证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 2024 年 11 月 18 日 城投重仓策略有效性提升——量化信用策略 固定收益定期报告 组合策略收益跟踪： 本周信用风格模拟组合综合收益回升，且整体表现优于利率风格。利 率风格组合中，城投超长型、产业超长型策略组合收益最高，为 0.34%、0.32%；信用风格组合中，城投超长型、产业超长型策略收益 靠前，为 0.91%、0.83%。 分重仓券种看，超长非金信用债重仓策略收益回归至 8 月初水平。信 用风格存单重仓组合周度收益均值为 0.21%，优于对应利率风格组合 均值表现，且环比呈现小幅上涨；城投重仓组合周度收益均值显著回 升至 0.38%，特别是哑铃型策略表现亮眼，组合收益达到 0.57%的高 位；二级资本债重仓组合周度收益均值下行至 0.26%，除二级资本债 久期组合收益有所上涨外，其余策略收益多出现微调；超长债重仓组 合收益涨幅远超其他策略，城投及产业超长型组合收益均达到 8 月 以来最高点。 收益来源方面，策略组合的票息收益悉数下行，资本利得贡献不低。 主要 ...

zhougy@essence.com.cn 行业周报 2024 年 11 月 17 日 有色金属 工业金属：出口退税政策调整，美元指数上行价格承压 铜：铜价回调消费回暖，社库加速去库 本周 LME 铜收报 8971 美元/吨，较上周-4.90%，沪铜收报 73860 元/ 吨，较上周-4.2%。供给端，据 SMM，本周进口铜精矿 TC10.33 美元/ 吨，环比-0.12 美元/吨。Codelco 向中国客户提供的精炼铜 2025 年 合约溢价为每吨 89 美元，同比基本持平。10 月再生铜杆开工率 29.07%，原料仍然紧张，11 月江西湖南地区陆续复产，但安徽地区仍 有较多减停产，预计 11 月开工率提升有限。需求端，本周精铜杆开 工率 82.8%，环比+6.77pct，因铜价回调，大量前期未点价订单释放， 市场逢低补货消费增加。库存方面，截至 11 月 14 日，铜社会库存 16.43 万吨，环比-2.82 万吨，连续四周周度去库，去库速度加快。 LME 铜库存 27.19 万吨，环比-0.19%，COMEX 库存 8.92 万吨，环比 +0.49%，SHFE 库存 13.05 万吨，环比-6.59%。 ...

报告行业投资评级 - 投资评级为领先大市 -A维持评级[8] 报告的核心观点 - 近期美股量子科技公司股价均有较好表现IonQ上涨幅度较大是带动本轮美股量子科技公司股价上涨的核心IonQ在业绩订单技术应用外延并购等多方面均出现明显正向变化促使股价大幅上涨量子科技产业处于起步阶段但行业趋势确定在中国有广阔发展空间建议关注相关国内企业[22][63] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 美股量子科技公司股价近期表现较好IonQ自9月27日以来上涨283%自11月5日以来上涨103%是带动本轮股价上涨的核心将从业绩订单技术应用外延并购等方面梳理上涨原因[22] - IonQ业绩和订单表现良好24Q3实现收入1240万美元超过收入指引上限上调全年收入指引订单金额达7280万美元接近全年指引上限新签和续签了大额合同Quantum Computing 24Q3收入同比翻倍且获取新订单Rigetti Computing和D - Wave Quantum业绩低于预期订单量减少但受IonQ带动股价上涨[23][24][34] - IonQ在技术突破层面提前实现技术里程碑计划继续提升计算性能并达成量子网络的技术里程碑量子网络和光子互连技术有助于突破算力瓶颈[35][41][42][43] - IonQ在行业应用层面与阿斯利康和Ansys合作进军医药研发和仿真赛道量子科技有望在多赛道实现应用触达1700亿美元应用市场[54][55] - IonQ于11月6日宣布收购Qubitekk巩固在量子网络领域的领导地位[60] 市场行情回顾 - 本周深证成指下跌3.70%创业板指下跌3.36%计算机行业指数下跌3.48%跑赢深证成指跑输创业板指计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第14在TMT四大行业中排名第3[66] - 本周计算机板块整体表现一般建议关注信创数据要素华为产业链等投资机会[72] 行业新闻梳理 - 人工智能方面Kimi发布k0 - math模型字节跳动视频生成模型PixelDance即将上线小度科技发布小度AI眼镜[76] - 华为产业链方面openEuler系操作系统新增装机量超500万套华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布正式运营[77]

