报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入和利润情况 - 24 上半年收入高位维持,小游戏是核心驱动 [5] - Q2 销售费用率下降部分被毛利率下降抵消,现金流亮眼 [5] - 国内关注小游戏利润释放,海外关注两款重点产品爬坡,25 年为自研大年 [5] 分红情况 - 上半年分红比例 73%、股息率突出 [6] 财务预测调整 - 调整盈利预测,预计 24-26 年营收和归母净利润 [6] 风险提示 - 未提及 [6]

三七互娱半年报惊喜不断：二季度利润增速超 48%，游戏矩阵完善，超 7 成利 润分给股东 导语：游戏业务与财务表现正形成良性循环，股东回报能力强。 作者：市值风云 App：紫枫 最近，短视频平台给风云君推荐了一款叫《时光杂货店》的游戏，宣称能让玩家回到 90 年 代，感受 30 年前的时代特色，还能体会当大老板的快感。 这款游戏真实还原了风云君很多曾经熟悉的场景，还能重温儿时最爱玩的《抢滩登陆》。游 戏玩起来，风云君还是相当有感触的，30 多年过去我们的生活已发生翻天覆地的变化。 （紫枫游戏截图） 好奇之下，风云君查了一下这款精品游戏的制作商，原来是风云君的老朋友——三七互娱 （002555.SZ）。 根据点点数据显示，截止 8 月中下旬，该产品位居 IOS 应用商店模拟经营免费榜前三名、 畅销榜第十名，初具爆款潜力。 究其原因，还是用打磨成熟的系统玩法加上 90 年代画风，重点抓住了 80 后、90 后这个庞 大的游戏群体，而且玩法简单，不怎么占用时间和精力，对上班一族相当友好。 目前，全球游戏玩家的行为习惯和兴趣偏好呈现出更碎片化的特点，轻量化成为全球游戏行 业的大趋势之一，但与此同时，玩家对游戏品质、创 ...

三七互娱：穿越周期的国内游戏龙头 历史沿革：敏锐洞察流量格局演变，四轮转型精准把握行业风向 - 公司成立于2011年，最初专注于页游发行运营业务，通过联合运营模式迅速崛起 [1][10] - 公司于2017年成立手游发行平台和研发品牌，全面进军移动游戏领域，成功实现"页转手"转型 [10][11] - 公司在2018-2019年把握短视频APP流量红利，转向买量发行模式，成功进入移动游戏第一梯队 [11][12] - 近年来公司实施"精品化、全球化、多元化"战略，拓展海外市场并在多个游戏品类上取得突破 [12] 股东及管理团队：创始团队持股34.77%，深耕游戏行业多年 - 公司创始团队李卫伟、曾开天、胡宇航合计持有公司34.77%的股份，对公司战略布局及日常业务决策有重大影响 [12][13][14] - 创始团队在游戏行业有多年从业经验，在页游运营、手游研发等方面具有丰富经验 [13] 财务概况：营收与利润规模稳步增长，盈利能力优异 - 公司业绩呈现稳健增长态势，2017年实现"页转手"成功后营收和利润规模持续提升 [15][16] - 公司毛利率维持在较高水平，2019-2023年保持在79%以上，整体盈利能力较强 [16] - 公司收入主要来自移动游戏业务，2019年移动游戏收入占比已超过90% [17] - 公司保持较高的分红比例，2021-2023年累计分红47.23亿元 [18] 基本盘："研运一体"转型成功，精品化、多元化方向发展 研发端：以强发行突破研发，研运一体协同增效 - 公司打造了"三七游戏"等研发品牌，通过内生+外延的方式保障优质产品供给 [20][21] - 公司研发与运营一体化，研发团队可根据运营反馈对产品进行打磨优化，提升产品成功率 [22] - 公司持续加大研发投入，研发人员数量和占比不断提升 [23][24] - 公司自研游戏引擎和大数据分析系统，为研发提供有力支撑 [24][25] - 公司布局AI技术在游戏研发和运营中的应用，打造了覆盖全流程的数智化产品矩阵 [25][26][27] 发行端：智能化投放赋能游戏发行、夯实发行壁垒 - 公司在2018年开始全面转向买量发行模式，并开发了"量子"和"天机"两大智能化系统 [28][29] - "量子-天机"系统协同发挥作用，提高了公司的流量经营和用户运营能力 [29][30] 产品端：多元游戏品类实现突破 - 公司于2018年起提出"双核+多元"的多元化产品策略，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富产品 [30][31][32][33][34][35] - 公司传统ARPG/MMORPG赛道优势稳固，并不断探索新题材的MMORPG游戏吸引年轻用户 [32][33] - 公司在SLG、卡牌、模拟经营等新拓赛道取得突破，部分产品在海外市场表现出色 [34][35] 未来看点：游戏出海、小游戏提供新增长动能 游戏出海：公司海外收入规模稳居出海游戏厂商第一梯队 - 公司自2020年起加速游戏出海布局，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类形成了全球化产品矩阵 [38][39][40] - 公司在海外市场的游戏收入从2020年的21.43亿元增长至2023年的58.07亿元，占总收入的比重达35.1% [40][41] - 公司出海产品如《Puzzles & Survival》等在海外市场取得了不俗成绩 [41] 小游戏：公司旗下多款小游戏国内外表现亮眼 - 小游戏市场收入已连续三年保持高速增长，2024年"小游戏出海"成为新的出海赛道 [41][42][43] - 公司旗下《寻道大千》《灵魂序章》等小游戏在国内外市场均有不错表现 [43] - 公司在小游戏领域积累了丰富的运营经验，为后续产品打下坚实基础 [43]

