行 业 研 究 医药 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 2024 年 11 月 24 日 行业周报 看好/维持 医药 短期市场风险未完全释放，关注板块主题投资机会（附 HR+乳腺癌内分泌 治疗药物研究）（2024.11.18-2024.11.24） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------------|-----------------------------------------------------|------------------|-------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 康方生物的双抗龙头地位，成功挑战药王，国际化向纵深推进 [1] 走势比较 - 依沃西头对头击败K药，远期峰值有望达到54.63亿元 [1] - 依沃西组的中位PFS达到了11.14个月，帕博利珠组的中位PFS为5.8个月，PFS HR为0.51，依沃西治疗可使ITT人群的疾病进展或死亡的风险显著降低49% [1] 股票数据 - 总股本/流通(亿股): 8.98/8.98 [1] - 总市值/流通(亿港元): 648.04/648.04 [1] - 12个月内最高/最低价(港元): 77.65/26.45 [1] 相关研究报告 - 全链条支持医药创新顶层文件获批，全国多地支持政策先后落地 [1] - 上海市支持生物医药全链条创新 [1] - 创新药行业政策点评：高质量创新化药先行，利好创新药企长期高速发展 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为26.78/43.33/69.78亿元；归母净利润分别为-3.05/4.87/14.19亿元 [6] - 根据DCF估值模型，测算得出合理市值为754.15亿港元，对应目标股价84.15港元 [6] 公司概况 - 康方生物成立于2012年，致力于研究、开发、生产及商业化创新抗体药 [23] - 公司打造了独有的端对端康方全方位新药研究开发平台（ACE Platform），建立了以Tetrabody双特异性抗体开发技术为核心的研发创新体系 [23] - 截至2024年6月30日，公司拥有50多个在研创新项目，涵盖肿瘤、自身免疫及代谢性疾病等多个领域 [28] 股权结构 - 公司实控人夏瑜女士直接和间接通过员工持股平台合计持有公司27.32%股权 [31] 财务简况 - 2023年营业收入45.51亿元，同比增加442.55%，扣非归母净利润19.03亿元，同比增加246.55% [110] - 2024年上半年营业收入10.65亿元，其中产品收入9.39亿元，同比增长23.96% [110] 行业情况 - 肿瘤免疫疗法已成为一种革命性的癌症疗法 [115] - 2022年全球肿瘤免疫疗法的市场规模达到502亿美元，预计2035年将达到3,404亿美元 [116] - 靶向T细胞的免疫疗法有一定的局限性，PD-1/PD-L1抑制剂在主要肿瘤适应症中用作单药治疗时，大概仅有10%-25%的患者从中获益 [120] - 双特异性抗体能够识别并特意结合两种抗原或表位，从而能够同时阻断两种抗原/表位介导的生物学功能 [138] 公司看点 - 多款拥有全球权益的潜在FIC/BIC自研产品管线 [146] - 两款核心双抗卡度尼利和依沃西为基石产品，持续巩固IO双抗作为基石产品的先发优势和广谱效应 [153] - 依沃西在非小细胞肺癌（NSCLC）适应症方面开展了5项III期注册性临床 [162] - HARMONi-2研究取得突破性结果，依沃西对比帕博利珠一线治疗PD-L1阳性晚期NSCLC的III期临床试验取得迄今最长的中位PFS [170]

