公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 弘信电子深耕FPC行业二十余年，开拓算力建设新业务，FPC业务拐点将临，AI算力加速前进 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、深耕FPC行业二十余年，开拓算力建设新业务 - 弘信电子成立于2003年，是中国领先的柔性印刷电路板（FPC）制造商，专业从事FPC研发、设计、制造和销售，凭借自身研发技术、产品质量、供货效率等优势，与众多知名电子产品制造商搭建了稳定的合作关系 [2] - 2023年公司开始布局AI算力服务器的研发、设计、制造和销售，AI算力租赁业务等，与甘肃庆阳、天水政府合作打造"东数西算"算力系统平台，新增三家子公司燧弘人工、燧弘绿色、燧弘华创，提供服务器建设、算力租赁、算力技术维保等综合服务 [2] - 2024年以来，公司坚持高订单价值策略，依靠大客户产能放量带动FPC业务稳健发展；同时，公司布局AI算力业务，服务器智造项目建成投产，收入实现快速增长 [2] 二、多层消费电子升级需求叠加，FPC拐点或临 - 消费电子产品智能化、轻薄化发展带动印制电路板（PCB）技术革新与应用变革，AIPC、智能手机、折叠机、汽车电子、可穿戴设备等技术升级有望带来FPC需求放量 [3] - 公司自身已形成以手机模组为基本盘，手机直供、车载电子等领域的多元全方位业务的客户结构，技术上积淀深厚、专利研发不断突破 [3] - 2023年10月，凭借多层板高端技术及产品品质，成为H公司Mate 60系列机型屏幕软板的核心供应商，取得了大比例的供货地位 [3] - 2023年下半年，公司转变策略，明确不参与低价订单竞争，转向以高技术、高品质、高交付能力参与市场竞争 [3] 三、AIGC算力基建高增，有望成为第二增长极 - 2023年至今，AIGC在全球掀起新一轮科技浪潮，大模型推动训练端算力指数级增加，推理端算力也已临高增前夜 [4] - 公司自2023年以来积极发展AI算力业务，打造资源服务型科技大厂，提供算力硬件及整体解决方案，实现制造、租赁双翼发展 [4] - 在芯片端，公司与燧原科技等国产芯片中坚力量深度绑定；在组网运营端，公司坚定收购英伟达精英级合作伙伴安联通100%股权；在客户端，公司与中国移动、美图公司、阿里云等共建算力设施 [4] - 2024年11月，公司实控人全额认购定增，坚定发展AI算力业务 [4] 四、盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入约为65.66、87.11、109.66亿元，同比增长88.8%、32.7%、25.9%；归母净利润约为0.61、3.10、5.32亿元，同比增长114.0%、408.6%、71.7% [5] - 公司在FPC行业具有多年积累经验，是国内具有代表性的厂商之一，与下游大客户建立了紧密合作关系，AI等科技趋势有望带动公司业务提升；算力业务方面，公司与燧原科技等企业深度合作，在国产算力发展下，算力业务有望显著放量 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车11月销量同环比向上，年末旺季冲量可期 [2] - 海外订单饱满，Q4预计逐月向上 [2] - "以旧换新"补贴提振内需，公司有望持续受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件与销量 - 公司发布2024年11月产销快报，实现客车销量3736辆，同比+14%，环比+16% [2] - 分车型看，大/中/轻客车分别实现销量1492/1252/992辆，同比-22%/+14%/+254%，环比+13%/-14%/+126% [2] - 公司目前在手订单饱满，年末进入交付旺季，销量与业绩端仍具备向上弹性 [2] 海外市场 - 出口端，据中国客车统计信息网数据，2024年10月份，中国新能源客车（3.5米以上）实现出口2656辆，同比+115.24%，环比+46.01% [2] - 公司10月出口176辆，同比+487%，1-10月累计出口1683辆，同比+62% [2] - 公司龙头地位稳固，11月新交付哈萨克斯坦（100辆）、墨西哥（274辆）订单 [2] 政策与内需 - 7月31日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对车龄8年及以上城市公交车更新，单车平均补贴8万元；对更换动力电池的，单车补贴4.2万元 [3] - 根据汽车总站网统计，随着各地配套补贴政策的陆续出台，新能源公交客车市场的刺激效果明显，今年1-10月国内共采购新能源城市客车22079辆，其中10月当月采购6498辆 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11倍 [3] 财务指标 - 营业收入：2022A为21,799百万元，2023A为27,042百万元，2024E为33,257百万元，2025E为37,606百万元，2026E为42,336百万元 [5] - 增长率yoy：2022A为-6.2%，2023A为24.1%，2024E为23.0%，2025E为13.1%，2026E为12.6% [5] - 归母净利润：2022A为759百万元，2023A为1,817百万元，2024E为3,317百万元，2025E为4,023百万元，2026E为4,847百万元 [5] - 增长率yoy：2022A为23.7%，2023A为139.4%，2024E为82.6%，2025E为21.3%，2026E为20.5% [5] - EPS最新摊薄：2022A为0.34元/股，2023A为0.82元/股，2024E为1.50元/股，2025E为1.82元/股，2026E为2.19元/股 [5] - 净资产收益率：2022A为5.2%，2023A为13.1%，2024E为20.7%，2025E为22.1%，2026E为24.6% [5] - P/E：2022A为68.7倍，2023A为28.7倍，2024E为15.7倍，2025E为13.0倍，2026E为10.8倍 [5] - P/B：2022A为3.6倍，2023A为3.7倍，2024E为3.2倍，2025E为2.9倍，2026E为2.6倍 [5] 股票信息 - 12月04日收盘价为23.56元 [6] - 总市值为52,160.41百万元 [6] - 总股本为2,213.94百万股 [6] - 其中自由流通股为100.00% [6] - 30日日均成交量为29.41百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 流动资产：2022A为18,998百万元，2023A为19,614百万元，2024E为25,978百万元，2025E为30,365百万元，2026E为34,581百万元 [9] - 非流动资产：2022A为11,000百万元，2023A为11,243百万元，2024E为11,120百万元，2025E为10,734百万元，2026E为10,294百万元 [9] - 资产总计：2022A为29,998百万元，2023A为30,857百万元，2024E为37,098百万元，2025E为41,099百万元，2026E为44,875百万元 [9] - 流动负债：2022A为12,580百万元，2023A为13,684百万元，2024E为17,306百万元，2025E为19,122百万元，2026E为21,280百万元 [9] - 非流动负债：2022A为2,822百万元，2023A为3,116百万元，2024E为3,554百万元，2025E为3,556百万元，2026E为3,559百万元 [9] - 负债合计：2022A为15,402百万元，2023A为16,800百万元，2024E为20,860百万元，2025E为22,678百万元，2026E为24,839百万元 [9] - 归属母公司股东权益：2022A为14,473百万元，2023A为13,919百万元，2024E为16,053百万元，2025E为18,185百万元，2026E为19,736百万元 [9] - 负债和股东权益：2022A为29,998百万元，2023A为30,857百万元，2024E为37,098百万元，2025E为41,099百万元，2026E为44,875百万元 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流：2022A为3,254百万元，2023A为4,717百万元，2024E为2,854百万元，2025E为5,063百万元，2026E为5,736百万元 [10] - 投资活动现金流：2022A为-399百万元，2023A为-3,174百万元，2024E为-352百万元，2025E为-154百万元，2026E为-111百万元 [10] - 筹资活动现金流：2022A为-1,437百万元，2023A为-2,251百万元，2024E为-718百万元，2025E为-1,889百万元，2026E为-3,294百万元 [10] - 现金净增加额：2022A为1,408百万元，2023A为-735百万元，2024E为1,775百万元，2025E为3,020百万元，2026E为2,332百万元 [10] 利润表 - 营业收入：2022A为21,799百万元，2023A为27,042百万元，2024E为33,257百万元，2025E为37,606百万元，2026E为42,336百万元 [9] - 营业成本：2022A为16,823百万元，2023A为20,106百万元，2024E为24,363百万元，2025E为27,143百万元，2026E为30,349百万元 [9] - 营业利润：2022A为706百万元，2023A为475百万元，2024E为566百万元，2025E为716百万元，2026E为836百万元 [9] - 净利润：2022A为768百万元，2023A为1,840百万元，2024E为3,365百万元，2025E为4,074百万元，2026E为4,910百万元 [9] - 归属母公司净利润：2022A为759百万元，2023A为1,817百万元，2024E为3,317百万元，2025E为4,023百万元，2026E为4,847百万元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入2022A为-6.2%，2023A为24.1%，2024E为23.0%，2025E为13.1%，2026E为12.6%；营业利润2022A为31.9%，2023A为188.4%，2024E为86.9%，2025E为23.9%，2026E为20.5%；归属母公司净利润2022A为23.7%，2023A为139.4%，2024E为82.6%，2025E为21.3%，2026E为20.5% [9] - 获利能力：毛利率2022A为22.8%，2023A为25.6%，2024E为26.7%，2025E为27.8%，2026E为28.3%；净利率2022A为3.5%，2023A为6.7%，2024E为10.0%，2025E为10.7%，2026E为11.4%；ROE2022A为5.2%，2023A为13.1%，2024E为20.7%，2025E为22.1%，2026E为24.6%；ROIC2022A为3.2%，2023A为14.2%，2024E为20.0%，2025E为21.3%，2026E为23.5% [9] - 资产负债率：2022A为51.3%，2023A为54.4%，2024E为56.2%，2025E为55.2%，2026E为55.4% [9] - 净负债比率：2022A为-48.1%，2023A为-45.6%，2024E为-50.4%，2025E为-60.8%，2026E为-67.5% [9] - 流动比率：2022A为1.5，2023A为1.4，2024E为1.5，2025E为1.6，2026E为1.6 [9] - 速动比率：2022A为1.0，2023A为0.9，2024E为0.9，2025E为1.0，2026E为1.1 [9] - 总资产周转率：2022A为0.7，2023A为0.9，2024E为1.0，2025E为1.0，2026E为1.0 [9] - 应收账款周转率：2022A为4.5，2023A为6.7，2024E为6.8，2025E为6.2，2026E为6.3 [9] - 应付账款周转率：2022A为3.3，2023A为4.5，2024E为5.0，2025E为4.4，2026E为4.5 [9] - P/E：2022A为68.7，2023A为28.7，2024E为15.7，2025E为13.0，2026E为10.8 [9] - P/B：2022A为3.6，2023A为3.7，2024E为3.2，2025E为2.9，2026E为2.6 [9] - EV/EBITDA：2022A为7.3，2023A为7.7，2024E为9.8，2025E为7.6，2026E为6.1 [9]

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 05 年 月 日 四川路桥（600039.SH） 拟将两大新板块转入集团培育，聚焦主业轻装上阵 事件：公司发布系列股权交易公告，主要内容包括：1）四川路桥全资子公 司路桥集团拟将矿业集团 20%股份作价 6.5 亿元转让给蜀道集团，蜀道集 团拟以路桥矿业 40%股权+货币资金 25.4 亿对矿业集团增资，路桥集团 拟再将路桥矿业 20%股份作价 3.6 亿元转让给矿业集团，交易完成后蜀道 集团/四川路桥对矿业集团、对路桥矿业的持股均变为 60%/40%（（四川路 桥此前对上述两个标的公司的持股分别为 80%/60%）。2）蜀道集团拟对 四川路桥全资子公司清洁能源集团增资扩股，增资 60.3 亿元（含铁能电 力 60%股权+铁投康巴 70%股权+30 亿货币资金），交易完成后蜀道集团 /四川路桥对清洁能源集团的持股比例变为 60%/40%。 有利于公司释放资金和管理压力，进一步做强施工主业。上述交易对应公 司矿产新材料、新能源板块两大新业务板块主要资产，当前两大板块仍处 培育期，需要大量资金投入；且对公司业绩有所拖累，2023 年矿业集团/ ...

