报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司是中国最大的社交平台公司，拥有庞大的用户基础，为各项业务开展打下坚实基础。截至2024Q2，QQ的月活用户数为5.71亿，微信的月活用户数为13.71亿 [1] - 公司是中国游戏行业龙头，有望充分受益于行业发展。艾瑞咨询预计2024-2026年中国移动游戏行业增速分别为4.65%，3.91%和3.30%。根据前瞻研究院数据，2023年，按公司游戏业务收入占比来看，腾讯的市场份额为48.2% [1] - 小程序游戏发展迅速，公司有望充分受益。小游戏市场迅速增长，2024年2月微信小程序游戏活跃用户达7.5亿。公司2024年半年报披露，小游戏总流水同比增长超30% [1] - 视频号是重点业务，带动了公司广告业务增长。2022年一季度，腾讯将"视频号"列为公司战略成长领域之一。腾讯在2024年中期报告上表示，网络广告业务2024年第二季的收入同比增长19%至299亿元，主要是受视频号及长视频的收入增长驱动 [1] - 中国支付行业稳健增长，公司作为双寡头之一有望充分受益。2024-2026年第三方个人支付市场规模分别为391.5万亿、429.6万亿和467.6万亿，同比增速分别为10.8%、9.7%和8.9%。根据移动支付网的数据，2023年Q3，支付宝和微信支付的交易量分别为118.19万亿元和67.81万亿元，合计占市场总份额94%以上 [1] 公司简介 - 公司概况：腾讯成立于1998年，总部位于中国深圳。腾讯发行多款电子游戏及其他优质数字内容，为全球用户带来丰富的互动娱乐体验。腾讯还提供云计算、广告、金融科技等一系列企业服务，支持合作伙伴实现数字化转型，促进业务发展。腾讯2004年于香港联合交易所上市 [16] - 公司主要业务：腾讯控股有限公司是一家主要提供增值(VAS）服务、网络广告服务以及金融科技及企业服务的投资控股公司。公司主要通过四个分部开展业务：增值服务分部主要从事提供网络游戏、视频号直播服务和视频付费会员服务等社交网络服务；网络广告分部主要从事媒体广告、社交及其他广告业务；金融科技及企业服务主要提供商业支付、金融科技及云服务；其他分部主要从事投资、为第三方制作与发行电影及电视节目、内容授权，商品销售及其他活动 [18] - 主要财务数据：公司营收持续增长，近年增速有所放缓。2021-2023年公司主营业务收入分别为5601.18亿元、5545.52亿元和6090.15亿元，同比增速分别为16.19%、-0.99%和9.82%，2024H1公司实现营收3206.18亿元，同比增速为7.16% [27] 社交是公司的核心业务 - QQ和微信是公司的核心社交工具：腾讯公司于1999年推出QQ。作为一款横跨PC和移动的即时通信和社交平台，QQ支持在线聊天、视频语音通话、点对点断点续传文件、QQ邮箱等多种功能，并不断推出符合年轻用户需求的创新功能。截至2024Q2，QQ的月活用户数为5.71亿。腾讯2011年推出微信，微信作为全国拥有最大用户群体的通信社交平台，支持发送语音、视频、图片和文字，同时将实时通信与社交资讯、生活服务相结合。截至2024Q2，微信的月活用户数为13.71亿 [51][52] - 视频号是公司重点发展业务：据中研网消息，近年来，短视频用户规模和使用率保持增长态势，用户规模从2018年12月的6.48亿增长至2023年6月的10.26亿，再创历史新高；用户使用率从78.2%增长至95.2%，短视频成为全民应用。但同时，短视频用户增速持续放缓，用户增长红利日渐消退，行业逐步进入存量竞争时代。平台格局渐成三足鼎立之势。近年来，随着视频号的异军突起，短视频平台格局逐步从"两强领跑"发展为"三足鼎立"之势。作为国内头部短视频平台，抖音日活数稳定在6亿以上；快手日活用户3.76亿；微信视频号成为短视频发展格局中重要一极 [53] 中国游戏行业增长平稳，公司作为行业龙头，有望充分受益 - 中国游戏行业平稳增长，小程序游戏增长突出：据中商情报网资料，2023年以来，游戏产业规模企稳回升，内容质量显著提高，科技创新不断提速，海外市场持续开拓，为优化文化供给、促进科技创新应用、赋能经济社会发展和中华文化海外传播作出了积极贡献。数据显示，2023年国内游戏市场实际销售收入3029.64亿元，同比增长13.95%，首次突破3000亿元关口。中商产业研究院分析师预测，2024年中国游戏市场实际销售收入将达到3246.44亿元，增速达到7.16% [59] - 腾讯是中国游戏行业的龙头：据前瞻研究院消息，中国移动游戏行业两大龙头企业分别是腾讯和网易。