股价表现 2024 年 09 月 14 日 立讯精密(002475.SZ) 公司快报 拟收购汽车线缆巨头莱尼，汽车业务再 上层楼 事件： 据公告，公司于 9 月 13 日审议通过了《关于收购 Leoni AG 及其下属 全资子公司股权的议案》，公司拟通过此次股权交易，收购 Leoni AG （莱尼公司）50.1%的股权及 Leoni AG 之全资子公司 Leoni Kabel GmbH（Leoni K）的 100%股权。 莱尼公司是全球头部汽车线缆龙头，核心业务为 ACS 及 WSD： Leoni AG 旗下包含两大核心业务，分别是 Automotive Cable Solutions Division（"ACS 业务"或"汽车电缆事业部"）和 Wiring System Division("WSD 业务"或"线束系统事业部"）。其中， ACS 业务 的主要运营主体为 Leoni K，WSD 业务的主要运营主体为 Leoni AG 另 一全资子公司 Leoni Bordnetze-Systeme（Leoni B）。2023 年，Leoni AG 营业收入为 54.62 亿欧元，净亏损 1.28 亿元，Leon ...

2024 年 09 月 14 日 总量不弱，结构不佳——2024 年 8 月金融数据点评 8 月新增社融较往年同期并不算差。8 月新增社融 3.03 万亿，同比 少增 981 亿。社融存量增速 8.1%，较前值小幅下滑 0.1 个百分点。 对比历史同期来看，8 月社融增量并不算太低，甚至高于过去五年同 期均值 2.87 万亿。 但结构仍然偏弱，主力拉动项依旧是政府债券。8 月社融的主要贡 献项是政府债券和人民币贷款，两项新增规模占新增社融的比例分别 为 53%、34%。其中政府债券项增加 1.61 万亿，创历年同期新高；若 剔除政府债券，8 月社融存量增速为 6.48%，较 7 月下滑 0.18 个百分 点，下滑幅度略大于实际下滑幅度。此外，人民币贷款整体表现明显 差于历年同期，8 月仅新增 1.04 万亿，为 2017 年以来同期新低。而 且，人民币信贷中票据融资项占比达 52%，若剔除 8 月票融规模 5451 亿，人民币贷款占新增社融的比例下降至 16%。 weixue@essence.com.cn 998345817 具体地，对 8 月社融我们作以下几点提示： 1）企业中长期贷依然不见起色，仍未筑底。 ...

市场概览 - 上周A股全面下跌,成交量相较上一周有所上涨[23] - 行业方面,金融、科技成长、消费等板块普遍下跌,周期行业如汽车有所上涨[23] - 海外市场方面,俄罗斯、印度等主要市场也呈现下跌态势[23] 估值分析 - 目前PE水平较高的行业包括非银金融、银行、房地产等[36] - 目前PB水平较高的行业包括银行、农林牧渔、商业贸易等[37] - 相比港股和美股,A股能源、材料行业估值有所上升,金融、工业行业估值有所下降[41] 风格演绎 - 上周成长风格和周期风格均有所下降[43] - 历史双底后,短期内成长风格和小盘股往往占优[22,24,25,32,33,34] 资金流向 - 上周两融余额有所下降,A股资金净流出[45,46] - 上周大宗交易成交额有所上升[47] 基本面分析 - 7月M2增速有所上升,社融增速大幅上升[39,40] - 7月工业用电量同比增长5.7%,下游消费如新能源汽车销量保持较快增长[31,45] - 上月各主要指数盈利预期环比有所下降[35,36,37,38]

行业深度分析 2024 年 09 月 13 日 有色金属 美国大选对有色金属的影响 美国大选选情持续焦灼 美国大选两党竞争持续焦灼，据 RCP，截至 9 月 4 日，哈里斯支持率 48.3%，领先特朗普 46.5%约 1.8 个百分点，在 8 月 5 日赶超特朗普 且维持优势。7 个摇摆州中，目前特朗普在 2 个州领先，大选选情仍 然焦灼。共和党强调美国优先，特朗普政策的核心是低利率低税率， 更多使用民族主义政策手段，并带有贸易保护主义。民主党强调公平 正义，主张大政府，对富人和大公司征收更高的税收，以减少经济不 平等。 共和党当选提升有色金融属性定价，民主党当选对"新动能" 金属更为利好 美国大选将从 1.金融属性 2.供给 3.需求 4 地缘政治等其他，这 4 个 方面影响到有色金属价格未来走势。 金融属性方面，共和党财政货币双宽松，偏好弱美元，直接利好黄金， 相对利好其他有色金属。民主党在货币政策上相对尊重美联储独立 性，财政政策上以结构性加税为主，但哈里斯新政策下财政收缩程度 有限，通胀相对控制程度或较好，对黄金和铜等有色金属价格影响中 性。 商品属性的需求方面，1）基建：两党均重视基建计划，区别在于 ...

