证 券 研 究 报 告 食品饮料行业深度研究报告 推荐（维持） 乳业：周期之中辨趋势 ❑ 引言：乳业双雄在 24Q2 主动去库，24Q3 盈利已超预期改善，板块困境反转 趋势确立，后期先看供给出清，后看需求上行。而本轮原奶周期对盈利扰动加 大，且行业下滑、格局分散亦使市场对乳业长期逻辑质疑增加，本篇报告将进 一步对原奶周期、需求及格局进行分析与展望。 ❑ 原奶周期：本轮周期行至何处？牧场净现金流持续为负，净负债或超前期高 点，中性看 25Q3 奶价有望反转。生鲜乳需求-供给增速差为观测研判原奶价 格走势的较优指标，当前增速差负值已在收窄，且预计供给端将为未来奶价变 动的关键。因奶价自 21 年 10 月起已连续回落 3 年、累计跌幅近 30%，当前 行业普遍亏损，故 24 年 2 月起存栏量见顶回落。虽然由于规模化牧场抗风险 能力增强、系列政策出台及饲草料成本下跌减缓短期压力，叠加季节性牛犊增 加，带来短期存栏去化速度相对温和，但实际上，考虑 2022 年以来牧场包含 资本化支出后的净现金流持续为负，净负债率或已超过前期高点，我们预计产 能去化方向仍然明确。后续观测时点上，先看春节后淡季存栏去化有望加速， 后 ...

报告行业投资评级 - 无明确行业投资评级信息 [1][2][3][7][10][11][14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158] 报告的核心观点 - 日本与欧元区在进入低利率时代后，日股持续熊市而欧股则长牛。本文从股市参与主体资产配置特点的角度，分析了分化背后的原因 [1] - 欧元区内外合力之下资金大幅流入权益市场促成了股市长牛；而日本外资流入但内资减配，二者对冲下缺乏足够的资金体量来推动股市持续上涨 [1] 低利率时代日欧资产价格的分化 - 低利率时代起，欧元区股债双牛、房地产价格并未大幅下跌；而日本则股债双熊，房地产价格大跌 [2] - 欧元区低利率时代的起点为2011年11月，日本低利率时代的起点为1993年9月 [31] - 日经225指数在低利率时代后3-4年持续震荡偏弱，而德国DAX指数则持续上涨 [38] - 日本低利率时代初期债券收益率小幅走高，而欧元区则在初期波动后持续下行 [40] 资产价格分化背后的资产配置特点 - 欧元区进入低利率时代后，外资与内资共同增配股市，内外合力之下促成了欧股的长牛 [45] - 日本进入低利率时代后，外资持续增持日股，但内资减配，导致日股整体震荡偏弱 [50] - 欧元区居民风险偏好提升，2011年后权益投资占居民每年金融资产投向的比例提升到10%以上 [77] - 日本居民部门在低利率时代后现金为王，权益投资占比维持低位 [60] - 欧元区险资与养老金增加了欧元区权益资产的持有规模，而日本寿险机构减少权益配置规模 [78][84] - 欧元区政府部门在低利率时代初期未直接入场救市，日本政府部门在泡沫经济破裂初期增持过日本权益资产 [92][99] - 低利率时代后，欧日股市主要的增量资金之一均为外资 [103] 资产配置分化背后的原因：经济环境不同 - 欧债危机前欧元区的经济泡沫程度远小于日本泡沫经济时期 [110] - 日本经济严重过热，而欧元区受金融危机影响已显著降温 [111] - 日本80年代末股市泡沫大，而欧元区股市在欧债危机前几乎无泡沫 [117] - 日本80年代末楼市泡沫巨大，欧债危机前欧元区楼市也有一定的泡沫化 [119] - 日本私人部门去杠杆压力较大，而欧元区私人部门去杠杆压力较小 [122] - 日本是全国范围的资产泡沫破裂，而欧元区则是区域性尾部风险爆发 [135]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [39] 报告的核心观点 - 个人养老金制度正式扩围，个人养老金基金首次纳入指数产品，首批85只指数基金纳入投资产品目录，个人养老金产品货架得以丰富 [2] - 本周ETF市场总规模达到3.76万亿元，环比增长0.6%，较年初增长83.1% [7] - 股票型ETF中，宽基ETF规模占比76%，较年初增加18个百分点，宽基ETF申购仍然火爆 [7] 根据相关目录分别进行总结 本周行情复盘 - 