2024 年 11 月 17 日 建筑 证监会发布市值提升计划，基建投资增 速环比回升，看好低估值基建央企 本周投资建议： 11 月 15 日，证监会发布《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》 （以下简称《指引》），要求上市公司以提高公司质量为基础，提升 经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权 激励、员工持股计划、现金分红、股份回购等方式，推动上市公司投 资价值回归，并对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净 公司披露估值提升计划等作出专门要求。年初，国资委提出把市值管 理纳入央企考核指标，着力提高央企控股上市公司质量，目前多家传 统建筑央企 PB 处于低位，中国交建（24PE 7.22X,PB 0.63X）、中国 建筑（24PE 4.72X,PB 0.56X）、中国中铁（24PE 5.24X,PB 0.55X）、 中国铁建（24PE 5.42X,PB 0.49X），随《指引》逐步落地实施，优 质低估值建筑央企估值修复和市场回报可期。（注：截至 11 月 15 日， 24PE 为 ifind 一致预期，PB 采用 LF） 11 月 15 日，统计局发布数据，1-10 月份，狭 ...

2024 年 11 月 17 日 电子 行业周报 百度发布 AI 眼镜，AI 终端应用快速 发展 百度发布 AI 眼镜，有望于 2025 年上市： 11 月 12 日百度世界 2024 大会上，百度正式发布小度 AI 眼镜，预 计将于明年上半年正式上市。会上公布，小度 AI 眼镜重量 45 克， 和佩戴普通眼镜几乎无异，搭载了 1600 万像素超广角摄像头，在 续航方面，小度 AI 眼镜采用了低功耗的电路架构设计，能够实现 56 小时待机，具备第一视角拍摄、边走边问、卡路里识别、识物百 科、视听翻译、智能备忘等功能。在 Meta 和眼镜巨头雷朋合作的 AI 眼镜热销后，众多中国消费电子公司都在积极研发 AI 眼镜。 天岳先进发布 300mm 碳化硅衬底，行业迈入大尺寸时代 11 月 13 日，天岳先进于 2024 德国慕尼黑半导体展会上隆重发布 行业领先的 300mm 碳化硅衬底产品，标志着国内碳化硅行业正式迈 入大尺寸时代。随着新能源汽车、光伏储能等清洁能源、5G 通讯及 高压智能电网等产业的快速发展，满足高功率、高电压、高频率等 工作条件的碳化硅基器件的需求也突破式增长。300mm 碳化硅衬底 材料，能够 ...

2024 年 11 月 17 日 生物医药Ⅱ 行业周报 新药周观点：国产创新药出海进展不断 本周新药行情回顾： 2024 年 11 月 11 日-2024 年 11 月 15 日，新药板块涨幅前 5 企业： 康宁杰瑞（15.98%）、先声药业（5.04%）、歌礼制药（4.51%）、来 凯医药（4.11%）、永泰生物（3.89%），跌幅前 5 企业：科济药业（- 19.31%）、益方生物（-16.06%）、君圣泰（-14.63%）、圣诺医药（- 14.52%）、智翔金泰（-14.39%）。 本周新药行业重点分析： 近日国产创新药在出海方面取得多个新进展，包括产品海外销售、产 品海外 NDA/获批、产品海外授权等等方面均有所进展，其中： 1）产品海外 NDA/获批方面：迪哲医药于近日向 FDA 递交舒沃替尼新 药上市申请；此外，贝达药业恩沙替尼 ALK 阳性 NSCLC 一线 NDA 也有 望于近日获得 FDA 最终评审结果（PDUFA 日期为 2024 年 12 月 28 日）。 2）产品海外销售方面：百济神州披露了其 BTK 抑制剂泽布替尼海外 销售情况，2024 年前三季度全球整体销售额达 18.16 亿美 ...

2024 年 11 月 17 日 机械 行业专题 盈利仍承压，期待人形 bot 迎量产—— 机器人行业 2024 年三季报综述 2024 三季报总结：下游市场仍待恢复，短期业绩承压 我们从本体及系统集成、核心零部件厂商中选取了 31 家机器人板块 重点公司进行分析。①市场表现：主题性明显，受人形机器人事件催 化波动较大。2024 年初至 11 月 8 日整体涨幅 17.69%，弱于同期沪深 300 指数，主要系 2024 年人形机器人进度有所不及预期。②市场需 求偏弱，短期业绩承压。2024 前三季度样本公司整体收入合计 391.72 亿元，同比减少 1.18%，归母净利润 22.90 亿元，同比减少 24.78%。 受整体制造业扩张预期下降、市场需求仍有待复苏等影响，机器人本 体及系统集成领域，样本公司收入和利润普遍下滑。核心零部件领域 整体业绩保持增长，但公司间业绩分化较大：1.受益于新能源汽车产 销量较快增长，下游主要为汽车零部件、汽车电子的企业营收增长较 快；2.受光伏、锂电行业去库存和设备行业投资低迷等影响，下游为 新能源、设备行业的企业营收增速较慢或为负值。③毛利率&费用率 提升，盈利端下滑明显： ...

