报告投资评级 - 给予公司“买入”评级[1][5][135] 报告核心观点 - 立足竞技品类精品游戏研运，打造国风电竞赛事品牌。公司老游戏流水逐渐趋于稳定，新一轮产品周期有望明年开启，多款重点产品上线有望为公司贡献业绩增量。电竞业务有望受益于多项电竞赛事关注度提升迎来新一轮发展[1][5][131] 公司概况 发展历程 - 电魂网络成立于2008年，早期以MOBA+MMO类型的客户端游戏《梦三国》起家，该游戏至今已长线运营近15年。2012年公司率先提出“国风电竞”概念，并举办首届电魂娱乐星赛季。2019年发行移动端代表游戏《梦三国手游》，同时收购擅长养成模拟类手游的游动网络。发展历程可分为端游阶段（2008 - 2014年）、“端转手”阶段（2015 - 2018年）、多品类探索阶段（2019 - 至今）[1][19][20][23] 股权结构 - 公司前两大股东胡建平和陈芳为实际控制人，两人系夫妻，合计持有公司股份20.32%。管理层股权结构稳定且业界背景资深，五位联合创始人目前均在公司担任主要高管职务[24][25][26][30][31] 财务分析 - 《梦三国2》端游构筑基本盘，近年流水自然下滑使得营收及归母净利润承压。客户端游戏是营收的主要来源，近两年占比约65%。受移动端游戏毛利率下滑影响，公司综合毛利率逐年小幅下滑。销售费用率总体回落，管理及研发费用率有所增加，财务费用率下降。公司自2016年上市以来，除2017年外，每年均向投资者派发年度现金红利，并且2020年和2024年均派发半年度现金红利，分红比例逐年提升[32][35][37][42][43][45][50][51] 游戏行业 行业规模 - 国内移动游戏用户数达到瓶颈，未来ARPU增长是行业增长的主要驱动力。出海有望打开行业成长天花板，中国移动游戏已具备全球竞争力[52][56][58] 竞争格局 - 龙头公司仍存在能力边界，在特定品类不具备绝对统治地位。游戏是创意驱动型行业，中小游戏厂商有望依靠细分品类突围[62][63] 细分赛道 - 电竞行业增速高于游戏行业，并已逐渐获得大众认可。与移动游戏市场类似，电竞用户规模增长放缓，ARPU提升驱动行业规模增长。端转手趋势同样适用于电竞领域，移动端电竞仍存在市场空间[68][72][76] 公司业务 《梦三国》系列游戏 - 《梦三国》系列游戏长线运营稳健，其中《梦三国2》为公司自研大型多人在线竞技端游，凭借国风背景下的竞技和副本玩法，长线运营近15年，吸引过亿注册用户，营收逐渐趋于稳定。《梦三国手游》由端游原班人马打造，吸引注册用户600万[81][85][86][88][103] 储备新游 - 储备了多款自研及代理游戏，包括重点自研国风修仙题材开放大世界游戏《修仙时代》和魔性竞技+RPG多元化游戏《野蛮人大作战2》。《修仙时代》采用开放世界机制，“无缝大地图+多样玩法”增强可玩性，游戏于2024年6月获批移动端和客户端版号，8月开启测试，目前预约人数达28万。《野蛮人大作战2》沿用《野蛮人大作战》IP，AI对战机器人赋能“3V3V3即时乱斗”玩法，游戏已于2023年1月获得全平台版号，计划多端发行[81][109][111][113] 电竞赛事运营 - 拥有成熟的电竞赛事运营体系，自2012年开始，已连续12年举办年度国风电竞赛事“电魂娱乐星赛季”。成立电魂智能创意孵化器和电魂数娱文化产业园，完善电竞产业链，并探索“电竞+文旅”融合发展，助推电竞产业链扩容[119][121][125] 盈利预测及估值 收入预测 - 已上线游戏有望在2024 - 2026年期间贡献稳定收入。2024年已上线三款手游对收入贡献有限。目前拥有至少8款游戏储备，均已取得版号[129] 可比公司估值与投资评级 - 采用PE估值方法，选取五家A股游戏公司作为参考，预计公司2024 - 2026年营收分别为6.32/13.25/15.79亿元，对应增速-6.6%/109.5%/19.2%，归母净利润分别为0.92/3.74/4.66亿元，对应增速61.4%/307.4%/24.6%。给予公司2025年高于行业平均水平的20倍PE估值，对应目标市值为75亿元[130][131][135]

报告投资评级 - 增持-A(首次) [1][3] 报告核心观点 - 电魂网络是一家致力于研发、运营精品化网游的互联网公司，以端游为基础，逐步延伸至手游，同时也布局了H5游戏、VR游戏、主机、单机游戏、APP平台、漫画和电竞赛事等领域。公司核心产品梦三国系列表现稳健，能够提供稳定的利润安全垫。随着后续新产品周期的开启以及游戏出海的顺利推进，公司业绩确定性较强[1][3][114] - 政策边际回暖、AI打开成长空间，有望驱动游戏行业持续修复。供给端版号延续高质量常态化发放，需求端国内市场和出海市场均有回暖迹象，中长期来看AI赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升[2][115] - 存量产品筑基，新品打开增量空间。