本周主要指数整体收跌，沪深300下跌1.01%，中证A500下跌0.95%，科创50下跌2.43%，中证500上涨0.15%，上证50下跌1.03%，创业板指下跌1.40%，中证1000上涨0.08%，中证A50下跌1.01% [1] - 本周基金收益率：股票指数型基金下跌0.71%，跑输上证指数0.36个百分点，跑输普通股票型基金0.65个百分点；债券型指数基金上涨0.58%，跑赢上证指数0.94个百分点 [1] 本周动态 - 9家基金公司申报的中证A500ETF最新获批，中证A500ETF获批产品数量升至31只 [1] - 香港资本市场自第三季度以来受益于与内地股票市场交易互联互通机制的成功，港股通净资金流入强劲，ETF通优化后，合资格香港ETF数目增至16只，总市值超过3000亿港元 [1] - 工银瑞信中证A500ETF公告分红，成为首只公告实施分红的中证A500ETF产品，分红方案为每10份基金份额分配0.066元 [1] 个人养老金扩容跟踪 - 五部门联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，个人养老金制度将于12月15日推广至全国，首批85只指数基金纳入投资产品目录 [2] - 85只基金共涉及30个基金管理人，易方达基金共有11只指数基金入围，华夏基金共有9只指数基金入围，天弘基金有8只基金入围 [2] - 跟踪指数方面，包括宽基指数产品78只、红利指数产品7只，其中沪深300有20只，中证A500有19只，中证500有14只，创业板指有6只 [2] - 纳入的联接基金具有费率优势，管理费率及托管费率分别为0.15%、0.05%，综合费率为目前指数基金最低水平 [2] - 85只指数基金规模共计2079亿元，其中联接基金、指数增强基金、普通指数基金规模分别为1075亿元、835亿元、169亿元 [2] 本周ETF市场数据跟踪 - ETF市场总规模3.76万亿元，环比增长0.6%，较年初增长83.1%，总份额2.62万亿份，环比增长0.4%，较年初增长30.1% [7] - 股票型ETF总规模2.94万亿元，环比增长0.7%，较年初增长102.4%，总份额1.96万亿份，环比增长1.2%，较年初增长43.1% [7] - 宽基ETF规模2.22万亿元，环比增长0.7%，较年初增长164.1%，份额1.14万亿份，环比增长1.6%，较年初增长99.0% [7] - 行业主题ETF规模0.64万亿元，环比持平，较年初增长12.3%，份额0.76万亿份，环比增长0.3%，较年初下降0.3% [7] - 风格策略ETF规模815亿元，环比增长6.0%，较年初增长80.8%，份额561亿份，环比增长6.0%，较年初增长76.3% [7] - 跨境ETF规模4170亿元，环比下降0.2%，较年初增长49.0%，份额4823亿份，环比下降1.6%，较年初增长12.0% [7] - 融通中证诚通央企ESGETF上市，为全市场首只央企ESG主题的ETF基金 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 量子科技的战略地位进一步凸显，中美产业格局加速完善，量子计算在材料、药物、优化以及AI等关键领域具备巨大应用潜力 [27] - Google推出的量子计算芯片Willow在量子纠错方面取得重大突破，5分钟内可完成最强超算10^25年才能完成的计算量，量子计算的产业化落地有望加速 [28][29] - 2030年全球量子计算市场规模有望超过200亿美元，量子计算有望广泛应用于物流规划、资源分配组合优化、量子物理和化学性质模拟以及加密算法破解等领域 [29] 根据相关目录分别进行总结 一、行业周观点 - 本周（12月9日-12月13日）计算机（中信）指数下降0.78%，创业板指数下降1.40%，上证指数下降0.36%。板块周涨幅前三为乐鑫科技（50.20%）、海天瑞声（42.56%）、润泽科技（41.54%），板块周跌幅前三为微创光电（-17.23%）、岩山科技（-16.91%）、云创数据（-15.03%） [26] 二、周行情（12.9-12.13）回顾 - 本周上证指数下降0.36%，创业板指数下降1.40%，计算机指数下降0.78%，跑赢创业板指0.62个百分点，行业排名22/30 [35] 三、资金情况回顾 - 本周（12.9-12.13）全部A股资金合计净流出4207.63亿元，计算机资金净流出497.17亿元。