报告评级 - 报告给予腾讯控股"买入"评级 [11] 报告核心观点 - 受长青游戏迭代以及新游戏上线带动,公司游戏业务重回增长 [4] - 高基数影响叠加宏观压力,广告收入增速有所放缓 [5] - 受宏观环境影响,金融科技及企业服务增长承压 [6][10] - 公司小程序游戏、视频号广告及技术服务费等高毛利业务占收入比例提升持续提高公司盈利能力 [11] - 公司近年持续加强股东回报,具备一定吸引力 [11] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现营收6694/7293/7889亿元,归母净利润1773/2055/2296亿元,EPS 19.02/22.05/24.63元 [11] - 2024-2026年公司预计PE分别为18.1/15.6/14.0倍 [11] 风险提示 - 游戏政策风险 - 游戏流水不及预期 - 宏观经济复苏不及预期 - 视频号发展不及预期 [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价为476港元 [7] 报告的核心观点 整体业绩 - 2Q2024公司收入同比+8%,环比+1%,与预期基本一致;Non-IFRS经营利润同比+27%,环比基本持平;Non-IFRS净利润同比+53%,环比+14%,大幅超过预期 [2] - 公司毛利同比+21%,环比+2%;毛利率约53.3%,同比+5.8pct,环比+0.7pct,略好于预期 [2] - Non-IFRS净利润增速大幅超过经营利润增速,主要由于分占联营公司损益同比增加以及所得税开支同比下降 [2] 网络游戏 - 2Q2024网络游戏收入同比增速恢复至9%,国内外游戏收入均同比增9% [3] - 《王者荣耀》、《和平精英》流水均恢复同比增长,《地下城与勇士：起源》表现良好 [3] - 海外游戏《荒野乱斗》平均日活创新高,流水同比增长超10倍 [3] - 预计下半年游戏收入增速将持续提升 [3] 网络广告 - 2Q2024广告收入同比+19%,环比+13%,好于预期;主要受视频号及长视频收入增长驱动 [4] - 广告毛利同比+36%,毛利率提升至56% [4] - 公司广告业务战略包括技术升级、提升微信广告组合内闭环广告比例、释放更多广告库存 [4] FBS - 2Q2024金融科技及企业服务收入同比+4%,环比-4%,低于预期 [5] - 商业支付收入增速放缓,反映消费支出变化;公司加强风险管控导致消费贷款收入下降 [5] - 企业服务收入增长受益于云服务收入增长及视频号商家技术服务费增长 [5] 投资建议 - 公司高毛利率增量业务奠定了毛利率持续提升基础,游戏收入增速有望加速 [6] - 上调2024-2026年Non-IFRS归母净利润预测至2178/2517/2786亿元 [6] - 公司估值处于相对低位,维持"买入"评级,目标价476港元 [6]

1. 营收保持快速增长，利润超出预期 - 2Q24公司实现营业收入1611亿元(yoy+8%),低于彭博一致预期1614亿元;非公认会计准则下的归母净利润573亿元(yoy+53%),高于彭博一致预期487亿元 [24][25] - 国内游戏受季节性影响,国际游戏呈复苏趋势。2Q24网络游戏收入485亿元,同比增长9%,基本符合彭博一致预期488亿元 [29][31][32][33] - 社交网络收入环比下降,增值服务订购账户数同比增长。2Q24社交网络收入305亿元(yoy-2%),符合彭博一致预期305亿元 [34][36][37] - 广告收入高于市场预期,视频号直播服务仍在改善。2Q24广告营收299亿元(yoy+19%),高于彭博一致预期294亿元 [39][40][41] - 金融科技业务持续增长,理财及云服务等稳步提升。2Q24金融科技及企业服务收入504亿元(yoy+4%),低于彭博一致预期524亿元 [42][44][45][46] 2. 2Q24运营数据 - 微信(包括海外版WeChat)合并MAU进一步增长,达13.71亿(yoy+3%),高于彭博一致预期13.56亿;QQ移动终端MAU5.71亿(yoy+0%),高于彭博一致预期5.68亿 [48][50] - 收费增值服务注册账户数为2.63亿(yoy+12%),高于彭博一致预期2.59亿 [48] 3. 广告业务及增值服务主要拉动整体毛利率提升 - 2Q24总体毛利率为53.31%(YoY+5.83pct),毛利率正增长由于高毛利率收入来源的快速增长 [52] - 增值服务毛利率为57.05%(YoY+3.09pct),广告业务毛利率为55.64%(YoY+6.7pct),金融科技及企业服务毛利率47.64%(YoY+9.26pct) [53][54][55] 4. 销售费用率同比维持稳定,管理费用率同比上升 - 2Q24销售费用91.56亿,同比上升10.2%,销售费用率保持不变;管理费用274.91亿,同比上升8.2%,管理费用率同比上升0.1pct [58][59] 5. 盈利预测与评级 - 公司毛利率提升超预期,我们将此前2024-2026年经调整净利润由1932/2357/2663亿元调高为2050/2381/2692亿元,对应2024-2026年PE为17/14/13倍 [62] - 公司仍具有坚实的业务壁垒,生态强大,视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长,所以我们维持公司"买入"评级 [62] 6. 风险提示 - 政策监管风险;运营数据低于预期;变现节奏低于预期 [63]