行 业 研 究 2024 年 11 月 22 日 行业周报 看好/维持 医药 医药 阿斯利康和安进联合申报，Tezspire 在华申报上市 | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------|-----------------|------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 给予公司“买入”评级[1][5][135] 报告核心观点 - 立足竞技品类精品游戏研运，打造国风电竞赛事品牌。公司老游戏流水逐渐趋于稳定，新一轮产品周期有望明年开启，多款重点产品上线有望为公司贡献业绩增量。电竞业务有望受益于多项电竞赛事关注度提升迎来新一轮发展[1][5][131] 公司概况 发展历程 - 电魂网络成立于2008年，早期以MOBA+MMO类型的客户端游戏《梦三国》起家，该游戏至今已长线运营近15年。2012年公司率先提出“国风电竞”概念，并举办首届电魂娱乐星赛季。2019年发行移动端代表游戏《梦三国手游》，同时收购擅长养成模拟类手游的游动网络。发展历程可分为端游阶段（2008 - 2014年）、“端转手”阶段（2015 - 2018年）、多品类探索阶段（2019 - 至今）[1][19][20][23] 股权结构 - 公司前两大股东胡建平和陈芳为实际控制人，两人系夫妻，合计持有公司股份20.32%。管理层股权结构稳定且业界背景资深，五位联合创始人目前均在公司担任主要高管职务[24][25][26][30][31] 财务分析 - 《梦三国2》端游构筑基本盘，近年流水自然下滑使得营收及归母净利润承压。客户端游戏是营收的主要来源，近两年占比约65%。受移动端游戏毛利率下滑影响，公司综合毛利率逐年小幅下滑。销售费用率总体回落，管理及研发费用率有所增加，财务费用率下降。公司自2016年上市以来，除2017年外，每年均向投资者派发年度现金红利，并且2020年和2024年均派发半年度现金红利，分红比例逐年提升[32][35][37][42][43][45][50][51] 游戏行业 行业规模 - 国内移动游戏用户数达到瓶颈，未来ARPU增长是行业增长的主要驱动力。出海有望打开行业成长天花板，中国移动游戏已具备全球竞争力[52][56][58] 竞争格局 - 龙头公司仍存在能力边界，在特定品类不具备绝对统治地位。游戏是创意驱动型行业，中小游戏厂商有望依靠细分品类突围[62][63] 细分赛道 - 电竞行业增速高于游戏行业，并已逐渐获得大众认可。与移动游戏市场类似，电竞用户规模增长放缓，ARPU提升驱动行业规模增长。端转手趋势同样适用于电竞领域，移动端电竞仍存在市场空间[68][72][76] 公司业务 《梦三国》系列游戏 - 《梦三国》系列游戏长线运营稳健，其中《梦三国2》为公司自研大型多人在线竞技端游，凭借国风背景下的竞技和副本玩法，长线运营近15年，吸引过亿注册用户，营收逐渐趋于稳定。《梦三国手游》由端游原班人马打造，吸引注册用户600万[81][85][86][88][103] 储备新游 - 储备了多款自研及代理游戏，包括重点自研国风修仙题材开放大世界游戏《修仙时代》和魔性竞技+RPG多元化游戏《野蛮人大作战2》。《修仙时代》采用开放世界机制，“无缝大地图+多样玩法”增强可玩性，游戏于2024年6月获批移动端和客户端版号，8月开启测试，目前预约人数达28万。《野蛮人大作战2》沿用《野蛮人大作战》IP，AI对战机器人赋能“3V3V3即时乱斗”玩法，游戏已于2023年1月获得全平台版号，计划多端发行[81][109][111][113] 电竞赛事运营 - 拥有成熟的电竞赛事运营体系，自2012年开始，已连续12年举办年度国风电竞赛事“电魂娱乐星赛季”。成立电魂智能创意孵化器和电魂数娱文化产业园，完善电竞产业链，并探索“电竞+文旅”融合发展，助推电竞产业链扩容[119][121][125] 盈利预测及估值 收入预测 - 已上线游戏有望在2024 - 2026年期间贡献稳定收入。2024年已上线三款手游对收入贡献有限。目前拥有至少8款游戏储备，均已取得版号[129] 可比公司估值与投资评级 - 采用PE估值方法，选取五家A股游戏公司作为参考，预计公司2024 - 2026年营收分别为6.32/13.25/15.79亿元，对应增速-6.6%/109.5%/19.2%，归母净利润分别为0.92/3.74/4.66亿元，对应增速61.4%/307.4%/24.6%。给予公司2025年高于行业平均水平的20倍PE估值，对应目标市值为75亿元[130][131][135]

