1. 解析山姆中国逆势增长的原因 1.1 会员商超行业兴起，城镇化和中产阶级群体扩大的产物 [6][7][8] - 人均GDP突破1万美元后的会员商超业态开始兴起，传统大卖场近两年步入衰退。仓储会员超市模式在20世纪50年代起源于美国，业态增长的动能为城镇化率的提升和中产阶级群体的壮大。 - 山姆会员店于1996年进入中国大陆，同样在2019年中国人均GDP突破1万美元后开始快速扩张。会员商超凭借基于深度用户调查后的强大选品、高效供应链以及高品质高性价比视线快速发展，取代了部分传统大卖场的客流和份额。 1.2 山姆为什么能这么成功 [9][10][11][12] - 山姆中国市场腾飞历程。山姆1996年进入中国市场后，1996-2019年门店数量仅增长25家达26家。2019年后随着中国人均GDP达1万美金，山姆抓住中国中产阶级对于高品质产品消费的需求进入高速开店阶段。 - 山姆电商业务增长较快，占比达50%。2024Q2沃尔玛中国销售额46亿美元，同比增长17.7%。其中电商贡献主要增量，沃尔玛电商收入同比增长23%。 - 复盘上海山姆门店日销从30万到1000万的变革举措。山姆通过"营采分离"转化成"以运营为中心"、产品汰换革新、管理变革等措施提升门店效率。 1.3 聚焦一二线城市开店，未来计划每年新开6-7家 [13][14] - 山姆目前在25座城市拥有47家门店，过去三年每年新增4-5家。未来计划每年新增6-7家门店，2026年预计将超过60家。 - 单店年销售额约18亿元，保持个位数增长。2022年中国区山姆单店年销售额预估16.9亿元，2023年约18亿元，同比增长6.2%。 1.4 会员数量超过500万个，年均消费1.4万元 [15][16] - 山姆会员数量从2017年100万个到2021年突破400万个，最新会员数量超过550万个。每个会员年均花费达1.4万元，远超其他超市。 - 山姆会员分为普通会员和卓越会员，会员费分别为每年260元和680元。山姆通过会员费对购物人群进行集中和筛选，锁定有消费能力和追求品质的城市中产。 1.5 新奇特战略&采购遵从产品经理原则 [18][19][20] - 山姆的成功主要来自于精选的好产品，得益于新奇特战略的实行。山姆根据深度的用户调查和大量的消费者需求研究，以产品经理视角进行选品。 - 山姆通过自营和定制为主，差异化创新并重。开发自有品牌，目前自有品牌占比30%，原材料品质好于同行。 1.6 全环节效率提升，最终让利消费者 [21][22] - 山姆对于供应商选择优先考虑产品品质、行业口碑地位、以及规模化生产能力。与供应商长期合作共同优化效率和成本，全球选择最优供应链。 - 山姆通过全环节效率的提升和提供高质平价的好产品来实现真正的性价比，而非仅压榨上游供应商利润进入价格战的内卷中。 1.7 全渠道运营即时零售贡献大，小红书网红式传播 [23] - 山姆中国市场线上订单占比超过50%，2023年线上年销售额接近400亿元。山姆负责推广爆品的团队主要瞄准小红书进行口碑式传播。 2. 奥乐齐国内重新火出圈的秘籍 2.1 以社区食堂切入，2023年转向"好品质够低价"策略 [25][26] - 奥乐齐2019年进入中国市场，但真正起势在2023年开始，源于战略定位转向低价好物的年轻人社区超市。 - 2023年凭借9.9元高性价比自营产品火出圈，如9.9元白酒多地超市出现卖断货现象。 2.2 采购全球好物，兼具本土化改良 [27] - 奥乐齐拥有全球采购供应链，可以提供全球各地的美食好物，同时也兼具地方特色进行本土化改良。 2.3 高性价比的自有产品和社区食堂最得人心 [27] - 奥乐齐自有产品海外价格低于沃尔玛15%左右，国内低于对标同类品质商超价格20%左右。奥乐齐推出定价9.9元的洗发水、沐浴露、白酒等自有产品。 2.4 精选产品SKU精简，不设会员费和以小包装居多 [27] - 奥乐齐收集大量数据分析消费者趋势和习惯，精简SKU数量仅2000个左右，不设会员费降低门槛。 2.5 小业态高人效，线上线下充分融合 [29][30] - 奥乐齐门店多设在市区人口流动大的区域，面积仅500-800平米。线上占比约35-40%，通过微信小程序和第三方平台进行线上销售。 3. 日本高景气长青折扣业态复盘 3.1 大创（daiso）：日本百元店龙头，全球扩张品牌升级助力崛起 [34][35] - 大创是日本百元店龙头，发展历程可以分为三个阶段：1972-1999年国内快速扩张、2000-2020年全球化发展、2020-至今开拓电商渠道和品牌升级。 - 大创成功的秘诀在于对成本的极致控制以及毛利导向的产品引流策略。 3.2 Seria：日本第二大时尚百元店，聚焦女性悦己型消费 [37][38][40][