计算机ETF基金份额相较上周有所下降，下降幅度为0.81% [37][38] 四、Google Willow 量子芯片实现重大突破，产业应用落地有望再加速 - Google推出的量子计算芯片Willow在不到5分钟内完成随机电路采样基准测试任务，而最快超级计算机Frontier需10^25年才能完成该任务 [42] - Willow芯片在增加量子比特数量（至105个）的同时显著减少误差，编码错误率每次减少2.14倍，误差率实现指数级下降 [44] - 量子计算未来前景广阔，2030年全球量子计算市场规模有望超过200亿美元，量子计算有望广泛应用于物流规划、资源分配组合优化、量子物理和化学性质模拟以及加密算法破解等领域 [47] 五、投资建议与相关标的 - 建议关注国盾量子、神州信息、科大国创、信安世纪、三未信安、电科网安、格尔软件、吉大正元、天融信、腾景科技、陕西华达、富士达、光韵达、天奥电子、科华数据、华工科技、雄帝科技、光迅科技和亨通光电等 [50] 六、量子科技产业链 - 量子科技产业链涉及多个公司和具体产业环节，包括国盾量子的密邮、蓝牙耳机、办公本、SIM卡等，神州信息的量子加密办公本，科大国创的精密测量，雷科防务的北斗量子手机等 [54]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 人身险业务受政策影响，10月单月保费一升四降，但11月单月保费同比三升两降，增速环比除太保外均改善。财产险业务方面，头部累计增速差距收窄，人保景气度持续提升[1] - 展望2024年全年业绩，负债端预计平稳收官，人身险新单虽受预定利率下调持续影响，但续期发挥更为积极的作用。投资端Q4低基数下有望维持整体利润较好增速表现[1] 人身险业务 - 2024年1-11月上市险企人身险保费及同比增速分别为：国寿6443亿元，同比+4.8%；平安5041亿元，同比+8.5%；太保2288亿元，同比+2.2%；新华1632亿元，同比+2.1%；人保1501亿元，同比+6.8%[1] - 11月单月保费同比三升两降，增速环比除太保外均改善：国寿+4.2%、+6.8pct；平安-0.9%、+1.0pct；太保-2.2%、-4.4pct；新华+10.5%、+10.8pct；人保+2.0%、+2.9pct[1] - 预定利率下调对上市险企的持续影响呈现差异化，平安实现正增，太保降幅环比收窄，新华基数压力减弱[1] - 人保11月单月寿险续期业务带动增速改善，健康险景气度下滑[1] 财产险业务 - 2024年1-11月上市险企累计财产险总保费同比增速分别为：人保4968亿元，同比+5.1%；平安2923亿元，同比+6.8%；太保1870亿元，同比+7.0%[1] - 11月单月财产险保费均上行，人保景气度持续提升：人保+9.2%、+1.4pct；平安+9.8%、-2.4pct；太保+3.1%、-0.8pct[1] - 人保财险1-11月保费+5.1%，整体增速环比+0.3pct，主要贡献来自车险/意健险/责任险，农险/企财险部分抵消正向影响[1] - 车险累计同比+3.9%，环比+0.4pct，预计主要受车均保费企稳与汽车市场销量回暖驱动[1] - 非车险方面，意健险/责任险累计同比+9.1%/+12.2%，增速环比+0.7pct/+0.6pct；农险/企财险累计同比+0.9%/+2.0%，增速环比收窄；保证险持续缩量[1] 投资建议 - 当前个股推荐顺序：太保、平安、新华、国寿，建议关注：中国人民保险集团、中国财险、中国人保[1] - 2024年全年业绩展望，负债端预计平稳收官，人身险新单虽受预定利率下调持续影响，但续期发挥更为积极的作用[1] - 投资端Q4低基数下有望维持整体利润较好增速表现，开门红方面，考虑银保新单2024Q1整体两位数降幅，预计将贡献2025Q1主要新单增速[1] - 新业务价值率预计改善幅度同比有所减弱，价值增速或实现低两位数水平[1]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 铝锭库存累库速度可控，氧化铝供需双减，短期价格震荡为主[1] - 铜库存持续去化，进一步支撑铜价[1] - 碳酸锂价格小幅下滑，锂矿价格较为坚挺[5] - 