2023年，按公司游戏业务收入占比来看，腾讯的市场份额为48.2%，网易的市场份额达17.5%。小程序游戏发展迅速，公司有望充分受益。QuestMobile数据显示，2024年2月，小游戏市场迅速增长，微信小程序游戏活跃用户达7.5亿，在全景流量中占比达80.3%。公司2024年半年报披露，小游戏总流水同比增长超30% [63] - 游戏行业有望继续保持平稳增长，公司有望持续受益：艾瑞咨询数据显示，在经济环境稳步复苏和游戏版号常态化发放这双重积极因素的共同推动下，2023年中国网络游戏市场规模达到4150亿元，同比增长8.3%，整体规模首次突破4000亿元，创下历史新高。整体来看，中国网络游戏行业依然蕴藏着巨大的发展潜力，5G、AIGC、云游戏、VR/AR等技术的快速突破，将继续推动行业向着更为繁荣和稳健的方向发展。2024到2026年，游戏行业移动游戏行业规模预计增速可以达到4.65%、3.91%和3.30% [66] 网络广告行业持续增长，视频号带动公司广告业务增速 - 网络广告行业持续增长：根据QuestMobile数据，中国互联网广告行业持续增长，截至2024年上半年，中国互联网广告市场规模约为3514亿元，同比增速约为11.8% [70] - 视频号带动公司广告业务：腾讯在2024年中期报告上表示，网络广告业务2024年第二季的收入同比增长19%至299亿人民币，主要是受视频号及长视频的收入增长驱动。报告中提到，视频号总用户使用时长同比显著增长，得益于推荐算法的增强和更多本地化内容 [73] 金融科技及企业服务板块受益于第三方支付市场和云服务市场持续增长 - 第三方支付市场持续增长：2023年，随着线上线下商业恢复明显，我国移动支付业务量增长取得稳健增长。作为我国移动支付业务重要补充力量的第三方移动支付市场全年交易规模为346.2万亿元人民币，同比增长12.0%。分季度来看，2023年第一、第二、第三、第四季度受益于国内出台的一系列稳增长政策落地见效，第三方移动支付业务始终保持稳中有升的发展态势，环比分别增长8.97%、2.17%、1.02%、6.59% [76] - 中国云服务市场持续增长，腾讯云有望受益：根据艾瑞网，2023年中国云服务市场继续保持较快增长。云服务作为数字经济的基础设施、作为互联网赋能实体产业的重要抓手，日益彰显其不可替代的经济价值与社会价值。与此同时，随着行业整体已从"概念阶段"过渡至"落地阶段"，需求侧趋于成熟稳定，市场正在加速向更细颗粒度的场景"缝隙"渗透。根据IT之家援引Canalys消息，2024年第二季度，中国大陆云基础设施服务支出达到94亿美元（当前约660.73亿元人民币），同比增长8%。阿里云、华为云和腾讯云继续主导市场，共占71%的市场份额。腾讯云位居第三，市场份额达16% [80][81] 盈利预测与估值 - 投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。公司是互联网企业龙头，也是国内游戏行业的龙头企业，有望充分受益于游戏行业的持续发展。同时公司积极推进视频号业务，带动在线广告收入增长迅速。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1703.64亿元、1911.76亿元、2162.84亿元，同比增速分别为47.86%、12.22%和13.13%，EPS分别为18.38元/股、20.63元/股和23.34元/股，对应11月27号收盘价402.80港币，当天港币兑人民币汇率为0.92，PE分别为20.16倍、17.96倍和15.88倍。对比网易，公司估值高于网易，考虑到公司收入和净利润增速预计均高于网易，给予"买入"评级 [95]

投资评级 - 买入[2][3] 核心观点 - 腾讯控股2024Q3业绩增长，考虑游戏业务增长强劲，广告商业化潜力大，FBS业务持续投入，预计未来营收和净利润增长，维持买入评级[2][3][4] 增值业务 - 2024Q3游戏业务收入518亿元同比增13%，国内游戏收入373亿元同比增14%，国际游戏收入145亿元同比增9%，本季度递延收入余额1131亿元同比增23%环比增1%[2] - 社交网络收入同比增4%至309亿元，音乐付费会员数同比增16%至1.19亿，腾讯视频付费会员数同比增6%至1.16亿[2] 营销服务 - 2024Q3营销服务收入300亿元同比增17%，得益于视频号等广告拉动，视频号广告商业化有潜力，Ad load仅为低个位数[2] - 2024Q3 QQ MAU同比增长回正，微信及WeChat的合并月活跃账户数进一步增至13.82亿，环比净增1100万[2] 金融科技与企业服务 - 2024Q3 FBS业务收入531亿元同比增2%，金融科技服务收入同比基本保持稳定，企业服务业务收入同比上升[2] - 2024Q3小程序实现超2万亿元GMV，同比增长十几个百分点，视频号商家技术服务费贡献持续提升[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为496.8港元，对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x，较最近收市价格有23.0%的涨幅[3][6] 报告核心观点 - 受益于游戏业务强势表现，以及微信商业化的顺利推进，公司的利润率水平预计将会持续保持高位[3] 业务经营数据 总体经营数据 - 2024财年Q3财季，期间收入同比增长8%至1671.9亿元，综合毛利率企稳53%水平，Non - GaaP归母净利润为598.1亿同比增长33%[1] 业务矩阵数据 - 2024Q3微信及WeChat的合并月活跃账户数为13.82亿，同比增加3%；QQ的移动终端月活跃账户数为5.62亿，同比增加0.7%；小程序交易生态活跃，2024Q3的交易额超2万亿元，同比增长十几个百分点[2][8][9] 游戏业务数据 - 2024Q3，网络游戏业务收入为518亿元，同比增长12.6%；其中本土市场游戏收入同比增长14%至373亿元，国际市场游戏收入为145亿元，同比增长9%创季度新高[2][11] 广告业务数据 - Q3营销服务业务收入同比增长17%至299.9亿元；金融科技与企业服务业务收入为530.9亿元，同比增长2%[3][16]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 24Q3腾讯控股经营利润略弱于预期，所得税开支明显好于预期，分占联营合营公司盈利超预期。整体业绩增长显著，各业务板块表现有亮点，维持“买入”评级[1] 财务 - 24Q3公司实现Non-IFRS净利润598亿元（yoy+33%），略超彭博一致预期的543.69亿元。Non-IFRS净利率35.8%，同比提升6.7pcts，环比上升0.2pcts。所得税开支89亿元（yoy -19%）vs预期124亿元，主要系去年同期预提所得税拨备的高基数影响。实际所得税税率14.2%接近19 - 22年对应季度水平，后续所得税率预计维持在合理范围。分占联营公司及合营企业净盈利好于预期，前期投资的拼多多、快手等公司逐渐成熟，预计该项将持续好转[1][36][39] - 24Q3公司整体毛利率53.1%，略低于预期53.4%，同比提升3.6pcts，环比下降0.2pcts。经营利润533亿元，略低于彭博一致预期的540亿元。销售费用及市场推广开支94亿元（vs彭博一致预期90.6亿元），同比增长19%；一般及行政开支291亿元（vs彭博一致预期282亿元），同比增长11%[1][51][57] - 24Q3公司实现营收1672亿元，同比提升8%，小幅低于预期。增值服务收入827亿元，同比提升9.17%；金融科技与企业服务收入531亿元，同比提升2%；网络广告（营销服务）业务收入300亿元，同比提升17%[45] 微信生态 - 微信平台月活跃账户数稳定增长，24Q3微信 + WeChat合计月活跃账户数为13.8亿，同比增长3%。微信生态用户参与度健康增长，小程序&视频号&小游戏等继续贡献高毛利增量。24Q3小程序交易额超2万亿元，同比增长超10%[58][59] 增值服务 游戏 - 本土市场游戏24Q3收入373亿元，同比增长14%，环比增长8%，好于彭博一致预期的370亿元。旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水保持健康增长，《三角洲行动》等新游戏也有贡献。随着《地下城与勇士：起源》等新品持续贡献增量流水逐步确认至收入，且后续产品线接力密集，24Q4本土市场游戏仍有望保持较快增长。海外市场游戏24Q3收入145亿元，同比增长9%，环比增长4%，按固定汇率同比增长11%，略逊于彭博一致预期的150亿元，部分游戏留存率提高，相应延长收入递延周期，该流水增量有望于后续季度逐步释放[66][75] - 递延收入24Q3为1066亿元，同比增长20.0%，环比小幅下滑0.3%，该项已连续7个季度实现同比增长，且24Q3为其中同比增速最快的季度[78] 社交网络 - 24Q3社交网络收入309亿元，同比下降4%，基本符合彭博一致预期。