公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [4] 报告的核心观点 - 公司是国内掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并实现产业化的高新技术企业 [9] - 公司专注相控阵雷达十余年,海归技术团队奠定了公司的发展基础 [10][11] - 公司整体营收规模保持平稳较快增长,募投项目有助于公司业绩迈上新台阶 [18][19][20][21][22] - 相控阵雷达在民用领域具有明显优势,公司产品应用领域正在加速拓展 [35][36][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] - 预计公司2024-2026年净利润将分别为2.10亿元、3.65亿元、5.04亿元,对应PE为44倍、25倍、18倍 [52] 公司财务指标总结 - 2023年公司实现营业收入212.49亿元,归母净利润6.33亿元 [18][19] - 2024-2026年公司预计营业收入将分别达到531.23亿元、956.22亿元、1338.71亿元 [5] - 2024-2026年公司预计净利润将分别达到2.10亿元、3.65亿元、5.04亿元,EPS为0.97元、1.68元、2.33元 [5][52] 公司募投项目总结 - 公司2023年IPO募集资金主要用于全极化有源相控阵雷达产业化项目和雷达研发创新中心项目 [21][22] - 上述募投项目有助于公司保持在全极化有源相控阵雷达产品的技术优势和市场竞争力 [22]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年收入19.36亿元,同比增长15%;归母净利润4.79亿元,同比增长15.25% [2] - 单Q2收入6.68亿元,同比增长10.49%;归母净利润1.17亿元,同比增长1.74% [2] - 加盟渠道调整后大幅增长,电商维持快速增长,各渠道毛利率均有提升 [2] 财务指标 - 2024H1毛利率77.9%,同比提升0.7个百分点 [2] - 费用率小幅增加,销售费用率增加主要系新开门店带来的员工薪酬、门店运营费用增加,以及线上业务快速增长带来的电商运营费用增加 [2] - 2024H1归母净利率24.75%,扣非归母净利率23.7%,盈利能力稳中有升 [2] - 存货周转天数309天,同比减少27天,经营质量优异 [2] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.8/12.6/14.6亿元,对应PE分别为9/8/7倍 [3] - 公司作为高端运动时尚服饰龙头,具有优质的品牌资产和管理层的卓越运营能力,处于低估值区间,具备配置价值 [2] 风险提示 - 未提及 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司作为全球中高端锂电隔膜供应商之一,市占率保持全球领先 [2] - 公司高度重视研发创新,增强产品力及盈利能力 [2] - 公司在生产效率上保持行业领先优势,盈利能力有望不断增强,市占率有望进一步提升 [2] 财务数据总结 营收及利润 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为37.19/44.51/65.31亿元,同比增长23.42%/19.70%/46.73% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59/6.97/9.23亿元,同比增长-3.07%/24.79%/32.44% [2] 盈利能力 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为32.16%/32.28%/31.24% [3] - 预计公司2024-2026年销售净利率分别为15.02%/15.66%/14.14% [3] - 预计公司2024-2026年ROE分别为5.39%/6.31%/7.71%,ROA分别为2.64%/3.06%/3.64% [3] 估值 - 预计公司2024-2026年PE分别为17.43/13.97/10.55 [2] - 预计公司2024-2026年PB分别为0.94/0.88/0.81 [3]

2024 年 09 月 11 日 公司点评 买入/维持 比音勒芬(002832) 目标价: 昨收盘:17.41 2024H1 财报点评：加盟&电商驱动增长，营运持续提质 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------|-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司作为全球中高端锂电隔膜供应商之一,市占率保持全球领先 [2] - 公司高度重视研发创新,增强产品力及盈利能力 [2] - 公司在生产效率上保持行业领先优势,盈利能力有望不断增强,市占率有望进一步提升 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为37.19/44.51/65.31亿元,同比增长23.42%/19.70%/46.73% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59/6.97/9.23亿元,同比增长-3.07%/24.79%/32.44% [2] - 预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为0.42/0.52/0.69元 [2] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为17.43/13.97/10.55倍 [2] 风险提示 - 行业竞争加剧 [2] - 下游需求不及预期 [2] - 海外及新业务发展不及预期 [2]