报告公司投资评级 - 报告维持三七互娱(002555)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2024H1营收和利润稳健增长,Q2业绩增长显著 [5] - 2024H1营收92.32亿元,同比增长18.96% - 2024H1归母净利润12.65亿元,同比增长3.15% - 2024Q2营收44.82亿元,同比增长12.16%,归母净利润6.48亿元,同比增长43.63% - 小游戏表现稳健,带动业绩增长 [5] 持续高分红回馈股东 - 近1年股息率达5.7%,公司拟于2024年Q1-Q3连续分红,每季度分红总额不超过5亿元,合计不超过15亿元 [4] 2024H2产品储备丰富 - 已上线新游《时光杂货店》,9款自研新游戏拟全球发行,16款代理新游戏也已获版号 [6] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营收为187.61/207.78/228.68亿元,归母净利润为25.84/28.41/31.56亿元,EPS为1.17/1.28/1.42元,维持"买入"评级 [7][8]

品类多元化优化，期待自研大作上线 ——三七互娱（002555.SZ）24 中报点评 核心观点 ⚫ Q2 营收 44.81 亿 (yoy+12.16%,qoq-5.65%)，同比增长主要系公司《寻道大 千》、《霸业》、《灵魂序章》等移动游戏业务表现良好， 带来收入提升。 Q2 毛 利率 77.4%（yoy-1.4pp,qoq-4.3pp)。销售费用 24.69 亿(yoy+4.55%,qoq14.6%)，主要系公司持续增大《寻道大千》、 《霸业》、《无名之辈》、《灵魂序 章》等游戏的流量投放；管理费用 1.07 亿 (yoy-17.97%,qoq-43.1%)；研发费用 1.76 亿 (yoy+6.76%,qoq+0.34%)。归母净利润 6.48 亿（yoy+43.63%， qoq+5.25%)，我们认为变化主要系 1）网页游戏营业成本较上年同期增长，主要系 游戏授权费用增加所致；2）服务器成本较上年同期增长，主要系《寻道大千》《无 名之辈》《灵魂序章》等游戏活跃用户数量增加，使得服务器访问量增大，进而增 加带宽资源消耗所致。 ⚫ 24H1 境内收入 63.3 亿(yoy+33.81%)，主要系《寻道大千》等 ...

