2024 年 09 月 15 日 利率组合占优阶段——量化信用策略 组合策略收益跟踪： 本周半数以上模拟组合综合收益小幅升高，且利率风格表现优于信 用风格。利率风格组合中，二级超长型、产业超长型策略组合收益最 高，为 0.6%、0.57%；信用风格组合中，二级超长型、产业超长型策 略收益靠前，为 0.52%、0.39%。 分重仓券种看，存单策略收益持续改善，二级资本债拉久期具有一定 优势。信用风格存单重仓组合周度收益均值达到 0.22%，环比上行 4.1bp，超过城投重仓策略；城投重仓组合周度收益均值降至 0.2%， 较上周有不小回落，其中，哑铃型策略综合收益达到 0.25%，进攻属 性优于其他策略；二级资本债重仓组合周度收益均值为 0.29%，环比 基本持平；超长债重仓组合收益均值为 0.4%，且二级超长型策略收 益读数再次超过城投、产业超长型。 收益来源方面，各类策略组合的票息收益贡献仍处于偏低位置，本周 读数分布在 8%至 34%的区间内。主要策略中，混合哑铃型、二级久期 策略票息贡献为 12%、14.4%，资本利得对综合收益的贡献强于其他 策略。 信用策略超额收益跟踪： 商金债子弹型组合近四周累计超额 ...

2024 年 09 月 14 日 我们需要什么样的双底 金融工程定期报告 上期我们认为右侧的趋势信号仍需等待，而大小盘的风格有望逐步 进入均衡相持的状态，事后来看基本符合预期。 证券研究报告 杨勇 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518010002 yangyong1@essence.com.cn 本期观点：我们需要什么样的双底 上期提到短期可能较难出现真正的右侧信号，所以只能静待时机并仅 以小幅试错的方式来尝试参与。近期大盘濒临 2700 关口，距春节前 的低点也仅一步之遥，因此关于是否即将形成双底，以及到底会有怎 样的双底开始成为市场关注的焦点。 如果双底的第二个底比第一个底高，从基础的趋势定义看，因为低点 越来越高，那么这段走势应该可以看成是一个上行趋势，或者是继续 处于区间震荡中。而要走出一个较大级别的上行趋势，往往是需要基 本面逻辑的重要变化以及持续驱动的，否则不创新低的第二个低点往 往不太可靠。也就是说，在当前基本面逻辑没有重要变化的大背景下， 不创新低的可能性或较低。 而一旦指数创了新低，说明市场较弱，如果此时仍没有基本面利多逻 辑的支撑，那么最好的参与时机应该是等待超跌机会，比如等到低 ...

股价表现 2024 年 09 月 14 日 立讯精密(002475.SZ) 公司快报 拟收购汽车线缆巨头莱尼，汽车业务再 上层楼 事件： 据公告，公司于 9 月 13 日审议通过了《关于收购 Leoni AG 及其下属 全资子公司股权的议案》，公司拟通过此次股权交易，收购 Leoni AG （莱尼公司）50.1%的股权及 Leoni AG 之全资子公司 Leoni Kabel GmbH（Leoni K）的 100%股权。 莱尼公司是全球头部汽车线缆龙头，核心业务为 ACS 及 WSD： Leoni AG 旗下包含两大核心业务，分别是 Automotive Cable Solutions Division（"ACS 业务"或"汽车电缆事业部"）和 Wiring System Division("WSD 业务"或"线束系统事业部"）。其中， ACS 业务 的主要运营主体为 Leoni K，WSD 业务的主要运营主体为 Leoni AG 另 一全资子公司 Leoni Bordnetze-Systeme（Leoni B）。2023 年，Leoni AG 营业收入为 54.62 亿欧元，净亏损 1.28 亿元，Leon ...