报告行业投资评级 - 医药行业评级为中性 [1] - 化学制药、中药生产子行业无评级,生物医药Ⅱ子行业评级为中性,其他医药医疗子行业无评级 [1] 报告的核心观点 - Viridian 在研疗法 Veligrotug (VRDN-001) 在 3 期临床试验 THRIVE 中获得积极顶线数据,达到了所有主要和次要终点,该疗法用于治疗甲状腺相关眼病 (TED) [1] - TED 是一种自身免疫性疾病,特征为眼睛周围及后方组织的炎症、增生和损伤 [1] - 华润双鹤子公司湖南省湘中制药有限公司收到国家药品监督管理局批准丙戊酸、丙戊酸钠上市 [1] - 九州通子公司北京京丰制药（山东）有限公司收到国家药品监督管理局批准呋塞米上市 [1] - 海特生物收到国家药品监督管理局批准注射用艾司奥美拉唑钠上市 [1] - 基蛋生物收到国家药品监督管理局批准甲型/乙型流感病毒及呼吸道合胞病毒核酸联合检测试剂盒上市 [1] 报告目录总结 1. 行业走势比较 [1] 2. 子行业评级 [1] 3. 推荐公司及评级 [1] 4. 相关研究报告 [1]

报告行业投资评级 - 医药行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 2024年9月12日,医药板块整体表现较弱,跑输沪深300指数0.62个百分点 [1] - 强生公司的Tremfya(古塞奇尤单抗)获FDA批准用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎 [1] - 华海药业的白消安注射液新药申请获FDA批准,并获得孤儿药认定 [1] - 人福医药子公司收到国家药监局批准开展治疗帕金森病相关精神症状的临床试验 [1] - 新华医疗和圣湘生物的医疗器械产品获得国家药监局批准上市 [1] 行业研究报告总结 市场表现 - 2024年9月12日,医药板块整体下跌1.05%,跑输沪深300指数0.62个百分点,表现位居31个子行业第28名 [1] - 医疗研发外包、其他生物制品、医院等子行业表现较好,血液制品、线下药店、医疗设备等子行业表现较差 [1] - 个股涨幅前三为康芝药业、阳普医疗、海南海药,跌幅前三为百济神州、老百姓、智翔金泰 [1] 行业要闻 - 强生公司的Tremfya(古塞奇尤单抗)获FDA批准用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎 [1] 公司要闻 - 华海药业的白消安注射液新药申请获FDA批准,并获得孤儿药认定 [1] - 人福医药子公司收到国家药监局批准开展治疗帕金森病相关精神症状的临床试验 [1] - 新华医疗和圣湘生物的医疗器械产品获得国家药监局批准上市 [1]

报告公司投资评级 - 公司给予"增持"评级[5] 报告的核心观点 - 2024 上半年,福建省经济运行总体平稳,外贸出口等方面增长明显,全省服务业增加值同比增 4.8%,民众出行意愿不断攀升,全省旅游接待创历史新高,为公司本期营收的增长创造了先行条件[5] - 公司主营业务为高速公路投资、建设、收费和运营管理,公司的经营模式是通过投资建设高速公路,收取车辆通行费的方式获得经营收益[4] - 上半年,公司整体业绩保持平稳,通行费收入同比基本持平[4] - 福泉高速公路、泉厦高速公路已实施"双向四车道拓宽为双向八车道"的扩建工程,其它路段均为双向 4 车道[4] 财务数据总结 - 2024 年营业收入预计为 30.98 亿元,同比增长 1.6%[6] - 2024 年归母净利预计为 9.51 亿元,同比增长 5.4%[6] - 2024 年摊薄每股收益预计为 0.35 元[6] - 2024 年市盈率预计为 9.18 倍[6]

外需韧性支撑出口增速反弹 - 8月出口同比增长8.7%，高于市场预期[3] - 外需保持较为稳定，高频数据显示全球贸易活跃度有所走高[9] - 对欧美传统市场出口边际走强，对东盟出口拉动效应有所走弱[11] - 机电产品、汽车等出口同比保持两位数增长[15] 进口回落超预期 - 8月进口同比增长0.5%，低于市场预期[20] - 基数走高、国内需求偏弱、国际大宗商品价格下调导致进口回落[20,21,24] - 铁矿砂、原油等大宗商品进口量价双双承压[25] 扩内需仍为关键 - 外需不确定性增加，贸易保护主义抬头或限制出口增长[26] - 需要加大政策力度提振国内需求，发挥内生动力[26] 风险提示 - 地缘政治不确定性[28] - 海外经济下行压力[28] - 全球贸易脱钩风险[28]