湖南白银子公司宝山矿业取得新采矿证，证载规模扩大超1倍[5] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 2024年12月12日，SMM统计国内电解铝锭社会库存55.7万吨，较上周四累库1.0万吨[1] - 2024年12月国内铝锭库存整体在60万吨附近运行[1] 库存数据 - 2024年12月12日国内电解铝库存为10.82万吨，全球社会显性库存为46.7万吨，较上周同期下降2万吨[1] 毛利 - 中国电解铝吨铝利润数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[100] 进出口 - 铝材出口量和铝材出口累计同比数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[103] 表观消费量 - 铝表观消费量累计值和铝表观消费量累计同比数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[109] 现货交易 - A00铝升贴水和LME铝升贴水数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[114] 下游开工情况 - 铝板带开工率、铝杆线开工率、原生铝合金锭开工率、再生铝合金锭开工率数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[117] 上游运行情况 铝土矿情况 - 中国四省铝土矿产量和铝土矿进口量数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[122] 氧化铝情况 - 中国冶金级氧化铝产量和氧化铝净进口数量数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[137] 宏观库存周期 - 美国库存周期和中国库存周期数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[144] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 全球铜产量变动和全球矿山铜日均产量数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[146] 库存数据 - LME铜库存和SHFE铜库存数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[156] 下游开工情况 - 铜板带开工率和铜棒开工率数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[161] 进出口 - 阳极铜、精炼铜、铜材当月进口量和废铜当月进口量数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[170] 实际消费量 - 中国电解铜实际消费量和日均实际消费量数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[173] 冶炼数据 - 中国铜冶炼厂粗炼费(TC)数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[178] 小金属数据跟踪 - LME锡库存和SHFE锡库存数据未提供具体数值，但报告中有相关图表[177] 股票观点 - 中长期看好基本金属板块，重点推荐神火股份、天山铝业、南山铝业、紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注中国铝业、中国宏桥、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源[5] - 建议关注锂行业标的永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、盐湖股份、藏格矿业[5]

