,占公司总股本的0.1583%[10] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为55.21亿元人民币,较2023年12月31日的58.49亿元下降5.65%[11] - 公司2024年9月30日的应收账款为35.56亿元人民币,较2023年12月31日的22.59亿元增加57.41%[11] - 公司2024年9月30日的存货为32.45亿元人民币,较2023年12月31日的34.63亿元下降6.29%[11] - 公司2024年9月30日的短期借款为5.17亿元人民币,较2023年12月31日的6.44亿元下降19.88%[12] - 公司2024年9月30日的长期借款为88.42亿元人民币,较2023年12月31日的86.23亿元增加2.54%[12] - 公司2024年9月30日的应付债券为50.28亿元人民币,较2023年12月31日的39.64亿元增加26.91%[12] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为289.19亿元人民币,较2023年12月31日的289.33亿元下降0.05%[12]

公司优势与转型 - 公司扎根于国家西部开发的重点地区及长江经济带，具有区位优势[1] - 公司优先转型并大力发展骨料业务，有效对冲了传统水泥主业的下行压力[4] - 公司海外布局红利逐步释放，有效对冲了国内水泥景气下行的压力[5] - 2023年公司营收和盈利均实现逆势增长，吨毛利实现对行业典范的反超[3] 业绩与政策预期 - 前三季度公司业绩实现超100%增速[2] - 公司受益于控股股东房产开发项目以及城市改造更新和地方化债政策[6][8] - 地方化债力度加强有助于加快公司应收款回收，改善资产质量和现金流[8] - 城市改造更新有望为公司带来更多业务增量[7][8] 未来展望 - 分析师预计公司2024-2026年归母净利润将持续增长20%左右[3][6] - 公司估值水平有望进一步提升，2024-2026年PE预计10-18倍[3][6]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"增持"评级。[4] 报告的核心观点 百年华新,后地产时代水泥行业转型典范 - 公司始创于1907年,被誉为中国水泥工业的摇篮。公司通过实施一体化发展战略、环保转型发展战略、海外发展战略和新型建筑材料的业务拓展战略,成功从一家地方性水泥工厂,发展成为业务覆盖国内17个省/市/自治区和海外16个国家的全球化建材集团。[11] - 公司第一大股东是全球最大水泥制造商之一拉法基豪瑞,第二大股东是湖北黄石国资委,资源禀赋相对优势明显。[12] - 公司已实施2023-2025年核心员工持股计划,激发企业活力,激励机制行业领先。[13] 海外布局红利逐步释放,有效对冲国内景气下行压力 - 公司背靠国际水泥巨头拉豪集团,海外布局具有先天优势,2019年起公司海外布局全面提速。目前,公司已在12个国家布局,海外水泥产能排名全国第二,并已成为中亚水泥市场的领军者。[31][32] - 2019-2023年公司海外营收和EBITDA复合增速分别为37.12%和30.74%,占比分别从4.94%和5.86%提升至16.26%和20.99%。[33][34][35] - 公司海外水泥熟料业务盈利能力大幅高于国内,有效对冲了部分国内水泥景气下行的压力。[41][42] 充分利用资源优势,骨料业务成就第二增长极 - 公司是中国水泥行业最早建设规模化、环保化骨料工厂的企业之一,资源禀赋得天独厚。[56] - 2019-2023年公司骨料业务营收和毛利的复合增速分别为50.95%和38.48%,骨料业务营收和毛利占比分别从2019年的3.29%和5.22%提升至2023年的15.89%和27.30%。[57][58] - 公司骨料业务布局领先,造就后地产时期第二增长极。[56][57] 盈利预测与估值 - 我们预计,公司2024-2026年归母净利润分别为23.33亿元、27.30亿元、32.77亿元,对应9月6日A股股价PE为10X、8X、7X,2024年A股可比公司平均PE 12X。对应9月6日港股股价PE为5X、5X、4X,2024年港股可比公司平均PE 11X。当前公司A股股价相对合理,同时港股股价性价比突出。[67]