行业投资评级 - 维持领先大市-A评级 [5] 报告的核心观点 机器人板块：内需不足，景气度筑底 - 2024年上半年,机器人板块整体营收基本持平,归母净利润下滑明显,主要受整体制造业扩张预期下降、市场需求仍有待复苏等影响 [15][16] - 毛利率微升,净利率下降明显,主要系期间费用增加和投资收益减少等因素影响 [17][18][19] - 经营性现金流大幅改善,应收账款回款天数增加,存货周转情况好转 [21][22][23][24][25] 后市展望：工业机器人需求弱回暖，人形机器人量产在即 工业机器人 - 市场短期供过于求,国产替代进程加速,工业机器人国产化率自2017年的24.2%提升至2024年上半年的50.1% [28][29][30][31][32][33] - 短期需求仍有压力,预计2024年全年销量增速将下滑至2%左右 [29][30] - 长期来看,机器替人趋势明确,我国工业机器人密度仍有较大提升空间 [31][32] 人形机器人 - 工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》,明确指引2025年实现量产 [34][35][36] - 海内外人形机器人主机厂加速迭代,新产品频发,积极解决应用场景痛点问题,人形机器人量产在即 [37][38][39] 投资建议 - 工业机器人领域建议关注埃斯顿、埃夫特-U、拓斯达等 [41] - 人形机器人领域建议关注鸣志电器、兆威机电、北特科技、恒立液压、贝斯特、五洲新春、绿的谐波、柯力传感、东华测试、安培龙、华培动力、华辰装备、浙海德曼、日发精机等 [41]

券商行业 2024H1 业绩总览 - 券商业绩同比下滑 21%,头部券商相对稳健 [12] - 头部上市券商净利润整体下滑程度优于上市券商平均水平,净资产前 10 券商中,海通证券、中金公司、中信建投业绩下滑幅度较大 [12] - 2024 年上半年,44 家上市券商（含东方财富）共计实现营业总收入 2400 亿元（YoY-13%），归母净利润 680 亿元（YoY-21%） [12] - 净资产前 5 大上市券商合计实现营业总收入 853 亿元（YoY-13%），归母净利润 262 亿元（YoY-18%） [12] - 净资产前 10 大上市券商合计实现营业收入 1382 亿元（YoY-14%），归母净利润 436 亿元（YoY-18%） [13] 券商行业 2024H1 各业务表现 经纪业务 - Q2 股基交易额滑落明显,经纪业务延续承压 [20][21] - 2024H1 市场日均股基成交额为 9846 亿元,同比-6.8% [21] - 43 家券商上半年经纪业务收入达 458 亿元（YoY-13%） [21][24] - 中信、国君、广发等券商经纪业务下滑幅度小于行业平均水平,中金、海通经纪业务净收入下滑程度较为显著 [21] - 兴业、东方经纪业务降幅也处于前列,国联、财达、财通则实现经纪业务逆势正增长 [21] 投行业务 - 受金融监管趋紧影响,股权承销 Q2 环比进一步下滑 [26] - 2024 年上半年 IPO 融资规模为 325 亿元（YoY-85%），IPO 家数为 44 家（YoY-75%） [26][27] - 再融资方面,上半年 A 股市场再融资规模为 1405 亿元（YoY-69%），再融资家数为 115 家（YoY-51%） [26] - 头部券商受 IPO 和再融资收紧影响更为明显,中信证券、中信建投、海通证券等券商投行收入降幅均超过 50% [28] - 中信证券、中信建投、中金公司、国泰君安等头部券商所承销保荐的上市公司家数及融资规模均较去年同期有较大幅度的下滑 [28] 信用业务 - 两融余额逐步下滑,股票质押规模收缩 [31][32] - 2024H1 日均两融余额为 1.53 万亿元,较去年同期下滑 3.8% [31] - 股票质押数量达 3417 亿股（YoY-7%），质押股票市值达 2.38 万亿元（YoY-22%） [31] - 受信用业务萎缩影响,上市券商 2024H1 实现利息净收入为 168 亿元（YoY-29%） [32][33] - 除华泰、东吴、光大证券净利息收入同比增长外,大多数中大型券商 2024H1 净利息收入呈现不同程度的下滑 [33] 资管业务 - 权益类基金资产净值持续下滑,债券基金表现进一步增长 [35][36] - 债券基金资产净值已达 10.59 万亿元（YoY+27%）,而股票型基金和混合型基金资产净值合计 6.16 万亿元（YoY-11%） [35] - 2024H1 上市券商资管业务净收入合计 227 亿元（YoY-1%） [38][39] - 华泰证券、财通证券、国信证券资管收入实现逆势正增长,主要受益于第二季度固收类产品销售增长以及超额收益 [38] 自营业务 - Q2 权益市场整体走弱,债券市场延续 Q1 强势表现 [40][41] - 2024 上半年上市券商实现投资收入达 750 亿元（YoY-9%）,较 Q1（YoY-32%）环比呈现明显改善 [41] - 红塔证券、东方证券、广发证券等券商主要得益于权益市场波动影响较大,叠加去年同期基数较低,投资收益同比增速呈现显著改善 [41] - 第一创业等券商则受益于固收占比较大、基数相对较小,同比增速显著好于同业 [41] 券商行业 2024 年展望 - 监管持续发声提振信心,市场信心有望修复,券商下半年业绩有望在去年低基数之上实现边际改善 [44] - 近期国泰君安与海通证券的并购事件有望带动并购重组热潮加速,进而提振相关投资主线表现 [44][47] - 看好券商基本面改善、估值水平提升空间,建议关注头部券商、并购重组主线、财富管理主线 [48] 风险提示 - 两市交易量不及预期,市场交易存在大幅波动风险 [49] - 权益市场大幅动荡,将有可能导致投资端收益亏损 [49] - 宏观经济不景气,将有可能使得证券市场交易情绪下跌 [49]