同比增长主要因手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务的收入下降所抵消。后续腾讯社交网络业务亮点在于小游戏板块[79] 营销服务 - 24Q3公司网络广告（营销服务业务）收入300亿人民币，同比增长17%，小幅超彭博一致预期的297.6亿元。主要得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献，还有游戏及电商行业的广告开支同比增长。腾讯广告收入增速好于行业，后续有望保持较快增长[87][91] 金融科技及企业服务 - 24Q3公司金融科技及企业服务业务实现营收531亿元，同比增长2%，弱于彭博一致预期的540.5亿元。金融科技服务收入总体同比基本保持稳定，支付服务因消费疲软下降，理财服务保持增长。企业服务收入同比增长，得益于视频号带货技术服务费增加以及云服务收入的增长。24Q3资本开支171亿元，同比增长114%[94][95]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 24Q3业绩稳健，收入和利润均有增长。24Q3收入达1672亿元，YoY/QoQ+8%/+4%，NonGAAP归母净利润为598亿元，YoY/QoQ+33%/+4%[1] - 游戏和广告表现稳健，金融业务受消费疲弱拖累，小程序持续扩大交易场景。游戏收入达到518亿元，YoY/QoQ+13%/+7%；社交网络收入为309亿元，YoY/QoQ+4%/+2%；网络广告收入为300亿元，YoY/QoQ+17%/+0%；金融和企业服务收入为531亿元，YoY+2%，QoQ+5%。小程序24Q3 GMV超过2万亿元人民币，同增十几个百分点[2] - 预计公司24 - 25年收入达6579、7130亿元，同增8.0%/8.4%，经调整归母净利预计为2218、2444亿元，同增45.0%、10.2%。以24年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为485.21港元/股[3] 各板块业绩总结 游戏业务 - 24Q3游戏收入达到518亿元，YoY/QoQ+13%/+7%。本土游戏同增14%，《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》和《地下城与勇士：起源》驱动了增长。海外游戏收入同增9%，《PUBG Mobile》和《荒野乱斗》表现强劲[2] - 国际市场游戏24Q3收入为145亿元，YoY+9%，如果按固定汇率计算同比增长11%[12] - 本土游戏24Q3收入为373亿元，YoY+14%[12] 社交网络业务 - 24Q3社交网络收入为309亿元，YoY/QoQ+4%/+2%。手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费增长较好，部分被音乐直播和游戏直播收入下降所抵消[12] 网络广告业务 - 24Q3网络广告收入为300亿元，YoY/QoQ+17%/+0%。广告主在视频号、小程序和搜一搜的投放需求提升，奥运会相关品牌的小幅度贡献，游戏和电商行业广告同比支出增长，抵消了房地产和食品饮料行业的疲弱[2] 金融和企业服务业务 - 24Q3金融和企业服务收入为531亿元，YoY+2%，QoQ+5%。金融服务收入同比持平，企业服务收入受商家技术服务费驱动增长[2] - 金融科技服务收入较去年同期保持稳定，理财服务收入因用户规模扩大同比有所增长，支付服务收入因消费支出疲弱而有所下降[13] - 企业服务收入同比提升，主要受云服务收入及商家技术服务费驱动增长[13]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[5] 报告核心观点 - 腾讯24Q3经营业绩符合预期，增长韧性持续显现。实现收入1672亿元，同比+8%，环比+4%；经营盈利533亿元，同比+20%，环比+5%；Non - IFRS归母净利润598亿元，同比+33%，环比+4%。利润增速持续9季度超越收入增速，盈利能力保持强劲，所得税部分影响业绩。微信生态价值持续显现，利润率有望维持较高水平，AI进展积极或为公司增长持续注入动能[2][6] 收入端 游戏业务 - 长青游戏表现稳健叠加新游增量，带动国内及海外游戏Q3收入均提速增长。国内Q3《王者荣耀》《和平精英》实现流水同比增长，《火影忍者》《无畏契约》季均DAU创历史新高，长青游戏稳健表现叠加《DNF手游》增量致Q3国内游戏收入增长14%至373亿。