报告公司投资评级 腾讯控股维持买入评级,目标价480港元,较上一收盘价有30.3%的上升空间。[46] 报告的核心观点 盈利能力持续改善 - 2024Q2公司录得收入1611亿元人民币,同比增长8%,归母净利润录得484亿元人民币,同比增长79%。扣除非经常性损益后,Non GAAP归母净利润录得573亿元人民币,同比增长53%。[2] - 2024Q2毛利率为53%,同比上升6%,环比保持稳定。其中增值服务毛利率同比上升3个百分点至57%,广告毛利率同比大幅上升7%至56%,金融科技与企业服务毛利率同比上升10个百分点至48%。[17] 游戏业务企稳回升 - 2024Q2国际市场游戏业务录139亿元人民币,同比增长9%,总流水的增速显著超过收入增速。国内游戏业务录346亿元人民币,同比上升2%,主要得益于《无畏契约》和《地下城与勇士:起源》的成功。[3][14] - 公司对国家对包括游戏等数字内容的支持表示乐观,认为这对整体内容行业是增量积极的。[33] - 《地下城与勇士:起源》(DNF手游)上线后表现突出,有潜力成为公司的下一个长期热门游戏。[35][36][37][38][39] 广告业务高质量增长 - 2024Q2网络广告业务录得收入299亿元,同比上升19%,主要得益于视频号和长视频业务收入的增长。[4][16][41][42][43] - 视频号的用户参与度持续提升,广告收入同比激增超过80%,成为公司新的增长引擎。[41][42][43][44] 金融科技和企业服务增速放缓 - 2024Q2金融科技和企业服务收入录得504亿元人民币,同比增长4%,增速有所放缓。金融科技收入增长个位数,商业支付和消费贷款服务收入增长减缓,但理财服务和企业服务收入增长较快。[5][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 公司2024Q2收入、归母净利润和Non GAAP归母净利润均实现较高增长,盈利能力持续改善。[2] - 各业务毛利率均有所提升,其中增值服务、广告和金融科技与企业服务毛利率同比大幅上升。[17] 业务表现 - 游戏业务在国内外市场均实现增长,其中《地下城与勇士:起源》表现突出。公司对游戏行业保持乐观态度。[3][14][32][33][35][36][37][38][39] - 广告业务增长主要得益于视频号的强劲表现,成为新的增长引擎。[4][16][41][42][43] - 金融科技和企业服务收入增速有所放缓,但理财服务和企业服务收入增长较快。[5][15] 财务数据 - 2024年预测公司总营业收入为6,601.35亿元人民币,同比增长8.39%。 - 2024年预测经调整归母净利润为2,265.24亿元人民币,同比增长43.65%。[9]