行业投资评级 - 化学制药无评级 中药生产无评级 生物医药Ⅱ中性 其他医药医疗中性 [2] 报告核心观点 - 2024年11月21日医药板块涨跌幅-0.35%跑输沪深300指数0.44pct涨跌幅居申万31个子行业第27名各子行业表现不同个股涨跌幅榜不同 [4] - 优时比Bimzelx获FDA批准用于治疗HS且之前已获批用于治疗其他疾病 [5] - 多家公司发布药品相关公告如苑东生物子公司药品注册证获批等 [5] 市场表现相关 - 2024年11月21日医药板块涨跌幅-0.35%跑输沪深300指数0.44pct在申万31个子行业中排名第27各子行业表现不同血液制品(+0.18%)、疫苗(-0.10%)、体外诊断（-0.16%）表现居前医疗设备（-1.23%)、线下药店(-1.07%)、医院（-1.07%)表现居后个股方面日涨幅榜前3位分别为浩欧博(+14.17%)、德展健康(+10.14%)、双成药业(+10.01%)跌幅榜前3位为中红医疗（-5.38%）、赛托生物(-4.85%)、普瑞眼科（-4.08%) [4] 行业要闻相关 - 11月21日优时比Bimzelx获FDA批准用于治疗中度至重度化脓性汗腺炎（HS）成人患者该药此前最早于2023年10月获FDA批准用于治疗适合接受全身治疗或光疗的中重度斑块状银屑病成人患者 [5] 公司要闻相关 - 苑东生物子公司成都硕德药业有限公司收到枸橼酸钾缓释片《药品注册证书》 [5] - 步长制药子公司山东丹红制药有限公司收到磷酸西格列汀片及孟鲁司特钠咀嚼片的《药品注册证书》 [5] - 华森制药收到阿戈美拉汀的《化学原料药上市申请批准通知书》 [5] - 白云山子公司广州白云山中一药业有限公司收到复方感冒灵胶囊《药品补充申请批准通知书》批准本品上市许可持有人变更 [5]

行业投资评级 - 化学制药无评级 中药生产无评级 生物医药Ⅱ中性 其他医药医疗中性 医药行业看好/维持 [1] 报告核心观点 - 2024年11月20日医药板块涨跌幅+2.52%跑赢沪深300指数2.30pct涨跌幅居申万31个子行业第4名各子行业表现不同个股涨跌幅也有差异 [3] 市场表现 - 2024年11月20日医药板块涨跌幅+2.52%跑赢沪深300指数2.30pct在申万31个子行业中排名第4各子行业中医药流通(+2.23%)医疗设备(+2.20%)医疗研发外包（+2.12%）表现居前线下药店（+0.54%)疫苗(+0.65%)医院（+1.16%)表现居后个股方面日涨幅榜前3位分别为热景生物(+20.01%)益方生物(+13.67%)贝达药业(+12.48%)跌幅榜前3位为新产业（-1.79%）赛托生物(-1.59%)辽宁成大（-1.49%) [3] 行业要闻 - 11月20日GSK宣布全球性3期临床试验GLISTEN取得积极顶线结果评估Llinerixibat在患有与原发性胆汁性胆管炎（PBC）相关的胆汁淤积性瘙痒成人患者中的疗效Linerixibat是一种IBAT口服抑制剂有治疗潜力且被美国FDA和欧洲药品管理局（EMA）授予孤儿药资格 [4] 公司要闻 - 贝达药业申报的BPI - 452080片药物临床试验申请获NMPA受理适应症为VHL综合征相关肿瘤和实体瘤 [4] - 九洲药业子公司浙江四维医药科技有限公司收到英国药品与健康产品管理局签发的GMP证书片剂生产线（10亿片/年）通过GMP认证 [4] - 科华生物收到上海市药品监督管理局颁发的医疗器械注册证（体外诊断试剂）产品肌酸激酶同工酶测定试剂盒(胶乳免疫比浊法)获得批准 [4] - 众生药业子公司众生睿创一类创新多肽药物RAY1225注射液用于超重/肥胖患者的Ⅱ期临床试验近日获得子研究的顶线分析数据初步结果积极达到预期目的 [4]

