报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入 -A 维持评级" [3] 报告的核心观点 国内水泥经营承压,海外水泥量价齐升,骨料业务表现亮眼 - 2024年上半年公司实现营业收入162.37亿元,同比增长2.56% [1] - 国内水泥业务营收和盈利承压,受房地产开发投资持续下行及基建投资增速放缓等影响,国内水泥需求不足,产品价格低位波动 [1][2] - 海外水泥业务营收大幅增长55.41%,销量和均价均有提升 [2] - 骨料和混凝土业务销量/营收均实现快速增长,成为稳定公司业绩的主要支撑 [2][5] 毛利率下滑费用率提升,归母净利润承压 - 2024年上半年公司整体销售毛利率为23.65%,同比下降0.73个百分点 [2] - 期间费用率为13.35%,同比增加2.00个百分点,主要由于汇兑损失增加导致财务费用同比增加63.09% [2] - 在毛利率下降和费用率增加综合影响下,期内公司销售净利率为6.29%,同比下降2.24个百分点 [2] 新产线投产,海外水泥业务有望进一步增长 - 公司在莫桑比克、马拉维、赞比亚及南非等地新建和改造水泥生产线,预计新增熟料产能合计约300万吨/年 [2][5] - 海外水泥业务营收占比达22.04%,较上年同期提升7.5个百分点 [2] - 海外水泥及商品熟料销量约759.76万吨,同比增长47% [2] 非水泥业务表现亮眼 - 非水泥业务营收占比达46%,EBITDA占比达60% [5] - 骨料业务营收增长36.96%,毛利率达47.41%,成为稳定公司业绩的主要支撑 [5] - 混凝土业务营收增长24.21%,销量增长34.25% [5]