报告公司投资评级 - 报告对腾讯控股的投资评级为“买入”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 报告认为腾讯控股的核心业务高质量增长，利润持续强劲释放[3] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024Q2视频号总用户时长同比显著增长，小程序总用户时长同比增长超20%，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数均实现同比双位数增长[8][11] - 微信和WeChat合并MAU为13.71亿，QQ智能终端MAU达5.71亿，收费增值服务注册账户达2.63亿，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数均达到1.17亿[22] 整体业绩 - 2024Q2整体毛利率同比显著优化，环比亦有所提升，NON-IFRS归母净利润同比强劲增长53%至573亿元，大超市场预期[9] - 2024Q2实现营收1611亿元，营业利润507亿元，归母净利润476亿元，Non-IFRS经营利润584亿元，Non-IFRS归母净利润573亿元[20] 增值业务 - 2024Q2游戏收入稳健增长，国内/海外市场分别增长9%/9%，《王者荣耀》及《和平精英》恢复增长，新游《DNF》手游上线表现强劲，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数同比增长13%和18%，小游戏流水同比增长超30%[10] - 游戏业务收入485亿元，递延收益余额1118亿元，本土游戏业务收入346亿元，国际市场游戏收入139亿元[49][50][51] 网络广告业务 - 2024Q2广告业务同比增长19%，微信视频号、长视频的增长和AI驱动的广告技术平台升级等共同驱动广告业务增长强劲，毛利率同比继续显著提升[11] - 网络广告收入299亿元，视频号广告收入同比增长超过80%，AI持续赋能广告业务[61][63] 金融科技及企业服务 - 2024Q2收入同比增长4%，宏观环境影响支付业务增速放缓；云业务增长稳健，AI助手元宝上线，视频号商家技术服务费贡献持续提升，电商交易生态不断完善[12] - 金融科技及企业服务业务收入504亿元，企业服务业务收入同比增长超过10%，云业务预计同比增长大个位数，视频号电商佣金收入预计在10-20亿元[66] 股东回报 - 公司预计2024年回购将超过1000亿港元，持续加强股东回报[14] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2024-2026年营收分别为6656/7277/7886亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2238/2539/2824亿元，对应Non-IFRS口径EPS为24/27/30元，对应Non-IFRS口径PE分别为14/13/11X，维持"买入"评级[15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [13] 报告的核心观点 - 腾讯控股展现出强劲的业绩增长和业务韧性，特别是在游戏、广告和金融科技业务方面。同时，公司持续进行股票回购，并积极布局AI和全球化战略。 [7][8][9][10][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为372.60港币，H股市值达到34,809.61亿港币，流通H股为9,342.35百万股，汇率（人民币/港币）为1.0911 [2] 一年内股价与基准指数对比走势 - 腾讯控股股价在过去一年内表现优于基准指数HSCEI [4] 投资要点 - 腾讯截至7月12日已回购614亿港币，显示出公司对自身价值的信心。互联网公司中竞争格局好、增长确定性高，长期还有AI和全球化两个期权。 [8] - 国内游戏Q2超预期，后续增长确定性仍强。海外游戏收入固定汇率下同比增长9%，国内游戏收入同比增长9%，超预期。 [9] - 广告Q2超预期，有韧性但需关注宏观影响。Q2广告收入同比增长19%，视频号广告持续强劲，AI助力广告技术平台升级。 [10] - 金融科技业务Q2低预期，后续增长或仍将承压；企业服务稳健增长。Q2金融科技与企业服务收入同比增长4%，企业服务收入同比增长超10%。 [11] - 毛利率仍有上行空间。Q2整体毛利率53.3%，同环比均提升，历史新高。 [12] 财务数据及盈利预测 - 2024年预计营业收入为6,642亿元，同比增长9.1%；归母净利润预计为2,149亿元，同比增长36.3%。 [14] 股东回报 - 腾讯今年计划回购1000亿港币；截至7月12日已回购614亿港币，平均单日回购为9.4亿元；共1.78亿股份。 [32] 腾讯AI已积极投入 - 资本开支角度，23Q3增速转正，经营性资本开支已经回到单季度80亿元左右的规模。对业务的拉动逐渐体现，如内容精准推荐和广告提效。 [35][36] 合并利润表 - 2024年预计收入为6,642亿元，毛利润为3,506亿元，归母盈利（Non-IFRS）为2,149亿元。 [41]

报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 腾讯控股24Q2季报显示，收入和净利润均超预期，游戏业务恢复增长，广告业务表现亮眼，金融业务受消费疲弱影响增速放缓 [3] 根据相关目录分别进行总结 24Q2业绩点评 - 腾讯控股24Q2收入达到1611亿元，同比增长8%，环比增长1%，超出市场一致预期 [14] - 24Q2 NonGAAP归母净利润为573亿元，同比增长53%，环比增长14%，超出市场一致预期18% [14] - 24Q2毛利润达到859亿元，同比增长21%，环比增长2%，毛利率同比提升5.8个百分点至53.3% [14] 游戏业务 - 24Q2游戏收入为485亿元，同比增长9%，环比增长1%，超出市场一致预期 [3][25] - 国内游戏收入为346亿元，同比增长9%，环比持平，新游戏《地下城与勇士：起源》贡献增量 [26] - 海外游戏收入为139亿元，同比增长9%，环比增长2%，受益于《PUBG Mobile》等游戏的强劲表现 [27] 社交网络业务 - 24Q2社交网络收入为303亿元，同比增长2%，环比下降0.6%，得益于音乐、长视频、小游戏等业务的增长 [3][28] 广告业务 - 24Q2广告收入为299亿元，同比增长19%，环比增长13%，超出市场一致预期，受视频号和长视频广告增长带动 [3][32] 金融和企业服务业务 - 24Q2金融和企业服务收入为504亿元，同比增长4%，环比下降4%，金融业务受消费疲弱影响增速放缓 [3][34] 盈利预测与投资建议 - 预计24-25年收入分别为6587亿元和7150亿元，同比增长8.2%和8.5%，经调整归母净利润分别为2166亿元和2425亿元，同比增长39.7%和12.0% [3] - 基于SOTP估值法，合理价值为453.34港元/股，维持"买入"评级 [3][60]