海外《VALORANT》推出主机版本带动Q3流水同比+30%以上，《PUBG》《荒野乱斗》等亦表现强劲，带动Q3海外游戏收入同比+9%至145亿（按固定汇率+11%）。部分游戏由于留存率提升致递延周期拉长，流水增速延续多季度显著高于收入增速，未来将持续释放业绩[7] 广告业务 - AI持续赋能，广告增长仍较强劲。微信小店助力商家有效触达客户并推动销售转化，微信搜一搜在大语言模型助力下实现搜索结果相关性的提升，带动其商业化检索量及点击率的增长。广告主对视频号、小程序、搜一搜的需求强劲叠加巴黎奥运会带动的品牌广告增长，Q3营销服务收入同比+16.6%至300亿，环比亦有小幅增长。游戏及电商行业广告开支同比增长，房地产及食品饮料行业广告开支有所缩减[7] 金融科技及企业服务业务 - 小程序交易额双位数增长，消费支出致金科业务增长承压。消费支出疲软致支付服务收入下滑，叠加理财服务收入略有增长，致Q3公司金科收入同比稳定；小程序Q3交易额超2万亿（同比+10%以上），云服务及商家技术服务费增长驱动Q3企服收入仍同比增长。综合影响下Q3金科及企服收入同比+2.0%至531亿[7] 利润端 毛利率 - 毛利率延续高位，内容成本致广告业务毛利率环比略有下滑。腾讯Q3毛利率53.1%（同比+3.6pct，环比-0.2pct），其中增值服务（57.5%，同比+1.9pct）、营销服务（53.0%，同比+0.7pct）、金融科技及企业服务（47.8%，同比+6.9pct）毛利率均同比提升。但由于内容成本，特别是与奥运会相关的内容成本增长，营销业务毛利率环比有所下滑[8] 费用和利润 - 由于新游上线等，Q3销售费用同比+19%，销售费用率同比略有提升；研发开支及雇员成本增加（海外附属公司绩效奖励）致Q3一般及行政开支同比+11%；由于部分联营企业业务表现提升，Non - IFRS口径下分占联营企业盈利85亿（23Q3为48亿），此外23年同期预提所得税拨备的高基数致24Q3所得税开支同比-19%至89亿[8]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 考虑到公司游戏布局体系成熟，视频号广告中期加库存空间较大，微信搜索商业化提速，金融支付增速有望随宏观需求回暖，上调2024 - 2026年预测Non - IFRS归母净利润，预计四季度游戏增长加速，广告、金融业务有望受益于宏观回暖，叠加业绩后或恢复回购，有助于改善估值约束，维持买入评级[1] 整体业绩 - 3Q2024公司收入同比+8%，环比+4；毛利同比+16%，环比+3%；Non - IFRS经营利润同比+19%，环比+5%；3Q2024公司毛利率同比提升3.6pct，环比微降0.2pct。3Q2024公司经营开支，同比+12%，环比+5%，略高于预期，但费用率仍位于相对低位。3Q2024公司Non - IFRS归母净利润同比+33%，环比+4%，超过彭博预期约10%[1] 网络游戏 - 3Q2024公司网络游戏收入同比+13%，与预期、彭博预期基本一致。其中国内游戏收入同比+14%，略高于预期，得益于包括《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等的驱动。3Q2024公司海外游戏收入同比+9%（按固定汇率计算+11%），略低于预期。海外游戏收入增速显著落后于流水增速，因为部分游戏留存率提高，公司相应延长了收入递延周期。展望后续，预计四季度游戏收入增速有望继续加速。持续关注《地下城与勇士：起源》运营节奏[1] 营销服务 - 3Q2024公司营销服务收入同比+17%，环比持平，与预期、彭博预期基本一致。三季度游戏、电商行业的广告开支同比增长，超过了房地产及食品饮料行业缩减的开支。1）三季度视频号广告收入同比增长超过60%，目前视频号广告加载率远低于同行，看好视频号中期内提库存的驱动作用。2）三季度搜索广告收入同比增速超过100%，微信搜一搜商业化检索量与点击率均同比增长[1] FBS - 3Q2024公司金融科技与企业服务收入同比+2%，与预期一致，略低于彭博预期。三季度金融科技服务收入同比基本稳定，其中支付服务收入同比下降。公司业绩会提及10月支付TPV增速有所上升，四季度支付收入增速或有望改善。