报告行业投资评级 - 无明确行业投资评级信息 [1][2][3][7][10][11][14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158] 报告的核心观点 - 日本与欧元区在进入低利率时代后，日股持续熊市而欧股则长牛。本文从股市参与主体资产配置特点的角度，分析了分化背后的原因 [1] - 欧元区内外合力之下资金大幅流入权益市场促成了股市长牛；而日本外资流入但内资减配，二者对冲下缺乏足够的资金体量来推动股市持续上涨 [1] 低利率时代日欧资产价格的分化 - 低利率时代起，欧元区股债双牛、房地产价格并未大幅下跌；而日本则股债双熊，房地产价格大跌 [2] - 欧元区低利率时代的起点为2011年11月，日本低利率时代的起点为1993年9月 [31] - 日经225指数在低利率时代后3-4年持续震荡偏弱，而德国DAX指数则持续上涨 [38] - 日本低利率时代初期债券收益率小幅走高，而欧元区则在初期波动后持续下行 [40] 资产价格分化背后的资产配置特点 - 欧元区进入低利率时代后，外资与内资共同增配股市，内外合力之下促成了欧股的长牛 [45] - 日本进入低利率时代后，外资持续增持日股，但内资减配，导致日股整体震荡偏弱 [50] - 欧元区居民风险偏好提升，2011年后权益投资占居民每年金融资产投向的比例提升到10%以上 [77] - 日本居民部门在低利率时代后现金为王，权益投资占比维持低位 [60] - 欧元区险资与养老金增加了欧元区权益资产的持有规模，而日本寿险机构减少权益配置规模 [78][84] - 欧元区政府部门在低利率时代初期未直接入场救市，日本政府部门在泡沫经济破裂初期增持过日本权益资产 [92][99] - 低利率时代后，欧日股市主要的增量资金之一均为外资 [103] 资产配置分化背后的原因：经济环境不同 - 欧债危机前欧元区的经济泡沫程度远小于日本泡沫经济时期 [110] - 日本经济严重过热，而欧元区受金融危机影响已显著降温 [111] - 日本80年代末股市泡沫大，而欧元区股市在欧债危机前几乎无泡沫 [117] - 日本80年代末楼市泡沫巨大，欧债危机前欧元区楼市也有一定的泡沫化 [119] - 日本私人部门去杠杆压力较大，而欧元区私人部门去杠杆压力较小 [122] - 日本是全国范围的资产泡沫破裂，而欧元区则是区域性尾部风险爆发 [135]