公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [3] 报告的核心观点 - 上半年公司实现收入162.37亿元,同比+2.56%,归母净利润7.31亿元,同比-38.74% [3] - 海外水泥盈利对冲国内水泥亏损,海外均价同比小幅提升 [3] - 水泥和熟料业务收入占比53%,EBITDA占比40%,销量2848万吨,同比-4.9% [3] - 骨料和混凝土销量增长强劲,骨料吨毛利同比稳定、业绩增量显著 [4] 分业务总结 水泥和熟料业务 - 国内水泥销量2089万吨,同比-15.7%,吨价格244元/吨,同比-57元 [3] - 海外水泥销量760万吨,同比+47%,吨价格471元/吨,同比+25元 [3] - 吨成本241元,同比-10元,吨毛利63元,同比-11元 [3] 骨料业务 - 销量7153万吨,同比+42%,吨价格41.4元,同比-1.4元,吨毛利19.6元,同比+0.3元 [4] 混凝土业务 - 销量1470万方,同比+34%,单方价格268元,同比-22元,单方毛利31元,同比-7元 [4] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20/22/25亿元 [14] - 给予公司2024年A股合理PB估值0.9倍,对应合理价值12.86元/股,H股合理价值7.83港元/股,维持A/H"买入"评级 [14] 风险提示 - 国内水泥需求下滑、产能严重过剩带来的业绩下降风险 [16] - 生产成本不断上涨的风险 [16] - 国际化经营风险 [16]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司水泥主业布局中西南地区,两湖供需存韧性且西南存在边际改善空间 [7] - 海外水泥熟料产能持续扩张叠加非水泥业务快速发展将带来新盈利增长点 [7] - 基于公司24年中报及行业盈利情况,预计24-26年公司归母净利为21.5、25.7、28.8亿元 [7] 公司经营情况总结 营收情况 - 24H1公司实现营收162.4亿元,同比+2.6% [6] - 24Q2公司实现营收91.5亿元,同比-0.5% [11] 利润情况 - 24H1公司实现归母净利7.3亿元,同比-38.7% [6] - 24Q2公司实现归母净利5.5亿元,同比-41.4% [12] 水泥业务情况 - 24H1公司国内水泥业务收入51.1亿元,同比-31.6%;海外水泥业务收入35.8亿元,同比+55.4% [6] - 24H1公司水泥及熟料销量2848.4万吨,同比-4.9%;其中国内市场销量2088.7万吨,同比-15.7%;海外市场销量759.8万吨,同比+47.0% [6] - 24H1公司水泥及熟料吨价格304.2元/吨,同比-21.8元 [6] - 24H1公司水泥熟料吨成本241.2元/吨,同比-10.4元;吨毛利63.0元/吨,同比-11.4元 [6] - 24H1公司水泥熟料吨归母净利25.6元/吨,同比-14.2元 [16] 非水泥业务情况 - 24H1公司骨料、商混业务收入分别同比+37.0%、+24.2%,合计收入占比同比+8.8pcts至42.5% [6] - 24H1公司骨料业务销量7152.6万吨,同比+41.6%;吨价格41.4元/吨,同比-1.4元;吨毛利19.6元/吨,同比+0.3元 [6] - 24H1公司混凝土业务销量1470.1万方,同比+34.3%;单价268.2元/方,同比-21.7元;方毛利31.3元/方,同比-6.6元 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入 -A 维持评级" [3] 报告的核心观点 国内水泥经营承压,海外水泥量价齐升,骨料业务表现亮眼 - 2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元,同比增长2.56% [1] - 国内水泥业务营收和盈利承压,受房地产开发投资持续下行及基建投资增速放缓等影响,国内水泥需求不足,产品价格低位波动 [1][2] - 海外水泥业务营收大幅增长55.41%,销量和均价均有提升 [2] - 骨料和混凝土业务销量/营收均实现快速增长,成为稳定公司业绩的主要支撑 [2][5] 毛利率下滑费用率提升,归母净利润承压 - 2024年上半年公司整体销售毛利率为23.65%,同比下降0.73个百分点 [2] - 期间费用率为13.35%,同比增加2.00个百分点,主要由于汇兑损失增加导致财务费用同比增加63.09% [2] - 在毛利率下降和费用率增加综合影响下,期内公司销售净利率为6.29%,同比下降2.24个百分点 [2] 新产线投产,海外水泥业务有望进一步增长 - 公司在莫桑比克、马拉维、赞比亚及南非等地新建和改造水泥生产线,预计新增熟料产能合计约300万吨/年 [2][5] - 海外水泥业务营收占比达22.04%,较上年同期提升7.5个百分点 [2] - 海外水泥及商品熟料销量约759.76万吨,同比增长47% [2] 非水泥业务表现亮眼 - 非水泥业务营收占比达46%,EBITDA占比达60% [5] - 骨料业务营收增长36.96%,毛利率达47.41%,成为稳定公司业绩的主要支撑 [5] - 混凝土业务营收增长24.21%,销量增长34.25% [5]