经典IP显现长生命力，持续贡献稳定业绩，项目储备丰富，发展动能充足[2][116] - 稳步开拓海外市场，积极拥抱AI前沿技术。公司已在多个国家和地区成立子公司，布局全球市场，并与网易智企展开深度合作[3][117][119] 公司分析 基本概况 - 电魂网络成立于2008年9月，自成立以来，秉承“铸就游戏之魂”的发展理念，以自主知识产权为基础，以中国网络游戏市场发展为导向，通过高效化的游戏开发体系、精品化的网络游戏产品、精准化的游戏推广方案，现已发展成为集多种业务于一体的网络游戏开发商、运营商[18] - 公司发展可大致分为端游起家阶段（2008年 - 2014年）、端游拓手游阶段（2015年 - 2018年）、品类拓展及出海阶段（2019年 - 至今）[19][20][23] - 公司以端游为基础，逐步延伸至手游，同时也积极布局了H5游戏、VR游戏、主机、单机游戏、APP平台、漫画和电竞赛事等领域，截止目前，公司在运营中的游戏包括多种类型[23][25] 管理层及股权架构 - 公司股权结构分散但团队稳定，联合创始人分别为陈芳、胡建平、胡玉彪、林清源、余晓亮五人，陈芳、胡建平为实际控制人[26] - 部分创始团队成员拥有丰富的游戏行业从业经验，对市场和技术发展趋势具备前瞻把握能力[29] - 公司推出多轮股票激励计划，覆盖范围广，有利于保留人才，调动员工积极性[32][33][34] 财务分析 - 存量流水下滑叠加资产减值，公司业绩短期承压。营收和归母净利润在2019年 - 2024Q1-Q3期间出现不同程度的负增长，分业务看，公司营收主要来源于端游和手游，分区域看，公司产品以境内业务为主[36][37] - 公司盈利能力承压，但仍维持较高水平，毛利率在不同阶段有不同变化，研发投入维持较高比例，销售费用率在2023年提升，净利率在2024Q1-Q3有所修复[41][48] 行业分析 中国游戏市场供给端 - 政策端边际改善，游戏版号恢复常态化发放，2023年和2024年版号发放数量增加，有望促使游戏新产品周期逐步开启，并带动游戏公司基本面持续复苏[50][52] 中国游戏市场需求端 - 游戏市场持续回暖，2023年游戏市场收入同比增长，2024年前三季度中国游戏市场收入同比增长，其中8 - 9月开始显著回暖，电竞游戏市场增势较好，游戏出海市场拐点向上[54][58][64] - AI技术赋能游戏行业，带来效率提升及玩法革新[71] 竞争优势 存量 - 《梦三国》端游自2009年上线以来，凭借多种因素吸引玩家，虽受到同类游戏竞争，但仍留存较高粘性的付费老用户，其IP显现长生命周期，得益于玩法、运营和赛事等方面[73][77][79][89] - 端游成功后，公司推出《梦三国手游》，复刻端游经典，吸引了大批端游玩家回归[93] 增量 - 项目储备丰富，发展动能充足。未来计划上线多款重磅产品，同时有多款产品获批版号[96] - 续作《野蛮人大作战2》和《修仙时代》等备受期待，具有较高的评分和预约人数[97][99] IP投资 + 游戏出海 - 公司依托电魂数娱文化产业园，打造数字文娱产业聚落并积极拓展业务版图，同时积极开拓海外市场，虽在2022 - 2023年海外业务承压，但有望随着新产品上线和市场景气度改善回升[100][102][103][104] 积极拥抱AI前沿技术 - 电魂携手网易智企，成立“游戏人工智能联合实验室”，探索AI在游戏中的应用，提升玩家游戏体验，巩固公司在竞技类游戏中的优势[106][107][108][109] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司客户端游戏业务收入分别为3.74/3.78/3.82亿元，同比 - 15%/+1%/+1%；移动端游戏业务收入分别为1.93/8.55/11.01亿元，同比 - 6%/+344%/+29%；其他游戏业务收入增速均为10%，预计2024 - 2026年营业收入为6.02/12.72/15.25亿元，同比 - 11.09%/+111.25%/+19.92%[109][110][111][112] 投资建议 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级。考虑公司核心产品梦三国系列表现稳健，25 - 26年PE估值低于可比公司均值，随着后续新产品周期的开启以及游戏出海的顺利推进，公司业绩确定性较强[3][119]