政策与市场预期 - 市场对政策拐点和更加积极的政策基调没有分歧，分析聚焦资本市场可交易的增量信息[1]。 - 罕见对物价有“合理回升”的清晰要求，过去十年未有[2]。 - 罕见对政策的“前倾节奏”有明确要求，开门红可期[2]。 - 通稿首次将“稳住楼市、股市”放在开篇总调中，平准基金或可期[2]。 - 罕见清晰提及“适时降准降息”，降息降准必有，对债券是短期确定的“护身符”[2]。 财政政策 - 财政政策更加积极，财政赤字率提高至高于3%，增加发行超长期特别国债（高于1万亿）和地方政府专项债券（高于3.9万亿）[3]。 - 广义财政赤字率需提升2-2.5个百分点，组合可能是3.5%的赤字率+特别国债3万亿+新增专项债4.5万亿[3]。 专项行动 - 通稿提及7个“行动”或“专项行动”部署，是历史最高[4]。 - 专项行动包括提振消费、规范涉企执法、人工智能+行动等[4]。 产业方向 - 更大力度支持“两重”项目，大力实施城市更新，预计未来五年管网改造投资总需求约4万亿[42]。 - 实施降低全社会物流成本专项行动，目标到2027年物流总费用与GDP比率降至13.5%左右[45]。 - 加快“沙戈荒”新能源基地建设，到2030年规划建设的风光基地总装机容量达到4.55亿千瓦[45]。 - 制定固体废物综合治理行动计划，2023年大宗工业固废综合利用率为53.32%，较2012年提高10.52个百分点[45]。

公司投资评级 - 报告给予藏格矿业"推荐"评级，目标价为33.3元 [1] 报告的核心观点 - 藏格矿业是国内重要的钾锂盐及铜生产商，2023年营业收入52.26亿元，归母净利润34.20亿元，投资收益12.63亿元，同比+82.61%。公司持续高分红，2022-2023年累计现金分红达70.2亿元，股利支付率超70% [1] - 公司依托察尔汗盐湖，成为国内氯化钾行业第二大生产企业，2023年氯化钾产能200万吨，产量109.42万吨，营业收入32.15亿元，营收占比61.53%，毛利率56.20%。公司积极布局国内外优质钾肥资源，未来氯化钾产量规模有望翻倍增长 [1] - 公司实现了从超低浓度卤水中"一步法"提纯电池级碳酸锂，锂回收率稳定在95%以上。2023年碳酸锂产能1万吨，产量1.21万吨，单吨成本仅3.7万元/吨，营业收入19.8亿元，营收占比37.89%，毛利率80.51%。麻米错盐湖远期规划10万吨碳酸锂，首期5万吨项目正在办理采矿权证 [1] - 巨龙铜矿是中国备案资源量最大铜矿山，2023年铜产量15.4万吨，净利润42.11亿元，占公司归母净利润的37.90%。2024年巨龙铜矿力争实现铜产量16.63万吨，二期改扩建项目预计2026年一季度试生产，有望实现铜产量30-35万吨/年，三期工程同步规划中，远期成长空间巨大 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 藏格矿业专注于矿产资源钾锂的投资开发，以及氯化钾、碳酸锂的生产销售。目前公司拥有氯化钾产能200万吨和碳酸锂产能1万吨，积极推进老挝巴俄矿区年产量100万吨氯化钾项目和麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目 [41] - 公司始于钾肥业务，2017年抓住全球新能源转型机遇，投建碳酸锂生产线，同时参股巨龙铜业，开启第二、三成长曲线 [42] - 公司实际控制人为肖永明，合计持股33.24%。藏格钾肥和藏格锂业为公司的核心子公司，分别从事氯化钾和电池级碳酸锂的生产、销售；巨龙铜业是公司重要的参股公司 [45] 钾肥业务 - 公司是国内第二大氯化钾生产商，2023年氯化钾产能200万吨，产量109.42万吨，销量129.34万吨，实现营业收入32.15亿元，营收占比61.53%，毛利率56.20% [8] - 公司积极布局国内外钾资源，稳步推进青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿和小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段三大项目，探矿权合计达1400平方公里 [8] - 公司与老挝签订钾盐勘探协议，已取得勘探报告和钾盐矿储量证，估算氯化钾资源总量9.84亿吨，预计一期氯化钾项目产量100万吨/年 [8] 碳酸锂业务 - 公司实现了从超低浓度卤水中"一步法"提纯电池级碳酸锂，锂回收率稳定在95%以上。