值得注意是，三季度公司GPU相关云收入占IaaS云收入比重已达双位数，AI带来的增量算力需求的收入贡献渐有一定规模[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 24Q3公司营业收入为1671.93亿（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率为53%（yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3归母净利润（IFRS）为532.3亿(yoy+47%, qoq+12%)；归母净利润（Non-IFRS）为598.13亿(yoy+33%, qoq+4%)[2] - 24Q3增值服务收入826.95亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为145亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏收入373亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。24Q4预期游戏增速持续增长，甚至有望延续至25Q1[2] - 24Q3网络广告收入300.0亿（yoy+17%, qoq+0%）。主要受视频号、小程序及微信搜一搜的广告库存强劲需求驱动。由于奥运会一次性因素，缓冲了品牌广告的弱势，预期Q4这一因素将不存在，广告增速预期有明显回落[2] - 24Q3金融科技及企业服务收入530.9亿（yoy+2%, qoq+5%），其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，乃由于云服务收入及商家技术服务费增长。预期Q4金融科技有望好转，在宏观政策宣布后，10月份交易额已有所上升[2] - 预期24~26年IFRS归母净利润为1951/2245/2498亿元（24~26年原值为1886/2184/2454亿元，因根据财报上调投资收益，调整盈利预测），24~26年non-IFRS归母净利润为2286/2615/2914亿元。采用SOTP估值，给予对应目标价528.62港币（488.69人民币HKD/RMB=0.92）[3]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%），低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元[1][20] - 国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏。网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。国内游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。国际游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元[2] - 广告收入毛利同比提升，AI能力加速商业化进程。广告营收300亿元（yoy+17%），高于彭博一致预期为298亿元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，环比下降2.65pct[3] - 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升。金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%），低于一致预期541亿元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 营收保持增长，利润大超预期 - 3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%），低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元[1][20] 1.1. 国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏 - 网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。国内游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。国际游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元[2] 1.2. 社交网络收入环比提升，视频号总用户市场显著增长 - 3Q24社交网络收入309亿元（yoy+4%，qoq+2%），符合彭博一致预期309亿元，反映了手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵销[24] 1.3. 