2024年09月07日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 海格通信（002465） 2024 年中报点评:北三换装助力导航业务显著增长, 布局"卫星互联网+低空经济+无人系统"新兴领域 ◆ 事件：８月 24 日，公司发布 2024年半年度报告。2024 年上半年公司 营收 25.91 亿元 (-9.93%)，归母净利润 1.96 亿元（-37.11%），扣非归母 浄利润 1.08 亿元 (-57.36%), 毛利率 32.12% (-1.85pcts), 净利率 8.63% (-2.44pcts),经营活动产生的现金流量净额-7.40亿元 (较去年同期减少 1.86亿元)。 ◆ 上半年营收和净利润承压,北斗导航业务实现显著增长 2024 年上半年，公司营收（25.91 亿元，-9.93%）承压，主要系公司 传统业务中的无线通信业务收入(7.31 亿元,-44.60%)出现阶段性调整。 毛利率(32.12%, -1.85pcts) 下降, 其中无线通信业务的毛利率(40.42%, -4.98pcts) 降幅较大,主要系行业客户调整及周期性波动影响,交付产品 结构变化, 报告期内交付新产品占比较高所致。净利率 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 海格通信(002465.SZ) 2024 年 09 月 06 日 | --- | --- | |--------------------------------------------------------|------------------------------| | 买入（首次） 海格通信（ | 002465.SZ ）：中国 | | 所属行业：国防军工 / 军工电子Ⅱ 当前价格 ( 元 ) ： 8.64 | 移动注资开启全面合作，北斗、 | | | 卫星、低空三线齐进 | | | | 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 王金森 邮箱：wangjs＠tebon.com.cn 市场表现 海格通信 沪深300 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 34% | --- | --- | --- | --- | |---------------|---------|---------|---------| | 2023-09 | 2024-01 | 2024-05 ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [27] 报告的核心观点 收入稳健增长，行业周期性波动及加大研发投入致利润下降 [7] - 2024上半年公司实现营业收入25.91亿元，同比减少9.93%；归母净利润1.96亿元，同比减少37.11%，主要系受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加5565万元 [6] 北斗导航业务大幅增长 [13] - 2024年上半年北斗导航板块营业收入4.14亿元，同比增加3.04亿元；占总营收比例15.96%，同比增加12.16pct；毛利率60.73%，同比增加15.52pct [12] 加大对北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域投入 [16][18] - 2024上半年公司期间费用合计7.06亿元，同比增长6.06%，期间费用率为27.24%，同比增加4.11pct，其中研发费用4.77亿元，同比增长13.55%，研发费用率为18.41%，同比增加3.76pct，重点投向北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域 [18] 与中国移动展开全面合作 [24] - 2023年11月，中国移动定增入股海格通信，持有401.17万股，占公司总股本0.16%，截至2024年6月30日，移动已持有海格通信3473.75万股，占公司总股本1.40%，位列公司第四大股东。2024上半年，公司与中国移动深入探讨和开展在"北斗+"行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同 [24] 布局卫星互联网、低空经济、无人等领域 [25][26] - 在卫星互联网领域，公司信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制 [25] - 在低空经济领域，公司基于在无线通信、北斗导航、航空航天、无人系统等方面的技术优势，布局构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统等业务 [26] - 在无人领域，公司无人通信系统从地面平台成功拓展至水面、水下及空中平台，实现在无人集群通信领域突破 [26] 财务指标总结 营收和利润情况 [3] - 2024年预计公司营业收入68.41亿元，同比增长6.1%；归母净利润7.62亿元，同比增长8.4% - 2025年预计公司营业收入81.24亿元，同比增长18.8%；归母净利润9.49亿元，同比增长24.6% - 2026年预计公司营业收入96.36亿元，同比增长18.6%；归母净利润11.83亿元，同比增长24.6% 盈利能力指标 [3] - 2024年预计公司毛利率33.6%，ROE5.7% - 2025年预计公司毛利率34.9%，ROE6.9% - 2026年预计公司毛利率35.0%，ROE8.2% 估值水平 [3] - 2024年预计公司PE为29.0倍 - 2025年预计公司PE为23.3倍 - 2026年预计公司PE为18.7倍