[Table_Stock] 华新水泥（600801） 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 [Table_Rating] 增持（维持） [◼Table_Summary] 投资摘要 事件概述： 2024年09月02日 [行业Table_Industry] : 建筑材料 日期: shzqdatemark | --- | --- | |----------------|-------------------| | | | | [Table_Author] | | | 分析师 : | 方晨 | | Tel: | 021-53686475 | | E-mail: | fangchen@shzq.com | | SAC 编号 : | S0870523060001 | | --- | --- | |-----------------------------|-------------| | | | | [Table_BaseInfo] 基本数据 | | | 最新收盘价（元） | 10.70 | | 12mth A 股价格区间（元） | 10.62-15.87 | | 总股本（百万股） | 2,079.00 | | 无限售 ...

股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 本报告导读： 公司 2024 年中报符合预期，在国内水泥需求下滑竞争加剧的情况下，公司凭借领先 的海外水泥和骨料业务布局，盈利能力领先行业。 投资要点： [Table_Summary] 维持"增持"评级。公司上半年实现收入 162.37 亿元，同比+2.56%， 实现归母净利润 7.31 亿元，同比-38.47%，其中 24Q2 实现收入 91.54 亿元，归母净利润 5.53 亿元，同比-41.45%，符合预期。考虑到国内 水泥需求仍在下平台，下调公司 2024-26 年 EPS 至 0.91(-0.36)/1.09(- 0.40)/1.34(-0.38)元，参考可比公司 24 年 PE 为 15.16 倍，下调目标 价至 13.79 元。 国内水泥竞争加剧盈利低位，Q3 预计公司国内量下滑幅度收窄。 24H1 公司实现水泥及熟料销量 2848 万吨，同比-4.9%，其中国内、 海外销量分别为 2089、760 万吨，同比-16%、+47%。Q2 受到华中、 华东等主力市场开工需求偏弱、企业间竞争加剧的影响，公司在国 内出货量仍偏弱，同比下滑幅 ...

研究所： 证券分析师： 张艺露 S0350523110003 zhangyl01@ghzq.com.cn [Table_Title] 海外水泥、骨料业务表现亮眼，国内水泥承压 最近一年走势 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-------|-------|-------------| | 相对沪深 300 | 表现 | | 2024/09/02 | | | | | | | | | | | | 市场数据 | | | 2024/09/02 | | 当前价格（元） | | | 10.54 | | 52 周价格区间（元） | | | 10.37-16.09 | | 总市值（百万） | | | 21,912.61 | | 流通市值（百万） | | | 14,168.67 | | 总股本（万股） | | | 207,899.56 | | 流通股本（万股） | | | 134,427.56 | | 日均成交额（百万） | | | 116.66 | | 近一月换手（%） | | | 0.56 | 表现 1M 3M 12M 国内水泥需求承压，海外水泥同比量价齐升表 ...