广告收入毛利双升，AI能力加速商业化进程 - 3Q24广告营收300亿元（yoy+17%），高于彭博一致预期为298亿元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，环比下降2.65pct[3] 1.4. 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升 - 3Q24金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%），低于一致预期541亿元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct[3] 2. 2024Q3运营数据有所增长 - 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达13.82亿（yoy+3%），高于彭博一致预期为13.73亿；QQ移动终端MAU 5.71亿（yoy+1%），低于彭博—致预期为5.74亿。收费增值服务注册账户数为2.65亿（yoy+9%），高于彭博一致预期为2.64亿[36] 3. 金融服科技务及增值服务业务主要拉动整体毛利率提升 - 3Q24总体毛利率为53.36%（YoY+3.87pct，qoq+0.05pct），毛利率正增长主要由于本土市场游戏、视频号及微信搜一搜高毛利率收入来源的增长，云服务盈利能力提升亦对整体毛利增长有所贡献，毛利率由去年同期的49%提升至53%[40] 4. 费用率同比略有上升 - 3Q24，销售费用为94.11亿，同比上升18.9%，主要由于支持本土市场及国际市场新游戏而加大推广力度。销售费用率同比上升0.5pct，环比下降0.1pct。管理费用为290.58亿，同比上升10.5%，环比增长6%，主要由于研发开支及雇员成本（包括若干海外附属公司的绩效奖励相关的成本）增加；管理费用率同比上升0.4pct，环比上升0.3pct[42] 5. 盈利预测与评级 - 公司毛利率提升超预期，将2024 - 2026年经调整净利润由2050/2381/2692亿元提高为2174/2406/2653亿元，对应2024 - 2026年PE（Non - IFRS）为16/14/13倍（港币/人民币=0.93，2024年11月15日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，维持公司“买入”评级[47]

投资评级 - 维持“买入”评级[5] 核心观点 - 24Q3公司营业收入为1671.93亿（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率为53%（yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3归母净利润（IFRS）为532.3亿(yoy+47%, qoq+12%)；归母净利润（Non-IFRS）为598.13亿(yoy+33%, qoq+4%)[2] - 24Q3增值服务收入826.95亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为145亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏收入373亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。预期游戏增速持续增长[2] - 24Q3网络广告收入300.0亿（yoy+17%, qoq+0%）。主要受视频号、小程序及微信搜一搜的广告库存强劲需求驱动。预期Q4广告增速有明显回落[2] - 24Q3金融科技及企业服务收入530.9亿（yoy+2%, qoq+5%），其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。预期Q4金融科技有望好转[2] 盈利预测 - 预计24~26年IFRS归母净利润为1951/2245/2498亿元（24~26年原值为1886/2184/2454亿元，因根据财报上调投资收益，调整盈利预测），24~26年non-IFRS归母净利润为2286/2615/2914亿元[3] - 采用SOTP估值，给予对应目标价528.62港币（488.69人民币HKD/RMB=0.92）[3]