2023年碳酸锂产能1万吨，产量1.21万吨，销量1.03万吨，营业收入19.8亿元，营收占比37.89%，毛利率80.51% [9] - 公司享有麻米错盐湖24%权益，探明的可利用储量折碳酸锂约217.74万吨，远期规划10万吨碳酸锂，首期5万吨项目正在办理采矿权证 [9] - 公司子公司收购国能矿业39%股权，旗下龙木错和结则茶卡两个盐湖合计碳酸锂储量390万吨，氯化钾2800万吨，有望持续增厚公司优质盐湖资源储备 [9] 铜业务 - 巨龙铜矿是中国备案资源量最大铜矿山，累计查明资源量铜2588万吨、钼167.2万吨、银1.5万吨。2023年铜产量15.4万吨，净利润42.11亿元，占公司归母净利润的37.90% [9] - 2024年巨龙铜矿力争实现铜产量16.63万吨，二期改扩建项目预计2026年一季度试生产，有望实现铜产量30-35万吨/年，三期工程同步规划中，远期成长空间巨大 [9] 财务表现 - 2023年公司实现营业总收入52.26亿元，同比-36.22%，归母净利润34.20亿元，同比-39.52%。2024年前三季度实现营收23.24亿元，同比-44.5%，归母净利润12.92亿元，同比减少36% [57] - 公司持续高分红，2022-2023年累计现金分红达70.2亿元，2022年股利支付率79.71%，2023年股利支付率73.48% [71] 行业分析 - 全球钾盐资源储量最大的国家是加拿大、白俄罗斯、俄罗斯，中国占比仅为5%。2023年全球钾盐储量约36亿吨，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计占比达70% [103] - 全球氯化钾产量常年低增长，近两年呈下滑趋势。2023年全球钾肥产量3900万吨，同比下滑4.6%。主要生产企业包括俄罗斯乌拉尔公司、白俄罗斯钾肥公司、北美企业PotashCorp等 [107] - 全球锂资源供给预测显示，2020-2026年全球锂资源供给情况将逐步增加，主要增量来自澳大利亚、智利和中国 [128]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [22] 报告的核心观点 - 电动车行业中，问界M7和腾势D9表现突出，尤其是问界M7凭借其智能驾驶系统和高效性能，销量持续增长；腾势D9则凭借其高端智能化座舱设计和市场定位，成为国产MPV的标杆 [1] 根据相关目录分别进行总结 问界M7 - 问界M7系列凭借HUAWEI ADS 3.0高阶智能驾驶系统，提升了智能化水平和安全性体验。该系统能够预测行人、车辆的行为，并应对复杂交通状况。M7系列实现了10ms信息传递速率，100次/秒悬架调节频率，19.2%滤波调整提升。新M7 Ultra四驱版百公里加速实测值为4.8秒，后驱版百公里油耗5.6L，制动距离34.2米。截至2024年11月底，问界M7系列2024年累计交付新车183096辆，11月交付12573辆 [1] 腾势D9 - 腾势D9作为一款高端新能源MPV，在座舱智能化方面表现突出，配备了10.25英寸全液晶仪表屏、HUD抬头显示、15.6英寸悬浮式高清中控屏及两块12.8英寸头枕屏，提供丰富的在线娱乐与智能交互功能。凭借其出色的产品力和市场定位，腾势D9赢得了消费者的青睐 [1] 五菱星光 - 五菱星光S采用了百万销量零自燃的神炼电池及超高安全车身结构。新车搭载的五菱神炼电池使用行业首创的电芯问顶技术，确保电池不短路、不泄露、不析锂、不起火，安全性能远超国家标准。整车共24处关键位置采用了1500MPa航空级热成型钢，分布在全车多处关键碰撞位置，保护驾乘人员和电池安全 [1] 投资建议 - 动力电池是纯电动汽车价值量占比最高的零件，建议关注相关产业链公司，包括宁德时代（动力电池）、德方纳米、富临精工、龙蟠科技（铁锂正极）、容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技（三元正极）、贝特瑞、中科电气、璞泰来、信德新材（负极）、星源材质、恩捷股份（隔膜）、新宙邦、天赐材料（电解液）、中一科技、嘉元科技（铜箔）、鼎胜新材（铝箔）、科达利、震裕科技（结构件）、天奈科技、道氏技术（导电剂） [1]

