地产行业与信用环境 - 2021年以来，地产行业资质下沉，净财务杠杆抬升，投资性现金流净额同比继续回落，2024年6月达到-20%[4] - 土地出让增速持续走低，2023年11月全国土地出让规模同比增速为-30%[8] - 城投平台拿地金额占比在2022年接近40%，2024年11月仍占当年32%[9] 融资成本与企业投资回报 - 融资成本趋降，长期负债增速底部回升，2024年9月非金融非地产企业长期负债累计同比为50%[7] - 上市公司ROIC（剔除地产、银行及非银）在2024年3月达到19%[6] 城投债与化债政策 - 2025年城投债供给将持续处于低位，预计净融资规模约4000亿[19] - 2024年1月至12月13日，城投债总计发行5.5万亿元，同比下滑2%，净融资为5000亿，同比下滑16%[19] - 2024年11月已有49家城投主体宣布退平台，预计2025年城投主体"退平台"进度加快[13] 二级资本债与保险债 - 2025年二级资本债、永续债行权规模合计达1.21万亿元，9月为高峰期[118] - 2024年保险债发行规模共计1175亿元，创2023年以来新高，净融资规模为632亿元[51] 信用策略与市场趋势 - 2024年城投子弹型组合收益在1.1%以上，超长债波幅走阔，产业超长型组合最大收益与回撤分别达到2.47%、-1.37%[24] - 2024年资本利得成为城投债主要收益来源，低等级城投债资本利得贡献了70%以上的平均收益[30] - 2024年超长信用债供给放量，存续规模显著回升至1.1万亿元[83]

2024 年 12 月 15 日 债市抢跑了多少降息预期？ 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 刘冬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120006 liudong1@essence.com.cn 魏雪 联系人 weixue@essence.com.cn 抢跑降息预期与跨年抢配置共同推动利率新低。最近一个月， 债市经历了一轮非常强劲的上涨。这波行情之所以有亮眼表现， 有多方面因素。其中，最核心的两个驱动因素是市场对未来降息 的抢跑，及跨年行情本身的推动。由此市场走出了自 20 年 3 月以 来 20 日级别的最大涨幅。 接下来，关键问题在于如何评估后续的空间和胜率。 首先评估潜在空间。 跨年行情视角：乐观场景下还有 10-20BP 空间。从历史经验来 看，10 年国债利率在跨年行情中的下行幅度落在 10-50BP 之间， 平均为 34BP。这一轮下行幅度已接近历史均值，但距极值还有 10- 20BP。 降息预期视角：按 40BP 中性降息预期计算，还有 10BP 左右空 间。自政治局会议释放"适度宽松"信号后， ...

2024 年 12 月 15 日 电子 行业周报 谷歌发布 Android XR 操作系统，AI/XR 终端发展可期 江西、成都加入消费电子补贴阵营： 江西省于 12 月 11 日发布焕新补贴手机、平板专场，补贴比例为 15% （不超 1000 元）。成都于 2024 年 12 月 12 日—12 月 22 日每日上午 10 点发放消费券，可用于手机、平板、智能手表、学习机、翻译机、 耳机等品类。其中手机按 10%进行补贴（不超 1000 元），其余品类按 15%进行补贴（不超 1500 元。） 谷歌发布 Android XR 操作系统，AI/XR 终端发展可期： 谷歌发布 Android XR 操作系统，其适用于所有类型的设备，包括提 供视频或光学透视的头显设备、无屏幕的"AI 眼镜"和带显示器的 AR 眼镜，它允许用户通过语音、动作控制和眼球追踪等方式，实现 虚拟应用和现实世界的交互。此外，Gemini 将融入操作系统，AI 加 持之下，头显设备有望实现突破性进步，带来不同体验。第一款基于 Android XR 操作系统的头显设备代号为 Project Moohan，由三星制 造。此外，谷歌也与 XREA ...