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级,目标价9.86元 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年受行业客户调整及周期性波动影响,公司实现营收25.91亿元(-9.93%)、归母净利润1.96亿元(-37.11%) [2] - 无线通信业务受到行业客户需求调整影响,但北斗导航业务实现大幅增长275.45% [2] - 公司积极寻找业务增长点,持续加大战略性新兴产业投入,在无线通信、北斗导航、卫星互联网、低空领域等多个领域实现突破 [2] - 公司作为特种行业无线通信+北斗导航龙头,军民融合发展,长期成长空间看好 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计分别为73.40亿元、88.59亿元、105.19亿元,同比增长13.8%、20.7%、18.7% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为7.09亿元、8.91亿元、11.06亿元,同比增长0.8%、25.8%、24.0% [3] - 2024-2026年每股收益预计分别为0.29元、0.36元、0.45元 [3] - 2024-2026年毛利率预计分别为33.3%、34.6%、35.7% [3] - 2024-2026年净利率预计分别为9.7%、10.1%、10.5% [3] - 2024-2026年ROE预计分别为5.6%、7.1%、8.4% [3]

北斗导航业务拓展 - 公司在北斗导航领域实现大幅增长，上半年北斗领域营业收入4.14亿元，同比增长275%，毛利率60.73%，同比增长15.52% [3][4] - 北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕 [3] - 以第一名成绩入围河北省北斗导航位置服务有限公司"道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目"，实现在交通后装市场的重大突破 [3][4] - 多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录，获优先供应商资格 [3][4] - 参编3项北斗国家标准并获正式发布，为民用北斗三号区域短报文的推广应用提供了标准依据 [3][4] 卫星互联网业务发展 - 公司是特殊机构市场地面终端的主流供应商和优势企业，是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家 [4][5] - 公司信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制 [4][5] - 射频、基带芯片成为正式研制单位，为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑 [4][5] - 持续扩大支持"手机直连卫星"功能的手机终端关键零部件在国内主流手机厂商的覆盖 [4][5] - 实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，"汽车直连卫星"业务持续突破 [4][5] 低空经济业务布局 - 公司基于在无线通信、北斗导航、航空航天、无人系统、频谱管理与模拟训练等方面的技术优势，积极布局低空经济领域 [5][6] - 重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景 [5][6] - 依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络的建设，配合运营商开展5G-A试点与商用 [5][6] 研发投入与人才集结 - 公司近年来研发投入占营业收入的比例达15%左右，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台等领域 [6][7] - 上半年公司总部校招签约同比增长33%，985/211院校占比达96%，博士占比达14%，硕士占比达85% [6][7] - 公司成功获批单独设立博士后科研工作站，在科技创新、人才培养平台建设方面取得新突破 [6][7] - 公司持续完善精准化、多样化的激励机制，如"重要竞标项目成员风险金共担"、"事前约定超额利润共享"等 [6][7] 业务布局与市场竞争优势 - 公司四大核心产业覆盖"无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态"，市场涵盖机构用户、行业、政企和国际 [8] - 公司前瞻布局AI技术军事化和卫星互联网领域，取得先发优势 [8] - 公司具有用户覆盖广、专业跨度宽、产品线齐全的专业布局优势，可为数字化、智能化提速，全面赋能行业应用 [8] - 公司与中国移动深入探讨和开展在"北斗+"行业应用拓展、低空基础设施网络布局等领域的业务协同 [8][9]

证券研究报告 海格通信 (002465 CH) 短期承压符合预期，坚定看好长期趋势，维持"买入"评级 公司 1H24 收入 25.91 亿元，同比-9.93%；归母净利润 1.96 亿元，同比 -37.11%；扣非归母净利润 1.08 亿元，同比-57.36%。1H24 公司利润同减 1.15 亿元，主因：1）无线通信毛利润同减 3.04 亿元；3）研发费用同增 0.56 亿元。若剔除军品行业原因造成的无线通信板块影响，公司业绩同比大幅上 涨。我们认为，随着新业务成长以及无线终端复苏，公司利润有望恢复，预 计 24-26 年归母净利润为 8.12/10.29/13.32 亿元（前值：8.79/11.04/14.16）， 考虑到公司通导龙头地位以及多领域协同效应，给予 24 年 PE41x（可比公 司 Wind 均值：28x），目标价 13.42 元/股，维持"买入"评级。 北斗三号业务高速增长，看好新业务兑现与无线终端恢复两大动能 1H24 无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态营收 7.3/4.1/1.6/12.5 亿元，同 比-45%/+275%/+17%/-2%：1）北斗三号业务快速增长，拉开平台系统大 ...