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - AI应用端正在发生变化，模型的迭代及成本的降低、场景数据的积累、下游需求的日益迫切，推动着开发者们不断尝试用AI赋能和重塑各行各业。当前，不同AI应用方向正在产品侧和变现侧取得突破，特选取其中五个方向：1）端侧Agent、2）营销技术Mar-tech、3）企业方案决策、4）CRM、5）实时互动RTE，就崭露头角的公司及应用做一梳理。预计2025年有望成为AI应用的百花齐放之年。[3] 根据相关目录分别进行总结 端侧Agent - Anthropic新推出的Claude 3.5 Sonnet显示出了出色的Computer Use能力。智谱推出的AutoGLM也展示了线上购物及点外卖等Phone Use能力。预计2025年望有更多不同领域Agent产品实现更多不同的功能。[3] - Anthropic：Claude 3.5 Sonnet带来Computer Use时刻。2024年10月22日，Anthropic公司发布了全新的大模型——Claude 3.5 Sonnet，被Anthropic的产品经理Michael Gerstenhaber誉为迄今为止最智能的模型；并推出了一款新模型Claude 3.5 Haiku。Claude 3.5 Sonnet最引人注目的功能是其计算机使用能力——通过相应API，电脑可以模拟人类操作，完成读屏、移动光标、点击按键、输入文本等等任务动作。[15][16][17][18][19][20][21][22] - 智谱：AutoGLM革新端侧交互，Phone Use成为现实。AutoGLM是智谱近期推出的一款创新Agent工具，它能够接收简单的文字或语音指令，模拟人类操作手机，完成一系列复杂的任务。比如，在淘宝上购买历史订单中的商品、在美团点外卖、在12306购买火车票等等任务，AutoGLM都能轻松完成。[23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] 广告投放技术 - Applovin通过Axon推荐引擎大幅提升广告匹配精准度，提升广告商效益的同时也推动了Applovin的增长：24Q3公司软件平台收入同比大增66%。汇量科技的Mintegral则一方面致力于提升投放精准度，另一方面致力于改进智能出价模式，帮助广告主优化投放成本和效果、也推动公司收入增长：2024Q3汇量科技广告技术业务收入实现同比55.4%的增长。[3] - Applovin（APP.O）：推荐引擎Axon助力广告精准投放。作为全球领先的移动营销平台，Applovin帮助广告主触达应用内、移动端、CTV等多渠道的超过14亿的日活跃用户，让业务拥有更多可能，增速更快，并取得实质性的广告收入增长。Applovin主要业务分为软件平台和应用程序。其中，软件平台由公司基于人工智能的推荐引擎AXON提供支持，使广告商能够自动化营销、参与和变现。应用程序包含了以休闲、三消和卡牌为主的200多款免费手机游戏。2024Q3 Applovin总收入为12亿美元，同比增长39%。其中，软件平台收入增长至8.4亿美元，同比增长66%；应用程序收入为3.6亿美元，同比增长1%。[36][37][38][39][40][41][42] - 汇量科技（1860.HK）：程序化广告平台Mintegral升级出价模式。汇量科技是一家致力于为全球客户提供发展移动互联网生态所需的广告技术服务和营销技术服务的科技公司，商业模式包含向客户提供广告投放服务以及矩阵式的营销SaaS工具产品。2024Q3汇量科技总收入为4.2亿美元，同比增长54.6%。其中，广告技术业务收入为4.1亿美元，同比增55.4%，占总收入99%；营销技术业务收入为400.2万美元，同比增长1%。[43][44][45][46][47][48][49] 企业方案决策 - AI工具在企业和政府的数据收集、决策生成等环节扮演重要角色。Palantir的AIP平台大幅提升了其美国商业业务的增长：2024Q3其美国商业收入同比增长54%，而美国商业客户数量达到321家、同比增长77%。第四范式打造的"先知AI平台"则通过"先知Inside模式"打造40多款AI产品、赋能20多个行业，2024前三季度实现50.2%的收入同比增长。[3] - Palantir（PLTR.O）：大模型加持AIP平台能力，商业客户加速拓展。Palantir重新定义现代政企服务的数据驱动智能平台。Palantir的主要软件系统和平台包括Gotham、Foundry、AIP、Apollo。