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[7][8] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度营收和归母净利润均同比下降,但第三季度环比改善,主要系《梦三国2》端游开启十四周年庆活动,营收环比增长带动归母净利润环比增长。[3][4] 2. 公司储备产品丰富,重点关注《修仙时代》和《野蛮人大作战2》等新游戏上线进展,预计多款新游戏上线将为公司贡献业绩增量。[5] 3. 公司实施高分红政策,2024年半年度现金分红及回购金额合计约7026万元,占2024年前三季度归母净利润的94.02%,回馈投资者。[6] 4. 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持较快增长,给予"买入"评级。[7][8] 财务数据总结 1. 公司2024-2026年营收预计分别为6.03/13.34/15.58亿元,对应增速-10.93%/121.19%/16.79%。[7][10] 2. 公司2024-2026年归母净利润预计分别为0.90/3.55/4.30亿元,对应增速59.03%/293.28%/20.88%。[7][10] 3. 公司2024-2026年摊薄每股收益预计分别为0.37/1.45/1.76元,市盈率分别为56.08/14.26/11.80倍。[10] 4. 公司2024-2026年毛利率预计分别为71.30%/72.65%/72.34%,销售净利率预计分别为14.99%/26.65%/27.58%。[11]

杭州电魂网络科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：603258 证券简称：电魂网络 杭州电魂网络科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人胡建平、主管会计工作负责人伍晓君及会计机构负责人（会计主管人员）范书淞保证 季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|----------------|---------------------------------------|----------------|-------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 受产品周期影响,2024H1营收同比下降-14.52% [3] - 多款储备游戏计划下半年上线,探索"文旅+电竞"新模式 [4] - 高分红比例回馈投资者,2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.32元,现金分红比例为95.18% [5] - 下半年储备产品陆续上线以及"文旅+电竞"新模式探索有望为公司业绩贡献新增量,预计公司2024-2026年营收和归母净利润均有较快增长 [6] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024H1营收2.72亿元,同比下降-14.52%;归母净利润5931万元,同比下降-31.57%;归母扣非净利润4081万元,同比下降-41.91% [2] - 利息收入和政府补助是利润主要来源 [3] 新产品和业务发展 - 储备产品丰富,多款新游戏计划下半年上线,包括《修仙时代》《野蛮人大作战2》《江湖如梦》《轮回契约》《螺旋勇士》《修真聊天群》等 [4] - 探索"文旅+电竞"新模式,涵盖"景点数字化"、"地域文化皮肤"和"戏曲文化宣传"三大方向 [4] 股东回报 - 2024H1拟每10股派发现金红利2.32元,现金分红比例高达95.18% [5] - 截至2024H1已累计回购公司股份约54万股,支付总金额约997万元 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润均有较快增长,分别为7.60/8.58/9.74亿元和1.81/2.15/2.29亿元 [6]

营业收入和利润情况 - 2024年上半年营业收入为XXX亿元，同比增长XX%[3] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为5,930.69万元，同比下降31.57%[18] - 2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,081.06万元，同比下降41.91%[18] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为2,681.40万元，同比下降67.91%[18] 研发和创新 - 未来将继续加大新产品和新技术的研发投入，预计2025年研发投入占营业收入比重将达到XX%[3] - 公司自主研发了多款重磅产品,包括《野蛮人大作战 2》、《螺旋勇士》、《轮回契约》等[34,35,36,37] - 公司掌握多项核心技术，拥有资深的研发团队[44] - 公司累计投入研究开发费用6,721.52万元，占营业收入的24.70%，同比下降19.90%[46] - 公司及子公司已拥有61件专利授权，其中发明专利55件[46] 市场拓展和并购 - 计划在未来3年内完成XX个重大并购项目，进一步扩大市场份额[3] - 公司投资设立杭州封神网络科技有限公司，注册资本14,000万元[68] - 公司加大对封神网络的投资，增资8,000万元[68] 