评级 买入 | --- | --- | |-----------------------|-------------| | 交易数据 | 维持 | | 当前价格（元） | 13.55 | | 52 周价格区间（元） | 12.18-26.68 | | 总市值（百万） | 30052.07 | | 流通市值（百万） | 21742.25 | | 总股本（万股） | 221786.50 | | 流通股（万股） | 160459.40 | | | | 涨跌幅比较 -51% -31% -11% 9% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 三七互娱 游戏Ⅱ 游戏Ⅱ 0.43 -16.34 -35.22 何晨 分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰 分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1 三七互娱（002555.SZ）2023 年&2024Q1 业绩 预告点评：短期业绩低于预期，分红频次提升 2024-04-23 2 三七互娱（002555.SZ）2023Q3 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 2024年上半年公司实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；扣非归母净利润12.75亿元，同比增长14.27% [5] - 公司积极践行高额分红，2024年上半年合计现金分红9.28亿元，股利支付率73.36% [5] 存量产品和新游表现亮眼 - 公司老游《Puzzles & Survival》延续稳健表现，新游《Puzzles & Chaos》上线贡献增量 [6] - 存量产品《斗罗大陆：魂师对决》等通过版本更新延长生命周期 [6] - 新游《凡人修仙传：人界篇》和小程序游戏《寻道大千》上线表现出色 [6] 新游储备丰富 - 公司储备有9余款自研产品和16余款代理产品，涵盖MMO、SLG、轻游戏等多元赛道 [7] - SLG新游《三国群英传：鸿鹄霸业》和模拟经营新游《时光杂货店》已于2024年上线 [7] 盈利预测和投资评级 - 考虑到新游上线节奏略慢于预期,我们下调2024-2026年EPS预测至1.21/1.38/1.56元 [8] - 维持"买入"评级,看好公司存量产品利润回收和新游周期逐步开启 [8]

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨三七互娱（002555.SZ） [Table_Title] 流水整体稳健，业绩持续改善，连续季度高分红 报告要点 | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------| | [Table_Summary] 公司披露 24Q2 业绩，24Q2 实现营收 44.82 亿（同比+12.16%，环比-5.65% | | 6.48 亿（同比+43.63%，环比+5.25%），扣非净利润 6.59 亿（同比+47.99%，环比 | | 公司拟每 10 股派 2.1 元，合计派发现金红利 4.66 亿元，占公司 Q2 净利润约 72% | | 戏赛道优势延续，存量游戏表现稳健，上半年境外游戏收入环比增长，海外新游逐渐起量，前 | | 期投放或陆续回收叠加投放优化，Q2 业绩继续环比改善。 | 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 杨云祺 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 三七互娱（002555.SZ） cjzqd ...

2024 年 08 月 27 日 公司点评 增持/维持 三七互娱(002555) 昨收盘:13.67 传媒互联网 24Q2 业绩企稳，连续分红回馈投资者 事件： | --- | |---------------------------------------------------------------| | 公司 2024H1 实现营收 92.32 亿元，同比增长 18.96%；归母净利润 | | 亿元，同比增长 3.15%；归母扣非净利润 12.75 亿元，同比增长 | | 其中，2024Q2 实现营收 44.82 亿元，同比增长 12.16%；归母净利润 | | 亿元，同比增长 43.63%；归母扣非净利润 6.59 亿元，同比增长 | | --- | |----------------------------------------------------------------------| | ➢ 2024H1 营收同增 18.96%，Q2 营收环比下降-5.65% | | 2024H1 公司营收同比增长 18.96%，主要系 2023 下半年上线的小游戏《寻 | | 道大千》、《灵魂序章》、《 ...

| --- | --- | --- | |--------------------------------------------------|-------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 24Q2 | | 业绩良性增长，净利率持续回升 | | [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） | | 主要观点： | | 报告日期： 2024-08-27 | | ⚫[Table_Summary] 业绩简评： | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 13.67 | 公司发布 2024 年半年报。24H1,公司营业收入 92.32 亿元，同比 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 26.88/12.04 | 增长 18.96%；归母净利润为 12.65 亿元，同比增长 3.15%；扣非归母 | | 总股本（百万股） | 2,218 | 净利润为 ...