报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级维持"买入" [4] 报告的核心观点 - 腾讯控股24Q2业绩表现强劲，Non-IFRS归母净利润同比增长52.6%，环比增长14.0%，主要得益于毛利率提升和成本控制力度超预期 [2] - 公司预计未来三年Non-IFRS归母净利润分别为2165亿、2479亿和2792亿，对应PE为14.8倍、12.9倍和11.5倍，给予公司25年16倍PE，对应股价456.5港币，较当前股价上涨空间23.9% [2] 根据相关目录分别进行总结 运营数据表现稳健 - 微信MAU达13.71亿，同比增长3.0%，环比增长0.9%；QQ MAU达5.71亿，同比基本持平，环比增长3% [3] - 视频号时长显著增长，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小程序GMV实现同比双位数增长，小游戏总流水同比增长超30% [3] 本土游戏收入同比转正 - 增值服务业务收入788亿元，同比提高6.2%，环比提高0.3%，其中游戏收入约485亿元，同比提高约9%，环比提高约1% [3] - 国内本土市场游戏收入346亿元，同比上升9%，旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水均恢复同比增长，《DNF》有望成为新的营收支柱 [3] - 国际市场游戏收入139亿元，同比上升3%，海外总流水的增速显著超过收入增速 [3] 广告收入超预期 - 网络广告业务收入299亿元，同比上升19.5%，环比上升12.7%，高于彭博一致预期15.8%，受视频号及长视频的收入强劲增长驱动 [12] 消费不振支付受挫，企服聚集变现 - 金融科技及企业服务业务收入504亿元，同比增长3.7%，环比降低3.6%，低于彭博一致预期10.5%，主要源于消费支出不振致金科收入增速放缓 [13] 成本控制卓有成效，人员按需扩充 - 公司毛利率53.3%，同比上升5.8pct，环比上升0.7pct，高于彭博一致预期3.0pct，本季度主营业务毛利率均显著提升 [14] - 截至Q2期末，全公司员工人数为10.6万人，同比增加1.0%，环比增加0.7%，Q2人均月薪8.9万，同比上升4.7%，环比上升8.1% [14]

报告公司投资评级 - 增持[2] 报告的核心观点 - 广告、游戏业务韧性足，全年有望延续高增，维持"增持"评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 二季度收入增长稳健，利润增速超预期。24Q2公司实现收入1611亿元，同比+8%，基本符合预期；Non-IFRS归母净利573亿元，同比+53%，大超预期[5] 分部业绩 增值服务 - 24Q2增值服务收入788亿元，同比+6%，其中，游戏业务稳步恢复，本土、国际市场游戏分别实现收入346亿元、139亿元，均同比增长9%[5] 网络广告 - 24Q2广告业务收入299亿元，同比+19%，主要受视频号及长视频的收入增长驱动，视频号广告收入同比增长超过80%[5] 金融科技及企业服务 - 24Q2金科企服收入504亿元，增速放缓至4%，主要由于消费疲软导致商业支付放缓，金融科技服务收入增长为低个位数；企业服务收入同比增长十几个百分点，受益于云服务和视频号商家技术服务费增长[5]

报告总览 - 2024Q2，腾讯实现营收1611亿元，同比增长8%。主要增长由广告和游戏业务贡献,金融科技业务受到宏观影响较为疲软。[12] - 收入组合变动和经营杠杆带动利润加速增长。经调整经营利润24Q2为584.43亿元,同比增长27%。Non-IFRS归母净利润573亿元,同比增长53%。[13] - 利润率大幅提升主要来自于:1)高利润率业务占比提升;2)联营公司及合营公司盈利释放;3)税率下降。[14][15][16] 业务表现 网络游戏 - 2024Q2,网络游戏收入485亿元,同比增长9%。本土市场游戏收入同比增长9%,主要系《无畏契约》收入增长及《DNF》手游成功发布。[29] - 国际市场游戏收入同比增长9%,主要由于Supercell游戏人气回升及《PUBG MOBILE》表现强劲。[30] - 预计下半年网络游戏收入将加速增长。[30] 网络广告 - 2024Q2,网络广告收入299亿元,同比增长19%。增长得益于视频号广告需求强劲及广告技术平台升级。[35][36] - 公司可能从释放更多广告库存中受益,特别是视频号广告。[37] 金融科技与企业服务 - 2024Q2,金融科技及企业服务收入504亿元,同比增长4%,受到宏观影响。[38] - 支付交易数量增长但单笔价值下降,理财服务同比双位数增长,消费贷款收入下降,企业服务收入增长。[38] 投资建议 - 收入端:广告业务和金融科技业务受宏观影响,但广告业务有望从库存释放和技术升级中获益,金融科技中高毛利业务保持健康增长。[43] - 利润端:高质量业务持续发展为利润提升提供潜力,公司毛利率和联营公司盈利释放良好。[43] - 维持"优于大市"评级,上调2024-2026年盈利预测10%。[43]