2024 年 09 月 14 日 总量不弱，结构不佳——2024 年 8 月金融数据点评 8 月新增社融较往年同期并不算差。8 月新增社融 3.03 万亿，同比 少增 981 亿。社融存量增速 8.1%，较前值小幅下滑 0.1 个百分点。 对比历史同期来看，8 月社融增量并不算太低，甚至高于过去五年同 期均值 2.87 万亿。 但结构仍然偏弱，主力拉动项依旧是政府债券。8 月社融的主要贡 献项是政府债券和人民币贷款，两项新增规模占新增社融的比例分别 为 53%、34%。其中政府债券项增加 1.61 万亿，创历年同期新高；若 剔除政府债券，8 月社融存量增速为 6.48%，较 7 月下滑 0.18 个百分 点，下滑幅度略大于实际下滑幅度。此外，人民币贷款整体表现明显 差于历年同期，8 月仅新增 1.04 万亿，为 2017 年以来同期新低。而 且，人民币信贷中票据融资项占比达 52%，若剔除 8 月票融规模 5451 亿，人民币贷款占新增社融的比例下降至 16%。 weixue@essence.com.cn 998345817 具体地，对 8 月社融我们作以下几点提示： 1）企业中长期贷依然不见起色，仍未筑底。 ...

2024 年 09 月 13 日 透视 A 股：历史的双底 报告摘要： 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周 A 股普跌，成交量相较上一周有所上涨 市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际收紧 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周 A 股换手率下降，美国恐慌指数上升 国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额下降，A 股资金流出 重要股东减持：上周食品饮料减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研医药生物行业 出口：7 月船舶出口持续增长 货币供给与社融：7 月 M2 增速上升、社融增速上升 中游景气：7 月居民用电量同比增长 20.8% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 | --- | --- | |-----------------------------------|--------------------- ...

行业深度分析 2024 年 09 月 13 日 有色金属 美国大选对有色金属的影响 美国大选选情持续焦灼 美国大选两党竞争持续焦灼，据 RCP，截至 9 月 4 日，哈里斯支持率 48.3%，领先特朗普 46.5%约 1.8 个百分点，在 8 月 5 日赶超特朗普 且维持优势。7 个摇摆州中，目前特朗普在 2 个州领先，大选选情仍 然焦灼。共和党强调美国优先，特朗普政策的核心是低利率低税率， 更多使用民族主义政策手段，并带有贸易保护主义。民主党强调公平 正义，主张大政府，对富人和大公司征收更高的税收，以减少经济不 平等。 共和党当选提升有色金融属性定价，民主党当选对"新动能" 金属更为利好 美国大选将从 1.金融属性 2.供给 3.需求 4 地缘政治等其他，这 4 个 方面影响到有色金属价格未来走势。 金融属性方面，共和党财政货币双宽松，偏好弱美元，直接利好黄金， 相对利好其他有色金属。民主党在货币政策上相对尊重美联储独立 性，财政政策上以结构性加税为主，但哈里斯新政策下财政收缩程度 有限，通胀相对控制程度或较好，对黄金和铜等有色金属价格影响中 性。 商品属性的需求方面，1）基建：两党均重视基建计划，区别在于 ...

行业投资评级 - 维持领先大市-A评级 [5] 报告的核心观点 机器人板块：内需不足，景气度筑底 - 2024年上半年,机器人板块整体营收基本持平,归母净利润下滑明显,主要受整体制造业扩张预期下降、市场需求仍有待复苏等影响 [15][16] - 毛利率微升,净利率下降明显,主要系期间费用增加和投资收益减少等因素影响 [17][18][19] - 经营性现金流大幅改善,应收账款回款天数增加,存货周转情况好转 [21][22][23][24][25] 后市展望：工业机器人需求弱回暖，人形机器人量产在即 工业机器人 - 市场短期供过于求,国产替代进程加速,工业机器人国产化率自2017年的24.2%提升至2024年上半年的50.1% [28][29][30][31][32][33] - 短期需求仍有压力,预计2024年全年销量增速将下滑至2%左右 [29][30] - 长期来看,机器替人趋势明确,我国工业机器人密度仍有较大提升空间 [31][32] 人形机器人 - 工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》,明确指引2025年实现量产 [34][35][36] - 海内外人形机器人主机厂加速迭代,新产品频发,积极解决应用场景痛点问题,人形机器人量产在即 [37][38][39] 投资建议 - 工业机器人领域建议关注埃斯顿、埃夫特-U、拓斯达等 [41] - 人形机器人领域建议关注鸣志电器、兆威机电、北特科技、恒立液压、贝斯特、五洲新春、绿的谐波、柯力传感、东华测试、安培龙、华培动力、华辰装备、浙海德曼、日发精机等 [41]