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2024 年 11 月 15 日 传媒 行业分析 证券研究报告 出版专题：红利防守，横向逻辑或可加 持 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业具备高准入壁垒，地方出版集团竞争地位稳固。在出版产 业链中，一般模式是以出版牵头，带动印刷、发行和出版物资贸 易三个环节的发展，体现为出版毛利率>发行毛利率>印刷毛利率> 物资销售毛利率，出版、发行为产业链最关键的两个环节。图书 出版与发行行业有较高的准入壁垒，多个地方政府将旗下出版集 团和发行集团打包成为区域性国有出版集团来进行上市融资。地 方性出版集团具备牌照优势和股权优势，大多形成集出版、印刷、 出版物资贸易、发行为一体产业链，在区域内享有稳固地位。 教材教辅经营稳健，一般图书企稳回升。国资背景出版公司主 要收入来源多为教辅教材的出版、发行，受益于教材教辅业务高 壁垒、稳定特性，其经营稳健，体现在报表层面，2021-2023 年收 入同比增速基本维持在-10%至+10%以内；利润端也整体呈现稳中 有增，2023 年受税收政策变化引起的一次性收益进一步放大增长 趋势。在一般图书方面，2023 年，疫后复苏带来图书零售市场恢 复和发展的新 ...

报告投资评级 - 山推股份投资评级为买入 - A维持评级12个月目标价11.2元 [4] 报告核心观点 - 山推股份拟以18.41亿元现金收购山重建机100%股权山重建机将成为山推股份全资子公司实现集团内部挖机业务板块对山推股份的资产注入 [1] - 山重建机系国内老牌挖机企业有望与山推股份形成良好业务协同山推股份有望有效融合山重建机资源储备结合自身工程机械行业领先地位实现价值链延伸山推股份核心产品与山重建机核心产品互为补充有望形成一体化解决方案增强综合竞争力 [2] - 山重建机利润弹性释放明显未来盈利能力有望进一步优化业绩承诺体现对山推股份及其股东利益保护重视程度以及山重建机对自身盈利能力提升坚定信心 [3] - 山东重工集团承诺解决同业竞争问题未来存在进一步资产重组可能性 [6] - 暂不考虑资产注入对业绩贡献预计山推股份2024 - 2026年收入净利润增速给出买入 - A投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 山推股份收购事件 - 山推股份拟18.41亿元收购山重建机100%股权山重建机为控股股东旗下全资子公司主要负责挖掘机业务交易完成后山重建机将成为山推股份全资子公司实现挖机业务资产注入 [1] 山重建机情况 - 山重建机1999年成立是集研发生产销售于一体的专业液压挖机制造商拥有两个生产基地年产能达2万台产品序列涵盖1.2吨 - 125吨部分技术处于行业领先水平2024年1 - 9月市场占有率为4.03%对应销量约5900台 [2] - 2023 - 2024年1 - 9月山重建机营业总收入分别为24.09亿元24.26亿元归母净利润分别为0.43亿元0.75亿元2024年前三季度收入与利润表现超2023年全年业绩承诺2024 - 2026年归母净利润不低于0.86亿元1.26亿元1.67亿元对应增速分别为99.4%46%33%对应净利率分别为3.2%4.1%4.9% [3] 山推股份与山重建机协同效应 - 交易前山推股份负责山重建机部分销售业务交易完成后山推股份有望融合山重建机资源储备实现价值链延伸山推股份推土机装载机与山重建机挖机互为补充有望形成一体化解决方案增强综合竞争力 [2] 同业竞争问题 - 山推股份收购山重建机后挖机业务将与雷沃工程机械潍柴青岛形成同业竞争山东重工集团承诺5年内解决同业竞争在问题解决前以山推股份挖机业务利益为优先 [6] 山推股份财务预测 - 预计山推股份2024 - 2026年收入分别为134.4亿元158.1亿元182亿元增速分别为27.5%17.7%15.1%净利润分别为9.5亿元12.1亿元14.3亿元增速分别为24.6%26.5%18.7%对应PE分别为14.5X11.5X9.7X [7]