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为25.91亿元，同比下降9.93%[19] - 归属于上市公司股东的净利润为1.96亿元，同比下降37.11%[19] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.08亿元，同比下降57.36%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为-7.40亿元，同比下降33.70%[19] - 受行业调整及新领域研发投入增加影响，公司营收和净利润同比有所下降[49] 研发投入 - 新兴领域研发费用同比增加5,565万元[21] - 公司持续加大研发投入，上半年研发投入占营收比重达18.47%[49] 其他收益 - 计入当期损益的政府补助为9,552万元[25] - 金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益为809万元[25] - 其他权益工具投资取得的分红为193万元[26] - 增值税退税为451万元，属于经常性损益[28] - 代扣个人所得税手续费返还为103万元，属于经常性损益[29] - 公司获得增值税加计抵减及政府补助等其他收益同比增长68.76%[65] 主营业务 - 公司是无线通信装备种类最全的单位之一,覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域[31] - 公司是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位,具备北斗全产业链研发与服务能力,实现了北斗三号终端在特殊机构市场全方面布局[35] - 公司是国内机构市场模拟仿真系统领导者,是国际、国产飞机制造商、发动机制造厂家的主流供应商之一[39][40] - 公司是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商,业务覆盖全国20多个省[41] - 北斗导航领域实现大幅增长，营收同比增长275%，成功进入多个行业市场[51] - 在卫星互联网领域，公司深度参与国家重大工程，掌握核心技术并实现产业链布局[54,55] - 公司积极布局低空经济领域，基于技术优势参与通信网、监视网等基础设施建设[56] - 航空航天领域实现新市场新业务突破，模拟训练和无人机制造业务进展顺利[52] - 数智生态领域保持行业优势地位，稳固存量业务并拓展新领域[53] - 公司在无人通信系统、无人机系统型号研制等领域取得突破[57] 人才建设 - 公司总部校招签约同比增长33%，985/211院校占比96%，博士占比14%，硕士占比85%[58] - 公司成功获批单独设立博士后科研工作站[58] - 公司通过多层次人才培养体系有效推进各层次人员培训，提升员工素质[146] 战略发展 - 公司高度重视自主创新,持续保持高比例研发投入,重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信等领域[43] - 公司具有用户覆盖广、专业跨度宽、产品线齐全的专业布局优势,可为数字化、智能化提速,全面赋能行业应用[44] - 公司坚持持续开展体制机制创新,推行实施员工持股,完善精准化、多样化的激励机制[45][46] - 公司实施集团化业务协同、区域协同,发挥资源统筹优势,构建"手掌型组织"[46] - 公司前瞻布局AI技术军事化和卫星互联网领域,取得先发优势[44] - 公司坚持"科技+文化"发展战略，构建了富于生命力、系统全面的海格特色企业文化体系[47] - 公司连续12年获得深交所信息披露A级考评，并获得多项投资者关系管理和ESG方面的荣誉[47] - 公司自2010年上市以来共实施14次现金分红，累计分红超34亿元，平均分红率高达53%[48] - 公司将密切关注宏观环境的变化情况，加强政策、产业研究，强化目标导向[147] 募集资金使用 - 公司2023年向特定对象发行股票募集资金总额为18.55亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为18.42亿元[116] - 截至2024年6月30日,公司已使用募集资金13.20亿元,募集资金专户余额为16.50亿元[118] - 公司募集资金主要用于"北斗+5G"通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设项目,截至报告期末上述项目投资进度分别为0.75%、24.04%和16.63%[120][121][122] - 公司募集资金投资项目尚未达到预计效益[127][128] 资产情况 - 公司主要资产计量属性未发生重大变化[81] - 公司部分资产受限,包括货币资金、应收票据和固定资产[82] - 公司报告期内新设全资子公司江西隽阁仿真技术有限公司,主要从事通用航空服务和模拟器研制[93][94][95] - 公司报告期内正在进行的重大非股权投资包括天枢研发中心大楼和海格天腾信息产业基地,截至报告期末累计投入分别为2.60亿元和2.04亿元[103][110] - 公司于2024年5月30日完成了对江西隽阁仿真技术有限公司的新设[143] 公司治理 - 公司董事会聘任喻斌为公司总经理[155] - 公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[155] - 公司控股股东广州数字科技集团（原广州无线电集团）和主要股东杨海洲先生分别出具避免同业竞争的承诺[164] -