2024Q3公司营收为7.26亿美元，yoy+30%；其中，政府业务收入为4.08亿美元，yoy+33%；商业业务收入为3.17亿美元，yoy+27%。2024Q3公司商业业务3.17亿美元的收入中1.79亿来自美国境内商业业务，季度同比增速超过54%。2024Q3公司净利润为1.49亿美元，yoy+103%。24Q3客户数量环比净增36家，其中31家来自于商业客户，5家来自政府机构；至此商业客户总数达到498个，yoy+51%。[52][53][54][55][56][57][58] - 第四范式（6682.HK）：先知AIOS驱动AI落地千行百业。第四范式是国内前沿的人工智能技术与解决方案提供商，提供以平台为中心的决策类人工智能解决方案，帮助企业实现智能化转型。2024年前三季度总收入为32.18亿元人民币，同比增长26.1%。毛利润为13.50亿元人民币，同比增长12.5%。毛利率为42.0%，总体保持平稳。总用户数为224个，标杆用户数为98个。标杆用户群平均营收贡献为1487万元人民币。[58][59][60][61][62][63] 客户关系管理CRM - Salesforce推出的Agentforce可进行服务代理、订单管理等多类代理工作，多个官方案例展现了Agentforce的巨大应用潜力。微盟集团则拥有15大AIAgent，布局超过58个商业场景、对新客户交付、老客户留存、商业化提速效果明显。[3] - Salesforce（CRM.N）：Agentforce赋能智能交互与自动化。Salesforce是领先的企业云计算平台，致力于为企业提供全面的客户关系管理（CRM）解决方案。公司通过其强大的CRM平台，为企业提供销售、服务、营销和商务智能等领域的定制化解决方案，帮助企业提升客户体验和业务效率。2025Q2财季实现了强劲的业绩增长。Salesforce25Q2营收为93.3亿美元，同比增长8%。其中，订阅和支持收入87.6亿美元，同比增长9%；专业服务&其他收入为5.6亿，同比变动-6%。本季度公司净利润为14.29亿美元，同比增长12.8%。[66][67][68][69][70] - 微盟集团（2013.HK）：全面拥抱Agentic AI时代。微盟是国内领先的云端商业及营销解决方案提供商。公司1）通过订阅解决方案，为电商及智慧零售等领域的商家提供电商及智慧零售等领域SaaS等业务，并2）通过商家解决方案，为广告投流客户提供精准营销业务。2023年，微盟收入约22.3亿，同比增长21%。其中，订阅解决方案、商家解决方案收入为13.5亿元、8.8亿元，同比增长4.5%、60.5%。调整后归母净亏损为3.9亿元，较2022年亏损14.6亿元大幅收窄。[72][73][74][75][76][77][78] 实时互动 - 声网Agora作为OpenAI的Realtime API全球三大合作伙伴之一，可以为开发者提供延时低、可用度高的实时音视频传输服务。我们预期，未来若价格大幅下降后将出现应用场景的大规模推广与用量增长。近期公司发布的RTE+AI能力全景图，亦为AI赋能实时互动场景指引了方向。[3] - Agora, Inc（API.O）：RTE-PaaS领导者，借力OpenAI扩大AI优势。Agora, Inc.是RTE-PaaS（实时互动PaaS服务）赛道的头部企业，通过API赋能开发者在应用内构建多种实时音视频互动场景。其中国业务为声网、海外业务为Agora。2023年总收入约为1.42亿美元，相较于2022年同比下降11.9%，其中Agora总收入0.61亿美元，声网部分总收入为0.8亿美元。2023年Q4公司实现调整后净利140万美金，实现三年多以来首次单季度盈利。[80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 华住集团-S（01179.HK）业绩基本符合预期，全年开店指引再上调[2] - 2024Q2以来，受去年高基数影响，公司境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标相对稳定。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量将不断提升。报告期内，公司展店指引进一步上调至2400家，同时给予2024Q4收入指引为同比增长1%-5%（不计入DH增长为1%-5%），预计公司2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍，维持"买入"评级[12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q3，公司实现营业收入64.42亿元，同比增长2.45%，处于指引增速2%-5%区间。