高股息策略分化与最优解 - 高股息策略从"扩散"转向"分化"，关键在于十年期国债收益率中枢不再下行[1] - 高股息核心品种需要具备稳定现金流和持续提升ROE的能力，才能确保稳定分红[1] - 中证红利指数基本面出现下滑，盈利增速和分红潜力有所削弱[1] - 红利价值指数在经营现金流上升、投资现金流下降的背景下具备较强的分红能力[1][14] - 银行股价上涨主要源于被动指数型基金的大量流入，与基本面关系不大[19][21][22] 高股息策略核心命题 - 当十年期国债收益率中枢不再下行时，高股息策略的核心转向提升分红能力[6][31] - 煤炭等周期性行业在现金流恶化时会出现下行，而电力公用事业则保持稳健[32][33][34] - 高股息策略的定价逻辑从"发现高股息"转向"维持高股息"[31][32][33][34] 中报业绩亮点 - 出海50指数营收和净利润增速均显著高于A股整体水平[40][41][42] - 电子、汽车等行业出现明显景气,上游资源品和中游制造业承压[43][44][45] - 部分细分行业如半导体、消费电子、商用车等表现亮眼[43]

报告公司投资评级 - 报告维持美的集团(000333.SZ)的买入-A评级,6个月目标价为80.85元 [1] 报告的核心观点 公司拟发行H股,加速全球化扩张步伐 - 公司计划在香港发行4.9亿股~6.5亿股H股,占当前总股本的7.0%~9.3% [1] - H股发行有望提升美的在全球资本市场的交易活跃度,海外融资将更加便利 [1] - 预计美的H股将于9月底前进入恒生综合指数 [2] - 募集资金主要用于全球市场扩张,包括全球研发投入、完善全球分销渠道和销售网络、拓展海外产能等 [2][10] 公司经营基本面稳健,海外业务快速增长 - 家电内外销基本面稳健,美的经营态势向好 [2] - 美的全球化水平不断提升,自主品牌占比持续提升 [5] - 美的扩大海外产能占比,应对关税风险的能力提升 [5] 公司数字化转型成效显著,经营效率行业领先 - 美的通过数字化技术提升工厂效率、简化销售渠道、加快研发转化等,经营效率行业领先 [6] - 美的B端业务占比提升,打开公司长期成长空间 [6] - 公司经营质量持续提升,抵御外部压力的能力较强 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资评级和目标价 - 报告维持美的集团买入-A评级,6个月目标价为80.85元 [1] 公司发展战略 - 公司拟发行H股,加速全球化扩张步伐 [1][2][10] - 募集资金主要用于全球市场扩张,包括全球研发投入、完善全球分销渠道和销售网络、拓展海外产能等 [2][10] - 预计美的H股将于9月底前进入恒生综合指数 [2] 经营情况 - 家电内外销基本面稳健,美的经营态势向好 [2] - 美的全球化水平不断提升,自主品牌占比持续提升 [5] - 美的扩大海外产能占比,应对关税风险的能力提升 [5] - 美的通过数字化转型提升经营效率,行业领先 [6] - 美的B端业务占比提升,打开公司长期成长空间 [6] - 公司经营质量持续提升,抵御外部压力的能力较强 [6]