科创板相关 - 科创板近期股价表现亮眼，且Q2公募大幅增持电子[2][3][6] - 基本面边际变化、政策发力、"特朗普交易"、降息交易等因素共振推动科创板表现[2][3][5] - 基金大幅加仓电子等科创成长板块，如算力、消费电子、科创芯片等[6][7][8][9] - 产业基本面决定股价趋势，科技行业值得关注的β机会[11][12] 商业航天行业 - G60星座即将启航，计划今年发射108颗星，到2027年完成1296颗卫星部署[13][16][17] - 蓝箭鸿擎科技计划部署10000颗卫星的星座计划[14] - 卫星发射及制造成本有望进一步降低，未来需求将呈井喷式爆发[16][17] - 相关公司包括海格通信、陕西华达、臻镭科技等[17] 研报数据 - 今日共发布299篇研报，阿特斯评级得到上调，10家公司获首度覆盖[18] - 个股关注度前五为卫星化学、中国平安、三只松鼠、中际旭创、天孚通信[19] - 行业关注度前五为电子设备、信息技术、电气设备、金融、机械设备[19] - 热门研报涉及中国经济、改革动向等[19]

①A股中报业绩预告有哪些看点；②工信部北支持"北斗三代"更新升级换代，当前市场已进入北三大规 模换装期，分析师指出当前卫星互联网组网商发场建设基本完工，未来用户段相关公司或开始受益；③ 今日全市场机构研报共发布452篇，科伦药业、东阿阿胶、哈尔斯、三花智控评级得到上调，24家公司 获得首度覆盖，其中创新新材、常润股份、比亚迪获新财富分析师深度覆盖；④在个股机构关注度排行 中，润本股份首次上榜，前五名依次为东鹏饮料>北方华创>长城汽车>燕京啤酒>润本股份。 《风口研报》7月14日要点 行业/公司 评级机构 核心逻辑 ①天风证券潘琳指出端侧AI将持续增强对于手机散热性能的要求，铝合金结构件用量有望提 升，公司为苹果核心铝合金供应商有望充分受益； ©苹果在Apple产品机身中采用100%再生铝金属，公司预计2024年内将完成14条智能化进口 再生铝回收处理生产线建设，将具备年处理205万吨再生铝生产能力，深入绑定苹果中框核 创新新材 天风证券 心供应商工业富联: 600361 Ø汽车轻量化带动铝合金单车用量提升，公司积极布局汽车轻量化型材，合作比亚迪、宁德 时代、小米、理想、奔驰、宝马、奥迪等头部厂商，有望受益于汽 ...

公司概况 - 公司为国内资深军工电子企业,深耕无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块,不断巩固竞争优势 [4][5] - 公司股权结构稳定,持续体制机制创新,推动管理进步,主要控股股东为广州数字科技集团有限公司 [32][33][34] - 公司深耕现有业务,军民领域齐发展,不断扩展新市场,形成"广州、北京、深圳、南京、成都、杭州、西安、武汉、长沙"等地域布局 [35][36][37] 业绩表现 - 公司营业总收入自2019年起稳步增长,归母净利润与营业总收入发展趋势总体保持一致 [48][49] - 无线通信和数智生态两大板块营收占比高,2023年实现营收分别为26.7亿元和23.4亿元,占总营收77.65% [51][52] - 公司持续加大研发投入,2023年研发投入占营业收入的14.5%,保障公司可持续发展 [55][56] 新兴业务布局 - 公司前瞻布局无人系统、卫星互联网等新兴业务,打造业绩新增长点 [59][60][61][62][63] - 公司积极布局低空经济,打造"北斗+5G+卫星互联网"空天地一体化通导网络,服务低空经济各应用场景 [71] 无线通信业务 - 公司是无线通信领域全频段覆盖的优势企业,深耕短波通信、超短波通信、卫星通信等领域 [115][116] - 受益于国防信息化建设加速,公司无线通信业务保持稳定增长,近年占营收比重超40% [115][117] 北斗导航业务 - 公司是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位,率先实现"芯片、模块、天线、终端、系统、运营"全产业链布局 [209][210] - 受益于北斗三号系统全球组网完成,公司北斗导航业务2023年实现营收9.37亿元,同比增长113.27% [226][227] 卫星通信业务 - 公司积极参与卫星互联网产业,在特殊机构市场和大众市场布局卫星通信业务 [243][247][248] - 公司控股子公司参与华为Mate60系列手机卫星通信模块研发,融入空天地一体化卫星通信新时代 [248][249] - 公司募投项目加码卫星互联网,推动新业务板块快速成长 [253][254] 风险提示 - 军费开支增速下降,可能对公司军品业务造成影响 [275] - 客户集中度高,主要客户资信情况或采购策略发生变化可能影响公司经营 [276] - 新兴业务拓展不及预期,可能对公司未来营收产生不利影响 [277]