其中直营酒店收入36.90亿元，同比下降4.85%，占比57.3%；加盟和特许经营酒店收入26.02亿元，同比增长14.73%，占比40.4%。德意志酒店实现营业收入12.80亿元，同比增长8.94%，其中直营酒店实现营业收入12.29亿元，同比增长8.76%，占比96.0%；管理及特许加盟酒店实现营业收入0.34亿元，同比增长13.33%，占比2.7%。2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元，同比下降4.79%，业绩基本符合预期[2] 经营指标 - 2024Q3华住境内酒店BI RevPAR为256元，同比下降8.1%，OCC为84.9%，同比下降1.0pct，ADR为301元，同比下降7.0%。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为258元、85.6%、301元，分别同比下降10.3%、1.8pct、8.4%。德意志酒店2024Q3 BI RevPAR为82欧元，同比增长3.7%，OCC为69.8%，同比增长0.8pct，ADR为117欧元，同比增长2.5%。受基数影响，境内RevPAR同比下降，其中ADR影响更大，境外经营指标基本稳定[3] 展店情况 - 2024Q3境内新开酒店774家（直营3家、加盟771家），关店217家（直营25家、加盟192家），净开557家，同比2023Q3 +151家，环比2024Q2 +91家。其中经济型/中高端分别净开业172/385家，截止2024Q3分别为5442家/5265家。主要品牌来看，经济型汉庭/你好分别净开业174家/45家，怡莱净关店84家，软品牌继续清退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业236家/70家。德意志酒店净开业2家。Pipeline：2024Q3华住境内pipeline 2899家（环比-367家）；其中经济型1082家（环比-127家），中高端酒店1817家（环比-240家）。整体来看，2024Q3，公司境内酒店网络强劲扩张，同时产品升级持续，公司全年开店指引再次上调至2400家（先前为2200家，Q3签约800家），加速门店扩张[4] 成本费用 - 2024Q3公司实现营业收入64.42亿元，同比增长2.45%，处于指引增速2%-5%区间，其中国内收入51.62亿元，同比增长0.96%，基本处于不计入DH增长为1%-4%的指引区间，境外收入12.80亿元，同比增长8.94%。境内酒店经营成本28.03亿元，销售及营销费用1.86亿元，一般及行政费用4.57亿元，经营利润17.63亿元；境外酒店经营成本9.96亿元，销售及营销费用1.17亿元，一般及行政费用2.15亿元，经营利润-0.40亿元。报告期内，由于门店及业务拓展、员工人数增加及股权激励增加，经营成本及费用同比有所增长，且海外存在一次性重组成本（约8100万），费用率有所上升；2024Q3公司实现归母净利润12.73亿元，同比下降4.79%，增速略低于收入[5] 股东回报 - 2024年7月23日，公司公布3年股东回报计划，即可向本公司股东做出最多20亿美金分派总额，董事会可决定每半年宣派及派付股息（每个财年年度股息总额不得少于公司净利润60%），并可根据公司财务状况不时宣派及派付特别股息及根据股份购回计划购回本公司美国预托股份。同期公司已宣布2024H1宣派现金股息2亿美金。2）宣告10亿美元的五年股份购回计划（取代2019年8月21日批准及采纳的7.5亿美金股份购回计划）。2024年前三季度，公司已回购约2.7亿美元股票，通过分红和股票回购向股东返还约4.7亿美元[6] 财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为237.74/254.55/275.61亿元，同比+8.6%/+7.1%/+8.3%，归母净利润分别为38.39/45.24/51.34亿元，同比-5.9%/+17.8%/+13.5%，对应PE分别为20.1/17.1/15.0倍[12] - 2022A-2026E营业收入分别为13,862/21,882/23,774/25,455/27,561百万元，增长率分别为8.4%/57.9%/8.6%/7.1%/8.3%；归母净利润分别为-1,821/4,082/3,839/4,524/5,134百万元，增长率分别为291.6%/-324.2%/-5.9%/17.8%/13.5%；EPS分别为-0.57/1.27/1.20/1.41/1.60元；净资产收益率分别为-21.0%/31.9%/23.1%/21.4%/19.5%；P/E分别为-42.4/18.9/20.1/17.1/15.0倍；P/B分别为8.8/6.0/4.6/3.6/2.9倍[13]