行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告核心观点 - 2024M10家电行业出口金额同比快速增长（+23%）增速环比提升明显各板块出口金额均有不同程度提升部分品类表现更佳如空调出口金额延续高增（+54%）冰箱快速增长（+30%）等 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 整体情况 - 2024M10家电行业出口金额同比增长23%增速环比提升明显 [1][5] 分板块情况 - 白电、黑电及智能投影、厨电及电工照明、清洁电器、厨电小家电、个护按摩小家电出口金额同比均有不同程度提升 [1][5] 分品类情况 - 1)白电：空调出口金额延续高增（+54%）冰箱快速增长（+30%）洗衣机/电扇双位数提升（+18%/+17%）；2)黑电及智能投影：液晶电视机/投影机快速增长（+30%/+12%）传声器/音响小幅提升（+4%/+5%）；3)厨电及电工照明：抽油烟机增长较快（+25%）插头及插座双位数提升（+18%）；4)清洁电器：吸尘器实现双位数增长（+17%）；5)厨房小家电：电咖啡机或茶壶高增（+47%）电热厨具/搅拌机&榨汁机/电热烤面包器快速增长（+14%/+31%/+18%）微波炉小幅提升（+5%）；6)个护按摩小家电：电吹风机/电熨斗/电动剃须刀均实现双位数增速（+33%/+19%/+22%） [1][5]

报告投资评级 - 给予国光电器“买入”评级[6] 报告核心观点 - Q3业绩高增长，AI时代声学入口地位凸显[1] - 音响电声类业务带动公司业绩高增，盈利能力逐季度改善明显[4] - 运营效率保持稳健，加大研发团队建设维持核心竞争力[4] - 电声行业领先企业，AI时代声学入口地位凸显，有望抓住AI+IoT市场机遇[5] 相关目录总结 股票数据 - 总股本5.68亿股，流通5.67亿股，总市值98亿元，流通市值97.89亿元，12个月内最高价17.25元，最低价9.56元[3] 业绩情况 - 2024年前三季度实现营收56.99亿元，同比增长31.78%，归母净利润2.44亿元，同比减少21.79%；2024Q3实现营收26.62亿元，同比增长45.71%，环比增长50.54%，归母净利润1.39亿元，同比下降43.76%，环比增长83.75%[3] - 预计2024 - 2026年实现营收78.54亿元、90.77亿元、109.11亿元，实现归母净利润3.23亿元、4.38亿元、5.49亿元，对应PE30.37、22.38、17.84x[6][8]

2024 年 11 月 20 日 公司点评 买入/上调 长阳科技(688299) 昨收盘:19.92 新项目建设业绩短期承压，固态电池复合电解质膜技术领先 ◼ 走势比较 (50%) (32%) (14%) 4% 22% 40% 23/11/2024/2/124/4/1424/6/2624/9/724/11/19 长阳科技 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.9/2.87 总市值/流通(亿元) 57.87/57.14 12 个月内最高/最低价 (元) 20.97/7.3 相关研究报告 <<反射膜与光学基膜成长明确，功能 膜平台型企业雏形已现>>--2021- 04-13 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：长阳科技发布 2024 年三季报，公司 24 年前三季度实现营收 10.03 亿元，同比增长 8.23%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比下降 75.26%。 单 Q3 来看，公司 2024 ...

报告投资评级 - 买入/维持[1][6] 报告核心观点 - 长阳科技牵手中科院物理所共研固态电池复合膜，产学研一体有望加速落地，前景广阔[1][5] 公司基本情况 - 总股本/流通为2.9/2.87亿股，总市值/流通为57.87/57.14亿元，12个月内最高/最低价为20.97/7.3元[3] - 2024 - 26年预计分别实现营收13.91、17.53、24.89亿元，实现归母净利润0.37、1.62、2.86亿元，对应PE 154.59、35.78、20.26x[6][7] - 2024 - 26年预计营业收入增长率分别为10.95%、26.09%、41.92%，净利润增长率分别为-60.77%、332.03%、76.58%[7]