2024 年 09 月 11 日 证券Ⅱ 经纪与投行延续承压，自营提振业绩表现 券商业绩承压明显，头部券商业绩显韧性。 2024 年上半年，44 家上市券商（含东方财富）共计实现营业总收入 2400 亿元（YoY-13%），归母净利润 680 亿元（YoY-21%）。其中，净资 产前 5 大上市券商合计实现营业总收入 853 亿元（YoY-13%），归母净 利润 262 亿元（YoY-18%）。头部上市券商净利润整体下滑程度优于上 市券商平均水平；净资产前 10 券商当中，海通证券、中金公司、中 信建投业绩下滑幅度较大。 Q2 投行、经纪进一步承压，自营业务提振明显。 从核心收入业务结构来看，2024 年上半年，43 家上市券商（不含东 方财富）经纪、投行、资管、投资、信用五大业务分别贡献核心业务 收入占比 26%、8%、13%、43%、10%，同比+1pct、-4pct、+2pct、+3pct、 -2pct。 1）经纪：Q2 股基交易额滑落明显，经纪业务延续承压。2024H1 市场 日均股基成交额为 9846 亿元，同比-6.8%。其中，4 月、5 月、6 月 日均股基成交额分别为 10374 亿元、960 ...

高股息策略分化与最优解 - 高股息策略从"扩散"转向"分化"，关键在于十年期国债收益率中枢不再下行[1] - 高股息核心品种需要具备稳定现金流和持续提升ROE的能力，才能确保稳定分红[1] - 中证红利指数基本面出现下滑，盈利增速和分红潜力有所削弱[1] - 红利价值指数在经营现金流上升、投资现金流下降的背景下具备较强的分红能力[1][14] - 银行股价上涨主要源于被动指数型基金的大量流入，与基本面关系不大[19][21][22] 高股息策略核心命题 - 当十年期国债收益率中枢不再下行时，高股息策略的核心转向提升分红能力[6][31] - 煤炭等周期性行业在现金流恶化时会出现下行，而电力公用事业则保持稳健[32][33][34] - 高股息策略的定价逻辑从"发现高股息"转向"维持高股息"[31][32][33][34] 中报业绩亮点 - 出海50指数营收和净利润增速均显著高于A股整体水平[40][41][42] - 电子、汽车等行业出现明显景气,上游资源品和中游制造业承压[43][44][45] - 部分细分行业如半导体、消费电子、商用车等表现亮眼[43]

报告公司投资评级 - 报告维持美的集团(000333.SZ)的买入-A评级,6个月目标价为80.85元 [1] 报告的核心观点 公司拟发行H股,加速全球化扩张步伐 - 公司计划在香港发行4.9亿股~6.5亿股H股,占当前总股本的7.0%~9.3% [1] - H股发行有望提升美的在全球资本市场的交易活跃度,海外融资将更加便利 [1] - 预计美的H股将于9月底前进入恒生综合指数 [2] - 募集资金主要用于全球市场扩张,包括全球研发投入、完善全球分销渠道和销售网络、拓展海外产能等 [2][10] 公司经营基本面稳健,海外业务快速增长 - 家电内外销基本面稳健,美的经营态势向好 [2] - 美的全球化水平不断提升,自主品牌占比持续提升 [5] - 美的扩大海外产能占比,应对关税风险的能力提升 [5] 公司数字化转型成效显著,经营效率行业领先 - 美的通过数字化技术提升工厂效率、简化销售渠道、加快研发转化等,经营效率行业领先 [6] - 美的B端业务占比提升,打开公司长期成长空间 [6] - 公司经营质量持续提升,抵御外部压力的能力较强 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资评级和目标价 - 报告维持美的集团买入-A评级,6个月目标价为80.85元 [1] 公司发展战略 - 公司拟发行H股,加速全球化扩张步伐 [1][2][10] - 募集资金主要用于全球市场扩张,包括全球研发投入、完善全球分销渠道和销售网络、拓展海外产能等 [2][10] - 预计美的H股将于9月底前进入恒生综合指数 [2] 经营情况 - 家电内外销基本面稳健,美的经营态势向好 [2] - 美的全球化水平不断提升,自主品牌占比持续提升 [5] - 美的扩大海外产能占比,应对关税风险的能力提升 [5] - 美的通过数字化转型提升经营效率,行业领先 [6] - 美的B端业务占比提升,打开公司长期成长空间 [6] - 公司经营质量持续提升,抵御外部压力的能力较强 [6]