证券研究报告 | 行业策略 2024年12月03日 【医药新周期：2025年产业十大判断】 2025年医药生物年度策略 张金洋 分析师 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 胡偌碧 分析师 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 杨 芳 分析师 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 陈欣黎 分析师 执业证书编号：S0680523060004 邮箱：chenxinli@gszq.com 宋 歌 分析师 执业证书编号：S0680523120002 邮箱：songge@gszq.com 徐雨涵 分析师 执业证书编号：S0680524040006 邮箱：xuyuhan@gszq.com 陶宸冉 研究助理 执业证书编号：S0680123070012 邮箱：taochenran@gszq.com 目录 一、新周期下的分析框架更新 【判断1】医药新周期：结构性时代继续，支付端有望改善 二、总量控制下的新周期选股 1、预期改善 【判断2】商业健康险：有望成为改善支付端的慢变量 【 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 03 年 月 日 2、《英杰电气（300820.SZ）：业绩符合预期，半导体射 频电源顺利放量》 2024-08-30 3、《英杰电气（300820.SZ）：业绩符合预期，期待射频 电源业务快速放量》 2024-04-25 英杰电气（300820.SZ） 美国加大对华半导体管制，射频电源国产替代再加速 事件：美国政府加大对华半导体管制。12 月 2 日，美国工业和安全局（BIS） 修订了《出口管理条例》（EAR），对中国半导体行业发起近三年来的第三 次管制打击，对中国半导体设备制造商北方华创、拓荆科技、新凯来等 140 家公司进行出口管制。 美国制裁技术封锁，推动国产射频电源加速验证 射频电源更换对工艺影响大，客户此前替换意愿不大，但 2022 年 10 月美 国出台的"半导体制造"最终用途限制措施，进一步限制国内半导体的发展， 射频电源已成为"卡脖子"环节之一，国产替代需求紧迫。国内设备公司面 临越来越近的断供风险，促使设备端客户加速国产替代。射频电源是技术 壁垒较高的半导体设备零部件之一，要实现高功率和高效率厂商需要对内 部电路和结构设 ...

2、《年度策略：等待拐点——2025 年海外宏观展望》 2024-11-28 3、《投资策略：全 A 与非金融盈利延续分化——2024 三季报分析（一）》 2024-11-02 年度策略 证券研究报告 | 策略研究 gszqdatemark 2024 12 03 年 月 日 顺势而为，踏节而行——2025 年利率债年度策略 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

车强势，10 月销量破 50 万辆》 2024-11-02 2、《比亚迪（002594.SZ）：2024Q3 业绩符合预期，单 车净利润持续改善》 2024-10-31 3、《比亚迪（002594.SZ）：主力新车热销，8 月销量再 创新高》 2024-09-02 证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 02 年 月 日 比亚迪（002594.SZ） 行业放量叠加新车强势，11 月销 50.7 万辆 事件：公司 2024 年 11 月销量 50.68 万辆，同比+67.9%，环比+0.8%。 其中，纯电乘用车 19.8 万辆，同比+16.4%，环比+4.5%；插混乘用车 30.6 万辆，同比+133%，环比-1.6%。 以旧换新放量叠加新车强势，销量连续破 50 万辆。分品牌看：1）主品牌 （王朝+海洋）48.5 万辆，环比+0.4%，销量占比 96.3%。2）高端品牌 （腾势+方程豹+仰望）合计销售 1.88 万辆，环比+10%，销量占比 3.7%， 主要受益于方程豹销量增长（11 月销 0.85 万辆，环比+41%）。行业层面， 据商务部最新数据，截至 11 月 18 日，全 ...