经济转型与周期性压力 - 经济转型取得积极进展，但周期性压力超过转型带来的成长烦恼[6] - 上市公司营业收入占2024年GDP总量的50%以上，中性类行业占比60%，支持类占比20%，限制类占比低[6] - 2018年以来，支持类板块股价上升，限制类板块股价大幅下跌，反映政府引导经济转型的努力[6] 消费与就业 - 疫情后消费疲弱，年轻人消费信心下滑，老年人消费信心稳定[7] - 疫情后房价下跌严重的地区消费更差，年轻人购房意愿减弱[7][38] - 2024年失业率与2022年、2023年持平，但城镇就业人口累计减少4700万人，乡村就业人口增加4100万人[8] - 第三产业增加值占比与趋势线出现裂口，反映城镇就业人口的缺失[8] 总量数据与房地产 - 2023年和2024年产出缺口与核心CPI出现异常，2024年核心CPI估计为0.4%[70] - 疫情后消费和投资增长与经济增长的关系显著反常，可能是经济增速高估[9] - 中国房地产泡沫破灭后，经济增速仅下滑0.2%，与其他房地产危机国家相比，经济增速高估了3个百分点，累计高估10个百分点[10] 政策与未来展望 - 2025年可能是经济从危机阶段转入温和增长的转折点，预计恢复到泡沫破灭前的水平需要3-4年[12] - 政府已采取多项措施，包括降息和政府部门资产负债表扩张，但仍需进一步加大力度[12]

行业周报 2024 年 12 月 9 日 电子 多协会发声慎选美芯片，AI 算力及应 用备受瞩目 多行业协会齐发声：谨慎采购美国芯片，保产业供应链安全 ChatGPTPro 登场，剑指行业应用与商业扩张 OpenAI 推出定价每月 200 美元的 ChatGPTPro 版本，可用于工程和 研究领域，旨在扩大技术的行业应用。它作为现有订阅服务的补充， 凸显 OpenAI 进一步商业化技术的雄心。ChatGPTPro 能让用户访问 先进的 OpenAI 工具，如无限制访问新推理模型及高级语音功能等， 其包含的 o1pro 模式会使用额外计算能力处理复杂查询，且在数 学、科学和编码方面的机器学习基准测试中表现优于 o1 和 o1- preview 版本。 Marvell 第三季度营收 15.16 亿美元，AI 芯片项目进入量产 阶段 2 月 3 日 Marvell 公布 2025 财年第三季度业绩，净营收 15.16 亿 美元，同比增 7%超指引，毛利率 23.0%，净亏损 6.763 亿美元，运 营现金流 5.363 亿美元。受人工智能驱动，该季度营收环比增 19%， 预计第四季度营收 18 亿美元左右，环比再增 ...