公司投资评级 - 海格通信（002465）的投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告的核心观点 - 海格通信中标中国移动通导融合终端芯片项目，预计合同金额为3106万元，占公司最近一个经审计会计年度营业收入的0.48%，这展现了公司在北斗领域及芯片研发能力的深厚实力，有利于加快推进公司在北斗大众消费和物联网应用领域的规模化推广 [1] - 中国移动子公司中移资本持股比例持续提升，从2023年Q2末的1.4%提升至2024年三季度末的1.97%，双方已在多个领域探讨和开展业务合作和战略协同，预计本次中选将加快推进双方在北斗领域的深入合作 [1] - 公司持续推进军民共进战略，加大民用市场拓展，已在多个行业落地应用，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目，并在卫星通信民用市场实现全产业链布局 [1] - 预计24-26年归母净利润分别为4.91、9.52、11.10亿元，同比增速分别为-30.2%、94.0%、16.6%，给予2025年37倍PE，对应目标价14.20元，维持“推荐”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本为248,183.39万股，已上市流通股为243,173.15万股 [2] - 总市值为315.94亿元，流通市值为309.56亿元 [2] - 资产负债率为36.29%，每股净资产为5.11元 [2] - 12个月内最高/最低价为13.58/8.22元 [2] 主要财务指标 - 2023年营业总收入为6,449百万元，同比增速为14.8%，归母净利润为703百万元，同比增速为5.2% [4] - 2024年预计营业总收入为6,087百万元，同比增速为-5.6%，归母净利润为491百万元，同比增速为-30.2% [4] - 2025年预计营业总收入为7,678百万元，同比增速为26.1%，归母净利润为952百万元，同比增速为94.0% [4] - 2026年预计营业总收入为8,947百万元，同比增速为16.5%，归母净利润为1,110百万元，同比增速为16.6% [4] - 2023年每股盈利为0.28元，2024年预计为0.20元，2025年预计为0.38元，2026年预计为0.45元 [4] - 2023年市盈率（PE）为45倍，2024年预计为64倍，2025年预计为33倍，2026年预计为28倍 [4] - 2023年市净率（PB）为2.5倍，2024年预计为2.4倍，2025年预计为2.3倍，2026年预计为2.2倍 [4] 财务预测表 - 2023年货币资金为4,560百万元，2024年预计为3,343百万元，2025年预计为5,512百万元，2026年预计为5,354百万元 [7] - 2023年应收账款为5,334百万元，2024年预计为6,517百万元，2025年预计为5,751百万元，2026年预计为7,283百万元 [7] - 2023年存货为1,620百万元，2024年预计为1,984百万元，2025年预计为2,257百万元，2026年预计为2,450百万元 [7] - 2023年流动资产合计为13,230百万元，2024年预计为13,281百万元，2025年预计为15,404百万元，2026年预计为17,255百万元 [7] - 2023年流动负债合计为5,329百万元，2024年预计为5,398百万元，2025年预计为7,088百万元，2026年预计为8,673百万元 [7] - 2023年归母净利润为703百万元，2024年预计为491百万元，2025年预计为952百万元，2026年预计为1,110百万元 [7] - 2023年每股收益为0.28元，2024年预计为0.20元，2025年预计为0.38元，2026年预计为0.45元 [7] - 2023年资产负债率为30.6%，2024年预计为31.7%，2025年预计为37.1%，2026年预计为41.4% [7] - 2023年营业收入增长率为14.8%，2024年预计为-5.6%，2025年预计为26.1%，2026年预计为16.5% [7] - 2023年归母净利润增长率为5.2%，2024年预计为-30.2%，2025年预计为94.0%，2026年预计为16.6% [7]