用户和产品情况 - 用户数达到XXX万，同比增长XX%[3] - 《梦三国 2》是公司使用自主游戏引擎研发的大型多人在线竞技网游[28] - 《梦三国手游》是公司自主研发的魔幻国风 MOBA+RPG 多元化手游[29] 经营模式 - 公司形成了自主运营、授权运营、联合运营、代理运营四种经营模式[38,39] - 自主运营模式下公司承担运营成本并通过道具销售等方式获取收入[39] - 授权经营模式主要为境外用户提供游戏服务,公司收取版权金分成[39] 行业和市场情况 - 2024年1-6月中国游戏市场销售收入1,472.67亿元，同比增长2.08%[40] - 2024年1-6月中国游戏用户规模为6.74亿人，同比增长0.88%[40] - 2024年1-6月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为85.54亿美元，同比增长4.24%[40] - 2024年1-6月移动游戏占国内游戏市场实销收入的73.01%，略有下滑[40] - 2024年1-6月电子竞技游戏市场实销收入691.43亿元，同比增长7.24%[40] 公司荣誉和资质 - 公司连续入选"国家文化出口重点企业"[42] - 公司被评为国家文化出口重点企业、浙江省文化产业示范基地等[24] - 公司被评为杭州市总部企业、浙江省成长型文化企业等[24] - 公司获得全国节能减排环保领域碳中和承诺示范单位等荣誉[24] 人才和团队 - 公司建立了完善的人才激励与培养机制，拥有高素质的技术研发团队[43] - 公司构建了成熟的数据分析系统和精细化的市场营销运营体系[44] - 公司依托产业集群优势，不断提升专业化程度[44] 股权激励 - 公司于2024年3月27日、2024年4月25日分别召开董事会和股东大会,审议通过了《2024年限制性股票激励计划(草案)》及相关议案[72] - 公司于2024年4月26日召开董事会,审议通过了向激励对象首次授予限制性股票的议案[72] - 公司于2024年5月21日召开董事会,审议通过了调整2024年限制性股票激励计划首次授予价格的议案[72] - 公司已于2024年6月17日完成2024年限制性股票激励计划首次授予登记,向81名股权激励对象共计授予347.20万股限制性股票[72] 财务数据 - 公司2024年6月30日货币资金为12.12亿元[1] - 公司2024年6月30日交易性金融资产为2.55亿元[1] - 公司2024年6月30日应收账款为5.37亿元[1] - 公司2024年6月30日合同负债为23.70亿元[1] - 公司2024年6月30日应付职工薪酬为3.68亿元[1] - 公司2024年6月30日其他应付款为4.79亿元[1] - 公司2024年6月30日长期股权投资为5.98亿元[1] - 公司2024年6月30日其他非流动金融资产为23.28亿元[1] - 公司2024年6月30日固定资产为33.63亿元[1] - 公司2024年6月30日商誉为22.17亿元[1] 会计政策和会计处理 - 公司依据实际经营特点制定了相关会计政策和会计估计[138] - 公司编制的财务报表符合企业会计准则的要求[139] - 公司在企业合并中取得的被合并方的资产、负债按照合并日被合并方在最终控制方合并财务报表中的账面价值计量[142] - 公司在购买日对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额,确认为商誉[143] - 公司在企业合并中取得的被购买方的可抵扣暂时性差异,在购买日不符合递延所得税资产确认条件的,不予以确认[144] - 公司金融工具的分类、确认和计量方法[154,155,156] - 公司按照整个存续期内预期信用损失的金额计量损失准备[163] - 公司将研发支出分为研究阶段支出和开发阶段支出,开发阶段支出满足一定条件时确认为无形资产[193

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司2024Q1实现营收1.37亿元（yoy-11.70%），归母净利润0.46亿元（yoy-2.03%），扣非归母净利润0.31亿元（yoy-5.29%）。[1] 2. 存量游戏流水自然下滑，整体费用有所压缩，导致Q1业绩承压。[1] 3. 公司资产负债表较好，账上留存货币资金达14.68亿元，流动负债仅3.66亿元，整体结构较为健康。[1] 4. 公司当前产品储备较为丰富，重点储备手游包括《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》、《轮回契约》、《江湖如此多娇》等。[2] 5. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.50/2.91/3.22亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为18/15/14倍。[2] 财务指标总结 1. 2024Q1营收1.37亿元（yoy-11.70%），归母净利润0.46亿元（yoy-2.03%），扣非归母净利润0.31亿元（yoy-5.29%）。[1] 2. 2024Q1经营活动现金净流量为0.02亿元（yoy-94.36%）。[1] 3. 公司预计2024-2026年营收分别为724/920/919百万元，归母净利润分别为250/291/322百万元。[2] 4. 公司预计2024-2026年每股收益分别为1.02/1.19/1.31元。[2] 5. 公司预计2024-2026年市盈率分别为18/15/14倍。[2]