报告行业投资评级 - 无具体投资评级信息 [1] 报告的核心观点 - 关注电动两轮车投资机会，3C认证将推动行业集中度提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 3C认证推动行业集中度提升 - 3C认证将加快电动两轮车行业集中度提升，头部企业将受益于认证切换过程 [3] 2019年国标影响 - 2019年国标推动头部企业市场份额和盈利能力提升，雅迪和爱玛的份额和净利率显著提升 [7] 新国标政策影响 - 新国标政策提高生产成本，强化防篡改要求，推动行业集中度提升 [13] 企业盈利预测 - 爱玛科技、九号公司和雅迪控股的盈利预测数据 [15] 家电数据跟踪 - 全国一手房成交套数同比+63.9%，二手房成交套数同比+75.5% [25][28] - LME3月铜和铝的价格变化 [33][34] - 美元兑人民币汇率保持高位平稳 [40] - 外资对主要家电公司持股情况 [45] 国内外市场家电公司表现 - 国内市场家电公司表现，包括格力电器、美的集团、海尔智家等 [48] - 美国市场家电公司表现，包括iRobot、英格索兰、惠而浦等 [51] - 欧洲市场家电公司表现，包括富世华、伊莱克斯、赛博等 [54] - 日本市场家电公司表现，包括索尼、日立、松下等 [57]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入-A"，维持评级，6个月目标价为41.08元，当前股价为27.77元[2] 报告的核心观点 - 长城汽车11月销量出现拐点，批发销量12.7万台，环比增长9%，同比增长4%，新能源批发量3.6万台，环比增长12%，同比增长15%，燃油车批发量9.1万台，环比增长8%，同比基本持平[1] - 坦克500Hi4Z即将上市，预计将推动销量增长，尤其是泛越野市场和城市SUV市场的渗透[2] - 公司变革初见成效，主流市场有望突破，哈弗H6 Hi4、H7等新车型上市后，国内业务有望迎来拐点[2] - 公司品类齐全，技术储备丰富，出口潜力大，预计随着新车型和动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望维持向上[6] 根据相关目录分别进行总结 11月销量情况 - 11月批发销量12.7万台，环比增长9%，同比增长4%，新能源批发量3.6万台，环比增长12%，同比增长15%，燃油车批发量9.1万台，环比增长8%，同比基本持平[1] - 坦克品牌11月销售2.0万台，环比增长6%，同比增长9%，12月3日坦克500Hi4Z开启预售，即将上市[1] - 哈弗品牌11月销售7.8万台，环比增长8%，同比增长4%，其中猛龙销售1.1万台，环比增长21%，同比增长83%[1] - 魏牌11月销售7046台，环比增长9%，同比增长146%，其中蓝山贡献6488台，环比增长5%[1] - 欧拉品牌11月销售5806台，环比增长4%，同比减少42%[1] - 皮卡品牌11月销售1.6万台，环比增长23%，同比减少3%[1] - 出口销量11月销售4.3万台，环比减少3%，同比增长22%[1] 展望与投资建议 - 泛越野市场空间大，Hi4Z技术有望"再造坦克"，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体，加速渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性[2] - 公司精细化打磨产品，全渠道精准营销，铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，哈弗H6 Hi4、H7等上市后，国内业务有望迎来拐点[2] - 公司品类齐全，技术储备丰富，出口潜力大，预计随着新车型和动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望维持向上[6] - 维持"买入-A"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为131.7亿元、175.5亿元、196.6亿元，对应PE分别为18.0倍、13.5倍和12.1倍，给予2025年20倍市盈率，对应6个月目标价41.08元[6]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [8] 报告的核心观点 - 短期内猪价或维持震荡，关注出栏节奏、消费增量和养殖端情绪 [1] - 毛鸡周尾回落，鸡苗价格仍旧坚挺 [2] - 水产价格持稳，关注水产板块投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周农林牧渔板块+3.24%，同期沪深300、深证成指、上证指数变动分别为+1.32%、+1.66%、+1.81% [41] - 农业细分子板块中，各板块均呈上涨趋势，其中渔业涨幅为11.07% [43] - 本周涨幅靠前的有：辉隆股份(+13.61%)、大禹生物(+9.57%)、驱动力(+9.47%)、福建金森(+6.41%)和田野股份(+6.25%)等 [43] - 跌幅靠前的是祖名股份(-13.35%)、绿康生化(-10.40%)、中宠股份(-8.87%)、巨星农牧(-8.23%)和佩蒂股份(-7.84%)等 [43] 行业数据跟踪 生猪养殖 - 本周生猪均价16.49元/kg，周环比+2.11%，两周环比-0.42%；仔猪价格489元/头，周环比-1.01%，两周环比-2.46% [1] - 本周猪肉批发价格23.51元/kg，周环比+0.04% [1] - 本周生猪日均屠宰量为16.84万头，周环比变动+7.05% [1] 家禽养殖 - 本周白羽肉鸡均价为7.70元/公斤，周环比-0.13%，两周环比+0.39% [2] - 肉鸡苗价格为4.42元/羽，周环比-1.12%，两周环比+3.20% [2] 种植板块 - 本周玉米现货均价为2203.75元/吨，周环比-0.34% [70] - 本周国内小麦均价2450.75/吨，周环比-0.39% [72] - 本周国产大豆均价4000.84元/吨，周环比-0.18% [74] - 本周国内糖价均价为5913.25元/吨，周环比+0.40% [76] - 本周菌菇类价格指数146.08，周环比-0.84%；本周叶菜类价格指数103.10，周环比+6.66% [78][80] 水产板块 - 本周鲤鱼大宗价均价为18.00元/公斤，周环比0.00%，同比+5.88% [82] - 本周鲫鱼大宗价均价为30.00元/公斤，周环比0.00%，同比+25.00% [82] - 本周鲈鱼大宗价均价为38.00元/公斤，周环比0.00%，同比-17.39% [82] - 本周草鱼大宗价均价为20.00元/公斤，周环比0.00%，同比+11.11% [82] - 本周梭子蟹大宗价均价为100.00元/公斤，周环比0.00%，同比-28.57% [82] - 本周对虾大宗价均价为320.00元/公斤，周环比0.00%，同比+33.33% [82] - 本周人工甲鱼大宗价均价为60.00元/公斤，周环比0.00%，同比-11.76% [82] 本周行业事件 - 截止2024年10月，中国进口越南巴沙鱼总量12.94万吨，同比上一年下降9% [87] - 2024年前10个月生猪头均盈利204元，较去年同期增加278元 [87] - 11月第3周生猪产品价格环比下跌1.5% [88] 本周重要公司公告 - 大禹节水：公司在2024年度为下属公司的融资提供担保额度总计不超过人民币33.90亿元 [90] - 祖名股份：公司以现金方式购买南京果果食品有限公司、蔡立群、蒋跃君持有的南京果果豆制食品有限公司51%的股权，交易初始价格为人民币1.12万元 [90] - 国联水产：公司控股股东新余国通投资管理有限公司将持有本公司的部分股份进行质押，本次质押数量800万股 [90] - 新赛股份：2024年10月，公司新增对子公司担保6000万元，因贷款归还原因担保余额减少3.68亿元 [90] - 巨星农牧：公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份137.92万股 [90] - 普莱柯：公司及全资子公司洛阳惠中兽药有限公司、洛阳惠中动物保健有限公司等单位联合申报的"米氮平软膏"已获得新兽药注册证书 [90] - 唐人神：公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份100万股 [90] - 金龙鱼：公司及子公司拟向银行及其他金融机构申请综合授信额度，授信额度自2025年1月1日起至2025年12月31日内可循环使用 [90] - 百洋股份：公司使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购部分已发行的人民币普通股（A股）股份，用于实施股权激励 [90] - 金龙鱼：公司已完成本期中票的本息兑付工作，共兑付本息金额合计为5.16亿元人民币 [90] 投资建议 - 生猪养殖建议关注【温氏股份】、【牧原股份】、【神农集团】 [2] - 白羽鸡板块建议关注【圣农发展】、【益生股份】、【民和股份】、【仙坛股份】 [2] - 后周期板块建议关注【邦基科技】、【海大集团】；动保板块建议关注【科前生物】、【中牧股份】、【生物股份】、【普莱柯】、【金河生物】 [2]