公司快报 2024 年 09 月 10 日 中国中铁(601390.SH) 证券研究报告 基建建设 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 6.25 元 股价 (2024-09-09) 5.16 元 交易数据 总市值(百万元) 127,713.25 流通市值(百万元) 105,364.36 总股本(百万股) 24,750.63 流通股本(百万股) 20,419.45 12 个月价格区间 5.16/7.34 元 基建业务营收承压，新兴业务快速增 长，海外业务毛利率提升 事件： 公司发布 2024 年中报，2024H1，公司实现营业收入 5445.22 亿元 （yoy-7.83%），归母净利润 142.78 亿元（yoy-12.08%），扣除非 经常性损益的归母净利润 130.95 亿元（yoy-14.02%）。 Q2 基建业务营收承压，境外业务稳健增长。2024H1 公司实现营 收 5445.22 亿元，yoy-7.83%,在各季度表现上，24Q1、Q2 营业收 入分别同比-2.56%、-12.34%，公司单 Q2 营收承压，或受国内传 统基建项目施工进度及回款影响。24H1，公司主营基础设施建设 业务营 ...

三七互娱：穿越周期的国内游戏龙头 历史沿革：敏锐洞察流量格局演变，四轮转型精准把握行业风向 - 公司成立于2011年，最初专注于页游发行运营业务，通过联合运营模式迅速崛起 [1][10] - 公司于2017年成立手游发行平台和研发品牌，全面进军移动游戏领域，成功实现"页转手"转型 [10][11] - 公司在2018-2019年把握短视频APP流量红利，转向买量发行模式，成功进入移动游戏第一梯队 [11][12] - 近年来公司实施"精品化、全球化、多元化"战略，拓展海外市场并在多个游戏品类上取得突破 [12] 股东及管理团队：创始团队持股34.77%，深耕游戏行业多年 - 公司创始团队李卫伟、曾开天、胡宇航合计持有公司34.77%的股份，对公司战略布局及日常业务决策有重大影响 [12][13][14] - 创始团队在游戏行业有多年从业经验，在页游运营、手游研发等方面具有丰富经验 [13] 财务概况：营收与利润规模稳步增长，盈利能力优异 - 公司业绩呈现稳健增长态势，2017年实现"页转手"成功后营收和利润规模持续提升 [15][16] - 公司毛利率维持在较高水平，2019-2023年保持在79%以上，整体盈利能力较强 [16] - 公司收入主要来自移动游戏业务，2019年移动游戏收入占比已超过90% [17] - 公司保持较高的分红比例，2021-2023年累计分红47.23亿元 [18] 基本盘："研运一体"转型成功，精品化、多元化方向发展 研发端：以强发行突破研发，研运一体协同增效 - 公司打造了"三七游戏"等研发品牌，通过内生+外延的方式保障优质产品供给 [20][21] - 公司研发与运营一体化，研发团队可根据运营反馈对产品进行打磨优化，提升产品成功率 [22] - 公司持续加大研发投入，研发人员数量和占比不断提升 [23][24] - 公司自研游戏引擎和大数据分析系统，为研发提供有力支撑 [24][25] - 公司布局AI技术在游戏研发和运营中的应用，打造了覆盖全流程的数智化产品矩阵 [25][26][27] 发行端：智能化投放赋能游戏发行、夯实发行壁垒 - 公司在2018年开始全面转向买量发行模式，并开发了"量子"和"天机"两大智能化系统 [28][29] - "量子-天机"系统协同发挥作用，提高了公司的流量经营和用户运营能力 [29][30] 产品端：多元游戏品类实现突破 - 公司于2018年起提出"双核+多元"的多元化产品策略，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富产品 [30][31][32][33][34][35] - 公司传统ARPG/MMORPG赛道优势稳固，并不断探索新题材的MMORPG游戏吸引年轻用户 [32][33] - 公司在SLG、卡牌、模拟经营等新拓赛道取得突破，部分产品在海外市场表现出色 [34][35] 未来看点：游戏出海、小游戏提供新增长动能 游戏出海：公司海外收入规模稳居出海游戏厂商第一梯队 - 公司自2020年起加速游戏出海布局，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类形成了全球化产品矩阵 [38][39][40] - 公司在海外市场的游戏收入从2020年的21.43亿元增长至2023年的58.07亿元，占总收入的比重达35.1% [40][41] - 公司出海产品如《Puzzles & Survival》等在海外市场取得了不俗成绩 [41] 小游戏：公司旗下多款小游戏国内外表现亮眼 - 小游戏市场收入已连续三年保持高速增长，2024年"小游戏出海"成为新的出海赛道 [41][42][43] - 公司旗下《寻道大千》《灵魂序章》等小游戏在国内外市场均有不错表现 [43] - 公司在小游戏领域积累了丰富的运营经验，为后续产品打下坚实基础 [43]