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年策略：养精蓄锐，内外兼修 [3] - 增量政策在途，明年固投有望提速 [3] - 化债及宽财政驱动行业景气向上，央国企报表及估值有望加快修复 [3] - 中美博弈深化，“一带一路”加速推进 [3] - 中央加杠杆趋势明确，关注细分景气投资方向 [3] 行业走势 - 基建投资受益化债落地及中央加杠杆，资金面有望改善，实物工作量有望加速落地，预计24/25年增速分别为8.8%/10% [3] - 地产投资在政策驱动下趋于筑底，预计24/25年增速分别为-10%/-6% [3] - 制造业投资今年在“两新”政策带动下保持较快增长，明年中美贸易摩擦可能带来拖累，增速将有所放缓，预计24/25年增速分别为9.5%/8% [3] - 明年固投有望提速，全年预计增长5% [3] 化债及宽财政驱动行业景气向上 - 近期10万亿额度明确用于隐债置换，将原本受制于化债压力的财政空间腾出来，可以更大力度支持基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善 [3] - 部分资金安排政府欠款偿还，有望改善企业回款，显著修复资产负债表，改善现金流量表，促PB估值加速修复 [3] - 财政部提出明年实施更加给力的财政政策，专项债及特别国债均有望扩容，中央加杠杆趋势明确，行业景气有望向上 [3] - 《市值管理指引》落地，有望增强央国企主动市值管理动能，引导其提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、股权激励、分红回购等方式推动估值回升 [3] 中美博弈深化，“一带一路”加速推进 - 特朗普当选，中美博弈可能不断深化，在新全球政治经济环境下，“一带一路”与保障国家安全紧密相关，有利于我国进一步加强和稳固沿线国家合作，维护地缘政治稳定，提升影响力，同时更好推动国内国际双循环实施，新时代战略意义有望显著提升，预计将继续加力推进 [3] - 近年来新兴国家城镇化、工业化提速，国际工程龙头出海大有可为，海外收入占比有望不断提升，将带动盈利及商业模式改善 [3] - 根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次，预计明年将召开新一届，今年底预计将宣布相关消息，预计将给板块带来显著催化 [3] 中央加杠杆趋势明确，关注细分景气投资方向 - 三中全会明确“适当加强中央事权，提高中央财政支出比例”，未来中央加杠杆趋势明确，涉及到国家安全的重大项目将成为资金重点投入方向 [3] - 以低空经济为代表的新质生产力受到政策大力支持，投资回报率高，预计将进入快速发展期 [3] - 重点看好以下方向： - 水利水电：雅下水电站启动在即，预计总投资1.4万亿（为三峡电站的5.6倍），对于保障国家水资源安全、提升国防保障能力具有重要意义；此外我国目前多条运河在建或筹建中，项目累计投资或超6000亿，建议重点关注水利水电施工、地基、民爆、盾构装备等产业链龙头 [3] - 能源安全：我国富煤少油，新疆煤化工对于保障能源安全至关重要，明年有望进入投资高峰期，重点关注煤化工工程龙头。核电是重要基荷能源，核准显著提速，年均有望拉动2000亿投资（2023年核电投资约949亿元），重点关注核电建设龙头 [3] - 低空经济：新质生产力代表，今年来政策密集出台。基建为低空产业发展核心，规划设计及建设需求预计将率先放量，2025年低空基建投资规模有望达3000亿（23-25年CAGR约73%），后续后端运营预计为核心争夺市场，建议关注设计规划、建设运营等环节龙头 [3] 投资建议 - 重点推荐低估值央国企中国交建A+H（pb-lf 0.61，24E股息率2.8%）、中国建筑（pb-lf 0.56，24E股息率4.2%）、中国铁建A+H（pb-lf 0.49，24E股息率3.1%）、中国中铁A+H（pb-lf 0.54，24E股息率2.9%）、中国电建（pb-lf 0.70X，24PE 7.6X）、中国核建（24PE 11.3X）、隧道股份（24PE 7.2X）、浙江交科（24PE 8.6X）、四川路桥（24PE 7.2X）、安徽建工（24PE 5.3X）、山东路桥（24PE 4.4X）、陕建股份（24PE 4.4X） [3] - 国际工程龙头中国化学（pb-lf 0.83X，24PE 8.9X）、中材国际（24PE 8.3X）、中钢国际（24PE 11.0X）、北方国际（24PE 10.4X）、中工国际（24PE 30X）、上海港湾（24PE 24X） [3] - 优质成长股鸿路钢构（24PE 13X）、海南华铁（24PE 14X）、华设集团（24PE 14X）、中岩大地（24PE 70X）、瑞纳智能（24PE 47X） [3]