公司投资评级 - 投资评级为“买入-A”，维持评级，6个月目标价为60.17元[4] 报告的核心观点 - 演唱会行业保持高景气，下游龙头持续扩张，Live Nation等全球领先演唱会推手持续增长，亚洲和拉丁美洲等新兴市场成为新增长点[1] - 体验式消费主义盛行，演唱会行业景气度较高，消费者支出从实物商品向体验消费迁移，全球前100场巡回演唱会总收入创下历史新高[2] - 浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期[3] 根据相关目录分别进行总结 演唱会行业高景气 - Live Nation 2024Q3演唱会收入为144.47亿美元，同比增长4.02%，演唱会排期达1.28万场，同比增长6%[1] - 2025年预计将新建超14个场馆，增加约800万粉丝，拉丁美洲新增35个大型场馆，每年提供2000万粉丝[1] - 全球前100场巡回演唱会总收入创下57亿美元的历史新高，同比增长14.1%，平均票价提升11.2%至126.55美元[2] 浩洋股份业绩预测 - 预计2024-2026年营业收入为12.77、14.82、17.12亿元，同比增长-2.15%、16.05%、15.55%，归母净利润为3.46、4.35、5.00亿元，同比增长-5.52%、25.60%、15.03%[3] - 对应PE估值为17.3x、13.8x、12.0x，给予24年22xPE，目标价60.17元[3] 财务数据 - 2024-2026年营业收入预测为12.77、14.82、17.12亿元，净利润预测为3.46、4.35、5.00亿元[10] - 2024-2026年每股收益预测为2.74、3.44、3.95元，市盈率预测为17.3、13.8、12.0倍[10] - 2024-2026年净利润率预测为27.1%、29.3%、29.2%，净资产收益率预测为12.7%、13.8%、13.7%[10]

2024 年 12 月 01 日 久期跑出超额收益——量化信用策略 组合策略收益跟踪： 本周模拟组合收益回升，信用风格超长型策略有效增厚收益，其余策 略下利率风格占优。利率风格组合中，城投超长型、二级资本债超长 型策略组合收益较高，为 0.7%、0.67%；信用风格组合中，城投超长 型、二级资本债超长型策略收益靠前，为 0.99%、0.89%。 分重仓券种看，二级资本债及超长债重仓策略收益达到三个月内高 点。信用风格存单重仓组合周度收益均值为 0.32%，不及利率风格组 合均值表现，两者相距 20.8bp；城投重仓组合周度收益均值回升至 0.46%，特别是哑铃型组合收益达到 0.64%，为近三个月以来最大值； 二级资本债重仓组合周度收益均值上涨至 0.46%，各类策略收益均在 三个月内高位；超长债重仓组合收益同样行至高位，且环比涨幅接近 65bp，远超其他品种重仓组合。 收益来源方面，各类策略组合票息收益连续三周下行，资本利得主导 收益。主要策略中，城投短端下沉组合周度票息达到 0.046%，环比 下行 0.11bp，为信用风格中降幅较大的策略组合，而混合哑铃型策 略的票息收益降幅较小。此外，城投哑铃型、混合 ...