业绩总结 - 电魂网络2023年实现营收6.77亿元，同比下降14.36%[1] - 电魂网络归母净利润0.57亿元，同比下降71.73%[1] - 公司预计2024-2026年实现营收10.14/12.18/13.70亿元，归母净利润2.72/3.53/4.19亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.71元，维持“增持”评级[5] - 2026年预计营业收入将增长12.53%，达到1370.49百万元[8] - 2025年预计净利率将达到28.99%[8] 新产品和新技术研发 - 公司持续加强自研能力建设，储备多款重磅产品，有望贡献确定性增量流水[3] 市场扩张和并购 - 电魂网络推出限制性股票激励计划，拟向81名员工授予412.58万股限制性股票，占总股本的1.69%[1] 其他新策略 - 投资评级标准中，买入类型表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[9] - 行业评级中，中性表示预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[10]

业绩总结 - 电魂网络2023年营收同比下降14.36%[1] - 归母净利润同比下降71.73%[1] 股权激励计划 - 公司拟授予限制性股票约413万股[3] - 首次授予高级管理、中层管理人员及核心技术骨干347万股[3] 产品运营 - 公司核心产品《梦三国2》稳健运营[4] - 推动电竞业务发展[4] - 储备产品《野蛮人大作战2》和《螺旋勇士》计划上线[4] 市场展望 - 行业整体回报预计未来6个月内高于沪深300指数5%以上[9] - 公司个股相对沪深300指数涨幅预计未来6个月内在15%以上，建议买入[10] 公司信息 - 公司总部位于北京市西城区[12] - 联系电话为95397[12]

营业收入及利润 - 2024年第一季度，电魂网络营业收入为137.5亿元，同比下降11.70%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为46.37亿元，同比下降2.03%[4] - 公司营业收入为108,971,292.19元，较去年同期下降7,800,080.51元[22] - 公司营业利润为32,088,758.73元，较去年同期增加5,394,961.39元[22] - 公司净利润为28,814,569.83元，较去年同期增加1,860,250.53元[23] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为2.16亿元，同比下降94.36%[4] - 公司经营活动现金流入小计为177,506,057.14元，较去年同期175,128,912.90元有所增长[18] - 公司经营活动现金流出小计为175,347,480.27元，较去年同期136,846,270.40元有所增长[18] - 公司经营活动产生的现金流量为130,400,982.31元，较去年同期增加8,768,456.96元[23] 资产负债表 - 资产负债表中，交易性金融资产下降42.89%，主要因理财到期赎回所致[7] - 公司流动资产总额为972,199,254.09元，较上一季度下降86,524,611.96元[20] - 公司非流动资产总额为1,956,336,170.03元，较上一季度增加61,823,802.53元[20] - 公司负债合计为374,622,959.43元，较上一季度有所减少[14] - 公司所有者权益合计为2,326,226,557.88元，较上一季度有所增加[14] 财务费用 - 利润表中，财务费用大幅增长至13.11亿元，主要因定期存款到期所致[7] 股东情况 - 公司普通股股东总数为32,693股，前十名股东持股情况中陈芳持股最多[8] 现金及现金等价物 - 2024年第一季度公司现金及现金等价物净增加额为21,594,069.85元，较去年同期375,230,525.68元有所下降[19] - 2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为-42,975,621.92元，同比减少112.4%[24]